销量表现 - 2025年8月公司交付新车37,709台 同比增长169% 环比增长3% [1][2] - Mona M03车型单月销量超1.5万台 延续销量优势 [2] - P7+、G6、G7等车型凭借产品力提升交付水平 [2] 产品动态 - 全新P7系列上市 包含702长续航Ultra(21.98万元)、820超长续航Ultra(23.98万元)、750四驱高性能Ultra(25.98万元)及750四驱鹏翼Ultra(30.18万元)四款车型 [2] - 新车搭载有效算力2,250TOPS硬件 本地配置VLA+VLM大模型 [2] - 上市7分钟大定突破万台 创公司新车上市最快破万纪录 [2] 技术进展 - XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达85% [2] - AI天玑XOS系统升级后人机共驾模式成为用户关注重点 [2] - 8月15日与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 联合开发架构将覆盖大众纯电、插电混及燃油未来车型 [2] 全球扩张 - 2025年上半年成功进入英国、意大利、爱尔兰等新市场 覆盖全球46个国家和地区 [3] - 8月下旬全新G6在泰国正式上市并开启预订 [3] - G6车型已在超30个国家和地区上市 全球布局加速 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年销量分别为52.4万辆、78.6万辆、96.6万辆 [3] - 对应2025-2027年总营业收入分别为977.6亿元、1581.0亿元、1970.7亿元 [3] - 预计归母净利润分别为1.2亿元、59.9亿元、94.2亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入183亿元 略低于市场预期186亿元 主要因其他收入中技术授权收入确认减少导致服务业务收入环比下滑 [1][4][20] - 汽车销售收入169亿元 与市场预期基本持平 [1][4] - 非GAAP经营亏损8.4亿元 优于市场预期的9.1亿元亏损 主要得益于毛利率超预期表现 [1][27] - 整体毛利率17.3% 汽车业务毛利率14.3%创历史新高 环比提升4个百分点 大幅超出市场预期11.4% [1][4][10][14] 汽车业务分析 - 单车收入16.4万元 环比增加1.1万元 主要受益于高价车型占比提升及出口增长 [10][11] - 高价车型（改款G6/G9/X9）占比环比提升17个百分点 低价车型Mona M03占比下降12个百分点 [5][10] - 出口销量1.1万辆 占比提升至10.7% 推动整体销售结构优化 [11] - 单车成本14万元 通过规模效应和供应链降本实现有效控制 [13] - 单车毛利2.4万元 环比增加0.8万元 创历史新高 [14] 研发与费用控制 - 研发费用22亿元 略高于市场预期20.8亿元 主要因持续加大智能化投入 [2][24] - 自研"图灵"AI芯片已实现量产上车 研发效率保持行业领先水平 [2][24] - 销售行政费用21.7亿元 基本符合市场预期 主要因新车型上市推广及销售佣金增加 [25] - 门店数量减少至677家 但覆盖城市增加21个至244个 显示渠道优化策略 [25] 未来展望与产品规划 - 第三季度销量指引11.3-11.8万辆 略低于市场预期11.9万辆 [6][17] - 第三季度收入指引196-210亿元 隐含单车收入约16.9万元 环比继续改善 [17][18] - 新车型P7将于8月上市 预计定价20-30万元 定价策略将成为销量关键因素 [6][7][19] - 第四季度将推出G9和X9的增程版本 采用鲲鹏超级电动体系 支持800V高压平台与5C超充 [8][9][19] - 纯电续航430公里 综合续航1400公里 增程器NVH控制达行业领先水平 [9]

小鹏汽车全新P7发布 - 全新P7采用"无预售价"策略，发布6分37秒订单破万，显示20万~30万元价位段消费者对新产品的敏感度[1] - 该车型承载公司冲击高端市场的战略意图，旨在重塑品牌形象[4] - 设计团队强调"颜值第一，科技领先"理念，通过极致简洁设计传递情绪价值[6] - 车身尺寸对标保时捷Panamera，多项参数超越该豪华车型[6] P7历史表现与市场环境 - 初代P7曾创造车新势力单车万台下线最快纪录（2020年10月）和十万台量产最快纪录（2022年3月）[2] - 上市首年为公司贡献56.6%销量，助力品牌当年营收达58.44亿元[2] - 2022年起面临比亚迪海豹和降价后的特斯拉Model 3激烈竞争[2] - 2024年上半年P7系列仅交付1万辆，同比下滑[3] 公司战略调整与产品矩阵 - 2023年P7i中期改款搭载双激光雷达及双英伟达Orin芯片，销量回升[3] - 2024年推出P7+和Mona M03两款性价比车型，起售价分别下探至18.68万元和11.98万元[3] - 低价策略使公司连续9个月月销破3万辆，完成全年35万辆目标的66.8%[4] - 但导致单车平均收入从25.39万元降至15.29万元，品牌溢价能力弱化[4] 全新P7技术升级 - 智能驾驶从初代P7的14摄像头方案升级至3颗自研图灵芯片，算力达2250TOPS[7] - 电机最大功率从230kW提升至437kW，零百加速从5.9s缩短至3.7s[8] - 续航从702km增至820km，保持20万~30万元纯电轿跑头部水平[8] - 采用全域800V高压Sic平台充电技术[8] 未来挑战 - 定价策略需平衡销量与高端定位[10] - 激进设计风格需市场验证[10] - 纯视觉智驾方案在实际路况中的稳定性待检验[10] - 存在P7家族内部产品矩阵可能导致的用户认知混乱风险[10]

7月新能源车企交付情况 - 理想7月交付量30,731辆 同比下滑39.7% 环比下滑15.3% [3] - 小鹏7月交付量36,717辆 同比增长229.4% 环比增长6.1% 创历史新高 [3] - 蔚来7月交付量21,017辆 同比增长2.5% 环比下滑15.7% 其中乐道L60交付5,976辆环比下滑6.6% 萤火虫交付2,366辆环比下滑39.8% [3] 新车上市动态 - 理想i8于7月29日上市 定价32.18-36.98万元 首次搭载VLA司机大模型 聚焦6/7座家庭用户需求 [4] - 乐道L90于7月31日上市 定价26.58-29.98万元 Baas版本低至17.98-21.38万元 主打超大空间+换电补能 [4] 车企交付周期及促销政策 - 特斯拉Model 3后驱版/长续航版交付周期1-3周 高性能版缩短至4-6周 8月31日前享8,000元限时补贴 [5] - 理想L6交付周期1-3周 L8/L9延长至3-5周 i8交付周期10-14周 8月延续5年0息政策 [5] - 小鹏Mona M03交付周期1-4周 P7+缩短至1-3周 G7缩短至2-4周 [5] - 小米SU7交付周期缩短至33-41周 SU7 Ultra缩短至6-15周 8月延续限时权益 [5] - 华为鸿蒙智行7月交付4.8万辆 同比增8.3% 环比降9.5% 9月多款新车上市或提振销量 [5] 智能驾驶发展 - 7月26日发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 小马智行等8家企业首批获准 [6] - Robotaxi商业化或迎拐点 行业可能从价格战转向技术升级模式 [6]

核心观点 - 零跑B01纯电轿车上市72小时锁单10132辆 其中70%为长续航版本 产品性价比优势突出 有望驱动公司销量持续提升 [1][2][3] - 公司2025年上半年交付22.2万辆 同比增长156% 登顶新势力品牌销量第一 6月交付4.8万辆创历史新高 [3] - 机构预计公司2025-2027年营业收入648/935/1130亿元 归母净利润9/31/64亿元 给予2025年1.5倍PS估值 目标价79.85港元 [1] 产品上市表现 - 零跑B01于2025年7月24日上市 推出6款配置车型 定价8.98-11.98万元 基于Leap 3.5电子电气架构打造 [2] - 650km版本搭载宁德时代电池 激光雷达版本采用高通8295座舱芯片与8650智驾芯片 配备前麦弗逊后多连杆独立悬挂 [2] - 车身尺寸4770/1880/1490mm 轴距2735mm 得房率86% 定价较竞品小鹏Mona M03和比亚迪秦Plus EV更具优势 [2] 财务与估值 - 预计2025年营业收入648亿元 2026年935亿元 2027年1130亿元 三年复合增长率显著 [1] - 预计2025年归母净利润9亿元 2026年31亿元 2027年64亿元 盈利能力持续改善 [1] - 采用PS估值法 参照可比公司给予2025年1.5倍PS 目标价79.85港元（汇率1港元=0.9106人民币） [1] 市场表现 - 2025年6月交付新车4.8万辆 同比增长138% 环比增长7% 连续刷新交付记录 [3] - 零跑B10车型6月单月交付1.4万辆 持续放量贡献主要增量 [3] - A级轿车市场供给相对稀缺 新车凭借性价比优势有望在细分市场取得突破 [2]

小鹏汽车技术路线 - 小鹏汽车自主研发的图灵芯片首次上车，搭载在中型SUV G7上，一颗图灵芯片的有效算力等同于三颗英伟达Orin X，整台G7的有效算力超过2200Tops [2] - 小鹏Mona M03顶配版配备两颗Orin-X芯片，算力达508TOPS [2] - 小鹏宣布将采取纯视觉方案，认为激光雷达"看不远、干扰多、帧率低、穿透性差" [2] 纯视觉技术方案 - 小鹏通过定制AI编译器、协同设计模型架构等方法，实现VLA和VLM大模型与图灵芯片的耦合 [3] - 小鹏训练了超过40万小时的视频数据，相当于AI看了3万部《流浪地球》，视频数据量将在今年增加到2亿clips [10] - 小鹏智能算力集群正向两万卡水平前进，云端集群运行效率常年保持在90%以上 [13] - 去掉激光雷达后节约了20%的感知算力，模型反应更快，视觉信息处理帧率达到业界主流激光雷达处理帧率的12倍 [13] 激光雷达技术发展 - 激光雷达成本12年间下降了400倍，禾赛已将激光雷达价格压到200美元 [3] - 激光雷达供应商通过自研关键器件并压缩成芯片实现降本，部分主机厂称禾赛激光雷达报价已降至人民币三位数 [25] - 激光雷达存在"多径效应"问题，但已有方法通过训练神经网络模型和多源数据对比来解决 [26][28] 技术路线对比 - 纯视觉方案优势：算力要求低、响应速度快、数据获取成本低 [13][22] - 激光雷达优势：测距精度高、不受光线条件限制、能识别视觉欺骗性场景 [30][31] - 视觉方案在极端天气下仍需依赖毫米波雷达 [25] 行业竞争格局 - 小鹏将纯视觉高阶智驾能力下放到13万元起的Mona Max，同时激光雷达也下探到同价位区间 [4] - 小鹏试图重新定义辅助驾驶标准，认为"算力"才是检验辅助驾驶的第一标准 [6] - 特斯拉和小鹏代表纯视觉派，而更多品牌转向激光雷达方案 [4][6] 技术争议 - 专家质疑去掉激光雷达是否能真正提升反应速度，认为占用算力的主要是大模型而非激光雷达 [18][19] - LOFIC技术最早由荣耀手机提出，工艺复杂且商用效果未达预期 [19] - 360°安全取决于传感器布置，视觉和激光雷达都可以实现 [21] 未来发展趋势 - 小鹏计划在2027年前结束纯视觉与激光雷达之争 [35] - L3及以上自动驾驶阶段，车企需证明纯视觉方案更安全 [34] - 最终衡量标准是哪种方案能更大概率防止事故发生 [36]

萤火虫品牌表现 - 萤火虫5月销量3680台，超过4月纯电Mini（971台）和Smart（2193台）销量总和 [1] - 用户偏好高配版本，首个完整交付月销量勉强达到公司设定的3000-5000台目标 [1][15] - 50%首批订单来自蔚来体系用户，通过"车圈海底捞"式服务提升用户黏性 [4] 产品定位与设计 - 定位"悦己"消费，主要用户为中产家庭第二台车和精致青年首购 [2] - "六眼飞鱼"前脸灯组设计引发争议后口碑逆转，被形容为"丑萌丑萌" [1][2] - 内饰采用"治愈系高定美学"，填补高端小车市场情绪空白 [4] - 空间设计包含27处储物空间，后备箱容积1253L，前备箱92L [9] 技术配置 - 搭载名为lumo的智能语音助手，支持GPT连续指令和大模型闲聊 [9] - 标配24个高性能感知硬件，算力128Tops，具备NOP智能领航辅助等功能 [9] - 采用欣旺达42.1kWh电池，后续计划适配宁德时代巧克力换电标准 [13] 市场竞争分析 - 竞品包括宝马MINI、奔驰smart、大众ID.3等 [4] - 采取"比MINI更smart，比smart更MINI"的差异化策略 [8] - 面临小鹏Mona M03、领克Z20、比亚迪海豚等10万元级A0车型竞争 [15] 销售与服务问题 - 销售团队产品知识不足，出现"我比销售更懂车"现象 [12] - 存在多项功能缺失：无胎压显示、无APP开启前备箱、无原厂ETC等 [12] - 全系无热泵空调，可能影响北方市场拓展 [13] 市场前景与挑战 - 2025年4月A0级轿车批发13万台，同比增长94%，占市场份额13.69% [14] - 精品小车在中国属小众市场，欧洲去年销量近500万辆但受关税影响 [14] - 公司目标第四季度月销5万台，其中萤火虫贡献3000-5000台 [1][15] - 组织架构调整将萤火虫从独立事业部转为PD&D集群管理 [16]

5月车市表现 - 理想汽车5月交付量同比增长16.7%环比增长20.4%至40,856辆，主要由于老款车型清库及新车型爬坡上量 [2] - 小鹏汽车5月交付量同比大幅增长230.4%但环比下降4.3%至33,525辆 [2] - 蔚来汽车5月交付量同比增长13.1%环比下降2.8%至23,231辆，其中乐道L60交付环比增长42.8%至6,281辆，萤火虫交付3,680辆 [2] 5月新车智能化进展 - 小鹏Mona M03推出4款新车型，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，上市1小时内大定突破1万辆且Max版本占比超80% [3] - 理想L系列智能焕新版上市，AD Pro芯片升级至J6M，AD Max芯片由英伟达双Orin升级为Thor-U [3] 6月购车权益及交付周期 - 特斯拉Model 3/Y维持现有优惠，6/30前Model 3后驱版及长续航版享5年0息+8,000元补贴，Model Y全系享5年0息 [4] - 理想L系列焕新版交付周期3-5周，MEGA交付周期缩短至7-12周（vs 5月11-15周） [4] - 蔚来乐道L60维持2-4周交付周期，萤火虫维持2-3周，延续5年0息及价值超2万元购车礼 [4] - 小鹏Mona M03新版本交付周期1-3周，X9/G9/G6交付周期缩短至1-4周/2-4周/1-3周 [4] - 小米SU7交付周期延长至36-50周，Ultra版本延长至22-25周，6月延续限时权益 [4] - 华为鸿蒙智行5月交付量同比增45.4%环比增61.3%至4.4万辆，问界M9单月交付15,481辆，尊界S800上市24小时大定突破1,600台 [4] 行业动态与趋势 - 比亚迪对22款智驾版车型提供至高5.3万元补贴，新一轮价格战短期扰动市场情绪 [7] - 特斯拉6月将上线Robotaxi服务，智能化主题持续发酵，关注高阶智驾车企及供应链 [7]

恒生科技指数及汽车ETF表现 - 6月3日早盘恒生科技指数冲高回落，涨幅一度收窄至0 8%附近，地平线机器人、理想汽车等成分股领涨 [1] - 港股通汽车ETF（159323）震荡走高，一度涨近1 5%，持仓股中五矿资源、理想汽车、金力永磁、中升控股、长城汽车、零跑汽车等涨幅居前，其中理想汽车一度涨超5% [1] 造车新势力5月交付数据 - 零跑汽车实现三连冠，鸿蒙智行和理想汽车分别位居第二、第三，销量均重回4万辆 [1] - 小鹏连续7个月交付超3万辆，小米交付超2 8万辆，蔚来交付23231辆 [1] - 5月车市进一步回暖 [1] 新车智能化升级 - 5月28日小鹏MonaM03加推Plus和Max版本共4款全新车型上市，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，新车上市1小时内大定突破1万辆，Max版本占比超80% [1] - 5月8日理想L系列智能焕新版正式上市，所有车型售价保持不变，ADPro搭载芯片由地平线J5升级至J6M、ADMax搭载芯片由英伟达双Orin升级为Thor-U [1] 港股通汽车ETF成分股结构 - 截至6月2日，港股通汽车ETF（159323）标的指数成分股中比亚迪股份权重占比近20%，理想汽车权重占比近15% [2] - 该指数高度聚焦港股整车板块，乘用车含量在同类指数中领先，且拥有相对A股稀缺的造车新势力（理想、小鹏、零跑） [2] - 指数覆盖汽车零部件板块和汽车智能化领域，有望深度受益于机器人科技浪潮 [2]