基金经理江琦的投资策略 - 江琦管理的东方红医疗升级股票发起基金A类份额年内回报率达82.35% 远超同期业绩比较基准 [1] - 通过走访重仓公司 与企业家交流 确认基本面为长期回报基石 二级市场波动终将过去 [1] - 投资组合覆盖创新药 器械 中药 CXO等多个医药细分领域 捕捉细分领域上行风口 [1] 创新药行业前景与分化 - 创新药板块2025年迎来爆发 但市场可能出现分化 资金更青睐真创新公司 [2][8] - 创新药是由基本面驱动的长周期行情 ADC 双抗 多抗 基因疗法 创新小分子等细分领域涌现优质成果 [2] - 2026年-2027年为创新药行情关键节点 多个潜力药物进入临床后期 中国创新药将迎海外申报上市潮 [6] 医药投资组合构建方法 - 将医药分为18个子行业 对高成长领域基于成长性和科技创新性进行二次细分 [3] - 政策支持力度与行业增速为筛选细分领域两大铁律 政策系数高于集采风险 年复合增长率20%为重要指标 [3] - 依据市场环境调整组合 疲软时侧重确定性 青睐估值低 现金流充沛 经营拐点企业 [4] 企业估值体系 - 拒绝一刀切估值方式 低估值公司看PE与安全边际 利润上升期看PEG 无利润公司紧盯收入放量速度 [4] - 创新药估值关注全球排位 战略合作 峰值销售潜力 海外定价远高于国内 出海成功将打开天花板 [5][6] - 技术颠覆性突破带来肿瘤生存期延长 慢性病给药方式革命 商业价值常超线性预期 [6] 政策与支付端改革影响 - 《支持创新药高质量发展的若干措施》提出5方面16条措施 为创新药发展带来活力 [7] - 首次增设商保创新药目录 为支付端改革带来里程碑意义 促使资源向头部创新药企倾斜 [8] - 商业保险发展给予真创新科学定价与更长生命周期 改变估值逻辑 [8] 新产品布局与港股机会 - 东方红医疗创新混合基金9月10日起发售 为第二批新型浮动费率基金 创新药为布局重心 [2][9] - 基金可通过港股通或QDII投资香港股票市场 QDII额度占股票资产0-20% 可配置港股通以外优质生物科技公司 [9] - 工具灵活性允许在机会来临时精准出击 力争在高弹性与流动性间寻找平衡点 [9]

核心观点 - 瑞银CIO通过定量模型和定性分析确定5大最具吸引力长期投资主题 包括数字消费者 多元化与平等 赋能技术 金融科技和发掘下一个前沿市场 [1] - 金融科技从第5名稳步提升 发掘下一个前沿市场首次进入Top 5 [1][2] - 短期建议减少对基因疗法和医疗科技的敞口 智能出行因估值与动量改善可重新关注 [1][8][9] 五大长期投资主题 数字消费者 - 排名第一 质量优势突出 相关企业资产负债表稳健且投入资本回报率高 [2] - Z世代等数字原住民更看重体验共享而非实物拥有 AI颠覆出行娱乐等传统领域 [2] - 科技板块反弹带动动量提升 但估值相对较高 [2] 多元化与平等 - 估值合理且质量得分高 与瑞银整体观点一致 [3] - 全球监管推动企业披露多元化数据 提升多元化能缩小社会财富鸿沟并拉动GDP增长 [3] - 跨行业分散 兼具防御 价值与成长属性 抗风险能力强 [3] 赋能技术 - 动量表现突出 估值有吸引力 高度聚焦IT板块 [4][5] - 生成式AI加速技术融合 重点看好AI AR/VR 大数据 5G和突破性技术 [4] - 2030年AI市场规模达2.6万亿美元 较2024年CAGR为41% 赋能层收入占比更高 [5] 金融科技 - 动量持续改善 与看好美国金融板块观点契合 [6] - 行业收入将从2024年3100亿美元增至2030年5800亿美元 CAGR显著 [6] - 企业从追求规模转向盈利增长 AI进步和低利率周期优化行业环境 [6] 发掘下一个前沿市场 - 新兴及前沿经济体是全球GDP增长核心动力 人口占比超50% [7] - 美元走弱和利率下降提升新兴市场吸引力 投资者为分散美国资产敞口更青睐这类市场 [7] - 全球经济数据显韧性 短期难现全面衰退 为新兴市场提供支撑 [7] 短期需谨慎主题 基因疗法与医疗科技 - 定量模型排名靠后 动量和质量得分低 估值吸引力不足 [8] - 生物科技行业面临严重资本约束 融资泡沫破裂后现金流承压 [8] - 医疗科技估值基于数字颠覆预期而非实际商业模式 用户增长难转化为可持续收益 [8] 智能出行 - 因估值与动量改善已脱离谨慎名单 行业估值过低 悲观情绪过度反映 [9] - 汽车脱碳是长期趋势 短期利好包括IAA车展展示电动化和自动驾驶进展 [9] 长期投资底层逻辑 - 全球人口将从2024年81亿增至2050年97亿 增长主要来自中低收入国家 [12] - 全球城市人口占比从1950年30%升至2018年55% 2050年将达68% 90%增长来自亚洲和非洲 [12] - 2024年全球每10人中有1人≥65岁 2050年将升至每6人1人 发达国家老龄化更严重 [12]

**Rocket Pharmaceuticals (RCKT) 电话会议纪要关键要点** **1 涉及的行业与公司** * 公司为Rocket Pharmaceuticals (RCKT) 一家基因治疗公司[1][4] * 行业为生物技术 专注于基因疗法 特别是针对罕见病和心脏病的AAV基因治疗[4][5][7] **2 Danon综合征项目核心进展与策略调整** * 美国食品药品监督管理局(FDA)的临床暂停在不到三个月内被解除 表明项目价值高且未满足医疗需求巨大[3] * 临床暂停的直接原因是添加C3抑制剂后出现毛细血管渗漏综合征(CLS) 导致一名患者不幸死亡 另一名患者出现CLS但已康复[8][9] * 根本原因分析表明 C3抑制剂阻断了补体通路 导致AAV病毒载体直接损伤内皮细胞[9] * 解决方案是重新校准剂量 移除C3抑制剂 并采用改进的免疫预防和监测方案[14] * 新剂量设定在约4e13 vg/kg 基于Phase I经验及两名儿科患者(1008和1009)的良好安全性和有效性数据[12][13][16][27] * 修订后的免疫预防方案回归Phase I方法 即利妥昔单抗(rituximab) 西罗莫司(sirolimus)和类固醇联合 但有利妥昔单抗给药周期延长至三周(原为两周)和基于血小板及SC5B9轨迹更早使用依库珠单抗(eculizumab)的调整[18][19][20] * 公司预计新方案下三名患者将在2026年初接受治疗[40] **3 其他重要项目更新 (PKP2与BAG3)** * 公司战略重点转向AAV心脏产品组合 包括PKP2(致心律失常性) Danon(肥厚性)和BAG3(扩张性)三大心肌病项目 在美欧总计覆盖超10万名患者[5][6][7] * PKP2项目未出现类似Danon的TMA或CLS问题 但观察到高剂量下的肝脏毒性 因此患者选择标准更严格并排除任何肝脏疾病迹象[46][47][48] * 从Danon项目汲取的教训应用于PKP2 包括使用免疫荧光法而非Western Blot更有效地定位蛋白表达 以及设计复合终点而非单一终点[49][50] * PKP2项目的下一步关键里程碑是与FDA就关键试验设计达成一致 时间待定[56][62] * BAG3项目(扩张型心肌病)计划于明年启动Phase I 预计试验规模与PKP2相当或更大 主要终点可能为射血分数(EF)[59][60] * BAG3项目使用Rh74衣壳 静脉注射(IV)给药[61] **4 业务运营与患者招募** * Danon Phase II试验在最初两名儿科患者后 曾在两个月零三天内招募了10名患者 显示患者需求强劲[35] * 后续招募放缓主要因安全事件导致的临床暂停和方案调整 而非缺乏患者[36][37] * 公司拥有足够的候选患者和药品库存来完成试验[41][44] * 公司计划在年底前提供基于“自上而下”模型的流行病学更新[45] * 尽管发生严重不良事件 但患者社群和研究者依然支持试验 无人退出 反映了该致命性疾病未满足需求的严重性[33][34] **5 风险与考量** * TMA是AAV9基因治疗已知风险 公司目标是将其风险降至最低而非完全归零[24][25] * 在Danon疾病中 基因治疗是唯一可能替代DNA的疗法 无其他治疗选择 因此风险效益比仍然为正[31][33] * 公司已实施14基因panel筛查 以排除具有补体激活潜在风险基因突变的患者 除最初一例外未再发现此类患者[32] * 高纯全衣壳比率(>90%)可能通过TLR9途径触发补体激活 并非总是更好[52][53] * 与FDA就PKP2试验设计的讨论提示 类似Danon的单臂12人关键试验可能难以复制 需要更严谨的设计[56][58]

创新能力升级 - 中国创新药管线数量位居全球第二，2024年达4,804个，仅次于美国的5,268个，显示研发实力显著提升[10][11] - 全球新兴疗法如基因疗法、RNA疗法、ADC等处于爆发期，美国占比超40%，中国成为第二大研发国，ADC、双抗、细胞疗法为主要增长点[12][14] - 中国上市创新药数量从2019年53个增至2024年85个，复合增长率10%，但first-in-class占比仅21.2%，Me-too占比高达69.4%，同质化严重[15][17][18] - 医药生物行业研发投入持续增加，2020-2024年研发费用从200亿元增至近1,400亿元，创新药商业化落地将提供新动能[20][21][22] 政策与市场环境 - 医保目录动态调整周期缩至1年，5年内新药占比从2019年32%提升至2024年98%，加速市场准入[22][23][24] - 2024年中国60岁以上人口达3.1亿，占比22%，老龄化深化推动慢性病需求增长，心血管、糖尿病等疾病发病率显著上升[26][27][28] - 慢性病年轻化趋势明显，不良生活习惯导致高血糖、高血压等发病率增加，长期用药需求上升[29][30] - 中国创新药市场规模从2019年1,325亿美元增至2024年1,592亿美元，全球占比约15%，2030年有望突破3,000亿美元[31][32][33] 出海与国际化 - 中国license-out交易金额从2019年9亿美元爆发式增长至2024年519亿美元，复合增速125%，交易数量从22个增至94个[45][46] - 海外临床试验数量从2019年98个增至2022年193个，复合增速25.3%，ADC药物在出海交易中表现突出[50][51][53] - NewCo型BD模式成为新路径，三生制药与辉瑞合作创下60.5亿美元纪录，恒瑞医药与GSK合作潜在金额达120亿美元[55][56] - 2015-2024年创新药领域融资总额超1.23万亿元，港股18A章节和科创板第五套标准拓宽融资渠道[56][57][58] 投资标的分析 - 恒瑞医药在抗肿瘤、手术用药等领域布局14个研发中心，与GSK合作首付款5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元[59][60][61] - 药明康德提供全流程研发服务，2025年Q2业绩超预期，TIDES业务线高增长，研发需求持续增加[61][62][63] - 恩华药业专注中枢神经药物领域，17项在研创新药项目，6项处于I期临床，2项完成III期临床[66][67][68]

医药生物行业 - 行业在政策支持下迎来快速发展，创新药板块进入商业化收获期 [1] - 2024年多家企业亏损显著收窄，双/多抗类药物、ADC、基因疗法等研发热度高 [1] - 2025Q1医疗设备招投标大幅增长，医学影像设备增速超85% [1] 政策支持 - 《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》等文件出台 [1] - 审评审批优化助力创新 [1] 医疗器械板块 - 板块结构性分化，脑机接口等新技术成为重要增量 [1] - 国家及地方政策推动其标准化发展 [1] - 医保局为脑机接口医疗服务单独立项，临床应用加速落地 [1] 中医药领域 - 通过数智化转型焕发新机，"中医药+"新业态不断涌现 [1] - 健康消费潜力持续释放 [1] 行业驱动因素 - 行业整体受益于老龄化加深、居民健康意识提升及政策红利 [1] 创业板医药ETF - 国泰跟踪的是创医药指数，该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 从创业板市场中选取从事生物医药、医疗器械及医疗服务等细分领域的医药卫生行业上市公司证券作为指数样本 [1] - 反映创业板医药卫生领域具有创新能力和高成长性特征的优质企业整体表现 [1]

报告核心观点 - 创新药械赛道迎来发展机遇，创新药板块进入商业化收获期，医疗设备招投标增长，授权交易活跃，医药新消费崛起，政策提供催化支持 [5] - 关注商业保险制度完善、老龄化进程加深和AI赋能医药创新等要点 [6] - 建议关注创新药及化学制药、医疗器械、中药、医药零售、医疗服务、原料药、生物制品等板块的相关企业 [7] 板块行情回顾 - 2025年医药生物板块涨势亮眼，截至6月10日较年初涨幅10.65%，跑赢沪深300指数12.42个百分点和创业板综指15.52个百分点，化学制药涨幅最大达26.71% [9] - 截至2025年5月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著 [13] 创新药 - 政策助力研发创新，审评审批端优化试点，MAH制度允许委托生产，到2035年将建成具有全球竞争力的现代化监管体系 [18] - 国产创新药势头猛，研发管线中细胞疗法与小分子类最多，获批上市的国产药物比例增加，推动国产替代 [18] - 创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，部分企业实现扭亏为盈 [18] - 本土药企创新品种成果涌现，2025年国家药监局批准11款创新药上市，2025ASCO大会成果瞩目 [19] - 创新药授权合作交易模式热度不减，2024年交易金额与事件数创新高，双抗、ADC药物相关交易活跃 [20] 医疗器械 - 细分领域分化，医疗设备板块业绩阶段性承压，高值耗材集采后国产品牌市场份额有望提升 [22] - 政策持续优化，创新引领行业发展，国产品种在创新医疗器械中占比高 [22] - 全球脑机接口市场规模扩大，国内产业潜力待释放，政策推进创新突破，医保局为临床应用收费立项 [23] 医药新消费 - 促进健康消费政策出台，赋能医药新消费领域高速发展，居民健康意识增强，消费潜力大 [24] - AI赋能提升医疗服务，医药零售企业打破固有模式，切入新赛道 [25] - 中医药在新消费领域焕发生机，数智化赋能产业加速转型 [26]

行业表现 - 今年以来A股创新药指数和香港恒生创新药指数整体上涨 多家港股创新药上市公司股价年内涨幅超100% [1] 政策支持 - 2015年《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》发布 拉开创新药黄金发展期序幕 [1] - 2024年1月国务院办公厅发布文件 提出加大对药品医疗器械研发创新的支持力度 [1] - 2024年6月国务院常务会议指出要支持医药企业提高创新能力 [1] 产业进展 - 2024年A股医药生物上市公司研发投入总额超1200亿元 [2] - 国产创新药企从跟随式创新向原发性创新迈进 原创靶点药物增多 [2] - 在ADC 细胞治疗 基因疗法等前沿领域取得突破性进展 [2] - GLP-1类药物开发热潮中 国内企业通过分子结构优化追赶国际巨头 [2] 国际认可 - 2025年中国学者在ASCO年会有70余项科研成果入选 其中34项为口头报告 而十年前仅1项 [3] - 2024年5月三生国健一款在研抗癌药以首付款12.5亿美元授权给辉瑞 刷新国产创新药对外授权纪录 [3] - 恒瑞医药 百利天恒等药企已有较大金额海外权益授权 [3] 资本支持 - 多地政府设立专项基金给予研发费用补贴 [4] - 截至2024年6月13日 A股科创板医药生物企业达109家 首发募集资金超1700亿元 [4]

公司动态 - Rocket Pharma基因疗法试验被FDA叫停 [1] - 公司股价盘中暴跌逾60% [1] 行业影响 - 基因疗法领域监管风险事件引发市场关注 [1]

生物医药产业与临床试验重要性 - 生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业，当前面临基础研究向临床应用转化的关键时期 [1] - 临床试验是驱动生物医药产业升级的核心动力，在资源整合与效能释放方面仍有较大提升空间 [1] - 通过高质量临床试验提升临床研究质量与转化效率是推动生物医药产业高质量发展的必由之路 [1] 临床试验发展现状与数据 - NMPA受理的1类新药IND品种数量自2017年以来逐年上升，2023年达到1241个，同比增长31.7% [3] - 2018—2020年我国新药临床试验数量为2758条，2021—2023年增长至5216条，增长近一倍 [3] - 抗体偶联药物（ADC）临床试验数量占比从1.8%跃升至4.9%，双特异性抗体从1.5%增至4.6% [3] - 2023年我国注册临床试验数量达到270个，超越美国同期的222个 [4] 政策支持与区域发展 - 上海参与创新药临床试验改革试点，将审评审批时限由60日压缩至30日 [4] - 2024年上海共有7款I类新药、15款三类医疗器械获国家药监局批准上市 [4] - 上海市政府发布《生物医药产业全链条发展若干意见》《临床试验质量的实施方案》等政策 [4] 临床试验质量控制 - 质量是临床试验的生命线，需确保数据真实可靠、受试者权益充分保障 [5] - ICH E6（R3）的实施重塑了临床试验设计与执行流程，对行业质量体系产生深远影响 [10] - 现场核查需特别关注可能影响研究品种有效性和安全性的环节与数据 [10] 临床试验数字化与智能化 - 近80%的研究运用电子临床结局评估（eCOA），可穿戴传感设备应用广泛 [7] - AI技术在患者招募、试验设计、数据管理及运营优化等多方面提供全方位辅助 [7] - 数字化手段可减轻医生工作负荷，未来人工智能可能取代80%以上的医生工作 [8] 临床试验协同与创新 - 搭建全流程质控体系，确保试验数据真实、准确、完整、可溯源 [6] - 加强跨地区、跨机构合作，共建临床试验协同网络，提高试验效率 [6] - 探索新兴技术应用，深化临床试验数智化进程 [7] 临床试验核查要点 - 核查工作需验证现场资料的真实性、完整性与规范性，以及受试者保护情况 [11] - CAR-T疗法需特别关注疗效和安全性，如筛选入组、采集环节、细胞制备等 [12] - 电子数据采集（EDC）系统是数据管理的核心入口，支持与多种数智化解决方案无缝对接 [13]