郑棉盘整积蓄能量 涨势仍未结束 ——国信期货棉花周报 2025年12月19日 研究所 目 录 CONTENTS 1 棉花市场分析 2 后市展望 研究所 一、棉花市场分析 研究所 郑商所棉花期货价格走势 ICE期棉价格走势 郑棉本周偏强震荡，周度涨幅1.19%。ICE期棉小幅震荡，周跌幅0.17%。 数据来源：博易云 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 1、现货价格 研究所 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024 年1月 2025年1月 中国棉花价格指数:229 中国棉花价格指数:328 150,000.00 120,000.00 70,000.00 60,000.00 40,000.00 30,000.00 50,000.00 70,000.00 100,000.00 90,000.00 120,000.00 30,000 80,000 130,000 180,000 230,000 280,000 330,000 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑棉本周向上突破，宏观上美联储降息提振商品价格，基本面新年度新疆种植面积缩减预期升温且执行概率大，虽下游价格随棉花上涨但纺织利润被蚕食，持仓增加下郑棉有望挑战14000元/吨整数关口；国际市场窄幅震荡，美国农业部月度供需报告偏空但影响有限，美棉周度出口数据颓势，短期上方承压，预计维持偏弱震荡 [56] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格走势：郑棉本周走强，周度涨幅0.95%，ICE期棉小幅震荡，周涨幅0.01% [11] - 现货价格：本周棉花价格指数回升，3128指数较上周上涨16元/吨，2129指数较上周上涨15元/吨 [16] - 棉花进口情况：10月份进口棉花9万吨，同比减少2万吨 [21] - 棉花库存情况：11月下半月棉花商业库存468.36万吨，新棉大量上市，市场进入加速累库存阶段 [22] - 下游库存情况：11月份纱线库存26.33天，同比减少1.13天，11月份坯布库存32.34天，同比增加0.69天 [30] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支棉纱价格较上周持平，普梳32支棉纱价格较上周上调30元/吨，精梳40支棉纱价格较上周上调30元/吨 [34] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报增加1062张，仓单数量为2967张，有效预报3585张，总计6552张 [40] - 籽棉收购情况：未提及籽棉收购具体情况，但给出USDA周度出口销售报告数据，截至11月13日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加18.76万包，下一 年度出口净销售1.76万包 [47] - 美棉出口情况：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比下降36% [56] - 美国天气情况：美国不同干旱等级占比分别为D0 - 21.7%、D1 - 21.3%、D2 - 10.9%、D3 - 1.6%、D4 - 0.0%，总干旱面积（D1 - D4）占比33.8% [53] 后市展望 - 国内市场：郑棉向上突破，宏观上美联储降息提振，基本面新年度新疆种植面积缩减预期大概率执行，下游价格随涨但纺织利润被蚕食，持仓增加下有望挑战14000元/吨整数关口 [56] - 国际市场：窄幅震荡，美国农业部月度供需报告偏空但影响有限，美棉周度出口数据颓势，短期上方承压，预计维持偏弱震荡 [56]

股价与交易表现 - 11月21日盘中股价下跌2.08%至14.60元/股，成交额1.73亿元，换手率0.49%，总市值351.10亿元 [1] - 当日主力资金净流入703.45万元，其中特大单净卖出200.75万元，大单净买入904.20万元 [1] - 公司今年以来股价上涨24.78%，但近5个交易日下跌7.18%，近20日和近60日分别上涨2.17%和5.26% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为各类民用涤纶长丝和坯布的生产销售，主要收入构成为涤纶预取向丝61.10%、精对苯二甲酸37.69%、涤纶牵伸丝15.07%、涤纶加弹丝9.46% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入673.97亿元，同比减少11.38%，但归母净利润为15.49亿元，同比增长53.83% [2] - A股上市后累计派现32.03亿元，近三年累计派现3.41亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为5.01万，较上期减少28.96%，人均流通股增加40.76%至47780股 [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3592.21万股，较上期增加946.67万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第八大流通股东，持股2527.48万股，而汇丰晋信新动力混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 [1] - 所属概念板块包括破净股、中盘、融资融券、增持回购、MSCI中国等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 根据相关目录分别进行总结 江阴地区短纤工厂调研情况汇总 - **近期内需和销售订单情况**：内需整体较好，11月需求优于往年，刚需采购主导，投机需求少；涡流纺扩张带来纱线环节增量，预计明年江浙地区涡流纺机器有250 - 300台增量，对应9 - 10万吨/年原料需求；差异化产品需求好、提货紧，企业对旺季延续性乐观，期待需求延续到12月或12月中下旬 [8] - **近期出口需求情况以及公司海外布局情况**：出口需求稳定，占比20% - 30%，主要出口欧洲、土耳其、东南亚等；中美关税谈判短期订单影响有限；海外布局谨慎，以市场拓展为主，考虑设海外仓库或销售团队，企业对明年出口信心强 [9] - **近期工厂的开工和利润**：开工率维持高位，基本满负荷运行；加工利润总体较好，企业配置差异化产品优化现金流，未来现金流压力不大；部分企业认为均价长约模式价格偏低，或在年度长约谈判更积极或缩减合约规模 [10] - **当前原料库存情况**：原料库存较稳定，差异源于采购模式；部分PTA库存7 - 10天，MEG库存在10天左右；采购以合约为主，比例约50% - 60%；出口客户多且稳定的企业不使用煤制MEG，内销为主企业大多使用；企业刚需采购为主 [11] - **当前成品库存情况**：成品库存整体较低，标品库存普遍控制在7 - 10天以内，部分企业部分型号库存降至低个位数；非标产品库存相对较高，但压力不大；国庆节后企业通过产销协调机制保持较好库存周转效率 [12][13] - **对未来行情的展望**：企业对短期市场乐观，11月产销能做平，对12月后需求有分化；部分企业预计旺季延续到12月中下旬，部分担心明年新增产能影响市场情绪；出口市场期待明年稳定增长，但需关注印度、印尼等产能扩张和反倾销调查影响 [14] 江浙织造、家纺企业调研情况汇总 - **近期内需和销售情况**：内需表现分化，服装好于家纺、针织好于梭织、加弹好于织布；秋冬服装、氨纶超柔家居服等需求好，家纺受外贸环境和低价货源冲击需求疲软；季节性订单10月中旬至11月回暖但新增订单持续性不足，多数企业订单排产到11月底或12月初；部分企业偏向现做模式，乐观企业认为11月中下旬或有需求正反馈 [15] - **近期开工和利润情况**：大部分企业开工率高，原因包括需求尚可、保持规模效应、招工难保工人等；加弹环比修复，坯布基本保本，面料利润一般；企业通过配套加弹、优化纬线、节省耗材等方式弥补利润；今年大部分织造环节仅10月旺季有兑现利润机会 [16] - **近期出口需求情况以及海外布局情况**：新关税谈判后外贸发柜部分好转，多为差异化产品和及时性需求，纺织服装未出口激增，下游下单需反应时间，11月底接单，12月中旬出口窗口期或有明确反馈；出口目的地集中在东南亚、非洲、中亚、南美等；企业积极寻求海外发展，考察埃及、中亚、印尼等地，部分企业提到产能出海到埃及，因当地税收政策优势，但海外项目落地有不确定性 [17] - **企业当前的原料和库存情况**：原料采购谨慎，多现货随用随买，投机性备货少；库存周期多在15 - 30天，部分企业备货至11月中旬，反映对原料价格担忧和谨慎经营态度 [20] - **企业当前的成品库存情况**：库存水平分化，多数企业实物库存低，在一周以内甚至更低，较上半年显著缓解；部分坯布实物库存达20 - 30天；库存不高因10月需求好，部分环节夏季和国庆降负或放假，部分企业低价加快库存周转 [21] - **对未来行情的展望**：企业对年前行情谨慎，预计1月中旬考虑提前放假控制库存；长期来看，内需竞争加剧、关税政策波动等因素施压，企业通过上下游配套、产品差异化和海外市场拓展寻求突破，但短期内经营压力大 [22] 总结与展望 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 附录：调研信息汇总表 - 表格展示了江阴某短纤企业A、江阴某短纤企业B、江苏某聚酯贸易商C、常熟某织造企业D、长兴某织造企业E、长兴某织造企业F、长兴某织造企业G等企业的概况、近期开工和利润、内需和销售、出口需求、原料和成品库存、海外布局及对未来行情展望等信息 [35][37][38]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年11月7日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 郑棉震荡收涨，产业下游终端需求温吞，旺季不旺但刚需存韧性，下游成品库存不高，整体压力不大，新棉上市加工高峰期上方套保压力仍待消耗，交投重心震荡缓慢上移为主，关注后续出口订单变化 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡收涨，CF2601、CF2605、CF2609合约分别上涨0.52%、0.52%、0.51%，最新棉花价格指数328级在14825元/吨，较上一交易日跌16元 [7] - 2025/26年度南疆手摘、北疆机采一口价较多报价在14600 - 14800公定左右，同品质现货较低基差在CF01+1000 - 1150，较高销售基差报价在CF01+1150 - 1350，北疆机采41级主流基差在CF01+900及以上 [7] - 纯棉纱交投不温不火，高支纱走货尚可，低支纱走货不及前两周，坯布现货市场产销低迷，外销订单难接入且溯源订要求严格 [8] - 新疆籽棉收购逐步进入尾声，短期驱动减弱，郑棉逢高面临套保压力，低基差成交较好 [8] - 自2025年11月10日13时起，进口美棉配额关税税率将由26%下降至11%，中国纺织品服装对美出口综合加征关税税率降至约27.5% - 45% [8] 行业要闻 - 郑州商品交易所对棉花期货替代交割品升贴水进行调整，自2026/27年度生产的棉花开始实施，仓单注销出库在复议期内有特殊情况时，升贴水参照相关差价表执行 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [16][17][27]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年11月6日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡收涨，328级棉花价格指数为14825元/吨，较上一交易日跌16元/吨；2025/26年度南疆手摘和北疆机采棉花一口价在14600 - 14800公定左右，不同品质现货基差不同 [7] - 纯棉纱交投不温不火，高支纱走货尚可，低支纱走货不及前两周，贸易商刚需采购；坯布现货市场产销低迷，外销订单难接入，局部地区织厂走淡 [7] - 美国政府“停摆”，农业部数据未更新；新疆籽棉收购进入尾声，郑棉逢高有套保压力，部分棉商调降现货销售基差 [8] - 产业下游终端需求温吞，旺季不旺但刚需有韧性，成品库存不高；中美贸易缓和，纺服企业出口竞争力或回暖，关注出口订单变化 [8] - 新棉上市加工高峰期套保压力待消耗，交投重心震荡缓慢上移 [8] 行业要闻 - 截至2025年11月4日，2025年棉花年度全国1018家企业加工棉花并公证检验，累计检验9218299包，208.19万吨，较前一日增加9.16万吨，其中新疆206.30万吨，较前一日增加9.11万吨，内地1.15万吨 [9] 数据概览 - 报告展示了CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][17][19][27][28]

市场行情表现 - 10月22日盘中短纤期货主力合约最高上探至6180.00元，报收6168.00元，涨幅达1.82% [1] - 短纤期货主力合约涨近2% [1] 机构后市观点 - 西南期货认为短期短纤或跟随成本震荡运行 [1] - 瑞达期货认为短期短纤价格预计跟随原油价格波动 [1] 供应情况分析 - 短纤装置负荷升至95.4%附近，处于偏高水平 [1] - 福建某直纺涤短工厂25万吨装置停车检修两周 [1] - 中国涤纶短纤产量为16.49万吨，环比持平 [1] - 周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为87.16%，环比持平 [1] 需求情况分析 - 直纺涤短销售高低分化，平均产销率为67% [1] - 江浙下游加弹、织造、印染负荷分别为81%、69%、78% [1] - 江浙终端工厂原料备货下降，备货水平偏低3-7天不等，偏高15-25天不等 [1] - 坯布订单增量不足，常规品稳价为主 [1] - 纯涤纱行业平均开工率在73.35%，环比上升0.39% [1] - 纯涤纱行业周均库存在21.87天，较上周上升0.45天 [1] 成本与利润分析 - 因短纤跌幅小于原料，短纤加工费提升至1213元/吨附近 [1] - 特朗普政府拟利用油价低位时机回补100万桶战略石油储备，国际原油上涨影响聚酯走势 [1] 库存情况分析 - 截至10月16日，中国涤纶短纤工厂权益库存为6.11天，较上期减少1.47天 [1] - 中国涤纶短纤工厂物理库存为13.40天，较上期下滑1.19天 [1] 价格展望与关键位 - 短期短纤供应维持偏高水平，需求端表现一般，供需矛盾不大，但成本支撑偏弱 [1] - 主力合约上方关注6250附近压力，下方关注5950附近支撑 [1]

业务范围 - 公司主要产品包括锦纶长丝、坯布和功能性成品面料 [2] - 对外销售少量工程塑料级切片 该切片产生于聚合过程 [2] 产品应用领域 - 锦纶产品应用领域涵盖工程塑料 包括齿轮和轴承等部件 [2] - 工程塑料级切片业务属于公司涉及领域之一 [2]

财务表现 - 2025年H1营业收入441.58亿元同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元同比增长2.93% 毛利率6.76%同比提升0.57个百分点 [1] - 2025年Q2单季度营业收入247.38亿元同比减少8.73%环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元同比微增0.04%环比下降20.54% 毛利率6.01%同比增0.23个百分点环比降1.70个百分点 [1] 产品价格与成本 - 主要产品POY/FDY/DTY/PTA价格分别为6160.30/6464.69/7688.11/4267.54元/吨 同比变动-9.99%/-15.90%/-9.07%/-19.11% [2] - 主要原料PX/PTA/MEG采购价分别为6040.91/4284.51/4016.97元/吨 同比变动-18.92%/-18.06%/+0.71% [2] - 涤丝价格整体跟随成本端运行 1-3月窄幅震荡 4-6月受原油价格先抑后扬影响 [2] 产业链布局 - 形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局 参股浙石化20%股权向上游延伸 [2] - 在吐鲁番获取5亿吨储量优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 煤炭具低磷低硫低氯低灰高热值特性 [3] - 中昆公司推进煤气头项目建设 计划2026年底至2027年Q1投产 将打通油头煤头气头全链条 [3] 行业前景与定位 - 全球最大涤纶长丝生产企业 销量常年稳居行业第一 [3] - 政策落地与旺季需求回升推动增长机遇 预计2025-2027年归母净利润22.77/27.50/29.65亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.1/12.5/11.6倍 可比公司为新凤鸣、恒力石化、荣盛石化 [3]

市场表现 - 9月4日短纤期货主力合约报6326元/吨，下跌1.62% [1] - 国内期市能化板块多数品种价格下跌 [1] 基本面与销售情况 - 期现及贸易商维持让利走货策略，下游在低位点价较多，成交情况尚可 [1] - 半光1.4D短纤主流商谈价格区间在6350至6700元/吨 [1] - 工厂销售表现一般，平均产销率为41% [1] 需求状况 - 涤纱销售情况有所好转 [1] - 江浙地区下游加弹、织造、印染环节的负荷率分别为79%、68%、72% [1] - 江浙终端工厂对原料备货持谨慎乐观态度，备货天数集中在10至20天，部分偏高在1个月以上（至9月下旬），个别可达2个月以上（至10月底） [1] - 坯布新订单氛围呈现分化状态，但综合来看环比有所修复 [1] 库存水平 - 截至8月28日，中国涤纶短纤工厂权益库存为6.86天，较上期增加0.21天 [1] - 同期，工厂物理库存为14.42天，较上期上升0.66天 [1] 后市展望 - 短纤价格在跟随板块冲高后出现小幅回落，整体聚酯板块强度仍显不足 [1] - 终端订单呈现季节性提升，短纤开工率略有反弹，但库存出现有限累积 [1] - 后续库存去化需要观察终端订单持续回暖带来的开工率提升反馈，目前来看后续上升空间可能有限 [1] - 中期来看，短纤价格将跟随聚酯端走势，策略上或可考虑逢高做空 [1]