投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标评级为买入[6] 核心观点 - 公司持续落地全球化战略 通过越南和银川产能项目优化高端产能布局[2] - 深化全球市场布局 实施大客户战略和宽带发展战略 拓展多元化产品矩阵[3] - 25H1营收26亿元同比微降0.08% 归母净利润2.7亿元同比增长1.7%[1] - 财务费用同比下降85.2% 主要受益于汇兑收益1632.4万元[1] 财务表现 - 25Q2营收15亿元同比下降0.4% 归母净利润1.7亿元同比下降0.4%[1] - 预计25-27年营收分别为51/56/62亿元 归母净利润分别为4.4/4.9/5.4亿元[4] - 25-27年预测PE分别为10/9/9倍 当前股价6.31元[4][6] - 25H1管理费用增加988.7万元 同比增长14.38% 主要因职工薪酬增加和新产能投产[1] 产能布局 - 新澳越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已逐步投产[2] - 新澳银川2万锭高品质精纺羊毛纱项目预计下半年释放产能[2] - 英国邓肯子公司引入外部投资者 升级高端羊绒纺纱产线[2] 发展战略 - 实施大客户战略 对高价值客户进行系统性分类管理[3] - 通过设立宁夏新澳羊绒和收购英国邓肯拓展羊绒纱线市场[3] - 已形成多品牌矩阵 覆盖中端高端奢侈端及多品种纱线产品[3] - 新型纱线部向家纺产业用新材料等高附加值领域探索延伸[3] 财务数据预测 - 预计25年营收50.68亿元同比增长4.7% 26年55.85亿元增长10.2%[5] - 预计25年归母净利润4.45亿元同比增长3.81% 26年4.86亿元增长9.33%[5] - 毛利率预计从24年18.98%提升至25年20.05%[11] - ROE预计维持在12-13%水平 25年预测为12.22%[11]

新华社杜尚别9月26日电 通讯｜"在小小棉花里找到通向幸福的路"——中塔农业合作造福当地百姓 新华社记者陈汀 苟洪景 赵宇 9月中旬，塔吉克斯坦西南部哈特隆州丹加拉区一处田地里，采棉机发出轰鸣声，在棉田里采摘成熟的 棉花。雪白的棉花经机械采收、压缩打包后，变成一个个饱满的棉包，整齐码放在田间。 "今年棉花长得好，是个丰收年！"来自中国的种棉专家刘家显顶着晌午的骄阳，向新华社记者详细介绍 着，汗水浸湿了他的衣衫。 带着用中国技术助力当地多产棉、产好棉的心愿，刘家显来到塔吉克斯坦工作已是第16个年头。"丹加 拉地区地处瓦赫什河谷，昼夜温差大，光照时间长，气候水文条件非常适合棉花生长，是知名的棉花产 区。但由于农田设施老旧和技术落后，产量总上不去。" 2014年，在共建"一带一路"倡议推动下，中塔合作项目丹加拉农业纺织产业园应运而生。产业园发挥中 塔产能互补优势，建立了囊括棉花种植、皮棉加工、纺纱、织布、印染、成衣的全产业链示范园区，让 当地棉花走上从单一原材料出口向高附加值产品出口的产业蜕变道路，带动当地民众就业增收。 "以前，当地棉花亩产约100公斤。近年来，我们用中国技术对土壤和棉田灌溉系统进行改造，与当地人 ...

研究所 郑棉走弱 新棉即将上市 ——国信期货棉花周报 2025年9月19日 研究所 目 录 CONTENTS 郑棉本周弱势下行，周度跌幅1.01%。ICE期棉小幅震荡，周涨幅0.03%。 数据来源：博易云 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 1 棉花市场分析 2 后市展望 一、棉花市场分析 研究所 郑商所棉花期货价格走势 ICE期棉价格走势 1、现货价格 研究所 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024 年1月 2025年1月 中国棉花价格指数:229 中国棉花价格指数:328 本周棉花价格指数上涨。3128指数较上周上涨62元/吨，2129指数较上周上涨70元/吨。 数据来源：WIND 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 2、棉花进口情况 研究所 150,000.00 120,000.00 70,000.00 60,000.00 40,000.00 30,000.00 50,000 ...

核心观点 - 新疆坚持以人民为中心推进各项事业发展 贯彻落实富民兴疆 加快经济高质量发展 推动发展成果惠及民生[1] - 新疆通过产业布局 政策制定和资源分配 让老百姓钱袋子鼓起来 日子美起来 发展成果惠及民生 凝聚人心[1] 产业发展 - 新疆准东经济技术开发区依托煤炭资源优势打造国家能源资源战略保障基地重要支点 2024年工业总产值突破千亿元 带动新增就业超2万人[2] - 新疆加快油气生产加工 煤炭清洁高效利用 绿色矿业及加工 粮食和食品加工等产业建设 保障国家能源 关键矿产和粮食安全[2] - 棉花和纺织服装产业已成为新疆重要民生产业和支柱产业 和田市产业园区棉纺织企业可提供3000多个就业岗位 预计每年带动地区工业产值30多亿元[3] - 以特色优势产业为支撑的经济高质量发展为就业提供广阔空间 2024年新疆就业人数达1391万人 较2012年增加145万人[3] 经济数据 - 2024年新疆地区生产总值达20534.08亿元 同比增长6.1%[6] - 2024年新疆城镇居民人均可支配收入42820元 农村居民人均可支配收入19427元 增速位居全国前列[3] 基础设施建设 - 新疆围绕铁路 公路 航空 水利 电力等"十张网"系统布局 建成一批打基础 利长远 惠民生的重大项目[4] - 和田至若羌铁路全长825公里通车 使当地各族群众出疆路程缩短1000多公里[4] - 环塔里木盆地750千伏输变电工程全长4197公里全线贯通 形成电网同铁路 公路 机场 环塔克拉玛干绿色阻沙防护带工程的"五环"[6] 民生保障 - 新疆坚持每年将财政支出的75%以上用于保障和改善民生 解决养老 教育 就业 医疗 住房等群众关切问题[4] - 截至2024年底 新疆累计建成农村安居工程273万户 实施城镇棚户区改造179.72万套 城镇老旧小区改造6888个[4] - 全面完成煤改电工程163.03万户 覆盖城乡的医疗卫生服务网络基本建成[4] 区域发展 - 南疆充分发挥向西开放的独特优势 2024年中国（新疆）自由贸易试验区喀什片区81%改革试点任务落地见效 新增注册企业1168家[6] - 喀什经济开发区生产总值突破百亿元 喀什综保区进出口贸易额连续3年保持全疆第一[6] - 乌鲁木齐城市圈 天山北坡城市群 喀什城市圈 环塔里木盆地城镇带加速成型 以城带乡 城乡融合加快发展[6] 生态环境 - 2024年天山北坡城市群优良天数比例达90% PM2.5和PM10平均浓度分别下降19.7%和14.9%[5] - 良好生态环境使城市更加美丽宜居 当地居民从"盼蓝"到"晒蓝"[5]

经济发展与产业建设 - 新疆准东经济技术开发区2024年工业总产值突破千亿元 带动新增就业超2万人[3] - 新疆重点发展油气生产加工 煤炭清洁高效利用 绿色矿业及加工 粮食和食品加工等产业[3] - 棉花和纺织服装产业成为重要民生产业和支柱产业 和田纺织企业预计年带动地区工业产值30多亿元[4] - 2024年新疆就业人数达1391万人 较2012年增加145万人[4] - 2024年新疆地区生产总值达20534.08亿元 同比增长6.1%[7] 基础设施建设 - 建成和田至若羌铁路全长825公里 使当地出疆路程缩短1000多公里[5] - 环塔里木盆地750千伏输变电工程全线贯通 总长4197公里[7] - 全面完成煤改电工程163.03万户[5] - 累计建成农村安居工程273万户 实施城镇棚户区改造179.72万套 城镇老旧小区改造6888个[5] 居民收入与民生改善 - 2024年城镇居民人均可支配收入42820元 农村居民人均可支配收入19427元 增速位居全国前列[4] - 财政支出75%以上用于保障和改善民生[5] - 覆盖城乡的医疗卫生服务网络基本建成[5] 区域协调发展 - 喀什自贸试验区81%改革试点任务落地见效 新增注册企业1168家[7] - 喀什经济开发区生产总值突破百亿元[7] - 喀什综保区进出口贸易额连续3年保持全疆第一[7] - 乌鲁木齐城市圈 天山北坡城市群 喀什城市圈 环塔里木盆地城镇带加速成型[7] 环境治理成效 - 2024年天山北坡城市群优良天数比例达90%[6] - PM2.5平均浓度下降19.7% PM10平均浓度下降14.9%[6]

智能工厂生产效率提升 - 河南睢县智能鞋厂通过智能冲裁设备将面料裁剪误差从超过1毫米降至0.5毫米以内，并实现每日节省10平方米面料[1] - 缝制环节采用电脑针车使速度提升至原来3倍，工人数量减少50%至30余人[2] - 鞋面鞋底贴合环节通过视觉扫描设备实现2秒精准对齐，替代传统人工手感对齐方式[2] - 运动鞋生产周期从传统产线两周缩短至一两天[1] 智能化技术应用 - 采用自主研制3D工业相机全方位成像技术构建"智慧大脑"总控室，实现数据采集、视觉轨迹转换和自动化生产一体化[3] - 山东纺织厂使用智能化捻接器将纱线断点对接时间缩短至0.5秒，解决传统人工对接质量不一问题[6] - 质量检测环节采用光电探测技术替代肉眼识别，自动识别问题纱线并无缝衔接[7] - 支持个性化定制，通过数字化扫描十几秒生成脚部三维数据报告，智能产线几小时完成定制生产[4][5] 人力与能耗优化 - 山东纺织厂智能设备实现"不停机更换"细纱机锭子，人力投入从20人减少至5人[7] - 纺织厂全流程智能改造后生产效率提高1.5倍以上，节省用工2/3以上，节能降耗30%以上[8] - 杭州服装厂智能产线将换款时间从2-3小时缩短至10分钟，整体效率提升35%[9] 产业规模与影响 - 睢县600多家鞋企中年产运动鞋达3.5亿双，占全国运动鞋产量30%[5] - 全国已建成基础级智能工厂3.5万余家，其中绝大多数为中小企业[11] - 国家已印发12个重点行业数字化转型指南，建设14个行业转型场景，培育"小快轻准"解决方案1万余个[13] 中小企业转型支持体系 - 杭州临平区搭建数字化转型公共服务平台，整合近200家服务商提供细分行业方案[10] - 推行"1325+N"支持模式，包括长三角杭州制造业数字化转型能力中心、工业软件中心等平台支撑[10] - 提供金融支持工具如"试点贷"和"数改券"，已推动592家企业启动改造，近半数完成验收[10] 智能化改造核心价值 - 基础级智能工厂在关键工序部署数控装备和自动化设备，实现生产环节可感知、可监测[11] - 智能化改造使企业实时掌握生产与订单动态，精准管控质量和生产计划[12] - 为物料采购、订单排产、仓储配送等环节提供决策依据，优化资源配置[12]

工业园区产值增长 - 过去十年间阿工业园区总产值增长62.5倍 [1] - 2015年园区总产值为2.7亿马纳特（1.6亿美元） [1] - 2025年上半年园区总产值达172亿马纳特（101.2亿美元） [1] 出口商品与市场分布 - 主要出口商品涵盖建筑化学品 钢铁 润滑油 聚合物 尿素 电缆 玻璃板 瓷砖 烟草制品 纱线 电极 鱼饲料 壁纸 鞋类等 [1] - 出口范围覆盖亚洲 东欧 西欧 北美 南美及独联体70多个国家和地区 [1]

财务表现 - 2025上半年收入110.3亿元，同比减少1.9%，主要受纱线等产品单价降低拖累 [1] - 归母净利润4.2亿元，同比增长55.2%，盈利能力提升明显 [1] - 毛利率同比提升1.0个百分点至14.2%，主要得益于营运效率提升、产能利用率提高及灵活的原材料采购策略 [1] - 归母净利率同比提升1.4个百分点至3.8% [1] - 财务费用率同比下降1.0个百分点至1.3%，主要受益于汇兑收益及贷款减少 [1] 业务分部表现 - 纱线销量38.5万吨，同比增长3.6%，主要由于公司把握功能性运动服饰需求并研发符合市场需求的产品 [1] - 纱线收入86.2亿元，同比减少2.2%，受单价下滑影响 [1] - 纱线毛利率同比改善1.4个百分点至13.9%，受益于订单量及产能利用率提升 [1] - 梭织面料销量5100万米，同比增长17.0%，因客户加快库存补充带动二季度销量上涨 [1] - 梭织面料毛利率同比提升4.7个百分点至23.5%，因订单周期较长、棉纱成本下降及产能利用率提高 [1] - 针织面料销量3840吨，同比减少33.5%，收入1.86亿元，同比减少37.8%，受对美出口减少及国内市场竞争加剧影响 [1] - 针织面料毛利率同比下降15.6个百分点至-4.2%，因订单不足导致产能利用率下降及计提固定资产减值 [1] 资产负债与现金流 - 资产负债率同比下降2.6个百分点至51.4%，债务结构因银行借贷减少持续优化 [1] - 存货金额53.69亿元，同比增长5.9%，主要因6月份关税不确定性导致滞销 [1] - 存货周转天数同比减少2天至99天 [1] - 资本支出3.4亿元，同比增长17.2%，主要与海内外工厂设备更新改造及越南厂房建设有关 [1] 公司展望 - 2025下半年计划销售纱线40万吨、梭织面料5000万米、针织面料3000吨 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][20] 核心观点 - 2025上半年收入同比-1.9%至110.3亿元，归母净利润同比+55.2%至4.2亿元，毛利率同比+1.0百分点至14.2%[1] - 盈利能力提升得益于营运效率、产能利用率提升及灵活原材料采购策略，财务费用率同比-1.0百分点至1.3%[1] - 资产负债率同比-2.6百分点至51.4%，存货周转天数同比-2天至99天，资本支出同比+17.2%至3.4亿元[1] - 纱线销量同比+3.6%至38.5万吨，收入-2.2%至86.2亿元，毛利率+1.4百分点至13.9%[2] - 梭织面料销量同比+17.0%至5100万米，毛利率+4.7百分点至23.5%[2] - 针织面料销量同比-33.5%至3840吨，收入-37.8%至1.86亿元，毛利率-15.6百分点至-4.2%[2] - 管理层计划2025下半年销售40万吨纱线、5000万米梭织面料、3000吨针织面料[2] 财务表现与预测 - 2025E营业收入预计229.25亿元（同比-0.5%），2026E/2027E分别增至246.99/264.76亿元（同比+7.7%/+7.2%）[4][18][21] - 2025E归母净利润预计7.21亿元（同比+30.3%），2026E/2027E分别增至7.71/9.68亿元（同比+6.9%/+25.5%）[4][18][21] - 2025E毛利率上调至13.1%（前值11.9%），净利率上调至3.1%（前值2.5%）[18] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.79/0.84/1.05元[4][21] - ROE预计从2024年5.7%升至2027年8.5%，市盈率2025E为5.6倍[4][21] 估值与目标价 - 目标价上调至5.1-5.9港元（前值4.1-4.8港元），对应2025年PE 6-7倍[3][20] - 总市值4370百万港元，当前收盘价4.76港元[5] - 市净率2025E为0.40倍，EV/EBITDA 2025E为7.5倍[4][21] 业务分项表现 - 纱线业务：2025E收入预计176.77亿元（同比+0.8%），毛利率13.0%[18][19] - 梭织面料业务：2025E收入预计23.12亿元（同比+12.4%），毛利率22.0%[18][19] - 针织面料业务：2025E收入预计3.65亿元（同比-54.3%），毛利率-4.0%[18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内短期郑棉走势预计维持偏强震荡，国际短期美棉或维持震荡，操作建议以短线交易为主 [48][49] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格走势：郑棉本周反弹，周度涨幅1.5%，ICE期棉下挫后回升，周跌幅1.01% [10] - 现货价格：本周棉花价格指数上涨，3128指数较上周上涨75元/吨，2129指数较上周上涨85元/吨 [14] - 棉花进口情况：7月份进口棉花5万吨，同比减少15万吨 [19] - 棉花库存情况：8月上半月棉花商业库存182.02万吨，较7月下半月减少36.96万吨 [23] - 下游库存情况：7月份纱线库存27.67天，同比减少0.65天，7月份坯布库存36.14天，同比增加2.82天 [27] - 纱线价格：本周纱线价格上涨，气流纺10支棉纱价格较上周上涨20元/吨，普梳32支棉纱价格较上周上涨60元/吨，精梳40支棉纱价格较上周上涨40元/吨 [32] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少539张，仓单数量为6720张，有效预报2张，总计6722张 [38] - 美棉出口情况：截至8月21日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加17.93万包，下一 年度出口净销售0万包 [40] - 美国天气情况：美国部分地区存在旱情，D0 - Abnormally Dry占比17.3%，D1 - Moderate Drought占比10.9%，D2 - Severe Drought占比10.8%，D3 - Extreme Drought占比5.5%，D4 - Exceptional Drought占比0.5%，Total Area in Drought (D1 - D4)占比27.7% [47] 后市展望 - 国内市场：全疆棉花基本进入定产阶段，主产区天气理想，棉花生长良好，预计籽棉亩产小幅增长，2025/26年度新疆地区棉花总产量或达700万吨，籽棉收购价格预计6 - 6.5元/公斤，纺织旺季订单启动，开机率微幅上调，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量20万吨，对市场影响有限，短期郑棉走势预计维持偏强震荡 [48] - 国际市场：美棉下挫后回升，宏观上市场对美联储降息预期提升，美元偏弱运行提振美棉价格，美国南部部分旱情影响有限，美棉优良率为55%，周环比上涨2个百分点，较去年同期高出13个百分点，美棉出口情况良好，新年度出口预期较好，多空因素均有，短期美棉或维持震荡 [48]