上市申请与融资背景 - 不同集团于2025年再度递交港交所上市申请，拟发行不超过16,188,600股普通股，募资用于提升产能、海外市场扩张、品牌活动及新品研发 [1][3] - 公司曾于2025年1月首次递表，此次为更新版本，且已于2025年6月获中国证监会境外发行上市备案 [1][3] - 公司通过多轮融资累计募集约2.06亿元，包括2020年A轮3000万元（天图资本领投）、A+轮3600万元（高榕创投、经纬创投领投）及2021年B轮1.4亿元（泰康人寿领投） [4][5] 股权结构与治理 - 创始人汪蔚通过WANGBOYAN持股52.95%，沈凌通过SLING持股6.77%并授予汪蔚全部投票权，员工激励平台BUTONG ESOP持股5.74% [5] - 机构股东包括天图资本（持股9.24%）、高榕创投（合计持股9.8%）、经纬创投（持股7.84%）及泰康人寿（持股5.15%） [6] - 管理层由汪蔚任董事会主席、沈凌任CEO、颜栋任董事会秘书、林俊杰任CFO [6] 财务表现与盈利能力 - 营收从2022年5.07亿元增长至2024年12.49亿元，2025年上半年达7.26亿元（同期对比5.82亿元） [7][8] - 净利润由2022年亏损2122.9万元转为2023年盈利2722.4万元，2024年进一步增长至5851.6万元，2025年上半年达4850.7万元（同期2817.9万元） [7][8] - 毛利率持续改善，从2022年47.7%提升至2024年50.4%，2025年上半年为49.4% [7][8] - 经调整净利润（非香港财务报告准则）2022-2024年分别为977.4万元、5924.7万元和1.11亿元，2025年上半年为7803.5万元（同期4488.2万元） [8][9] 业务布局与收入结构 - 公司为2024年中国耐用型高端育儿产品品牌GMV第一（市场份额4.9%），产品覆盖出行、睡眠、喂养及婴幼儿护理四大场景 [7][10] - 收入结构显著变化：出行场景收入占比从2022年64.1%降至2025年上半年35.5%，婴幼儿护理场景同期从8.2%跃升至42.3%成为最大收入来源 [10][11][12] - 婴幼儿护理场景收入2022-2024年从4218.4万元增至3.88亿元（增幅376.5%），主要因SKU数量从2022年142个扩展至2025年上半年290个 [11][12] 生产与供应链 - 婴儿护理产品依赖第三方代工，代工厂包括山东多酷卫生制品科技有限公司、杭州可艾个人护理用品有限公司及百亚股份等 [13][14][15] - 山东多酷公司与爱拉森公司共享同一注册地址（山东省枣庄市滕州市经济开发区祥源南路1599号），均持有独立卫生许可证 [13][14][15] 运营与信息披露 - 公司通过天猫、京东、抖音等主流电商平台运营自营店 [15] - 拼多多平台BeBeBus官方旗舰店存在信息披露不一致问题，如将代工厂山东多酷的卫生许可证号误标为百亚股份的许可证号 [15][16]

财务表现与利润分析 - 二季度利润环比下降主要受618大促影响 促销方式优化使业绩同比改善 [1] - 二季度毛利率环比下降因618促销节点影响 [4] - 上半年绒毛浆成本略有上升压力 整体情况可控 [4] 销售策略与费用管理 - 销售费用以提效为主 品牌投入延续细水长流做法 计划增加线下销售人员 [2] - 下半年销售费用率预计比去年同期精进 [2] - 成人护理用品平均单价与去年同期基本持平 "推高卖贵"策略未在数据明显体现 [2] 产品结构与新品规划 - 成人失禁产品结构：可靠品牌占比20%-25% 吸收宝占比50%-60% [4] - 蔓越莓等高毛利产品占比仍小 属国内起步阶段 3月上线后5-6月销量增长 [3] - 新品规划将放缓推出速度 集中力量打造类似吸收宝的大单品 [3] 渠道拓展与业务表现 - 上半年机构与特渠（如医院店）为增长亮点 线上线下增幅基本相当 [4] - 婴儿护理自主品牌杜迪上半年营收同比增长116% 亏损大幅缩窄 [4] - 婴儿业务收入2亿中自主品牌占比不足10% [4] 供应链与产能布局 - 杭港绒毛浆工厂年产能10万吨 正布局扩产以抓住国产替代机会 [4] - 已与三家国产绒毛浆生产商建立采购关系 [4] 战略方向与展望 - 婴儿业务实行"以婴养成"战略 通过ODM和自主品牌双线发展支撑成人业务 [4] - 下半年目标实现收入增长 但市场竞争激烈 坚持内部优化与价格策略 [5] - 六月份召开产品战略会 统一推高卖贵策略 明确纸尿裤品类发展趋势 [2][5]

公司概况 - 乐舒适是专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的卫生用品制造商，主营婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品 [1] - 公司超九成营收来自非洲市场，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾等多个细分领域稳居市场占有率首位，有"非洲隐形个护冠军"之称 [1] - 公司旗下包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多个子品牌，其中核心品牌Softcare连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名 [4] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元，同期净利润分别为1839万美元、6468万美元和9511.1万美元 [2] - 2025年前四个月收入1.61亿美元(同比增长15%)，净利润3110.3万美元(同比增长12.45%) [2] - 毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，呈现稳步增长趋势 [9] - 2024年婴儿纸尿裤和卫生巾销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，自2022年以来保持17.3%和30.6%的高速复合增长 [5] 市场地位与竞争优势 - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的占有率分别达到20.3%和15.6%，双双位居行业首位 [9] - 产品具有明显价格优势，Softcare婴儿纸尿裤平均售价9.27美分/片，低于宝洁(11.58美分/片)和金佰利(11.38美分/片) [5] - 截至2025年4月30日，公司在12个国家设立18个销售分支机构，覆盖超过2800家批发商、经销商和零售商 [4] - 在非洲拥有8家工厂、44条生产线，年总设计产能为婴儿纸尿裤55.784亿片、卫生巾25.686亿片 [9] 行业前景 - 非洲2024年实际GDP增速达3.2%，预计2025年将提升至4.1%，领先全球平均水平 [6] - 非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率仅为20%，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的水平 [7] - 非洲卫生巾渗透率约为30%，与发达地区86%-92%的渗透率相比差距明显 [7] - 非洲婴儿纸尿裤市场预计将从2025年的41亿美元增至2029年的56亿美元，年均复合增长率达7.9% [10] 发展战略 - 计划将IPO资金用于在加纳、科特迪瓦等10个国家建设新生产工厂或扩大现有产能 [9] - 预计购买12套生产设备以制造超薄婴儿纸尿裤及卫生巾 [9] - 目前拉丁美洲市场仅贡献2%的营收，哈萨克斯坦市场占比不足0.1%，未来将积极拓展这些新兴市场 [10]

公司概况与市场地位 - 公司被誉为非洲纸尿裤大王 2024年占据非洲婴儿纸尿裤市场20.3%份额（销量计）位居行业第一 [2] - 公司产品覆盖婴儿纸尿裤、拉拉裤和卫生巾等 品牌矩阵覆盖中高端、中端及大众市场 零售价范围为每片4.5至8.5美分 [7][10] - 在非洲布局八个生产工厂及51条生产线 年婴儿纸尿裤产能超63亿片 年卫生巾产能近29亿片 [9] - 通过2800家批发商、经销商、商超和零售商建立庞大经销网络 业务还延伸至拉丁美洲和中亚（收入占比不足4%） [10][11] 财务表现与运营数据 - 2022至2024年营收分别为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元 净利润分别为0.18亿美元、0.65亿美元、0.95亿美元 [12] - 2023年营收增速28.6% 净利润增速251.7% 2024年营收增速降至10.5% 净利润增速降至47.0% [12] - 2025年前四个月净利润0.31亿美元 同比增长12.5% [13] - 毛利率从2022年23.0%提升至2023年34.9%和2024年35.2% 净利率从2022年5.7%提升至2023年15.7%和2024年20.9% [15] - 2024年研发开支53.1万美元 占营收比例仅0.12% 显著低于同业豪悦护理3.65%的研发费用占比 [22][23] 竞争优势与运营策略 - 采用中国供应链能力+本地化策略 本地化生产使卫生巾价格仅为欧美产品三分之一 [9] - 生产材料成本占总销售成本比例超过85% 主要原材料包括SAP、绒毛浆、无纺布等 [16] - 预计未来绒毛浆和SAP价格将上涨 无纺布价格下跌 [17] 股权结构与公司治理 - 创始人沈延昌夫妇通过Century BVI控制公司64.42%股权 [18] - 2024年通过肯尼亚附属公司派息35.3万美元 并宣布中期股息3500万美元（约占2024年净利润37%） [20] 行业背景与市场机会 - 非洲新生儿数量复合年增长率1.8%全球最高 20岁以下人口占比超50% [12] - 非洲婴儿纸尿裤市场渗透率约20% 显著低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的渗透率 [12] - 行业壁垒偏低 越来越多玩家通过电商渠道涌入新兴市场 [23]

公司概况 - 公司被誉为"非洲纸尿裤大王"，2024年占据非洲婴儿纸尿裤市场20.3%份额（销量计），行业第一 [2][3] - 创始人沈延昌1990年代进入非洲市场，2004年创立森大集团，业务覆盖60余国，2022年拆分出乐舒适专注非洲卫生用品 [6][7] - 产品矩阵覆盖婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾等，定位中高端至大众市场，单片零售价4.5-8.5美分，显著低于国际竞品7.5-13.5美分 [10][11] 市场布局 - 非洲本土化生产优势显著：截至2025年4月拥有8个工厂51条生产线，年产能达婴儿纸尿裤63亿片、卫生巾29亿片，本地化产品价格仅为欧美三分之一 [10] - 渠道网络覆盖2800+批发商/零售商，渗透非洲城乡市场，拉丁美洲和中亚业务占比不足4% [11] - 非洲市场渗透率仅20%（vs欧美70-86%），20岁以下人口占比超50%，新生儿数量复合增长率1.8%（2020-2024年全球最高） [13] 财务表现 - 营收持续增长但增速放缓：2022-2024年营收3.20/4.11/4.54亿美元，2023年增速28.6%降至2024年10.5% [13] - 净利润波动明显：同期净利润0.18/0.65/0.95亿美元，2023年增速251.7%骤降至2024年47.0%，2025年前4月净利润0.31亿美元（同比+12.5%） [13][14] - 毛利率受原材料影响：2023年毛利率34.9%（较2022年+11.9pct），主因原材料价格下跌，生产材料成本占销售成本超85% [16][17] 资本运作 - 控股结构集中：沈延昌夫妇通过Century BVI持股64.42% [20] - 上市前突击分红：2024年累计分红3535万美元（占当年净利润37%），主要流向控股股东 [22][23] - 募资用途聚焦产能扩张：计划升级51条生产线，拓展非洲/拉美/中亚新兴市场 [24] 研发与竞争 - 研发投入极低：2024年研发费用53.1万美元（营收占比0.12%），显著低于国内同行豪悦护理3.65%的研发占比 [25] - 行业壁垒偏低：依赖价格优势（毛利率33-35%），技术壁垒不足可能削弱未来差异化竞争力 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国母婴市场正迈入以“孩本位”为核心的4.0精长阶段，理念进阶与收入升级推动市场潜力持续释放，不同育儿阶段呈现出不同的消费特征和需求，品牌需构建多维心智壁垒，精准触达目标用户 [29][43][309] - 青少年市场迎来增长窗口期，消费话语权崛起，家长育儿观向“全面培养”转变，家庭消费分工变化，品牌需关注青少年多方面需求并提供解决方案 [161][165][170] - 抖音作为多元养育者的共情场和泛母婴内容融合器，为母婴品牌提供了从心智占领到生意增长的深度进阶机会，品牌可通过多元内容和场景化营销实现心智营销 [20][307][325] 各部分总结 育儿阶段与观念更迭 - 新一代家庭倾向精细化养育，95后、00后父母催生“孩本位”育儿观，育儿成为父母与孩子共同成长的旅程 [27] - 中国母婴消费市场从“粗放喂养”到“分龄精长”，进入4.0精长阶段，育儿理念从“俯视养育”向“平视陪伴”转型，养娃成本攀升 [29][31] - 新时代家长开启“学霸模式”，认同育儿是与孩子的共同成长，会自发学习育儿理论和孩子课业知识 [35] - 不同育儿阶段家长对产品功能需求不同，构建分龄分阶段“孩本位”育儿新图谱 [39][40][42] 跃进精养 - 育儿理念提升和居民收入增长推动育儿消费向高品质、多元化细分模式升级，中国母婴市场领跑全球 [43][45] - 新时期育儿群体面临个人时间精力分配、育儿理念冲突、家庭关系平衡等挑战，Z世代家长提出三大育儿“方法论” [56] - “少子精养”成为社会主旋律，不同阶段家长对“精细化”育儿理解有差异，消费需求也呈现分龄特点，同时家长也重视自我需求满足 [60][64][66] - 育儿功能需求呈现分龄特点，分龄育儿不仅在于喂养，也在于日常各个场景，品牌需根据儿童生理特点研发产品并清晰标识 [73][77][78] - 新一代爸妈关注儿童饮食“少糖、减盐”，追求成分精准和“科学精研” [79] - 育儿场景更加精细化，宝宝出行和居家育儿场景下，家长的消费决策考量和关注重点不同 [84][86] 听见新声 - 尽管生育率下滑，但13 - 18岁青少年人口数量未来五年稳中有升，政策导向素质教育，青少年消费话语权崛起，重塑家庭决策格局 [161] - 家长育儿观从“唯分数论”转向“全面培养”，将成长主导权交还孩子，家庭消费按“需求金字塔”分工，孩子在情感需求与自我实现层面成为决策主导者 [165][170] - 家长为孩子规划餐桌“营养地图”，并通过营养保健品构建“第二道防线”，推动青少年营养保健品市场增长，同时关注青少年肠道健康 [177] - 青少年口腔健康问题受关注，防蛀、正畸需求驱动相关产品创新，正畸护理市场增速显著 [185] - 青少年情绪焦虑问题受关注，家长采取增加户外运动、鼓励社交及学习沟通技巧等措施，相关内容在抖音受热捧 [193] - 青少年专属洗护用品受关注，市场规模倍数增长，祛痘和头皮发质护理需求推动产品升级 [201][206] - 青少年兴趣多元化，潮流玩具成为增长最快的爱好品类，相关品牌可通过IP联名及场景化营销开拓增量空间 [215] - 素质教育推动非学科教育升级，中国STEAM教育兴起，家长意识到AI教育需从少儿抓起 [224] - 青少年家庭课外兴趣中艺术素养类、竞技体育运动类占比高，“反教室化”素质拓展消费增长，亲子业态为线下商圈注入新活力 [230][233] 播种心智 - 从育儿需求与决策风格出发，婴童和青少年育儿心智人群均可细分为六大机会人群，各人群在育儿理念、内容偏好和消费偏好上存在差异 [89][238] - 母婴品牌以全链路触点布局策略和成长阶段全场景渗透策略，陪家长走完消费每一步，满足不同人群需求 [157][303] - 母婴品牌需深耕“商品 - 场景 - 品牌”三维心智壁垒，以品牌定位为锚，以人群需求驱动商品和场景差异化适配，构建分层渗透策略 [309][314] - 抖音成为新时代家长获取育儿知识或产品推荐的线上渠道首选，贯通“种草－决策－转化”全链路，以“心智深化”实现信任下单 [325][328] - 多个品牌通过抖音实现心智营销，如好奇系统性打透三层心智实现全品线生意增长，美素佳儿借IP联名破圈拉新，飞鹤借线上线下融合玩法深耕品牌心智等 [317][321][329]

战略合作签约 - 母婴行业头部品牌Babycare与材料科学解决方案提供商艾利丹尼森签订战略合作协议，深化物流和价值链数字化管理等领域合作 [1] - 双方高层及相关部门负责人共同参加签约仪式，包括Babycare首席公共事务官袁水根和艾利丹尼森特性材料部亚太区总经理顾騋 [1] 公司背景 - Babycare以"秉父母之心做产品"为使命，累计服务全球超6900万家庭 [2] - 艾利丹尼森拥有90余年胶粘剂材料研发经验，以全球化供应链和严格品控体系著称 [2] 合作历史与成果 - 双方自2021年开始深度合作，2022年6月首次签署战略合作协议 [2] - 艾利丹尼森的环保抛弃贴已应用于Babycare拉拉裤和纸尿裤产品线，经多维度测试证明其稳定性 [2] - 央视网曾对采用艾利丹尼森原材料的Babycare纸尿裤进行溯源报道 [2] 未来合作方向 - 合作范围将从产品端材料提供与技术共研，拓展至物流和价值链数字化管理 [2] - 双方将在研发、供应链、市场和产品质量控制领域开展全方位深度合作 [2] 合作意义 - 双方对用户体验与产品品质的极致追求是战略合作的核心基石 [3] - 此次合作标志着双方关系从单一品类合作迈向全方位战略协同 [3] - 这种"全链路赋能"模式在业内具有开创性意义 [3] - 未来将通过前瞻材料创新和严苛品质标准打造技术领先的母婴产品 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 生育政策完善使母婴销售市场有增长潜力，抖音婴童用品销售热度和成交热度增长明显，商家有入场机会，销售渠道上直播是核心，商品卡占比提升，带货影响力向头部账号聚拢，31 - 40岁女性和三线城市客群是主要消费群体，婴童尿裤、洗浴、护肤等品类各有特点和发展趋势[14][19][25][35]。 各部分总结 研究基础 - 统计周期为2024年1月 - 2025年5月 [4] - 研究对象包括抖音活跃主播和动销商品、小店、品牌数据 [4] - 数据来源于「飞瓜数据」，经脱敏及指数化处理 [4] - 品牌自营指有蓝V认证的品牌自运营账号，品牌店指品牌自运营或授权的抖音小店，达人分头部、肩部、腰部、潜力主播四类 [5] 婴童用品市场概览 - 生育政策完善，母婴商品网络零售交易规模递增，增速放缓但仍两位数增长，行业向精细化、品质化发展 [14] - 2025年1 - 5月抖音婴童用品销售热度和成交热度同比分别涨51.8%与49.1%，带货商品同比增7.4%，下半年是销售旺季 [19] - 销售渠道上直播占比超半数，带货视频出货成效同比涨154.7%，商品卡占比从2024年31.2%提至38.0% [25] - 带货影响力向头部账号聚拢，CR100下滑，品牌自营与达人推广销售成效皆约30% [29] 婴童用品人群画像 - 2025年消费群体以31 - 40岁女性为主，男性消费行为提升，消费者年龄向31 - 40岁集中，三线城市客群消费占比最高达23.4% [35] 婴童用品品类探索 婴童尿裤 - 销售自2月起同比增长率高，近年环比增速稍缓，5月因618促销拉升销售，纸尿裤占比44.8%最高，拉拉裤同比增长佳 [42] - 头部商品竞争激烈，“透气、柔软、超薄”功能和“益生菌、山茶花、山茶油”成分销售表现好 [47] - “不红屁屁”是回购首位原因，防侧漏需求占比57.6%最高，消费特点是体验优先、社交驱动、场景化需求明确 [51] - 市场CR5品牌集中度超三成，以「好奇」为例，带货直播销售占比68.2%，联合达人布局销售 [56] 婴童洗浴 - 销售热度、销量、浏览量同比分别增108.9%、100.8%、81.3%，婴童洗发水占比69.4%且同比飙升162.3% [62] - 品牌集中度72.12%，商品TOP5集中度48.77%，竞争格局相对分散 [67] - 洗发水“留香、丰盈蓬松”等卖点和沐浴露“润肤”卖点同比高增，“味道好闻”是回购主要关注点 [70] - 以「袋鼠妈妈」为例，靠品牌自播打开销售局面，销售热度同比增1143%，围绕感官体验与功效升级契合消费诉求 [73] 婴童护肤 - 2025年1 - 5月销售热度、销量、浏览量同比分别增74.3%、82.7%、64.6%，品牌TOP5集中度60.14%，商品TOP5集中度17.73% [79] - 品类向精细化、功能化发展，儿童乳液/面霜占比32%主导热度，儿童精华水同比增177.3% [86] - 以「戴可思」为例，构建产品矩阵，布局自营为主销售渠道和直播间运营，通过巨量平台品类分层推广与场景化营销触达用户 [90]