文章核心观点 - 展望2026年，若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望进入被动补库阶段，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [1] - 品牌端看好结构性需求变化带来的高景气方向，如运动户外赛道及个护清洁领域的高质成长 [1] 复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱 - 2025年1月至10月，中国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，10月同比增速为6.3% [1] - 2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下降3.3%至3055亿美元，11月纺织物出口金额同比转为正增 [1] - 2025年1月至11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度末，纺织服装公募基金持仓比例降至0.16% [1] 制造：关注Nike链，制造龙头全球布局提份额 - Nike集团在截至2025年8月末的2026财年第一季度，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机 [2] - 展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和，制造订单确定性或增强 [2] - 中长期，满足下游品牌供应链风险分散需求的纺服制造企业有望通过产能全球化布局持续获得份额 [2] 品牌：持续看好运动户外赛道，新消费高质成长 - 2025年第一季度至第三季度，国内大部分运动品牌流水仍实现正增长，迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长 [3] - 2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8% [3] - 展望2026年，米兰冬奥会有望激发冰雪运动活力 [3] - 棉柔巾、卫生巾等个护产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额 [3]

核心观点 - 2025年纺服行业整体承压，品牌端表现平淡，制造端受关税影响出口前高后低 [1] - 2026年预计制造端将先于品牌服饰企稳复苏，投资聚焦于运动户外赛道、优质制造企业和品牌革新的公司 [1] 2025年行业回顾 - 服饰品牌社零增速平缓，纺织制造在关税冲击下出口转弱，东南亚鞋服类出口增速相对好于中国 [2] - 前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄，运动服饰品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下 [2] - A股及港股年内纺服指数均跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升 [2] 2026年品牌服饰展望 - 社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会 [3] - 运动细分定位与户外品类持续占优，大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌有望脱颖而出 [3] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌在偏谨慎的消费环境下更具优势 [3] 2026年纺织制造展望 - 鞋服类产品出口受关税扰动后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹 [4] - 纺织代工订单压力随关税成本逐渐由品牌向下提价传导而缓解，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳 [4] - 看好具备新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会 [4] 投资主线与标的 - 投资主线包括运动户外、优质制造、品牌革新 [5] - 看好户外运动赛道长期成长优势，以及以产品创新驱动结构性提价的品牌与产业链公司 [5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份，服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家 [5]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业维持积极看法，推荐运动制造及无纺布板块，并重点推荐波司登等标的 [3][9][10][11] 核心观点 - 10月纺织服装出口承压，但中美经贸磋商利好有望带动出口链修复，推荐运动制造及无纺布板块 [3][9] - 冰雪季来临叠加米兰冬奥催化，品牌加码户外冰雪布局，建议关注冰雪户外板块机会 [3][11] - 服装板块重点推荐波司登，受益于降温、春节销售窗口期拉长及低基数、高股息低估值；同时提示女装板块困境反转机会 [3][11][12] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受扰动但优质白马股价超跌，建议定价中长期积极因素 [3] 本周板块表现 - 11月3日至11月7日，SW纺织服饰指数上涨0.8%，跑赢SW全A指数0.2个百分点；其中SW服装家纺指数上涨2.2%，SW纺织制造指数上涨1.0% [3][4] - 本周涨幅前五的个股为：洪兴股份（35.5%）、*ST雪发（27.5%）、ST起步（20.7%）、孚日股份（19.7%）、众望布艺（14.8%） [5] 行业数据与动态 - 社零数据：1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元，同比增长3.1% [3][26] - 出口数据：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；其中纺织品出口112.58亿美元（-9.0%），服装出口110.04亿美元（-16.0%） [3][33] - 棉价数据：11月7日国家棉花价格B指数报14792元/吨，本周上涨0.1%；郑棉主力合约报13580元/吨，本周下滑0.1% [3][34] - 国际品牌业绩：Adidas 25Q3营收66.3亿欧元（同比+3%），Nike FY26Q1营收117亿美元（同比+1%），呈现复苏迹象 [9] - 无纺布企业业绩：25Q3诺邦营收/净利润6.8/0.3亿元（同比+23%/+21%），延江股份营收/净利润4.5/0.17亿元（同比+17%/+209%），洁雅股份营收/净利润2.5/0.35亿元（同比+107%/+336%） [10] 重点公司跟踪 - 地素时尚2025年三季报：单三季度归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，线上渠道收入同比增长26.2%至3.3亿元 [13][14][15] - 预计地素时尚25-27年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，维持"增持"评级 [3][16] 细分市场格局 - 中国运动服饰市场2024年规模4089亿元（同比+6.0%），公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0% [44][45] - 中国男装市场2024年规模5687亿元（同比+1.3%），公司CR10达25.0%，安踏份额提升至5.1% [46][47] - 中国女装市场2024年规模10597亿元（同比+1.5%），公司CR10达10.1% [48][50] - 中国童装市场2024年规模2607亿元（同比+3.2%），公司CR10达14.8% [51][53] - 中国内衣市场2024年规模2543亿元（同比+2.1%），公司CR10达9.1% [54][56]