新兴市场股市表现超越发达国家 - 截至2025年11月底，MSCI新兴市场指数以美元计价较2024年底上涨27%，以当地货币计价上涨25%，涨幅均超过MSCI发达国家指数的19%和16% [2][4] - 2025年新兴市场国家股市涨幅5年来首次超过发达国家的可能性很大 [2] - 南非FTSE/JSE Top 40指数和巴西Bovespa指数在2025年以美元计价上涨了5成 [6] 市场表现的主要驱动因素 - 美元贬值和美国股市估值偏高，推动资金重新审视并买入新兴市场股票 [2] - 美国特朗普政府的关税政策引发对美国经济减速的预期，新兴市场股市作为分散投资对象受到关注 [6] - 在美元贬值、本币升值的背景下，各新兴市场国家央行纷纷降息以刺激经济 [6] - 韩国等国家为吸引海外资金进行的市场改革也加速了股价上涨 [6] 领涨板块与明星公司 - 科技股是拉动新兴市场股价上涨的主要力量 [8] - 在MSCI新兴市场指数成份股中，总市值超过500亿美元的企业里，亚洲高科技股涨幅居前 [8] - 中国的中际旭创股价涨至逾4倍，其光通信模块被英伟达GPU服务器采用 [2][8] - 韩国的SK海力士因存储芯片需求增加而股价上涨 [8] - 中国的中科寒武纪科技从事AI半导体业务，股价上涨 [8] - 印度尼西亚的能源巨头PT Dian Swastatika Sentosa Tbk股价涨至3倍，在电力需求增长背景下开始生产光伏面板 [8] 资金流向与投资者行为 - 投资者对新兴市场国家股票的持有量较少变得敏感，已开始转移资金 [8] - 由世界主要大盘股构成的MSCI全球股票指数中，新兴市场国家的比例仅为约1成，但其企业营业收入占全球逾3成，显示扩张空间 [9] - Lazard Asset Management减少了印度、中国大陆和台湾股票的持有比例，认为价格偏高，转而看好经济坚挺的巴西和政策令人期待的南非 [9] - 法国安盛投资管理公司认为，低估且保持高增长的新兴市场小盘股与发达国家市场联动性较低，作为分散投资对象很有吸引力 [9] 历史背景与未来展望 - 新兴市场股市占优势的情况在雷曼危机后仅限于2017年全球经济扩张及2020年疫情后复苏等少数时期 [4] - 此前美元强势、本币贬值带来的通胀压力困扰新兴市场经济，增长预期下降及海外投资者厌恶货币贬值损失，导致资金不再买入新兴市场股票 [4] - 有观点认为，如果美元持续贬值、美国等发达国家经济不振，新兴市场国家将继续占优势 [8] - 各国货币宽松政策对经济和企业的效果将在今后显现，从美国资产分散投资也是中期主题 [9]

核心观点 - 短期市场震荡是主旋律，但中期向好格局不变，结构性行情将延续，操作上应轻指数重个股，踏准板块轮动节奏，采取均衡配置和高抛低吸策略[3][9] - 市场呈现“科技强、大盘弱”的格局，成交量持续萎缩，增量资金入场意愿不足，个股涨少跌多，但大科技、医药及大消费板块表现亮眼[3][8] 周三市场综述 - 沪深三大指数分化，上证指数下跌0.15%至3864.18点，深证成指上涨1.02%至12907.83点，创业板指上涨2.14%至3044.69点，科创50指数上涨0.99%至1315.04点[5] - 两市成交总额为17833亿元，未能突破2万亿元关口，缺乏足够增量资金支撑反弹[4][5] - 行业表现方面，医药商业、商业百货、化学制药、半导体、食品饮料等板块涨幅居前，船舶制造、航天航空、游戏、电子化学品等板块跌幅居前[4] 周三盘面点评 - 消费股大涨，受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》政策推动，可关注银发经济、悦己消费及平价消费方向，折扣零售类公司也可择机关注[6] - 医药股大涨，医药生物板块具备补涨需求和防御价值，创新药、中药、医疗器械、血制品等基本面趋势改善值得期待[7] - 光通信模块概念股大涨，AI算力、数据中心升级、技术革新是核心驱动力，行业处于高景气周期，可关注头部企业及技术领先的二线厂商[7] 后市大势研判 - 年底资金博弈与政策等待期导致震荡，但结构性行情延续，科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）及红利股（银行、公用事业等）可逢低布局[9] - 操作策略强调均衡配置和高抛低吸，选择有业绩支持的标的，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][9]

市场整体表现 - 11月26日A股市场走势分化，深市表现强于沪市，创业板指收涨2.14%报3044.69点，沪指收跌0.15%报3864.18点 [1][2] - 市场成交额缩量至1.8万亿元，杠杆资金小幅回流，截至11月25日沪深京两融余额增至2.46万亿元 [1][2] - 个股跌多涨少，1692只个股收涨，76只涨停，3593只个股收跌，6只跌停 [7] 行业与板块表现 - 科技成长板块领涨，通信(申万)行业指数大涨4.64%，算力概念、CPO概念、光通信模块、F5G概念涨幅显著，分别上涨3.15%、5.42%、7.19%、3.38% [4][5][6] - 通信设备龙头股表现突出，中际旭创收涨13.25%报543.22元/股，新易盛涨8.66%，天孚通信涨6.24% [5][8] - 防御及周期板块承压，国防军工(申万)行业指数领跌2.25%，银行、社会服务、传媒、石油石化等板块均下跌约1% [4][6][7] 市场分析与展望 - 市场分化被视为反弹获利盘兑现与资金避险共振的结果，AI带动下光模块等通信细分赛道需求旺盛，而军工板块受俄乌停火传闻及情绪扰动承压 [9] - 当前市场量能不足主要因3880点附近套牢盘压制、外资流入缓慢以及内外资分歧加剧，观望情绪浓厚 [1][9] - 部分观点将市场走势视为超跌反弹，成交量萎缩说明抛压不大，属正常反弹中继，后续仍有反弹空间 [9] 关键影响因素 - 影响市场的三大因素包括：中日冲突事件的进展、美联储12月降息态度、12月将举行的中央经济工作会议对明年经济的政策定调 [10] - 市场押注美联储12月降息概率已破五成，全球流动性预期改善，国内政策加码"逆周期与跨周期调节"的必要性上升 [11] - A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值，短期反转信号正逐步临近 [11] 投资策略观点 - 操作上建议保持均衡配置，仓位控制在50%左右，兼顾攻守平衡 [1][11] - 建议关注通信等强势赛道中龙头股的低吸机会，同时配置银行、医药等防御型板块以对冲风险 [1][11] - 采取"哑铃"配置平衡波动，一方面配置AI软硬件、消费电子等成长科技板块，另一方面布局银行保险、医药、煤炭等红利及消费板块 [11]

市场整体表现 - 沪深两市走势分化，沪指收跌0.15%报3864.18点，创业板指收涨2.14%报3044.69点，深证成指涨逾1% [2] - 市场成交额缩量至1.8万亿元，杠杆资金小幅回流，沪深京两融余额增至2.46万亿元 [3] - 市场个股表现分化明显，1692只个股收涨，76只涨停，3593只个股收跌，6只跌停 [7] 行业板块表现 - 通信板块大涨4.64%，年初至今涨幅65.18%，5日涨幅4.52%，成交额1556亿元 [5][6] - 电子板块涨1.58%，年初至今涨幅38.46%，成交额3169亿元 [6] - 国防军工板块领跌2.25%，社会服务、传媒、石油石化、银行等板块均跌约1% [6][7] - 医药生物板块涨0.67%，成交额1115亿元，家用电器板块涨0.96%，成交额267亿元 [6] 重点公司表现 - 中际旭创收涨13.25%报543.22元/股，年初至今涨幅342.04%，成交额330亿元 [8] - 新易盛收涨8.66%报331.12元/股，年初至今涨幅302.70%，成交额220亿元 [8] - 工业富联涨4.10%报58.93元/股，年初至今涨幅179.47%，成交额163亿元 [8] - 天孚通信收涨6.24%报156.95元/股，年初至今涨幅142.52%，成交额79.82亿元 [8] - 航天发展跌停，跌幅10.00%报12.69元/股，成交额65.14亿元 [8] 市场驱动因素 - 光通信模块、算力、CPO等科技概念股大涨，带动深市跑赢沪市 [1][5] - 市场套牢盘压力较大，外资流入缓慢，内外资分歧明显，观望情绪浓厚 [1][10] - AI带动光模块等通信板块需求旺盛，军工板块受俄乌停火传闻及情绪扰动承压 [10] 未来关注要点 - 需密切关注中日冲突事件进展、美联储12月降息态度、中央经济工作会议政策定调 [11] - 市场押注美联储12月降息概率已破五成，全球流动性预期改善 [12] - 操作上建议仓位控制在50%左右，关注通信等强势赛道龙头股，配置银行、医药等防御板块 [12]

核心观点 - A股市场在经历探底回升后展现出短期强劲修复动能，后市反弹有望延续，但反弹持续性面临外部环境不确定性和量能不足的隐忧 [1] 整体上对当前市场不宜过度乐观也不应过分悲观，短期震荡反复不影响中期向好格局 [2] 操作策略建议采取均衡配置、高抛低吸，重点关注有业绩支撑的科技成长、顺周期及红利股标的 [2][9] A股市场表现总结 - 周二A股市场高开高走全线反攻，沪深三大指数集体收涨：上证指数报3870.02点，上涨33.25点，涨幅0.87%，总成交额7227.89亿元；深证成指报12777.31点，上涨192.23点，涨幅1.53%，总成交额10893.59亿元；创业板指报2980.93点，上涨51.89点，涨幅1.77%，总成交额5281.59亿元；科创50指数报1302.17点，上涨5.57点，涨幅0.43%，总成交额527.35亿元 [5] 两市成交总额为18121亿元，未能突破2万亿元关口 [1][9] - 行业板块方面，游戏、教育、贵金属、通信设备、能源金属、光学光电子等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、气溶胶检测、AI芯片、Sora等涨幅居前 [4] 市场呈现个股涨多跌少、情绪活跃的特征 [5] 重点板块与概念点评 - 光通信模块概念股大涨，该行业是现代通信网络的核心组件，预计后市仍可能处于高景气周期，AI算力、数据中心升级和技术革新是核心驱动力 [6] - 游戏板块大涨，受益于海内外AI模型研发进步，AI在游戏领域应用落地前景较好，传媒行业作为下游应用受益较多 [6] - 泛AI概念股继续大涨，AI芯片、Sora、AIPC等表现强势，人工智能引领新一轮科技革命，催生众多"AI+"投资机会 [7] 投资方向有望从硬件算力向AI应用端持续扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益 [8] 泛AI主题投资进入去伪存真阶段，需精挑有业绩兑现能力的标的 [7] 后市研判与操作策略 - 后市反弹延续性面临两大隐忧：一是12月美联储是否降息仍存分歧，政策路径模糊性及地缘政治因素扰动市场预期；二是量能不足，缺乏增量资金支撑难以形成有效攻势 [1][9] - 操作上建议短线投资者踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略 [2][9] 重点关注三大方向：科技成长方向如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业；顺周期行业如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色；红利股如银行、公用事业等 [2][4][9] 强调选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][9]

A股市场表现 - 三大指数集体走高，沪指涨0.87%报3870点，深证成指涨1.53%，创业板指涨1.77% [1] - 全市场成交额1.83万亿元，较前一交易日增量858亿元，4300股上涨 [1] - CPO概念、光通信模块板块爆发，中际旭创涨5%，新易盛涨4%，天孚通信涨2.4% [1] - 多只ETF涨幅显著，5GETF涨超4%，5G通信ETF、通信ETF、多只创业板人工智能ETF等涨超3% [1] ETF产品表现 - 5GETF（159994.SZ）当日涨幅4.28% [2] - 5G通信ETF（515050.SH）当日涨幅3.82% [2] - 通信ETF（515880.SH）当日涨幅3.67% [2] - 创业板人工智能ETF华安（159279.SZ）当日涨幅3.66% [2] - 创业板人工智能ETF大成（159242.SZ）当日涨幅3.65% [2] - 通信设备ETF（159583.SZ）当日涨幅3.63% [2] - 创业板人工智能ETF国泰（159388.SZ）当日涨幅3.62% [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381.SZ）当日涨幅3.60% [2] - 创业板人工智能ETF富国（159246.SZ）当日涨幅3.59% [2] - 通信ETF广发（159507.SZ）当日涨幅3.56% [2] - 创业板人工智能ETF华宝（159363.SZ）当日涨幅3.45% [2] - 创业板人工智能ETF南方（159382.SZ）当日涨幅3.33% [2] - 通信ETF（159695.SZ）当日涨幅3.31% [2] - 5G50ETF（159811.SZ）当日涨幅3.13% [2] ETF持仓结构与行业覆盖 - 5G通信ETF标的指数涵盖光模块、PCB、服务器龙头、12%高速铜联接四大AI算力系统核心组件，权重股包括新易盛和中际旭创等 [4] - 通信ETF跟踪的通信设备指数中，"光模块+服务器+铜连接+光纤"合计权重占比超过81% [4] - 创业板人工智能ETF标的指数权重股包含新易盛、中际旭创、天孚通信、润泽科技等，"CPO含量"超50% [4] 行业催化剂与巨头动态 - 谷歌正利用AI模型最新突破挑战英伟达芯片霸主地位，Meta据悉考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设 [5] - 潜在交易可能让谷歌抢占英伟达年收入的10%份额，带来数十亿美元新增收入 [5] - 谷歌构建从芯片（TPU）、网络（OCS）、模型（Gemini）到应用的完整技术闭环，推动资本开支持续增长 [5] - 随着TPU出货量预期上修、OCS渗透率提升及1.6T光模块放量，相关硬件供应商迎来重大发展机遇 [5] 技术进展与行业趋势 - 谷歌连发Gemini 3与Nano Banana Pro确立多模态领先优势，腾讯、阿里推动AI应用普惠，摩尔线程IPO标志硬科技资本化加速 [6] - 谷歌通过Gemini 3证明Scaling Law持续有效，打破"大模型已触及天花板"论调，Gemini 3 Pro采用稀疏MoE架构为全新设计 [6] - Scaling Law远未终结，算力需求持续扩张，继续看好算力板块及光模块行业龙头 [6] 未来展望与产业链机会 - 展望2026年，AI行业催化事件包括英伟达下一代Rubin GPU量产、谷歌新一代大模型发布、云厂商资本开支指引等 [7] - AI手机有望成为个性化智能助手，AI智能体或推动下一轮换机潮，电信运营商6G关键技术研发开启 [7] - 看好光模块/光器件/光芯片、AI手机及电信运营商，800G需求放量，1.6T加速导入，行业处技术迭代期 [7] - 光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显 [7] - AI发展推动大型数据中心建设，光器件厂商受益于终端需求进入扩产红利期 [7] - 光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺推动CW光源放量，国产算力有望实现业绩落地 [7]

核心观点 - 报告对A股市场截至2025年11月21日的估值水平及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为行业比较和投资决策提供依据 [1][2] A股估值情况 - 中证全指（剔除ST）PE为20.6倍，处于历史74%分位，PB为1.7倍，处于历史36%分位 [2] - 主要指数估值分化明显：科创50指数PE高达145.1倍，处于历史95%分位，而创业板指PE为37.7倍，仅处于历史27%分位 [2] - 上证50指数PE为11.9倍，处于历史64%分位，PB为1.3倍，处于历史43%分位，显示大盘蓝筹估值相对稳健 [2] - 行业估值方面，房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）的PE估值处于历史85%分位以上，电子（半导体）、通信的PB估值处于历史85%分位以上 [2] - 医疗服务行业是唯一PE和PB估值均在历史15%分位以下的行业，显示其估值处于历史极低水平 [2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链价格普遍下行：多晶硅料现货价持平，硅片均价下跌0.9%，电池片均价下跌1.0%，组件主流品种均价下跌1.9% [2] - 电池材料领域价格强势上涨：六氟磷酸锂现货价单周上涨15.4%，近一个季度累计上涨近180%，碳酸锂和氢氧化锂现货价分别上涨10.1%和5.3% [2] - 储能和动力电池需求高景气，六氟磷酸锂供需严重错配，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2] - 正极材料价格走强，磷酸铁锂正极材料价格单周上涨8.1%，三元811型材料价格上涨0.3% [2] 地产链景气跟踪 - 钢铁价格小幅回升：螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.1%，铁矿石价格上涨0.9% [3] - 供给端出现分化：2025年11月上旬全国日产粗钢量环比上升5.9%，但日产钢材量环比下跌1.8% [3] - 建材价格表现不一：全国水泥价格指数上涨0.4%，企业错峰生产力度加大支撑价格企稳；玻璃现货价下跌3.9%，但期货价在政策预期下反弹4.1% [3] 消费领域景气跟踪 - 猪肉价格小幅下跌：生猪（外三元）全国均价和猪肉批发均价均下跌0.8% [3] - 白酒价格企稳回升：2025年11月中旬白酒批发价格指数环比回升0.04%，飞天茅台原装批发参考价微跌0.3%至1665元 [3] - 农产品价格普遍上涨：玉米和小麦价格均上涨0.8%，大豆价格上涨0.1% [3] - 出行需求持续复苏：2025年10月民航客运周转量同比增长8.9%，增速较9月提升1.8个百分点，三大航客座率环比回升1.2个百分点至86.9% [3] 科技TMT领域景气跟踪 - 电子产业保持增长：2025年1-10月国内集成电路和光电子器件产量同比均增长10.2%，增速较前9个月分别提升1.6和0.4个百分点 [3] - 手机市场有所改善：1-9月国内手机出货量累计同比下降0.3%，但降幅较前8个月收窄1.4个百分点 [3] - 光通信模块出口结构优化：1-10月光通信模块出口金额累计同比下降16.9%，但出口均价降幅收窄0.5个百分点，显示高端产品占比提升 [3] 周期板块景气跟踪 - 有色金属价格承压：COMEX金价下跌0.5%，银价下跌1.5%；LME铜、铝、铅、锌分别下跌0.6%、1.8%、3.7%和0.7% [3] - 原油价格下跌：布伦特原油期货收盘价下跌2.8%，收报62.51美元/桶 [3] - 煤炭市场供需博弈：动力煤价格持平于834元/吨，焦煤价格下跌2.0%；北方港口库存环比回升2.2%制约煤价上涨 [3] - 航运指数表现强劲：波罗的海干散货运费指数BDI上涨7.1%至2275点，中国出口集装箱运价指数上涨2.6%至1122.79点 [3]

合作核心内容 - 黑芝麻智能与中际旭创全资子公司江苏智驰致远控股有限公司达成战略合作 [1] - 合作以"芯片+光模块"技术融合为核心，旨在破解行业痛点并抢占下一代智能产业发展先机 [1] - 双方将在光通信技术应用、汽车辅助驾驶、具身智能终端、先进封装技术及产业链资本等领域展开深度协同 [1] 技术合作领域 - 共同推动光通信模块在汽车及具身智能终端领域的创新应用 [1] - 深入研究下一代计算平台中光电共封装的应用场景，以应对未来更低延迟、更大数据量传输的需求 [1] 资本与产业链协同 - 围绕汽车、具身智能终端上下游产业链，双方将积极推动资本层面协同合作 [1] - 通过资源整合、投资联动等方式，打通从技术研发到产业落地的全链路，加速核心技术的产品化与商业化进程 [1] 行业影响与趋势 - 此次合作标志着智能产业"跨领域融合"的新趋势 [2] - 双方将共同构建覆盖智能汽车、具身智能终端的全产业链生态，为行业创造更多价值 [2] - 合作为企业自身打开全新增长空间，并推动全球智能产业迈向更高质量发展阶段 [2]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF(562500)午后持续弱势震荡，当前跌幅为1.25%，处于日内低位徘徊 [1] - 在73只持仓股中，有华中数控、巨轮智能等8只个股逆势上涨，但下跌数量高达65只 [1] - ETF交投活跃，成交额已达7.31亿元，市场换手充分 [1] - 近两个交易日连续获得资金净流入超2.3亿元，显示资金对板块回调后配置价值的认可 [1] 行业战略合作动态 - 黑芝麻智能与中际旭创全资子公司智驰致远达成战略合作 [1] - 合作核心为“芯片+光模块”的技术融合，旨在破解行业痛点，抢占下一代智能产业发展先机 [1] - 合作领域包括光通信技术应用、汽车辅助驾驶、具身智能终端、先进封装技术及产业链资本 [1] 具身智能与人形机器人产业趋势 - 具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一 [2] - 以ROB0+为代表的赛道在电动化之后将重塑整个汽车产业链，成为最强产业趋势 [2] - 汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及硬件供应链，竞争优势正在提升 [2] - 拥有大脑、硬件迭代能力和需求场景的厂商如华为、字节、小米等，商业逻辑最顺 [2] 供应链投资关注点 - 25年下半年重点关注“门票行情”与技术迭代 [2] - 门票行情：重点关注特斯拉、智元、华为的供应链，特斯拉链预计下半年各环节定点将陆续落地 [2] - 门票行情关注领域包括触觉传感器、谐波减速器、摆线针轮、高功率密度电机、PEEK以及粉末冶金工艺 [2] - 技术迭代：下半年重点关注灵巧手、电机和PEEK等 [2] - 灵巧手技术迭代关注触觉传感器技术方案和丝杠加工技术如冷锻工艺 [2] - 电机赛道关注新型磁材如钐铁氮，PEEK替代传统材料有望加速并延伸至更多部件 [2]

合作主体 - 智能汽车计算芯片公司黑芝麻智能与光通信模块公司中际旭创的全资子公司智驰致远达成战略合作 [1] 合作领域 - 合作领域包括光通信技术应用、汽车辅助驾驶、具身智能终端、先进封装技术及产业链资本 [1] - 合作以"芯片+光模块"的技术融合为核心 [1] 合作目标 - 合作目标为破解行业痛点并抢占下一代智能产业发展先机 [1] - 合作旨在为全球汽车与机器人产业智能化升级提供全新解决方案 [1]