报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 19.05 元人民币，20.67 港元 [2] 报告的核心观点 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [1] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、299,782、355,561、414,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、24.8%、18.6%、16.5% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、11,833、14,106、17,395 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、54.8%、19.2%、23.3% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、12,845、15,108、18,526 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 22.8%、17.6%、22.6% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.27、1.50、1.84 元 [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.2%、16.5%、16.7% [4] - 2023 - 2027 年净利率分别为 3.0%、6.9%、4.3%、4.2%、4.5% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.0%、12.4%、13.3% [4] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 32.5、10.4、13.4、11.4、9.3 倍 [4] - 2023 - 2027 年市净率分别为 2.0、1.9、1.6、1.4、1.3 倍 [4] 公司表现 - 4 月吉利汽车总销量 23.41 万辆，同比增长 52.7%，环比增长 0.8%；新能源汽车销量 12.56 万辆，同比增长 144.2%，环比增长 4.9%；出口 2.41 万辆，同比减少 36.7%，环比减少 34.9%，同环比增速显著好于行业平均 [9] - 4 月吉利品牌销量 19.28 万辆，同比增长 62.8%，环比增长 0.7%；银河销售 9.66 万辆，同比增长 281.1%，环比增长 7.3%；中国星销售 9.62 万辆，同比增长 3%，环比减少 5.2% [9] - 4 月极氪品牌销量 1.37 万辆，同比减少 14.7%，环比减少 11.0% [9] - 4 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 47.3%，环比增长 9.1% [9] 新车动态 - 吉利银河星耀 8 于 5 月 9 日正式上市，上市限时价 11.58 - 15.58 万元，车长超 5 米，搭载雷神超级电混系统等 [9] - 上海车展吉利银河战舰亮相，预计 2026 年上市 [9] - 4 月 15 日，极氪 007 GT 正式上市，售价 20.29 - 23.29 万元 [9] - 4 月 19 日，极氪 009 光辉典藏版正式上市，售价 89.9 万元起 [9] - 4 月 23 日，极氪 9X 在上海车展首秀，预计 2025 年三季度正式上市 [9] - 4 月 28 日，领克 900 正式上市，售价区间为 28.99 - 39.69 万元 [9] 市场表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 7.52%、27.68%、15.17%、97.61%；相对表现分别为 5.43%、16.81%、11.97%、77.13%；恒生指数分别为 2.09%、10.87%、3.2%、20.48% [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涉及货币资金、存货、营业收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，2023 - 2027 年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 呈现一定变化趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有对应数值 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有具体数据 [10] - 估值比率方面，市盈率、市净率有相应数值 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.01元 [4][7] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1512.98亿、1597.33亿、1806.54亿、2004.57亿、2195.09亿元，同比增长24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为104.47亿、66.24亿、83.95亿、99.19亿、118.68亿元，同比增长36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为113.27亿、73.21亿、80.30亿、94.71亿、113.13亿元，同比增长45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7%；市盈率分别为10.8、16.8、15.3、12.9、10.8；市净率分别为1.7、1.6、1.5、1.3、1.2 [6] 公司销量情况 - 4月整体销量19.07万辆，同比减少9.3%，环比减少28.9%；1 - 4月累计整体销量89.58万辆，同比减少0.7%；4月零售20.60万辆，同比增长5.2%；新能源零售7.13万辆，同比增长46.7% [10] - 4月自主品牌乘用车销量10.95万辆，同比减少11.1%，环比减少33.9%；1 - 4月累计销量56.22万辆，同比增长0.3% [10] - 4月海外销量4.24万辆，环比减少15.2%；新能源销量6.19万辆，环比减少28.9% [10] - 4月长安引力序列零售7.84万辆，CS75系列、逸动系列车型销量分别同比增长49.6%和22.1% [10] - 4月24日长安启源Q07上市，首月订单3.11万辆；深蓝汽车4月交付2.01万辆，同比增长58.0%，环比减少17.4%；4月23日深蓝S09开启预售，发布8天订单突破1万辆 [10] - 阿维塔4月销售1.17万辆，同比增长122.6%，环比增长11.5%；4月19日阿维塔06正式上市，上市48小时大定1.25万辆 [10] 合资品牌情况 - 长安福特4月销量1.27万辆，同比减少31.6%，环比减少30.3%；1 - 4月累计销量6.05万辆，同比减少18.5% [10] - 长安马自达4月销量6512辆，同比增长7.6%，环比减少9.0%；1 - 4月累计销量2.41万辆，同比减少5.0% [10] 公司战略布局 - 长安科技启动战略轮融资工作，是“北斗天枢”计划核心载体，后续将构建市场化人才和运营体系助力转型 [10] - 预计2025年底首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；2027年全固态电池逐步量产；2028年实现人形机器人生产下线应用 [10] - 2025年将上市12款全新新能源产品；泰国生产基地预计5月投产，后续推进11个KD项目，海外可利用产能规模达50万辆 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.01 元 [4][7] 报告的核心观点 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润 80.30、94.71、113.13 亿元，维持可比公司 25 年平均 PE 估值 21 倍，目标价 17.01 元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 151,298、159,733、180,654、200,457、219,509 百万元，同比增长分别为 24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [6] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 10,447、6,624、8,395、9,919、11,868 百万元，同比增长分别为 36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [6] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 11,327、7,321、8,030、9,471、11,313 百万元，同比增长分别为 45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [6] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为 7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7%；市盈率分别为 10.8、16.8、15.3、12.9、10.8；市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.3、1.2 [6] 公司表现情况 - 长安汽车 4 月批发销量下滑，零售销量同比增长，4 月整体销量 19.07 万辆，同比减少 9.3%，环比减少 28.9%；1 - 4 月累计整体销量 89.58 万辆，同比减少 0.7%；4 月零售 20.60 万辆，同比增长 5.2%；新能源零售 7.13 万辆，同比增长 46.7% [10] - 4 月新车密集发布，新能源加速转型，长安自主品牌乘用车 4 月销量 10.95 万辆，同比减少 11.1%，环比减少 33.9%；1 - 4 月累计销量 56.22 万辆，同比增长 0.3%；4 月海外销量 4.24 万辆，环比减少 15.2%；新能源销量 6.19 万辆，环比减少 28.9% [10] - 长安启源 Q07 4 月 24 日上市，首月订单 3.11 万辆；深蓝汽车 4 月交付 2.01 万辆，同比增长 58.0%，环比减少 17.4%；4 月 23 日深蓝 S09 开启预售，发布 8 天订单突破 1 万辆；阿维塔 4 月销售 1.17 万辆，同比增长 122.6%，环比增长 11.5%；4 月 19 日阿维塔 06 正式上市，上市 48 小时大定 1.25 万辆 [10] - 2025 年长安汽车将上市 12 款全新新能源产品，海外方面，长安泰国生产基地预计 5 月投产，后续将推进 11 个 KD 项目，海外可利用产能规模达 50 万辆 [10] - 合资品牌销量承压，长安福特 4 月销量 1.27 万辆，同比减少 31.6%，环比减少 30.3%；1 - 4 月累计销量 6.05 万辆，同比减少 18.5%；长安马自达 4 月销量 6512 辆，同比增长 7.6%，环比减少 9.0%；1 - 4 月累计销量 2.41 万辆，同比减少 5.0% [10] - 长安汽车子公司长安科技启动战略轮融资工作，预计 2025 年底首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；到 2027 年全固态电池逐步实现量产；2028 年实现人形机器人生产下线应用 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.22、0.14、0.95、1.03、1.15元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%，净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7，市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司表现 - 上汽集团4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 战略与新车情况 - 公司在上海车展发布品牌焕新、"Glocal全球视野 本土匠心"等战略，与华为合作的"SAIC尚界"亮相，荣威纯电D6、宝骏享境上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等车型亮相上海车展 [8]

市场表现 - 过去一周申万汽车板块涨幅+2.46%，跑赢上证A股（+2.01%），在31个申万一级行业中排名第11位 [1][2] - 子板块表现：汽车零部件（+3.17%）、摩托车及其他（+2.28%）、乘用车（+2.04%）、汽车服务（+1.26%）、商用车（+0.17%）[1][2] - 个股涨幅前五：成飞集成（+34.06%）、万向钱潮（+29.85%）、明新旭腾（+25.99%）、襄阳轴承（+25.84%）、苏奥传感（+23.49%）[2] 销售数据 - 4月28-30日乘用车日均批发量20.16万辆/天（同比+15%），日均零售量13.34万辆/天（同比+52%）[2] 企业动态 - 吉利汽车计划收购极氪剩余股份（当前持股65.7%），实现完全合并以强化智能新能源车竞争力 [3] - 安徽中鼎设立合肥星汇传感技术公司，推进人形机器人力觉传感器（六维力/扭矩传感器等）产品落地 [3][4] - 小鹏汇天飞行汽车X3-F生产许可证申请获受理，目标2026年量产交付 [4] - 理想L系列智能焕新版开启全国交付，升级激光雷达/芯片（地平线征程®6M、英伟达Thor-U）及AEB/AES功能 [5] 投资建议 - 整车推荐关注：比亚迪、长城汽车、中国重汽、福田汽车 [6] - 零部件推荐关注：沪光股份、凌云股份、银轮股份、伯特利等8家公司 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为2.13、2.23、2.27元（原2025 - 2026年为2.24、2.32元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1685.94亿、1688.52亿、1787.85亿、1880.52亿、1978.15亿元，同比增长6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为88.18亿、82.15亿、96.52亿、100.94亿、102.88亿元，同比增长 - 3.2%、 - 6.8%、17.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为72.14亿、66.91亿、67.24亿、70.31亿、71.66亿元，同比增长0.2%、 - 7.3%、0.5%、4.6%、1.9% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.29、2.12、2.13、2.23、2.27元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为4.3%、4.0%、3.8%、3.7%、3.6% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.0%、11.2%、10.5%、10.3%、10.0% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为7.9、8.5、8.5、8.1、8.0 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.9、0.8、0.8 [6] 业绩表现 - 2024年营业收入1688.52亿元，同比增长0.2%；归母净利润66.91亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58亿元，同比下降11.5% [10] - 2024年4季度营业收入493.61亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1% [10] - 2025年1季度营业收入403.74亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长6.6% [10] - 2025年力争实现合并营业收入1700亿元，同比增长约1%，营业成本控制在1480亿元以内，对应毛利率约为12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率12.1%，同比下降1.0个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/ - 0.6/+0.2个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额81.40亿元，同比减少28.1%；2025年1季度经营活动现金流净额20.66亿元，同比增长68.8%，变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38% [10] - 截至2024年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型 [10] - 博世华域转向公司自研线控转向系统获多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值比较 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力2025年调整后平均市盈率为13.25倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 27.69 元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.13、2.23、2.27 元（原 2025 - 2026 年为 2.24、2.32 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 13 倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1688.52 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 66.91 亿元，同比下降 7.3%；扣非归母净利润 57.58 亿元，同比下降 11.5% [10] - 2024 年 4 季度营业收入 493.61 亿元，同比增长 4.9%，环比增长 17.0%；归母净利润 22.17 亿元，同比下降 10.4%，环比增长 37.7%；扣非归母净利润 16.71 亿元，同比下降 29.2%，环比增长 13.1% [10] - 2025 年 1 季度营业收入 403.74 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 12.70 亿元，同比增长 0.6%；扣非归母净利润 11.56 亿元，同比增长 6.6% [10] - 2025 年力争实现合并营业收入 1700 亿元，同比增长约 1%，营业成本控制在 1480 亿元以内，对应毛利率约为 12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 12.1%，同比下降 1.0 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 12.0%，同比下降 1.8 个百分点，环比下降 0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度毛利率 10.8%，按最新口径同比下降 1.5 个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024 年期间费用率 9.2%，同比下降 0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/-0.6/+0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度期间费用率 8.9%，同比下降 1.2 个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.4/0.7/0.1 个百分点 [10] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 81.40 亿元，同比减少 28.1%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 20.66 亿元，同比增长 68.8%，现金流变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024 年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑 5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024 年按汇总口径统计业外客户营收占比达 62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达 38% [10] - 截至 2024 年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源车型业务占比达 75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户 800V 高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力等可比公司 2025 - 2027 年市盈率有所不同，调整后平均 2025 - 2027 年市盈率分别为 13.25、11.58、10.24 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023A - 2027E 有不同数据表现及变化趋势，如营业收入 2023 - 2027 年分别为 1685.94 亿、1688.52 亿、1787.85 亿、1880.52 亿、1978.15 亿元，同比增长 6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有相应数据及变化，如毛利率 2023 - 2027 年分别为 13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月09日）为17.05元，目标价格为26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值为20,032百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为2025年05月12日[1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.47、 - 13.67、 - 5.85、6.95，相对表现%为 - 1.53、 - 17.99、 - 4.65、1.99，沪深300%为2、4.32、 - 1.2、4.96[2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级[5] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,070|44,929|52,463|59,996|67,621| |同比增长(%)|46.0%|6.8%|16.8%|14.4%|12.7%| |营业利润(百万元)|1,774|2,230|2,866|3,415|4,057| |同比增长(%)|207.0%|25.7%|28.5%|19.2%|18.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,080|1,480|1,751|2,140|2,541| |同比增长(%)|405.5%|37.0%|18.4%|22.2%|18.7%| |每股收益（元）|0.92|1.26|1.49|1.82|2.16| |毛利率(%)|7.6%|8.7%|9.2%|9.3%|9.6%| |净利率(%)|2.6%|3.3%|3.3%|3.6%|3.8%| |净资产收益率(%)|7.6%|9.8%|11.0%|12.3%|13.2%| |市盈率|18.5|13.5|11.4|9.4|7.9| |市净率|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%[9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.2/+0.1个百分点；1季度公司经营活动现金流净额 - 31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致[9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平；2025年3月相关政策鼓励老旧营运货车报废更新，1季度政策未实质性落地，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长[9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长；2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场[9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025年5月9日|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |福田汽车600166| |2.64|0.01|0.19|0.24|0.28|258.82|14.06|11.14|9.34| |隆盛科技300680| |41.40|0.97|1.37|1.81|2.21|42.63|30.24|22.92|18.77| |潍柴动力000338| |15.00|1.31|1.46|1.66|1.83|11.46|10.30|9.02|8.19| |一汽解放000800| |7.23|0.13|0.18|0.26|0.28|57.20|41.06|28.24|25.74| |威孚高科000581| |19.79|1.66|1.61|1.78|1.99|11.89|12.31|11.12|9.94| |天润工业002283| |6.32|0.29|0.38|0.44|0.52|21.66|16.75|14.49|12.14| |调整后平均| | | | | | |33.34|18.34|14.92|12.55|[10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告发布于2025年05月12日，研究对象为中国重汽（000951.SZ），股价（2025年05月09日）17.05元，目标价格26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值20,032百万元，所属国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.47%、-13.67%、-5.85%、6.95%，相对表现分别为-1.53%、-17.99%、-4.65%、1.99%，沪深300同期表现分别为2%、4.32%、-1.2%、4.96% [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价26.82元，维持买入评级 [5] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为42,070、44,929、52,463、59,996、67,621百万元，同比增长46.0%、6.8%、16.8%、14.4%、12.7%；营业利润分别为1,774、2,230、2,866、3,415、4,057百万元，同比增长207.0%、25.7%、28.5%、19.2%、18.8%；归属母公司净利润分别为1,080、1,480、1,751、2,140、2,541百万元，同比增长405.5%、37.0%、18.4%、22.2%、18.7%；毛利率分别为7.6%、8.7%、9.2%、9.3%、9.6%；净利率分别为2.6%、3.3%、3.3%、3.6%、3.8%；净资产收益率分别为7.6%、9.8%、11.0%、12.3%、13.2%；市盈率分别为18.5、13.5、11.4、9.4、7.9；市净率分别为1.4、1.3、1.2、1.1、1.0 [7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0% [9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点；经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致 [9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长，优于行业整体；3月相关部门发布政策鼓励老旧营运货车报废更新，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长 [9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长 [9] 出口情况 - 2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并持续开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场 [9] 可比公司估值比较 - 福田汽车、隆盛科技、潍柴动力、一汽解放、威孚高科、天润工业2025年调整后平均PE分别为33.34、18.34、14.92、12.55 [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [12]

核心观点 - 1季度汽车行业竞争加剧，部分领先整车及零部件公司业绩跑赢行业平均，随着政策效果释放和新车发布，2季度业绩有望回暖，建议关注部分央国企及相关产业链公司 [3] 2024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压 - 2024年汽车行业营收10.65万亿元，同比增长5.4%，利润总额4622.6亿元，同比下降9.1%；2025年1季度营收2.40万亿元，同比增长6.8%，利润总额946.5亿元，同比下降8.9%，价格战和新能源车替代冲击盈利 [11] - 2024年汽车行业毛利率12.4%，同比降0.9个百分点，利润率4.3%，同比降0.7个百分点；2025年1季度毛利率12.1%，同比降0.5个百分点，利润率3.9%，同比降0.7个百分点，2季度盈利能力有望回升 [12] 盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体同比向好 - 2024年15家整车公司中14家盈利，8家归母净利润同比正增长，货车盈利分化，客车出口带动盈利大增 [16] - 2025年1季度13家整车公司盈利，10家归母净利润同比增长，乘用车盈利分化，货车部分公司增长，客车维持增长 [17] - 2024年62家零部件公司中4家亏损，40家归母净利润同比增长；2025年1季度3家亏损，42家同比增长，多数公司盈利向好 [20][21] 1季度整车及零部件公司毛利率整体承压，客车公司毛利率持续改善 1季度整车行业盈利水平同比改善，零部件盈利表现弱于整车 - 2024年整车行业归母净利润690.14亿元，同比增长4.1%，ROE为7.76%，同比降0.3个百分点；2025年1季度归母净利润163.24亿元，同比增长14.2%，ROE为1.71%，同比基本持平 [24] - 2024年零部件行业归母净利润734.24亿元，同比增长16.8%，ROE为8.50%，同比提升0.7个百分点；2025年1季度归母净利润200.97亿元，同比增长2.5%，ROE为2.25%，同比降0.1个百分点 [27] - 2024年乘用车行业ROE波动大，2025年1季度同比持平；2024年2季度起货车行业ROE同比承压，2025年1季度仍待改善；2024年至2025年1季度客车行业ROE同比向好 [32][33] 1季度整车公司毛利率同比表现较弱 - 2024年15家整车公司中7家毛利率同比提升，细分行业表现分化 [37] - 2025年1季度仅5家整车公司毛利率同比改善，细分行业整体承压 [38] 1季度零部件公司毛利率同比表现整体承压 - 2024年62家零部件公司中31家毛利率同比增长，表现分化 [40] - 2025年1季度25家实现毛利率同比增长，行业降价和原材料成本影响盈利能力 [40] 存货：乘用车企积极加库，商用车周转表现较好 1季度整车厂加库存，零部件公司周转相对稳定 - 2024年3、4季度整车厂存货环比减少，2025年1季度加库存，乘用车库存可控但新能源压力增加 [43] - 零部件厂商库存微增，占流动资产比重回落，周转率相对稳定 [44] - 经销商存货情况改善，2025年1季度存货量同比下降，占比减少 [45] 乘用车及货车公司周转分化，客车企业持续向好 - 不同类型车企存货周转分化，2025年1季度末整车企业平均存货周转天数同比减少 [55] - 1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，内部分化明显 [56] - 货车企业1季度周转分化，客车企业平均存货周转天数同比显著改善 [57] 多数零部件公司存货周转持续改善 - 2025年1季度末62家零部件公司中40家存货周转天数同比减少，行业经营情况改善 [61] 行业整体现金流承压，企业内部分化加剧 1季度整车现金流转负，应收项目同比略有增长 - 2024年整车行业经营活动现金流累计净额2810.12亿元，同比减少2.0%；2025年1季度为-221.92亿元，现金流转负，与竞争、加库存和车企经营有关 [64] - 2024年零部件行业经营活动现金流累计净额1230.45亿元，同比减少1.4%；2025年1季度为39.59亿元，同比减少57.3%，与上游整车厂有关 [69] 主要投资策略 - 建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司，如上汽集团、比亚迪等 [3]