本周行业核心变化： 未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结：九月第二周交强险45.0万辆，环比上周/上月周度+24.9%/+4.9%。 本周细分板块涨跌幅排序:SＷ汽车零部件(+4.3%) > SW汽车(+3.0%) >SW乘用车(+1.9%) >SW商 用载客车（-0.5%）>SW商用载货车(-1.2%) 。本周已覆盖标的 均胜电子、恒帅股份、蔚来- SW、耐世特、双环传动 涨幅前五。 本周团队研究成果： 外发亚普股份深度报告。 1） 理想i6定档9/26正式上市； 2） 享界S9T正式上市，72小时大定1万辆。 3） 吉利银河M9正 式上市，大定突破2.3万辆； 4） 小马智行宣布正式进入新加坡市场，与新加坡最大交通运营服 务商康福德高（ComfortDelGro Corporation）合作在当地部署自动驾驶车辆和相关服务； 5） 旗下自动驾驶小巴Robobus正式获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照。 三类主线投资机会并存！ 本周市场对汽车核心关注？ 本周汽车A-H股汽车涨幅均属于行业前列，其中子板块零部件尤其是机器人品种涨幅最佳，以 均胜电子+新泉股份为代表。乘用车9月第二周 ...

编前：近日，国务院印发的《关于深入实施"人工智能＋"行动的意见》（以下简称《意见》），犹 如一针"强心剂"，为中国人工智能产业的蓬勃发展注入战略动能与政策引力。《意见》紧扣"行业应 用"与"基础能力"双轮驱动，明确提出加快实施6大重点行动、强化8项基础支撑能力，标志着我国人工 智能的发展正式从技术突破的"奇点"探索，迈向赋能千行百业、重塑经济社会的"广度"融合新阶段。 汽车产业作为集技术密集、产业链长、消费拉动强于一体的现代化支柱产业，成为"人工智能＋"颇具潜 力和颠覆性的落地场景与主要阵地。在人工智能的不断赋能下，汽车相关技术创新日新月异，产品形 态、产业格局和用户体验也正被深刻改变。"'人工智能＋'汽车的产业链版图"系列报道将从洞察技术前 沿、展现产业变革、引领消费认知、解读政策风向等方向，为读者勾勒"人工智能＋"为汽车产业链发展 带来的全新图景与无限可能。 随着国务院《关于深入实施"人工智能＋"行动的意见》正式印发，AI与实体经济的深度融合步入战略加 速期。在汽车领域，从感知、决策到执行，从整车研发到智慧交通，AI正在重构技术架构、产品形态 与商业模式，推动产业从"单点智能"迈向"系统智能"。Robot ...

文章核心观点 - 百度是中国自动驾驶领域的核心企业 其技术人才和战略方向深刻影响行业发展 文远知行 小马智行和萝卜快跑三家公司的不同发展路径反映了国内Robotaxi商业化的进程差异 [1][20] 公司背景与起源 - 文远知行创始人韩旭曾担任百度美国研究院自动驾驶事业部首席科学家 公司最初脱胎于百度系但遭遇法律纠纷后调整架构并迁至广州 [3] - 小马智行联合创始人彭军曾担任百度自动驾驶事业部首席架构师 楼天城曾参与谷歌无人车项目 团队具备顶尖技术背景 [8] - 萝卜快跑是百度内部孵化的Robotaxi业务品牌 依托百度全栈AI技术及地图数据优势 政策起点较高 [14] 业务战略与商业化路径 - 文远知行初期专注Waymo式Robotaxi路线 后因市场复杂性及资本寒冬转向多场景扩展 包括自动驾驶小巴RoboBus 无人清扫车Robosweeper和货运车Robovan [3][4] - 小马智行采用与车企深度合作模式 聚焦Robotaxi和无人重卡双主线 2024年Robotaxi累计订单超百万次 无人重卡商业化运营里程突破200万公里 [11][12] - 萝卜快跑背靠百度资源 规模化推进无人化运营 2024年二季度订单量达220万单 累计服务超1400万次 目标2026年实现收支平衡 [16][18] 财务与运营数据 - 文远知行2023年一季度营收7244万元 Robotaxi占比22.3% 二季度营收跃升至1.27亿元 Robotaxi占比提升至36.1% [5] - 小马智行2021年完成超10亿美元融资 研发团队保持约1000人规模 2023年底累计提供自动驾驶出行服务超250万次 [11][12] - 萝卜快跑由百度全资控股 无需外部融资 2024年一季度订单量140万单 二季度220万单 稳居全球第一 [16][18] 技术落地与合作伙伴 - 文远知行与宇通集团合作推出L4级自动驾驶小巴 在新加坡实现无安全员运营 与中通快递开展30城货运试点 [4] - 小马智行与丰田 中远海运 壳牌等合作 无人重卡在广州港 天津港完成50万公里测试 [12] - 萝卜快跑依托百度Apollo平台 在10余个城市落地 北京 武汉 重庆为核心阵地 率先获得无人化牌照 [14][16] 行业地位与差异化 - 文远知行通过多场景业务维持现金流 Robotaxi业务占比逐步提升 [5][20] - 小马智行凭借技术背景和双主线战略 在乘用车与商用车领域同步推进 [12][20] - 萝卜快跑凭借规模优势和数据积累 单车成本最低 商业化进程领先 [18][20]

公司战略转型 - 特斯拉正通过整合硬件与软件 将人工智能深度融入现实世界 核心产品包括电动汽车 能源产品和Optimus人形机器人 [3] - 公司未来约80%价值将来自人形机器人项目 战略重点从"能源可持续化"转向"用AI重塑生产力" [6] - 第四篇章提出五项指导原则：技术创新解决资源短缺 突破技术限制 技术解决现实问题 自动化造福人类 普惠化产品 [8][9][10][11][12][13] 产品生态布局 - 构建以电动汽车/Robovan为载体的出行物流体系 太阳能发电实现能源可再生 Optimus机器人承担劳动者角色 [5] - 具体应用场景包括：太阳能与电池储能提升清洁电力可靠性 自动驾驶电动车提高交通经济性 机器人完成危险单调工作 [11] - 计划实现Optimus"今年推出 明年量产 5年内年产100万台"的目标 [24] 历史目标完成情况 - 第一篇章（2006年）第三阶段未完全实现：Model 3/Y未达到价格亲民 零排放发电未达全球标准 [17] - 第二篇章（2016年）四大任务进展有限：能源生态规模不及预期 产品线仅乘用车覆盖量大 FSD处于试点 共享车队未实现 [19][20] - 第三篇章（2023年）设定三大量化目标：240TWh年电池产能 20TW年可再生电力装备 10万亿美元制造投资 预计需20多年完成 [22] 市场反应与实施挑战 - 第四篇章被质疑缺乏具体实施计划 导致公司股价连续两日下跌 [7][25] - 北美三大仓储物流集团已签署排产意向书 要求首批机器人实现每日8小时工作 [25] - 成功关键取决于全球机器人保有量能否突破1000万台 实现大数据自训练闭环 [25]

宏伟蓝图4核心内容 - 公司发布宏伟蓝图4 重点介绍通过机器人和自动化系统将AI引入物理领域 并通过创新方法克服资源稀缺问题以建设可持续的富足未来 [1] - 公司首席执行官表示约80%的价值将来自Optimus人形机器人 Optimus和完整自动驾驶软件的拓展是实现宏伟蓝图4的最主要因素 [1] - 公司提出新使命为打造将AI带入物理世界的产品和服务 通过大规模统一硬件和软件来实现可持续的富足 [1] 指导原则 - 成长是无限的原则指一个领域的增长不意味着另一个领域衰退 资源短缺可通过技术进步和创新弥补 [1] - 创新消除限制原则以交通发展史为例 强调公司引领电池技术突破 克服技术限制并建立由可再生资源驱动的行业 [1] - 用技术解决现实问题原则指出Optimus人形机器人将改变劳动认知和可用性 承担单调危险工作 使命是让人们有更多时间做喜欢的事情 [1] - 自动化必须造福全人类原则强调自动驾驶开发应以改善人类生存条件为指导 重新定义公司在汽车和能源外的角色 [1] - 更广泛普及带来更大增长原则要求制造价格合理规模化供应的先进产品 业务范围从清洁能源扩展到打造增强劳动力出行能力和能源的智能系统 [2] 业务拓展方向 - 当前正在推出Robotaxi服务 同时开发Cybercab和Robovan等原型车 [2] - 媒体评价认为AI和机器人将彻底重塑社会 公司将使命提升到电气化层面 重新定义人类工作出行和繁荣方式 [2] - 最终目标是开发工具构建可持续富足世界 通过重新定义劳动力出行和能源的根本要素 使其规模化惠及所有人 [3] 历史蓝图对比 - 2006年宏伟蓝图1推出简单路线图 先推出Roadster跑车 然后投资更经济车型生产并发展可持续能源发电 随后推出Model S Model 3及太阳能计划 [5] - 2016年宏伟蓝图2提出打造集成电池储能的太阳能屋顶 覆盖所有车型细分市场 开发比人类驾驶安全十倍的自动驾驶系统 让车辆闲置时盈利 九年后Model Y和Cybertruck产线扩大 太阳能部署规模扩大 但完全自动驾驶叫车服务仍在推进 [6] - 2023年宏伟蓝图3为全球清洁能源转型规划道路 要扩大电池生产规模 整合能源生产与存储 加速电动汽车发展 但电动车销量并非一直上升 [7] - 公司首席执行官总结宏伟蓝图2将于2026年完成 宏伟蓝图3过于复杂但描述整个地球转向可持续能源 宏伟蓝图4更加简洁 [7] 行业趋势 - 公司进军机器人和AI领域符合大势所趋 2025年以来英伟达加大力度深耕机器人领域 [7] - AI生成公司Runway在宏伟蓝图4发布前一天表示将与机器人和自动驾驶汽车公司合作 并从英伟达谷歌等投资者筹集超过5亿美元资金 [7]

L4级别自动驾驶场景进展 - 国内头部公司加速布局盈利能力更强的海外Robotaxi市场 中东和欧洲运营车辆定价显著高于国内 文远知行在阿布扎比运营区域覆盖近一半核心区域 小马智行和萝卜快跑加速拓展海外市场 [1] - 迪拜智能自动驾驶交通战略要求2030年前25%出行方式转为自动驾驶行程 [1] - 上海计划到2027年实现L4级自动驾驶载客突破600万人次 载货超过80万TEU 开放道路超5000公里 覆盖区域达2000平方公里 [1] Robovan规模化应用 - 江苏省出台省级无人驾驶装备商业示范应用工作指引 推动Robovan规模化应用 [2] - 新石器无人车在全球15个国家和地区280多个城市部署 累计数量突破7500辆 [2] - 行业正从固定线路快递运输向任意点到点运营方式迭代 拓展生鲜冷链商超医药等即时调度物流场景 新石器与滴滴送货达成合作提供货运服务 [2] Robotruck场景渗透 - 国内露天矿无人驾驶运输车辆累计出货约4100台 其中近1400台为今年新增 [3] - 全国已建成自动化码头52座 [3] - 经纬恒润2024年高级别自动驾驶业务收入0.65亿元 同比增长431.6% [3] - 卡尔动力在鄂尔多斯实现干线物流单车运营利润越过盈亏平衡线 [3] 政策与商业化进展 - 北京广州等地今年实行Robotaxi新政 头部公司获得示范运营牌照并开展收费服务 [1] - Robotruck在矿山港口等封闭场景持续渗透 受益于老龄化趋势和恶劣作业环境需求 [3] - 干线物流出现正向经营样板间 技术演进与精准区域选择推动开放道路应用 [3]

核心观点 - 全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者 主营Robotaxi Robobus Robovan Robosweeper及服务业务 已在全球10个国家30个城市开展研发测试及运营 [3] - 2025H1营收2亿元 同比+33% 毛利率30.6% 同比-6pct 净亏损-7.9亿元 经调整净亏损-5.95亿元 [3] - 2025Q2营收1.3亿元 同比+61% Robotaxi收入同比+837% 占总收入36% [3] 公司概况 - 全球领先L4级自动驾驶产品和解决方案提供商 唯一同时拥有中国 阿联酋 新加坡 法国 美国 沙特阿拉伯六国自动驾驶牌照的科技公司 [12] - 基于WeRide One平台提供L2-L4级自动驾驶产品和服务 覆盖智慧出行 智慧货运 智慧环卫场景 [12] - 2025Q1车队规模超1200辆 公开运营累计超2200天 无任何与自动驾驶系统故障相关的监管处罚 [12] 发展历程 - 2017-2018年业务布局初期 2018年推出全国首辆L4级自动驾驶出租车 [14] - 2018-2023年业务开拓期 2019年推出中国首个全对外开放Robotaxi商业化服务 2020年获中国首个全无人驾驶测试许可 2021年发布中国首款L4级自动驾驶轻客 2022年推出中国首款前装量产全无人驾驶环卫车 2023年获阿联酋首个自动驾驶路跑牌照 [15] - 2024年至今赴美上市加速全球布局 2024年10月纳斯达克上市 2025年与Uber扩大战略合作计划新增15座国际城市 与腾讯云签署深化战略协议 与迪拜RTA及Uber签署合作协议 [16] 主营业务 - 产品业务2024年营收占比24.3% 包括Robotaxi Robobus Robovan Robosweeper及传感器套件销售 [21] - 服务业务2024年营收占比75.7% 包括自动驾驶运营技术支持 ADAS研发服务 智能数据服务 [21] - 2020-2024年产品业务收入从592万元增长至8771万元 CAGR 96% 服务业务收入从1227万元增长至2.73亿元 CAGR 117% [23][26] 产品业务详情 - Robotaxi具备20+高性能传感器 HPC3.0计算平台 2000 TOPS AI算力 8大安全冗余 全球首款隐藏式B柱设计 最高时速120km/h 在7+城市运营 包括广州北京南京苏州鄂尔多斯阿布扎比苏黎世 [25] - Robobus全球首家大规模商业运营 涵盖公交BRT夜间接驳 近30城落地测试运营 3年+运营时间 全球最大L4级自动驾驶小巴车队 在10个国家部署 [25] - Robovan具备100%全链路落地部署能力 5.5m³载货空间 220km续航 1000kg载重能力 支持7/24 L4级纯无人端到端配送 [25] - Robosweeper全场景全天候作业 360°无盲区感知 单次充电作业覆盖面积120,000m² 水箱总容积3.5m³ 纯电续航>300km [25] 服务业务与技术 - 为乘用车开发覆盖城市高速泊车三大场景的ADAS解决方案 支持全天候运行 [26] - 2025年8月推出与博世合作的一段式端到端辅助驾驶解决方案WePilot AiDrive 已完成核心功能验证 预计2025年内量产上车 [28] - 具备可伸缩算力适配能力 不同传感器构型适应能力 以天为单位的快速迭代能力 支持多模态传感器融合感知和纯视觉 [29] 财务表现 - 2020-2022年营收从0.18亿元增长至5.28亿元 CAGR 438.5% 2023-2024年营收有所下滑 2025H1收入同比+32.8%至2.00亿元 [38] - 2025H1 Robotaxi业务收入6200万元 同比+364% 占总收入31% 同比+22pct [38] - 2020-2024年净亏损分别为-6.95 -10.07 -12.98 -19.49 -25.17亿元 经调整净亏损分别为-3.38 -4.27 -4.02 -5.02 -8.02亿元 [39] - 2025H1产品业务收入占比34.7% 服务业务65.3% [46] - 2020-2024年毛利率从74%下降至31% 2025H1毛利率31% 其中产品业务毛利率48.8% 服务业务毛利率20.9% [47] - 2024年三费率632.4% 同比+203.1pct 剔除股权激励费用后三费率305.4% 同比+105.5pct 2025H1三费率476.6% 同比-21.3pct [50] 行业市场空间 - 2030年全球L4市场空间上万亿 国内Robotaxi年化市场规模2360亿元 2025年Robotaxi在共享出行占比0.6% [5] - 国内Robobus年化市场规模150-350亿元 2025年占比2%以内 国内Robovan可替代轻/微卡潜在市场空间1645亿元 2025年占比2% 国内环卫车年化市场规模113-225亿元 2025年Robosweeper占比4.7% [5] - 预计2025年全球Robotaxi市场规模150亿美元 中国50亿美元 2030年全球5450亿美元 中国2010亿美元 2025-2030年CAGR全球106% 中国111% [70] - 2027年中国市场Robotaxi毛利率额外空间至少43% 发达国家市场可能高达70% [72] 竞争格局 - Robotaxi领域主要玩家包括文远知行 小马智行 百度Apollo [5] - Robobus领域玩家包括文远知行等 Robovan领域代表性玩家有文远知行 九识智能 新石器等 Robosweeper领域代表性玩家有文远知行 仙途智能等 [5] 技术优势 - 自研WeRide One自动驾驶通用技术平台 提供L2-L4自动驾驶产品和服务 [6] - 与车企/Tier 1 出行平台战略协同 探索商业化落地 采用"铁三角商业模式" [6] - 2025年7月推出搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的HPC 3.0高性能计算平台 应用于Robotaxi GXR 使自动驾驶套件成本下降50% [17] 全球扩张 - 在中东 欧洲 东南亚等多地加速布局 与Uber合作计划未来五年新增15座国际城市 [16] - 在法国推出欧洲首个公开道路Robobus纯无人商业化部署 在迪拜落地商业化Robotaxi服务 在沙特启动首个Robotaxi试运营 [16][17] - 获得Grab数千万美元股权投资 加速在东南亚大规模部署L4级Robotaxi及其他自动驾驶车辆 [17]

投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[1][3][5] 核心观点 - 全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者，主营Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper及服务业务[1][15] - 2025H1营收2亿元，同比增长33%，毛利率30.6%，净亏损7.9亿元，经调整净亏损5.95亿元[1] - Robotaxi收入在2025Q2同比增长837%，占总收入比例达36%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.09亿元、13.00亿元、20.66亿元，同比增长68.7%、113.5%、58.9%[3][4] - 采用"铁三角商业模式"，与车企/Tier 1、出行平台战略协同推进商业化落地[3][12] 公司概况 - 在全球10个国家30个城市开展研发、测试及运营，唯一同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特阿拉伯六国自动驾驶牌照[15] - 车队规模超过1200辆，累计公开运营超2200天，无任何与自动驾驶系统故障相关的监管处罚[15] - 创始人韩旭和李岩博士合计持股12.5%，拥有90.9%投票权，产业股东包括宇通集团（15.5%）、启明创投（7.4%）、雷诺日产三菱联盟（7.5%）[39][40] 财务表现 - 2025H1营收2亿元（+33% YoY），Robotaxi收入6200万元（+364% YoY），占比31%[1][44] - 2020-2024年产品业务收入CAGR 96%，服务业务收入CAGR 117%[30][34] - 2025Q2营收1.3亿元（+61% YoY），Robotaxi收入占比36%[1] - 2023-2024年归母净利润为-19.49亿元、-25.17亿元，主因业务规模扩张导致费用增加[4][44] 行业市场空间 - 2030年全球L4市场空间上万亿[2] - 国内Robotaxi市场：出租车和网约车年化规模2360亿元，2025年Robotaxi占比0.6%[2] - 国内Robobus市场：公交年化规模150-350亿元，2025年Robobus占比2%以内[2] - 国内Robovan市场：可替代轻/微卡潜在空间1645亿元，2025年Robovan占比2%[2] - 国内Robosweeper市场：环卫车年化规模113-225亿元，2025年Robosweeper占比4.7%[2] 技术平台与产品 - 自研WeRide One自动驾驶通用技术平台，支持L2-L4级产品[3][15] - Robotaxi：硬件收入、软件收入、收益分成模式，覆盖广州、北京等10城[1][12][33] - Robobus：全球首家大规模商业运营，覆盖公交、BRT、夜间接驳，落地30城[3][12][33] - Robovan：获中国首个城市货运车纯无人测试牌照，支持7×24小时配送[12][33] - Robosweeper：前装量产无人环卫车，落地北京、广州等10余城[12][33] - ADAS解决方案：与博世合作开发WePilot AiDrive，2025年内量产上车[35][36] 商业化进展 - 与Uber合作拓展15座国际城市Robotaxi服务，覆盖欧洲、中东[19][20] - 在阿联酋、新加坡、法国等地开展纯无人运营[19][20][25] - 2025年8月获Grab数千万美元股权投资，加速东南亚市场部署[20][25] - 与雷诺、腾讯云、联想车计算等达成战略合作，推动技术落地和成本优化[19][20][25] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：6.09亿元（+68.7%）、13.00亿元（+113.5%）、20.66亿元（+58.9%）[3][4] - 归母净利润预测：-13.99亿元、-12.07亿元、-9.40亿元[3][4] - 合理估值区间13.12-14.03美元，当前股价9.01美元[5] - 市销率（PS）从2025E的29.53倍降至2027E的8.71倍[4]

战略投资与合作 - Grab对文远知行追加数千万美元股权投资 旨在加速Robotaxi及自动驾驶车辆在东南亚的规模化落地[1] - 双方将文远知行自动驾驶技术接入Grab成熟运营网络 共同提升区域出行服务质量与安全性[1] - 合作正式拉开文远知行进军东南亚市场大幕 未来计划部署数千辆Robotaxi开展商业化运营[3] 公司背景与业务布局 - Grab业务覆盖东南亚8国800余城市 业务涵盖配送、出行及数字金融等多元领域[3] - 文远知行在全球10国30城布局自动驾驶研发测试及运营 拥有五大产品线包括Robotaxi/Robovan等[3] - 文远知行是目前全球唯一在6个国家同时持有自动驾驶牌照的科技企业[3] 市场机遇与战略意义 - 合作旨在解决东南亚劳动力短缺问题 自动驾驶车辆将与Grab司机网络形成互补[4] - 双方将在东南亚多样化环境中对自动驾驶车辆广泛测试 获取真实数据优化技术安全性与可靠性[4] - 技术积淀与本地化运营结合 有望突破区域出行安全等核心痛点 为交通生态升级注入新动能[5]

财务表现 - Q2 2025总营收达1780万美元 同比增长608% [1][8] - Robotaxi业务收入640万美元 同比增长8367% 创公司成立以来最高纪录 占总营收361% [2][8] - 毛利润同比增长406% [2][8] 商业化进展 中东地区 - 阿布扎比Robotaxi车队规模自2024年12月以来增长3倍 成为中美以外最大车队 [3][9] - 服务覆盖Al Reem和Al Maryah群岛 占核心区域50% 预计乘车量将翻倍 [9] - 2025年计划将车队扩展至数百辆 并进入Khalifa City等新区域 [9] - 与Uber及迪拜交通局签署备忘录 2025年在迪拜启动试点 [9] 沙特阿拉伯 - 获得沙特首个自动驾驶许可 成为六国持证的唯一技术公司 [9] - 在利雅得与Uber合作启动首期试点 [9] - 部署Robobus于King Fahad医疗城等区域 [11] 其他地区 - 上海浦东新区获准开展L4级Robotaxi载客服务 [9] - 新加坡圣淘沙启动东南亚首个全无人Robobus运营 [10] - 巴黎与雷诺集团连续两年合作提供Robobus服务 新增夜间班次 [12] 技术突破 - 推出HPC 30高性能计算平台 采用NVIDIA DRIVE AGX Thor芯片 成本降低50% [15][16] - Robotaxi GXR成为全球首款基于Thor芯片的量产L4自动驾驶车辆 [16] - 双Thor芯片提供2000 TOPS算力 [16] 管理层观点 - CEO强调Robotaxi业务快速增长验证全球化战略 技术标杆作用显著 [15] - CFO指出国际扩张改善单位经济效益 特别是阿布扎比区域 [15]