来源：上汽荣威 如果把 2025 年的中国新能源车市比作战场，那么 SUV 已经是一片红海。理想、问界、小鹏、比亚迪都 在 SUV 领域展开激烈竞争，价格和配置不断被卷到极限。而轿车，尤其是中大型轿车，曾一度被边缘 化，却在悄然迎来新的增长窗口。 原因不难理解：第一，家庭用户对空间和舒适的需求，并不总能由 SUV 满足。SUV 的高车身带来通过 性，但却牺牲了乘坐姿态与车内静谧。第二，能源结构转型下，消费者既要成本可控，又要长途无忧， 插混恰好提供了务实的解决方案。 正是在这样的背景下，荣威选择用 M7 DMH 切入插混轿车赛道。它的逻辑相对比较现实，正如荣威品 牌事业部总经理钱漾所言，"中国足够大，使用场景足够多，不同动力总成都会并存" 。这句话揭示了 荣威的核心思路：在纯电与油车之外，插混依然拥有长期价值。 然而，这也暴露出另一层挑战。插混确实是蓝海，但并非无人竞争。比亚迪、吉利早已建立规模优势， 荣威想通过"大车+低价"的方式切入，能否打破头部品牌形成的价格与渠道壁垒，仍是未知数。 更深层的问题是，荣威能否把一次性的低价爆款转化为长期的市场地位？在行业的结构性变革中，仅仅 依靠"比别人便宜、更大、更舒适 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价26.25元[2][4] 核心观点 - 自主及海外销量均实现环比增长 期待新车上市表现[1] - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.17元、1.31元[2] - 维持可比公司2025年PE平均估值25倍[2] 财务表现 - 2024年营业收入6140.74亿元 同比下降15.4%[3] - 2024年归属母公司净利润16.66亿元 同比下降88.2%[3] - 预计2025年归属母公司净利润121.18亿元 同比增长627.2%[3] - 毛利率从2024年9.4%提升至2027年11.5%[3] - 净资产收益率从2024年0.6%恢复至2027年4.7%[3] 销量表现 - 8月整体批发销量36.34万辆 同比增长41.0% 环比增长7.7%[8] - 1-8月累计批发销量275.35万辆 同比增长17.9%[8] - 8月海外及出口销量8.83万辆 同比增长10.5% 环比增长7.5%[8] - 1-8月MG品牌欧洲终端交付20万辆 同比增长20%[8] 自主品牌表现 - 上汽乘用车8月销量7.46万辆 同比增长78.5% 环比增长24.5%[8] - 尚界H5预售18小时小订突破5万辆[8] - 全新MG4累计订单达4.5万辆[8] - 新一代智己LS6累计订单达5万辆[8] 合资品牌表现 - 上汽大众8月销量8.66万辆 同比增长1.9%[8] - 上汽通用8月销量4.39万辆 同比增长176.9%[8] - 上汽大众1-8月累计销量65.83万辆 同比下降2.9%[8] - 上汽通用1-8月累计销量33.21万辆 同比增长29.2%[8] 市场表现 - 股价19.25元(2025年9月19日)[4] - 52周最高价21.19元 最低价11.62元[4] - 近12月绝对收益率63.56% 相对收益率22.7%[5] - 总市值2212.84亿元[4] 新产品规划 - 9月将在英国市场推出MG IM两款新车[8] - 尚界H5于9月23日正式上市[8] - 新一代智己LS6于9月10日正式上市[8] - 积极开拓中亚、非洲等新兴市场[8]

核心观点 - 公司基本面处于强势向上周期 通过自主品牌主导 新能源车爆发和海外市场扩张实现逆势增长 并借助与华为合作等外部创新推动转型 [1][2][3][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.18亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比暴涨432.2% [2] - 经营活动现金流量净额210.4亿元 同比增长85.9% 显示主营业务盈利能力显著改善 [2] - 第二季度营收同比环比分别增长12%和13% 业绩符合预期 [2] 销量表现 - 上半年整车批售量205.3万辆 同比增长12.4% 终端零售220.7万辆 保持行业第一 [2] - 8月单月销量36.34万辆 同比增长41.04% 实现单月销量同比八连涨 [1][2] - 1至8月累计批售275.3万辆 同比增长17.9% [2] 自主品牌发展 - 1至8月自主品牌累计销量175万辆 同比增长26.3% 占公司总销量比重达63.6% 标志从合资依赖转向自主主导 [3] - 8月自主品牌销售23.2万辆 同比增长49.5% [3] - 尚界H5订单突破8万辆 MG4订单超4.5万辆 荣威M7DMH首周订单破1万辆 智己LS6订单超5万辆 [1][3][4] 新能源车业务 - 8月新能源车销售13万辆 同比增长49.9% [3] - 1至8月新能源车累计销售89.3万辆 同比增长44.4% [3] - 尚界H5将华为ADS4.0智驾系统带入主流市场 全系年销量规模有望达50万至100万辆 [3] 海外市场扩张 - 产品行销全球170多个国家和地区 形成1个三十万辆级欧洲市场和5个五万辆级区域市场 [6] - 8月海外市场销售8.8万辆 同比增长10.5% [6] - 1至8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% [6] - MG品牌前8个月在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% 成为欧洲最畅销中国品牌 [6] 技术创新布局 - 推进第二代固态电池研发 与OPPO合作完成智能座舱开发 已在新MG4上量产装车 [6] - 端到端智驾大模型搭载于智己L6量产 国产芯片应用率持续提升 [7] - 智己汽车和友道智途获颁上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车领域均获无人驾驶牌照的企业 [7] 资本市场反馈 - 8月20日公司股价罕见涨停 多家券商维持买入或推荐评级 [7] - 新管理层重新厘清业务板块定位 加速内部改革和外部合作 推动业绩反转 [7]

设计挑战与全球市场平衡 - 全新MG4设计风格被认为过于收敛 面临东西方审美差异挑战 中国偏好柔和风格而海外市场青睐硬朗动感设计 [1] - 设计团队需在硬朗与柔和之间寻求平衡 以同时满足国内外市场需求 [1] - 品牌拒绝简单对标策略 采取"超越而非抄袭"的竞争方式 [1] 差异化竞争与技术投入 - 在客户关注领域比竞争对手多投入10%努力 在优势领域多投入100%资源 [2] - 重点押注两大核心技术：智能座舱与半固态电池 [2] - 与OPPO达成五年深度合作 搭载OPPO智行手车互联系统 被定位为行业第一阵营且持续领先 [2] 电池技术创新 - 半固态电池技术针对安全 续航和成本三大痛点 固态化被视为兼顾能量密度与安全性的唯一选择 [3] - 第二代半固态电池采用底层材料创新 解决传统锂电池电解液易燃易爆问题 [3] - 通过整车与零部件企业协同合作 将原需5-10年的研发周期大幅压缩 [3] 品牌文化塑造 - 品牌主线聚焦新能源技术线与"YOUNG FOREVER"理念 倡导"趣生活"概念 [4] - 通过生活场景化展示和改装文化 激发用户个性化表达 计划开设线上改装专栏 [4] - 旨在打破两厢车在中国市场的女性标签 重塑品牌基因中的创造力与改造精神 [4] 产品定位与战略意义 - 车身颜色命名体现生活方式延伸 强调产品超越代步工具的情感价值 [5] - 综合设计平衡 技术护城河与品牌情感凝聚 实现复杂战略部署 [5] - 代表中国全球化品牌的自我确立 选择差异化发展路径而非行业常规对标模式 [5]

纯电小车市场表现 - 吉利星愿和比亚迪海鸥在过去半年累计销量超过特斯拉Model Y 位居全品类汽车销量榜第一和第二 [1] - A0级轿车成为新能源市场增长最快的细分赛道 上半年累计销量近45万辆 同比增速达107.3% [3] - 7月销量前四车型占据近85%市场份额 其中第一名车型市场份额超40% [3] 新产品动态 - MG品牌纯电小车MG4正式上市 售价6.58万-9.98万元 提供437km与530km续航版本 最高配搭载半固态电池 [1] - 北汽极狐T1和五菱缤果S在车展前开启预售 预售价区间与MG4基本一致 [3] - 成都车展2号馆聚集上汽MG4 吉利星愿 五菱缤果S 广汽AION UT等多款纯电小车 [3] 企业战略与预期 - MG4是上汽MG 13款新能源车型规划的首款产品 配备半固态电池 OPPO智行手车互联 防晒玻璃等配置 [3] - MG4上市前24天订单突破45000辆 [4] - 上汽集团总裁希望该车型月销量达到15000辆 [4] 市场驱动因素 - 中国家庭对第二辆车需求增加和购车群体年轻化共同推动纯电小车市场发展 [3] - 纯电小车市场虽在扩容 但竞争格局呈现明显头部集中趋势 [3]

财务表现 - 报告期内合并营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% [1] - 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比增长432.2% [1] - 经营活动现金流量净额210.4亿元 同比增长85.9% [1] 销量情况 - 整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆 [1] - 自主品牌销售130.4万辆 销量占比提升至63.5% [1] - 对自主品牌乘用车和商用车业务实施一体化管理 [1] 产品开发优化 - 大乘用车板块借鉴华为IPD与IPMS模式 优化数十项业务流程 [1] - 打通整车开发全链路 产品开发周期缩减至18个月 [1] 自主品牌新车布局 - 智己汽车推出新一代LS6 搭载超级增程系统 纯电续航450km 综合续航1500km [2] - MG品牌推出MG4 续航530km 限时售价6.58万-9.98万元 [2] - 荣威M7 DMH开启预售 预售价9.78万元起 纯电续航160km [2] 合资品牌新能源战略 - 别克未来8个月推出5款基于"逍遥"架构的新能源车型 [2] - 别克"至境"品牌推出三款概念车 基于百万级"逍遥"超级融合架构 [3] - 凯迪拉克亮相高性能纯电车型LYRIQ-V [3] 高端车型与技术合作 - 上汽奥迪亮相A5L Sportback和E5 Sportback 后者采用宁德时代CTP电池 续航773km [4] - 与华为合作的尚界H5搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统 预售18小时订单突破5万台 [4]

产品定位与市场表现 - 全新纯电车型MG4以"纯电智趣大两厢"为定位 直接对标比亚迪海豚和吉利星愿等热门车型 [1] - 预售24天订单突破45000台 展现强劲市场号召力 [1] - 主打"400公里性价比之王" 首次将400公里纯电续航门槛拉入7万元以内 [1] 价格体系与版本配置 - 437km续航版售价6.58万元 530km长续航版本进入9万级别 [1] - 搭载半固态电池的安芯版定价9.98万元 成为行业首款将该项技术带入10万以内的量产车型 [1] - 共推出多个版本 覆盖不同价格区间 [1] 产品性能参数 - 车身尺寸4395×1842×1551mm 轴距2750mm 得房率高达93.8% [1] - 后备厢容积471L 支持3层立体储物布局 [1] - 百公里电耗低至10.4kWh 支持20分钟快充(30%至80%) [1] - 搭载120kW六合一电机 0-50km/h加速仅3秒 [1] 智能科技配置 - 全系标配高通8155芯片 支持OPPO智行手车互联 [2] - 兼容华为 苹果 安卓等多品牌手机操作系统 实现"全生态兼容" [2] - 配备15.6英寸2.5K大屏 360°全景影像 离车自动泊入 AI后视补盲等科技配置 [2] 安全技术特性 - 采用CTB电池车身一体化技术 车身扭转刚度高达31000N.m/deg 大幅领先同级别竞品 [2] - 全系标配14项主动安全功能 涵盖前/后向自动紧急制动 车道保持 开门预警等 [2] 舒适性与人性化设计 - 配备360°全面防晒玻璃 后排隐私玻璃 柔光化妆镜等配置 特别关注女性用户需求 [3] - 采用婴儿级亲肤材质座椅 方向盘加热等 从细节处提升用车体验 [3] 技术平台与集团赋能 - 依托上汽集团强大赋能 搭载一体式热管理系统 CTB电池车身一体化等越级技术 [3] - 实现"技术平权" 打破10万级电动车"低价低配"的固有认知 [3] 渠道网络与售后服务 - 经销商网络加速扩张 年底预计突破400家 [4] - 联合OPPO智行在全国打造200家商超快闪店 [4] - 全国1000家"上汽养车"网点均可为MG车主提供服务 保障用车全周期体验 [4] 战略意义与行业影响 - 是MG品牌"技术平权"理念的又一次实践 标志其新能源战略全面提速 [4] - 以科技实力与诚意价格重塑10万级纯电价值标杆 [4]

上汽与华为合作品牌尚界H5发布 - 上汽与华为合作品牌尚界首款车型H5开启预订 预售价16.98万元起 9月23日正式上市[1] - 开启预订一小时后小订突破2.5万台[1] - 新车型提供增程与纯电两种动力 增程版CLTC综合续航1360公里 百公里油耗4.44升 纯电版CLTC续航最高655公里 百公里电耗13.4千瓦时[1] 产品技术特点 - 搭载HUAWEI XMOTION数字底盘引擎 融合上汽70年底盘开发经验[1] - 全系标配鸿蒙座舱及HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统[1] - 鸿蒙智行智能解决方案提供前沿技术和智能化体验[1] 上汽新产品密集发布 - 8月5日名爵推出全新纯电车型MG4[2] - 8月15日智己品牌发布新一代LS6 超级增程版本续航近1500公里[2] - 8月上汽奥迪推出奥迪A5L Sportback和E5 Sportback两款车型 瞄准高端燃油和纯电市场[2] 公司销量表现 - 7月整车销售达33.8万辆 同比增长34.2% 实现单月销量同比七连涨[2] - 前7个月累计销量突破239万辆 同比涨幅达15%[2] 公司战略规划 - 新品密集发布是上汽深化改革的重要步骤[2] - 2025年第三季度起合资车企产品将跟进中国用户需求变化[2] - 下半年将迎来新能源产品密集投放 秋季可能成为产销重要转折点[2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价26.25元[2][5] 核心观点 - 华为智驾赋能尚界H5 预计促进公司销量及盈利快速提升[1] - 尚界H5开启预售1小时小订突破2.5万辆 智能化配置领先同级[10] - 预计尚界品牌在15-20万元主流市场占据份额 该细分市场占比达20%[10] - 上汽国改成效显现 2025年1-7月乘用车销量42.76万辆同比增长11%[10] - 自主品牌预计2025年扭亏为盈 MG4车型小订突破3万辆[10] 财务预测 - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.17元、1.31元（原预测0.95元、1.03元、1.15元）[2] - 2025年预计营业收入638.11亿元同比增长3.9% 2026年687.20亿元增7.7% 2027年742.17亿元增8.0%[4] - 2025年归属母公司净利润121.42亿元同比增628.7% 2026年135.34亿元增11.5% 2027年151.24亿元增11.8%[4] - 毛利率从2024年9.4%提升至2025年10.5% 2026年11.3% 2027年11.5%[4] - 净利率从2024年0.3%恢复至2025年1.9% 并维持2026-2027年2.0%[4] 市场表现 - 股价20.53元（2025年8月25日） 52周最高价21.19元/最低价11.43元[5] - 近12月绝对涨幅58.74% 相对沪深300超额收益24.42%[6] - 总市值2376.41亿元 总股本115.75亿股[5] 产品动态 - 尚界H5增程版预售价16.98-18.98万元 纯电版17.58-20.98万元[10] - 搭载华为ADS 4智能驾驶系统 Max版配备192线激光雷达[10] - CLTC综合续航达1360km 纯电最高续航655km[10] - 搭载鸿蒙座舱、HUAWEI XMOTION数字底盘等智能科技[10]

公司战略转型 - 上汽MG品牌宣布全面投入新能源领域并发布全新全球车型MG4 [1] - 公司计划两年内投资100亿元进军新能源市场并推出13款新能源车型 [1] - 产品矩阵将涵盖纯电 插混和增程等多种动力形式 [1] 技术竞争优势 - 新能源战略依托上汽集团在电池 智能座舱和智能底盘等领域的底层技术积累 [1] - 公司强调进入市场并非依靠低价竞争策略而是凭借技术优势 [1]