公司人事变动 - 罗平锌电副总经理陈恪锦因工作调动辞去公司高级管理人员职务 [2] - 陈恪锦辞去副总经理职务后，将不在公司及子公司担任任何职务 [2] - 陈恪锦的原定任期本应至2025年10月16日或第九届董事会届满时止 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格企稳期货震荡上涨，12月维持弱供需预期，价格低位震荡，区间8000 - 9000元/吨 [1] - 多晶硅现货企稳主力合约上涨，仓单增加，产量环比下跌库存增加，期货高位震荡，需求端弱，现货承压 [2] - 铸造铝合金市场成本强支撑与需求弱现实博弈，短期高位窄幅震荡，主力合约区间20700 - 21400元/吨 [3] - 氧化铝供应过剩，价格底部震荡，主力合约区间2400 - 2700元/吨；电解铝短期偏强运行，主力合约区间21700 - 22400元/吨 [4] - 锡市场情绪偏好基本面偏强，年内锡价偏强走势，多单持有，逢回调低多 [6] - 美元指数等因素提振锌价，短期价格下方空间有限，沪锌走势或强于伦锌，主力关注23000 - 23200支撑 [8] - 全球库存失衡及宏观因素驱动铜价偏强，短期波动加剧，中长期供需矛盾支撑价格重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [11] - 镍宏观暂稳，价格驱动走弱，中期基本面宽松制约上方空间，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000 [13] - 不锈钢宏观暂稳，供应压力稍缓但需求疲软，库存去化不畅，短期震荡调整，主力区间12400 - 12800 [15] - 碳酸锂盘面偏强运行，基本面供需两旺，库存去化，短期在资金情绪带动下偏强震荡 [18] 按相关目录总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格均持平，基差有不同程度下跌 [1] - 月间价差：部分合约价差涨幅较大，如2512 - 2601涨99.76% [1] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，环比降11.17%；部分地区产量和开工率有降有升；有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆、云南、四川厂库库存及社会库存、仓单库存增加，非仓单库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料、N型颗粒硅等部分价格持平，N型硅片 - 210R、单晶Topcon电池片 - 210R等价格有上涨 [2] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌0.27%，部分月间价差变化较大 [2] - 基本面数据：硅片产量周度增1.67%，月度降10.35%；多晶硅产量周度降2.71%，月度降14.48%；进口量、出口量有增减变化 [2] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单增加 [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分上涨 [3] - 月间价差：部分合约价差有变化 [3] - 基本面数据：再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量11月上升；未锻轧铝合金锭进口量10月下降，出口量上升；开工率多数上升 [3] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存、佛山日度库存、无锡日度库存下降，宁波日度库存上升 [3] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分价格下降 [4] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、沪伦比值有变化 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化 [4] - 基本面数据：氧化铝、国内和海外电解铝产量11月下降；电解铝进口量10月上升，出口量下降；开工率部分上升部分持平部分下降 [4] - 库存变化：中国电解铝、铝棒社会库存等下降，氧化铝厂内库存、港口库存上升 [4] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，升贴水部分下降 [6] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值变化 [6] - 月间价差：部分合约价差变化大 [6] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量下降 [6] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有增减变化 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨 [9] - 比价和盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值变化 [9] - 月间价差：部分合约价差有变化 [9] - 基本面数据：精炼锌产量11月下降，进口量10月下降，出口量上升；开工率部分上升部分下降 [9] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升 [9] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分下降 [11] - 精废价差、进口盈亏等：精废价差下降，进口盈亏变化，沪伦比值下降 [11] - 月间价差：部分合约价差有变化 [11] - 基本面数据：电解铜产量11月上升，进口量10月下降；进口铜精矿指数等有变化；开工率部分下降部分持平 [11] - 库存变化：境内社会库存、SHFE仓单增加，保税区库存、SHFE库存、LME库存下降，COMEX库存上升 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，升贴水部分变化 [13] - 期货进口盈亏、沪伦比值等：期货进口盈亏变化，沪伦比值下降 [13] - 月间价差：部分合约价差有变化 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降，进口量下降；SHFE库存、社会库存增加，LME库存、SHFE仓单下降 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B部分价格持平部分上涨，期现价差上升 [15] - 原料价格：部分原料价格持平部分上涨 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化 [15] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有增减；进口量上升，出口量、净出口量下降；社库部分上升 [15] - 库存变化：SHFE仓单下降 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差上升 [18] - 月间价差：部分合约价差有变化 [18] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、产能、开工率上升；进口量、出口量上升；总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，实施积极财政和适度宽松货币政策以扩大内需稳定经济，海外关注美联储政策及下任主席人选，资产价格或分化，各品种受宏观、供需等因素影响，走势各异 [1][2][4] - 人民币汇率短期出口企业可在7.10附近锁定远期结汇，进口企业在7.05关口附近滚动购汇，股指短期偏强大盘股指占优，国债中期有空间，集运欧线12月底价格上调支撑挺价预期，大宗商品各有色、黑色、能化、农产品品种有不同走势和投资建议 [3][4][5] 各板块总结 金融期货 宏观 - 中央经济工作会议举行，将实施适度宽松货币政策，稳定房地产，化解地方债风险，提振消费；美国上周首申人数大增，黄金“囤积潮”退去，贸易逆差降至五年新低；海外关注美联储政策及下任主席，国内11月制造业PMI止跌回升但仍处荣枯线以下，经济向好基础不牢 [1] 人民币汇率 - 美联储降息及就业数据影响美元指数，中央经济工作会议导向稳定人民币汇率，长期双向波动，后续关注美国数据、下任主席人选及国内企业结汇意愿，出口企业可在7.10附近锁定远期结汇，进口企业在7.05关口附近滚动购汇 [2][3] 股指 - 中央经济工作会议落地提振市场情绪，预计股指偏强，大盘股指相对较强 [4] 国债 - 期债继续反弹，美联储降息为国内货币政策宽松提供条件，资金利率下行体现央行呵护，中央经济工作会议提及降准降息，现券收益率下降，中期市场有空间，中期多单继续持有，短期不宜追高 [5] 集运欧线 - 12月10日主力合约收盘情况，02合约升水12合约，因船司挺价意愿及12月底线上价格上调；市场多空因素交织，利多因素有船司挺价、地缘不确定性、部分船司上调运价，利空因素有部分运价松动、航线复航、贸易摩擦风险 [5][6] 大宗商品 有色 - **铂&钯**：夜盘主力合约上涨，因美联储降息及购买短债，长线基金持仓增加，库存有变化，中长期贵金属价格受央行购金和投资需求推动，建议关注铂期限结构逢低补多，钯金短期宽幅震荡 [9][10] - **黄金&白银**：外盘贵金属收涨，白银强势因多逼空压力，关注美国数据、COMEX合约交割、美元指数等，短期黄金震荡偏强，白银关注挤兑压力可逢高减磅，中长期看涨 [10][12] - **铜**：隔夜盘面有涨有跌，基差和沪伦比有变化，上期所和LME库存有增减，投机客增持净多头头寸，联储降息支撑期铜价格，多单持有 [13][14] - **铝产业链**：铝宏观上美联储政策转向，基本面社库震荡，短期震荡偏强；氧化铝产能过剩，价格下跌，后续或维持弱势，空单逐步止盈；铸造铝合金对沪铝跟随性强，下方支撑强，关注价差 [14][15] - **锌**：上一交易日高位震荡，夜盘受外盘带动偏强，宏观上美联储降息、国内政策宽松，基本面矿端偏紧、冶炼端减产意愿上升、需求端步入淡季，出口和减产使国内去库，LME累库，短期下方空间有限 [16] - **锡**：上一交易日下方支撑足，夜盘偏强，宏观上美联储降息、国内政策宽松，基本面供给端问题解决难且扰动频繁，短期强支撑29.9万元附近，弱支撑30.6万元左右，不建议做空，回调入场 [17] - **铅**：上一交易日窄幅震荡，宏观上美联储降息，基本面国内冶炼端减产、原料问题未解决，再生铅偏紧、利润走弱，需求端进入旺季，库存去库，短期预计16900 - 17500附近震荡，16700附近强支撑 [17] 黑色 - **螺纹&热卷**：昨日震荡下跌，上周大材供需双减、库存去库，高炉和电炉利润好转，减产力度或减弱，热卷库存高，内需走弱，铁水预计减产，成本端铁矿估值高、上涨空间有限，焦煤基本面转弱，整体成材下方受政策支撑，价格区间震荡 [18][19] - **铁矿石**：价格先涨后跌，波动缩小，中央经济工作会议举行，美国初请人数大增；近期交易基本面权重略升，产业链矛盾缓解、钢厂利润回升及冬储补库支撑价格，供应端全球发运增加、港口库存累积，需求端铁水产量下降但减产动力不强，宏观关注美联储和国内会议预期差，短期价格随宏观情绪波动 [19][20] - **焦煤焦炭**：铁水下降，煤焦盘面下跌，中央经济工作会议定调明年经济；焦煤价格下跌因宏观情绪弱、需求透支、进口煤到港，供应边际变化有限但终端需求弱，短期承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，关注钢厂提降节奏；操作上，焦煤01合约空单持有，焦炭不建议追空 [21][23] - **硅铁&硅锰**：昨日弱势震荡，铁水产量预计下滑，铁合金需求下降，自身库存高位，生产利润下滑，成本端焦煤下跌影响反弹，下方空间有限，预计震荡偏弱 [25] 能化 - **原油**：纽约商品交易所WTI下跌，ICE布伦特原油上涨，俄罗斯原油交付下降，美国汽油进口量有变化，美国制裁委内瑞拉石油部门；美委局势紧张但市场对地缘敏感度降低，降息利好已计价，基本面前景看跌，关注美委局势变化 [27][28] - **LPG**：盘面下跌，供应端炼厂开工率和外销量有变化，需求端化工需求持稳，库存端厂内和港口库存增加；下跌原因有原油和化工盘面弱势、基本面走弱、仓单注册增加 [29][30] - **PTA - PX**：PX供应端负荷维持，供需12 - 1月预计紧平衡，效益良好；PTA供应端平稳，库存维持，加工费低位盘整，需求端聚酯负荷上调，终端订单走弱、库存累积，预计12月下旬聚酯降负；近期宏观情绪不佳，PX - PTA跟随商品情绪震荡，加工费修复空间有限 [30][32] - **MEG - 瓶片**：华东港口库存增加，供应端装置有停车和重启，负荷油降煤升，效益方面乙烯制利润压缩、煤制边际利润修复，库存预计累库；需求端聚酯负荷上调，终端订单走弱、库存累积，预计12月下旬聚酯降负；乙二醇需求负反馈传导，中长期供需偏过剩，操作上逢高布空 [33][34] - **甲醇**：01合约收于2034，港口库存有去有增；上周上涨因挤仓和贸易商补空单，下跌因内地情绪转弱、港口限制放开、仓单问题，后市警惕伊朗发运、内地供需和装置开车情况，01合约预计大幅减仓，维持弱预期，建议前期卖看涨和1 - 5反套持有 [36] - **PP**：盘面收于6177，供应端开工率下滑但装置有重启，需求端下游开工率变化不大，库存上升；当前估值被压制，下游负反馈不明显，供应预计基本持平或回升，需求端成交缩量、补库意愿低，市场情绪悲观，不建议追空，关注PDH装置开工和现货市场表现 [36][38] - **PE**：盘面收于6534，供应端开工率小幅下滑但年底检修有限，需求端下游开工率下滑，库存上升；供需矛盾有限，供应持续宽松，需求旺季尾声，库存绝对水平高，去库预期不强，缺乏回升驱动，预计短期底部震荡，关注现货和基差 [40][42] - **纯苯 - 苯乙烯**：盘面有涨有跌，纯苯港口库存累至26万吨，需求端下游开工率多数提升，呈现近弱远强格局；苯乙烯近端供应收缩，需求端部分下游开工率有变化，终端需求预期偏差，港口库存高但货权集中，近月基差偏强，基本面近强远弱 [42][44] - **燃料油**：FU01收于2382，11月供应稳定但出口流向变化使常规高硫供应增长，需求端船加注市场供应充裕、进料需求改善、发电需求弱势，库存高位回升或盘整，短期建议观望 [45] - **低硫燃料油**：LU02收于2986，11月低硫出口缩量，12月延续；11月受全球重质油贴水大跌影响，裂解大跌，基本面有所好转，裂解有向上驱动，策略观望 [46] - **橡胶**：沪胶和20号胶开盘走高后下挫，天胶供应端小幅收紧，下游需求支撑偏弱，11月汽车产销与出口创新高但替换市场弱，整体累库，后市窄幅震荡，单边观望，关注价差；顺丁橡胶昨日偏强，原油影响胶价，原料丁二烯供应与库存宽松，下游刚需采购，供需压力大，单边观望，关注天胶与合成价差 [47][52] - **尿素**：01收盘1640，现货行情僵持整理，期货情绪差传导至现货；12月3日生产企业产量减少，港口库存增加；上半周成交走强，下半周转弱，日产预计维持高位，出口政策调节削弱价格下行驱动，短期行情稳中偏强，01预计震荡 [52][53] - **纯碱**：2601合约收于1103，本周库存减少；新产能投产预期加强，过剩预期加剧，玻璃冷修加速使刚需走弱，中长期供应维持高位，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [53][54] - **玻璃**：2601合约收于956，12月11日全国浮法玻璃样本企业总库存减少，折库存天数减少；12月产线冷修预期再起，近月01跟随现实，现实层面冷修加速但终端淡季，现货压力尚存，观察中游库存去化 [55] - **烧碱**：2603合约收于2113，华北、山东部分地区企业价格上涨，其他地区有不同表现；基本面支撑有限，需求端走弱，产量高位，供应压力大，估值上液氯价格中性，氯碱利润下滑未影响负荷，近端现货低价补库刺激有限，预计价格偏弱震荡 [56][57] - **纸浆 - 胶版纸**：纸浆期货日盘震荡、夜盘高开回落，胶版纸期货高开回落，纸浆现货价格上涨，港口库存下降；针叶浆期价估值回升后回落，港口库存仍处高位，关注降幅，短期震荡；胶版纸受纸浆期价和上游开工率影响，整体策略观望 [57][58] - **原木**：lg2601合约收盘于746，01 - 03价差回归反套逻辑；现货价格下跌，仓单成本有变化，全国库存量下降；盘面空头主导，追空有风险，驱动因素为新注册仓单，现货市场疲弱，交割逻辑回归，博弈属性强，谨慎参与，01 - 03反套策略呈现 [58][59] - **丙烯**：PL2603盘面收于5749，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大；原油低位震荡，pdh成本抬升，亏损加大但开工预期维持，国内丙烯供应宽松，PP端高开工，其他下游承压，整体震荡偏弱 [60][61] 农产品 - **油料**：拍卖价格成交超预期，盘面正套走强，外盘止跌；进口大豆买船成本受巴西升贴水影响，到港量有预期，储备采购美豆；国内豆粕供应和库存高位，需求有刚性支撑；菜粕供需双弱，库存下行但有回升预期；外盘美豆短期偏弱、区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注澳菜籽质量检测 [62] - **油脂**：外盘缺乏利多，国内油脂区间震荡，主力合约换月后价格重心下移；棕榈油产量和出口有变化，库存或增长，关注产地天气和B50计划；豆油供应压力大，美豆支撑成本但生物燃料政策缺乏指引；菜油受海关审查和澳菜籽到港影响，关注到港与压榨节奏；油脂市场走势分化 [63][64] - **棉花**：洲际交易所期棉和郑棉小幅下跌，美棉出口数据欠佳；8月欧盟服装进口额有变化，12月10日全国新年度棉花公证检验量累计情况，疆棉日度公检量下降，现货报价坚挺，下游负荷稳定，纺企有刚性补库需求，郑棉走势坚挺，回调布多，关注下游订单 [64][65] - **白糖**：国际ICE原糖期货收跌，郑糖横盘震荡；印度、巴西食糖产量和出口数据有变化，我国进口糖增加，泰国糖价暴跌、部分产区病害，印度出口配额及开榨情况，广西开榨糖厂减少；糖价维持疲软态势 [65][66] - **苹果**：期货走势分化，01合约创新高，05合约震荡；现货价格有参考，晚富士库存成交不快，各产区出货情况不同，12月10日主产区苹果冷库库存量减少；苹果持续偏强 [67][68] - **红枣**：新枣收购尾声，新年度枣果偏小但无烂枣裂果，产区和销区价格有参考，12月11日郑商所红枣期货仓单和有效预报增加，12月4日样本点物理库存增加；减产之下，短期价格下方空间有限，关注下游节前采购 [69]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价维持逢低做多思路，铝预计26年初供需先松后紧，锌建议观望并关注反套和正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会，铅价预计震荡，锡短期高位震荡中长期可多配，工业硅短期震荡中长期底部震荡，碳酸锂短期供需双强后续需库存去化等因素打开上方弹性 [1][6][8][11][13][16][18][20] 各品种总结 铜 - 本周LME cash - 3m价差上扬，因亚洲地区注销仓单量大增引发市场恐慌，铜价再度突破1.1w美金，结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 [1] - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 [1] - 12月关注fomc会议后美指是否反弹，铜价维持逢低做多思路，价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 海外降息预期利好，盘面增仓上行，现货基差回落，铝锭库存持平，铝材去库，下游加工费尚可，年末需求较好 [1] - 海内外产能逐渐通电投产，预计26年初供需偏宽松，随后逐渐转紧 [1] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行 [6] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近冶炼厂收货，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼检修预计产量下滑 [6] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开使国内社库下行，现货紧张升水增加，海外LME低库存有回升 [6] - 策略上单边建议观望，关注反套机会和01 - 03正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱 [7][8] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [11] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [11] 铅 - 本周铅价止跌反弹，供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行且转紧张，再生利润恢复激励复产，需求侧电池开工率持平，月度成品累库，需求有走弱预期 [13] - 目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，再生出货意愿随铅价反弹恢复 [13] - 近期市场有旺季转淡预期，本周电池厂补库开工小增，下游补货和提仓单使现货偏紧，精废价差回落，原生铅锭现货有挺价，五地社库去库，仓单矛盾仍有风险 [13] - 预计下周内外铅价维持震荡，区间在17100 - 17600，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周锡价受有色整体拉升重心上升，供应端矿端加工费低位维持，海外佤邦产量恢复慢，高价刺激库存矿出口，印尼年底出口冲量，刚果(金)与卢旺达达成和平协议，风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库下边际放量超预期风险，多单低位震荡恢复 [16] - 短期基本面尚可，高位震荡概率大，供应端高价刺激可阶段性止盈；中长期供应端以恢复增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，2026年上半年可作为有色多配 [16] 工业硅 - 本周盘面震荡偏弱，终端采购积极性一般，成交以低位点价为主，西南减产挺价，北方开工稳定，部分厂家交付订单，通氧553/99硅港口实际交易价格在9400 - 9500元/吨左右 [18] - 短期12月供需平衡，价格预计震荡运行；中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周受江西宁德拿证复工及动力淡季预期影响，盘面大幅下跌，原料端精矿流通货偏紧，持货商挺价出货积极性不高，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 [20] - 下游材料厂前期观望，月初长协订单支撑生产，散单采购刚需为主，价格下行后散单点价活跃度上升，基差企稳，市场货源贴水报价集中在1500 - 2000元，电碳好货成交区间集中在05 - 1600~05 - 2400元 [20] - 短期格局供需双强，假设宁德12月复产去库平衡幅度预计维持在5 - 6千吨，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]

董事会决议与审议程序 - 公司第九届董事会第二十三次会议（临时）于2025年12月11日以通讯方式召开，应出席董事9名，实到9名，会议由董事长张小宁主持 [1] - 会议审议通过了《关于广西华锡有色金属股份有限公司增加期货套期保值业务主体和金额的议案》，表决结果为9票赞成、0票反对、0票弃权 [1][3] - 该议案已经公司董事会审计委员会审议通过，且在董事会审议权限内，无需提交股东会审议 [1][9][17] 套期保值业务调整概述 - 公司增加华锡有色作为期货套期保值业务主体，以有效降低有色金属价格波动对公司原料采购和产品销售带来的经营风险 [6][9] - 交易品种为与公司生产经营相关的锡金属，交易场所为上海期货交易所 [8][12][13] - 授权期限自董事会审议通过之日起十二个月内有效，额度在有效期内可循环滚动使用 [16] 交易金额与资金安排 - 新增套期保值业务在任一时点的保证金金额最高不超过人民币3,240万元 [7][10] - 新增套期保值业务在任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币1.35亿元 [7][10] - 开展套期保值业务的资金来源于公司自有资金，不涉及募集资金 [11] 交易类型与操作方式 - 交易工具为上海期货交易所场内锡期货合约 [14] - 交易类型包括对现货库存、已签订固定或浮动价格的原料进行卖出套期保值，以及对预期采购量或预期产量进行套期保值 [15] - 董事会授权期货工作领导小组负责具体实施，并按照公司相关管理制度开展业务 [17] 业务目的与公司影响 - 开展期货套期保值业务旨在利用期货端损益对冲现货端价格波动，稳定公司盈利水平，提升防御风险能力 [6][19] - 该业务有助于降低市场价格波动带来的经营风险，保持公司经营业绩持续稳定 [6][9] - 计划投入的期货保证金规模与公司自有资金、经营情况和实际需求相匹配，不会影响正常经营业务 [19]

公司治理与资本市场认可 - 公司在深交所2024-2025年度信息披露工作评价中获得A级殊荣 [1] - 公司入选中国上市公司协会2025年度上市公司董事会优秀实践案例、董事会办公室最佳实践案例，董事会秘书获履职评价5A评级 [1] - 公司荣获证券时报颁发的“天马奖・投资者关系管理优秀团队奖”及“上市公司阳光董秘奖” [1] 经营业绩与战略进展 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润4.81亿元人民币，同比增长42.84% [2] - 工程承包板块中，越南多农电解铝项目合同金额约5.72亿美元，截至第三季度末工程进度达15.00%，超计划推进 [2] - 工程承包板块中，印尼阿曼铜冶炼项目实现稀贵厂首块标准金锭下线，并成功签署运维合同 [2] - 资源开发板块中，中色白矿取得165万吨/年的新采矿许可证，并通过提升智能化与成本控制巩固盈利优势 [2] 投资者关系工作 - 2025年公司累计举办投资者交流活动11场，吸引27家境内外机构参与 [2] - 公司搭建多维度、高效率的沟通桥梁，及时回应市场关切并精准传递公司价值 [2] 未来发展规划 - 公司将持续深化信息披露质量与投资者关系管理效能，强化价值创造与传递 [3] - 公司将紧抓行业发展与“一带一路”建设机遇，积极拓展海内外优质资源与项目 [3] - 公司以高质量发展为导向，旨在为股东创造更为丰厚的长期价值 [3]

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比增长0.7%，连续三个月边际改善，较前值回升0.5个百分点[8] - 食品项同比增速为0.2%，较前值大幅上涨3.1个百分点，是CPI改善的主要支撑[9] - 鲜菜和鲜果价格同比分别增长14.5%和0.7%，两者对食品项价格改善的贡献度达到54.29%[11] - 服务消费价格相对坚挺，教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务价格同比分别增长0.8%、1.6%、1.6%[14] - 核心CPI同比增长1.2%，持平前值，显示服务消费是长期价格的主要支撑[8] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI同比增长-2.2%，较前值下降0.1个百分点，处于低位徘徊[19] - 生产资料价格同比增速为-2.4%，生活资料价格同比增速为-1.5%，生产资料韧性相对更强[20] - 上游采掘业价格相对坚挺，有色金属矿采选业价格同比大幅增长20.2%[23] - 下游消费制造业价格呈现弱修复，农副食品加工业、纺织业价格同比均为-2%[24] 未来展望与风险 - 预计2026年CPI同比增速中枢在0.5%左右，PPI同比增速中枢在-1.5%左右，难以转正[2] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，短期内价格低位震荡，主要波动区间下移至8000 - 9000元/吨 [1] - 多晶硅：收储平台落地后影响产业供需平衡，仓单逐步增加，期货或高位震荡，需求端较弱，若无实质性减产，现货难上涨，交易暂观望 [3] - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多 [4] - 铜：短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价冲高，价格波动加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [5] - 锌：美联储降息，出口空间打开，供应压力缓解，但下游终端需求稳定，锌价震荡，短期沪锌或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500 [8] - 氧化铝：供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2450 - 2700元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [10] - 电解铝：在宏观预期与供应风险支撑下，铝价短期偏强运行，但高价位抑制终端消费，警惕冲高回撤，预计沪铝主力合约在21500 - 22200元/吨区间震荡 [10] - 镍：宏观稍有改善，价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌、国内累库加快，中期基本面宽松制约价格，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000 [11] - 铝合金：成本支撑使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制上行，短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨 [14] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800 [18] - 碳酸锂：基本面供需两旺，宏观和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，面临大厂复产和淡季需求持续性问题，预计盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [21] 各行业相关内容总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99 年价格12月10日较9日无涨跌 [1] - 基差：通氧SI5530、SI4210、新疆基差均上涨，涨幅分别为10.47%、17.65%、7.44% [1] - 月间价差：2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604、2604 - 2605价差有不同变化 [1] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率下降，新疆产量、开工率上升，云南、四川产量、开工率大幅下降；有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆厂库、社会库存、仓单库存、非仓单库存增加，云南、四川厂库库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片等部分产品价格12月10日较9日无涨跌，单晶Topcon电池片价格上涨0.73%，N型210mm组件价格下跌0.15% [3] - 期货价格与月间价差：主力合约上涨0.55%，部分月间价差有较大变化 [3] - 基本面数据（周度）：硅片产量下降0.58%，多晶硅产量上升7.50% [3] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量下降14.48%，进口量上升11.96%，出口量下降27.99%，净出口量下降88.16%；硅片产量下降10.35%，进口量上升152.98%，出口量上升12.04%，净出口量上升2.51%，需求量下降6.17% [3] - 库存变化：多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单增加22.06% [3] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格上涨0.22%，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水下降10.87% [4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上升2.15%，沪伦比值无变化 [4] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [4] - 基本面数据（月度）：10月锡矿进口量上升33.49%，SMM精锡产量上升53.09%，精炼锡进口量下降58.55%，出口量下降15.33%，印尼精锡出口量下降45.83%；开工率方面，SMM精锡10月平均开工率上升53.23%，SMM焊锡11月企业开工率上升0.96%；40%锡精矿均价上涨0.23%，加工费无变化 [4] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、LME库存增加，SHEF仓单减少1.19% [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格下降，升贴水有不同变化，精废价差上升1.85%，LME 0 - 3下降，进口盈亏上升，沪伦比值上升，洋山铜溢价上升2.50% [5] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [5] - 基本面数据：11月电解铜产量上升1.05%，10月进口量下降15.61%；进口铜精矿指数下降0.26%，国内主流港口铜精矿库存上升3.75%；电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率无变化；境内社会库存上升0.82%，保税区库存下降12.82%，SHFE库存下降9.22%，LME库存上升0.68%，COMEX库存上升0.80%，SHFE仓单下降2.03% [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格下降，升贴水有不同变化 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值无变化 [8] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [8] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降3.56%，10月进口量下降16.94%，出口量上升243.79%；镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降；中国锌锭七地社会库存下降5.75%，LME库存上升2.84% [8] 铝 氧化铝 - 价格及价差：氧化铝各地平均价无变化，月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月氧化铝产量下降4.44%，开工率下降2.51%；氧化铝厂内、港口库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加0.58% [10] 电解铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格下降，升贴水有不同变化；电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有不同变化，沪伦比值上升；月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月国内、海外电解铝产量下降，10月进口量上升0.61%，出口量下降15.18%；铝型材、铝线缆、铝板带开工率下降，铝箔、原生铝合金开工率无变化；中国电解铝、铝棒社会库存有不同变化，LME库存下降0.48% [10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，1金川镍升贴水上升3.06%，LME 0 - 3上升，期货进口盈亏上升，沪伦比值上升；8 - 12%高镍生铁价格上涨0.11% [11] - 电积镍成本：一体化MHP、外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本有不同变化，一体化高冰镍生产电积镍成本下降3.60% [11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降0.04%，电池级碳酸锂均价上涨0.95%，硫酸钴均价无变化 [11] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降9.38%，进口量下降65.66%；SHFE库存、社会库存、LME库存增加，SHFE仓单减少0.37%，保税区库存无变化 [11] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等各地价格下降，部分精废价差有不同变化；月间价差部分合约有不同变化 [14] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%，出口量上升31.49%；再生铝合金、原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量无变化 [14] 不锈钢 - 价格及价差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降11.70% [18] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价上涨0.11%，温州304废不锈钢一级料价格上涨0.55% [18] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [18] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼300系不锈钢粗钢产量上升0.36%；不锈钢进口量上升3.18%，出口量下降14.43%，净出口量下降21.54%；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降0.09% [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价下降，SMM电池级氢氧化锂、SMN工亦設置基状链刊处均价无变化，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价无变化，SMM电碳 - 工碳价差上升2.08%，基差下降0.05%；锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价上升 [21] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [21] - 基本面数据：11月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量上升，需求量上升5.11%；10月进口量上升21.86%，出口量上升63.05%；12月产能上升1.40%，11月开工率上升1.82%；11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面、供应扰动担忧支撑基本金属价格，但高价抑制消费，基本金属转为震荡整固，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应存收缩预期，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业公司提高对中国客户精炼铜年度溢价；中国铜原料联合谈判小组2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月10日1电解铜现货对当月2602合约均价升水30元/吨；截至12月8日SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨 [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT降低矿铜产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，智利提高溢价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价 [10] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2780元跌10元；全国加权指数2772元跌12.9元；多地价格有不同程度下跌；12月10日氧化铝仓单254276吨，环比持平 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，预计盘面价格上方有压力，期现价格劈叉，仓单优势或拖累现货价格，价格在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，估值低位资金聚焦或使价格波动扩大 [11] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均降0.1万吨；铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月10日，上期所电解铝仓单68587吨，环比增724吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩产至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产 [14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩 [15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日保太ADC12报21000元/吨，环比升100元/吨；SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；保太ADC12 - A00为 -770元/吨，环比升210元/吨；12月10日上期所注册仓单为68633吨，环比增1174吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，泰国占总进口量的23.0% [16][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升 [16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡 - 信息分析：12月10日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 -15元/吨，天津0锌对主力合约 -45元/吨；截至12月10日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，产量环比下降，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价或延续高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价止跌企稳，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日，废电动车电池9900元/吨；原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16975元/吨，环比降125元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15429吨，环比降202吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业刚需采购仓库货源使社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累积，后续社库降势或放缓 [19] - 主要逻辑：现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位 [19] 镍 - 观点为LME库存再度累积，镍价偏弱运行，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日LME镍库存253092吨，较前一交易日增564吨；沪镍仓单34235吨，较前一交易日降126吨；全球显性库存仍处高位；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存维持高位，镍价承压；有色金属资源主产国供应端干扰政策多，需关注LME镍库存变化与RKAB配额进展 [21] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61498吨，较前一交易日降58吨；12月10日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [23] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位 [23] 锡 - 观点为供应担忧未解，锡价盘整后再创新高，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日，伦锡仓单库存较上一交易日降25吨，为3050吨；沪锡仓单库存较上一交易日降86吨，至7151吨；沪锡持仓较上一交易日增9312手，至108914手；12月10日上海有色网1锡锭报价均价为316700元/吨，较上一日增700元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制；矿端紧缩使锡精矿加工费维持低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期、财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性使锡价中枢抬升 [24][25] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：商品指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [151] 有色金属指数 - 2025 - 12 - 10指数为2544.60，今日涨跌幅 +0.46%，近5日涨跌幅 +0.11%，近1月涨跌幅 +2.03%，年初至今涨跌幅 +10.24% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜处于下游淡季，宏观市场情绪影响盘面波动，美联储降息会议临近，市场对明年降息预期不确定，降息落地后盘面预计重回基本面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内震荡偏弱，11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期27.68%，环比降2.62%，同比降12.46%，精废价差优势因终端消费无起色未明显体现[1] - 12月4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，1月产量数据体现，12月因前期复产产量预计增加[1] - 价格上行后下游承接力不足，铜管企业增产幅度受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏[1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内震荡偏弱，现货方面华东现货升贴水40元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年12月9日，LME官方价11545美元/吨，现货升贴水+18.5美元/吨[4] 供给端 截至12月8日，现货粗炼费（TC）-43.03美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.89万吨，较上期减少600吨[9] - 截至12月8日，上海保税区铜库存9.99万吨，较上期增加0.50万吨[9] - LME铜库存16.50万吨，较上期增加1125吨[9] - COMEX铜库存44.30万短吨，较上期增加3537短吨[9]