董事会决议与审议程序 - 公司第九届董事会第二十三次会议（临时）于2025年12月11日以通讯方式召开，应出席董事9名，实到9名，会议由董事长张小宁主持 [1] - 会议审议通过了《关于广西华锡有色金属股份有限公司增加期货套期保值业务主体和金额的议案》，表决结果为9票赞成、0票反对、0票弃权 [1][3] - 该议案已经公司董事会审计委员会审议通过，且在董事会审议权限内，无需提交股东会审议 [1][9][17] 套期保值业务调整概述 - 公司增加华锡有色作为期货套期保值业务主体，以有效降低有色金属价格波动对公司原料采购和产品销售带来的经营风险 [6][9] - 交易品种为与公司生产经营相关的锡金属，交易场所为上海期货交易所 [8][12][13] - 授权期限自董事会审议通过之日起十二个月内有效，额度在有效期内可循环滚动使用 [16] 交易金额与资金安排 - 新增套期保值业务在任一时点的保证金金额最高不超过人民币3,240万元 [7][10] - 新增套期保值业务在任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币1.35亿元 [7][10] - 开展套期保值业务的资金来源于公司自有资金，不涉及募集资金 [11] 交易类型与操作方式 - 交易工具为上海期货交易所场内锡期货合约 [14] - 交易类型包括对现货库存、已签订固定或浮动价格的原料进行卖出套期保值，以及对预期采购量或预期产量进行套期保值 [15] - 董事会授权期货工作领导小组负责具体实施，并按照公司相关管理制度开展业务 [17] 业务目的与公司影响 - 开展期货套期保值业务旨在利用期货端损益对冲现货端价格波动，稳定公司盈利水平，提升防御风险能力 [6][19] - 该业务有助于降低市场价格波动带来的经营风险，保持公司经营业绩持续稳定 [6][9] - 计划投入的期货保证金规模与公司自有资金、经营情况和实际需求相匹配，不会影响正常经营业务 [19]

公司治理与资本市场认可 - 公司在深交所2024-2025年度信息披露工作评价中获得A级殊荣 [1] - 公司入选中国上市公司协会2025年度上市公司董事会优秀实践案例、董事会办公室最佳实践案例，董事会秘书获履职评价5A评级 [1] - 公司荣获证券时报颁发的“天马奖・投资者关系管理优秀团队奖”及“上市公司阳光董秘奖” [1] 经营业绩与战略进展 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润4.81亿元人民币，同比增长42.84% [2] - 工程承包板块中，越南多农电解铝项目合同金额约5.72亿美元，截至第三季度末工程进度达15.00%，超计划推进 [2] - 工程承包板块中，印尼阿曼铜冶炼项目实现稀贵厂首块标准金锭下线，并成功签署运维合同 [2] - 资源开发板块中，中色白矿取得165万吨/年的新采矿许可证，并通过提升智能化与成本控制巩固盈利优势 [2] 投资者关系工作 - 2025年公司累计举办投资者交流活动11场，吸引27家境内外机构参与 [2] - 公司搭建多维度、高效率的沟通桥梁，及时回应市场关切并精准传递公司价值 [2] 未来发展规划 - 公司将持续深化信息披露质量与投资者关系管理效能，强化价值创造与传递 [3] - 公司将紧抓行业发展与“一带一路”建设机遇，积极拓展海内外优质资源与项目 [3] - 公司以高质量发展为导向，旨在为股东创造更为丰厚的长期价值 [3]

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比增长0.7%，连续三个月边际改善，较前值回升0.5个百分点[8] - 食品项同比增速为0.2%，较前值大幅上涨3.1个百分点，是CPI改善的主要支撑[9] - 鲜菜和鲜果价格同比分别增长14.5%和0.7%，两者对食品项价格改善的贡献度达到54.29%[11] - 服务消费价格相对坚挺，教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务价格同比分别增长0.8%、1.6%、1.6%[14] - 核心CPI同比增长1.2%，持平前值，显示服务消费是长期价格的主要支撑[8] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI同比增长-2.2%，较前值下降0.1个百分点，处于低位徘徊[19] - 生产资料价格同比增速为-2.4%，生活资料价格同比增速为-1.5%，生产资料韧性相对更强[20] - 上游采掘业价格相对坚挺，有色金属矿采选业价格同比大幅增长20.2%[23] - 下游消费制造业价格呈现弱修复，农副食品加工业、纺织业价格同比均为-2%[24] 未来展望与风险 - 预计2026年CPI同比增速中枢在0.5%左右，PPI同比增速中枢在-1.5%左右，难以转正[2] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，短期内价格低位震荡，主要波动区间下移至8000 - 9000元/吨 [1] - 多晶硅：收储平台落地后影响产业供需平衡，仓单逐步增加，期货或高位震荡，需求端较弱，若无实质性减产，现货难上涨，交易暂观望 [3] - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多 [4] - 铜：短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价冲高，价格波动加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [5] - 锌：美联储降息，出口空间打开，供应压力缓解，但下游终端需求稳定，锌价震荡，短期沪锌或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500 [8] - 氧化铝：供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2450 - 2700元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [10] - 电解铝：在宏观预期与供应风险支撑下，铝价短期偏强运行，但高价位抑制终端消费，警惕冲高回撤，预计沪铝主力合约在21500 - 22200元/吨区间震荡 [10] - 镍：宏观稍有改善，价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌、国内累库加快，中期基本面宽松制约价格，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000 [11] - 铝合金：成本支撑使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制上行，短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨 [14] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800 [18] - 碳酸锂：基本面供需两旺，宏观和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，面临大厂复产和淡季需求持续性问题，预计盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [21] 各行业相关内容总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99 年价格12月10日较9日无涨跌 [1] - 基差：通氧SI5530、SI4210、新疆基差均上涨，涨幅分别为10.47%、17.65%、7.44% [1] - 月间价差：2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604、2604 - 2605价差有不同变化 [1] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率下降，新疆产量、开工率上升，云南、四川产量、开工率大幅下降；有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化：新疆厂库、社会库存、仓单库存、非仓单库存增加，云南、四川厂库库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片等部分产品价格12月10日较9日无涨跌，单晶Topcon电池片价格上涨0.73%，N型210mm组件价格下跌0.15% [3] - 期货价格与月间价差：主力合约上涨0.55%，部分月间价差有较大变化 [3] - 基本面数据（周度）：硅片产量下降0.58%，多晶硅产量上升7.50% [3] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量下降14.48%，进口量上升11.96%，出口量下降27.99%，净出口量下降88.16%；硅片产量下降10.35%，进口量上升152.98%，出口量上升12.04%，净出口量上升2.51%，需求量下降6.17% [3] - 库存变化：多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单增加22.06% [3] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格上涨0.22%，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水下降10.87% [4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上升2.15%，沪伦比值无变化 [4] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [4] - 基本面数据（月度）：10月锡矿进口量上升33.49%，SMM精锡产量上升53.09%，精炼锡进口量下降58.55%，出口量下降15.33%，印尼精锡出口量下降45.83%；开工率方面，SMM精锡10月平均开工率上升53.23%，SMM焊锡11月企业开工率上升0.96%；40%锡精矿均价上涨0.23%，加工费无变化 [4] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、LME库存增加，SHEF仓单减少1.19% [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格下降，升贴水有不同变化，精废价差上升1.85%，LME 0 - 3下降，进口盈亏上升，沪伦比值上升，洋山铜溢价上升2.50% [5] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [5] - 基本面数据：11月电解铜产量上升1.05%，10月进口量下降15.61%；进口铜精矿指数下降0.26%，国内主流港口铜精矿库存上升3.75%；电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率无变化；境内社会库存上升0.82%，保税区库存下降12.82%，SHFE库存下降9.22%，LME库存上升0.68%，COMEX库存上升0.80%，SHFE仓单下降2.03% [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格下降，升贴水有不同变化 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值无变化 [8] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [8] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降3.56%，10月进口量下降16.94%，出口量上升243.79%；镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降；中国锌锭七地社会库存下降5.75%，LME库存上升2.84% [8] 铝 氧化铝 - 价格及价差：氧化铝各地平均价无变化，月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月氧化铝产量下降4.44%，开工率下降2.51%；氧化铝厂内、港口库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加0.58% [10] 电解铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格下降，升贴水有不同变化；电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有不同变化，沪伦比值上升；月间价差部分合约有不同变化 [10] - 基本面数据：11月国内、海外电解铝产量下降，10月进口量上升0.61%，出口量下降15.18%；铝型材、铝线缆、铝板带开工率下降，铝箔、原生铝合金开工率无变化；中国电解铝、铝棒社会库存有不同变化，LME库存下降0.48% [10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，1金川镍升贴水上升3.06%，LME 0 - 3上升，期货进口盈亏上升，沪伦比值上升；8 - 12%高镍生铁价格上涨0.11% [11] - 电积镍成本：一体化MHP、外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本有不同变化，一体化高冰镍生产电积镍成本下降3.60% [11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降0.04%，电池级碳酸锂均价上涨0.95%，硫酸钴均价无变化 [11] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降9.38%，进口量下降65.66%；SHFE库存、社会库存、LME库存增加，SHFE仓单减少0.37%，保税区库存无变化 [11] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等各地价格下降，部分精废价差有不同变化；月间价差部分合约有不同变化 [14] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%，出口量上升31.49%；再生铝合金、原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量无变化 [14] 不锈钢 - 价格及价差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降11.70% [18] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价上涨0.11%，温州304废不锈钢一级料价格上涨0.55% [18] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [18] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼300系不锈钢粗钢产量上升0.36%；不锈钢进口量上升3.18%，出口量下降14.43%，净出口量下降21.54%；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降0.09% [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价下降，SMM电池级氢氧化锂、SMN工亦設置基状链刊处均价无变化，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价无变化，SMM电碳 - 工碳价差上升2.08%，基差下降0.05%；锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价上升 [21] - 月间价差：部分合约月间价差有不同变化 [21] - 基本面数据：11月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量上升，需求量上升5.11%；10月进口量上升21.86%，出口量上升63.05%；12月产能上升1.40%，11月开工率上升1.82%；11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面、供应扰动担忧支撑基本金属价格，但高价抑制消费，基本金属转为震荡整固，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应存收缩预期，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业公司提高对中国客户精炼铜年度溢价；中国铜原料联合谈判小组2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月10日1电解铜现货对当月2602合约均价升水30元/吨；截至12月8日SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨 [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT降低矿铜产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，智利提高溢价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价 [10] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2780元跌10元；全国加权指数2772元跌12.9元；多地价格有不同程度下跌；12月10日氧化铝仓单254276吨，环比持平 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，预计盘面价格上方有压力，期现价格劈叉，仓单优势或拖累现货价格，价格在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，估值低位资金聚焦或使价格波动扩大 [11] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均降0.1万吨；铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月10日，上期所电解铝仓单68587吨，环比增724吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩产至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产 [14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩 [15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日保太ADC12报21000元/吨，环比升100元/吨；SMM AOO均价21770元/吨，环比降110元/吨；升贴水为 -90元/吨；保太ADC12 - A00为 -770元/吨，环比升210元/吨；12月10日上期所注册仓单为68633吨，环比增1174吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，泰国占总进口量的23.0% [16][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升 [16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡 - 信息分析：12月10日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 -15元/吨，天津0锌对主力合约 -45元/吨；截至12月10日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，产量环比下降，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价或延续高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价止跌企稳，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日，废电动车电池9900元/吨；原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16975元/吨，环比降125元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15429吨，环比降202吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业刚需采购仓库货源使社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累积，后续社库降势或放缓 [19] - 主要逻辑：现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位 [19] 镍 - 观点为LME库存再度累积，镍价偏弱运行，中期展望震荡 - 信息分析：12月10日LME镍库存253092吨，较前一交易日增564吨；沪镍仓单34235吨，较前一交易日降126吨；全球显性库存仍处高位；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存维持高位，镍价承压；有色金属资源主产国供应端干扰政策多，需关注LME镍库存变化与RKAB配额进展 [21] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61498吨，较前一交易日降58吨；12月10日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；12月10日SMM10 - 12%高镍生铁均价887.5元/镍点，较前一工作日环比上升1元/镍点；近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量共6000吨；部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨 [23] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位 [23] 锡 - 观点为供应担忧未解，锡价盘整后再创新高，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月10日，伦锡仓单库存较上一交易日降25吨，为3050吨；沪锡仓单库存较上一交易日降86吨，至7151吨；沪锡持仓较上一交易日增9312手，至108914手；12月10日上海有色网1锡锭报价均价为316700元/吨，较上一日增700元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制；矿端紧缩使锡精矿加工费维持低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期、财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性使锡价中枢抬升 [24][25] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：商品指数2252.58，涨0.45%；商品20指数2577.38，涨0.65%；工业品指数2189.12，涨0.17%；PPI商品指数1356.51，涨0.63% [151] 有色金属指数 - 2025 - 12 - 10指数为2544.60，今日涨跌幅 +0.46%，近5日涨跌幅 +0.11%，近1月涨跌幅 +2.03%，年初至今涨跌幅 +10.24% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜处于下游淡季，宏观市场情绪影响盘面波动，美联储降息会议临近，市场对明年降息预期不确定，降息落地后盘面预计重回基本面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内震荡偏弱，11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期27.68%，环比降2.62%，同比降12.46%，精废价差优势因终端消费无起色未明显体现[1] - 12月4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，1月产量数据体现，12月因前期复产产量预计增加[1] - 价格上行后下游承接力不足，铜管企业增产幅度受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏[1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内震荡偏弱，现货方面华东现货升贴水40元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年12月9日，LME官方价11545美元/吨，现货升贴水+18.5美元/吨[4] 供给端 截至12月8日，现货粗炼费（TC）-43.03美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.89万吨，较上期减少600吨[9] - 截至12月8日，上海保税区铜库存9.99万吨，较上期增加0.50万吨[9] - LME铜库存16.50万吨，较上期增加1125吨[9] - COMEX铜库存44.30万短吨，较上期增加3537短吨[9]

2025年11月价格数据表现 - 11月CPI同比上涨0.7%，较前值0.2%扩大0.5个百分点，与市场预期一致[2] - 11月核心CPI同比增速为1.2%，与前值持平[2] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%略有扩大，市场预期为下降2.0%[2] - 11月CPI环比下降0.1%，前值为上涨0.2%；PPI环比连续第二个月上涨0.1%[2] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格同比增速由10月的-2.9%转为11月的+0.2%，是推动CPI同比涨幅扩大的主因[4] - 鲜菜价格同比大幅上涨14.5%（前值为-7.3%），对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[5] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于2020-2024年同期季节性均值-4.9%，主要受天气因素导致供应偏紧影响[5] 核心CPI与分项价格变化 - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%（前值为50.3%），对核心CPI影响扩大[6] - 服务价格环比下降0.4%，同比增速降至0.7%（前值为0.8%），因节后出行需求回落[6] - “以旧换新”政策支撑减弱，家用器具价格环比下降1.0%，同比增速自9月高点5.5%降至4.9%[6] - 国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点[7] PPI的结构性表现 - 上游煤炭开采和洗选业价格环比大幅上涨4.1%（前值为1.6%）[8] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%[8] - 中游汽车制造业价格环比降幅收窄至0.1%（前值为0.2%）；计算机、通信设备制造业价格环比连续两个月上涨0.1%[8] - 下游生活资料价格环比连续两个月持平，其中衣着类价格环比微升至+0.1%[9] - 石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，建筑业相关的黑色金属冶炼业价格环比下降0.5%[9] 未来物价走势展望 - 预计12月CPI同比涨势在低基数和年末食品价格上涨驱动下延续[10] - 展望2026年，CPI同比增速中枢有望升至0.7%，支撑项或从耐用品和金价转向猪肉价格和服务价格[10] - PPI同比降幅有望继续收窄，但回正时间不确定，取决于“反内卷”政策效果及海外大宗商品需求[11]

公司业务与销售模式 - 公司铝产品主要以铝液形式销售给周边铝加工厂 [2] - 铝锭销售占比较小 [2] 产品价格影响因素 - 铝锭价格波动受市场环境、供需等多种因素影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] - 锌降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，短期价格下方空间有限，沪锌价格或强于伦锌价格，关注12月FOMC会议及TC拐点、精炼锌库存变化 [4] - 铜全球库存结构性失衡背景下，铜价高位震荡，短期价格波动或加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [6] - 氧化铝供应过剩格局未变，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场反弹关键在于企业减产规模及库存是否出现拐点 [8] - 电解铝市场偏强运行，宏观情绪支撑，预计短期维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕回撤风险，关注美联储议息会议及国内库存去化情况 [8] - 工业硅维持弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨可逢低试多，有多单可持有 [9] - 多晶硅期货高位震荡，考虑需求端较弱，期货下跌向现货价格收敛概率更大，交易策略暂观望 [10] - 铝合金铸造铝合金市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，预计短期维持高位窄幅震荡，关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化 [11][12] - 镍宏观改善和产业减产带动沪镍偏强震荡，但驱动有限，短期预计盘面区间震荡，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [13] - 不锈钢宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，关注钢厂减产执行力度和原料价格变化 [14] - 碳酸锂盘面偏强，宏观环境和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，后续面临大厂复产和淡季需求问题，预计短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [17] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格下跌0.25%，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水持平 [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨7.76%，沪伦比值为7.91 [1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨36.36% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化，如锡矿进口量涨33.49%，SMM精锡10月产量涨53.09% [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存等有不同程度变化，如SHEF库存周报涨1.96% [1] 锌产业 - 价格及升贴水：SMM 0锌锭部分价格持平或有小涨，升贴水有变化 [4] - 比价和盈亏：进口盈亏上涨，沪伦比值为7.45 [4] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨25元/吨 [4] - 基本面数据：精炼锌产量、进口量等有增减变化，如精炼锌产量11月降3.56% [4] - 库存情况：中国锌锭七地社会库存降5.75%，LME库存涨4.29% [4] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有下降 [6] - 精废价差及进口盈亏：精废价差降26.44%，进口盈亏上涨 [6] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨40元/吨 [6] - 基本面领先数据：电解铜产量、进口量等有增减变化，如电解铜产量11月涨1.05% [6] - 库存情况：境内社会库存、LME库存等有不同程度变化，如境内社会库存涨0.82% [6] 铝产业 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝各地平均价持平 [8] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏下降，沪伦比值为7.64 [8] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如AL 2512 - 2601降10元/吨 [8] - 基本面数据：氧化铝产量、开工率等有下降，如氧化铝产量11月降4.44% [8] - 库存情况：中国电解铝社会库存降0.17%等 [8] 电解铝 - 市场运行：宏观情绪支撑，市场偏强运行，新产能通电起槽，运行产能和产量上升，需求进入淡季但有韧性 [8] - 价格预期：短期维持偏强运行，警惕冲高回撤风险，本周沪铝主力合约预计在21700 - 22500元/吨区间震荡 [8] 工业硅产业 - 现货价格及基差：华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差有变化 [9] - 月间价差：月间价差有大幅变化，如2512 - 2601跌5696.77% [9] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率等有增减变化，如全国工业硅产量降11.17% [9] - 库存变化：新疆、社会库存等有不同程度变化，如新疆库存涨2.82% [9] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价持平，基差有上涨 [10] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌1.74%，月间价差有不同程度变化 [10] - 基本面数据：硅片产量、多晶硅产量等有增减变化，如多晶硅周度产量涨7.50% [10] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存等有增加，如多晶硅库存涨3.56% [10] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差有不同变化 [11] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602涨5元/吨 [11] - 基本面数据：再生铝合金锭产量、开工率等有增加，如再生铝合金锭产量11月涨5.74% [11] - 库存情况：再生铝合金锭周度社会库存降0.54%等 [11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水有变化 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有不同变化，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂均价上涨 [13] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降10元/吨 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量等有下降，库存有增加，如中国精炼镍产量降9.38% [13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差上涨 [14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格持平或有小涨，如8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.57% [14] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降22元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量、进口量等有增减变化，如中国300系不锈钢粗钢产量降0.72% [14] - 库存情况：300系社库（锡 + 佛）降2.06%等 [14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等下跌，锂辉石精矿CIF平均价等上涨 [17] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨1500元/吨 [17] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增加，如碳酸锂产量11月涨3.35% [17] - 库存情况：碳酸锂总库存、下游库存等有下降，如碳酸锂总库存11月降23.36% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注美利率决议及供应侧变动情况 [1] - 镍：宏观提振，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内蒙库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [2] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800，关注钢厂减产执行力度和原料价格变化 [3] - 锌：降息预期改善，出口空间打开，但现货成交一般，锌价震荡；随着TC下行，供应压力缓释，短期价格下方空间有限；精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格；关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500 [5] - 铜：全球库存结构性失衡背景下终端需求受抑制，铜价高位震荡；短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，关注海内外库存结构性变化及挤仓风险；中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑 [6] - 碳酸锂：近期宏观环境和基本面对价格有支撑，但实质新增驱动因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金暂避利空考虑下继续向上交易空间也受限，市场分歧大，预计短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [8] - 铝：氧化铝供应过剩格局未变，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2500 - 2700元/吨，能否反弹关键看企业实际减产规模及库存是否现明确拐点；电解铝在强劲宏观预期与现实供应风险支撑下，短期预计维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕冲高回撤风险，预计今日沪铝主力合约在21500 - 22200元/吨区间震荡，关注美联储议息会议决议及国内库存去化情况 [9] - 工业硅：维持12月弱供需预期，价格低位震荡，主要价格波动区间下移至8000 - 9000元/吨，市场预期转变建议先行平仓 [10] - 多晶硅：期货或仍高位震荡，考虑需求端较弱、排产大幅下降，若无实质性减产，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，期货下跌向现货价格收敛概率更大，交易策略暂观望 [11] - 铝合金：铸造铝合金在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，但涨幅不及沪铝致AD与AL合约价差扩大；ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制制约上行突破，预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨，关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化 [12] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格：SMM 1锡现值316000元/吨，涨0.64%；SMM 1锡升贴水150元/吨，涨200%；长江1锡现值316500元/吨，涨0.64%；LME 0 - 3升贴水46美元/吨，跌34.29% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 15142.50元/吨，涨1.22%；沪伦比值7.91 [1] - 月间价差：2512 - 2601为 - 200元/吨，涨42.86%；2601 - 2602为 - 590元/吨，涨3.28%；2602 - 2603为 - 490元/吨，跌48.48%；2603 - 2604为110元/吨，涨220% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口11632吨，涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，涨53.09%；精炼锡10月进口量526吨，跌58.55%；精炼锡10月出口量1480吨，跌15.33%；印尼精锡10月出口量2600吨，跌45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81%，涨53.23%；SMM焊锡11月企业开工率73.80%，涨0.96%；40%锡精矿（云南）均价304000元/吨，涨0.66%；云南40%锡精矿加工费12000元/吨，持平 [1] - 库存变化：SHEF库存周报6865吨，涨7.96%；社会库存8012吨，涨2.39%；SHEF含权（日度）7237吨，跌0.40%；LME库存（日度）3050吨，跌0.81% [1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120350元/吨，涨0.12%；1金川镍升贴水4900元/吨，跌1.01%；1进口镍118275元/吨，涨0.11%；1进口镍升贴水400元/吨，持平；LME 0 - 3为 - 192美元/吨，跌0.72%；期货进口盈亏 - 1183元/吨，涨 - 9.83%；沪伦比值7.91 [2] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，涨0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，跌3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本133131元/吨，持平；外采MHP生产电积镍成本130921元/吨，跌0.07%；外采高冰镍生产电积镍成本127754元/吨，跌0.07% [2] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27530元/吨，持平；电池级碳酸锂均价85150元/吨，涨0.95%；硫酸钴（≥20.5%/国产）均价88500元/吨，持平 [2] - 月间价差：2601 - 2602为 - 270元/吨；2602 - 2603为 - 130元/吨；2603 - 2604为 - 240元/吨 [2] - 供需和库存：中国精炼镍产量33342吨，跌9.38%；精炼镍进口量9741吨，跌65.66%；SHFE库存42508吨，涨4.23%；社会库存56848吨，涨2.71%；保税区库存2200吨，持平；LME库存252528吨，跌0.32%；SHFE仓单34361吨，跌0.40% [2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，持平；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12750元/吨，持平；期现价差470元/吨，涨2.17% [3] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价51美元/湿吨，持平；南非40 - 42%铬精矿均价持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价887元/镍点，涨0.06%；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价8000元/50基吨，持平；温州304废不锈钢一级料价格9050元/吨，涨1.12% [3] - 月间价差：2601 - 2602为 - 115元/吨，持平；2602 - 2603为 - 60元/吨，跌；2603 - 2604为 - 22元/吨 [3] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，跌0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%；不锈钢进口量12.41万吨，涨3.18%；不锈钢出口量35.81万吨，跌14.43%；不锈钢净出口量23.40万吨，跌21.54%；300系社库（锡 + 佛）49.20万吨，跌2.06%；300系冷轧社库（锡 + 佛）29.82万吨，跌1.44%；SHFE仓单6.16万吨，持平 [3] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值23190元/吨，涨0.26%；升贴水65元/吨；SMM 0锌锭（广东）现值23100元/吨，涨0.30%；升贴水（广东） - 25元/吨 [5] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4407元/吨，跌；沪伦比值7.44 [5] - 月间价差：2512 - 2601为 - 45元/吨，跌；2601 - 2602为 - 10元/吨，涨；2602 - 2603为 - 15元/吨，持平；2603 - 2604为0元/吨，涨 [5] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，跌3.56%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，跌16.94%；精炼锌出口量（10月）0.85万吨，涨243.79%；镀锌开工率58.20%，涨；压铸锌合金开工率51.08%，跌0.22%；氧化锌开工率56.45%，跌0.92%；中国锌锭七地社会库存13.60万吨，跌5.75%；LME库存5.8万吨，涨0.69% [5] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值92215元/吨，跌0.09%；SMM 1电解铜升贴水95元/吨，跌；SMM广东1电解铜现值92480元/吨，涨0.21%；SMM广东1电解铜升贴水65元/吨，涨；SMM湿法铜现值92105元/吨，跌0.07%；SMM湿法铜升贴水 - 12元/吨，跌；精废价差4321元/吨，涨6.58%；LME 0 - 3为8.19美元/吨，跌；进口盈亏 - 1078元/吨，跌；沪伦比值（延迟一天）7.88 [6] - 月间价差：2512 - 2601为 - 80元/吨，跌；2601 - 2602为 - 80元/吨，跌；2602 - 2603为 - 30元/吨，跌 [6] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，涨1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，跌15.61%；进口铜精矿指数 - 42.86美元/吨，跌0.26%；国内主流港口铜精矿库存75.02万吨，涨3.75%；电解铜制杆开工率66.41%，跌；再生铜制杆开工率18.29%，持平；境内社会库存16.03万吨，涨0.82%；保税区库存7.75万吨，跌12.82%；SHFE库存8.89万吨，跌9.22%；LME库存16.46万吨，涨1.23%；COMEX库存43.95万短吨，涨0.61%；SHFE仓单2.95万吨，跌1.42% [6] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价92750元/吨，持平；SMM工业级碳酸锂均价90350元/吨，持平；SMM电池级氢氧化锂均价81930元/吨，持平；SMM工业级氢氧化锂均价76430元/吨，持平；中日韩CIF电池级碳酸锂10.68美元/千克，持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂10.20美元/千克，持平；SMM电碳 -工碳价差2400元/吨，持平；基差（SMM电碳基准）92750元/吨，持平；锂辉石精矿CIF平均价1165美元/吨，持平；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价8095元/吨，跌0.67%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价2535元/吨，持平 [8] - 月间价差：2512 - 2601为1580元/吨，涨；2601 - 2602为 - 340元/吨，跌；2601 - 2603为 - 240元/吨，涨 [8] - 基本面数据：碳酸锂产量（11月）95350吨，涨3.35%；电池级碳酸锂产量（11月）70300吨，涨2.84%；工业级碳酸锂产量（11月）25050吨，涨4.81%；碳酸锂需求量（11月）133451吨，涨5.11%；碳酸锂进口量（10月）23881吨，涨21.86%；碳酸锂出口量（10月）246吨，涨63.05%；碳酸锂产能（12月）153980吨，涨1.40%；碳酸锂开工率（11月）56%，涨1.82%；碳酸锂总库存（11月）64560吨，跌23.36%；碳酸锂下游库存（11月）42030吨，跌21.13%；碳酸锂冶炼厂库存（11月）22530吨，跌27.19% [8] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21880元/吨，跌0.18%；SMM A00铝升贴水 - 90元/吨，持平；长江铝A00现值21870元/吨，跌0.18%；长江铝A00升贴水 - 100元/吨，持平；氧化铝（山东） - 平均价2740元/吨，跌0.54%；氧化铝（河南） - 平均价2820元/吨，持平；氧化铝（工园） - 平均价2790元/吨，持平；氧化铝（广西） - 平均价2882元/吨，持平；氧化铝（贵州） - 平均价2890元/吨，跌0.34% [9] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 1909元/吨，跌；氧化铝进口盈亏39.45元/吨，跌；沪伦比值7.60 [9] - 月间价差：AL 2512 - 2601为 - 40元/吨，跌；AL 2601 - 2602为 - 75元/吨，跌；AL 2602 -