公司董事会决议 - 公司于2025年12月16日召开第十二届第十九次董事会会议，审议了《关于参与中宁县恒兴果汁有限公司破产重整投资的议案》[1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月，公司营业收入构成为：啤酒占比73.65%，饮料占比11.94%，麦芽占比10.71%，其他业务占比3.71%[1] - 截至新闻发稿，公司市值为17亿元[1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况[1]

全球啤酒行业结构性转变 - 全球啤酒行业正经历从周期性波动到结构性转变的深刻变革 2024年全球啤酒销量下降1% 总量仍低于2019年疫情前水平 [1] - 健康意识觉醒与代际消费变迁成为核心驱动因素 美国49%的消费者计划减少饮酒 Z世代这一比例高达65% [1] - 精酿啤酒与无酒精啤酒快速崛起 持续蚕食传统啤酒市场份额 同时软饮料销量保持稳健增长 对酒精饮料形成持续分流 [1] - 中国市场面临独特挑战 高端化进入质价比时代 传统渠道模式失效 费用管控压力凸显 跨界竞争加剧 多元化布局成效有限 [1] 龙头化与规模整合 - 龙头化的核心是在本土市场建立绝对优势 欧美企业以并购为主要路径 例如百威英博在巴西市场份额达68% 喜力在荷兰本土市场份额达45% [2] - 日本企业依靠产品创新突围 朝日啤酒凭借Super Dry单品 将市场份额从9.6%跃升至39.8% [2] - 对中国企业而言 当前需聚焦三大方向 高端化提质聚焦8-10元性价比价位带 优化费用结构通过数字化与产能整合降本增效 区域企业先筑牢本地堡垒再通过周边渗透降低扩张风险 [2] 多元化发展策略 - 成功的多元化需满足品类协同、渠道复用与品牌延展三大核心要素 向烈酒、RTD、软饮料等相关品类扩张的成功率超60% [3] - 国际巨头已形成成熟模式 百威英博的Beyond Beer战略聚焦RTD与硬苏打水 喜力Heineken 0.0占据全球无酒精啤酒超20%的市场份额 嘉士伯以33亿英镑收购Britvic快速切入软饮料赛道 [3] - 国内龙头应优先布局高景气赛道 重点发力无酒精啤酒与本土口味RTD 打造差异化产品 或并购区域互补性饮料品牌 推动啤酒与新业务渠道互通 共享供应链资源 [3] 国际化路径与风险 - 国际化是突破本土市场天花板的关键路径 国际化程度高的企业估值显著溢价 百威英博通过四次关键并购成为全球霸主 喜力在70个国家市场份额排名前二 海外收入占比达78% [4] - 朝日通过收购欧洲与澳洲业务 实现55%的海外收入占比 麒麟则因本土化不足与政治风险评估缺失 在巴西、缅甸等地投资遭遇重大损失 [4] - 中国企业国际化尚处初级阶段 2024年啤酒出口仅占产量2% 未来应采取稳健策略 先通过出口试水市场反应 优先布局“一带一路”国家 采用合资模式借力本土资源 设定准入门槛 避免激进并购 [4] 发展路径与投资主线 - 全球啤酒龙头的发展经验表明 中国啤酒企业需走“效率提升为基、创新驱动为核、稳健扩张为翼”的道路 [5] - 运营效率是当前最可行的突破点 需通过成本控制、费用优化与数字化改造 缩小与国际巨头的盈利差距 产品创新应聚焦本土化与健康化 开发适配中餐场景与新兴消费需求的特色产品 [5] - 多元化与国际化需坚守“相关协同、风险可控”原则 避免跨界盲目扩张 优先发展高增长、低门槛的相关品类与市场 [6] - 未来投资应重点关注三条主线 运营改善带来的价值重估、结构升级的长期受益者 以及新兴品类的先行者 [6]

报告核心观点 - 报告作为年度策略的姊妹篇，旨在通过逆向思维主动揭示市场误判的风险，以强化2026年度策略观点，其核心并非看空，而是为了更好做多[5][6] - 报告认为2026年资本市场将围绕“结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转”展开，市场将重振对科技产业转型的信心，并通过开拓非美市场对冲关税战，同时美欧日财政货币双宽将稳定需求，市场将呈现系统性慢牛、风格均衡的格局[4] 白酒行业观点与风险 - **核心观点**：白酒行业处于估值底部区间，具备配置价值，应重视当前左侧配置窗口，中期关注库存拐点[10] - **核心逻辑**：根据历史复盘，酒企业绩预期触底与茅台批价触底是两大股价见底信号，且股价和估值通常先于基本面见底和反弹[10] - **投资组合**：优先推荐香型龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；同时推荐大众价位有份额提升逻辑且估值较低的泸州老窖、珍酒李渡、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业等[10] - **关键假设**：经济修复边际向好、春节动销符合预期[10] - **主要风险**：宏观政策力度不及预期、批价进一步下滑[11] - **政策风险分析**：宏观政策力度若不及预期，将影响商务用酒需求，进而制约白酒行业估值修复空间，发生概率为低概率[12][14] - **经营风险分析**：春节前后高端酒批价存在波动风险，若进一步下跌将限制估值修复空间，发生概率为低概率，需跟踪批价变动判断触底拐点[13][14] 啤酒行业观点与风险 - **核心观点**：预计2026年啤酒行业量稳价升，但成本红利减弱，行业β相对较弱，需关注旺季阶段性机会，当前板块估值处于近10年1%分位数，性价比较高[15][16] - **投资逻辑**：高端化升级驱动收入提升，成本改善与费用管控驱动盈利能力提升[17] - **投资组合**：看好燕京啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒的β机会，以及重庆啤酒的高分红回报[17] - **关键假设**：餐饮场景需求修复，高端化升级持续，成本端仍有改善[17] - **主要风险**：现饮场景恢复慢、高端化受阻、成本上行[18] - **经营风险1分析**：夏季极端天气或消费力恢复较弱可能影响现饮场景动销和结构升级，发生概率为中低概率，将影响Q2-Q3销量及板块估值[18] - **经营风险2分析**：大麦及包材成本若上行将影响盈利能力，发生概率为低概率，需跟踪年末锁价成本及包材价格走势[19] 零食行业观点与风险 - **核心观点**：休闲零食行业改革效果延续，景气度仍存，经营进入提质阶段，建议积极布局[21] - **基本面**：行业机会点在于健康新趋势大单品的增长红利延续、产能提升带来的规模效应，以及新渠道的SKU扩充[23] - **投资组合**：推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团，建议关注西麦食品、有友食品及正在调整的洽洽食品[23] - **关键假设**：新品和新渠道的拓展顺利[23] - **主要风险**：新品推新和渠道拓新不及预期[24] - **经营风险分析**：若新品或新渠道拓展不及预期，将影响营收增长驱动力，并因费效比拉低而影响利润率，发生概率为低概率，需全年跟踪新品动销及渠道变化[24][25][26][27] 软饮料行业观点与风险 - **核心观点**：软饮料板块仍处于成长期，投资应紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会[29] - **投资逻辑**：高景气度大单品的爆发是业绩增长基础，渠道能力决定天花板，品牌力是持续增长驱动力[31] - **投资组合**：推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉[31] - **关键假设**：消费场景复苏带动新品铺货与渠道拓展，包材成本下行，多元化需求崛起[31] - **主要风险**：原材料成本超预期上行[32] - **经营风险分析**：主要原材料PET、白砂糖等价格若维持高位或上行，企业可能提价导致客户流失，或直接挤压毛利率，发生概率为低概率，以东鹏饮料为例，2020年白砂糖和瓶坯采购成本占比分别为30.81%和18.94%[32][33][35] 乳品行业观点与风险 - **核心观点**：乳制品板块当前亮点在于龙头乳企的盈利能力提升，市场对其盈利弹性释放的空间和持续性存在分歧[41] - **基本面**：盈利提升驱动因素在于原奶供给持续出清，以及渠道管理和产品新鲜度向好[41] - **选股思路**：原奶触底前关注牧场股价弹性；原奶成本触底过程中关注龙头乳企盈利弹性[41] - **投资组合**：伊利股份、新乳业、妙可蓝多[41] - **关键假设**：原奶上游供给正在逐步去化中[41] - **主要风险**：原奶上游供给去化不及预期[41] - **经营风险分析**：若原奶上游去化不及预期，将拉长原奶下行周期，使乳企持续面临渠道费用和喷粉压力，影响当年业绩，发生概率为中低概率[41] 重点个股风险排雷 - **贵州茅台 (600519.SH)**：主要风险为春节后批价下跌，若发生可能影响市场情绪，但估值可能提前反应并率先反弹，发生概率为低概率，需跟踪发货节奏与批价变动[43][44] 报告预计公司2025-2027年收入增速分别为5.38%、5.16%、5.22%[45] - **仙乐健康 (300791.SZ)**：主要风险为个护业务剥离进度不及预期，若25年不能剥离将影响26年业绩兑现节奏，发生概率为低概率[46] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：主要风险为市场竞争加剧，消费弱修复下其千元价格带核心单品动销可能承压，发生概率为低概率，需跟踪终端动销及库存[47][48][49] 报告预计公司2025年收入与归母净利润增速分别为-12.61%和-14.42%[49]

全球食物浪费问题与升级再造食品产业的兴起 - 全球每年约有三分之一的食物未被消费即遭丢弃 [1][7] - 食物浪费与损失约占全球温室气体排放量的8%-10%，其碳足迹近乎全球航空业总排放量的五倍 [1][7] - 将废弃食物转化为高价值产品的“升级再造食品”产业已成为一条重要的循环经济路径 [1][7] 全球市场潜力与增长预测 - 全球升级再造食品市场预计将以5.6%的复合年增长率扩张 [2][7] - 到2029年，该市场规模有望达到748亿美元 [2][7] 核心技术驱动：人工智能与生物制造 - 人工智能（AI）技术被用于辅助筛选不同来源的废谷物并提供定制化配方，例如丹麦公司Agrain回收啤酒酿造后的谷物废料生产烘焙用粉 [2][8] - 生物制造技术，如精准发酵和酶催化工艺，被用于生产高价值产品，例如荷兰公司Fooditive从梨、苹果废料中提取果糖生产零卡路里天然甜味剂 [2][10] 多元化产品创新与应用案例 - **基础食材**：美国公司Upcycled Foods利用啤酒酿造废料生产再造面粉，并从可可果浆中提取可可粉 [3][10] - **风味创新**：巴西企业Cellva Ingredients利用咖啡加工废料开发出可替代部分可可的“CoffeeCoa”巧克力成分 [3][10] - **跨界材料**：中国贻如生物与华润雪花啤酒合作，以啤酒酒糟为培养基培育微生物，成功生产出100%生物基的皮革材料 [3][10] 中国企业的实践与ESG探索 - 贵州茅台旗下的循环产投公司建立了完整的酿酒副产物循环利用体系，将酒糟、窖泥等100%资源化，年处理能力达30万吨，可生产有机肥12万吨、饲料2万吨 [4][11] - 上市环保公司路德环境通过合成生物学技术，利用酒糟生产高附加值的γ-氨基丁酸（GABA），进军大健康产品领域 [4][11] - 生物科技公司上海普诺汀将豆制品等加工副产物升级再造为高纤维、高蛋白的可持续食品原料，应用于植物基饼干、沙拉酱等健康食品中 [5][12] 资本市场关注与融资案例 - 法国生物制造企业Green Spot Technologies近期获得500万欧元融资，其核心业务是利用水果等废弃物生产巧克力 [5][12]

公司股价表现与市场动态 - 珍酒李渡(06979)股价盘中涨幅超过7%，截至发稿时上涨6.5%，报8.52港元，成交额为4402.44万港元 [1] 核心产品市场表现与战略目标 - 公司旗下核心产品“大珍.珍酒”上市200天，已在全国31个省、280个城市实现热销 [1] - “大珍.珍酒”上市200天回款金额达5.8亿元，成为中高档白酒全网新品销量第一 [1] - 公司为该产品设定的长期目标是成为300亿级超级大单品 [1] 产品创新与未来规划 - 公司董事长透露，一款定位更高、价格再增百元的顶级啤酒新品正在规划中 [1] 机构观点与市场预期 - 中信建投发布研报认为，珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报 [1]

行业投资评级 - 报告对必需消费行业（A股）给予积极评级，并重点覆盖了多家白酒、啤酒、调味品及食品公司，所有提及的股票评级均为“优于大市” [1] 核心观点 - 全球啤酒行业正经历从周期性波动到结构性转变的深刻变革，健康意识觉醒、代际消费变迁及软饮料分流是核心驱动因素 [3] - 基于全球啤酒龙头的经验，报告认为中国啤酒企业需遵循“效率提升为基、创新驱动为核、稳健扩张为翼”的发展道路 [7] - 中国啤酒市场面临独特挑战：高端化进入注重性价比的“质价比”阶段；传统渠道模式失效，费用管控压力凸显；跨界竞争加剧 [3][17][18] 全球行业变革趋势 - **销量结构性下滑**：2024年全球啤酒销量约下降1%，总销量仍低于2019年疫情前水平，全球人均啤酒消费量在2013-2019年间的年复合增长率约为-1% [10] - **健康意识驱动减酒**：在发达经济体和年轻群体中尤为显著，49%的美国消费者计划2025年减少饮酒，Z世代中这一比例高达65% [3][12] - **渠道结构长期演变**：美国现饮渠道（餐厅、酒吧等）的酒精饮料消费占比从1935年的65%持续下降至2014年的不到50% [13] - **非酒精饮料分流**：软饮料销量在2000-2019年间以2%的年复合增长率持续稳健增长，对酒精饮料形成持续分流，其优势在于健康属性、口味多元及价格更低 [14][16] 中国市场面临的挑战 - **高端化进入提质阶段**：消费从“价格驱动”转向“价值驱动”，8-10元性价比价位带成为竞争主战场，而超高端价位带增速明显放缓 [17] - **传统渠道模式失效**：现饮渠道推广模式逐渐失效，费用管控成为提升盈利的关键，头部企业通过费用优化推动行业净利率从2018年的3%-5%大幅提升至2024年的12%-14% [18] - **跨界竞争加剧**：商超自有品牌啤酒、白酒企业的低度预调酒、精酿啤酒等小众品类对传统啤酒市场份额形成明显切割 [18] 战略启示一：龙头化（规模整合与效率提升） - **国际经验**：欧美企业通过并购整合建立本土绝对优势，例如百威英博在巴西市场份额达68%，喜力在荷兰本土市场份额达45%；日本企业如朝日啤酒则依靠产品创新（Super Dry）实现市场份额从9.6%到39.8%的逆袭 [4][19][29] - **对中国龙头企业的启示**：需聚焦三大方向：1）高端化提质，聚焦8-10元性价比价位带；2）通过数字化与产能整合优化费用结构；3）区域企业先筑牢本地堡垒，再通过周边渗透和差异化营销建立全国性品牌 [4][34] - **盈利提升路径**：包括构建高端化体系、优化品牌组合、精益成本管控（如关闭低效工厂、通过长期采购协议降本10-15%）以及持续优化费用结构 [34] 战略启示二：多元化（聚焦协同与场景适配） - **成功要素与价值**：成功的多元化需满足品类协同、渠道复用与品牌延展，向烈酒、RTD（即饮）、软饮料等相关品类扩张的成功率超60%，能分散风险、提升渠道效率并增强议价能力 [5][37] - **国际巨头实践**： - 百威英博推行“Beyond Beer”战略，聚焦RTD和硬苏打水，其无/低酒精产品销量保持高双位数增长 [40] - 喜力的Heineken 0.0占据全球无酒精啤酒超20%的市场份额 [5] - 嘉士伯以33亿英镑收购Britvic，快速切入软饮料赛道 [5][42] - 三得利是多元化成功典范，其烈酒业务毛利率达52%，通过海外并购将海外收入占比提升至约50% [50][56] - **对中国企业的启示**： - 应优先布局高景气赛道，重点发力无/低酒精啤酒与本土口味RTD [5][61] - 实现路径包括自主创新打造差异化产品，以及精准并购区域互补性品牌 [61] - 需强化渠道复用，推动啤酒与新业务渠道互通，共享供应链资源以降低成本 [5][61] 战略启示三：国际化（模式选择与风险管控） - **必要性与价值**：国际化是突破本土市场天花板的关键，国际化程度高（海外收入占比超50%）的企业平均估值显著溢价 [6][62] - **成功与失败案例**： - 百威英博通过四次关键并购成为全球霸主 [6] - 喜力在70个国家市场份额排名前二，海外收入占比达78% [6] - 朝日通过收购欧洲与澳洲业务，实现55%的海外收入占比 [6] - 麒麟因本土化不足与政治风险评估缺失，在巴西、缅甸等地投资遭遇重大损失 [6][73] - **对中国企业的启示**：中国啤酒国际化尚处初级阶段，2024年啤酒出口仅占产量2%，应采取稳健策略：先通过出口试水；优先布局“一带一路”国家；采用合资模式借力本土资源；避免激进并购 [6][74] 投资建议与未来展望 - **运营效率是当前最可行突破点**：需通过成本控制、费用优化（如将销售费用率从14%降至10%）与数字化改造，缩小与国际巨头的盈利差距 [7][76] - **产品创新应聚焦本土化与健康化**：开发适配中餐场景与新兴消费需求的特色产品，如茶啤、无糖低卡产品等 [7][76] - **多元化与国际化需坚守原则**：遵循“相关协同、风险可控”原则，避免盲目扩张 [7] - **未来三大投资主线**： 1. **运营改善带来的价值重估**：关注管理费用率高、产能利用率低（如低于70%）、数字化程度低的公司，如青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒 [77] 2. **结构升级的长期受益者**：关注品牌力强、渠道控制力强的龙头，如华润啤酒、青岛啤酒 [78] 3. **新兴品类的先行者**：关注率先布局RTD、无酒精啤酒等品类的企业 [78]

上市动态 - 巴奴国际控股有限公司于12月17日再次向港交所提交上市申请书 联席保荐机构为中金公司与招银国际 [3] - 公司是中国最大的品质火锅品牌 截至最后实际可行日期 其直营门店网络覆盖全国46个城市 门店数量达162家 较2021年末增长95.2% [3] - 公司若成功上市募资 计划将资金用于继续扩张门店数量并升级中央厨房 此举有望提高净利率 [3] 股权投资与股东行动 - 知名对冲基金埃利奥特管理公司已买入价值超过10亿美元的Lululemon股份 成为其最大股东之一 [7] - 埃利奥特正深度介入Lululemon未来的管理方向 其目标是通过人事调整及战略变革推动公司走出当前低谷 [7] - 埃利奥特与曾在拉夫·劳伦担任首席财务官和首席运营官的资深零售高管简·尼尔森密切合作 并视其为接任Lululemon首席执行官的潜在人选 [7] 并购与投资 - 新乳业于12月18日公告已完成对福州澳牛收购项目的全部股权转让款支付 收购新公司55%股权的交易对价为1.11亿元 [10] - 截至2025年11月 公司已累计支付1.09亿元 近日完成了剩余231.46万元的支付 [10] - “福州澳牛”品牌资产及业务深耕福建地区 在区位上与新乳业有较强互补性 可加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力 有利于拓宽在华南地区的业务规模 [10] 品牌战略与市场拓展 - 拥有意大利运动品牌Lotto的WHP Global公司已与Pure Cotton Global Group签署新授权协议 由后者负责在美国和加拿大设计、生产和分销Lotto品牌的休闲服饰系列 [13] - Lotto品牌以全新街头服饰风格重返北美市场 首批产品包括T恤、连帽衫等街头服饰单品 首个系列已在品牌官网发布 [13] - Lotto重返北美市场正值人们对2026年世界杯期待高涨之际 Pure Cotton Global Group的制造专业知识将为品牌增长打造强大平台 [13] 业务调整与收缩 - 万宁宣布因公司业务战略调整 中国大陆线下门店将于2026年1月15日之后正式停止运营 线上官方商场（小程序）将于2025年12月28日停止运营 [15] - 万宁跨境官方商城（小程序）及多个跨境电商平台旗舰店将继续运营 [15] - 万宁收缩内地市场主要与国潮品牌迅速崛起和电商冲击导致其市场份额被抢占有关 [15] 产品营销与联名 - 瑞幸咖啡与小黄人联名上新「巴拿拿拿铁」 新品选用厄瓜多尔进口香蕉与100%阿拉卡比深烘咖啡豆 售价为35元/大杯 [18] - 小黄人IP自带流量 可帮助瑞幸将9.9元价格带打入更广泛的客群消费场景 预计能拉动新增交易用户 巩固“联名=销量放大器”的品牌心智 [18] 管理层变动 (食品饮料) - 百威亚太公告 首席财务官Ignacio Lares决定卸任 自2026年4月1日起生效 Lares已在公司及母公司百威集团任职18年 [21] - Bernardo Novick获委任为公司首席财务官 自2026年4月1日起生效 两人均在集团任职超20年 财务风格一脉相承 预计将是平稳过渡 [21] - 康师傅控股公告 现任首席执行官陈应让决定在2026年退休 43岁的魏宏丞将自2026年1月1日起接任首席执行官 并继续担任执行董事 [25] - 此次管理层更迭延续了企业职业化与家族传承相结合的发展路径 标志着康师傅正式进入“创二代”掌舵阶段 [25] 管理层变动 (乳制品) - 菲仕兰安排 现任专业乳制品与贸易业务集团总裁Roger Loo将接替林万鹏（Harvey Uong）出任菲仕兰专业营养品全球总裁 林万鹏将于2026年4月1日离职 [23] - 专业营养板块（包括美素佳儿、皇家美素佳儿等婴幼儿配方奶粉）是菲仕兰在中国市场的核心业务 [23] - 新帅上任意味着市场对相关业务有新的增长期待 [23] 时尚行业人事传闻 - 有消息传闻现任Alaïa创意总监Pieter Mulier将接任VERSACE创意总监一职 [28] - Pieter Mulier自2021年加入Alaïa以来 通过强调结构、工艺与雕塑感轮廓为品牌建立起清晰的设计语言 在保持核心审美的同时吸引了更年轻的消费群体 [28] - Pieter Mulier此前在JIL SANDER、CALVIN KLEIN等品牌积累的丰富经验 以及被PRADA集团视为带领品牌向前的重要人选 被视为其潜在上任的重要因素 [28]

文章核心观点 - 华润啤酒启动ESG战略提升规划项目并推进ESG卓越实践建设，标志着其ESG工作从优秀实践迈向系统化、战略化提升的新阶段，旨在将ESG理念全面融入企业战略，以提升长远竞争力 [1][3][6][7] 公司ESG战略与规划 - 公司举办“ESG战略提升规划项目启动会暨ESG卓越实践建设推进仪式”，这是其总部南迁深圳后在ESG领域迎来的首个国家级权威认可 [3] - 公司制定了《华润啤酒ESG三年行动规划》，核心框架围绕披露全覆盖、评级提升、绿色经营、理念打造、指标体系建设、系列ESG行动等六大维度展开，旨在实现ESG从理念到行动的全面落地 [6] - 公司以国务院国资委对央企的高标准要求为指引，以践行ESG理念、推动行业可持续高质量发展为核心 [3] 公司具体ESG实践举措 - 通过“国麦振兴”项目破解原料进口依赖，构建以“龙头企业+科研机构+种植基地”模式的自主可控供应链体系 [3] - 全面推动绿色低碳转型，将可持续理念融入运营全链条 [3] - 未来计划在编制“十五五”可持续发展专项规划、打造责任品牌项目、编制乡村振兴与绿色发展专项报告、强化供应链ESG管理等五个关键领域寻求突破 [4] 行业与外部专家观点 - ESG已从企业可持续发展的“选修课”转变为关乎长远竞争力的“必答题” [1] - 践行ESG理念已成为企业高质量发展的战略基石，企业需积极推动商业价值与社会价值、环境价值的统一 [3] - 对于消费型企业，卓越的责任品牌不仅能赢得公众美誉度，更能直接赋能企业经营与发展 [4] - 专家建议公司深化供应链ESG管理，借助“中国供应商ESG评级平台”带动上下游协同提升 [6] - 专家建议公司持续擦亮责任品牌，探索如“零碳啤酒”等创新责任IP，形成具有影响力的责任品牌矩阵 [6] 活动意义与期许 - 此次活动标志着华润啤酒的可持续发展事业进入了体系化引领、战略化驱动的新纪元 [7] - “ESG卓越实践”的推进是对公司过往ESG工作的高度认可，也期许其未来持续发挥引领作用，推动产业链协同履责 [6] - 外部专家期待公司当好啤酒行业的“责任领头羊”，在ESG实践中树立标杆，让“责任”成为其鲜明标签 [6] - 公司的ESG实践被认为对于构建ESG实践系统，输出行业标杆案例，助力中国酒业绿色转型与责任升级具有重大意义 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 政策层面高度重视扩内需提消费 12月16日《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务 国家发改委也发声坚定实施扩大内需战略 [3][8] - 白酒板块 尽管12月以来板块回调 但三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众消费板块 系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][8] 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾 上周食品饮料板块上涨1.05% 其中白酒下跌0.58% 上证综指上涨0.03% 板块跑赢大盘1.02个百分点 在申万31个子行业中排名第13 [7] - 白酒价格更新 本周茅台散瓶批价1545元 周环比上涨45元 整箱批价1555元 周环比上涨35元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [9][35] - 五粮液动态 本周召开经销商大会 传递务实信息 产品端将持续完善产品矩阵 形成八代 1618 39度 一见倾心29度构成的产品矩阵 渠道端深耕细作 优化传统渠道 大力培育新兴渠道 积极拥抱电商渠道 公司12月务实调整价格策略 加强费用支持 加大市场推广 提高开瓶率和市占率 以释放渠道压力 有效消化库存 [9] - 大众品板块关注点 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [10] - 安井食品 第三季度经营情况环比改善 预计9月以来随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来 收入端持续改善 展望明年 随着新增长点如虾滑 清真 烘焙产品发力 新渠道如超市定制化补充 C端进一步深耕下沉 预计经营情况将继续改善 [10] - 乳业 2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [10] - 高股息角度 推荐伊利股份 青岛啤酒股份 [10] - 海天味业分红规划 拟实施一次特别分红 派发金额为17.54亿元 公告未来三年股东回报规划 每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% 按2025年盈利预测计算 25年股息率为2.5% A股 和3.2% H股 加特别分红后股息率为3.3% A股 和4.2% H股 [11][30] - 成本变动回顾 主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤 同比下降2.9% 环比持平 上周仔猪价格23.43元/公斤 同比下降29.70% 环比下降1.18% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.59元/公斤 同比下降19.26% 环比下降0.66% [35] - 板块估值水平 截至12月19日 食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍 溢价率24% 环比上升1.68个百分点 白酒动态PE为18.49倍 溢价率14% 环比下降0.19个百分点 [35] 食品饮料各板块市场表现 - 12月15日至19日当周 食品饮料行业跑赢申万A指1.28个百分点 [49] - 子行业表现依次为 休闲食品跑赢申万A指7.77个百分点 调味品跑赢5.34个百分点 食品加工跑赢3.97个百分点 饮料乳品跑赢3.82个百分点 其他酒类跑赢2.67个百分点 啤酒跑赢0.10个百分点 白酒跑输申万A指0.35个百分点 [49] 重点公司更新 - 盐津铺子 发布限制性股票激励计划 计划授予300万股 占总股本1.1% 激励对象157人 业绩考核目标值为26年归母扣非净利润不低于8.5亿元 26至27年合计不低于18.5亿元 26至28年合计不低于31亿元 按目标值计算 26至28年目标净利润复合增速在20%以上 同时发布股份回购计划 拟回购260至300万股 回购金额2.84至3.28亿元 [12] 本周重要公告摘要 - 新乳业 完成福州澳牛收购项目 交易对价总额1.11亿元 [13] - 珠江啤酒 部分募投项目结项 将节余募集资金3.55亿元永久补充流动资金 [13] - 海天味业 发布2025年回报股东特别分红预案及未来三年股东回报规划 [30] - 重庆啤酒 与嘉威啤酒合同纠纷案拟达成调解 将一次性支付1亿元量价差结算款 预计增加2025年度归母净利润1907.96万元 [34] - 伊利股份 第六 七 八期持股计划股票已全部出售完毕 [29]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 [3][10] - 习总书记在《求是》发表文章，明确扩大内需是长期战略，为消费行业提供清晰政策导向与发展支撑 [3][10] - 当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略 [3][10] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [3][10] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][10] 每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [3][10][12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [3][10][12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [10][12] - 白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期 [3][10] - 乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [3][10] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][10] - 五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道，通过控货去库存、优化终端布局精准匹配消费需求 [3][11] - 茅台与五粮液近期市场动作显示行业龙头已进入主动调整期，均以渠道生态修复为核心目标 [3][11] - 当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争 [3][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][11] - 建议遵循两条投资主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [12] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，环比下降6.0%，同比下降18.7% [17] - 2025年12月11日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17] - 2025年12月20日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下降24.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下降2.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 2025年12月13日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比增长0.2%，环比增长0.1% [21] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比增长1.1% [31] - 2025年11月，进口大麦数量84.0万吨，同比增长16.7% [31] - 2025年12月19日，大豆现货价4014.7元/吨，同比增长1.1% [35] - 2025年12月11日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比增长0.3% [35] - 2025年12月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比下降12.2% [38] - 2025年12月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比增长0.1% [38] 酒业数据新闻 - 2025年五粮液国际市场增长强劲，市场布局持续拓展，品牌国际影响力稳步提升，正推动从“产品出海”到“品牌全球化”的战略跃升 [45] - 2025年11月，白酒（折65度，商品量）产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [46] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；1-11月累计产量3318.1万千升，累计下降0.3% [46] - 2025年11月，葡萄酒产量1.0万千升，同比增长0.0%；1-11月累计产量8.1万千升，累计下降20.6% [46] 备忘录 - 关注2025年12月24日泸州老窖召开股东大会 [47] 推荐组合及重点公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - **贵州茅台**：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [4] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测市盈率（PE）为19.3倍，五粮液为16.0倍，泸州老窖为13.8倍，山西汾酒为17.7倍 [50]