证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0905-0920）：基金销售费率征 求意见稿发布，14D 逆回购招标方式调整 ❖ 宏观基调：纵深推进全国统一大市场建设，更大力度扩大服务消费 （1）反内卷：发改委主任郑栅洁向人大常委会报告时指出要推进重点行业产 能治理，综合整治无序非理性竞争。《求是》杂志发表习近平总书记的重要文 章《纵深推进全国统一大市场建设》，提及着力整治企业低价无序竞争乱象。 （2）扩消费：截至今年 8 月底，财政部共拿出约 4200 亿元，带动各类商品销 售额超 2.9 万亿元。9 月 16 日，商务部等 9 部门印发《关于扩大服务消费的若 干政策措施》的通知。 （3）民间投资：9 月 12 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署 进一步促进民间投资发展的若干措施。 ❖ 财政政策：专项债可还拖欠款，下达明年提前批额度、靠前用化债额度 （1）政策基调：用好用足更加积极的财政政策，加强财政与金融协同配合， 安排一定规模专项债券额度支持偿还地方政府拖欠企业账款。 （2）地方化债：超 6 成融资平台实现退出，一次性增加的 6 万亿元专项债务 限额已经累计发行 4 万亿元。 （3）地方 ...

9月23日，券商板块回落，券商股多数飘绿，顶流券商ETF（512000）场内价格现跌逾2%，实时成交额 已超9亿元，交投活跃。与行情回落相反，资金加仓券商热度居高不下，以顶流券商ETF（512000）为 例，上交所数据显示，其已连续18个交易日资金净流入，合计吸金64.81亿元。 券商ETF（512000）基金经理丰晨成表示，整体上看，券商今年涨幅在30个一级行业中仅排名第25，且 尚未突破去年9·24行情的高点。在居民存款搬家，美联储开始又一轮降息趋势，固收理财通过偏股类资 产提升业绩的趋势逐渐清晰的背景下，资本市场持续活跃存在有力支撑，券商板块在业绩强景气周期下 存在补涨需求。 公开资料显示，券商ETF（512000）及其联接基金（006098）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊 括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，"大资管"+"大投行"龙头齐聚；另外4成仓位 兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小 券商的高效率投资工具。 每日经济新闻 消息面上，9月22日国新办举行新闻发布会，央行、金监总局及证监会负责人介绍金融业发展成就，强 调资 ...

格隆汇9月23日｜据经济日报，9月21日，A股券商板块集体高开，两家证券公司发布公告显示，正在筹 划以发行股票方式换股吸收合并事宜，这是今年以来首个非银金融业的重大资产重组案例。在监管部门 多次强调"打造具有国际竞争力的一流投资银行"背景下，证券公司整合是大势所趋。在资本市场改革并 试点注册制的战略机遇面前，证券公司必然要回归投资银行"本源"，加快强强联合。同时，既要顺 应"做大做强，夯实服务国家战略和实体经济能力"的大趋势，又要面对"建设强大资本市场，提升证券 业国际影响力和话语权"的大考验，还要努力合规经营，守住不发生系统性金融风险的底线。 ...

第一财经发布报道《独家｜富途老虎进一步限制内地居民开户》 。报道称，跨境互联网券商富途 证券、老虎证券进一步关闭了中国内地居民的开户通道。老虎证券客服表示，应监管最新要求，公司调 整了关于中国内地居民的开户政策，自上周开始不再接受中国内地居民通过提供境外工作或生活相关证 明文件开户，仅接受持有非中国内地身份证件的客户申请开户。 （责任编辑：蔡情） 中国经济网北京9月23日讯 老虎证券 （NASDAQ:TIGR）9月22日收报10.12美元，下跌9.24%。 ...

● 本报记者刘英杰 今年以来，A股交投活跃，两融余额持续增加，市场迎来一轮稳健上涨。Wind数据显示，4月8日以来， 截至9月22日收盘，上证指数累计上涨23.64%，深证成指累计上涨40.51%，创业板指累计上涨71.97%。 中金公司研究部国内策略首席分析师李求索在接受中国证券报记者专访时表示，当前市场在宏观经济韧 性强、企业盈利向好、全球估值吸引力提升及流动性改善支撑下，中长期向好趋势已然确立。值得关注 的是，市场资金结构显著优化，两融余额虽创历史新高但其健康度远胜往昔，同时外资回流与国内投资 者信心形成正向循环。从中长期看，可聚焦科技创新、出海优势及优质红利三大主线。 市场中长期韧性凸显 "今年4月初为A股市场阶段性底部，可能为全年指数低点，回顾来看也是今年难得的买点。今年A股呈 现较强韧性，全年来看上行机会大，下行风险小。"李求索在谈及今年以来市场表现时表示，A股市场 表现强势主要来自四个方面的支撑： 首先，在宏观环境上，年初以来全球宏观形势发生诸多变化，我国经济在内部结构调整与外部贸易摩擦 的双重挑战下韧性凸显，经济数据表现相对稳健，制造业韧性成为重要贡献点，AI、创新药等领域突 破令全球重新认识 ...

上证指数全天震荡明显，下午有小幅度的拉升，从盘面来看，券商指数收盘涨1.15%起了关键性的作用。 下午的拉红，不少朋友估计会觉得是不是盘后的会议有什么重磅消息。 央妈也是很懂市场的，直接说明发布会主要介绍十四五时期金融业发展情况，不涉及短期政策调整。 这是个总结会，所以我们是没有提前提到这个的。 其实市场更关注的是，是否会跟着美联储的步伐，同样进行降息。 从结果来看，今天LPR利率是连续四个月都保持不变。 会议期间也是回应了美联储降息：将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕。 虽然美联储降息也是打开了降息空间，但是否降息当下确实是挺矛盾的，基本面有降的必要性，但同时又面临银行息差的压力。 目前市场预期10月底，11月前后或许会有一次降息，如果为了基本面需要再次降息，那又是我们之前看到的"银行让利"情况。 中证银行指数今天跌破了250日牛熊分界线，年内涨幅2%。 回到行情上，估计最近很多新朋友会感觉很不适应，因为有非常大的"落差" 上证指数在8.18日之前基本都是小碎步的上涨，直到突破近十年新高，情绪才迎来了一波大的抬升。 我们可以发现8.20-25日，四个交易日的涨跌幅是，1 ...

开户政策收紧 - 富途证券要求中国内地客户必须持有海外永居证件方可开户 目前暂不支持其他海外永居身份证明文件 但系统升级后将支持[1] - 老虎证券要求居住在境外的内地客户提供境外工作/生活的有效证明文件 包括当地工作签证、居留许可或纳税凭证等 经严格审核后方可办理开户[1] - 盈透证券自今年8月起逐步关闭针对中国内地居民的开户通道 并在应用商店下架APP[2] 存量账户管理 - 此前成功开户但未入金的休眠账户 申请激活需满足与新开户同等要求[1] - 长期处于无资产、非活跃状态的存量内地投资者账户可能失去投资渠道[1] 监管环境与行业动态 - 跨境券商目前仍以2022年12月的监管指导为执行标准 即禁止发展境内新客户和开立新账户 同时妥善处理存量业务[1] - 内地客户投资港美股的渠道在2023年逐渐收紧 开户要求从存量证明逐步升级至海外工作/生活证明 最终达到"非永居不开户"的严格标准[2] - 新加坡长桥证券近期也从应用商店下架了APP[2]

股票ETF"百亿俱乐部"扩容至56只 其中，国泰证券ETF、华宝券商ETF、广发电池ETF、机器人ETF易方达的区间净流入金额分别达到111 亿元、61.92亿元、55.36亿元、53.26亿元。 受访人士向21世纪经纪报道记者指出，当前，投资者利用ETF布局权益资产的意愿正逐步增强，资金风 险偏好有所提升，并呈现向部分板块集中的态势。而投资者在把握机会时，需警惕机会集中背后潜藏的 交易拥挤风险。 百亿股票ETF增至56只 A股热点快速轮动背景下，股票ETF"百亿俱乐部"阵容进一步壮大。 据统计，截至9月19日，基金规模达到100亿元以上的股票ETF共有56只，较6月底增加了9只。新近迈入 百亿队列的股票ETF，以行业主题产品为主，其中，化工、资源、机器人、电池方向的ETF规模增长较 快。个别产品自6月底以来，规模增长了10倍以上。 与此同时，各路资金正加速向热门赛道聚集。9月1日—9月19日，区间净流入金额达到15亿元以上的股 票ETF共有17只，全部为行业主题ETF。 伴随A股市场的演绎，百亿股票ETF的阵容也在发生变化。 数据显示，截至9月19日，在1036只股票ETF（不包括跨境ETF，下同）中，规模 ...

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇 [3] - 券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望在三季报披露期凭借亮眼业绩进一步吸引市场关注，迎来估值修复与业绩增长的双击行情 [4] - 保险行业健康管理与健康保险的融合将成为业务边界拓宽与协同发展的重要实践 [4] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 行情回顾 - 上周非银指数下跌3.7%，相较沪深300超跌3.3个百分点，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-3.5%和-4.8%，保险指数超跌明显 [4] - 宽基指数方面，上证指数下跌1.3%，深证成指上涨1.1%，沪深300下跌0.4%，创业板指数上涨2.3% [8] - 非银金融(申万)下跌3.7%，其中证券Ⅱ(申万)下跌3.5%，保险Ⅱ(申万)下跌4.8%，多元金融(申万)下跌0.5% [8] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额29885亿元，环比上一周增长8% [4][16] - 两融余额2.4万亿元，环比上一周增长2% [4][16] - 股票质押市值3.03万亿元，环比上一周降低1.1% [4][16] - 上证所日均换手率1.74%，深交所日均换手率3.72% [16] - 融资余额2.38万亿元，环比上一周增长2%，融券余额166亿元，环比上一周小幅降低0.2% [16] - 截至9月19日的2025年日均股基成交额同比增长108% [4] 券商板块分析 - 市场热情和活跃度持续保持高位，制度创新的陆续落地为业务发展带来新的增长点 [4] - 分类评价体系的优化推动机构差异化发展和深耕细作，香港一号牌升级为内资券商的海外发展增添活力 [4] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] 保险板块分析 - 金监总局于9月17日批复同意人保健康投资设立人保健康管理公司，是金监总局成立以来批准的首家非金融子公司 [4] - 中国太保本金总额为155.56亿港元的H股可转债已于9月18日发行完成，并在香港联交所上市和交易，将显著提升公司资本实力 [4] - 平安人寿于9月11日增持中国太保H股7781万股，增持后持股比例上升至11.28% [4] - 建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻 - 金监总局指出人工智能提高了金融专业化服务能力、提高了金融业生产效率、提高了金融服务可获得性，鼓励金融机构利用人工智能加快数字化转型 [33] - 证监会系统要加快推进新一轮资本市场改革开放，更好服务经济持续回升向好 [33] 市场表现数据 - 中信建投周涨跌幅-0.9%，总市值2031.48亿元，PE(TTM)22.89，PB(MRQ)2.54 [13] - 东方财富周涨跌幅-1.5%，总市值4195.97亿元，PE(TTM)37.73，PB(MRQ)4.90 [13] - 中国人寿周涨跌幅-2.4%，A/H溢价率88%，A-PEV(25E)0.73 [14] - 中国平安周涨跌幅-4.5%，A/H溢价率12%，A-PEV(25E)0.60 [14] - 中国太保周涨跌幅-6.5%，A/H溢价率23%，A-PEV(25E)0.55 [14] - 建元信托周涨跌幅11.0%，总市值316.99亿元，PE(TTM)547.38，PB(MRQ)2.25 [14] - 指南针周涨跌幅5.2%，总市值932.90亿元，PE(TTM)315.50，PB(MRQ)35.39 [14]

市场整体表现 - A股三大指数收涨，沪深两市缩量成交2.12万亿元 [1] - 科技类ETF领涨，电子ETF（515260）场内价格涨5.34%创历史新高，成交额7029.63万元 [1][2] - 高盛维持A股和H股"增持"评级，预测12个月内上涨空间分别为8%和3% [3] 电子板块（消费电子与半导体芯片） - 消费电子龙头立讯精密涨停，工业富联涨超6%创新高；半导体芯片龙头海光信息涨超10%，中芯国际涨超6%创新高 [1][3] - 电子ETF（515260）单日成交超7000万元，此前一周资金净流入超2.4亿元 [4] - OpenAI与立讯精密合作生产AI设备，计划2026年底或2027年初推出；iPhone 17标准版日产量提高约40% [6] - 腾讯云适配国产芯片，阿里平头哥自研PPU芯片性能接近英伟达H20，华为公布昇腾芯片三年演进路线 [6] - 机构预测中国半导体产业国产化率有望在2025-2027年提升至25%-30% [7] 券商板块 - 券商ETF（512000）场内价格涨0.86%，成交额10.24亿元，连续17日净流入资金64.72亿元 [8][13] - 国盛金控领涨7.49%，首创证券涨3.26%，华泰证券、中信证券等17只个股涨超1% [9][11] - 中证全指证券公司指数年内涨4.59%，在申万一级行业中排名第25/32，补涨空间受关注 [12] - 市场交投活跃及两融余额创新高，推动券商经纪、利息业务收入增长 [13] 创新药板块 - 港股通创新药ETF（520880）场内价格涨1.77%，成交额3.31亿元，连续14日资金净流入6.8亿元 [2][18] - 第十一批药品集采政策强调"反内卷"和合理报价，支持创新药企利润空间 [20] - 恒生港股通创新药精选指数年内涨幅达119.75%，剔除CXO后聚焦纯正创新药研发 [21][22] - 机构认为创新药板块政策底夯实，四季度或迎投融资拐点及中美产业共振 [20]