市场表现 - 两市主要股指单边上行 深证成指涨1.72%至10301.16点 创业板指涨2.63%至2064.71点 北证50指数涨2.89% 沪深北三市成交额达13410亿元 较前一日增加1200亿元 [1] - 军工 汽车 券商 半导体 保险板块表现强势 军贸概念 人形机器人 固态电池 苹果概念活跃 [1] 中美关税下调影响 - 中美达成协议大幅降低双边关税水平 美方取消91%加征关税 中方同步取消91%反制关税 双方暂停实施24%对等关税 [5] - 电新板块对美出口企业受益 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池 AIDC设备 电网设备 消费锂电 风电零部件环节出货有望修复加速 [2] - 出口链板块海外产能布局完善 具备抢出口和转出口订单承接能力 2025年关税不确定背景下业绩确定性较高 [2] - AI算力相关PCB需求下降预期缓解 二季度展望指引及下游ODM厂反馈显示PCB需求韧性 [3] 燃气轮机产业 - 燃气轮机受益于气电装机预期上行 北美AIDC电力需求增长及后市场维保业务起量 全球市场进入上行周期 [4] - 中国厂商在涡轮叶片 涡轮盘件 燃烧室等核心零部件环节具备高性价比和产能优势 与海外头部整机厂深度合作 订单爆发式增长 [4] 区域政策与产业支持 - 五部门联合发文加大金融支持广州南沙建设 推动其成为金融业对外开放试验示范窗口 支持高端制造产业发行科创债和科创票据 探索股债混合融资 [7] - 四川发布脑机接口及人机交互产业计划 目标2027年完成3款侵入式和5款非侵入式产品研发 推动AR智能眼镜 人机协同外骨骼等产品应用 [8] 其他行业动态 - 商务部部署打击战略矿产走私专项行动 加强执法协作防止非法外流 [6] - AI产品Manus向所有人开放 每日免费执行一项任务 计划推出19-199美元/月的付费订阅服务 [9]

外部局势缓和 - 巴基斯坦和印度同意立即停火 俄罗斯与乌克兰也有准备停火的相关消息传出 [1] - 黄金价格走势与避险情绪密切相关 局势缓和可能导致黄金价格面临下行压力 [1] - 军工板块短期上涨逻辑受削弱 可能因预期改变而面临回落压力 [1] 中美贸易相关消息 - 美国贸易代表和商务部长释放贸易缓和信号 中美正在进行高层经贸会谈 [1] - 若经贸会谈达成转好结果 中国出口企业可能因订单增加而业绩提升 [1] - 目前没有贸易关系恶化的情况 对市场信心稳定是积极因素 [1] 央行与监管联合释放利好 - 央行强调用好证券基金保险互换边际和股票回购等工具维护市场稳定 [1] - 设立服务消费与养老消费再贷款额度5000亿元 支持餐饮、住宿、文体娱乐、教育服务和养老产业 [1] - 防范汇率超调风险 降低企业、地产及社会融资成本下行 [1] - 证监会印发2025年立法工作计划 强调维护市场平稳健康发展 [1] 深圳释放对市场及科技板块利好 - 深圳印发《深圳市关于发挥资本市场作用建设产业金融中心行动方案(2025-2026年)》 [1][2] - 支持硬科技企业用好上市融资、并购重组等绿色通道政策 [1][2] - 政策可能吸引资金关注深圳本地科技类企业 [2] 国家级经济技术开发区相关消息 - 高层研究深化国家级经济技术开发区改革创新措施 [2] - 可能带来政策利好和发展机遇 引发市场对相关板块关注 [2] - 需警惕板块轮动快导致的短期回踩压力 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - 轻工制造&美护板块24年报及25Q1显示各细分行业表现有差异，家居受国补拉动需求释放、利润修复，两轮车补贴催化需求，出口动能强劲，造纸包装有不同表现，美妆个护国货崛起，潮玩文具和黄金珠宝部分企业表现突出，建议关注各板块优势企业 [1][5][9][13][14][23][27] 各板块总结 家居 - 2024年全国新建住宅相关面积同比双位数降幅，影响下游家居需求，定制家居影响尤明显，定制/成品家居板块营收同比-14.9%/+7.9% [1] - 2024下半年家居消费补贴政策落地，补贴力度大、品类全、区域广，企业也有补贴，成品家居营收增速转正走扩，定制家居25Q1降幅收窄，经销渠道表现好于大宗，在手订单增加 [1] - 家居企业向外转移产能应对贸易不确定性，如欧派家居向海外转移产能、筹建美国工厂并调整经营策略 [1] - 2025Q1利润端修复明显，定制家居毛利率和净利率同比有变动，成品家居亦然 [4] 两轮车 - 2024年电动自行车受起火事件和监管标准影响，动销节奏减缓，2024Q3起补贴政策提振终端消费信心，效果持续释放，截至4月24日电动自行车换新420万台 [5] - 2025Q1两轮车行业业绩亮眼，爱玛科技、新日股份营收和归母净利润有增长，预计雅迪控股25Q1业绩大幅改善，看好补贴催化需求释放和新标落地优化格局 [6] - 摩托板块2025Q1春风动力、隆鑫摩托业绩超预期，春风动力多业务发展、完善生产布局，隆鑫摩托无极品牌海内外全面开花 [7][8] 出口 - 依依股份24年度营收和扣非归母净利同比增长，25Q1单季也增长，凭借规模化生产优势稳居国际市场核心供应商阵营 [9] - 恒林股份24年收入创新高，利润承压，25Q1单季收入增长、扣非归母净利下降，主要受促销和计提减值等影响 [10] - 共创草坪24年收入和扣非归母净利增长，25Q1单季延续增长，越南生产基地项目若关税降低有望扩大产能差距 [11] - 致欧科技24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利增长，实现东南亚产能对美出货缓解关税压力 [11][12] - 宏观上短期加税影响海外订单和消费，但出口公司加速海外供应链建设，中美贸易有缓和空间，出口公司配置性价比高 [12] 造纸包装 - 造纸行业成本压力下盈利承压，太阳纸业等公司2025Q1收入和归母净利润有不同程度下降 [13] - 包装行业中纸包装受益3C需求改善，塑料包装需求稳健、盈利能力提升，金属包装行业集中度提升，后续可期待两片罐价格和盈利能力提振 [13] 美妆 - 2025Q1美妆板块业绩分化，国际品牌业绩下滑或增速放缓，国货品牌有强韧性，珀莱雅、丸美生物营收和归母净利润增长，部分港股标的线上数据优秀 [14] - 珀莱雅2024年分品牌和渠道收入有增长，持续夯实“大单品策略”，推出新品拓圈赋能增长 [15][16] - 毛戈平2024年彩妆、护肤、美妆培训收入增长，渠道端线下专柜拓展、线上营销加强，复购率提升 [16] - 上海家化2025Q1收入和归母净利润下降，公司推动线上化转型、线下库存与架构重整、海外强化本土运营，看好业绩释放 [17] 个护 - 2025Q1个护表现优异，各细分领域头部国货自主品牌强势，百亚股份线下渠道增势超预期，电商受舆情影响增速放缓，自由点产品营收增长 [18] - 润本股份新品研发推进，新品动销优秀，渠道端线上兴趣电商和线下优质零售渠道表现好，预计业绩上行 [19] - 登康口腔2024年线下市场份额提升，线上冷酸灵品牌借助新式营销打入年轻群体，2025Q1抖音销售额同比大增 [21] - 稳健医疗24年消费品板块各渠道收入增长，全域会员人数增加，25Q1线上和商超收入增长态势明显，看好消费品板块成长 [21] - 豪悦护理2024Q4/2025Q1收入增长，收购丝宝旗下品牌发力自主品牌，购买工厂资产扩充产能和拓展新品类 [22] - 拉芳家化聚焦大单品，2025Q1收入降幅收窄，线上打造爆品，线下延伸品类提升运营效率 [22] 潮玩文具 - 潮玩板块泡泡玛特和布鲁可2024年营收和扣非净利润大幅增长，海内外需求同步增长，出海反哺国内市场，后续有望成为文化出海中坚力量 [23] - 文具板块韧性强，文化办公用品1 - 3月社零同比+21.7%，赛道空间可观 [23] - 晨光股份24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利下降，费用率增加，推进渠道转型和服务赋能 [25] - 齐心集团24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利有变动，持续履约深耕客户并新中标优质订单 [26] 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年同店营收增长率超120.9%，新增和优化门店产生增量营收，收入规模扩张致费率下降、盈利提升，国内开店尚有翻倍空间 [27] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居等企业 [28] - 两轮车板块推荐爱玛科技等，受益春风动力等 [28] - 出口链推荐依依股份等 [28] - 造纸包装推荐太阳纸业 [28] - 美妆个护板块推荐毛戈平、润本股份等 [29] - 潮玩文具板块推荐晨光股份，受益泡泡玛特等 [29] - 黄金珠宝推荐老铺黄金 [29]

增量货币政策 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款以稳定短期消费需求[1] - 创设科技创新债券风险分担工具以支持长期科创发展 该工具通过央行再贷款增信分担违约风险 配合"债市科技板"落地[1] - 两项新政策工具分别针对消费缺口弥合和全要素生产率提升 形成外需扰动下的双路径应对[1] 增量金融政策 - 宏观审慎管理聚焦股市和楼市稳定 通过财富效应提振消费并收窄房地产投资跌幅[2] - 贸易差额收缩压力下需消费与固定资产投资形成对冲 金融政策强化内需支撑[2] - 建议增设不低于5000亿元稳外贸再贷款 重点支持劳动密集型企业转内销或产能出海[2] 资本市场改革 - 推出《推动公募基金高质量发展行动方案》 优化主动权益基金收费模式[2] - 改革基金考核制度 扭转"旱涝保保收"现象 促进行业从规模导向转向回报导向[2] - 建立"回报增-资金进-市场稳"良性循环机制 强化管理人与投资者利益绑定[2] 经济结构联动性 - 外需冲击传导链条：美国对华综合税率超100% 输美顺差占总额36% 订单减少直接压制净出口并间接影响制造业投资[3] - 出口转内销加剧供需失衡风险 产能过剩制约价格改善和融资需求形成[3] - 政策需协同覆盖外贸 房地产 消费 科创等多领域 因经济变量存在深度关联[3] 政策延续性 - 近五年宏观政策持续逆周期调节 部分领域出现效果钝化但退出时机未至[4] - 后续财政政策或配合货币金融政策 在民生兜底和投资扩张领域加码[4]

稳增长政策组合探讨 - 稳增长需要宏观经济政策、行业政策和改革政策三方面相互配合，不同时点政策重点可能不同 [1][4] - 2012年以前中国GDP增长目标为7%-8%，实际增长通常在9%以上，2012年后增长目标与实际增长同步下调，显示经济下行压力加大 [3] - 宏观经济政策适用于短期逆周期调节，但长期依赖货币宽松和财政宽松不可持续 [4] 行业政策分析 - 房地产行业下行对稳增长构成挑战，因其对投资和消费影响重大，短期内需稳定该行业发展 [5] - 新兴产业如"新三样"（电动汽车、锂电池、光伏产品）体量不足且创新集中，需通过政策引导多元化发展 [7] - 行业更新换代导致旧产业退出速度快于新兴产业增长，需为新兴产业创造更好环境 [7] 改革政策重点 - 改革政策需提升市场配置资源效率并增强民营企业信心，民营企业已成为经济创新主力 [8] - 改善民营企业环境政策需落实到位，以支持下一轮经济增长 [8] 当前经济形势与政策应对 - 2023年和2024年经济呈现第一季度表现较好、第二季度走弱、第三季度更弱的趋势，需未雨绸缪应对下行风险 [10] - 美国加征关税对出口行业冲击显著，长三角、珠三角出口企业订单停滞，可能对GDP增长产生不成比例的影响 [11][12] - 需采取针对性救助措施帮助受冲击企业和工人，如借鉴美国疫情期间的补贴思路 [12] 短期政策建议 - 面对美国高关税冲击，需果断采取宏观刺激政策扩大国内需求，特别是消费 [13] - 农民工市民化政策有利于扩大消费，同时需设计针对性措施帮扶受冲击出口企业和工人 [13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 宏观经济 - 政策前置发力叠加出口前置效应，一季度经济平稳增长但价格偏弱，预计二季度出口或有压力，基建投资有望维持高位，需关注后续政策措施 [13] 市场策略 - 未来关注国内经济数据、政策落地情况、海外宏观政策和地缘局势；2025年一季度国内宏观数据承压，海外关税扰动增长和通胀预期，A股盈利同比或持平微负；中国资产有望具备较强韧性，中期机会大于风险；短期配置以稳为主，红利低波股票或占优，中期AI产业和消费领域有机会 [45] 量化及ESG - 动量因子表现较好，小盘成长风格领先 [131][135] 固定收益 - 未提及明确核心观点 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 重点观察财政政策落地力度和海外政治经济形势对中国的影响 [13] - 一季度GDP同比5.4%与2024年四季度持平，季调环比1.2%有所放缓，GDP平减指数同比 -0.8% 偏弱；规模以上工业企业出口交货值同比6.7%高于2024年四季度 [13] - 一季度广义基建投资同比升至11.5%，预计二季度同比仍有望维持在10%左右 [13] - 4月起外部不确定性上升，预计二季度出口面临压力，美国关税政策扰动全球经济，可通过财政发力和央行扩表应对 [13] - 政策提振下消费增速有韧性，出口保持高增长但不确定性上升，通胀仍然偏弱，财政前置发力政府债支撑社融，信贷投放力度较大资金需求有回暖迹象，4月以来降息预期升温，本轮中美贸易冲突人民币贬值幅度较温和 [17][22][25][28][31][35][38] 市场策略 - 未来关注国内经济数据、政策落地情况、海外宏观政策和地缘局势 [45] - 2025年一季度国内宏观数据承压，海外关税扰动增长和通胀预期，2 - 3月CPI同比为负，3月PPI降幅走阔，制造业PMI 2 - 3月有所改善，2月中国出口总额同比负增长 [45] - 受外需等因素影响，预计一季度A股盈利同比约为零增长或轻微负增长，关税对全年业绩影响程度提升，企业业绩拐点出现时间或延后 [45] - 中国资产有望具备较强韧性，中期机会大于风险，沪深300和恒生国企前向市盈率低于历史均值，沪深300指数股息率约3.52%，股债性价比处于历史高位 [45] - 短期配置以稳为主，红利低波股票或占优，中期AI产业和消费领域有机会 [45] - 一季度A股有色金属、汽车与机械等领涨，成长与价值风格表现有差异，地产成交企稳回升，汇率一季度美元贬值人民币升值，出口有韧性制造业投资拉动下固投进一步改善，一季度社融增速有所回升，国内物价保持低位海外通胀降幅减小 [48][51][54][58][61][64][67] - 2025年初至今部分行业盈利预测有调整，海外中资股多元金融行业盈利上修最多，一季度EPFR追踪的外资流向有变化，外资持股集中的A股一季度市场表现回落，行业估值分化延续，国内流动性维持宽裕十年期国债收益率历史低位，2025年一季度市场换手率回落，港股市场做空比例及波动率指数有表现，A/H股溢价有差异，A股股权融资规模同比明显下降，中国香港一级市场发行情况有数据，A股机构投资者自由流通市值占比超过一半，展示了全球主要交易所相关数据及信贷脉冲与部分指标关系，还展示了各类指数和资产的表现数据 [70][72][75][80][83][86][89][92][95][97][100][103][105][107][119][121] 量化及ESG - 股债尾部相关性有变化 [127] - 动量因子表现较好 [131] - 小盘成长风格领先，给出不同风格的收益率、P/E及占比数据 [135] - 展示了中国资产管理行业总貌，包括各机构资产管理业务规模和最新各类资产管理机构产品数量，以及公募基金和私募基金新发规模、公募基金与主流宽基指数收益率 [141][142][144][149] 固定收益 - 未提及具体总结内容，仅给出分析员信息和趋势观察的风险提示 [156][160] 大宗商品 - 未提及相关内容 外汇研究 - 未提及相关内容

经济与消费趋势 - 国内经济稳步上升但物价稳中有降 疫情后各行业处于恢复阶段 报复性消费和购房未出现 居民收入未大幅增长 [1] - 居民存款热情持续升温 2024年12月末居民存款总量超151万亿 人均存款超10万 消费和投资意愿下降 [1] 普通人收入挑战 - 普通人赚钱难度增加 原因包括中美贸易战影响出口企业订单减少 可能导致降薪裁员 [3] - 房地产市场低迷影响56个相关行业 从业人员收入下降 [3] - 国民消费需求萎缩 经济增速放缓 企业竞争压力加剧 [3] 房地产市场调整 - 2022年起房价明显调整 三线至一线城市均下跌 三年平均跌幅达30% [5] - 未来房价下行趋势持续 原因包括市场供需逆转 城镇化接近尾声 年轻人口减少 [5] - 购房者更理性 二手房挂牌量激增 投资者持币观望 [5] 存款利率变化 - 银行存款利率下降 三年期利率从3%降至1.5% 10万存款年利息从3000元降至1500元 [7] - 利率下降原因包括居民存款热情高涨 贷款需求萎缩 银行需刺激投资和消费 [7] - 利率下降有助于降低企业贷款和居民房贷成本 扩大银行存贷利差 [7] 保障房供应 - 未来五年将提供600万套保障房 年均150万套 满足中低收入群体需求 [9] - 保障房增加可能冲击商品房市场 低收入群体需关注政策申请机会 [9] 人工智能发展 - 人工智能时代加速到来 无人驾驶出租车 无人配送车 智能客服已应用 [11] - 银行柜台和流水线等重复性工作可能被人工智能替代 需学习相关技能适应趋势 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械、低估值业绩好公司、通用自动化、出口行业 - **公司**：三一重工、旗舰中工、正美机、巨星科技、银都股份、浙江鼎立、春风动力、杰昌驱动、区心科技 纪要提到的核心观点和论据 - **工程机械**：当前最稳定选择，基本面最好，企业交流普遍乐观 [1][2][3] - **论据**：1月挖机数据好，虽工作日比去年少三分之一，但受基建项目如市政、新能源、港口、农田水利带动 [1][3] - **推荐标的**：三一重工 [3] - **低估值业绩好公司**：有避嫌属性，建议重点关注 [4] - **旗舰中工**：受益水利和地下基建项目带动，回款情况逐渐改善，预计一季度业绩较好 [4] - **正美机**：过去一年煤基行业景气度随煤价下行，但企业通过产品多元化、控废和出口领域，预计一季度盈利较好 [4] - **通用自动化**：1月通用企业订单持平或微增微降，单工作日表现好于去年，但多数与机器人相关，有估值溢价，顺位靠后 [5] - **出口行业**：有非常大的预期差，长期向好 [6][7][10] - **论据**：特朗普提议加征关税，但部分企业产能全球化布局，加征关税影响有限，部分企业受益 [6][8] - **推荐标的**：巨星科技、银都股份、浙江鼎立、春风动力、杰昌驱动 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 1月通用企业订单在工作日减少三分之一情况下，基本持平或微增微降，单工作日表现好于去年 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]