报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；中长期看涨贵金属，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁底部区间空头关注离场机会；原油和燃料油主力合约偏空操作；合成橡胶震荡运行，天然橡胶偏弱震荡，PVC延续震荡运行，尿素窄幅波动；PX、PTA、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复但程度待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂控制风险等待价格反弹；铜短空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米底部支撑强但上方有压力，玉米淀粉跟随玉米行情暂时观望；原木市场对盘面支撑偏弱 [7][11][14][15][17][19][21][24][26][28][30][32][35][37][39][43][44][46][47][49][50][51][53][55][57][58][60][61][62][65][67][71][74][76][80][82][84][87] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期和2年期主力合约持平；5月22日央行开展1545亿元7天期逆回购操作，单日净投放900亿元；近100家机构发行科技创新债券超2500亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约跌0.05%，上证50股指期货主力涨0.10%，中证500和中证1000股指期货主力合约分别跌0.70%、0.81% [8] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，1 - 4月电源和电网工程投资同比分别增长1.6%、14.6%；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.17%，夜盘收盘价777.36；白银主力合约收盘价8301，涨幅0.35%，夜盘收盘价8251 [12] - 美国5月制造业、服务业、综合PMI初值均高于预期和4月终值，欧元区和德国5月制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现；全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [15] - 房地产下行致螺纹钢需求下降、产能过剩，压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；期货反弹遇阻，维持弱势震荡；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价765元/吨，超特粉现货价格635元/吨 [17] - 铁水日产量维持高位，需求旺盛，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格；估值水平下降但在黑色系中仍最高；期货在前期低点附近反弹；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，成交氛围转弱，价格承压；钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭出货放缓，价格或重启下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨3.84%至5998元/吨，硅铁主力合约收涨0.14%至5622元/吨；天津锰硅现货价格5770元/吨，涨150元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量减产力度加强，需求偏弱，供应偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力；螺纹钢产量回落，铁合金需求见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头关注离场机会，也可关注低位虚值看涨期权机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅走低，因OPEC+或继续增产 [23] - 5月13日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸；本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降；OPEC+讨论6月会议是否再次超大规模增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一；OPEC+增产、哈萨克斯坦产量增加致原油供过于求隐忧仍存，美国关税计入零售价格或引起消费衰减，利空油价；考虑原油主力合约偏空操作 [23][24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅下跌 [26] - 夏季发电需求旺季提振价格，沙特预计夏天燃烧更多原油发电；关税摩擦协议签订，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，ARA、新加坡、富查伊拉库存下降支撑价格，但成本端原油价格下跌带动燃料油下跌；考虑燃料油主力合约偏空操作 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.50%，山东主流价格下调至12200元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限；原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄；产能利用率回升至75%附近；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性；震荡运行 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.30%，20号胶主力收跌0.12%，上海现货价格持稳至14750元/吨，基差基本持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡；国内外产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；“五一”后企业复工复产，产能利用率恢复性提升；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%；偏弱震荡 [30][31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.48%，现货价格下调10 - 20元/吨，基差持稳 [32] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限；本周产能利用率环比增加1.01%，同比减少2.16%；管型材企业开工率低，订单欠佳，采购刚需，软制品开工好；电石价格下行预期，液碱偏强；截至5月22日，生产企业厂库库存可产天数环比减少5.88%；延续震荡运行 [32][33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1880元/吨，基差略走扩 [35] - 市场受出口消息带动但受制于政策干预，短期行情窄幅波动；国内日产预计维持在20万吨附近；农业方面北方玉米备肥启动但农户拿货意愿平平，经销商灵活跟进，工业方面复合肥生产消耗能力好，板材行业刚需减弱，需求面工农交替采购；截至5月21日，企业总库存量环比增加12.26%；窄幅波动 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.81%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [37] - PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计重启，中金石化降负，华东一套160万吨装置负荷恢复；4月中国大陆PX进口总量环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需与成本博弈，谨慎对待上方空间，关注成本和宏观政策，控制风险 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.43%，华东现货现价4880元/吨，基差率1.89% [38] - 中泰、虹港、嘉通PTA装置重启，至周四负荷提升至77.1%；福建一工厂装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，区间操作，控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.2% [40] - 近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，其中合成气制开工负荷60.04%；华东一套装置临时停车，河南两套装置停车检修；华东主港地区库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或有小幅去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，震荡调整，谨慎对待上方空间，关注库存和宏观政策 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌1.19% [41] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游需求回暖，供需改善，但成本支撑不足，跟随成本震荡调整，谨慎参与，控制风险 [41][42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌1.61% [43] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，3月产量同比增加1.7%；原料价格震荡，瓶片供需改善，后市跟随成本运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1286元/吨，涨幅0.55% [44] - 山东海化老线检修，中源化学恢复运行；多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求平稳刚需；上周产量环比下降8.51%，库存环比增加0.63%，企业订单压力不大，国内价格下跌，出口优势建立；短周期供应缩减，市场心态好转，企业挺价；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；价格或延续偏稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1018元/吨，涨幅0.78％ [46] - 产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线复产点火；实际供需无明显驱动，周末沙河地区出货好转，价格小幅走高，华东市场操作偏淡，价格下调，出货受限，华中市场价格暂稳，中下游拿货积极性不高；多数深加工企业对5月订单谨慎，市场情绪有一定修复但程度待考量 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2528元/吨，跌幅0.04% [47] - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量环比减少1.27%，同比减少2.26%；库存维持41.59万吨，环比上涨7.08%，同比上浮1.94%；需求对烧碱消费有限，南北方氧化铝检修及压产密集，大型产业链集团寻货，现货流通量下降，持货商惜售，高价成交带动价格上探；前期氧化铝减产挺价带动烧碱出厂价位信心，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5426元/吨，跌幅0.37% [49] - 库存延续累积，上周主流港口样本库存量环比增涨8.0%，连续两周期去库后转为累库；下游开工白卡纸、双胶纸、生活纸环比下降，铜版纸环比上升；4月智利发运至中国针叶浆环比大增35.7%，预计6月国内针叶浆到港量回升，或压制品牌价格；原纸市场低迷，下游多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，刚需小单；受关税成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [49][50] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨1.67%至62140元/吨 [51] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖；矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损幅度缩窄，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，库存累增；技术面价格持续下行，持仓暗示风险聚集，短期控制风险，价格反弹需等待上游规模性减产 [51][52] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77960 - 78180元/吨，均价78070元/吨，较上交易下跌370元/吨，对沪铜2506合约报升100 - 升150元/吨 [53] - 美元指数低位震荡，铜价横盘，现货市场成交弱，下游订单一般，消费谨慎，刚需采购有限，现货市场货紧缓解，需求端弱，报价下滑；中美关税影响实体经济，谈判艰难，沪铜大幅上涨后回调压力大；短空操作 [53][54] 锡 - 上一交易日沪锡跌0.59%至264320元/吨 [55] - Alphamin下调2025年产量指导至1.75万吨，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺格局与宽松预期博弈，预计价格上方压力大，偏空震荡 [55][56] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.48%至122890元/吨

工业增加值 - 1至4月云南省规模以上工业增加值同比增长5%，较一季度加快0.2% [1] - 采矿业增加值增长9.9%，制造业增长4.6%，电力/热力/燃气及水生产供应业增长4.4% [1] - 电力行业增加值同比增长4.7%，增速较一季度加快0.2% [1] - 有色行业增加值增长15.4%，增速较一季度加快0.5% [1] 高端制造业 - 装备制造业增加值同比增长13.2%，高技术制造业增长11.4%，分别高于规模以上工业增速8.2%和6.4% [1] - 电子行业增加值增长14.5% [1] - 新能源电池产业增加值增长79%，绿色铝产业增长7.8% [1] 能源生产 - 1至4月规模以上工业发电量1232.52亿千瓦时，同比增长9.9%，增速较一季度加快0.4% [1] - 清洁电力（水电/风电/光伏）占比达80.7%，同比提升1.6% [1] 消费与投资 - 1至4月社会消费品零售总额4189.81亿元，同比增长3.8%，增速与一季度持平 [2] - 固定资产投资同比增长0.1%，其中第二产业投资增长4.2%，第一产业投资下降12.8%，第三产业投资下降0.2% [2] 服务业与价格 - 1至3月规模以上服务业营业收入902亿元，同比增长0.6% [2] - 4月居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，环比上涨0.1% [2]

市场表现 - 沪指窄幅震荡下跌0.22%报3380.19点，深证成指跌0.72%报10219.62点，创业板指跌0.96%报2045.57点，北证50指数大跌6.15% [2] - 沪深北三市合计成交11399亿元，较前一日减少747亿元，超4400股下跌 [2] - 恒生指数跌1.25%，恒生科技指数跌1.81%，阿里健康跌超6%，小鹏汽车逆市涨6% [2] 板块异动 - 银行板块逆市拉升，中信银行、青岛银行涨超3%，上海银行、浦发银行等盘中创新高 [9][10] - 军工板块强势，国科天成、四创电子、海特高新涨停 [2] - AI应用概念活跃，昆仑万维、慧博云通涨停，创新药概念三生国健4连板 [2] - 旅游餐饮、食品饮料、化工、电力、有色等板块集体走弱 [2] 北证A股 - 北证50指数大幅回调6.15%，宁新新材跌超15%，锦波生物、灵鸽科技跌逾14% [4][5] - 北证50指数前一日刚突破1500点创历史新高，次日盘中跌超6% [6] - 机构认为5月市场环境仍有利于北证和主题投资，国内政策储备充足 [7] 个股焦点 - 南京港连续两日上演"地天板"，22日涨7.2%成交超16.5亿元，此前7交易日6涨停 [13][14] - 公司声明基本面无重大变化，业务涉及原油、成品油装卸及集装箱服务，无直达美国航线 [15] 银行板块分析 - 机构认为银行板块估值修复逻辑延续，净息差全年下行有限，业绩筑底企稳 [11] - 公募基金新规和中长期资金入市提升银行股吸引力，高股息性价比凸显 [11] - LPR及存款利率调降静态测算提振上市银行息差3.1bp，2025年预计提振1.8bp [11]

基金经理观点分析 深度价值风格 - 投资特点为重视低市盈率、低市净率、高股息率品种，主要布局金融地产、能源、材料等低估值行业 [5] - 2016-2017年表现优异，2019-2020年跑输市场，2021-2024年再度跑赢 [6] - 景顺长城能源基建基金持仓未变，关注国际局势变动及技术进步对行业的影响 [7] - 中泰姜诚组合聚焦弱β与强α品种，认为国内产业链韧性和政策空间可应对贸易战冲击 [7] - 大成徐彦减持热门概念个股以降低组合集中度，强调信托责任与盈利的平衡 [8] - 东方红周云认为中国经济转型周期已开启，内循环发展是未来核心 [8] 成长价值风格 - 核心逻辑为长期持有高ROE、现金流稳定的优质企业，代表基金经理包括张坤等 [10] - 嘉实谭丽1季度加配有色行业（含黄金），预判美国经济衰退及美元贬值压力 [12] - 易方达张坤优化消费与科技行业结构，认为地产下行影响接近尾声，企业ROE将主导长期收益 [13][14] - 睿远傅鹏博高仓位运行，增配AI、汽车电子、恒生科技及医药创新领域 [15][16] - 中欧罗佳明看好中国制造业出海机遇，聚焦资源品及核心资产对冲宏观风险 [17] - 招商朱红裕增持内需相关行业以应对关税不确定性，强调多维逆向决策 [23] 均衡风格 - 兼顾成长性与估值性价比，采用PEG等指标筛选标的 [26][27] - 富国基金维持红利指数配置，认为其盈利与估值性价比突出 [29] - 安信张竞认为A股估值处于低位，内需政策与流动性宽松将形成支撑 [30] - 中欧周蔚文布局AI产业链（机器人、可穿戴设备等），增持保险行业 [31][32] - 兴全谢治宇关注技术变革带来的非线性增长及子行业景气反转机会 [32] - 景顺长城周寒颖超配汽车、机械设备、电力设备，低配非银与食品饮料 [38] 成长风格 - 核心策略为追逐高收入/盈利增速企业，对估值容忍度高，重点配置新能源、TMT等新兴领域 [39][40][41] - 富国刘莉莉加仓竞争格局优化标的，认为中国优质资产普遍低估 [38] - 泰康宋仁杰长期看好科技、消费、医药、黄金等高质量发展方向 [37] 行业配置动向 - 科技领域：AI应用（睿远、中欧）、汽车电子（睿远）、光模块（中欧谨慎） [15][31] - 资源品：黄金（嘉实）、铜（广发）、有色金属（景顺长城） [12][16][38] - 医药：创新药（睿远）、医疗器械（睿远、泰康） [15][37] - 内需相关：消费补贴政策受益板块（睿远）、家电/白酒（富国） [16][35] - 港股：恒生科技（睿远）、银行（国富） [16][34]

核心观点 - 中美发布日内瓦联合声明后商品市场整体反弹，多品种价格回升至4月初水平，驱动因素包括需求端预期回暖及部分品种供给收缩 [1] - 短期市场可能逐步消化90天暂缓关税窗口期内需求端主导的强现实，后续交易需关注贸易政策、美国货币政策及国内政策实效 [1] - 微观层面需注意交付周期较短商品的需求集中释放及供应端收缩品种的"利润-复产"决策调整 [1] 需求的边际追踪 - 90天内需求增量源于关税调整后积压订单发运及美国企业潜在的"抢进口、抢转口"行动，美国航运价格近一周明显回升 [2] - 交付周期较短的纺织品、玩具等商品需求可能显著增长，而工序复杂的商品需求未必明显提升 [4] - 义乌小商品出口价格指数回升，显示边际需求好转，国内外共同负担美国关税带来的价格变动 [5] - 美国红皮书商业零售销售同比增速3月后提升，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8的历史低点，可能驱动消费者近月增加商品库存 [7] 利润与供给决策的调整 - 短期供给变化为价格带来更大弹性，PX、PTA等装置检修及乙烯装置故障消息推动化工品阶段性上行 [9] - 产业链上游复产节奏受大厂检修计划与战略性供应调控制约，纵向一体化布局弱化供给对短期利润的敏感度 [10] - PX头部厂商增产意愿不强，下游聚酯高开工下边际需求增量有限，原料价格上涨可能导致下游降负 [13] - EB、EG等品种利润持续性受装置负荷调整考验，Q2集中检修结束后价格或进入震荡状态 [15] 贸易政策与宏观影响 - 美国贸易政策不确定性仍为最大风险，若90天内未达成协议，我国商品可能额外增加54%关税 [16] - 美联储主席鲍威尔发言显示货币政策框架调整可能，美债与商品市场对降息预期反应分化 [17] - 国内地产销售低迷，需求侧依赖政策发力，地方新增专项债+特别国债集中发放有望推动项目开工 [18] 季节性因素与板块展望 - 高温季节临近，煤电厂库存可用天数可能下降，煤价或受益于季节性需求回升 [19] - 贵金属短期受关税缓和影响回吐溢价，中期仍受美国财政问题支撑 [23] - 有色板块短期需求受美国采购决策限制，中期与美联储货币政策相关 [23] - 黑色板块下行趋势延续，需关注二季度经济表现及消费端政策效果 [23] - 能源板块供需压力明显，OPEC增产压力与需求端支撑有限并存 [23]

工业经济 - 云南省规模以上工业增加值同比增长5 0% 比一季度加快0 2个百分点 采矿业增加值增长9 9% 制造业增长4 6% 电力热力燃气及水生产和供应业增长4 4% [1] - 电力行业增加值同比增长4 7% 比一季度加快0 2个百分点 有色行业增长15 4% 加快0 5个百分点 [1] - 装备制造业高技术制造业增加值同比分别增长13 2% 11 4% 分别快于全部规上工业增加值8 2 6 4个百分点 电子行业增加值增长14 5% 新能源电池产业绿色铝产业分别增长79% 7 8% [1] 能源发展 - 全省规模以上工业发电量1232 52亿千瓦时 同比增长9 9% 比一季度加快0 4个百分点 清洁电力（水力风力光伏）比重达80 7% 较上年同期提高1 6个百分点 [1] 消费市场 - 云南省实现社会消费品零售总额4189 81亿元 同比增长3 8% 与一季度持平 餐饮收入同比增长5 7% 乡村消费增速快于城镇 限额以上单位通讯器材家电文化办公用品类商品零售额分别增长66 0% 45 2% 63 0% [2] 固定资产投资 - 全省固定资产投资同比增长0 1% 第一产业投资下降12 8% 第二产业增长4 2% 第三产业下降0 2% 基础设施投资增长15 9% 其中交通水利分别增长20 1% 9 0% [2] 服务业 - 全省规模以上服务业实现营业收入902亿元 同比增长0 6% 互联网和相关服务业软件和信息技术服务业分别增长59 9% 13 0% [2] 价格水平 - 全省居民消费价格指数（CPI）同比下降0 1% 环比上涨0 1% 1至4月份CPI同比持平 工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0 1% 购进价格上涨1 9% [2] 经济展望 - 云南省主要经济指标运行平稳 工业服务业消费能源等重点领域支撑有力 下一步将推进产业转型升级 加快项目建设和投资落地 促进消费扩容提质 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个板块品种的主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、有色、原油、尿素、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块 [2] 各板块总结 股指 - A股低开震荡，成交维持万亿水平，指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大 [2] - 操作建议：卖出IF2506支撑位看跌期权赚取权利金，或逢回调做多9月IM合约，逢高卖出9月6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 短期期债或处于震荡中，等待基本面指引，10年期国债利率可能在1.6%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动 [2] - 操作建议：单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态，行情短期在3200 - 3300美元（750 - 770元）窄幅震荡，白银跟随黄金波动区间在32 - 33.5美元（8000 - 8350元） [2] - 操作建议：卖出虚值黄金看涨期权可继续持有 [2] 集运指数（欧线） - 情绪释放充分，上涨势头或将暂缓 [2] - 操作建议：可考虑8 - 10、6 - 10正套，单边操作暂观望为主 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度 [2] - 操作建议：关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水高位回落，港口小幅下滑，区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂开启新一轮焦炭价格提降并落地，焦炭价格再次进入降价阶段 [2] - 操作建议：多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增、但库存高位仍有下跌可能，煤价可能进入赶底阶段 [2] - 操作建议：多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 触底反弹，上方压力位暂参考5800 [2] - 减产范围仍将扩大，供需边际改善 [2] 锰硅 - 触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] - 供需双减维持，成本持稳 [2] 有色 - 铜主力关注78000 - 79000压力位，现货交投一般，关注“强现实”持续性 [2] - 锌上方压力较强，现货成交表现一般，主力参考21500 - 23500 [2] - 镍消息真空盘面震荡为主，基本面变化不大，主力参考122000 - 128000 [2] - 不锈钢盘面偏弱震荡，成本支撑供需矛盾仍存，主力参考12600 - 13200 [2] - 锡关注供给侧修复节奏，反弹偏空思路对待，265000 - 270000区间试空 [2] 原油 - 宏观和地缘风险扰动市场情绪，后市需关注6月OPEC+产量政策情况 [2] - WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510] [2] 尿素 - 出口信息并没有带来持续性利多，盘面下行后市场逐步回归理性，出口政策利好逐步消化，市场下游偏谨慎，短期宽幅整理为主 [2] - 主力合约波动调整到[1850, 1950]附近 [2] 能源化工 - PX供需驱动偏强，但油价支撑有限，继续上涨乏力，短期低位正套对待，但仓单压制下正套空间仍受限；PX - SC价差继续扩大空间有限，逐高减仓 [2] - PTA供需驱动偏强，但油价支撑有限，继续上涨乏力，短期高位震荡对待，震荡区间4600 - 5000；TA9 - 1短期仍偏正套，中期关注反套机会 [2] - 短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，单边同PTA；目前PF盘面加工费偏低，关注低位做扩机会，但驱动是短纤工厂减产落实 [2] - 瓶片供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] - 乙醇供需结构改善，MEG短期下方支撑较强，短期考虑卖出看跌期权EG2509 - P - 4300；EG9 - 1逢低正套 [2] - 苯乙烯低库存叠加装置检修支撑价格，关注原料及需求端压力，短期震荡中期偏空，关注近月7900阻力；套利可关注EB - BZ走阔机会 [2] - 烧碱氧化铝采买价连续提涨驱动现货，短期检修集中下可正套尝试，单边仍维持观望；激进者可关注现货及库存变化谨慎正套尝试 [2] - PVC宏观叠加供需面支撑小幅反弹，现货略疲弱关注后续表现，震荡对待，09上方阻力位看5100附近 [2] - 合成橡胶资金情绪降温，BR回调，BR2507 - BR2509正套持有 [2] - LLDPE现货情绪转弱，成交明显转差 [2] - PP关税缓和超预期，关注后续下游补库情况 [2] 农产品 - 豆粕美豆维持震荡行情，到港压力压制豆粕行情，关注2900附近表现 [2] - 生猪关注大猪出栏表现，短期期现震荡偏弱，关注13500支撑 [2] - 玉米现货价格稳弱，玉米震荡调整，关注2320附近支撑 [2] - 油脂受外盘影响，油脂窄幅震荡，关注棕榈油能否站稳8000 [2] - 白糖巴西四月下旬数据偏利多，单边观望或反弹偏空交易 [2] - 棉花中美贸易战缓和，关注13500 - 13700压力情况 [2] - 鸡蛋现货低位震荡，06、07空单逢低止盈离场 [2] - 苹果交易一般，价格趋稳，主力在7700附近运行 [2] - 红枣现货价格变动不大，红枣低位震荡，短期9000附近运行 [2] - 花生市场价格震荡平稳运行，主力在8200附近运行 [2] - 纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，反弹空，月间69或79正套 [2] 特殊商品 - 玻璃市场情绪悲观，关注1000点位突破情况，09观测1000点位置突破情况 [2] - 橡胶收储消息提振，胶价小幅上行，运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿轻位试空 [2] - 工业硅工业硅期货依然承压低位震荡，观望 [2] 新能源 - 多晶硅多晶硅期货震荡为主，近强远弱，多单谨慎 [2] - 碳酸锂悲观心态延续，盘面维持跌势，主力参考6 - 6.3万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国威胁征收新关税，避险情绪短期重燃，全球风险偏好整体升温，国内风险偏好也受一定提振，不同资产表现各异，部分资产短期震荡，部分可谨慎做多或观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国关税风险重燃、信用评级下调，但通胀预期高、降息预期下降，美元指数反弹；国内 4 月信贷融资不及预期但出口超预期，中美降关税提振国内风险偏好；股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡均谨慎观望 [2] 股指 - 受物流、保险、白酒等板块拖累股市小幅下跌，基本面内需走弱但出口强且中美降关税，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周贵金属市场回调，避险需求下降，金价从 3280 美元/盎司回落至 3205 美元附近；下周关注美债影响，若回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货价格弱势，成交量低位，中美关税缓和市场情绪缓解；本周需求改善但绝对量未超前期高点，钢厂利润可观但成材产量回落，后续需求或难承接高产量，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 上周五价格回落，铁水产量后续大概率回落但路径有分歧；供应发货和到港量环比回落，二季度发运旺季后期将回升；价格短期受宏观因素偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平，钢材产量回落铁合金需求走弱；硅锰企业减产，价格区间震荡；硅铁供应回落，需求受压制，价格短期区间震荡 [6] 能源化工 原油 - 伊核协议谈判接近达成油价回调，炼厂利润高、库存低支撑短期油价，关注 OPEC 7 月产量政策，长期偏空 [7] 沥青 - 价格未突破前高随原油回落，供应低，下游需求提振，库存转移和去化有迹象，短期随原油高位波动 [7] PX - 检修多且聚酯共振上行价格走高，PTA 检修减少需求高将维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] PTA - 下游开工增加去库延续，加工费高后供应将回升，下游减产可能落实，去库格局或走低，冲高震荡中枢随原油波动 [8] 乙二醇 - 头部装置检修供应减少，库存去化但下游开工可能降低，后期去库量或不高，短期高位震荡 [8] 短纤 - 聚酯价格高位震荡短纤跟随，纱厂开工稳定，下游开工将保持，终端需求释放或采购库存，短期偏强运行 [8] 甲醇 - 进口到港量和上游产量下降，供应边际改善但整体充足，需求传统下游走低，价格承压 [9] PP - 关税利好市场情绪回暖，中下游补库但供应创新高，下游需求弱，关注出口对需求拉动 [9] LLDPE - 成本端走弱利润压缩，检修增加，需求淡季，关税利好出口订单好转，价格上涨幅度有限 [9] 尿素 - 价格小幅下跌，港口库存增加，产量减少，出口政策提振但下游开工下降，短期价格偏强震荡，关注出口配额细则 [10] 有色 铜 - 宏观情绪先乐观后消退，关税可能上调；库存增加，加工费低位，关注铜矿进展；需求淡季但关税降低有提振，短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] 铝 - 美国工业产出不及预期，市场乐观情绪消退，中期有抢出口效应但需求仍走弱，考虑做空 [12] 锡 - 供应端缅甸复产需时间，刚果金复产传导慢，加工费低位，开工率低，预计 5 月进口高位；需求端订单无增量，淡季刚需采购，短期震荡，下方有支撑上方有压力 [13] 农产品 美豆 - 出口数据提振旧作结转库存收缩预期，新季度播种进度快天气好，种植面积有上调预期，基本面无上涨驱动，关注生柴议案审查扰动 [14] 豆菜粕 - 国内 4 月进口大豆到港低，油厂开机恢复，豆粕供应短缺问题解决，价格下跌，采购兴趣消退，期货溢价回落，区间偏弱；菜粕随豆粕走弱，价差稳定 [14] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，基差和月差走低；菜油开机降低但库存高，消费淡季成交差；基本面预期偏弱，菜油受政策支撑稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差倒挂 [15] 棕榈油 - 国际生物柴油政策扰动增加，马棕增产出口改善，进入增产周期增库预期不变；国内低库存、进口利润倒挂，随外盘波动但支撑偏强 [16] 生猪 - 5 月节后需求平淡，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，消费淡季现货承压，期货预期走低，关注肥标价差和出栏抛压，期货关注逢高空配机会 [16] 玉米 - 期货交割月下跌基差略收缩，现货受进口拍卖传闻和小麦替代影响偏弱，期货主力 2300 - 2400 区间行情稳定 [17]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 运筹帷幄 决胜千里 宝城期货品种套利数据日报（2025 年 5 月 19 日） 一、动力煤 | 商品 | | | 动力煤（元/吨） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 基差 | 5月-1月 | 9月-1月 | 9月-5月 | | 2025/05/16 | -187.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 2025/05/15 | -187.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 2025/05/14 | -184.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 2025/05/13 | -182.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 2025/05/12 | -171.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 450 550 650 750 850 950 1050 动力煤基差 基差（右） 动力煤现货价:秦皇岛 期货结算价(活跃合约) :动力煤 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙 ...

中国股市展望 - 资本市场基础制度改革提速，继续看好中国A/H股市，上证指数反弹超300点至3400点上下 [1] - 投资者对中美竞争及决策层支持资本市场的疑虑消减，共识性因素对估值收缩的影响递减 [1] - 中国股市无风险利率下降，海外及固收预期降低，股市成为解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [1] - 贴现率下降是推动中国股市上升的重要动力，市场底色向"可投资、重回报"转变 [1] 并购重组改革 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序（"2+5+5"机制），大幅提高资产交易效率 [2] - 调整发行股份购买资产的监管要求，增强对科创行业并购、国有资产整合的适应性 [2] - 引入股份对价分期支付机制和私募基金"反向挂钩"安排，缓解流动性冲击并畅通募投管退循环 [2] - 本轮重组围绕产业逻辑"强身健体"，通过上下游整合增强企业盈利能力 [2] 行业与主题推荐 - 金融与高分红：推荐券商/保险/银行及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业） [3] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，聚焦中美科技竞争 [3] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [3] - 主题推荐：AI智能体（互联网龙头/国产算力）、具身智能（整机制造/核心模组）、并购重组（科技制造/能源资源）、内需消费（服务消费/潮玩/宠物） [3] 港股资金动态 - 外资主导港股存量资金（占比超60%），但南向资金占比从2020年9月的8%提升至20% [6] - 外资分为稳定型（长线配置）和灵活型（短线投机），南向资金换手率低且逆势操作 [7] - 3月以来外资持续流出而南向资金加速流入，行业偏好差异明显：稳定型外资偏好硬件端，灵活型外资偏好应用端，港股通流入科技/泛消费/红利行业 [7] 其他研究摘要 - 公募基金业绩基准调整趋势 [14] - 军工行业装备出口受地缘政治催化 [14] - AI生态开源商业战略分析（以Red Hat为例） [14]