纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观、策略、非银、电子、传媒、食饮、农业、家电、纺服轻工、环保、电新、建筑、煤炭、建材、金材、公用 - **公司**：中国雅江集团、宁德时代、国轩高科 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观**：政策重心转向名义增长，“反内卷”升温；“以政府投资有效带动社会投资”，上半年化债和下半年建设项目或镜像分布；7 月 19 日雅下水电工程开工，总投资 1.2 万亿元；7 月国内实际、名义 GDP 同比分别为 5.19%、3.77%；“反内卷”下资产定价处于第一阶段 [3] 2. **策略**：上行收益和下行风险不对称；经济周期类建议增加券商、金融 IT、地产等品种；景气成长类关注海外算力链、游戏等；稳定价值类中期无需择时，短期等信号 [4] 3. **非银**：增量资金入市，券商定增提速，业绩回暖但估值滞涨，看好非银板块；保险资产端利率企稳、负债成本改善，负债端分红险销售向好；关注港股金融 [6] 4. **电子**：受益 AI 产业，服务器景气，DDR5 渗透率提升；AI PCB 厂商产能建设带来增长弹性 [7] 5. **传媒**：游戏行业保持高景气，关注 IP+游戏、AI 应用、业绩确定性方向 [8] 6. **食饮**：白酒 2025 年有望“估值+业绩”双底，进入买点；大众品关注性价比等需求，龙头出海有机会 [9] 7. **农业**：生猪 3 季度猪价或反弹，产能有望平稳；黄羽鸡 3 季度价格或触底；奶牛原奶周期拐点将近；水产料需求增长加速；关注非瘟亚单位疫苗进展 [10] 8. **家电**：以旧换新政策拉动内销增长，2025 年 1 - 6 月家电社零累计同比 +32%；出口受关税扰动但有韧性，2025 年 1 - 6 月出口金额累计人民币口径同比 +1.4%；估值偏下，股息率好 [12] 9. **纺服轻工**：纺织制造关注关税协议和超高分子聚乙烯纤维相关公司；服装家纺关注主业回暖及家纺龙头；轻工关注低位顺周期或消费、造纸和出口机会 [13][14] 10. **环保**：环保运营资产 RWA 化空间大，助力企业盘活资产；2025 年国补发放可期，发布 6 批补贴项目清单，含 8 个垃圾焚烧项目，并网规模 141MW，平均上网电价 0.57 元/kwh [15] 11. **电新**：固态电池 2027 年有望商业化，2024 年出货量 5.3GWh，预计 2030 年达 614.1GWh；国内厂商推进产业化，关注材料和设备增量 [16][17] 12. **建筑**：关注雅下水电项目和中央城市工作会议；重视爆破服务商、水电工程、智慧城市等投资机会 [18] 13. **煤炭**：动力煤和焦煤价格上涨，预计煤价延续回升；下半年煤价向好，公司盈利有望回升，估值和股息率有优势 [19][20] 14. **建材**：雅下水电工程开工拉动建材需求；建材稳增长方案将发布，提升板块盈利中枢；关注消费建材等板块 [20][21] 15. **金材**：稳增长方案支撑金属价格；关注铝土矿一体化公司；黄金避险需求提振，小金属有投资机会 [21][22] 16. **公用**：甘肃容量电价新政超预期，火电单位装机盈利或进入稳定周期 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险提示**：各行业均存在不同风险，如宏观的高频预测模型风险、策略的地缘政治风险等 [4][5][6] 2. **报告来源**：各行业观点均来自不同报告，报告包含作者和日期等信息 [4][6][7]

行业ETF表现 - 黄金ETF-SPDR(GLD)上涨1.19%至312.06美元 成交63.29万股[1] - 公用事业ETF(XLU)微涨0.01%至83.76美元 成交65.07万股[1] - 日常消费品ETF(XLP)上涨0.42%至81.23美元 成交43.40万股[1] - 医疗业ETF(XLV)下跌0.11%至131.69美元 成交46.72万股[1] - 金融业ETF(XLF)微涨0.04%至52.56美元 成交218.31万股[1] - 区域银行ETF(KRE)上涨0.28%至63.45美元 成交35.96万股[1] - 能源业ETF(XLE)下跌0.10%至85.88美元 成交94.21万股[1] - 全球科技股ETF(IXN)上涨0.31%至95.46美元 成交1.66万股[1] - 科技行业ETF(XLK)上涨0.22%至261.47美元 成交25.86万股[1] 市场整体走势 - 美股盘初主要行业ETF多数上涨[1] - 黄金ETF表现突出 涨幅超1%[1] - 金融板块成交活跃 XLF成交218.31万股[1] - 能源和医疗板块出现小幅下跌[1]

市场整体表现 - A股市场整体上涨，上证指数收报3559.79点上涨0.72%，深证成指收报11007.49点上涨0.86%，创业板指收报2296.88点上涨0.87%，北证50指数上涨2.38% [1] - 市场合计成交17274.28亿元，较上一交易日增加1339.22亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出136.41亿元，开盘净流出52.22亿元，尾盘净流入15.76亿元 [2][3] - 沪深300主力资金净流出13.72亿元，创业板净流出94.3亿元，科创板净流出2.67亿元 [4][5] - 近五日主力资金流向显示沪深300在7月17日净流入50.83亿元，创业板在7月17日净流入19.64亿元 [3][5] 行业资金动向 - 申万一级行业中19个行业实现资金净流入，有色金属行业净流入69.86亿元居首，涨幅1.77% [6][7] - 电力设备行业净流入54.83亿元涨幅1.89%，机械设备行业净流入42.11亿元涨幅2.21% [7] - 计算机行业净流出134.70亿元跌幅0.01%，通信行业净流出51.05亿元涨幅0.41% [7] 个股资金表现 - 宁德时代主力资金净流入12.09亿元居首 [8] - 龙虎榜数据显示一品红获机构净买入7939.94万元，许继电气遭机构净卖出46250.38万元 [10][11] 机构评级与目标价 - 瑞普生物目标价30元较最新收盘价21.4元有40.19%上涨空间 [12] - 新易盛目标价262元较最新收盘价178.26元有46.98%上涨空间 [12] - 长城汽车目标价44元较最新收盘价22.44元有96.08%上涨空间 [12]

上周市场日均成交额约15，463亿元，资金方面微观流动性分化。风格上，整体成长优于价值，小盘跑 赢大盘。行业方面，通信、医药生物、汽车等表现靠前，传媒、房地产、公用事业等表现靠后。（以上 行业/数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。） 海外方面，全球权益市场乐观情绪仍在延续，短期维持趋势上行，在波动加大的同时，美股持续创新 高；但中长期的一些基本面问题仍未看见解决，因而短期的趋势和长期的位置可能有一定的背离。 目前美国的交易逻辑比较多元化，核心包括降息、财政和其他政治因素考量，近期降息的预期可能推动 了海外市场的上行，当前失业率和通胀水平都得到了较好的控制，市场开始沿着风险偏好提升的方向展 开交易。 短期内，市场或将延续当前"美国经济有支撑+流动性改善预期+科技股助力"的逻辑持续交易。中长期 视角下，一直过度交易的TACO（指特朗普总是临阵退缩）、较高的美股位置、仍未计价的关税影响在 后期可能仍会带来市场的调整，而这个过程需要契机。 市场展望：短期或以高位震荡走暖为主 宏观展望：反内卷政策或是下半年重心 国内方面，宏观经济整体表现强于预期，同时结构分化明显。国家统计局数据显示，二季度实际GDP同 比增 ...

A股市场表现 - 上证指数上涨0.69%，收于3534.48点；深证成指上涨2.04%，收于10913.84点；创业板指上涨3.17%，收于2277.15点[1][6] - 价值风格类指数上证50、中证100、沪深300分别上涨0.28%、0.99%、1.09%；成长风格类指数中小100、中证500、中证1000分别上涨2.26%、1.20%、1.41%[1][6] 行业表现 - 涨幅靠前行业为通信（7.56%）、医药生物（4.00%）、汽车（3.28%）、机械设备（2.91%）、国防军工（2.26%）[4][13] - 跌幅靠前行业为传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业（-1.37%）、非银金融（-1.24%）、银行（-1.03%）[4][13] 成交金额 - 两市A股日均成交金额为15462亿元，较上周增加3.35%[4][10][13] 融资融券情况 - 全市场两融余额为19023.36亿元，较上周增加1.41%；两融余额占A股流通市值为2.25%，较上周增加0.36%[5][16] - 全市场两融交易额为7465.05亿元，较上周增加6.21%；两融交易额占A股成交额为9.66%，较上周增加2.77%[5] - 沪市、深市、北交所两融余额分别为9613.62亿元、9350.51亿元、59.23亿元，较上周末分别变化1.52%、1.32%、0.34%[5][21] - 两融余额增长前五行业为电子（29.65亿元）、计算机（27.87亿元）、有色金属（26.85亿元）、机械设备（26.63亿元）、电气设备（21.05亿元）；减少前五行业为食品饮料（-4.98亿元）、银行（-2.13亿元）[5][24] - 两融净买入额前五行业为电子（29.37亿元）、有色金属（26.51亿元）、计算机（26.22亿元）、机械设备（25.76亿元）、电气设备（21.19亿元）；净卖出额前五行业为食品饮料（-5.50亿元）、纺织服装（-2.09亿元）、银行（-1.12亿元）[3][28]

报告核心观点 - 多数投资者可对超长信用债逐渐止盈，将长端切换为如 5Y 银行二永债等流动性更强的品种，等待下一次进攻机会；后续超额收益主要源于流动性溢价进一步压缩和风险偏好较高机构拉久期下沉操作 [3][6] 信用债周观点 - 从资本利得看，今年超长信用债主要赢在 6 月流动性溢价压缩，但后续赔率下降，市场情绪反转或认为利差难压缩时，止盈动机增强 [7] - 从一二级套利看，一级票面利率定价贴近市场真实价值，先前少量一二级套利机会现已难寻 [10] - 从中高资质超长信用债票息防御能力看，保护效果弱，难以提升策略胜率，短期持仓易浮亏 [12] - 超长信用债 6 月前表现不突出，靠 6 月流动性溢价压缩净值不亏，超额收益在 6 月中下旬积累，后续难延续 [14] - 超长信用债流动性弱，仅在市场乐观牺牲流动性换收益时表现好，票息薄难提升胜率，仅放大赔率，市场情绪变化止盈动机增强 [14] - 超长信用债票息优势不明显、保护能力欠缺，胜率未明显提高，短期持仓易浮亏 [18] - 若仅靠拉长久期放大赔率，相比 5Y 银行二永债优势不大，流动性弱，难贡献超额收益 [18] - 后续超额收益来源一是流动性溢价进一步压缩，催化剂包括信用债 ETF 扩容等，负债端稳定机构可博弈；二是风险偏好高的机构拉久期下沉，如“24 云能投 MTN015”，广谱利率下行、信用品种资产荒延续时或延续 [3][18] 信用债周回顾 负面信息监测 - 2025 年 7 月 14 日至 20 日，无债券违约与逾期和海外评级下调情况；常德农村商业银行主体评级和“21 常德农商二级”债项评级被调低；安顺市西秀区工业投资等多家公司出现重大负面事件 [17][19] 一级发行 - 上周信用债发行量环比持平，到期量小幅增大，维持净融入但净融资额环比缩减，7 月 14 日至 20 日发行 2813 亿元，偿还 2360 亿元，净融入 452 亿元 [19] - 上周统计到 12 只取消/推迟发行信用债，规模 54.4 亿元，数量环比大幅增长，金额维持今年偏高水平 [20] - 一级发行成本环比基本持平，上周 AAA、AA+级平均票息为 1.99%、2.24%，相比上一周分别下行 6bp、上行 2bp，新发 AA/AA -级新债频率仍低 [20] 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值全面下行，幅度中枢约 3bp，利差持平或收窄，中枢约 1bp，3Y AAA 级和 AA+级最多收窄 3bp [23] - 各等级 3Y - 1Y 期限利差持平，5Y - 1Y 窄幅波动，AAA 级走阔 1bp 而 AA+级收窄 1bp；中短期限 AA - AAA 等级利差小幅走阔 1bp，5Y 持平 [25] - 城投债信用利差上周各省整体收窄 1bp 左右，各省份之间分化小，贵州最多收窄 4bp，黑龙江小幅走阔 1bp [27] - 产业债信用利差上周各行业利差以收窄 2 - 3bp 为主，幅度稍大于城投，房地产行业估值波动环比减小 [28] - 信用债流动性继续减弱，换手率环比下降 0.15pct 至 1.76%，回归至偏低水平，换手率前十基本为央国企 [30] - 上周仅统计到 1 只折价超过 10%的信用债，发行人为碧桂园 [30] - 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体均为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为碧桂园、融侨、时代控股、合景泰富和珠江投资 [31]

市场表现 - 周五三大指数集体收涨，沪指创年内收盘新高 [1][4][6] - 上证指数收盘点位3534.48，涨幅0.50%；深证成指收盘点位10913.84，涨幅0.37%；沪深300收盘点位4058.55，涨幅0.60%；创业板收盘点位2277.15，涨幅0.34%；科创50收盘点位1007.53，涨幅0.19%；北证50收盘点位1418.61，涨幅 -0.67% [2] 行业表现 申万行业 - 涨幅前五：有色金属（2.10%）、基础化工（1.36%）、钢铁（1.34%）、煤炭（0.94%）、交通运输（0.90%） [3] - 跌幅前五：传媒（-0.98%）、电子（-0.49%）、轻工制造（-0.41%）、公用事业（-0.35%）、通信（-0.31%） [3] 概念板块 - 涨幅前五：盐湖提锂（3.30%）、稀土永磁（3.15%）、丙烯酸（2.35%）、钴（2.29%）、金属回收（2.08%） [3] - 跌幅前五：动物疫苗（-0.96%）、禽流感（-0.90%）、低辐射玻璃（Low - E）（-0.89%）、电子竞技（-0.86%）、数字水印（-0.76%） [3] 后市展望 - 国内上半年GDP同比5.3%彰显经济韧性，下半年增量政策可期，短期聚焦7月底政治局会议定调、美联储议息及美国关税动向等情况 [6] - 短线市场技术面偏强势，有惯性上行机会，但前期反弹高位分歧会加剧市场波动 [6] - 建议甄别高景气赛道长期趋势与短期博弈性机会，把握中报预告披露窗口，优先布局业绩超预期标的 [6] 消息面 - 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会，强调深入分析中长期经济问题，宣介“十四五”经济成就，唱响中国经济光明论 [4][5] - 商务部概括近年中美经贸关系，强调中美经贸关系互利共赢，对话协商是解决问题的最好选择 [5] - 工信部表示将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，多个行业数字化转型及稳增长工作方案即将出台 [5]

港股市场表现 - 上半年港股市场表现亮眼，是基本面与资金面共振的结果，内外资在中国资产上形成看多共识 [1] - 下半年港股市场仍有较多结构性机会可以挖掘 [1] - 恒生科技指数2025年EPS增速预计为35%，ROE预计为14% [2] - 反弹后恒生指数估值回到偏高位置，但仍能找到许多优质投资标的 [2] 资金流向 - 截至7月17日，今年以来南向资金持续净流入超7200亿元，接近去年同期的两倍 [1] - 公募基金加速布局港股市场，上报的港股主题基金数量明显增加 [1] - 在公募、险资等机构推动下，南向资金仍有增配空间，全年净流入额有望超1万亿元 [1] 投资主线 科技板块 - 港股科技板块拥有许多成熟、稳定且盈利能力强的互联网巨头 [2] - 这些企业在用户规模、技术研发等方面具备深厚积淀，商业模式趋于成熟 [2] - 经历前期估值调整后，估值性价比进一步凸显 [2] 红利板块 - 包括银行、能源、公用事业、电信运营商等 [2] - 在全球经济不确定性上升背景下展现出较强抗风险能力 [2] - 经营稳定、现金流充裕，是长线资金配置重点 [2] - 具有较高股息率，能为投资者带来稳定现金回报 [2] 新消费板块 - 泡泡玛特、老铺黄金等新消费股表现亮眼 [3] - 国内消费持续复苏使新消费企业受益 [3] - 许多新消费品牌积极拓展海外市场，在国际市场崭露头角 [3] - "出海"业务为其打开更广阔成长空间 [3]

核心观点 - 周期股异动是牛市进入中期主升浪的信号，近期光伏、钢铁、化工等产能过剩行业表现活跃 [1] - 历史规律显示2013-2015和2019-2021两次牛市中，周期股在初期跑输市场，中后期因估值优势和政策催化显著跑赢 [1][2] - 钢铁行业最具代表性，2014年下半年-2015年中及2020年下半年-2021年分别跑赢指数 [5] - 牛市初期资金集中于少数高景气行业（如TMT、半导体），中后期资金扩散推升周期股估值 [9] - 未来半年周期股有望超额收益，演绎路径取决于经济复苏强度和政策效果 [12] 历史规律分析 - 2014年Q2-2015年Q2周期股在弱经济下受国企改革等主题催化小幅跑赢 [2] - 2020年7月-2021年9月周期股因商品价格上涨和业绩改善大幅跑赢 [2] - 两次牛市周期股表现差异显示估值抬升是主因，而非业绩驱动 [9] 市场阶段判断 - 当前市场特征类似2013-2014中和2019年，低估值+政策积极预示全面牛市 [16] - 政策改善和资金流入主导市场，经济指标仅影响短期波动 [16] - 建议以牛市主升浪思路布局，风格从哑铃策略转向弹性配置 [18] 行业配置建议 - **金融**：从银行转向非银，牛市预期提升非银业绩弹性 [19] - **有色金属**：产能格局优，黄金稀土受益地缘政治 [19] - **传媒**：AI休整尾声，关注应用端估值性价比 [19] - **军工**：独立需求周期+事件催化 [19] - **周期（化工/建材/钢铁）**：稳供给政策预期+潜在需求政策 [19] - 行业组合推荐：非银、传媒、有色金属、化工 [20] 市场表现数据 - 本周创业板50涨3.49%，通信行业涨7.56%领涨申万一级行业 [22] - 固态电池概念涨26.78%，传媒行业跌2.24%表现最弱 [22]

市场表现 - A股市场整体上涨，创业板指涨幅最大达3.17%，上证50涨幅最小为0.28% [3] - 通信行业表现最佳，涨幅7.6%，医药生物和汽车行业分别上涨4.0%和3.3% [3] - 公用事业、房地产、传媒行业跌幅较大，分别下跌1.4%、2.2%、2.2% [3] 经济基本面 - 2025年二季度GDP同比增速5.2%，上半年累计增速5.3%，下半年需达到4.7%即可完成全年5%目标 [4] - 社零和出口同比增速上行，需求端稳定，投资端增速放缓，供需关系改善 [4] - 一季度上市公司盈利增速显著回升，环比增速高于2019年以来同期均值 [5] 政策环境 - 各行业"反内卷"政策持续推进，改善企业盈利压力 [4] - 财政部发布通知引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核 [4] - 消费补贴相关政策可能延续，内需改善持续性有望超预期 [5] 外部环境 - 中美90天贸易关税暂缓期将于8月12日到期，关税问题不确定性或缓和 [5] - 9月可能成为美联储降息关键节点，若启动降息将推动全球流动性宽松 [5] 市场展望 - 8月是关键节点，关注中报业绩披露、外部不确定性缓和及海外流动性宽松 [6] - 下半年市场或冲击新高，有望突破2024年下半年的阶段性高点 [7] 配置方向 - 短期关注中报业绩占优板块，中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [7] - 内需消费方向关注补贴相关和线下服务消费 [7] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等 [7] - 红利板块关注部分高质量标的 [7]