市场表现 - 9月15日A股创新药ETF（562050）场内下跌0.61%终止两连阳 港股通创新药ETF（520880）盘中最高上涨逾1%但午后回落微跌0.15% [1] - 港股通创新药ETF（520880）场内频现溢价交易且午后溢价持续抬升 显示资金流入旺盛 上周超5.1亿元资金大举加码 [1] - 港股通创新药ETF成份股表现分化显著 石药集团和翰森制药上涨逾1.8% 康方生物重挫近5% 信达生物下跌2.3% [3] - 新调入股药捷安康-B单日暴涨115.58% 全天振幅高达142.49% 自6月23日上市以来股价累计上涨超30倍 MIRXES-B和映恩生物-B分别大涨25.91%和13.18% [3] 指数调整 - 恒生港股通创新药精选指数于9月8日完成"提纯"修订 完全剔除CXO企业并新增14家创新药研发公司 成为100%聚焦创新药研发的纯正指数 [3] - 新纳入成份股包括荣昌生物（权重2.51%）、云顶新耀（1.80%）、恒瑞医药（1.70%）、映恩生物-B（0.97%）等 CXO企业药明康德、药明生物等被剔除 [4] 政策支持 - 国家药监局9月12日发布新规 为符合要求的创新药临床试验设立"30日审评审批通道" 推动研发提速 [4] - 国常会审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》 强调推动生物医学技术创新发展和成果转化应用 [5] - 我国在研新药数量占全球比例超过20% 跃居全球新药研发第二位 [4] 行业前景 - 国产创新药在营收端进入快速增长期 从"烧钱"模式转向具备持续变现能力 内需市场正在崛起 [5] - 创新药板块被券商认为是医药核心方向 政策支持持续、全球竞争力加强、商业化盈利兑现趋势明确 [5] - 港股通创新药ETF（520880）标的指数年内累计涨幅达119.75% 在同类指数中表现领先 剔除CXO后有望展现更强进攻性 [6] 产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF产品 规模超17亿元 日均成交额5.21亿元 [5] - 该产品支持日内T+0交易 不受QDII额度限制 场外可通过联接基金（025221）投资 [5]

核心观点 - 本轮行情主要由出海相关或绑定海外供应链的品种驱动 需从全球敞口视角评估基本面与流动性的匹配度 而非传统的国内经济周期框架 行情本质是聪明的钱推动的结构性行情 策略应淡化波动 不做扩散 聚焦资源 新质生产力和出海三大主线 [1][2][3][4] 行情驱动因素 - 涨幅居前的品种多与出海逻辑相关 在梳理的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家属于出海逻辑 主要覆盖海外AI链 创新药BD 全球定价资源股及优势产业出海等领域 [2] - 海外收入占比持续提升 A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年的19.4% 2021年后加速提升 表明基本面分析需转向全球视角 [2] - 增量资金机构化特征明显 主要来自中高净值客群和企业客户通过量化 主观多头私募等专业化产品入场 资金结构决定行情聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 [3][4] 行业表现与配置 - TMT板块业绩分化显著 通信 计算机 传媒中海外需求导向的企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 [2] - 加速出海的公司利润率和ROE不断修复 境外业务收入占比提升超过10%的公司利润率和ROE向海外业务收入占比60%以上的公司靠拢 [3] - 配置框架坚守资源+新质生产力+出海 重点行业包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工 [1][8] - 关注供给在内需求在外的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 这些行业中国具有或有希望获得持续定价能力 [9] 市场流动性分析 - 今年全A日均换手率1.91% 为2012年以来次高 仅低于2015年的2.51% 8月以来日均换手率2.56% 处于历史偏高位置 [5] - 消化情绪溢价后的合理日均换手率估计为1.7%~1.9% 对应成交额1.6~1.8万亿元 [6] - 板块成交放大明显 8月以来双创板块换手率提升显著 创业板50 创业板指 科创200 科创综指分别提升1.71pcts 1.35pcts 1.41pcts 1.04pcts 行业层面电子 有色 军工 钢铁 非银金融交投活跃 [7] 细分投资机会 - 消费电子领域关注AI Agent带来的端侧机会 包括端侧设备 算力芯片和通信模组 [8] - 军工板块军贸出口放量是核心突破口 十五五期间或有持续重大突破 [9] - ETF配置建议 资源和有色ETF 稀有金属ETF聚焦稀土和能源金属 恒生创新药ETF聚焦大制药公司 游戏ETF 化工ETF位置和流动性改善明显 [8][9]

市场表现 - A股主要宽基指数全线上涨 科创50指数涨幅5.48%领先 中小板指和中证500分别涨3.66%和3.38% [1] - 电子行业以5.98%涨幅领涨 房地产和农林牧渔分别涨5.82%和4.52% 银行板块下跌0.64%表现最弱 [1] - 股票型ETF收益率中位数达1.88% 科技板块ETF以4.38%涨幅领先 芯片主题ETF涨幅中位数达7.25% [11] 资金流动 - 全市场ETF净流出17.16亿元 股票ETF净流入22.96亿元 跨境股票ETF净流入52.34亿元 [2] - 证券公司指数获61.43亿元最大净流入 港股通互联网和港股创新药分别流入48.48亿和35.55亿元 [2][4] - 科创50指数遭遇87.10亿元最大净流出 货币基金和沪深300分别流出86.14亿和42.24亿元 [2] 产品表现 - 中韩半导体ETF单周上涨10.41%表现最佳 年初至今累计涨幅达45.70% [12][14] - 港股创新药类ETF普遍下跌 恒生创新药ETF单周下跌3.97% [16][18] - 华商港股通价值回报基金首日募集超10亿元 认购确认比例仅32.95% [20] 产品动态 - 单周上报46只新基金 含3只FOF和3只QDII产品 [19] - 易方达基金推出"指数直通车"小程序 集成全市场指数投资产品 [21] - 黄金相关ETF获资金青睐 SSH黄金股票指数净流入28.18亿元 [2][4]

北水资金流向 - 9月15日港股市场北水成交净买入144.73亿港元 其中港股通(沪)净买入69.68亿港元 港股通(深)净买入75.05亿港元 [1] - 北水净买入最多个股为阿里巴巴-W(09988) 盈富基金(02800) 美团-W(03690) [1] - 北水净卖出最多个股为小米集团-W(01810) 腾讯(00700) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入28.90亿港元 总买卖额79.60亿港元 [2] - 盈富基金(02800)通过港股通(沪)获净买入12.69亿港元 总买卖额12.77亿港元 [4] - 小米集团-W(01810)遭净卖出7.24亿港元 总买卖额21.72亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)遭净卖出2.21亿港元 总买卖额23.45亿港元 [2] - 中芯国际(00981)获净买入1.96亿港元 总买卖额22.08亿港元 [2] - 药捷安康-B(02617)遭净卖出1.39亿港元 总买卖额26.94亿港元 [2] - 脑动极光-B(06681)获净买入2.66亿港元 总买卖额26.34亿港元 [2] 行业资金动向 - 北水继续加仓芯片股 华虹半导体(01347)和中芯国际(00981)分别获净买入3.3亿港元和1.18亿港元 [6] - 医疗医药概念股获加仓 脑动极光-B(06681) 药捷安康-B(02617) 佰泽医疗(02609)分别获净买入2.66亿港元 1.42亿港元 1.11亿港元 [6] 公司动态与行业观点 - 阿里巴巴-W(09988)旗下高德地图推出"高德扫街榜"支持线下餐饮及服务消费 通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next [5] - 长城证券认为阿里巴巴即时零售与电商主站协同效应显著 云业务有望受益于AI应用及AI Agent商业化 [5] - 华泰证券认为港股流动性环境宽裕 科技 新消费和医药板块能实现超周期增长 [5] - 中信证券表示美国将23家中国半导体企业列入实体清单 将加速中国AI及半导体产业国产替代进程 [6] - 华源证券认为2025年医药行业持续边际好转 创新药将作为全年主线引领行业反弹 [6] - 小米集团-W(01810)宣布小米17系列将于本月发布 将全球首发第五代骁龙8至尊版移动平台 [7] - 小米已投入超1000亿元人民币研发 未来五年将加码至2000亿元 小米17系列全面对标iPhone [7][8]

美联储降息预期与市场反应 - 8月美国CPI同比2.9% 核心CPI同比3.1% 完全贴合市场预期 美联储降息预期进一步稳固 [1] - 交易员反应迅速 美元走弱 美债收益率明显下行 市场对年内降息75个基点的预期升至九成 9月甚至出现降息50个基点的呼声 [1] - 全球流动性宽松渐行渐近 新一轮资金潮汐正在酝酿 [1] 港股市场表现与投资者分歧 - 港股作为典型新兴市场受益于美联储降息下的流动性宽松 后续整体估值抬升空间较为可观 [1] - A股近期情绪高涨 港股在25000点关口反复徘徊 投资者对后续行情保持怀疑 [4] - 港股实为领先指标 1-3月恒生科技凭借AI叙事率先启动 4-6月维持强势整固 A股直至三季度在流动性推动下才展开补涨式追赶 [4] 港股基本面与估值分析 - 港股早已基于基本面修复实现估值提升 包括互联网龙头盈利预期上调 高分红资产现金流改善和政策环境回暖 [4] - 当前制约港股突破的因素包括 2025年恒指EPS增速预期为-2.7% 不及沪深300的6.9% Hibor利率仍在高位抑制外资增配意愿 AH溢价率一度低至122%使港股估值优势收窄 [7] - 一旦美联储开启降息 港元利率有望快速回落 外资回流概率大增 [7] 港股投资机会与资产配置 - 两类资产最具吸引力 高分红现金流稳定的油气电信等板块 经历盈利下修但预期增速仍达双位数的半导体互联网龙头及创新药企业 [7] - 这些资产有望迎来基本面触底加流动性改善的双击行情 [7] - 港股科技领域显现多重积极信号 大市值公司估值倍数上升41% 板块当前市盈率约16倍低于美股的24倍 2024-2026年复合增速预计达11% [8] 资金流向与板块趋势 - 资金从内卷型电商向轻资产的情绪消费（游戏音乐等）和中型科技龙头扩散的趋势仍在延续 [8] - 易方达恒生科技ETF（513010）处于业绩修复与流动性改善的双重催化前夕 持仓结构覆盖互联网平台半导体创新药等新经济龙头 [8] - 可采用哑铃策略 一端配置A股中的算力国产替代设备更新等进攻型资产 另一端借助恒生科技ETF布局港股降息受益加盈利触底板块 [8]

会议概况 - 第三届粤港澳大湾区发展工商大会在广州举行 主题为赋能大湾区共拓新机遇 参会人数约1200人 [1] - 会议聚焦国际供应链协同创新与全球贸易风险应对 并深入探讨跨境金融合作 商事法律合作 人工智能和生物医药大健康产业对接等议题 [1] 经贸合作成果 - 广东累计吸引港资和澳资企业超过26万家 [1] - 2024年广东9市对港澳进出口规模超1万亿元人民币 [1] - 粤港澳三地合作制造全球70%消费型无人机 40%智能手机 全国25%新能源汽车和20%集成电路 [1] 供应链报告发布 - 首次发布《粤港澳大湾区供应链促进报告》 共四个章节 系统梳理大湾区供应链促进情况 [1] - 报告首次绘制大湾区智能汽车和创新药供应链图谱 揭示供应链体系为产业合作和企业创新带来的新机遇 [1] - 报告从四方面提出39条对策建议 包括打造高质量基础设施网络 制定协同共进的供应链政策 营造更具活力的创新发展环境和完善普惠安全的金融服务体系 [1]

市场趋势与行业轮动 - 市场短期分歧加大 行业轮动节奏加快[1] - 科技主线出现阶段性调整 但长期产业逻辑未改变[1] - 科技类资产估值中枢有望稳步上移[1] 消费电子行业动态 - 9月进入消费电子旺季 头部手机品牌集中发布新品[1] - Meta Celeste智能眼镜即将亮相[1] - 多重利好推动消费电子产业链热度持续攀升[1] 投资机会分析 - 算力龙头可能出现滞涨[1] - 消费电子 机器人 军工 创新药等赛道可能走出机会[1] - 市场若走势较差可能需要两三周调整消化[1] 市场资金与外部环境 - 场外资金依旧庞大 调整幅度可能不会太深[1] - 需警惕海外市场扰动因素[1] 三季报与政策预期 - 市场可能关注有边际变化的消费电子公司[1] - 端侧AI设计公司值得关注[1] - 10月重要会议可能提前传递产业支持信号[1] 技术指标表现 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势良好[3]

行业投资评级 - 强于大市 维持[2] 核心观点 - 自免领域双抗药物具有巨大市场潜力 重点关注Proof of Mechanism验证的TSLP类双抗[5][6] - 国内创新药出海交易持续 产业链具备全球竞争优势[8][22] - 医疗器械板块下半年有望迎来拐点[9][29] - 医疗服务看好眼科口腔行业市占率提升和消费复苏弹性[9][31] - 中药板块关注集采基药政策受益和创新驱动方向[9][32][33] 细分领域投资观点 创新药 - 国内创新药出海BD交易持续验证研发实力 受益标的包括信达生物 康方生物 迈威生物等[8][22] - 建议关注创新资产参与全球竞争的企业 如信达生物 康方生物 三生制药等[23] - 仿创Pharma企业推荐翰森制药 中国生物制药 华东医药等[23] - 创新差异化Biotech关注德琪医药 科济药业 乐普生物等[23] CXO - 国内创新药景气度见底 CRO行业业绩有望修复[8][23] - CDMO板块海外需求呈现拐点 多肽ADC等新疗法带动需求扩容[23] - 受益标的包括药明康德 康龙化成 泰格医药[8][24] 化学制剂 - 看好研发思路明确 资金效率高的企业[8] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团等[8] 生物制品 - 关注核心产品放量和BD预期带来的估值重估[9][28] - 血制品景气度下行 关注天坛生物[28] - 疫苗行业增长乏力 关注欧林生物III期数据[28] - 其他受益标的包括神州细胞 安科生物 我武生物等[9][28] 医疗器械 - 反腐边际改善 集采反内卷和设备采购落地推动行业拐点[9][29] - 高景气赛道关注惠泰医疗 微电生理 迈普医学等[29] - 集采受益型关注心脉医疗 南微医学 安杰思[29] - 困境反转标的包括迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜[29] 医疗服务 - 持续扩张和资产注入推动市占率提升 受益标的爱尔眼科 固生堂[9][31] - 消费复苏下眼科口腔行业弹性较大[9][31] 中药 - 创新驱动方向关注众生药业 康缘药业 天士力等[32] - 集采基药政策受益标的包括佐力药业 方盛制药[9][33][34] - 高基数出清拐点方向关注以岭药业 贵州三力[9][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中 龙头药房强者恒强[35] - 推荐益丰药房 大参林[35] 行情数据表现 指数表现 - 申万医药生物指数收盘点位9157.77 52周最高9323.49 最低6070.89[2] - 本周(9月8日-12日)医药生物下跌0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[7][19][36] - 在申万31个一级子行业中排名第28位[7][36] - 恒生医疗保健指数下跌1.45% 跑输恒生指数5.27个百分点[7][36] 子板块表现 - 医疗设备板块上涨3.02%表现最好[19] - 化学制剂板块下跌2.83%表现较差[19] 个股表现 - A股涨幅前五:振德医疗(+41.26%) 浩欧博(+27.96%) 济民医疗(+25.88%) 康为世纪(+23.23%) 奥精医疗(+20.47%)[40] - 港股涨幅前五:药捷安康-B(+205.07%) 脑动极光-B(+38.63%) 圣诺医药-B(+32%) 映恩生物-B(+24.06%) 君圣泰医药-B(+23.73%)[40] 估值水平 - 截止9月12日医药板块TTM估值31.72 较上周下降0.12[42] - 相对沪深300估值溢价率136.86% 环比下降3.75个百分点[42] - 子行业市盈率前三:生物制品 医疗器械 化学制药[42] 自免双抗专题分析 市场空间 - Dupilumab覆盖适应症患病人数庞大 特应性皮炎哮喘COPD均为千万人数级别[15] - 生物制剂可及患者总数近900万人[15] - Dupilumab年销售额突破100亿美元[15] 技术优势 - 双抗在成药把握性和双靶点协同疗效上具备机制优势[5] - TSLP/IL-13组合机制互补性好 临床试验证实抬升疗效潜力[16] - Sanofi的Lunsekimig在1b期临床中FeNO下降40.9% 优于Dupilumab的27%和TSLP单抗的25%[17] - 嗜酸性粒细胞下降40%[17] 投资建议 - 优先关注Proof of Mechanism验证的TSLP/IL-13双抗[6][18] - 国内布局企业:康诺亚 信达生物 荃信生物 华深智药[6][18]

市场表现回顾 - 上周市场前半周窄幅震荡后冲击前高 但周五出现冲高回落态势 [1] - 日均成交额约23,264亿元 风格上成长优于价值 大小盘相对均衡 [1] - 电子 房地产 农林牧渔等行业涨幅居前 银行 石油石化 医药生物等行业跌幅居前 [1] 国内宏观分析 - 8月出口虽保持韧性但较7月走弱 主因美国进口需求走弱及"抢出口"效应弱化 [2] - 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 PPI同比降幅收窄 但CPI同比连续30个月低于1% PPI同比连续35个月为负 [2] - 社融增速回落至8.8% 财政支撑已较强 未来需关注美联储降息后国内降准降息空间 [2] 海外宏观分析 - 美国CPI符合预期 PPI大幅不及预期 非农年度修正下修 首申失业金数据意外飙升 [3] - 美联储9月FOMC会议降息已充分定价 重点关注点阵图与美联储独立性议题 [3] - 基准预期年内降息2-3次 降息开启后可能计价更多降息空间 但需警惕大宗商品 美股 美债兑现波动 [3] 投资策略展望 - 市场进入中波震荡环境 AI赛道催化仍在但存在震荡洗筹需求 [4] - 部分资金流向9月降息利好方向（如有色板块）及新能源板块 但可能受外部事件冲击 [4] - 若市场做多情绪持续 指数将保持上涨通道 短期调整带来再配置机会 [4] - 中性预期下10月下旬前上证指数维持窄幅震荡 10月底或突破上行 [4] 科技主线投资思路 - 主线抱团方向包括海外算力（PCB 光模块） 国产算力（GPU ASIC）及医药（创新药 器械与设备） [5] - 建议在主线方向区间震荡底部布局 采用"短期震荡 中期突破持有"策略 [6] - 避免过度追热点 等待新一轮产业催化形成资金合力 [6]

中国创新药投资新范式 - 中国创新药领域诞生了两款重磅炸弹药物 百济神州的泽布替尼和传奇生物的CAR-T产品 其研发团队规模仅数十人 凭借渐进式创新和中国特有的研发效率在全球竞争中突围[2] - 真正的创新往往来源于小而精的团队 投资人的任务是迅速捕捉这些闪光火种并助力其加速发展[2] NewCo模式的核心逻辑 - NewCo模式不依赖大公司缓慢的内部孵化 而是在成立前投资机构就介入 围绕价值验证和全球交易设计路径 用最短时间最高效率将资产推向市场[3] - 弘毅投资携手艾科联生物落地国内首个融合式NewCo 人民币基金开始主导中国创新药的价值释放路径 从发现火种到搭建舞台再到推向世界[3] 融合式NewCo的诞生背景 - 中国创新药迎来从引进到引领的出海时代 国内NewCo交易数量在2024年初开始抬头[5] - 中国在创新效率和成本上具有系统性优势 国内I期临床较海外药企缩短25%至55% 成本仅为MNC的30%至50%[5] - 弘毅投资基于中国的工程师和临床效率红利等核心禀赋 坚信下一轮创新药投资机会在于充分发挥本土资源优化配置优势[5] 首单融合式NewCo交易细节 - 乐普生物将两款针对实体瘤的临床前TCE资产的全球权益授权给艾科联生物 获得1000万美元现金首付款 持有艾科联10%股权 未来有望获得总额8.48亿美元的研发及商业里程碑付款及销售分成[6] - 弘毅投资联合红杉中国、元生创投、杏泽资本等机构向艾科联生物注入4100万美元A轮投资 估值约为8800万美元[6] - 实体瘤是肿瘤治疗中临床需求最广、空白最大的领域 TCE有望推动免疫疗法代际升级 孕育出与ADC相当体量的大机会[6] 团队背景与合作渊源 - 艾科联生物创始人方磊曾任葛兰素史克科学家、天境生物联合创始人 弘毅投资曾领投天境生物2.2亿美元的C轮融资[7] - 另一位创始人朱杰伦曾任天境生物CFO 主导公司纳斯达克上市并推动市值从8亿美元飞跃至70亿美元[7] - 弘毅投资全程助力团队孵化与公司搭建 后续将支持艾科联在国内推进一期临床试验[7] 创新投资模式战略 - 弘毅投资探索建立NewCo Plus平台+基金的投资模式 深度挖掘中国创新资产 发挥本土优势资源输向全球市场[9] - 策略聚焦全球产业格局下长周期的系统性机会 坚持高站位、深挖掘 持续构建资本之外的Merchant Banking赋能能力[9] - 聚焦实体瘤、自身免疫、神经科学等具备长期临床需求和技术突破潜力的领域 结合MNC管线缺口进行交叉验证[10] NewCo Plus平台赋能机制 - 平台整合顶尖科学家网络、高效临床运营体系与国际化BD通道 让NewCo获得顶尖临床PI连接和高效的临床开发支持 更快推进IIT和一期临床试验[10] - 平台优势能够提前接入海外买方资源 让BD谈判在研发早期就与MNC需求对齐 超越买卖资产范畴进入共建生态[10][11] - 平台未来将演进为Hub-and-Spoke模式 集中式平台母公司控股多家NewCo子公司 实现资源集中供给与管理统一赋能[11] 效率提升与退出路径 - 传统创新药企谋求港股上市需要三到五年 而NewCo到IND阶段后12至18个月内就有可能达成BD交易[11] - 多个管线之间形成协同效应后可打包形成SPAC或类SPAC结构 实现一级、二级市场间多元化的融资渠道和退出路径[11] 产业深耕与价值创造 - 弘毅投资已超越财务投资范畴 成为产业变革的深度参与者 核心能力始终围绕价值创造[12] - NewCo Plus平台+基金模式以人民币基金为主导 通过平台化赋能与系统性作战 推动中国创新在全球价值链上塑造属于自己的叙事[12]