行业指数表现 - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51% 在30个中信一级行业中排名第13位 [1][2] - 行业指数跑赢上证综指0.77个百分点 跑赢沪深300指数0.96个百分点 [2] - 最近一年行业指数累计上涨41.50% 跑赢上证综指13.06个百分点 跑赢沪深300指数16.24个百分点 在30个行业中排名第14位 [2] 子行业表现 - 33个中信三级子行业中26个上涨 7个下跌 [3] - 改性塑料、聚氨酯和民爆用品涨幅居前 分别上涨16.69%、14.01%和12.09% [1][3] - 锦纶、氟化工、锂电化学品表现落后 分别下跌3.99%、1.26%和1.25% [3] 个股表现 - 基础化工板块523只个股中310只上涨 211只下跌 [3] - 涨幅前五分别为上纬新材(1083.42%)、东材科技(84.92%)、宏和科技(58.84%)、高争民爆(53.51%)和保利联合(50.446%) [3] - 跌幅前五分别为技源集团(-26.23%)、科恒股份(-25.78%)、中毅达(-23.69%)、兴业股份(-23.14%)和锦鸡股份(-20.43%) [3] 产品价格走势 - WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶 布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [4] - 卓创跟踪的319个产品中103个上涨 177个下跌 [4] - 涨幅前五为TDI(43.29%)、三氯甲烷(32.79%)、炼焦煤(32.56%)、棕榈仁油(25.78%)和脂肪醇(22.37%) [4] - 跌幅前五为丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)和MIBK(-9.02%) [4] 投资策略 - 建议关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业 [1][5] - 反内卷整治有望缓解产能重复建设和无序竞争局面 [5] - 维持行业"同步大市"投资评级 [5]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"的投资评级，当前中信基础化工板块TTM市盈率为27.54倍，略低于历史平均水平29.32倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第20位 [63] 核心观点 - 化工品价格延续下行态势，2025年7月卓创资讯跟踪的319个产品中177个品种下跌，跌幅居前的包括丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%) [7] - 反内卷政策持续发力，农药、有机硅和涤纶长丝行业受益于产能重复建设缓解和竞争秩序优化 [5][7] - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，子行业中改性塑料(+16.69%)、聚氨酯(+14.01%)表现突出 [7] 市场表现 - 2025年7月基础化工板块523只个股中310支上涨，上纬新材(+1083.42%)、东材科技(+84.92%)涨幅居前 [7] - 近一年中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢沪深300指数16.24个百分点 [7] - 国际油价上涨，WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [7] 重点子行业 - **农药行业**：启动"正风治卷"三年行动，针对隐性添加、非法生产等乱象，2024年行业平均利润率仅5.7% [28][29] - **有机硅**：中间体价格上涨17.79%至12250元/吨，反内卷政策推动行业格局优化 [7][55] - **涤纶长丝**：行业协会发布高质量发展倡议书，避免低水平重复建设 [66] 产品价格动态 - 涨幅前五：TDI(+43.29%)、三氯甲烷(+32.79%)、炼焦煤(+32.56%)、棕榈仁油(+25.78%)、脂肪醇(+22.37%) [55] - 跌幅前五：丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)、MIBK(-9.02%) [55] 行业政策动向 - 中央财经委员会会议强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [69] - 多个行业出台反内卷措施，包括光伏最低资本金30%、风电抵制低价恶性竞争、钢铁倡导产业链协同 [68] - 省内天然气管道运输价格机制改革，实行分区定价或全省统一定价 [26] 公司动态 - **新疆天业**：投产国内最大乙醇制乙烯装置(22.5万吨/年)，乙烯纯度达99.96% [32] - **山东海化**：投资23.2亿元获取内蒙古最大天然碱矿29%股权，矿区矿物量14.47亿吨 [33][34] - **神马股份**：拟9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权，强化尼龙66产业链整合 [53]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入909.01亿元，同比下降6%，归母净利润61.23亿元，同比下降25% [1] - 2025年第二季度营业收入478.34亿元，同比下降6%，归母净利润30.41亿元，同比下降24% [1] - 第二季度毛利58.19亿元，同比下降25%，环比下降14%，费用率4.8%，同比下降1个百分点，环比下降2.6个百分点 [1] 业务运营 - 聚氨酯板块销量同比增长14%，环比增长9%，均价同比下降10%，环比下降8% [1] - 石化板块销量同比增长8%，环比增长14%，均价同比下降18%，环比持平 [1] - 新材料板块销量同比增长35%，环比增长20%，均价同比下降11%，环比下降7% [1] 产品价差 - MDI价差同比增长3%，环比下降8%，时间百分比分位为42%，同比上升7个百分点，环比下降15个百分点 [1] - TDI价差同比下降21%，环比下降14%，时间百分比分位为3%，同比下降14个百分点，环比下降8个百分点 [1] - 硬泡聚醚价差同比下降9%，环比下降3% [1] - C3&C4平台综合价差同比下降34%，环比下降20% [1] - C2平台综合价差同比下降29%，环比下降17% [1] - TPU价差同比下降16%，环比上升25% [1] - PC价差同比下降7%，环比上升2% [1] - PMMA价差同比上升41%，环比下降21% [1] 出口情况 - 2025年第二季度MDI出口量同比下降45%，TDI出口量同比上升81% [1] - MDI出口下滑受美国贸易战影响，TDI出口增长源于国内价格洼地 [1] 行业格局 - 全球MDI产能近1140万吨，欧洲占比近四分之一 [2] - 2024年全球MDI需求854万吨，近四年复合增长率约4% [2] - 欧洲能源危机导致海外对手调整产能布局，亨斯曼关闭部分聚氨酯设施，陶氏可能处置当地聚氨酯资产 [2] - 欧洲异氰酸酯设施频繁出现不可抗力，科思创德国30万吨TDI产能因外部变电站火灾进入不可抗力 [2] 发展前景 - 欧洲能源问题解决遥遥无期，北美MDI产能仅够自给自足 [2] - 未来欧洲MDI产能供应可能出现问题，行业可能进入紧平衡状态 [2] - 行业高度垄断，公司作为行业龙头业绩弹性巨大 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为131.22亿元、190.11亿元、256.65亿元 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元同比下降6.35% 归母净利润61.23亿元同比下降25.1% [1] - 第二季度营业收入478.34亿元同比下降6.04%但环比增长11.07% 归母净利润30.41亿元同比下降24.30%但环比降幅收窄至1.34% [1] - 扣非归母净利润32.04亿元同比下降19.33%但环比增长5.4% 实际利润超券商预期的23-25亿元区间 [1] 股价表现 - 8月12日股价上涨2.34%收报62.90元 7月单月涨幅超14%受益于欧洲TDI产能削减 [2] - 股东减持公告未改变股价强势走势 市场看好利空出尽及周期底部反转 [3] 业务板块表现 - 聚氨酯系列销售收入368.88亿元 石化系列及贸易收入349.33亿元 精细化学品及新材料收入156.28亿元 [4] - 纯MDI市场均价约18800元/吨需求偏弱 聚合MDI均价16700元/吨受建筑需求不振及出口下滑影响 TDI均价12400元/吨受益汽车行业增长 [5] - 石化业务利润空间压缩因烯烃产能集中导致供需失衡 精细化学品业务稳定发展 [5] 外部环境影响 - 全球贸易摩擦导致化工品价格大幅下跌 5月底关税缓和后二季度均价仍低于一季度 [6] - 人民币升值带来汇兑收益增长是业绩超预期重要因素 [7] 行业供需动态 - 科思创德国工厂30万吨TDI产能停产占欧洲总产能55% 万华化学匈牙利装置7月23日起检修 [8] - 纯MDI华东市场价格从18000元/吨涨至19500元/吨涨幅8.3% 部分工厂8月挂牌价上调1500元/吨 [8] - 乙烷供应危机解除因美国允许乙烷出口 万华完成乙烷多元化技改一期提升聚烯烃等产品利润空间 [9] 行业前景 - TDI涨价可持续性依赖房地产建筑行业回暖及政策加码 [8] - 全球TDI产能利用率低下且产能提升无瓶颈 短期供给失衡难长期维持 [3] - 行业产能持续扩张可能影响聚氨酯及石化行业利润空间 经济改善预期是价值回归关键 [9]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入121.37亿元，同比下滑11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23% [1] - 主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，价格处于历史低位水平 [1] - 三大业务板块营收同比下滑：化学纤维下滑9.43%，化工新材料下滑8.82%，基础化工产品下滑15.04% [1] - 综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77% [1] 产能与规模优势 - 氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产能均为全国第一 [1] - 当前氨纶产能32.5万吨，另有15万吨在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨 [1] - 在建项目包括年产110万吨天然气一体化项目(一期)和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局上游原料以增强成本优势 [2] 盈利预测与投资评级 - 2025~2027年净利润预测分别为21.33亿元、24.03亿元和26.64亿元 [2] - 对应EPS分别为0.43元、0.48元和0.54元 [2] - 当前股价对应P/E值分别为18倍、16倍和15倍 [2] - 机构给予"强烈推荐"评级 [2] 行业分析师预测 - 东北证券预测2025年归属净利润为31.86亿元，对应预测PE为12.34倍 [3] - 最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家，目标均价为9.68元 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入121.37亿元，同比下滑11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23% [3] - 主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块营收分别同比下滑9.43%、8.82%、15.04% [3] - 综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77% [3] 业务表现 - 氨纶产能全球第二、中国第一（32.5万吨），聚氨酯原液和己二酸产能均为全国第一（52万吨和135.5万吨） [3] - 在建15万吨氨纶产能，未来规模优势将进一步强化 [3] - 投建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局上游原料以增强成本优势 [4] 财务预测 - 2025~2027年净利润预测分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS为0.43、0.48和0.54元 [4] - 2025~2027年P/E值分别为18、16和15倍 [4] - 2025~2027年营业收入预计为285.71、306.68和332.93亿元，增长率分别为6.09%、7.34%和8.56% [5] 公司地位 - 全国最大氨纶纤维制造企业之一，产品规格覆盖15D-840D [6] - 2019年华峰新材注入后，产品线扩宽至聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇 [6] - 总市值394.03亿元，流通市值393.19亿元 [6]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入909.01亿元 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元 较2024年同期均有所下滑 [1] 聚氨酯行业供需 - 全球聚氨酯行业上半年需求较为平稳 新能源与高端制造领域表现良好 新能源汽车轻量化需求推动聚氨酯复合材料用量持续提升 [2] - TDI市场因新装置投产推迟 关税摩擦暂告段落 行业密集检修等因素出现供不应求 价格自4月触底反弹进入上行通道 [2] - 截至8月8日国内TDI现货价格达16500元/吨 较4月最低点上涨6100元/吨 [2] - 全球约142万吨/年TDI产能短期停产或检修 占全球总产能40%以上 行业低库存叠加"金九银十"旺季催化或进一步推升景气度 [3] - MDI受益于TDI涨价催化及传统需求旺季将至 产品价格存在向上潜力 [3] 公司战略举措 - 公司以创新驱动产业升级 持续推进新一代MDI技术开发 推进装置扩能和节能降耗项目打造极致成本竞争力 [3] - 海外深入下沉渠道布局 全球营销机构扩充至28个 实现全球供应链和技术服务网络高效本土化运营 [3] - 公司部署POE 高能量密度磷酸铁锂等产能 2025年定位为"变革年" 从外延式增长向内涵式集约式增长转变 [4] - 精细化学品及新材料业务取得突破 MS树脂装置填补国内高端光学级MS规模化生产空白 电池新材料多项技术获阶段性突破 [4] - 自主研发柠檬醛产业链及下游香料产品于2024年陆续投产 1万吨/年维生素A产线于2025年1月建成投产 进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] 产业链优势 - 公司依托自主研发实力丰富下游产品 推动多品种多维度高附加值香料和营养健康产品布局 [5] - 具备LPG-异丁烯-柠檬醛-香料和营养产品的完整产业链布局 长期更具成本竞争优势 [5] - 多元布局大石化 新材料等领域 降低单一业务波动影响 整合资源实现协同发展 提升市场竞争力 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"(维持) [1] 核心观点 - 反内卷行动有望带动化工行业景气反转，重点关注四大投资机会：低成本扩张标的、景气度提升标的、新材料标的和高股息率标的 [7][8][9] - 中国化工龙头企业已进入业绩长周期向上阶段，全球竞争力稳固 [7] - 聚合MDI、代森锰锌等产品价格上涨，显示行业供需格局改善 [2][11] 行业表现 - 基础化工行业近1月/3月/12月相对沪深300收益分别为6.3%/11.4%/32.4% [5] - 国海化工景气指数为92.86，较前周下降0.20 [6][40] 重点产品价格变动 - 聚合MDI价格上涨325元/吨至16250元/吨 [12] - 代森锰锌因出口订单支撑和原料成本上涨而价格强势上行 [11] - 电池级碳酸锂价格上涨3000元/吨至7.15万元/吨 [24] - 制冷剂R32价格大幅上涨2500元/吨至58500元/吨 [14][122] 重点公司跟踪 - 万华化学：纯MDI和聚合MDI价格分别上涨300元/吨和325元/吨 [12] - 玲珑轮胎：泰国至美西/美东/欧洲海运费分别为4600/4100/3200美元/FEU [13] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格持稳于31500元/吨和72000元/吨 [14][121] - 恒力石化：涤纶长丝POY价格下降100元/吨至6650元/吨 [15][124] 投资建议 - 重点关注聚氨酯、民营炼化、低碳烯烃、煤化工、磷化工、农药、铬盐等细分领域龙头 [7] - 新材料领域推荐电子化学品、氟冷液、吸附材料、PI膜等方向 [9] - 高股息策略推荐中国石油、中国海油、中国石化等央国企 [9]

公司财务表现 - 上半年营业收入909.01亿元 同比下降6.35% [1] - 归母净利润61.23亿元 同比下降25.1% [1] 行业需求状况 - 全球聚氨酯行业需求平稳 [1] - 新能源与高端制造领域表现较好 [1] - 聚氨酯复合材料用量需求持续提升 受新能源汽车轻量化需求推动 [1] - 海外建筑节能等领域需求弱于预期 因海外投资恢复缓慢 [1] 产品市场格局 - 石化行业烯烃等产品产能集中释放 [1] - 石化产品供需格局阶段性失衡 [1] - 石化产品价格走低 [1] - 石化业务利润空间进一步压缩 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业本周表现优于沪深300指数，涨幅达2.30%，在中信一级行业中排名第11位[2][87] - 氟化工、民爆用品等子行业涨幅居前，分别达到6%和4%左右[88][90] 核心观点 制冷剂行业 - R32、R134a等三代制冷剂价格持续上涨，R32价格达5.65万元/吨，周涨幅1500元/吨[4][12] - 夏季高温天气带动需求增长，配额政策限制供给弹性，市场货源紧张局面加剧[4][12] - 二代制冷剂R22价格3.55万元/吨，周涨500元/吨，毛利达24854.3元/吨[4][12] 农药行业 - 草甘膦价格达26399元/吨，周涨100元/吨，现货供应紧张[3][21] - 草甘膦周度产量0.9万吨，环比下降18.5%，库存减少0.13万吨至2.93万吨[3][21] - 百草枯等农药价格持续上涨，欧洲、非洲地区制剂订单释放[3][5] 民爆行业 - "十四五"收官在即，行业整合加速，雅鲁藏布江等项目有望拉动内需[5][57] - 2023年电子雷管渗透率已达96%，工业炸药年产量457万吨[60][62] - 行业生产总值从2015年273亿元增长至2024年416.95亿元，年均增长5%[57][60] 细分领域跟踪 聚氨酯 - MDI价格大幅上涨，聚合MDI华南均价16000元/吨，周涨2.24%[19][20] - TDI价格回落至16750元/吨，周跌3.46%，下游需求疲软[19][20] 农化产品 - 尿素价格1779元/吨，周涨0.79%；氯化钾3285元/吨，周涨1.08%[25][26] - 磷酸一铵价格3336元/吨，磷酸二铵3536元/吨，价格保持平稳[24][26] 氟化工 - 萤石97湿粉价格3162元/吨，氢氟酸9996元/吨，价格保持平稳[28][29] - R134a价格50500元/吨，周涨500元；R125价格45500元/吨，保持平稳[12][34] 化学原料 - 纯碱价格回落，轻质纯碱1237元/吨，周跌20元/吨[66][67] - PVC电石法价格4823元/吨，周跌1.27%；乙烯法5271元/吨，周跌0.51%[71][73] 钛白粉 - 钛白粉价格13302元/吨，周跌1.1%，毛利-1353.3元/吨[76][78] - 行业开工率61.77%，周降1.4个百分点；库存60.31万吨，周降0.41%[78][79]