市场趋势分析 - 短期震荡后展开反弹，中期方向未变，上证指数突破2024年11月8日高点，横盘震荡告一段落 [1] - 指数沿短期均线震荡盘升，上行趋势良好，科技股活跃推动反弹 [1] - 市场对贸易冲突担忧缓解，7月政策窗口期临近，预计维持缓慢盘升格局 [1] 后市展望 - 市场突破3500点后可能路径：延续上升趋势挑战2024年10月8日高点，或震荡蓄势消化套牢盘 [2] - 挑战前高需满足三条件：财政加码政策落地、全球环境缓和、成交量持续放大 [2] - 7月中下旬科技行业催化剂较多，如英伟达H20芯片供货、大模型融资、低空飞行器订单等 [2] 热点板块 - 7月A股或延续事件驱动主题行情，板块高低切换，TMT、先进制造超跌反弹 [3] - 大消费方向关注乳制品、IP消费、休闲旅游、医美等景气度较高板块 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉财报或成催化剂 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 军工板块2025年订单回升预期，地面装备、航空装备、军工电子等一季报触底 [3] - 创新药经历4年调整后迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] 盘面回顾 - 周四A股止跌企稳，创业板指数上涨1.7%领涨，超3500家个股上涨 [4] - 领涨板块：国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁 [4] - 领跌板块：银行、交运、环保、公用事业、建筑装饰 [4]

核心观点 - 红利策略在低利率环境和市场波动中展现出显著吸引力，兼具确定性现金流和长期资本增值的双重属性 [1][2][6] - 中证红利低波指数2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到77%，年化收益率14.1% vs 万得全A的7.6% [6][7] - 红利策略正从战术选择演变为战略布局，与经济转型和监管引导形成共振 [30] 股息率——红利的本质吸引力 - 红利策略以"高股息率"为核心指标，股息率=分红率/市盈率PE [4] - 优势体现在长期"类债性"收益和短期低估值修复能力 [6] - 中证红利低波指数2013-2025年超额收益显著，如2022年超额收益22.1%，2024年14.8% [7] 主流红利指数的细节差异 - 传统红利策略：聚焦银行/煤炭/交运等成熟行业，代表指数为中证红利、红利指数 [10][11] - 红利增强型策略：叠加低波动率（红利低波）、高ROE（红利质量）、自由现金流因子，年化收益率达17.5%-21.3% [12][15] - 港股红利策略：港股通央企红利指数近三年年化收益率19.9%，但波动更大且涉及20%红利税 [13][15] 红利策略的配置逻辑 - 具备杠铃策略优势：高股息/高ROE/低估值特性可与小盘成长风格形成互补 [22][23] - 监管推动分红生态优化，"国九条"引导上市公司提升分红回报 [27] - 无风险利率进入"1%时代"，银行等高股息蓝筹开启价值重估 [29] - 经济转型期资金对"确定性溢价"需求上升，红利资产战略地位提升 [30]

纪要涉及的行业和公司 行业：军工、能源、消费、银行、科技、航空航运、物流、化工、基建、新能源、汽车、电子、医疗、金融、传媒、计算机、石油石化、煤炭、钢铁、公共事业、交运、工业、可选消费 纪要提到的核心观点和论据 1. **研究背景和目的**：公募新规使基金产品趋向类指数形式，投资者需以资产配置思路选基金，且地缘冲突与板块轮动研究较少，为填补空缺开展研究[1][2] 2. **分析范围和阶段划分**：将局部地缘冲突按时间顺序分为冲突发生前、爆发时、持续期间、结束前、结束后五个阶段，研究对A股各行业超额收益的影响[6] 3. **各阶段影响** - **冲突发生前**：市场避险情绪升温，防守红利板块如钢铁工事业受益，消费受损；除08年受次贷危机影响外，局部冲突前5 - 10个交易日A股振幅正常；军工因预期订单释放、能源因预期供给受阻而受益，消费因风险偏好压制和经贸环境不确定受损[6][7][8][9] - **冲突爆发时**：防御品种如钢铁、石油石化、银行、公共事业、煤炭超额收益好于科技成长品种；中上游周期品种如石油石化、煤炭、钢铁表现较好[10] - **冲突持续期间**：前期通胀逻辑强化，中上游资源品有价格优势，但通胀传导会压缩中游制造业利润；不确定性担忧使科技成长和高端制造品种受影响；以23年巴以冲突为例，A股中汽车和电子受政策推动表现好，地产相关板块表现差[11][12] - **冲突结束前**：能源价格回落，压缩上游企业利润，有利于交运和化工行业；金属逻辑向战后复苏重建切换；TMT超额收益回暖，估值有修复需求[13][14] - **冲突结束后**：逻辑从避险转向经济修复，基建和新能源发展需看产业政策；银行板块受益于放贷规模扩大、资产质量改善和承接资金；消费板块受益于CPI - PPI剪刀差扩大、消费场景打开和需求反弹[15][16][17][18] 4. **全球范围内战事影响** - **二战**：战前德国股市因军备扩张上涨，美股波动，英股避险下跌；战中沿战胜国和战败国线索，战胜国估值涨、战败国回落；战后美国马歇尔计划推动欧洲重建，德国战后上涨；军工板块表现强，能源和大宗商品受益于供应链扰动和重建需求；科技成果战时催化不显著，战后大规模商业化[19][20][21][22] - **冷战**：美股受地缘风险短期冲击，中长期受国内经济基本面和产业技术变革推动；军工因军购需求、技术创新和供给端推动中长期上涨；科技从军事技术应用向战后商业化落地；医疗可中长期稳步上涨；能源和汽车等板块周期性波动大[23][24][25] 5. **板块轮动策略**：冲突发生前和爆发时关注防御和确定性强的板块；冲突平息前关注科技和消费估值修复及中上游成本敏感品种；冲突结束后配置顺周期品种[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 当下全球地缘环境不平静，后续印巴、巴以等地缘冲突变数时，分析框架仍适用[28]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括金融科技、周期品、地产、建材、化工、建筑、钢铁、有色、煤炭、石化、交运、公用事业等；涉及公司众多，如华鲁恒生、远新能源、龙白集团、万豪滑雪、聚化股份、东岳集团、三美股份、麦加鑫产、中信测钢、九立特才、陕西煤业、晶矿煤业、中文神华、中碧能源、眼矿能源、华阳股份、招商轮船、招商南游、招商公路、碗通高速、宁富高速、华电、剑投金能、大唐、内蒙华电、甘肃能源、华能国际、藤阳电力等 纪要提到的核心观点和论据 股市整体观点 - 观点：比市场共识更乐观，看好金融科技和部分周期品 [9][11] - 论据：市场对经济形势认识充分，预期不高；4月对等关税情形下有稳定股市和经济政策，下半年或有增量政策；外部压力使稳增长政策优先级提高；无风险利率下降，风险溢价降低；资本市场制度改革使股市成为可投资市场 [2][3][9] 地产行业 - 观点：二手房市场虽有回落，但形成更悲观预期和更大市场下行概率不高；房企存货水平下降，后续产能供销更有序；现房销售不改变居民端购买力，但会使短期市场供应收缩 [12][13][14] - 论据：去年二三季度市场悲观，当前情况好于去年同期；部分房企存货水平下降；现房销售不影响居民月供和房价预期，且会导致供应收缩 [12][13][14] 建材行业 - 观点：推荐水泥、消费建材、玻璃纤维板块 [20] - 论据：水泥价格虽有回调，但沿长江价格比去年高，成本有改善；消费建材和玻璃纤维板块表现良好 [18][20] 化工行业 - 观点：推荐具备成本优势的龙头企业、原油价格下跌时有长单收益的企业以及出口较好的企业 [23][25] - 论据：行业指数处于近十年低百分位，成本优势龙头企业表现有望较好；二代或三代产品在奥姆年会有不错表现；部分企业满产满销，价格修复 [22][24][25] 建筑行业 - 观点：行情更多来自政策博弈，胜率不高，机会可能来自低配补仓和股价红利 [27][28] - 论据：过去财政发力但建筑行业利润增速同比加速下行，政策未产生明显效果；目前关税缓和和经济数据未显示建筑经济面板大逆转 [27][28] 钢铁行业 - 观点：看好普钢全年表现，推荐特钢估值有优势、业绩触底的企业 [33] - 论据：下游需求表现不错，库存持续下降，处于2016年以来同期最低水平；行业进入去地产化阶段，需求稳健回暖；供给端收缩，产业链利润分配向中游倾斜 [30][32] 有色行业 - 观点：主推稀土磁材板块 [34] - 论据：反转逻辑在兑现，海外可能进入二次暴涨阶段；国内特许出口权下发，内外盘价格共振缩短价差；库存周期和中美流动性共振或形成双击 [34][35][36] 煤炭行业 - 观点：当下是行业基本面拐点，煤价6月将开启上升通道 [39] - 论据：本周煤价开始企稳，预计下周消化库存，6月初煤价重回上升轨道；当前是基本面最底部，盈利压力环比增大，产量可能被动收缩 [39][40] 石化行业 - 观点：长期看好上游企业配置价值，中长期布局中下游龙头企业 [46][48] - 论据：欧派克7月大幅增产概率高，油价中枢可能下行；柴油crack进一步向上难度大，6月或回落 [44][47] 交运行业 - 观点：推荐航空、油运板块和高速公路龙头标的 [48] - 论据：航空4月中下旬以来需求好于预期，二季度业绩有望改善；油运行业景气度显著回升，地缘因素反转；高速公路业绩有韧性，分红政策稳健，政策有望加速落地 [48][49][50] 公用事业行业 - 观点：火电选北方公司，新能源选南方公司；看好火电板块长线投资 [58][61] - 论据：北方煤电资源丰富，南方新能源增长空间大；火电二季度同比增速中位数或达50%左右 [58][61] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建筑行业部分企业对26、27年重点推出或结算项目利润水平比23 - 25年高至少10% [14] - 有色行业当前淡季因抢补共振导致淡季表现延后 [38] - 煤炭行业新疆产量下滑因煤炭出疆经济性缺失 [41] - 石化行业哈萨克斯坦5月未减产反而增产，补偿减产难发生 [44] - 公用事业行业广西公布机制电价方案，分布式光伏电价较高，今年新能源非市场化比例约为一定值；新能源绿电输送对京津塘碳排放指标和绿电竞争有影响 [57][58][59]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖 主要宽基指数大多上涨 创业板指涨幅最大 [3] - 行业表现分化 房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好 [3] 中报业绩预测 - 7-8月份中报业绩表现好的行业通常股价表现更好 历史数据显示超额收益概率较高 [4] - 制造板块中报业绩增速可能最高 预测同比增速约10% TMT板块改善幅度最大 同比增速或提升5.8pct [4] - 轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务行业净利润累计同比预测增速较高 [5] - 建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机行业业绩改善幅度预测较大 [5] - 当前A股中报业绩预告披露率仅4.1% 整体预喜率为72% 房地产、农林牧渔、环保等行业预告增速较高 [5] 下半年市场展望 - 下半年市场或冲击新高 有望突破2024年下半年的阶段性高点 [6] - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [6] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等 红利板块关注高质量标的 [6]

报告核心观点 报告对2025年7月5日至7月11日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，展示各指数、板块及行业估值情况，分析新能源、地产链、消费、科技TMT、周期等行业中观景气度及价格变动[2]。 A股本周估值（截至2025年7月11日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为19.7倍，处于历史78%分位；上证50指数PE为11.4倍，处于历史59%分位；中证500指数PE为29.5倍，处于历史51%分位；创业板指数PE为33.1倍，处于历史16%分位；中证1000指数PE为39.7倍，处于历史55%分位；国证2000指数PE为52.1倍，处于历史69%分位；科创50指数PE为137.8倍，处于历史98%分位；北证50指数PE为67.5倍，处于历史94%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史7%分位[2]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业为乘用车[2]。 - PE、PB均在历史15%分位以下的行业无[2]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：“反内卷”政策预期发酵下，光伏中上游价格反弹，但高库存或压制后续反弹空间。上游多晶硅期货价涨15.5%，现货价涨17.1%；中游硅片价格涨13.4%，下游电池片和晶硅光伏组件价格与上周基本持平，终端需求疲软，库存堆积[2]。 - 电池：钴现货价跌1.7%，镍现货价跌1.0%；六氟磷酸锂现货价跌1.9%，碳酸锂现货价涨3.1%，氢氧化锂现货价跌0.2%；正极材料价格与上周基本持平[2]。 - 新能源车：2025年6月全国狭义乘用车市场零售销量同比增18.1%，新能源车国内零售销量同比增29.7%。国家“两新”政策补贴拉动效果突出，但预计7月增速放缓，4 - 6月降价车型减少，燃油车市场压力更大[2]。 地产链 - 钢铁：螺纹钢现货价涨1.7%，期货价涨2.0%；铁矿石价格本周涨2.8%，焦炭价格上调巩固成本支撑；2025年6月下旬全国日产粗钢量环比降0.7%，日产钢材量环比增1.2%，需观察库存去化对价格支撑的可持续性[2][3]。 - 建材：水泥价格指数跌1.6%，高温雨季压制施工，库存去化慢，煤炭成本微涨支撑不明显；玻璃现货价涨0.5%，期货价涨3.4%，“反内卷”政策预期延续，库存有所去化，关注头部企业并购整合效果[3]。 消费 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价跌3.5%，猪肉批发均价涨0.1%，头部企业上调7月出栏计划，短期供给冲击致生猪价格回落[3]。 - 白酒：2025年7月上旬白酒批发价格指数环比回升0.04%，飞天茅台原装批发参考价涨0.5%至1945元，散装批发参考价涨1.1%至1870元[3]。 - 农产品：玉米价格跌0.7%，玉米淀粉价格与上周基本持平；小麦价格跌0.2%，大豆价格与上周基本持平[3]。 科技TMT - 半导体：2025年5月中国半导体销售额同比增长13.0%，增速较4月回落1.4个百分点，全球半导体市场增速放缓，消费电子需求疲软，去库存压力延缓补库需求[3]。 周期 - 有色金属：当地时间2025年7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案；COMEX金价涨1.0%，COMEX银价涨5.5%；LME铜跌1.9%，LME铝涨0.2%，LME铅跌1.9%，LME锌涨0.1%；当地时间7月9日，特朗普宣布自8月1日起对进口铜征收50%关税；镨钕氧化物价格涨2.2%[3]。 - 原油：布伦特原油期货收盘价涨3.1%，收报70.63美元/桶，夏季出行和发电需求推动，旺季需求回升，俄罗斯将补偿OPEC+配额超产部分，强化市场短期看涨预期[3]。 - 煤炭：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价涨1.4%，收报632元/吨，7月迎峰度夏煤耗提升，主产区降雨、大秦线检修致港口库存去化，大型煤企外购价上调提振市场信心[3]。 - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI涨15.8%，报收1663点；中国出口集装箱运价指数跌2.2%，报收1314点[3]。

中美股汇共振走强的原因 - 中美股市和汇率同时走强反映市场对未来企业资本回报的乐观预期 A股定价的是ROE从历史低位企稳回升 美股定价的是历史高位的ROE继续上行 [1] - 2021年Q4以来A股资本回报下降源于"去金融化、去地产化"和制造业升级带来的激烈竞争 美股高ROE得益于政府债务扩张刺激需求而供给和杠杆率低位 [1] - 历史上美股和A股的PB估值差与ROE差距存在8个月左右的时滞 在ROE差距收敛趋势下中美股票市场估值理论上会收敛 [1] 未来A股资本回报企稳回升的三大来源 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报企稳 如水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司ROE在2024年Q2企稳回升 [2] - 海外制造业＞服务业继续带来对国内资本品和中间品的需求 如6月挖掘机整体销量、国内销量及出口数量反弹 出口数量同比增速回到近两年高点 [2] - 上市公司资金出现脱虚向实迹象 债务偿还周期可能步入尾声 2023年Q1至今已达8个季度 2024年Q4以来企业经营现金流与M1已实现正向增长 [2] A股PB修复现状与结构分化 - 当前A股PB修复幅度属正常水平 仍有20%最大空间 但ROE绝对水平偏低影响修复弹性和节奏 [3] - 全A个股中PB历史分位数20%以下的占比降至2017年Q1以来最低 低PB个股占比较低行业集中于TMT+高端制造+银行（哑铃策略聚集地） [3] - 煤炭、石油石化、钢铁等传统行业低PB分位数个股占比仍有40%及以上 未来哑铃策略相对优势将减弱 [3] 中美资本回报趋势反转与配置建议 - 国内反内卷+债务停止收缩+海外发展制造业将扭转国内资本回报下降、海外高回报状态 国内制造业资本回报将企稳回升 [4] - 配置建议：上游资源品（铜铝油）及资本品（工程机械重卡叉车） 中间品（钢铁） 非银金融 消费领域关注量比价格重要的酒店餐饮旅游等 [4][5]

报告行业投资评级 - 看好有色金属行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争等内容，“反内卷”政策对周期各子行业有不同影响，有望推动行业供需结构改善、盈利能力修复和估值提升 [4] 根据相关目录分别总结 金属行业 - 现状为需求疲软、价格及利润水平下跌，PPI显示钢铁行业整体需求和价格下跌，毛利率显示上游矿端吸收大部分利润 [21] - 与2015年对比，供需现状改善，粗钢供需均走弱、供应过剩减轻，钢材出口占比降低，产能利用率大幅提升，普钢毛利率降至2015年水平且利润向上游聚拢 [4][25] - 政策旨在防止恶性竞争、优化升级产能和转型，或推动库存周期抬头、盈利能力和估值逆转，还会带来高端产品突破、绿色转型、行业整合重组加剧等影响 [4][43] 交运行业 - 交运行业因服务结果同质化易陷入“内卷式”竞争，反内卷是系统工程，航空和快递板块反内卷有望取得成效 [53][54] - 航空板块通过供给管控改善供需关系，暑运旺季价格弹性增强，关注中国国航 [55][57] - 快递板块价格战激烈，中长期将倒逼企业提升服务质量，行业高质量发展是大势，关注中通快递 [58][60] 建筑建材行业 - 政策推动“反内卷”在2025年落地，助力建材行业高质量发展，水泥等行业政策力度加大，加速供给端优化 [63] - 水泥行业协同错峰停产，“反内卷”政策落地将改善供需格局，行业新平衡可期，推荐海螺水泥等公司 [65][66] 化工行业 - “反内卷”政策预期强化，硅基产品和农药等子行业供给端格局有望改善，盈利水平有望触底回升 [68] - 硅基产品受前期产能扩张和下游需求下滑影响盈利差，新增产能有限，政策助力供给端格局改善 [71] - 农药行业草甘膦价格低迷，行业供给自律有望提升企业盈利水平 [74][75] 煤炭行业 - “反内卷”叠加用煤旺季，煤价反弹支撑较强，中央财经委会议释放信号，市场期待产业变革 [81] - 与2016年不同，当前煤炭基本面有变化，若需求改善、库存去化，煤价有望反弹 [85][86] - 动力煤价格上涨，供给或收紧，库存下降，需求提升，短期煤价有望震荡上涨 [87][88][89] - 焦煤价格上涨，产量下降，“反内卷”政策或整治生产无序状态，关注产地供应变化 [91] - 推荐中国神华、广汇能源等公司 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场解读“反内卷”为反弹而非反转，资金在零散热点行业轮动，操作上关注多远月、空近月套利机会 [1][6] - 股指期权流动性和波动率低迷，行情震荡延续，建议备兑防御 [2][6] - 国债期货短端表现优于长端，后续预计债市延续震荡，可关注不同策略 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周四沪指先抑后扬，小创年内新高但量能持平，“反内卷”政策下相关行业商品价格影响股市，煤炭等行业领跌，电子等行业领涨，半年报预增主题延续至7月中旬 [6] - IF、IH、IC、IM当月基差较上一交易日有不同变化，跨期价差环比变化不同，持仓分别有变动 [6] - 操作建议观望，风险点为微盘股踩踏和美元流动性恶化，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 昨日权益指数震荡上涨，期权市场成交额小幅回升但流动性低迷，隐含波动率回落，建议备兑防御 [2][6] - 操作建议备兑，风险因子为期权市场流动性不及预期，展望震荡 [6] 国债期货 - 昨日国债期货长短端表现分化，短端优于长端，资金面偏松，债市多头情绪边际转弱 [7] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等数据有不同变化，央行开展逆回购且有到期 [7] - 后续债市预计延续震荡，操作建议包括趋势策略、套保策略、基差策略和曲线策略，风险因子有关税超预期等 [8] 经济日历 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，美国6月Markit制造业PMI终值为52.9，美国6月失业率降至4.1%，非农就业人口增加14.7万人 [9] 重要信息资讯跟踪 - 7月3日工信部召开第十五次制造业企业座谈会，光伏行业企业及协会负责人交流并提建议 [9] - 美国6月非农就业人口增加超预期，失业率意外下降，劳动力市场坚挺，私营部门就业人口增加受医疗保健行业推动 [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [11][15][27]

A股市场整体展望 - A股上半年三大指数集体收涨 下半年预计呈现"先震荡、后向上"格局 结构性机会突出 [1] - 弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境改善将推动A股震荡中枢上移 全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展成为向上关键催化 [1] - 2025年下半年及更长远未来 A股有望呈现"指数稳 结构牛"局面 中国资产将迎来价值重估机遇 [1] - 当前A股估值处于历史中等水平 相较海外成熟市场仍偏低 投资性价比相对较高 [1] 核心配置方向 - 科技成长（如AI、创新药）与红利资产被集中看好 有望成为下半年核心配置方向 [1] - 稳定类资产和成长类科技资产预计为下半年投资主线 包括交运、消费、出版、游戏、有色等高ROE且分红率稳定板块 [2] - 成长类资产主要关注军工、医药、通信、游戏等方向 [2] - 科技领域AI算力、智能驾驶等细分领域或成为投资主线 医药领域创新药有望成为核心主线 [2] 行业机会分析 - 内需消费机会包括服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理和新零售 [2] - 科技成长自主可控方向包括AI+、机器人、半导体等 [2] - 成本改善行业包括养殖、航海、饲料、贵金属 [2] - 出海结构性机会行业包括汽车、风电等 [2] - 中长期底仓配置建议关注稳定型红利、高股息标的 [2] 资金面与政策环境 - 公募基金扩容、中长期资金入市等政策利好将护航A股资金面 延续稳中向好态势 [1] - 市场流动性宽松对科技、成长风格行情形成直接助力 [2]