核心观点 - 市场热点主题成交活跃度整体回落，内需消费与科技主题呈轮动特征，市场风险偏好有望企稳回升，投资方向看好AI应用、商业航天、海南自贸和内需消费 [1] 主题一：AI应用 - 国产算力架构能力跃升，摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，算力密度较上一代提升50%，能效提升10倍 [2] - 应用端产品迭代加速，火山引擎发布豆包大模型1.8和视频生成模型Seedance 1.5 pro，蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活跃用户达1500万 [2] - 政策与技术突破推动AI产业进入大规模示范应用阶段，推荐关注港股互联网及垂直领域应用，以及数据中心电力设备、国产算力等方向 [2] 主题二：商业航天 - 行业进展加速，长征十二号甲火箭发射在即，天龙三号火箭完成“一箭36星”地面验证，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网 [3] - 政策支持明确，国家航天局印发行动计划，重点支持商业航天主体开发新技术、新产品，挖掘新场景 [3] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，推荐关注火箭制造与发射场、卫星通信与遥感、可回收与液体火箭技术 [3] 主题三：海南自贸 - 全岛封关正式启动，首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，主要为原油、航空器材等 [4] - 封关首日“二线”内销加工增值免关税货物价值1468.9万元，免征关税80.8万元，主要为医疗器械、药品、食品等 [4] - 西门子能源落地封关后首个制造业标志性外资项目，在洋浦经济开发区开工燃机总装基地及服务中心 [4] - 推荐关注受益于海南特色产业发展的航空航天、能源装备、离岛免税、高端医疗，以及受益于自贸港新阶段的旅游、会展、交运、金融等现代服务业 [4] 主题四：内需消费 - 中央提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [5] - 新消费场景不断兴起，“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元，辽宁省委提出打造“东北超”赛事品牌 [5] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [5] - 推荐关注赛事经济、冰雪旅游等新场景，旅游、免税、酒店等受益于促消费举措的领域，以及游戏、潮玩等情绪价值消费 [5]

核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过技术分析，将指数价格走势分解为不同时间周期（如日线、周线）的趋势段，以判断市场当前所处的趋势状态和级别[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表（图1）来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行滤波或模式识别，以分离出不同频率的周期成分，并计算类似“dea”的指标来辅助判断[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过监测市场微观结构数据（如订单流、成交明细等）来识别“知情交易者”的活跃程度，以此作为市场情绪和未来走势的先行指标[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法和公式。其构建可能基于高频交易数据，通过分析大单净买入、订单簿不平衡、或特定交易模式来推断知情交易者的活动强度[15]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[11] * **模型构建思路**：利用数理统计方法，基于基金净值、收益率序列与市场基准、行业指数收益率的关系，估算公募基金整体及在特定行业上的仓位配置变化[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式。通常此类模型采用回归分析（如带约束的横截面回归或时间序列模型），将基金收益率分解为基准、行业和个股暴露，从而反推其仓位调整[4]。 4. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师对公司未来财务指标的一致预测（如ROE、净利润增速）及其变化，构建行业层面的景气度监测指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业对应的两个指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测ROE的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测净利润增速的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时反映机构研究者（分析师）对行业基本面展望的调整，是观测行业景气度边际变化的重要高频指标[19]。 5. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，作为市场情绪和资金面的观测指标[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$行业融资融券净买入额 = \sum(行业内个股融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(行业内个股融券卖出量 - 融券偿还量) \times 对应股价$$ 报告直接展示了计算结果（单位：亿元），正值代表净流入，负值代表净流出[21][23]。 6. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列刻画股票不同风险收益特征的风格因子，以监测市场风格偏好和动态[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它引用了包括价值（EP、BP）、成长、动量、波动率、市值、非线性市值、盈利（盈利能力、盈利质量、盈利波动）、杠杆（财务杠杆）、流动性（换手）等在内的多维度风格因子[24][25]。这些因子通常基于股票的基本面数据、市场交易数据和历史收益率计算得到标准化暴露度。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子 -0.1%， 财务杠杆因子 -0.1%， 盈利波动因子 -0.2%， 盈利质量因子 -0.1%， 盈利能力因子 0.0%， 投资质量因子 -0.4%， 长期反转因子 -0.1%， EP价值因子 0.2%， BP价值因子 -0.3%， 成长因子 0.3%， 动量因子 0.1%， 非线性市值因子 0.8%， 市值因子 0.3%， 波动率因子 0.8%， 贝塔因子 0.6%， 股息率因子 0.0%[25]。

文章核心观点 - 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块 [1][6] - 部分细分行业在连续三年跑输后，第四年跑赢的胜率较高，且当前具备明年（2026E）净利润增速居前、估值分位数合理的特征，可能蕴含投资机会 [1][6] 连续三年跑输大盘的行业板块 - 周期板块包括：化工（化学纤维、化学原料）、钢铁（特钢）、交运（物流）、地产、建材（水泥、装修建材）、建筑、环保 [4][8] - 消费板块包括：农业（饲料、种植业、养殖业）、家电（小家电、厨卫电器）、食品饮料、轻工制造（家居用品、文娱用品）、医药（生物制品、医疗器械、医药商业）、零售（互联网电商）、社服（专业服务、酒店餐饮、旅游景区）、美容护理、汽车（汽车服务） [4][8] 具备高增长与合理估值潜力的细分行业 - 农业：种植业（2026E净利润增速41%，PE近三年分位数75%）、养殖业（增速32%，PE分位数31%） [2][7] - 互联网电商：2026E净利润增速44%，PE近三年分位数69% [2][7] - 休闲食品：2026E净利润增速39%，PE近三年分位数75% [2][7] - 美容护理：个护用品（增速26%，PE分位数61%）、化妆品（增速20%） [2][7] - 轻工制造：家居用品（增速27%，PE分位数86%）、文娱用品（增速22%，PE分位数76%） [2][7] - 汽车服务：2026E净利润增速24%，PE近三年分位数21% [2][7] - 社服：酒店餐饮（增速24%，PE分位数56%）、旅游景区（增速22%，PE分位数65%） [2][7] - 水泥：2026E净利润增速22%，PE近三年分位数57% [2][7] 历史跑输后反弹胜率较高的细分行业 - 食品饮料：休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高 [1][6] - 农业：养殖业、饲料、种植业在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中种植业胜率为100% [1][2][6][7] - 美容护理：化妆品、个护用品在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中个护用品胜率为100% [1][2][6][7] - 基础建设与旅游景区：旅游景区在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率为100% [1][2][6][7] 部分行业近期市场表现（相对全A超额收益） - 农业：种植业2025YTD超额收益为-19.69%，2024年为-11.99%，2023年为-8.54% [2][7] - 互联网电商：2025YTD超额收益为-17.97%，2024年为-9.69%，2023年为-21.68% [2][7] - 汽车服务：2025YTD超额收益为-21.26%，2024年为-32.37%，2023年为-4.72% [2][7] - 房地产开发：2026E净利润增速高达182%，但2025YTD超额收益为-25.13%，2024年为-12.70%，2023年为-21.46% [2][7]

文章核心观点 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作，标志着其建设迈入更高水平开放的新阶段，将成为引领中国新时代对外开放的重要门户 [1] 封关运作准备与现状 - 封关前各项软硬件准备工作已全面就绪，自9月起启动了10个“二线口岸”试运行，并于11月18日进入封关运作合成演练和7×24小时热运行阶段 [1] - 12月上旬，海口新海港和南港“二线口岸”（货运）集中查验场通过封关前最后一轮压力测试，第三方测评显示通关流程已更加顺畅、有序，能满足大多数经营主体需求 [1] 核心政策红利：“零关税” - 封关运作后，“零关税”政策红利全面扩大与深化，“零关税”商品范围已从原有部分清单大幅扩展至约6600个税目 [1] - “零关税”商品比例达到74%，意味着绝大多数进口商品进入海南将免除进口关税、进口环节增值税和消费税 [1] 未来产业发展架构 - 未来海南将围绕“45432”发展架构，推动构建具有海南特色和优势、梯次布局的现代化产业体系 [1] - 具体包括：推动旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业四大主导产业补链延链、优化升级 [2] - 持续推进向种图强、向海图强、向天图强、向绿图强、向数图强“五向图强” [2] - 创新发展生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等“四新”未来产业 [2] - 做好免税购物、医疗、教育“三篇消费文章” [2] - 加快建设人才荟萃之岛、技术创新之岛 [2] 机构观点与投资方向 - 国泰海通证券研报指出，海南自贸港封关是重要里程碑，产业层面可重点布局两大方向：受益于自贸港新阶段的旅游、会展、交运、金融等现代服务业，以及受益于特色产业发展的海洋经济、航空航天、离岛免税、高端医疗等领域 [2] - 西部证券研报分析认为，四类标的将显著受益：在海南地区有较大对外贸易业务的公司（受益于进口零关税、出口退税政策）、受益于自贸港配套建设的基建企业、旅游消费相关公司（受益于免税范围扩大带来的消费吸引力提升）、普遍享受“零关税、低税率、简税制”政策红利的海南本地企业 [2]

核心观点 - 报告认为，2025年交通运输行业多数细分板块盈利受冲击，ROE与净利润同比普遍下降，但市场预期已较充分，股价逐步与2025年业绩趋势脱钩，当前呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[3] - 展望2026年，弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏有差异，投资需在贝塔中寻找阿尔法，具体思路为：内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增[3] - 宏观层面，报告对2026年大类资产赔率进行排序，认为大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3] 交通运输行业分析与展望 - **2025年行业表现**：2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[3] - **当前市场定价特征**：在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，形成“盈利底部、股价底部、估值虚高”的主要定价特征[3] - **2026年投资主线**：弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏或有差异，在贝塔中寻找阿尔法依然重要[3] - **具体投资思路**： - **内需先于外需**：内需弱贝塔交易已持续数年，基本面于2025年下半年陆续筑底，低基数是2026年重要看点；外需关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气和跨境电商产业趋势[3] - **上游先于下游**：从内需修复节奏看，2025年第三季度上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加2025年上半年低基数，2026年初开工后的需求弹性值得重视，重点关注大宗供应链和干散货运输；下游消费2025年全年受国补影响，2026年需求弹性或弱于上游[3] - **价涨先于量增**：在需求弱复苏基准假设下，供给约束强度决定不同板块顺周期修复弹性，重点关注供求关系有望反转的干散货运输、政策反内卷的电商快递和供给受限、油汇共振利好的航空[3] 宏观资产配置观点 - **2026年资产赔率图谱**： - 美宽基股指较贵但未极致 - 国内股指静态赔率不显著，动态赔率取决于后续名义GDP走势假设 - 欧股与美债中等，金银铜贵至性价比低位[3] - **估值偏离度分析**：“估值偏离度”显示，中美股指宽基较经济偏离中等偏上，但未到极致区间，提示赔率并没有极致“贵”[3] - **中国股票前景**：中国股票存在名义增长回升的基本面空间，若后续国内名义增速逐渐修复，则全A估值的天花板将重新打开，迎来牛市“第二阶段”[3] - **美国高收益债券市场**：可能极致乐观定价，OAS（期权调整利差）已至极致低位，对后续的流动性松紧极为敏感[3] - **市场宽度与集中度**： - 目前市场宽度厚（上涨具备广谱性）且仍具有空间（上涨仍可扩散）的依次是：标普500、万得全A、欧股 - 筹码集中度较为健康的是：万得全A、恒指、标普500[3] - **资产比价**：资产比价中万得全A ≈ 美债 ≈ 美股 < 中债，白银 < 黄金 < 铜 < 油[3] - **综合赔率排序**：大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3]

行业配置策略 - 坚持“景气成长+红利”策略，配置高股息资产以持续获得稳定的现金回报 [1] - 反内卷政策有助于提高企业利润率和ROE，而企业利润率对股票市场收益至关重要 [1] - 在境内股市日益机构化的背景下，市场更关注盈利与股东回报，而非短暂的收益弹性 [1] 政策与行业影响 - 政策对高内卷行业出台供给侧优化措施，缓解低价竞争，推动光伏、电池、化工等传统行业利润修复 [1] - 这些板块现金流改善、分红率提升，与成长资产形成互补，为投资者带来周期稳定和现金收益机会 [1] - 参考日本经验，净利润率的扩张能显著推动股价回报 [1] 具体投资工具 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 该指数从沪市中精选分红能力强、记录稳定的优质企业，覆盖银行、煤炭及交运等高股息行业 [1] - 指数侧重于选取具有高现金股息率和良好流动性的证券，以体现稳健的价值投资风格 [1]

核心观点 - 西部证券指出，“红利+”是短期稳妥的配置策略，也是第一波回流消费资金的首选方向 [1] - 市场将逐渐重回关注消费板块，但由于底部盘整周期较长、消费景气度分歧较大，当前“红利+”成为阻力最小的方向 [1] 市场策略与资金流向 - “红利+”策略被视为短期稳妥的配置策略 [1] - 第一波回流的消费资金将首选“红利+”策略 [1] - 随着高端消费、速冻等部分大众品数据回暖，市场会逐渐重新关注消费板块 [1] - 消费板块底部盘整周期较长且景气度分歧较大，使得“红利+”成为当前阻力最小的方向 [1] 相关金融产品分析 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上证红利指数（000151） [1] - 上证红利指数从沪市中筛选分红能力显著且分红记录稳定的优质企业 [1] - 该指数成分股涵盖银行、煤炭及交运等高股息行业 [1] - 指数通过现金股息率和流动性筛选机制，集中体现了高股息上市公司的整体表现 [1] - 该指数为投资者提供稳定收益的参考标的 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析 经济增长方面成本下移、钢价普跌 生产端电厂日耗季节性走高、高炉开工率总体下滑、轮胎开工率小幅回升等 需求端30城新房销量环比改善、车市零售增长偏弱等 通货膨胀方面农产品价格指数高于近年同期 CPI方面猪价涨后回落、农产品价格指数上升 PPI方面油价走弱、铜涨铝跌等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：成本下移，钢价普跌 生产：电厂日耗季节性走高 - 生产端电厂日耗季节性走高 12月9日6大发电集团平均日耗79.7万吨较12月2日上升2.3% 12月2日南方八省电厂日耗190.8万吨较11月25日上升3.9% [4][12] - 生产端高炉开工率总体下滑 12月5日全国高炉开工率80.1%较11月28日下降0.9个百分点 产能利用率87.1%较11月28日下降0.9个百分点 唐山钢厂高炉开工率93.5%较11月28日上升2.4个百分点 [4][17] - 生产端轮胎开工率小幅回升 12月4日汽车全钢胎开工率63.5%较11月27日上升0.2个百分点 汽车半钢胎开工率70.9%较11月27日上升1.7个百分点 江浙地区织机开工率持续回落 [4][20] 需求：成本下移，钢价普跌 - 需求端30城新房销量环比改善 12月1 - 9日30大中城市商品房日均销售面积25.6万平方米较11月同期上升42.0% 较去年12月同期下降31.1% 分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降34.8%、24.2%、42.7% [4][25] - 需求端车市零售增长偏弱 12月零售同比下降32% 批发同比下降40% 今年以来累计零售同比增长5% 累计批发同比增长10% [4][29] - 需求端钢价普跌 12月9日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较12月2日分别下跌2.4%、2.1%、2.7%和0.5% 12月以来上述品种环比分别上涨2.3%、2.0%、0.5%和下跌0.2% 同比分别下跌3.7%、3.5%、5.3%和8.2% 钢材去库加快 [4][34] - 需求端水泥价格温和上涨 12月9日全国水泥价格指数较12月2日上涨0.4% 华东和长江地区水泥价格分别上涨0.03%和0.2% 12月以来水泥均价环比下跌0.4% 同比下跌22.9% [4][35] - 需求端玻璃价格创下半年新低 12月9日玻璃活跃期货合约价报985元/吨较12月2日下跌5.2% 12月以来玻璃价格环比下跌3.2% 同比下跌22.8% [4][40] - 需求端集运运价指数再度转跌 12月5日CCFI指数较11月28日下跌0.6% SCFI指数下跌0.4% 12月以来CCFI指数同比下跌25.1% 环比上涨1.4% SCFI指数同比下跌41.1% 环比下跌2.7% [4][44] 通货膨胀：农产品价格指数高于近年同期 CPI：农产品价格指数高于近年同期 - 猪价涨后回落 12月9日猪肉平均批发价17.6元/公斤较12月2日下跌0.1% 12月以来猪肉平均批发价环比下跌1.8% 同比下跌22.9% [4][49] - 农产品价格指数高于近年同期 12月9日农产品批发价格指数较12月2日上涨1.1% 分品种鸡肉涨幅最大 12月以来农产品批发价格指数同比上涨6.0% 环比上涨2.4% [4][55] PPI：油价走弱 - 油价走弱 12月9日布伦特和WTI原油现货价报62.8和58.3美元/桶较12月2日分别下跌2.2%和0.7% 12月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨0.6%和下跌0.6% 同比分别下跌13.2%和15.2% [4][58] - 铜涨铝跌 12月9日LME3月铜价和铝价较12月2日分别上涨3.0%和下跌0.7% 12月以来LME3月铜价环比上涨5.8% 同比上涨26.6% LME3月铝价环比上涨1.4% 同比上涨12.1% 12月9日南华工业品指数较12月2日上涨1.0% CRB指数较12月2日下跌2.0% [4][63] - 工业品价格环比多数下跌 12月以来螺纹、线材、热轧板价格环比上涨 其它工业品价格环比下跌 其中焦煤、焦炭跌幅居前 工业品价格同比跌幅多数收敛 [65]

核心观点 报告对截至2025年12月5日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示不同板块的估值水位与短期供需动态，为行业比较提供数据支持[1] A股估值分析 - **主要指数估值水位**：截至2025年12月5日，中证全指（剔除ST）PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位，显示整体市盈率估值偏高而市净率估值处于历史中低位[2] - 上证50 PE为11.9倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史32%分位）[2] - 中证500 PE为32.4倍（历史60%分位），PB为2.2倍（历史43%分位）[2] - 中证1000 PE为46.5倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000 PE为59.5倍（历史76%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指 PE为39.8倍（历史32%分位），PB为5.1倍（历史57%分位）[2] - 科创50 PE为149.6倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位），其市盈率估值处于历史极高位置[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.8倍，处于历史20%分位，显示成长与大盘蓝筹的估值比处于历史较低水平[2] - **行业估值极端情况**： - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信[2] - PE与PB估值双双处于历史15%分位以下的低估值行业仅有：医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：产业链价格延续弱势，多晶硅期货价下跌1.6%，硅片主流品种均价下跌1.1%，下游电池与组件价格基本持平，上游硅料因下游观望采购意愿低，中游硅片企业计划在12月加大减产，下游电池端因银价升至历史新高面临成本压力，预计减产范围扩大，组件需求因国内年度项目接近尾声及海外假期而暂告一段落[2] - **电池**：钴现货价上涨2.2%，镍现货价上涨0.4%，六氟磷酸锂现货价上涨3.0%，近一个季度以来已累计上涨近200%，主要因储能和动力电池需求高景气及产能出清后集中度提升，碳酸锂现货价下跌0.5%，氢氧化锂现货价上涨0.5%，正极材料价格基本持平[2] - **地产产业链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价上涨1.8%，期货价上涨1.5%，成本端铁矿石价格下跌0.3%，供给端，2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%，日产钢材量环比上升3.0%[3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价上涨0.7%，但期货价回落3.2%，虽有产线冷修引发供应减少预期，但地产竣工链条疲软及玻璃库存处于历史高位导致期货市场情绪回落[3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价微涨0.1%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - **白酒**：2025年11月下旬白酒批发价格指数环比回落0.06%，截至12月5日，飞天茅台原装批发参考价下跌1.9%至1550元，散装批发参考价下跌1.3%至1545元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.5%，玉米淀粉价格下跌0.1%，小麦价格上涨0.3%，大豆价格基本持平[3] - **中游制造**： - **挖掘机**：2025年11月挖掘机销量同比增长13.9%，增速较10月提升6.1个百分点，其中国内销量同比增长9.1%，出口量同比增长18.8%，出口已成为核心增长引擎，自2025年5月起月度出口量占比持续高于国内销量，主要得益于海外矿山需求扩张及基建复苏，中国产品凭借高性价比和智能化优势在新兴市场受到青睐[3] - **科技TMT**： - **半导体**：2025年10月中国半导体销售额同比增长18.5%，增速较9月提升3.5个百分点，全球半导体市场10月销售额同比增长27.2%，其中亚太除中日地区（59.6%）和美洲（24.8%）延续高增长，主要受下半年AI算力需求旺盛驱动，存储等芯片量价齐升贡献显著[3] - **周期品**： - **有色金属**：利率期货市场对12月降息的概率预期保持在85%以上，国际金属价格上涨从金银传导至铜，COMEX金价下跌0.7%，COMEX银价上涨3.0%，LME铜上涨4.4%，LME铝上涨1.2%，LME铅上涨1.4%，LME锌上涨1.6%，镨钕氧化物价格上涨2.2%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨1.1%，收报63.86美元/桶，OPEC+决定维持当前产量目标并暂停原定于2026年一季度的增产计划，对油价形成托底[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌3.8%至785元/吨，焦煤价格下跌2.7%至1522元/吨，尽管冷空气频繁，但实际用电负荷和电厂日耗提升有限，电厂库存充足导致补库需求回落，港口库存积累及贸易商出货意愿增强推动煤价下行[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数BDI上涨6.5%至2727点，中国出口集装箱运价指数下跌0.6%至1114.89点[3]