市场表现 - 沪深两市主要股指全线走高 沪指涨0.7%报3497.48点 深证成指涨1.47%报10588.39点 创业板指涨2.39%报2181.08点 科创50指数涨1.4% [1] - 沪深北三市合计成交14747亿元 场内近4300股飘红 [1] - 半导体 有色 钢铁 建材 化工 券商 汽车等板块拉升 光伏产业链 PCB概念 消费电子概念等强势 保险 银行 电力板块小幅走低 [1] 行业驱动因素 - 行业亮点不断 局部行业存在较强驱动 市场交投情绪偏强 股市将继续保持积极表现 [2] - 行业利好和流动性变化对板块表现的影响更大 在牛市预期下 各个板块都有轮动到的机会 [2] - 光伏产业链 PCB概念 消费电子概念等强势 [1] 市场估值与流动性 - 当前股市整体风险溢价仍处于历史偏高水位 国证A指的ERP指数录得3.5% 为2016年以来74%左右分位数水平 显示A股市场整体性价比仍比较高 [2] - 股市内的流动性相对充裕 海外资金潜在的再平衡交易有益于中国资产 整体流动性因素对A股有支撑 [2] 宏观与政策影响 - 下半年政策将持续发力以带动经济持续向好 "反内卷"政策逐渐深化 产业亮点不断显现 国内政策面和基本面对A股表现有较强带动作用 [2]

核心观点 - 6月股票市场上涨4.7%，转债市场跟涨3.3%，偏权市场活跃度上行，转债ETF规模环比扩张8.2%至431亿 [2] - 生命科学上游行业业绩拐点已现，主要企业2024年收入同比增速10.75%，25Q1收入同比增速9.5%，有望迎来新投资机遇 [7] - 北证50指数周涨幅为 -1.71%，北交所交投活跃略有回落，北交所将优化创新型中小企业评价指标体系 [12][13][15] 固收：7月转债策略展望 - 转债市场展望方面，市场结构上双创风格行业转债2023年以来较A股超涨，公用转债今年以来相对主板仍有3%-5%空间；估值上中高平价转债估值未显著偏贵，低平价转债或受下修预期及信用风险溢价扰动；基本面关注是否切回基本面主线定价；下行风险对转债市场整体风偏扰动有限 [3] - 转债策略上建议保持仓位，稳健中性配置，偏好有色、机械等景气改善行业标的，关注消费、高新制造等政策拉动行业标的，同时关注行业估值偏高及中美贸易政策变化风险，7月推荐国投转债等10只转债组合 [1][4] - 量化策略绩效上5 - 6月低价增强等三类策略分别录得4.9%、6.3%、12.68%，今年以来分别为7.3%、18.8%、31.9% [4] 医药：生命科学上游行业深度报告 - 行业特征为专业化、高壁垒、周期性，疫情后景气度下行但龙头扩张并出海布局，当前股价处历史低位 [7] - 看好因素包括创新药发展带来需求增量，预计2030年中国抗体药物市场达5108亿，2025年中国CGT市场规模达25.9亿美元；关税壁垒下国产自主可控提升；行业龙头并购重组提升竞争优势 [8][9] - 投资建议关注细分赛道龙头和出海潜力标的 [10] 北交所 - 本周北交所多数行业下跌，日均成交额较上周回落，整体市盈率较上周有所回落，电子行业平均市盈率最高 [12][13][14] - 北交所将优化创新型企业评价体系，助力中小企业高质量发展，本周企业公告覆盖对外投资等方向 [15][16] - 投资策略推荐自上而下关注新兴行业“稀缺”属性公司，自下而上关注业绩增速高等成长性较强公司 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 - 8 月权益市场季节性偏压制，下半年或有行情机会，7 月上游、成长或占优，转债估值偏高，建议审慎关注上游、成长轮动机会，策略以交易为主 [1][3] - 6 月转债与正股小幅上涨，估值显著提升，新券供给环比增加，预案节奏放缓，沪深两所持有者表现谨慎，整体规模减少 [42][58][79] 各部分总结 7 月权益日历效应明显，重视上游、成长 - 7 - 8 月 A 股行情偏压制，今年中报驱动趋势性行情概率不大，短期内宽基指数或区间震荡，关注中报后下半年第二次总量性机会 [1][9] - 7 月上游行业如钢铁、有色等及成长行业如电子、军工等涨幅和胜率靠前 [1][9] - 7 月生产/消费季节性利好上游，工业品等价格近 20 年 7 月普遍上涨，7、8 月是用电高峰，反内卷政策强化，上游品种或有涨价预期 [2][13] 估值展望：再临前高位，建议审慎中性 - 截至上周五百元溢价率达 25%以上，接近前高位，突破前高需更多事实性变化，当前转债明显被高估，上行空间有限，非配置好窗口 [3][20] - 6 月估值抬升，百元平价拟合转股溢价率较 5 月底压缩 1.15pct，位于 2017 年以来 69.70%分位数，转债风格转向稳健 [25] - 偏债型转债溢价率抬升明显，分行业看，半数行业转股溢价率抬升，各板块估值表现不一 [29] 重点关注个券 - 6 月转债组合涨幅 1.80%，跑输基准指数 1.98pct，荣泰、铭利、章鼓涨幅靠前，会通因超预期强赎跌幅靠前 [33] - 7 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等 12 只个券，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级、流动性等要求 [36][40][41] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 6 月正股和转债市场上涨，上证指数等指数环比上涨，中证转债指数涨 2.98%，估值环比抬升 2.04pct，小盘占优，科技及金融板块相对强势 [42] - 行情表现上，6 月正股和转债板块多数上涨，热门概念中稳定币等涨幅居前，板块热点集中于金融地产及 TMT [46][48] - 资金表现上，6 月转债及权益市场成交量双双增长，两融余额走强，多数行业获融资净买入 [51][53] 供需情况：新券供给环比增加，预案节奏放缓 - 6 月 6 只转债发行，恒帅转债上市，网上新券发行申购升温，待发规模超 350 亿，2 家新发预案融资，6 月退市转债缩量，5 只转债公告赎回，3 只转债公告下修 [58][64][69] - 5 月沪深两所持有者表现谨慎，整体规模缩减，上交所持有面值降 4.62%，深交所降 0.88%，公募基金减持，企业年金上交所增持、深交所减持，券商自营减持，资管及集合理财增持 [79][83][86]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [5][203] 各部分总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3180元/吨，7日涨幅2.9%；钢铁行业综合毛利322元/吨，7日涨幅8.0%；全国高炉产能利用率90%，7日涨幅 -0.5%等多品种量价利数据 [11] 流动性 - 2025年5月M1和M2增速差为 -5.6个百分点；美联储总负债本周6.61万亿美元，环比 -0.04%；伦敦金现价格3337美元/盎司，环比 +1.94%；中美十年期国债收益率利差本周五 -271个BP，环比 -7个BP；一年期国债收益率1.34%，环比 -0.90个bp，螺纹钢价格3180元/吨，环比 +2.91% [12] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 5月全国房地产新开工面积累计同比 -22.80%，商品房销售面积累计同比 -2.90%；全国基建投资额（不含电力）25年1 - 5月累计同比 +5.60%；6月下旬重点企业粗钢旬度日均产量212.90万吨，环比 -0.88%；全国水泥价格指数环比 -1.68%，开工率环比 +16.0个百分点；全钢胎本周五开工率63.75%，环比 -1.89pct [24][34][42] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 5月累计同比 -17.30%；钛白粉价格13400元/吨，环比 -1.47%，毛利润 -1227元/吨；平板玻璃价格1235元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -58元/吨 [76][79] 工业品链条 - 6月PMI新订单指数为50.20%，环比 +0.4个百分点；全国工业产能利用率2025年3月为74.10%；本周全国半钢胎开工率70.41%，环比 -7.64个百分点；冷轧钢板价格3688元/吨，环比 +0.27% [95][99] 细分品种 - 石墨电极普通、高功率、超高功率价格环比均为 +0.00%，综合毛利润环比 -5.56%；85家电炉钢本周开工率66.87%，环比 -3.27个百分点；不锈钢价格环比 +0.54%；电解铜价格环比 +0.22%，电解铝价格环比 -0.91%；钨精矿价格环比 +0.58%等 [107][113][135] 比价关系 - 螺纹与铁矿价格比值周内创近7月新高；新疆和上海螺纹钢价差本周五220元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价格差本周五340元/吨，环比 +170元/吨等多种比价关系数据 [155] 外需指标 - 中国CCFI综合指数本周1342.99点，环比 -1.92%；2025年6月中国PMI新出口订单47.70%，环比 +0.2pct；6月美国失业率4.10%，环比 -0.10个百分点；6月全球PMI新订单值50.10%，环比 +1.10个百分点；美国粗钢产能利用率本周79.10%，环比 -0.50个百分点 [180] 股票投资 - 本周沪深300指数 +1.54%，周期板块中普钢表现最佳（ +6.52%）；有色金属板块涨幅前五有福达合金等；钢铁板块表现前五有柳钢股份等；多个板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置；基建地产、半钢胎、螺纹、钢材、铜等基本面数据有相应变化；建议关注钢铁板块盈利和PB修复 [190][195][203]

中信证券观点 - 市场环境与2014年底相似 包括港股和小微盘赚钱效应 新发产品回暖 非金融板块盈利预期触底 投资者耐心改善但信心待恢复 政策反内卷和提振内需明确[1] - 中报季配置三条主线：超强产业趋势行业如AI和创新药 业绩估值匹配行业如通信电子北美算力链/有色/游戏 主题博弈行业如军工和新能源[1] - 有色 AI硬件 创新药 游戏 军工轮动或成中报季主旋律[1] 东吴证券观点 - 金融股助推指数突破但行情接近尾声 成长板块尤其是泛科技方向将接棒 因筹码和位置优势显著[2] - AI板块成交占比处于2023年以来23%历史分位 人工智能和算力产业链配置价值突出[2] 华泰证券观点 - 机器人产业从主题行情转向趋势行情 技术突破推动工业/特种场景落地 投资标的从T链扩散至国产链[3] - 机器人投资范式转向去伪存真 需关注实际订单供应链 业务边际变化大个股 或新技术/国产大厂链条等低预期方向[3] 湘财证券观点 - A股处于新"国九条"与类"四万亿"政策叠加期 2025年或现慢牛 科技/绿色/消费/基建是主要方向[4] - 7月市场或小幅震荡上行 关注科技突破领域(半导体/元件/游戏) 红利板块(银行/保险) 及基本面稳健消费板块[4] 市场表现数据 - 沪指周涨1.4% 深证成指涨1.25% 创业板指涨1.5%[1]

核心观点 - 反内卷将成为未来3-5年影响中国经济和社会的关键事件之一，并带来资本市场的投资机会，尤其是商品领域 [2] - 本轮产能过剩与2015-2016年供给侧改革存在显著差异，主要体现在结构性过剩、政策定位和执行方式上 [4][5][9] - 产业利润传导机制不同：2015年上游利润改善挤压中下游，本轮则可能通过下游供给减少带动上游价格下跌，实现利润向下游转移 [7][8][11] 背景与性质差异 - **2015-2016年**：产能过剩集中于中上游（钢铁、水泥、电解铝等），同质化竞争严重，周期性因素主导，通过行政手段快速去产能 [4][5] - **本轮（2025年）**：产能过剩集中在终端消费领域（如光伏、新能源汽车），产品异质性强，叠加内需压力和外需疲软，需通过技术升级和市场淘汰优化供给 [4][5][9] 产业链差异 - **2015-2016年**：上游同质化过剩，下游需求压力较小，行政去产能释放上游利润，改善行业资产负债表 [7][8] - **本轮（2025年）**：下游“内卷”严重（如新能源汽车价格战），上游资源品（有色、煤炭、石油）因下游超量生产维持强势价格，进一步挤压终端利润 [7][8] 政策与执行差异 - **2015-2016年**：行政主导“休克疗法”，强制关停无效产能，短期阵痛换取供需平衡 [9][10] - **本轮（2025年）**：市场化“动态疗法”，通过碳排放管控、绿证交易等法制化手段推动技术升级，地方保护主义增加去产能难度 [9][10] 潜在影响 - 头部企业可能率先走出困境，但利润修复更依赖下游供给收缩而非价格上涨，过程将更缓慢 [11] - 与2015年供给侧改革的“暴风骤雨”相比，本轮反内卷政策更倾向于“润物细无声”的长期结构调整 [11]

市场环境分析 - 当前市场环境与2014年底相似，投资者在港股、小微盘和产业赛道已积累一定赚钱效应，新发产品开始温和回暖 [1] - 非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转但信心仍需恢复 [1] - 反内卷和提振内需成为明确政策目标，"十五五"规划可能展示新的政策路径 [1] 潜在催化剂 - 市场缺乏的催化因素可能是中美政策超预期或科技产业新变化 [1] 配置思路 - 具备超强产业趋势特征的行业：关注AI和创新药 [1] - 业绩和估值匹配驱动的行业：关注通信和电子中的北美算力链、有色和游戏 [1] - 带有主题和持仓博弈性质的行业：关注军工和反内卷相关的新能源 [1] 行业轮动预期 - 中报季主旋律可能是有色、AI硬件、创新药、游戏和军工的轮动 [1]

行业季节性表现 - 近十年7月市场表现中军工、新能源等制造板块及钢铁、化工、有色等资源品胜率较高 [1] - 国防军工7月胜率达80% 显著高于其他月份 [2] - 钢铁板块7月胜率70% 仅次于1月和4月 [2] - 基础化工7月胜率70% 与2月并列最高 [2] - 农林牧渔7月胜率70% 为全年次高月份 [2] 行业资金动向 - 银行股自2022年起持续上涨 机构资金提前布局 [5] - 白酒板块2023年10月起机构资金彻底撤离 反弹缺乏持续性 [7] - 军工和资源品板块逻辑需结合资金流向验证 [9] 投资方法论 - 历史数据参考价值有限 需关注正在发生的市场变化 [5] - 投资核心原则为"适时换股强于盲目持股" [5] - 需避免受板块冷热、价格涨跌和估值高低表象干扰 [5] - 量化数据可有效识别资金真实动向和趋势变化 [9]

政策催化与行业影响 - 中央财经委员会第六次会议首次将"反内卷"政策提升至战略高度，重点治理光伏、钢铁等行业低价无序竞争、产能过剩问题 [2] - 政策部署三大方向：治理低价竞争、引导品质提升、有序退出落后产能，通过法制化手段推动竞争焦点转向质量与创新 [3] - 光伏组件价格2024年暴跌49%，新能源汽车行业利润率跌破4%，钢铁、水泥等行业陷入全行业亏损 [2] 光伏行业 - 工信部光伏行业座谈会释放"很猛"减产信号，通威、隆基、晶科等龙头企业表态支持政策导向 [4] - 光伏板块15只概念股受益，亚玛顿周涨36.55%（换手率51.45%）、亿晶光电涨27.27%（换手率72.6%）、大全能源涨22.61%（换手率23.24%） [5] - 行业减产政策驱动光伏玻璃企业海外扩张，硅料龙头业绩预期大幅提升 [5] 钢铁基建行业 - 政策推动钢铁行业淘汰低效产能，吨钢利润从不足200元提升至250-300元，头部企业定价权增强 [6] - 柳钢股份周涨47.85%（换手率96.07%），首钢股份、新钢股份等涨幅居前，宝钢股份换手率仅6.96%但涨幅较低 [7] - 特钢企业受益于高端化转型，氢能冶金技术突破推动出口增长 [7] 化工有色行业 - 化工行业PPI连续31个月负增长，有机硅、农药等领域产能过剩率超50%，有色行业工业硅、电解铝价格跌破成本线 [8] - 东岳硅材周涨13.1%（换手率52.27%），西部矿业涨7.75%（换手率16.96%），云图控股涨6.45%（换手率19.6%） [9] - 铜冶炼龙头受益于硫酸涨价，氟化工企业受制冷剂配额制推动涨价预期 [9]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]