机构调研动态 - 二季度以来新消费赛道吸引上百家公募基金、保险资管、外资等主流投资机构密集调研 [1] - 多家新消费企业涨幅突出，推动机构调研热度上升 [1] 新消费行业特征 - 新消费企业具有较强稀缺性，部分冷门赛道上市公司数量仅一两家 [1] - 行业独特性迫使基金经理改变传统自上而下投资策略 [1] 投资策略调整 - 机构转向通过个股挖掘和深入调研发掘新消费领域投资机会 [1] - 传统行业配置方法在新消费赛道适用性降低 [1]

新消费行业观察 - 2017-2020年新消费领域经历资本与收入大爆炸阶段，内容创作者曾高频产出但逐渐陷入流量陷阱[6] - 短视频时代内容生态异化为情绪主导，讲理性内容的空间被挤压[7][8] - 行业存在大量未经实证的质疑内容，形成对企业的无意义批判现象[12][13] 内容创作困境 - 创作者面临五大矛盾：过度表演消耗精力、情绪化内容泛滥、商业变现与内容尊严冲突、空泛说教倾向、批判性内容失真[7][9][10][12] - 内容创业存在终极悖论：迎合流量导致内容同质化，坚持自我则面临商业变现困难[13] - 访谈类内容易沦为高级软文，缺乏对行业真相的深度挖掘[11] 创业者反思 - 20万粉丝自媒体案例显示，资源整合能力不足导致商业转型失败[15][17] - 行业普遍存在高估自身现象，需警惕宏大叙事陷阱[17] - 外部资源依赖症是常见误区，有效人脉应重于虚假社交[19][20] - 真诚内容成为新消费时代稀缺品，精英叙事体系正在瓦解[20][22] 行业转型方向 - 创作者需回归内容本质，建立不受流量束缚的表达方式[23] - 中年创业者更需聚焦核心能力，放弃无效社交攀附[25] - 新消费领域出现系统性祛魅趋势，平民化品牌策略崛起[20] - 失败案例研究成为重要学习资源，反映真实商业规律[28] 细分领域研究 - 低度酒、果酒、小家电、养发等细分赛道存在千亿级机会[34] - 蜜雪冰城等下沉市场品牌展现强劲增长潜力[33] - 预制菜、新茶饮领域呈现工业化与扩张矛盾[34] - 老年消费、男性消费等细分人群市场被低估[33][34]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动模型 **模型构建思路**：通过多因子信号动态调整高景气成长与红利资产的配置比例[56] **模型具体构建过程**： - 选取五个有效信号因子：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资） - 每月末对各因子进行标准化处理并计算均值作为综合打分 - 根据打分结果决定配置方向（高景气成长或红利资产） **模型评价**：能够捕捉市场风格切换，实现超额收益[56] 2. **模型名称**：黄金择时模型 **模型构建思路**：结合抗通胀属性、金融属性、避险属性等多维度指标构建黄金配置信号[23] **模型具体构建过程**： - 采用6大类指标： 1. 抗通胀属性（美国10年期盈亏平衡通胀率） 2. 金融属性（实际利率） 3. 货币属性（财政赤字、商业银行总负债） 4. 避险属性（经济政策不确定性指数） 5. 资金面（CFTC黄金投机净多仓） 6. 需求属性（央行购金量） - 各指标标准化后加权计算综合得分 - 设置阈值触发买入/卖出信号[23][26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：期限利差因子 **因子构建思路**：反映货币政策松紧对市场风格的影响[56] **因子具体构建过程**： $$ 期限利差 = 10年期国债收益率 - 1年期国债收益率 $$ **因子评价**：利差收窄时红利风格占优[56] 2. **因子名称**：社融增速因子 **因子构建思路**：衡量信用扩张对成长股的推动作用[56] **因子具体构建过程**： $$ 社融增速 = \frac{当月社融存量}{去年同期社融存量} - 1 $$ **因子评价**：增速提升时高景气成长风格占优[56] 3. **因子名称**：CPI-PPI四象限因子 **因子构建思路**：通过物价组合判断经济周期阶段[56] **因子具体构建过程**： - 划分四象限： 1. CPI↑PPI↑（过热期） 2. CPI↑PPI↓（滞胀期） 3. CPI↓PPI↓（衰退期） 4. CPI↓PPI↑（复苏期） **因子评价**：不同象限对应不同优势风格[56] 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利轮动模型**： - 年化收益：14.86% - 最大回撤：27.08% - 年化波动率：23.20% - 年化Sharpe：0.64[56] 2. **黄金择时模型**： - 当前信号：买入（综合得分1）[23] - 技术面支撑位：3150美元[23] 因子的回测效果 1. **期限利差因子**： - 2025年6月信号：支持红利配置[56] 2. **社融增速因子**： - 最新值：8.7%（同比多增2271亿元）[37] 3. **CPI-PPI四象限因子**： - 当前状态：CPI-0.1%、PPI-3.3%（双负区间）[37]

新消费板块 - 泡泡玛特行情仍未走完，年初以来新消费板块受市场热捧，包括老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团等公司多次创历史新高 [1] - 新消费定义为具备独特情绪价值、可持续IP、文化价值与高性价比的消费品，销售模式不依赖传统渠道 [1][8] - 新消费企业潜力评估三大核心要素：独特情绪价值、可持续发展品牌/IP、良好性价比 [8] 港股市场走势 - 港股估值已达过去10年平均水平，下半年市场波动将持续，主因全球地缘政治动荡和内地经济复苏不确定性 [1][4] - 南向资金持续流入是港股强劲支撑，年内净买入6500亿港元（达去年全年80%），预计全年将超1万亿港元 [2][4][11] - 港股跑赢A股原因：估值更具吸引力（如银行股股息率近6%）、优质公司集中（腾讯、阿里等）、海外资金回流 [5][6] 投资策略 - 建议采用"杠铃式配置"策略：一端配置高息股（股息率6%），一端配置成长股 [2][5] - 高息股优势：提供安全边际（十年期国债收益率仅1.6%），险资和国家队倾向配置 [2][7] - 成长股机会：科技、消费、创新药板块（政策支持加速纳入医保） [5] AI影响 - AI短期难体现在财报，但长期将在降本增效（尤其人力成本）方面显著提升企业盈利 [3][12] - 中国具备全产业链优势，AI有望成为经济增长新引擎 [10][12] 资金流向 - 外资对内地市场仍低配2-3个百分点，每回流1个百分点约带来200亿美元资金 [10] - 部分公募基金港股配置比例超30%，若提升至50%将带来2000-3000亿港元增量 [11]

·沪指再度站上3400点，两市成交额超1.4万亿市场全天震荡走高，创业板指领涨，沪指再度站上3400 点。截至收盘，沪指涨1.15%，深成指涨1.68%，创业板指涨2.3%。沪深两市成交额约14146.14亿元，较 前一个交易日放量约2919.85亿元。盘面上，市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，从板块来看，固态电 池概念股再度爆发，诺德股份等10余股涨停。此外，机器人概念股展开反弹，无人驾驶概念股表现活 跃。下跌方面，油气股集体大跌，准油股份等跌停。详情>> 燕翔：港币触及弱方保证怎么看 截至6月23日，美元兑港股汇率报价7.85，相比5月初的7.75高点贬值1.3%。一般来讲，香港金融管理局 会通过买卖港元使得美元兑港币汇率维持在7.75-7.85区间，当港币走强触及7.75上限，即达到强方兑换 保证水平，香港金融管理局往往会投放港币，释放流动性；反之当港币走弱触及7.85下限，即触及弱方 兑换保证，香港金融管理局会买入港币，收紧流动性。5月份以来短短一个多月时间港币汇率由强方保 证快速触及至弱方保证，引发市场关注。具体原因来看，本轮港币汇率波动发生在美元指数走弱期间， 并非因美元升值而发生的被动贬值。相反， ...

消费板块分化与投资逻辑变迁 - 2024年以来大消费板块内部分化显著：以泡泡玛特(1098.66%)、老铺黄金(1084.46%)为代表的新消费股价涨幅超10倍，而白酒、调味品等旧消费表现平淡 [4] - 新消费核心特征：具备"悦己、社交、治愈、陪伴"属性，通过新人群、新渠道、新市场实现高成长性，如泡泡玛特2024年海外营收50.7亿元(同比+375.2%) [4][11] - 旧消费面临瓶颈：主要满足基础需求，竞争格局固化，缺乏成长弹性 [6] 消费逻辑变迁的三大驱动因素 - **支付意愿变化**：中国消费进入精神需求扩张周期，新消费契合年轻人"被认同、被看见"的心理诉求 [6] - **支付能力调整**：经济复苏期催生性价比消费，如泡泡玛特百元盲盒、蜜雪集团5元奶茶，替代传统高溢价商品 [9] - **增量空间拓展**：文化出海打开新市场，《黑神话：悟空》Steam收入超11亿美元，《哪吒2》票房158.99亿元全球第五 [11] 基金持仓与业绩表现 - 泡泡玛特被207只基金重仓(总市值99.28亿元)，老铺黄金被74只基金持有(市值30.15亿元) [12] - 头部基金表现突出：景顺长城品质长青(61.6%)、广发价值核心(58.74%)等通过重仓新消费标的实现超额收益 [12] - 新生代基金经理更敏感：6位2020年后任职的基金经理成功捕捉机会，而传统消费主题基金多数错过 [14] 新旧消费对比与估值分歧 - **估值差异显著**：泡泡玛特PE 95.34倍 vs 贵州茅台20.16倍，老铺黄金89.23倍 vs 美的集团13.24倍 [22] - **新消费潜在风险**：解禁潮(老铺黄金6月28日解禁)、大股东减持(泡泡玛特5月清仓式减持)可能引发调整 [23] - **旧消费转型举措**：IP跨界合作(酱香拿铁)、产品年轻化、加大回购分红力度寻求破局 [24] 投资策略建议 - 新消费适合高风险偏好投资者，需警惕高估值和交易拥挤风险 [20][23] - 旧消费具备估值优势，宏观企稳后或迎修复机会，适合稳健型投资者 [21][24] - 建议关注周期低位、兼具估值与成长性的标的，避免追高热门板块 [25]

市场整体表现 - A股全市场半日成交额达9251亿元，较上日放量2413亿元，超4600只个股上涨 [1] - 上证指数以3415.45点收盘，涨幅1.0%，深证成指与创业板指分别上涨1.45%和1.94%，科创50涨幅1.51% [1] - 港股恒生指数报收24150.76点，上涨1.95%，恒生科技指数强势上涨2.28%至5305.29点，恒生中国企业指数上涨1.92% [1] 行业板块表现 - A股无人驾驶概念因特斯拉在美国得州推出无人驾驶出租车服务爆发 [2] - 人形机器人板块受具身智能机器人亮相催化拉升 [2] - 大金融板块受益于券商对稳定币发展前景的看好及政策预期走强 [2] - 固态电池概念因美国企业开启生产、产业链配套完善等消息延续强势 [2] - 油气板块因以色列与伊朗宣布停火、国际油价暴跌而集体重挫 [2] - 港股科网股普涨，中资券商股受新"国九条"等政策利好推动走强 [2] - 新能源车企因5月销量占比首次超过燃油车、进入"以电为主"新阶段及新车发布预期涨幅居前 [2] - 新消费概念股因盈利增速与估值匹配度较高获资金关注 [2] - 油气设备与服务板块因以伊停火大幅下挫 [2] 市场驱动因素 - 市场异动主要受地缘政治、政策导向及行业基本面共同作用 [2] - 中东局势虽短期扰动市场，但冲突缓和信号被快速消化 [2] - 国内政策对科技、金融等领域的支持逐步显效，新"国九条"、专项债投向拓宽等举措提振市场信心 [2] - 新能源车渗透率提升、固态电池量产推进、消费板块盈利预期改善等基本面积极变化激发资金配置热情 [2] 后市展望 - 短期内7月季报期市场风格或短暂高低切，新消费调整后或迎第二波上涨，AI科技休整尾声有望再启行情 [3] - 中线看权重指数"均线多头发散"状态支撑走势，快速回调或为布局机会 [3] - 若地缘风险不进一步加剧且国内政策持续释放积极信号，A股与港股短期均具备上行潜力 [3] - 中长期表现取决于宏观经济复苏可持续性及外部环境稳定性 [3]

报告核心观点 - 港股市场呈现板块轮动特征，科技、医药、海运等板块受政策预期和地缘政治因素推动走强，传统消费领域面临调整压力；美股反弹行情持续性取决于地缘政治局势和美联储政策；IFBH公司业绩增长迅猛，上市定价合理，建议申购 [2][6][17] 国证视点 - 港股昨日低开高走，恒生指数、国企指数、恒生科技指数均收涨，大市成交略回落，南向资金净流入大增，半导体、新消费、医药、中资券商、海运等板块表现各异，部分传统消费股疲弱 [2][4][6] - 北向资金6月23日成交情况及沪深股通成交前三公司 [3] - 美股盘初承压后上扬，大型科技企业推动指数上涨，特斯拉无人出租车服务启动带动股价升超8%，反弹行情持续性取决于地缘政治和美联储政策 [7][8] 公司点评（IFBH(6603.HK)-IPO点评） 公司概览 - IFBH是起源于泰国的即饮饮料及食品公司，旗下有if和Innococo椰子水，是中国内地和香港第一、全球第二大椰子水品牌，2024年收入和净利润同比分别增长80%和99%，采用轻资产模式 [10] 行业状况及前景 - 全球即饮饮料市场稳步扩张，椰子水饮料增长强劲，大中华区及中国内地增速显著，公司在多地椰子水市场市占率领先，成本端主要原材料价格预计稳定 [11] 优势与机遇 - 建立品牌优势，市占率领先；椰子水行业增长快，公司业绩增速高于行业平均；轻资产运营模式，经营效率高；多元化营销策略 [12] 弱项与风险 - 依赖少数主要客户，客户结构集中单一；原材料采购受不可控因素影响；产品集中度高；控股股东与公司安排可能产生冲突 [13] 招股信息 - 招股时间为2025年6月20日至25日，上市交易时间为6月30日 [14] 基石投资人 - 基石投资人合计认购3950万美元，占发行股份（绿鞋前）的26.76%-29.41%，包括瑞银资管等多家机构 [15] 募集资金及用途 - 预计净募资额10.5 - 11.6亿港元，资金用于加强仓配、品牌建设、组建联盟收购、巩固市场等方面 [16] 投资建议 - 招股价对应发行后市值67 - 74亿港元，上市市值对应2024年净利润PE合理，公司现金流充沛，建议申购 [17]

核心观点 - 港股方面需谨慎关注资金流向与情绪面变化，行业景气度有升有降，超长信用债表现突出，食品饮料、建筑建材等行业各有发展态势与投资机会 [2][3][4] 各报告总结 宏观策略 - 《海外与外资周观察——港股能否重拾上涨动力？》：今年恒指有明显结构性特征，涨幅集中度影响收益，4 月初以来涨幅可观但板块热度分化，科技板块左侧介入注重赔率，南向资金逆向投资，当前港元汇率波动，建议谨慎介入，坚持杠铃配置 [17][18][20] - 《中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用》：本周部分行业景气度呈上行趋势，部分呈下行趋势，预测未来 4 周表现较优的申万二级行业有新增，还给出部分行业值得关注的景气度数据 [3] 金融固收 - 《超长信用还有价值吗——信用策略周报 20250622》：当周长端利率品种走势纠结时超长信用表现突出，市场情绪火热，2025 年超长信用供给有所恢复，不同负债端机构参与空间不同 [4] 行业公司 - 《灵巧手深度梳理——指尖跃动无垠星河，巧手编织璀璨经纬》：灵巧手在整机价值占比大，市场空间广，当前方案百花齐放，硬件堆料阶段关注上游零部件环节，还给出各环节建议关注的公司 [7][23][24] - 《周观点：纠偏禁酒提振情绪，利好酒水估值修复》：官媒纠偏禁酒令，酒水板块涨幅居前，白酒、低酒精、黄酒各有表现与投资建议，大众品板块关注两大主线，给出各板块投资建议 [9] - 《西部基建专题：固投高景气，关注重大基建项目带来的区域投资机会》：房地产行业缓慢调整，临近年中可把握前置博弈中报窗口，下半年关注高性能玻纤和西部基建板块，给出本周重点推荐组合 [10][14] - 《小米集团 - W（01810）：YU7 前瞻：延续运动风格，深耕豪华品牌调性》：小米首款 SUV YU7 预计 6 月底上市，其胜负手在于豪华配置优惠策略，预计 2025 - 2026 年公司有较好收入和利润表现，维持“买入”评级 [14]

报告核心观点 - 2025年上半年北交所市场延续活跃态势，北证50指数显著上涨，处于制度红利与流动性改善共振期，具备估值中枢上移与配置价值重估基础条件 [5] - 建议关注科技与自主可控、新消费、创新药三条投资主线 [5][6][86] 市场回顾 政策红利深化，市场活跃度提升 - 2025年上半年北交所市场延续复苏趋势，北证50指数日均成交金额呈“下压后爆发”走势，2024年四季度日均成交额跃升至316亿元，环比增长超700%，2025年一季度回落至284亿元 [13] - “深改19条”配套改革持续推进，2025年多个关键政策密集落地，提升市场运行效率与制度规范化水平 [5][17] 对比沪深有显著超额收益，新股赚钱效应显著 - 政策推动北交所从制度、流动性到估值体系全方位重构，交易活跃度提升，资金结构优化，市场定价效率改善，中长期估值中枢有望上移 [29][30] - 2025年利率低位运行，权益类资产吸引力增强，北交所中小创新企业成新兴资金布局方向 [30] - 2025年1 - 5月北交所新股首日平均涨幅由去年同期约217.69%提升至303.91%，优于科创板和创业板新股 [31] 一季度业绩呈现边际改善 - 2025年一季度北交所整体业绩边际改善，256家北证A股上市公司合计营业总收入403.58亿元，同比增长5.83% [32] - 归母净利润合计26.12亿元，同比下降7.5%；扣非后净利润23.08亿元，同比降幅收窄至4.31%，部分细分领域公司盈利能力增强 [37] 重归分化，优选有业绩与赛道支撑的主线 科技&自主可控：政策驱动与技术迭代共振 - AI产业链高景气度延续，预计2028年中国人工智能产业规模达8110亿元，五年复合增长率30.6%，北交所相关公司有并行科技、曙光数创 [41][44] - 军工板块受地缘政治和政策推动，北交所相关公司有民士达、晟楠科技等 [48][50] - 卫星互联网行业快速发展，北交所相关公司有富士达、创远信科、星图测控 [56][58][59] - 半导体产业链国产替代加速，北交所相关公司涉及材料、测试、设备等领域，如凯德石英、华岭股份、同惠电子等 [63][67][71] 新消费：细分赛道涌现中期成长机会 - 新消费成资金避险选择，定价逻辑转向“品牌创新 + 高增速预期”，Z世代消费特征推动IP潮玩、国货美妆、宠物经济等细分领域增长 [75] - 北交所新消费相关公司有锦波生物、康比特、一致魔芋等 [77][80] 创新药：进入产业兑现与资本回流的共振期 - 2025年上半年创新药板块反弹，港股创新药估值修复，北交所医药板块有望受益 [81][82] - 北交所创新药相关公司有诺思兰德、德源药业、三元基因等 [85] 投资建议 - 关注科技与自主可控方向，其受益于政策与技术共振，部分细分环节具持续成长性 [86] - 关注新消费板块，其在功能化、年轻化趋势下涌现特色赛道，可跟踪细分成长赛道 [86] - 关注生物医药方向，其进入估值修复初期，建议关注研发能力突出、管线进展较快企业 [6]