近期，市场整体呈现震荡走势，板块轮动活跃，后续演绎趋势以及布局思路，是投资者关心所在。 首创证券资产管理事业部权益投资经理刘悦认为，当下应按照长期、多头、慢牛的框架来思考这轮行情。在他 看来，市场调整主要系前期市场过高的追涨情绪，以及行情结构的严重分化所致。 刘悦当前负责主观多头方向的权益投资，截至9月19日，在管的多只资产管理计划近一年的收益表现良好。他 在接受券商中国记者专访时表示，截至目前，本轮行情仍以流动性驱动为主，赚钱效应使得场内水位逐步抬 升，部分高景气行业表现较为突出。而未来行情能否行稳致远，应当是由大多数行业EPS（每股盈利）的提升 来实现的。 他认为，到2026年中前后，A股有望迎来盈利拐点，基于基本面结构性改善的机会可能不断增加。而市场在调 整中孕育更大的动力，赚钱效应有望进一步提升。 近期市场调整的更多是斜率而不是方向 券商中国记者：近期市场出现一定程度的调整，对此您怎么看？ 刘悦： 最近，市场调整幅度加大、前期核心个股高位震荡、热点轮动加快。之所以出现这种现象，核心在于 两点： 一是场内外资金追涨热情过于高涨。从当下资本市场承载的使命看，要实现国家的进一步转型以及承载财富蓄 水池，当前 ...

国内权益层面，我们认为目前仍以流动性驱动的结构性牛市为主。但微观流动性充裕并不是行情持续的充分条件，若行情出现回调，则基金赎回等操作也 会进一步抽出流动性。我们认为，未来我国股市或存在两种演进方向：1）仍是资金驱动的估值牛市，但高估值板块间的轮动切换波动可能加剧，产生风 险；2）宏观基本面与企业盈利改善，使得行情由主线板块扩散到其他板块，实现高低切换。 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方 式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场 基金。 来源：中金公司 中金公司表示，目前基本面改善的路径具有一定门槛，因为近期数据显示经济动能加速减弱。消费层面，社零同比增长较7月放缓，以旧换新退坡，地产 延续疲弱；先前支撑社融的政府债发行节奏也趋缓，今年经济压力加大，建议持续关注中美关税谈判以及国内重要会议表述。 尽管国内基 ...

当前美股市场环境特征 - 市场环境与1999年互联网泡沫时期高度相似 进入流动性驱动的投机阶段 [1] - 市场参与者忽视基本面 转向交易流动性、仓位和市场行情 [2] - 消费者普遍存在"货币贬值 持有不如消费"的心态 叠加股票市场高敞口构成市场底层动力 [3] 行业表现分化 - 利率敏感型周期性行业（货运/汽车/化工/房地产）呈现衰退压力 [3] - 服务业/医疗保健/科技/国防/人工智能等领域保持扩张态势 [3] - 超大规模企业（亚马逊/谷歌/META/微软/甲骨文）的资本支出将决定人工智能发展前景 [12] 市场情绪与驱动因素 - 市场风险从恐惧转向"害怕错过"（FOMO）情绪 [4][5] - 美联储降息周期叠加财政刺激为企业回购提供资金支持 [11] - 流动性宽松推动风险偏好下沉 从优质资产流向垃圾资产 从基本面投资转向纯粹投机 [11] 交易策略建议 - 股票市场采用成长vs价值配对策略：做多纳斯达克100指数或ARKK基金 同时做空罗素2000指数或GVIP优质价值股基金 [7] - 宏观层面押注收益率曲线陡峭化：执行"2s30s steepener"交易 做多2年期与30年期国债利差 [9] - 对冲保护性仓位平仓行为为市场上涨提供额外动力 [4] 短期市场展望 - 未来3-6个月经济将上扬 市场将出现猛烈上冲 [2][5] - 前端收益率（如2年期国债）对经济数据敏感度降低 显示利率预期受控 [11] - 金融条件驱动成为市场上涨核心因素 流动性阀门持续宽松 [11]

"货币在贬值，拿着不如花掉"——当这种心态开始弥漫，美股市场交易的逻辑也随之改变。 据追风交易台消息，高盛交易员9月21日发布最新市场洞察报告称，当前的美股市场环境与1999年互联网泡沫时期惊人地相似，市场进入流动性驱 动的投机阶段。 尽管穆迪的经济衰退模型亮起红灯——未来12个月衰退概率高达48%，但市场参与者似乎已将基本面抛在脑后，转而全身心投入一场由流动性驱 动的狂欢。高盛交易员更是言预测："未来3到6个月，经济和市场将'猛烈上冲'。" "我们不再交易基本面了，"报告直言，"我们正在交易流动性、仓位和市场行情。" "当ARKK表现优异时，就是垃圾股时代。这种趋势才刚刚开始。" 1999重现？基本面已退居次席 "我们以前来过这里，"这位高盛交易员写道，"想想1999年，在1998年8月的抛售之后，美联储的救市彻底扭转了市场叙事，市场成了价格走势的 奴隶。"他认为，今天的情况如出一辙：重要的不再是基本面，而是市场仓位和价格行为本身。 一方面，经济的矛盾信号确实存在。货运、汽车、化工和房地产等对利率敏感的周期性行业正显示出衰退压力。但另一方面，服务业、医疗保 健、科技、国防和人工智能等领域仍在扩张。更重要的是 ...

来源：智通财经 9月19日午盘，港股走弱，南向资金继续大手笔买入，净买入额超40亿。恒生中国企业ETF(159960)现涨 0.1%，成分股方面涨跌互现，京东集团-SW(09618)领涨3.13%，紫金矿业(02899)上涨2.97%，安踏体育 (02020)上涨2.65%；网易-S(09999)领跌2.41%，石药集团(01093)下跌2.37%，快手-W(01024)下跌 1.57%。 恒生中国企业ETF紧密跟踪恒生中国企业指数，恒生中国企业指数(「H股指数」)于1994年8月8日，即 首间中国企业以H股形式在香港联合交易所(「联交所」)上市的一年后推出。指数追踪以H股形式在香 港上市的中国内地企业表现。其选股范畴包括所有在联交所主板作第一上市的H股公司。 数据显示，截至2025年9月19日，恒生中国企业指数(HSCE)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、 腾讯控股(00700)、小米集团-W(01810)、建设银行(00939)、美团-W(03690)、中国移动(00941)、工商银 行(01398)、比亚迪股份(01211)、中国平安(02318)、中国海洋石油(00883)，前十大权重股合 ...

来源：米筐投资 上证指数在 3900 点附近蓄势，两市成交额连续 15 日维持在 2 万亿元以上。美联储今夜大概率降息 25 个基点的预期，与国内制造业 PMI 重返扩张区间形成共振，市场正从流动性驱动转向政策与盈利双轮 驱动的新阶段。 当前市场呈现"强预期 + 弱现实" 的平衡态。9 月制造业 PMI 升至 50.2，六个月来首返扩张区间，非制 造业 PMI 达 51.7 连续两月回升，显示政策宽松效果逐步显现。 央行通过 1 万亿元买断式逆回购和 MLF 加量续作，将市场利率稳定在政策利率下方，为牛市提供资金 支撑。但需注意，超六成个股未跑赢指数，资金向政策扶持领域集中的特征明显。 反内卷已进入政策深化期。随着《依法治理低价无序竞争》政策落地，落后产能加速出清，专项债资金 向头部企业倾斜。 新基建、高端制造等领域的行业集中度提升，CR5 企业市场份额环比提升 3-5 个百分点，资源正流向具 备技术壁垒和规模优势的企业。这种结构性优化虽带来短期阵痛，但为优质企业打开了盈利空间。 投资策略需明确"舍与得"。应放弃单纯概念炒作，远离缺乏业绩支撑的题材股，这类标的在近期调整中 跌幅普遍超 15%。 坚守两大方向： ...

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

港股市场观点 - 短期港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1][2] - 9月制约流动性因素缓解 包括美联储降息推进 香港资金面偏紧问题缓解 南向资金持续流入 中报盈利担忧利空出尽 [2] - 中长期随着供需格局改善和经济企稳回升 可能迎来需求景气拐点 上市公司盈利有望底部反转 [2] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显 [1][2] - 中国延续积极财政政策和适度宽松货币政策基调 更强调政策落地和有效性 [2] - 产业政策聚焦人工智能+ 国务院印发相关行动意见 新质生产力培育进入加速期 [2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高 9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形 [3] - 南向资金持续流入 年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%左右 成为市场重要支撑 [3] - 香港本地流动性8月曾短暂收紧 HIBOR快速上行 但港元汇率企稳和金管局暂停净回笼后流动性正边际改善 [3] - 港股作为全球估值洼地 估值修复空间很大 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半 [2][4] 配置策略：三进攻 - 科技股：互联网巨头中报靴子落地 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 未来高增可期 高端制造板块成长潜力可持续 [4] - 有色金属：由美元贬值 低利率和流动性三重驱动 仍具上行弹性 黄金还受益于避险属性和央行购金需求 [4] - 非银金融：券商在沪深京市场日成交量和两融创历史新高的背景下 经纪 自营等业务全面开花 保险股受益于权益投资收益改善和利差上行 且与A股存在显著折价 [4] 配置策略：两底仓 - 困境反转策略：以必需消费为代表 行业经历4年困境后初现供需拐点 估值仍处历史最低20%分位 长期竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现α式增长 [4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率6.12% 分红能力稳定 在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下 居民存款被动搬家 红利股配置需求持续旺盛 [4]

港股市场驱动因素 - 港股市场主要依靠流动性驱动 内外流动性充裕有望推动新一轮上涨 [1] 港股公司业绩表现 - 港股中报业绩增速处于历史较低水平 [1] - 新旧经济结构分化明显 [1] - 科技主导的结构性行情具有坚实盈利支撑 [1] 行业配置方向 - 聚焦三大进攻方向：科技行业 有色金属行业 非银金融行业 [1] - 配置两大底仓方向：困境反转板块 红利策略板块 [1]

牛市行情类型及阶段划分 - 牛市行情分为基本面驱动和流动性驱动两种类型 以15%涨幅为标准 2010年以来上证指数共有约11次持续时间较久的上涨区间 [4] - 行情演绎可分为前中后三个阶段 划分依据是上证指数是否出现明显回撤 第一个上涨阶段为前期 最后一个上涨阶段为后期 其他阶段为中期 [4] 历史牛市板块轮动规律 - 牛市行情中不一定存在长期主线 流动性驱动行情下先进制造 TMT 金融容易有阶段性机会 基本面驱动行情下消费 周期 金融更容易存在机会 [5] - 流动性驱动行情前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 因初期金融受益于市场预期好转和成交额放大 中期TMT受益于情绪抬升 后期金融因业绩确定性高 [5] - 基本面驱动行情前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 因基本面改善始于下游需求回暖 地产后期成为主线与低位补涨及财富效应拉动需求有关 [5] 当前市场阶段及板块机会 - 本轮牛市以流动性驱动为主 可能正处于中期 经济基本面驱动因素较少 流动性是主要驱动因素 4月8日市场上涨以来上证指数回撤较小但近期出现调整 调整幅度未超历史水平 [7] - TMT或成为牛市中期主线 当前可重点关注 因流动性驱动行情中期TMT成为主线概率高 且存在国产替代需求旺盛 美联储降息周期等催化 若行情过渡至后期可关注金融板块 [7] - 若未来牛市转向基本面驱动 先进制造值得重点关注 因行情处于中期 且先进制造存在潜在催化 若行情过渡至后期 投资重心可转向地产板块 [8]