智启周期，棉见未来！ 2025 年 10 月 31 日，由上海钢联电子商务股份有限公司联合主办的 "2025'中国棉花棉纱产业投资峰会 —— 暨第 10 届中国棉花精英俱乐部（乌鲁木 齐）年会"，将在新疆乌鲁木齐盛大启幕！这里，是中国棉花产业核心动能的孕育之地 —— 作为国家级棉花棉纱交易中心的承载枢纽，乌鲁木齐更以 "一 带一路" 核心节点的战略姿态，高效串联起从 "田间地头" 到 "全球市场" 的全链条产业版图，让中国棉业的力量深度链接世界。 10 月的乌鲁木齐，天朗气清，产业聚势。让我们以 "棉" 为媒，于丝绸之路核心枢纽，见证智慧农业驱动的产业周期革命，共话棉业投资新机遇，携手绘 就全球棉业可持续发展的壮阔图景。 2025年10月30日 (星期四) 14:30-18:30 签到 2025年10月31日（星期五）09:00-10:00 签到 2025年10月30日 星期四 14:00-14:30 ◎ 会前会签到 14:30-18:30 棉花棉纱市场风险管理交流会(定向邀约) >2025年10月31日 星期五 上午 10:00-10:20 ◎ 大会致辞 主题演讲1:全球及中国宏观经济和大类资产展望 10: ...

一季度外贸总体表现 - 一季度货物贸易进出口总额10.3万亿元 同比增长1.3% [1] - 出口额6.13万亿元 同比增长6.9% [1] - 进口额4.17万亿元 同比下降6% [1] 民营企业表现 - 民营企业进出口额增长5.8% 占总进出口额比重达56.8% [3] - 在对美贸易中占据主导地位 展现订单开拓和供应链替代的灵活性 [3] - 被评价为"一季度成绩功不可没" [3] 对美贸易结构 - 对美出口额8304亿元创历史新高 进口额2798亿元 顺差5506亿元（约766亿美元） [5] - 出口以机电产品、纺织、玩具等消费品和中低端制造品为主 [5] - 进口以大豆、天然气及高端设备零部件等资源型和高科技产品为主 [5] 进口渠道多元化 - 自美进口下降1.4% 整体进口下降6% [6][15] - 大豆采购转向巴西 天然气供应增加俄罗斯和澳大利亚渠道 [6] - 通过替代路线优化确保价格稳定和供应充足 [6][15] 关税影响与产业链韧性 - 对美出口在25%以上关税下仍创历史新高 [7] - 机电产品、纺织品等因刚需和性价比优势维持出口韧性 [7] - 美国家庭因关税每年额外支出1800美元 [8] 科技自主与资源优势 - 集成电路国产化率提升 7纳米实现量产 5纳米跟进 [9] - 稀土储量和产量占全球80%以上 掌握提炼技术门槛 [9] - 科技摩擦倒逼自主创新和供应链重构 [9] 区域市场多元化 - 对东盟出口增长8.1% 对欧盟增长3.7% [13][20] - RCEP通过关税减让和通关便利化降低交易成本 [13] - 企业将制造环节布局越南、马来西亚等地 研发核心保留国内 [13] 产业链与成本优势 - 全产业链与规模化生产形成独特成本控制优势 [17] - 美国难以在短期内复制中国供应链体系 [17] - 供应链重组需付出时间沉淀和试错代价 [17] 季度数据波动性 - 上半年中美贸易总额同比下降9.3% [11] - 第二季度对美出口大幅下滑20.8% [11] - 一季度表现被视为"冰山一角" 中长期顺差可能收窄 [11]

印尼经济概况 - 印尼为东盟第一大经济体 2024年GDP规模达1.4万亿美元位居全球第16位 人均GDP接近5000美元[1] - 1968-1996年期间实际GDP增速平均达6.8% 经济自1966年后进入快速发展阶段[1] - GDP规模远超东盟第二的新加坡 但因人口基数大人均GDP在东盟处于中等水平[1] 制造业特征 - 制造业主要由国内市场高需求驱动 对外贸和外资依赖度低于其他东南亚国家[1] - 制造业出口占商品出口份额偏低 食品饮料行业占比超过36%远超其他行业[1] - 拥有丰富的农产品和矿物资源 产量与出口量均处于全球领先地位[1] - 当前制造业存在早衰现象需要破局[1] 中印尼合作机遇 - 印尼政府推出系列政策提振制造业发展[2] - 中国与印尼存在技术资源互补优势 在新一轮全球产业链重构背景下合作有望深化[2] - 中国既是印尼最大进口国又是最大出口国 印尼长期作为中国在东盟第二大投资目的地[2] - 中资企业在印尼形成四大制造业集群 印尼将成为中资企业重要聚集地[2]

市场整体表现 - 沪指上涨1.45%站上3800点 深成指上涨2.07% 创业板指上涨3.36% [1] - 科创50指数上涨超8%创3年多新高 [1] - 沪深两市当日成交额2.55万亿元 较上个交易日放量1227亿元 [1] - 半导体 CPO 证券 算力等板块涨幅居前 燃气 钢铁 银行 乳业等板块跌幅居前 [1] 券商策略观点 - 华泰证券认为充裕流动性是行情主要基底 市场顶部的判断意义和胜率不高 配置上应保持仓位并顺势择线 适度内部高低切换 [2] - 华泰证券指出市场进入上行趋势共识增强 国内基本面 国内流动性 海外流动性三者改善是上行趋势关键支柱 当前三个因素都在汇聚积极变化 [2] - 华泰证券建议AI链 创新药 军工 大金融作为战略配置重点 [2] - 国金证券建议寻找下一个阶段基本面边际改善最大的领域提前布局 [3] - 国金证券推荐海外制造业修复下的实物资产(工业金属如铜 铝 钢铁 基础化工)和资本品(工程机械 专用机械 机械零部件 重卡) [3] - 国金证券指出保险长期资产端将受益于资本回报见底 其次是券商 [3] - 国金证券认为内需相关领域将出现机会 沪深300开始跑赢国证2000 行情扩散刚刚开始 建议关注食品饮料和电力设备 [3] - 国金证券提到受美联储降息预期回摆影响 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股 但9月降息或成定局 A-H市场将重回统一起跑线 企业盈利变化驱动两地表现差异 [3] - 中信建投认为内外部基本面和流动性条件无显著利空 市场情绪和资金面未达全面过热 后续市场走势或将延续中期慢牛格局 [4] - 中信建投指出赛道轮动是最显著行情特征 在景气赛道领域寻找低位新方向是短期更有性价比的选择 [4] 行业配置方向 - 华泰证券战略配置重点包括AI链 创新药 军工 大金融 [2] - 国金证券推荐工业金属(铜 铝 钢铁 基础化工) 资本品(工程机械 专用机械 机械零部件 重卡) 保险 券商 食品饮料 电力设备 [3]

海外制造业修复与实物资产机会 - 海外制造业修复下实物资产迎来顺风 包括工业金属铜铝钢铁和基础化工 [1] - 投资加速下关注资本品领域 包括工程机械专用机械机械零部件和重卡 [1] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [1] 金融行业受益方向 - 保险长期资产端受益于资本回报见底 [1] - 券商行业具备潜在机会 [1] 内需相关领域机会 - 盈利修复后内需领域出现机会 沪深300近期开始跑赢国证2000 [1] - 行情扩散刚刚开始 A股权重股修复启动 [1] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [1] A-H股市场比较 - 受美联储降息预期回摆影响 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股 [1] - 9月降息或成定局 港股今年相对A股超额收益大幅回吐 [1] - A-H市场重回统一起跑线 企业盈利变化将成为两地表现差异驱动因素 [1]

增量资金来源分析 - 险资、养老金等中长期资金在过去三年多来持续增持A股 [1] - 融资资金和私募基金交易持续活跃，外资对A股关注度升温 [1] - 居民存款搬家迹象显现但仍处于早期阶段，资产荒下居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市 [1] 行情特征与资金结构 - 本轮A股牛市行情从"924"演绎至今，核心线索围绕产业趋势和业绩，并非散户市 [2] - 聪明的钱入场占主导地位，不能执迷于类比过往行情走势 [2] - 随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有新旧资金接力过程 [2] 板块配置方向 - 聚焦新技术、新成长方向如国产算力、机器人、AI应用等 [2] - 辅之以部分大金融、新消费如IP经济、口含烟等 [2] - 继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配"反内卷+出海"品种，9月消费电子板块值得关注 [3] - 五大方向蓄势待发：AI扩散（港股互联网、半导体设备材料、软件应用）、券商保险、新消费 [3] 市场趋势与驱动因素 - 健康牛中良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市 [3] - 科技成长主线内部不断向低位方向纵深扩散，消化高位板块拥挤度 [3] - 主线外部的低位板块可在局部过热板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] - 行情多点开花，主线引领下各行业、主题机会交替轮动 [3] 全球背景与盈利预期 - 关税冲突后全球股市出现明显同步上涨，背后是全球降息预期和制造业景气回升的定价 [4] - 盈利改善预期的兑现是下个阶段市场的主要驱动 [4] - 降息周期开启加速制造业投资上行，强化制造业强于服务业的特征 [4] 投资策略与经验规律 - 牛市思维确立后，震荡市经验规律可能失效 [4] - 交投热度与指数涨跌无直接对应关系，增量资金入场时期换手率冲高作为指数调整信号事后来看都是失效的 [4] - TMT成交额占比接近40%不构成兑现收益信号，科技行情阈值在增量资金时期无规律 [4] - 公募基金单季加仓最多的行业下季度股价表现处于劣势的规律已被打破 [4] 行业配置建议 - 海外制造业修复下实物资产迎来顺风：工业金属（铜、铝、钢铁、基础化工）、资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡） [4] - 保险长期资产端受益于资本回报见底，其次是券商 [4] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [4] - 科技与整体指数一季度强势行情并未结束，维持三季度科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银配置 [4] - 反内卷关注新能源、农业等重点领域 [4]

市场行情表现 - 沪指本周累计涨3.49% 深证成指累计涨4.57% 创业板指累计涨5.85% [1] 行情驱动因素 - 此轮行情由产业趋势和业绩驱动 非散户资金主导 [1] - 市场估值合理 未出现明显透支 [2] - 美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖 [2] - 杰克逊霍尔会议释放宽松信号 暗示9月降息可能 [3][4] - 美元指数长期走弱 全球资本流向重塑支撑A股 [4] 配置主线与行业机会 - 聚焦资源 创新药 游戏和军工板块 [1] - 关注化工板块 增配反内卷+出海品种 [1] - 9月消费电子板块值得关注 [1] - 机械设备 电力设备行业存在补涨机会 [2] - 工程机械 化学纤维 自动化设备 商用车细分领域值得重点关注 [2] - 海外制造业修复利好铜 铝 钢铁 基础化工等实物资产 [3] - 投资加速利好工程机械 专用机械 机械零部件 重卡等资本品 [3] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 券商次之 [3] - 内需相关领域机会显现 关注食品饮料 电力设备 [3] - AI产业链 反内卷 非银金融板块有望轮动 [4] - 科技成长板块在AI技术革命推动下保持高景气度 [4] - 红利资产估值具备安全边际 配置逻辑清晰 [4] - 政策呵护下大消费领域具备投资价值 [4] 行情特征与展望 - 市场将呈现轮动补涨特征 [2] - 新旧资金接力过程正在进行 [1] - 行情扩散刚开始 A股权重股修复刚启动 [3] - 市场中长期有望持续上行 [2][4] - 投资主线可能从AI投资切换至传统制造业投资 [3]

欧洲对美出口贸易表现 - 6月欧盟27国对美出口同比下降10%至略高于400亿欧元（468亿美元），为2023年底以来最低水平 [1] - 6月经季节性调整后欧盟对美贸易顺差从5月的156亿欧元收窄至28亿欧元 [1] - 上半年德国对美贸易顺差为302亿欧元，同比下降12.8% [1] - 上半年德国对美出口同期下降3.9% [4] 美国关税政策影响 - 美国对大多数欧盟输美商品征收15%的所谓"对等关税"，远高于此前美欧间平均不足5%的关税水平 [4] - 汽车生产商面临25%关税，钢铁和铝生产商面临高达50%关税 [4] - 8月美国将407个产品类别纳入50%钢铁和铝关税征收范围，涵盖风力涡轮机、重型设备等产品 [5] - 新一轮美方关税可能使德国对美出口减少20%至25% [4] 重点行业出口数据 - 6月欧盟贸易顺差缩减主要因化学品出口疲软 [4] - 上半年德国对美汽车及零部件出口下降8.6% [5] - 上半年德国机械出口下降7.9% [5] - 制药业一季度因规避关税影响增长超过预期 [6] 产业链与贸易模式变化 - 3月欧盟对美出口飙升至近720亿欧元历史高位，因美国进口商在关税宣布前囤积商品 [4] - 自4月以来美国来自欧盟的进口量大幅下降，明显低于2024年平均水平 [6] - 关税叠加计算方式复杂（如钢铝占比50%产品需分别计算不同关税），可能导致产业链重构 [5] 经济增速与贸易多元化 - 欧元区二季度经济增长0.1%，但三季度经济增速预计继续放缓 [3][6] - 欧盟正寻求与阿联酋、新西兰、印度等经济体开启或重启贸易谈判 [8] - 区域贸易协定成为应对贸易限制的务实选择 [8]

加拿大对华钢铁关税政策背景 - 加拿大财政部2025年突然宣布对含中国冶炼钢材的进口产品征收25%附加税 表面理由为应对全球钢铁产能过剩 实则为顺应美国压力[1] - 政策背景是美国于8月开始对加拿大商品加征35%关税 并将钢铁关税提高至50% 加拿大随后对所有非美来源钢材加收25%额外税费[3] 政策对加拿大钢铁行业的影响 - 加拿大炼钢原料30%依赖中国进口 加税后推高本土企业生产成本[3] - 美国钢铁仍占据加拿大50%市场份额 本土厂商陷入"买不起中国货 拼不过美国产"的双重困境[3] 中国对加拿大农产品的反制措施 - 中粮集团立即终止37亿美元加拿大农产品订单 相当于加拿大对华出口总量的35%[5] - 中国对加拿大农产品征收75.8%保证金 几乎完全封锁出口渠道[5] - 温哥华港口积压50亿加元农产品无法运出 重现2019年油菜籽危机[5] 农产品贸易转移效应 - 中国市场迅速转向澳大利亚 签署15-25万吨油菜籽协议[5] - 中国在2024年新增阿根廷和俄罗斯农产品进口渠道 实现供应链重构[11] 农业部门受损情况 - 全国农民联盟公开抗议 数万个农业相关就业岗位岌岌可危[7] - 钢铁业GDP占比仅为农业四分之一 政策选择牺牲更大经济板块[7] WTO贸易争端升级 - 中国向WTO提起正式诉讼（案件编号DS612） 指控加拿大实施"歧视性措施"[7] - 本案成为全球首个"因原材料来源惩罚第三国商品"的关税诉讼 判决结果可能冲击欧美对华"成分歧视"政策[15] 地缘贸易格局变化 - 加拿大对美出口依存度高达76% 缺乏多元化贸易渠道[15] - 中国加速与资源国直接对接 包括阿根廷粮食和俄罗斯能源 绕过中间贸易环节[15] - 澳大利亚通过务实外交恢复对华农产品出口 并在铁矿 葡萄酒领域重启合作 同时建立人民币结算试点[13] 政策误判分析 - 加拿大低估中国反制决心 忽视7月通过外交渠道发出的明确预警[9] - 加拿大未选择通过CPTPP等多边机制与美国博弈 错失争取例外条款机会[10]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价164.30港币 [1][5] - 当前股价139.60港币（截至8月18日），市值3228.88亿港币 [8] 核心观点 - 短期股价回调因美国议员指控引发舆情扰动，但公司澄清指控已被多次驳回且不影响基本面 [1][2] - 长期看好渣打新兴市场布局优势，交易银行与财富管理业务将受益于产业链重构和跨境理财需求增长 [1][3][4] - 2025年预测归母净利润43.31亿美元，25-27年CAGR为8.1% [5][11] 业务优势 - **跨境业务动能**：在40个"一带一路"市场设网点，超20个市场运营超百年，东盟地区产业转移带来金融服务需求 [3] - **财富管理增长**：25H1财富管理收入同比+23.1%，新开户13.5万名，预计24-29年CAGR达双位数 [4][11] - **轻资本模式**：25H1香港商业地产敞口仅占总贷款0.7%，PB（MRQ）0.91倍，综合回报率8.35% [3][8] 财务与估值 - 25年预测BVPS 20.99美元，对应PB 0.85倍，低于可比公司均值0.97倍 [5][13] - 25年ROE预计9.82%，27年提升至11.21%；股息率从25年2.19%增至27年3.13% [11] - 25年EPS 2.08美元，PE 8.58倍，显著低于24年11.46倍 [11] 市场表现 - 52周股价区间75.40-153.00港币，当前接近区间上限 [8] - 6个月日均成交额1.43亿港币，流动性适中 [8]