山东省2026年经济工作部署 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年任务，旨在为“十五五”规划开好局，推动经济高质量发展 [1] - 提出“六个必须”和“四个更加注重”作为工作遵循，强调系统观念与短期目标同中长期规划的衔接 [1] - 将“更大力度推进全方位扩大内需”列为明年八项重点任务之首，强调从供需两侧发力提振消费 [1] 消费提振与内需扩大 - 计划深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，以扩大优质商品和服务供给 [1] - 青岛市将推动商品消费扩容升级，落实消费品以旧换新政策，并持续打造“乐购青岛”品牌 [2] - 计划发展数字消费、绿色消费及“人工智能+”消费，推动商旅文体健展多业态融合 [2] 现代化产业体系建设 - “更大力度健全现代化产业体系”是明年经济工作重要着力点 [3] - 密码安全被视为网络空间安全基石及新的需求爆发点，相关公司致力于科技创新与产业创新融合 [3] - 山东御熵智能科技计划通过3-5年发展成为密码安全领域头部企业，2026年筹划超过4个技术研发项目 [3] 高水平对外开放与外贸 - 会议部署“更大力度扩大高水平对外开放”，包括强化制度型开放及深化自贸试验区提升战略 [4] - 前11个月山东省进出口总值3.19万亿元，同比增长4.6% [4] - 海关部门计划对接国际经贸规则，拓展绿色贸易、数字贸易和服务贸易 [4] 商业航天产业发展 - 东方航天港正在建设130吨级和150吨级试车台，已投用70吨级试车台 [4] - 2026年将新增2座百吨级试车台，形成覆盖300吨级以下多类型液体火箭发动机的公共试验能力 [4] - 东方航天港将夯实固体火箭海上发射优势，探索液体火箭海上发射，并完善商业航天产业体系以壮大产业集群 [5]

报告要点 丨证券研究报告丨 金融工程丨专题报告 [Table_Title] 杠铃策略占优，电子板块优选组合超额显著 [Table_Summary] 本周 A 股市场震荡，微盘股领涨，中证红利表现较强，双创回调明显；聚焦红利内细分板块来 看，红利价值类别相对占优。从市场表现来看，本周 A 股必选消费和金融板块反弹明显，而信 息技术与硬件和工业板块相对较弱；聚焦电子板块内部来看，显示面板相对占优，领先于其他 子赛道。策略表现上，电子板块优选增强组合跑赢电子全收益指数，周度超额约 1.57%，优势 明显。 分析师及联系人 SFC：BUT353 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 主动量化产品周报（二十） cjzqdt11111 [Table_Title2] 杠铃策略占优，电子板块优选组合超额显著 [Table_Summary2] 自 2023 年 7 月以来，长江金工团队先后推出红利精选策略、行业高胜率策略等多款主动量化 产品，为投资者跟踪市场热点、精选行业个股提供另类视角和投资选择。为了更好地洞悉策略 表现和市场动态，特推出主动量化产品周报，跟踪内容包括 ...

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年 相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平 股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康 并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动 基建和高技术产业拉动经济增长 [1] - 2026年消费有望缓慢抬升 出口有韧性 商品价格温和走高 进而带动名义GDP上行 [1] - 企业业绩或持续修复 成为市场的基本面支撑 A股行情或逐渐过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [1] - 基本面正在经历结构性转型 一方面产能出清 地产链和消费仍然承压 另一方面中游制造业生产韧性超出预期 科技产业取得积极进展 [1] - 2026年企业整体业绩大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供给压力已充分释放 供需压力有望反转 [2] - 资本市场在企业业绩好转的预期下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [2] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [2] - AI产业长期机遇大于短期风险 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [2] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期出现拐点 消费品价格持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [3] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [3] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 [3] 债券市场 - 2026年宏观经济稳中求进 平稳运行 经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [3] - 宏观政策或延续此前基调 财政政策力度持平 货币政策稳中有收 [3] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2% 关注超长债超跌后的投资机会 [3] - 2026年利率债择时策略的主线是防守反击 下行的机会来自于博弈货币政策的宽松、外部冲击等因素 上行的风险来自于“风险偏好”“通胀交易”“供需压力”等因素 [3] 可转债市场 - 在资产欠配的大背景下 可转债品种具备持续配置吸引力 需求相对旺盛 [4] - 可转债市场或长期处于供需紧平衡状态 对可转债整体估值形成支撑 [4]

核心观点 - 多位基金经理对2026年权益市场表示乐观 市场上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮由估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 带来企业盈利弹性 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线或由当前TMT逐步转向目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] 行业投资机遇 AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节：1) 海外算力链 看好配套海外CSP大厂的光互联、电源/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 2) 芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商 3) 拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 4) 自身基本面发生拐点的应用平台 [4] 消费 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点、消费品价格有望持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药 - 创新药板块在2025年表现强势后呈现阶段性疲软 2026年有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 底层逻辑在于中国创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期不长 2026年中国有很多已实现BD（业务发展）的产品开启全球性三期临床 并有重磅临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值有上涨空间 [5]

核心观点 - 多位公募基金经理对2026年权益市场表示乐观 上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期略显震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 企业端盈利弹性可期 [3] - 2026年资本市场可能在盈利好转情况下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] 行业盈利与市场结构 - 目前不少行业盈利处在相对低位 特别是一些中游行业 包括先进制造、消费、周期等 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线可能由目前的TMT逐步转为目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - AI产业机遇与挑战并存 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [4] - 关注海外算力链 相对看好配套海外CSP大厂的光互联(Scale up趋势)、电源侧/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 [4] - 关注芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商等 [4] - 关注拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 [4] - 关注应用平台 特别是自身基本面发生拐点的公司 [4] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点(城乡居民增收计划落地)、消费品价格有望持续回暖(货币政策支持物价合理回升) 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [4] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药板块 - 创新药板块在2025年一度表现强势 目前呈现阶段性疲软态势 [5] - 展望2026年 创新药有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 中国的创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期并不算很长 [5] - 2026年中国依旧有很多已实现BD(业务发展)的产品开启大的全球性三期临床 以及会有比较重磅的临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值后续有上涨空间 [5]

大盘走势与操作策略 - 大盘在五连阳后存在技术性回撤需求 但鉴于部分空头已开始认输离场 调整幅度预计不会太大 可能成为“倒车接人”的机会 [1] - 手中有持仓的投资者可考虑进行高抛低吸操作 没有持仓的投资者可在指数调整至20日线附近时考虑入场 [1] 商业航天行业 - 商业航天板块因长征十二号甲火箭回收失败而出现大幅分歧 部分核心个股跌停 [1] - 与上次回收失败后板块继续上涨不同 当前板块核心个股均处于高位 风险增加 调整时间可能更长 [1] - 板块行情是否终结需观察后续资金回流的力度 [1] 芯片与液冷行业 - 芯片和液冷是12月17日与指数共振产生的题材 市场预期会出现资金回流 [2] - 由于市场情绪分歧 这两个题材在次日早盘可能先经历分歧 需关注谁能率先走出“分歧转一致”的走势 以寻找跟进机会 [2] 消费行业 - 消费板块在市场回落时未能如期走强 核心标的反而冲高回落 [2] - 由于前一交易日尾盘抢筹资金较多 若次日板块不能走强 则需保持谨慎 [2] 锂电池、化工与资源股行业 - 锂电池、化工、资源股等板块受消息刺激有所表现 但板块效应不突出 [2]

市场整体走势与驱动因素 - 大盘上涨与券商板块的引导以及市场传闻有关 传闻包括日本前央行副行长表示避免过早加息以及汇金大规模买入指数ETF 但分析认为前者因发言者身份可信度不足 后者为“小作文”的概率较大[1] - 行情持续走强需要等待日本加息落地或上证指数重新站上3930点中枢位置 在此之前市场底部尚未确认[1] - 市场风格呈现趋势大盘股走强 而微盘股表现疲弱 尾盘因券商板块带动才使下跌家数收窄 全天仍有3000多家公司下跌[1] 券商板块分析 - 中金公司将于次日复牌 市场关注其是否会复刻此前国泰君安复牌后连续三个涨停的强势特征 分析认为存在涨停可能但连续三个涨停难度较大[1] - 当前券商板块处于阶段性震荡回落途中 该利好可能带动板块出现反抽 但直接改变行业弱势格局的难度相当大[1] 市场情绪与个股观察 - 市场情绪明显承压 主要因四家高位标的公司全部被延长监管 其中平潭发展尾盘跌停 龙洲股份出现大单两连跌停[1] - 后续需观察平潭发展和龙洲股份能否企稳 这将决定中高位个股是否会出现补跌[1] 领涨板块分析 - 光模块和液冷板块为当日最强领涨板块 其走强符合市场主力偏好 原因包括有趋势大盘股带队、属于顺指数科技板块以及与指数形成共振 具有一定市场号召力[2] - 但该板块近期并未逆势抗跌 且为第一天走强 需要先抗住次日的分歧才能获得更高关注度[2] - 商业航天板块行情未完待续 但需要等待当前亏钱效应释放完毕[2] - 消费板块在未与指数形成共振之前 仍以高抛低吸的操作为主[2] - 锂电池板块主要受宜春注销27个采矿权的消息影响 目前暂且视为超跌反弹[2]

公司获奖与行业认可 - 公司于12月21日荣获蓝鲸新闻主办的“2025鲸潮奖”之“年度成长价值企业”大奖 [1] - 该奖项旨在表彰在新消费赛道中具备突破性成长潜力、以创新驱动价值升级的标杆企业 [1] - 此次获奖标志着公司的成长动能与商业模式获得行业权威高度认可 [1] 公司核心战略与市场表现 - 公司以“IP+场景+产品”为核心战略，深耕年轻消费市场 [3] - 通过原创IP孵化、沉浸式体验与创新性营销，持续拓展新消费场景边界 [3] - 旗下爆款IP“WAKUKU哇库库立刻开挂吧”系列实现全网热销 [3] - 通过快闪店、联名合作等多元业态的快速布局，实现了品牌价值与用户规模的双增长 [3] - 公司展现出强劲的成长韧性与行业引领性 [3] 公司未来发展规划 - 公司未来将继续深化IP生态布局，拓展更多元的消费场景 [4] - 公司致力于为用户创造更具价值的体验，为行业探索可持续发展的新路径 [4] 行业背景与奖项意义 - “鲸潮奖”评选由蓝鲸新闻发起，旨在汇聚消费领域头部企业、领军投资人与行业专家 [4] - 该奖项通过权威评选发现行业“韧性生长”的力量，为新消费产业升级提供参考与方向 [4]

核心观点 - 高盛认为中国股市可能正在酝酿一轮由盈利增长接棒估值修复驱动的“慢牛”行情，人工智能、“反内卷”政策以及资本回流成为定义未来市场走向的关键变量 [1] 市场整体表现与展望 - 2025年中国A股和H股分别录得16%和29%的年度回报，显著超越该行年初预测 [1] - 自2022年末周期低点以来，A股和H股已分别反弹30%和75% [3] - 本轮上涨主要由估值驱动，MSCI中国指数的12个月远期市盈率从2025年初的9.9倍上升至目前的12.5倍，而远期每股收益全年则下降了4% [3] - 高盛预计牛市行情将继续但步伐放缓，预测到2027年底中国股市将上涨38%，主要由2026年和2027年14%和12%的盈利增长驱动 [4] - 成长和GARP策略表现最佳，价值和高股息策略相对落后 [4] 宏观经济与贸易 - 2025年中国出口同比增长5.4%，人民币对美元升值4%，表现优于市场普遍担忧 [5] - 强劲的出口表现使高盛经济学家上调了其2025年中国GDP增长预测 [6] 人工智能行业影响 - AI技术突破已改变中国科技股的游戏规则，为相关板块带来了超过2万亿美元的市值增长 [1] - DeepSeek-R1发布引发中国科技公司强劲反弹，数据与云、半导体及AI基础设施与电力等板块平均股价上涨40% [7] - AI的广泛采用在未来十年内，预计可通过成本节约、生产力提升和新收入机会，推动企业盈利每年增长3% [7] - 尽管中国AI生态系统估值已重估，但考虑到资本支出和AI商业化应用的潜在上行空间，其估值与美国相比看起来并不昂贵 [7] 企业出海趋势 - 中国正从低成本制造商转变为向新兴市场销售高附加值产品，并开始出口服务、知识产权和文化 [8] - 中国上市公司海外收入占比已从十年前的12%增长至目前的16%，高盛预测到2030年可能达到20% [8] - 由于海外市场盈利能力更高，这有望每年为MSCI中国指数的盈利额外贡献约1.5%的增长 [8] - 高盛构建的“中国出海领军者”投资组合今年迄今已上涨35%，跑赢MSCI中国指数9个百分点 [8] 消费行业分化 - 零售销售额年初至今仅增长4%，但消费领域内部存在显著分化，服务消费表现普遍优于商品消费 [9] - 娱乐、专业零售、休闲和包装食品等“新”消费行业表现强劲，2025年上半年平均净利润增长28%，而整体消费板块增幅为5% [9] - “新”消费主题股年初至今回报率达43%，大幅跑赢市场 [9] “反内卷”政策影响 - “反内卷”自2024年7月政治局会议首次提出后，已上升至国家战略层面 [10] - 每当PPI上涨1%，就能推动企业盈利增长2% [10] - 潜在的供给侧削减和行业整合，到2027年可能使“内卷”行业的利润在利润率正常化后提升50%，并到2028年将指数整体盈利提升5% [10] “十五五”规划投资主题 - 科技、安全和民生成为2026-2030年的首要发展重点 [11] - 高盛基于大型语言模型的文本分析显示，在过去25年里将投资组合与广泛的政策趋势对齐，本可以产生13%的年化超额收益 [11] - 高盛构建的“十五五”规划投资组合包含50只中盘股，过去一年回报率高达68%，远超MSCI中国指数27%的涨幅 [11] 资金流向与市场结构 - 国内市场：南向资金流入年初至今已达1800亿美元，创下历史记录；保险公司等机构投资者对权益资产态度更趋积极；“国家队”持有的A股市值已超过6% [12] - 海外市场：全球对冲基金已将对中国的净敞口从年初的6.8%提升至11月底的7.8%；新兴市场和“一带一路”沿线的主权财富基金和养老基金也对中国权益资产表达了浓厚兴趣 [13] - 报告认为这些因素共同证明中国是可投资的 [13] 市场分散化价值 - 中国与美国股市的回报相关性是主要市场中最低的之一，其估值较发达市场和新兴市场同类仍有35%和9%的深度折扣 [14] - 国内个人投资者的资产配置中房地产和现金占比分别为54%和28%，而权益资产仅占11% [14] - 随着房地产市场低迷而权益资产开始跑赢，结构性的中国资本向权益资产的迁移可能已经开始 [14]

市场表现与板块动态 - 恒生指数高开0.29%，恒生科技指数涨0.14% [1] - 有色金属板块强势，紫金矿业涨1.19%，天齐锂业涨2.02% [1] - 快手跌3.3%，因平台于12月22日22时左右遭到黑灰产攻击 [1] 机构对港股后市观点 - 华泰证券指出，年初重配置和人民币升值可能共同构成下一阶段资金面改善的重要支撑 [1] - 华泰证券认为，盈利确定性较高的港股红利类资产，其作为防御型底仓选项的配置价值有望再度获得重视 [1] - 华泰证券预计2026年港股将迎来三大“预期差”催化：人民币升值共识形成带动资本流动变化、2026年上半年中美关系维持温和态势使出口韧性可能超预期、国内在AI及半导体等关键领域若取得突破将推动科技板块独立行情 [1] - 机构普遍预期，随着美国降息周期深化，约9,000亿美元资金有望回流新兴市场，港股作为离岸中国资产核心平台将显著受益 [1] - 中信建投表示，港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口 [1] 市场阶段与资金流向分析 - 华泰证券认为，当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰 [2] - 华泰证券指出，市场对春季躁动提前的一致预期较强，但港股年底仍有供需压力，“Santa rally”有不确定性，一季度或是胜率更高的阶段 [2] - 华泰证券分析，11月以来二次探底过程中，被动/个人投资者是主要增量，境内外机构主动买入均不同程度放缓 [2] 行业配置建议 - 中国银河建议关注科技板块，认为其仍是中长期投资主线，经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升 [2] - 中国银河建议关注消费板块，认为其有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [2]