市场表现 - 三大股指盘中震荡上扬，北证50指数涨超1%，场内超2900股飘红 [1] - 沪指涨0.27%报3627.54点，深证成指涨0.46%，创业板指涨0.39%，北证50指数涨1.32%，沪深北三市合计成交10736亿元 [2] 行业板块表现 - 医药、旅游、零售、保险、银行等板块走低 [2] - 军工、汽车、煤炭、有色等板块拉升 [2] - PEEK材料、人形机器人、工业母机、液冷服务器概念等活跃 [2] 市场情绪与趋势 - 市场情绪延续乐观，处于积极状态，预计指数将震荡上行直至上破去年10月8日的高点 [2] - 短线上证指数在3420点附近支持力度较强，可作为指数短线强弱的参考 [2] - 中长期的上涨趋势并未打破，政策倾向显示未来财政支出方向逐步转向居民端发力 [2] - 7月政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件 [2] - 技术层面各大股指呈现多头形态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济有下行压力，进入政策观察期，关注后续1 - 2个月经济数据；海外处于通胀观察期，关注美国通胀情况及美联储降息预期反复情况[2] - 若无新增冲击因素，短期人民币汇率有望在7.15 - 7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线[4] - A股预计呈现结构性行情，整体走势震荡为主，可卖出现金担保看跌期权[6] - 债市日内稳步走强，对增值税恢复利好老券逻辑计价合理，近期关注7月金融信贷数据，建议波段操作[7] - 集运EC回归震荡偏回落走势可能性较大，中期若无突发事件影响，整体期价走势略偏回落[9] - 贵金属因降息预期回升偏强，中长线或偏多，短线多头掌握局面[11] - 铜价估值修复，短期或震荡偏弱，建议持币观望[13][14] - 铝承压震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡，可考虑多铝合金空沪铝套利操作[15][16] - 锌探底回升，短期震荡，长期看跌[16][17] - 镍和不锈钢短期震荡，关注镍铁支撑[18] - 锡小幅回升，可择机库存套保[19] - 螺纹钢热卷短期上下空间有限[21] - 铁矿石短期偏强运行，关注09合约800压力位[23] - 焦煤焦炭中长期走势不悲观，临近09合约交割，若无现货处理能力，不建议参与交割博弈，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，09盘面焦化利润建议暂时观望[26] - 硅铁和硅锰情绪回落，但不过度悲观[27][28] - 原油基本面主导市场，上行空间受限，需留意下行风险，关注8月8日后美对俄相关制裁能否落地[31] - LPG保持宽松局面不变[33] - PX - TA近端供需矛盾不大，当前TA加工费已到历史低位，后续可逢低做扩加工费[35] - MEG和瓶片预计随情绪区间震荡，瓶片盘面加工费以区间操作为主[37][38] - 甲醇短期基本面弱，关注下游抵抗行为及港口 - 内地价差[39] - PP供需不平衡情况短期难缓解，持续偏弱格局[42] - PE受外界因素影响为主，自身缺乏方向性驱动，后续关注需求回归信号[45] - PVC处于三高状态，建议回归产业思路，开仓做空[47] - 纯苯和苯乙烯震荡整理，可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，苯乙烯单边可考虑逢高空[48][50] - 燃料油短期驱动向下，低硫燃料油偏空配置为主，沥青跟随成本端弱势震荡，中长期旺季可期[52][53][54] - 尿素09合约预计震荡偏弱[56] - 纯碱供强需弱，玻璃处于弱平衡，烧碱关注仓单压力及下游需求改善情况[58][59][60] - 纸浆价格回落之后震荡为主，建议观望；原木非产业客户区间操作，产业客户择机套保，可进行期权操作[62][63] - 丙烯山东市场因供需差缩小小幅走强，盘面低位震荡，成本扰动较大[66] - 生猪建议逢高沽空，适当布局反套[67] - 油料逢低远月多配[69] - 植物油近期整体震荡偏强[70][71] - 玉米和淀粉窄幅震荡，震荡偏弱[71][72] - 棉花短期进入震荡格局，关注相关政策及去库速度和贸易协议调整情况[74] - 白糖短期跟随外盘表现[76] - 鸡蛋可适当布局反套[77] - 苹果短期价格可能进一步回落[78] - 红枣价格暂以震荡为主，关注灰枣生长情况[79] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，中国出台金融支持新型工业化等政策，美国服务业PMI引发滞涨担忧，短债高峰来临，消费者贷款逾期占比创新高，俄罗斯考虑停火使油价走低，市场关注美联储降息预期[1] - 人民币汇率方面，前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘表现有变化，中间价调升；美国相关经济数据及特朗普关税等言论影响市场；若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15 - 7.23区间获支撑，波动中枢锚定7.20一线[3][4] - 股指方面，昨日股指上涨，小盘强势，两市成交额回升，期指表现不一；受政策引导，预计对相关行业有支撑，A股呈结构性行情，震荡为主，建议卖出现金担保看跌期权[5][6] - 国债方面，国债期货震荡上行，期现两端长端强于短端，流动性平稳；债市对增值税利好逻辑计价合理，关注7月金融信贷数据，建议波段操作[6][7] - 集运方面，昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后部分回调；主流船司下调欧线现舱报价，预计EC回归震荡偏回落走势，中期若无突发事件影响，整体期价略偏回落[7][9] 大宗商品 有色 - 黄金和白银因降息预期回升偏强，关注本周相关事件，中长线或偏多，短线多头掌握局面[11] - 铜价估值修复，短期或震荡偏弱，基本面稳定，投资者警惕需求疲弱影响，建议持币观望[13][14] - 铝宏观驱动暂缓，国内需求淡季，社会库存积累但绝对库存低，价格承压震荡；氧化铝产能过剩，库存回升，价格预计偏弱；铸造铝合金基本面较好，期货跟随沪铝波动，可考虑套利操作[15][16] - 锌探底回升，基本面供应从偏紧过渡至过剩，需求疲弱，短期震荡，长期看跌[16][17] - 镍和不锈钢短期震荡，基本面无明显逻辑变动，关注镍铁支撑及下游需求回暖情况[18] - 锡小幅回升，基本面稳定，自身有韧性，供给端有变数，需求端影响未完全体现，可择机库存套保[19] 黑色 - 螺纹钢热卷因焦煤消息波动，宏观情绪降温后盘面止跌企稳，基本面出口接单走弱但钢厂订单状况好，上下空间有限[20][21] - 铁矿石在焦煤带动下反弹，基本面供应中性，需求高位，库存难趋势性累库，短期偏强运行，关注09合约800压力位[22][23] - 焦煤焦炭市场因山西煤矿严查消息情绪被点燃，焦煤远月合约涨停，近月有交割压力担忧，中长期走势不悲观，操作上关注相关事件，09合约交割需谨慎[24][26] - 硅铁和硅锰情绪回落，供应端开工率和产量增加，利润有修复，需求端受钢厂利润支撑但长期受房地产等因素限制，不过度悲观[27][28] 能化 - 原油隔夜盘面回落，回吐涨幅，基本面供应压力上升，需求支撑减弱，上行空间受限，关注美对俄制裁落地情况[30][31] - LPG供应宽松，需求变动不大，库存高位震荡，整体保持宽松局面[32][33] - PX - TA产业链利润向上集中，TA加工费到历史低位，后续有检修预期，可逢低做扩加工费[34][35] - MEG和瓶片“反内卷”溢价挤出，基本面供需矛盾不大，预计随情绪区间震荡，瓶片盘面加工费区间操作[36][37] - 甲醇“反内卷”情绪退潮，产业面偏弱，短期基本面弱，关注下游及港口 - 内地价差[38][39] - PP供应端压力大，需求端偏弱，供需不平衡短期难缓解，持续偏弱格局[40][42] - PE受焦煤影响被动拉涨，基本面近端压力大，预期需求有望回暖，缺乏方向性驱动，关注需求回归信号[43][45] - PVC供应或上升，需求一般，出口预期下调，库存累库，处于三高状态，建议开仓做空[46][47] - 纯苯和苯乙烯供需双增，基本面改善有限，震荡整理，可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，苯乙烯单边可逢高空[48][50] - 燃料油出口缓和，需求有变化，库存高位，短期驱动向下；低硫燃料油供应缩量，需求疲软，库存累库，偏空配置；沥青供给增加，需求受天气和资金影响，短期弱势震荡，中长期旺季可期[51][54] - 尿素“反内卷”投机资金离场，期货回调，现货市场承压，中期出口有支撑，09合约震荡偏弱[55][56] - 纯碱供强需弱，玻璃弱平衡，烧碱关注仓单压力及下游需求改善情况[57][60] - 纸浆供应和库存高位，需求无大幅增量，价格回落震荡，建议观望；原木09合约关注交割逻辑，01合约有想象空间，非产业客户区间操作，产业客户择机套保，可进行期权操作[61][63] - 丙烯山东市场因供需差缩小小幅走强，盘面低位震荡，成本扰动大[64][66] 农产品 - 生猪价格趋稳，供强需弱，7、8月出栏量或为低位，建议逢高沽空，适当布局反套[67] - 油料外盘美豆弱势，内盘豆系计价远月供应缺口逻辑反弹，菜系近月仓单问题致盘面走强，建议逢低远月多配[68][69] - 油脂植物油整体震荡偏强，棕榈油关注产地去库和美国生柴政策，豆油关注中美贸易进展，菜油关注中加关系[70][71] - 玉米和淀粉窄幅震荡，现货成交一般，高价玉米支撑有限[71][72] - 棉花ICE期棉和郑棉有表现，国内棉价或进入震荡格局，关注进口配额、去库速度和贸易协议调整情况[73][74] - 白糖国际和国内期货有变动，市场承压，短期跟随外盘[75][76] - 鸡蛋期货破位下行，供应充足，需求一般，中长周期产能宽松，可适当布局反套[77] - 苹果期货上涨但短期价格承压，时令水果冲击，走货有限，库存减少，价格或回落[78] - 红枣产区关注天气，销区成交一般，价格震荡，关注灰枣生长情况[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，美国总统预告关税大动作，美国7月非制造业PMI下滑，美元指数走弱，全球风险偏好降温；国内方面，7月制造业PMI下降，经济增长放缓，但政策利好，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温。不同资产表现各异，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色、贵金属短期可谨慎做多，有色、能化短期谨慎观望[2]。 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外：美国总统预告关税动作，印度、欧盟面临关税升级警告；美国7月非制造业PMI从6月的50.8降至50.1，低于预期，美元指数走弱，全球风险偏好降温[2] - 国内：7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，经济增长放缓；持续出台育儿补贴政策或提振消费；中美延长关税休战期90天，短期关税风险不确定性降低，美联储降息预期升温为国内货币政策打开空间，人民币升值，国内风险偏好升温[2] - 资产表现：股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，谨慎观望；商品板块中，黑色短期波动加大，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在通信、银行保险及家电等板块带动下大幅上涨，基本面7月制造业PMI下降，经济增长放缓，但政策利好，国内风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周二贵金属分化，沪金窄幅震荡，沪银收涨；上周五非农数据爆冷，美联储降息概率大增，6月核心PCE通胀反弹，美国经济滞胀特征显性化，数据公布后市场重定价，美元指数下行，美股大跌，VIX波动率指数回升，特朗普宣布解雇劳工局局长并表示将宣布下一任美联储主席人选，预计贵金属短期偏强，关注后续通胀及就业数据[4] 黑色金属 - 钢材：周二期现货市场同步反弹，成交量低位运行，煤矿安监升级推动焦煤价格上涨带动板块反弹，现实需求偏弱，上周五大品种钢材库存回升幅度扩大，表观消费量环比回落16.1万吨，后期需求或走弱；供应方面，五大品种钢材产量环比回升0.45万吨，钢厂自主性限产积极性不高，但阶段性限产抑制供应，盘面对现货贴水扩大，华东、华南电炉钢谷电成本被打破，下方有支撑，短期以区间震荡思路对待[6] - 铁矿石：周二期现货价格小幅反弹，受黑色板块整体反弹带动，铁水产量短期高位但连续两周回落，后续或继续下行；供应方面，全球铁矿石发运量环比回落139万吨，但本周到港量环比回升267.3万吨，周一港口库存小幅回升，短期以区间震荡思路对待[6] - 玻璃：周二主力合约区间震荡，上周供应方面日熔量和产能利用率微增，供应压力大，受宏观反内卷政策影响市场有减产预期；需求方面，终端地产行业弱势，需求难有起色，但下游深加工订单环比增加，需求略有好转；利润方面，浮法玻璃利润周环比增加，受政策影响市场交易政策面，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主[7][8] - 硅锰/硅铁：周二现货和盘面价格反弹，因煤炭供应收缩预期增强、煤炭价格反弹带动；硅锰6517北方市场价格5720 - 5770元/吨，南方市场价格5770 - 5820元/吨，锰矿现货价格松动；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5600 - 5800元/吨，75硅铁价格报5900 - 6000元/吨，下游对硅铁囤货意愿不高，采购偏谨慎，临近月底个别钢厂开启8月采购，出口情况缓和；Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率环比增0.88%，日均产量环比增2.31%，主产区厂内生产节奏平稳，商家心态积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可，铁合金价格短期以区间震荡思路对待[7] - 纯碱：周二主力合约区间震荡，上周供应方面产量环比下滑，但新产能投放周期下供应过剩；需求方面，下游需求支撑乏力，以刚需生产为主，整体需求无实质性变化；市场对产能退出担忧支撑底部价格，但基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期压制价格，政治局会议不及预期，市场情绪降温，价格回调，预计以区间震荡为主[7] 有色新能源 - 铜：降息预期抬升，高盛预计美联储9月开始连续三次降息25个基点，失业率上升可能降息50个基点，美联储官员戴利表示降息时机临近，年内降息次数可能大于两次；欧盟与美国贸易协议联合声明待美方回应；即使美国排除精炼铜关税，Comex铜持续累库，超26万短吨，透支后期进口需求[9] - 铝：周二白盘受大宗偏暖氛围影响上涨，收盘价较昨日涨35元/吨，基本面近期走弱，国内社库累计回升10万吨，LME库存增加，工信部文件对铝实际影响有限，之前政策从碳排放角度约束电解铝行业，短期情绪有反复；2025年1 - 6月国内新增再生铝项目20个，新增产能331万吨，同比显著增长，广西、重庆、江苏等地布局集中[9] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本上升，企业由盈转亏且亏损面扩大，部分企业被动减产；目前步入需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但需求疲软限制上方空间[9] - 锡：供应端，云南江西两地合计开工率大幅回升3.72%至59.23%，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，关注复产进度；需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工下降，光伏锡条开工率下降，处于季节性淡季，下游订单边际下降，现货成交回暖，以刚需采购为主，库存增加367吨至10325吨，需求萎缩速度超供应收缩，预计价格短期震荡偏弱，高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间[9] - 碳酸锂：周二主力11合约下跌2.39%，最新结算价68540元/吨，加权合约减仓11764手，总持仓69万手；钢联报价电池级碳酸锂68000元/吨，环比降1000元，工业级碳酸锂66950元/吨，环比降1000元；澳洲锂辉石CIF最新报价745美元/吨，环比持平；外购锂辉石生产利润1755元/吨；宜春自然资源局要求辖区内8座大型矿山9月30日前提交储量核实报告，枧下窝矿采矿证8月9日到期，市场关注停产风险，短期波动较大，谨慎观望[9] - 工业硅：周二主力11合约上涨1.37%，最新结算价8395元/吨，加权合约持仓量50万手，减仓1174手；华东通氧553报价9250元/吨，环比降200元，期货贴水760元/吨；华东421和华东通氧553价差450元/吨；最新周度产量73528吨，环比增加0.3%；昨日焦煤因超产检查消息大幅上涨，关注其对工业硅的带动作用，短期震荡偏强[10] - 多晶硅：周二主力11合约结算价49740元/吨，上涨3.88%，加权合约持仓38万手，增仓18874手；最新N型复投料报价47500元/吨，P型菜花料报价30500元/吨，N型硅片报价1.2元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.29元/瓦，N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦；多晶硅仓单数量3450手，环比增加250手，近期仓单多次增加，反映企业套保及交割意愿增强；光伏是反内卷重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑，下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价，仓单增加，市场情绪降温，短期预计高位震荡[11] 能源化工 - 原油：俄罗斯考虑暂停空袭以免受二级制裁，特朗普表示若周五不同意停火将把俄罗斯“影子船队”列入黑名单，油价盘中低点反弹，同时特朗普将提高对印度关税，近期油价波动性抬高，维持宽幅震荡[12] - 沥青：跟随反内卷情绪消散共振走弱，主力价格逼近3500水平，厂库小幅去化，现货情况一般，成交量中性偏低，旺季需求弱于往年，成交基差小幅走低，社库未见明显去化，叠加原油受OPEC+增产冲击走低，库存中性且去化有限，继续保持弱震荡格局[12] - PX：PTA近期大装置检修，PX需求略有走低，总体供需格局短期仍偏紧，但PXN价差回落至253美金，PX外盘小幅走低至839美金，近期保持震荡格局，等待PTA装置变化情况[12] - PTA：价格下跌至4600左右支撑位，加工费在100左右偏低，近期大装置检修对冲海伦石化160万吨产线投产，现货成交偏低，基差贴水10块左右，下游开工走低至88.1%，进货节奏放缓，8月中下旬前难有囤库起色，终端订单偏低，负反馈持续，叠加板块反内卷情绪消散共振走弱，继续保持偏弱震荡格局，价格回升需等待旺季需求验证[13] - 乙二醇：港口库存小幅去化至51.6万吨，进口水平回升，8月后气制装置将回归，供应压力增加，下游前期库存缓解后将陷入累库压力，囤货需求低位，去库驱动减弱，近期维持震荡[14] - 短纤：板块共振走弱带动价格走低，终端订单一般，开工略有反弹，但终端负反馈持续，库存有限累积，后期去化需等8月旺季需求备货，中期跟随聚酯端可继续逢高空[14] - 甲醇：“反内卷”降温，工业品回调，煤炭价格上涨有一定支撑，但受装置重启、进口增加和MTO利润压缩限制，供需承压，2509合约临近交割月贴近现货逻辑，预计价格震荡偏弱[14] - PP：“反内卷”降温，多头离场，价格回归基本面，原油价格偏强支撑成本，供应端产量持续释放，新增投产压制价格，需求端处于淡季，8月下开工或提升，供强需弱，预计价格震荡偏弱[14] - LLDPE：情绪溢价回吐，供应端装置重启产量增加，需求端偏弱无起色，库存偏低及原油价格坚挺有一定支撑，预计价格震荡偏弱[15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收990.50跌4.00或0.40%，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，与市场预估持平，低于前一周的70%，高于上年同期的68%，美国高温高湿天气利好作物生长，注意周后期中西部极端高温风险[16] - 豆菜粕：国内油厂大豆高到港、高开机，豆菜粕盘面价差低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可，累库节奏放缓，预计8 - 9月进口大豆月均到港量1170万吨，同比增加42%，贸易基差报价下跌，下游滚动补库，实际走货平平[16] - 豆菜油：国内四季度大豆买船进度快，豆粕、豆油低估值买盘增多，四季度大豆供应收紧预期不变，豆棕价差倒挂，豆油性价比高、表需好，有豆油出口订单消息利好修复豆棕价差，可关注多豆油空棕榈油套利交易机会；菜油基本面无明显变化，港口库存高、流通缓慢[17] - 棕榈油：7月以来产区增产、增库压力大，出口现实偏弱，印度7月棕榈油进口下滑10%，市场预期8月MPOB报告库存增加；外围市场海外油料油料持续偏弱调整，原油偏弱限制棕榈油风险偏好，近日棕榈油表现以资金情绪及技术盘调整为主，反弹动能强但持续性存疑[18] - 玉米：全国玉米市场价格下跌，现货购销清淡，期货走弱后贸易商出货心态尚可，东北玉米小幅下跌，华北深加工企业早间剩余车辆不多，少数企业收购价上调，成交量不大，8月玉米整体供需弱平衡，关注后期新季玉米行情题材指引[18] - 生猪：养殖主体对低价惜售，屠企采购难度增加，但淡季表现一般，短期出栏降重导致阶段性供应压力增加，二育栏舍利用率高、出栏环比预计增多，不排除猪价进一步承压可能[18]

大宗商品价格指数总体表现 - 7月大宗商品价格指数111.4点 环比上涨0.5% 实现连续三个月正增长 [1][2] - 重点监测50种大宗商品中32种价格上涨 18种价格下跌 [1] 分行业价格变动情况 - 黑色价格指数77.9点 环比上涨1.7% 止跌反弹 [1] - 有色价格指数130.1点 环比上涨1.1% 延续涨势 [1] - 农产品价格指数97.9点 环比下跌0.2% 继续回落 [1] - 能源价格指数96.7点 环比下跌0.6% 小幅走低 [1] - 化工价格指数102.9点 环比下跌1.4% 冲高回落 [1] - 矿产价格指数71.7点 环比下跌2.7% 继续走低 [1] 市场趋势与政策环境 - 企业预期乐观 市场持续稳定恢复 总体保持扩张态势 [2] - 反内卷政策密集出台 宏观经济逆周期调节政策实施力度加大 [2] - 大宗商品流通业发挥扩内需 稳增长 促发展重要作用 [2]

大宗商品价格指数 - 7月份中国大宗商品价格指数为111.4点，环比上涨0.5% [1] - 指数环比连续三个月实现正增长，表明企业预期乐观，市场持续稳定恢复 [2] 分行业价格指数 - 黑色价格指数止跌反弹，达到77.9点，环比上涨1.7% [1] - 有色价格指数延续涨势，报130.1点，环比上涨1.1% [1] - 农产品价格指数继续回落，报97.9点，环比下跌0.2% [1] - 能源价格指数小幅走低，报96.7点，环比下跌0.6% [1] - 化工价格指数冲高回落，报102.9点，环比下跌1.4% [1] - 矿产价格指数继续走低，报71.7点，环比下跌2.7% [1] 分商品价格表现 - 重点监测的50种大宗商品中，7月份32种价格上涨，18种价格下跌 [1] 市场展望 - 国家"反内卷"政策密集出台，宏观经济逆周期调节政策实施力度加大，大宗商品市场整体有望继续平稳向好 [2] - 全球大宗商品价格波动加剧，外部不确定、不稳定风险仍然较多 [2] - 部分行业仍面临有效需求不足、生产经营压力加大等问题 [2] - 大宗商品流通业在扩内需、稳增长、促发展方面具有重要作用 [2]

估值水平分析 - 当前转债定位接近2022年估值高点水平，也与2015年1月接近 [3][4] - 转债中位数价格达127.63元，偏债转债估值处于历史极高点，偏股转债与2022年高点仍有小幅差距 [16] - 期权定价偏离度处于高位区域，明显超过3月高点 [12][17] - 新券定价普遍在130元以上/30%溢价率以上，恒帅转债出现小盘品种极强定价状态 [22] 历史表现对比 - 2007、2009、2015年全面牛市中转债定位远高于当前水平，但当时牛市强度和转债稀缺性非当前可比 [3][4] - 2015年1月转债普遍涨到130元以上，5月行情加速时普遍涨至200元以上，溢价率普遍20%以上 [28] - 2007年强势行情下中位数定价远超130元，晨鸣转债等品种价格快速突破 [54][55] - 2009年高点转债价格均高于150元，转股溢价率普遍处于高位 [60][63] 市场资金状况 - 7月权益市场延续突破态势，资金回补是主要原因 [72] - 融资规模抬升成为重要资金补充，融资余额达19500亿元 [71][74] - 固收+产品转债仓位显著下降但申购持续，一级债基转债仓位回落至年内低点 [103][106] - 转债申购依然偏强，ETF份额保持高位，7月获利了结资金规模较大 [100][101] 短期风险因素 - 美就业数据大幅下调引发衰退风险担忧，9月联储降息预期增强 [77][80] - 市场对政策端预期转弱可能带来中期担忧，PMI新出口订单处于荣枯线以下 [81][84] - 白宫发言人言论引发中美贸易担忧抬升，出海方向近期出现调整 [89][88] - 权益市场出现拥挤度偏高状况，小微盘拥挤度达到0.9 [73][75] 投资策略建议 - 低价转债策略空间明显收窄，偏股品种占优 [110][115] - 稀缺性定价成为重要方向，包括强势方向稀缺性定价、新券偏高"底部"、资金推动的底仓修复 [116][122] - 关注AI算力、创新药、军工、反内卷、人形机器人等赛道催化机会 [124][132][136][142][144] - 推荐十大转债组合精选优质标的，注重弹性，每月调换一次 [9][153] 行业配置方向 - 科技方向关注国产算力（烽火转债）、先进封装（甬矽转债） [154][157] - 创新药方向关注乐普转2，军工关注核电模块（利柏转债） [154][141] - 周期品种关注华友转债（镍产能释放）、温氏转债（供给改善） [157][158] - 光伏方向关注隆22转债、双良转债等逆境反转品种 [158]

市场展望 - 中国市场在下半年还有新高，包括上证指数、恒生指数和恒生科技指数 [1][4][23] - 无风险收益率趋势性下降是推动股市上升的关键动力，长期国债收益率跌破2%将促使投资者转向股票市场 [2][6][7][8][11] - 历史上2014-2015年和2019-2021年股市表现较好的年份均受益于无风险收益率下降 [3][6] 无风险利率影响 - 中国家庭资产配置面临无风险收益率降低，导致对固定收益产品兴趣下降，对股票市场兴趣提升 [2][6][8][11] - 类似现象曾在1998年日本和2011年美国出现，长期国债收益率跌破2%后债券规模下降，股市表现增强 [5][8][10][11] - 当前中国长期国债收益率跌破2%，债券价差和票息利率降低，投资者需寻找新的资产保值增值途径 [11][12] 资本市场改革 - 2025年资本市场改革以投资者为本，提高上市公司质量和投资回报 [13][15][16] - 新规包括退市、减持、信息披露违规追责、财务造假重罚等措施，制度完善力度为30年来罕见 [14][15] - 提出健全投资和融资相协调的资本市场体系，首次强调投资者回报与融资功能并重 [15][16] 行业与资产机会 - 新兴科技是主线，包括人工智能、集成电路、创新药、国防军工等 [24][26][27] - 周期和金融是黑马，推荐券商、银行、高速公路运营商等稳定类别公司 [7][25][27] - 供需格局改善的周期类公司如有色、化工、钢铁、建材等也有机会 [27] - 新消费领域如港股互联网、传媒、零售、化妆品、国潮品牌等表现活跃 [24][26][27] 市场结构分析 - 港股过去三年调整75%，创业板指调整65%，风险计价已充分 [21] - 上证指数从2635涨至3600，但除金融板块外多数权重股仍处于低位 [21][22] - 中国经济结构转型，新供给创造新需求，如人工智能、机器人、新消费等领域活力上升 [24][26]

报告基本信息 - 报告名称为国投期货商品量化CTA周度跟踪 [1] - 报告发布方为国投期货研究院金融工程组 [2] - 报告发布时间为2025年8月5日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 商品本周空头占比上升，主要表现为能化板块因子强度回落，截面偏强的板块是贵金属和农产品，偏弱的是能源板块 [3] 各板块分析总结 板块整体情况 - 黄金时序动量边际回升，贵金属板块内分化收窄；有色板块持仓量因子继续小幅回落，截面分化扩大，铜和锌处于偏弱一端；黑色板块短周期动量因子边际下降，但长周期逐步企稳，期限结构分化收窄；能化板块截面动量整体下降，PTA、纯碱和玻璃处于板块截面偏弱一端；农产品方面，油粕持仓量均小幅下降，分化收窄 [3] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |高四板块|-0.42|0.18|0.29|0.79| |有色板块|-0.13|0.54|0.99|1.1| |能化板块|0.02|0.74|-0.6|0.06| |农产品板块|-0.09|0.05|0.17|-0.16| |股指板块|0|0.49|0.68|2.15| |贵金属板块|0.37|||-1.07| [5] 各品种情况 甲醇 - 策略净值方面，上周供给因子走强0.21%，需求因子上行0.13%，库存因子走弱0.19%，价差因子上行0.09%，合成因子走高0.16%，本周综合信号空头延续；基本面因子上，供给端空头，需求端中性，库存端多头，价差端转为空头 [4] 玻璃 - 策略净值方面，上周库存因子下行2.28%，价差因子上行2.50%，合成因子走弱0.04%，本周综合信号空头；基本面因子上，供给端维持中性，需求端中性，库存端多头，价差端空头，利润端空头 [7] 铁矿 - 策略净值方面，上周各因子保持不变，本周综合信号维持中性；基本面因子上，供给端转为空头反馈，信号整体维持中性，需求端多头反馈强度小幅下降，信号仍为中性，库存端空头反馈减弱，价差端多头反馈强度进一步减弱 [7] 铅 - 策略净值方面，上周供给因子走强0.52%，需求因子下行0.51%，价差因子上行0.46%，合成因子走强0.15%，本周综合信号由空头转为中性；基本面因子上，供给端信号转为中性，库存端转为空头反馈，信号整体维持中性，价差端空头反馈增强 [7]

大宗商品价格指数总体表现 - 7月大宗商品价格指数111.4点 环比上涨0.5% [1] - 环比连续三个月正增长 显示市场持续稳定恢复和扩张态势 [1] - 32种大宗商品价格上涨 18种价格下跌 [1] 分行业价格走势 - 黑色系价格指数止跌反弹 有色价格指数延续涨势 [1] - 农产品价格指数继续回落 能源价格指数小幅走低 [1] - 化工价格指数冲高回落 矿产价格指数继续走低 [1] 重点商品价格变动 - 碳酸锂环比上涨10.2% 工业硅上涨9.8% 焦煤上涨9.6% [1] - 甲醇环比下跌5% 水泥下跌4.8% PTA下跌3.9% [1] 市场前景与政策环境 - 反内卷政策密集出台 宏观经济逆周期调节政策力度加大 [1] - 大宗商品市场整体有望继续平稳向好 [1] - 全球大宗商品价格波动加剧 外部不确定风险仍然较多 [1] - 部分行业面临有效需求不足和生产经营压力加大问题 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面贸易风险降低、美联储官员表态偏鸽致美元偏弱、全球风险偏好升温；国内 7 月经济增长放缓但政策利好、关税风险降低，国内风险偏好升温；各类资产表现不一，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块各品种有不同表现和操作建议[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外欧盟暂停对美贸易反制措施 6 个月，美联储官员称降息时机临近且倾向年内降息超两次，贸易风险降低和表态偏鸽使美元偏弱、全球风险偏好升温；国内 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓，出台国家育儿补贴制或提振消费，中美延长关税休战期 90 天，短期关税风险不确定性降低，美联储降息预期为国内货币政策打开空间及人民币升值使国内风险偏好升温[3] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡需谨慎观望，贵金属短期高位震荡可谨慎做多[3] 股指 - 国内股市在军工、贵金属、人形机器人等板块带动下上涨，基本面 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓；政策上出台育儿补贴制或提振消费，中美延长关税休战期 90 天，短期关税风险不确定性降低，美联储降息预期为国内货币政策打开空间及人民币升值使国内风险偏好升温[4] - 市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作短期谨慎观望[4] 贵金属 - 周一贵金属继续上行，沪金主力合约收涨至 784.50 元/克，沪银主力合约收至 9067 元/千克；周五非农数据爆冷暴露美国经济隐忧，新增 7.3 万远低预期且前两月累计下修 25.8 万，美联储降息概率大幅上升，6 月核心 PCE 通胀反弹至 2.8%，美国经济滞胀特征显性化[5] - 数据公布后市场重定价，美元指数下行，美股大跌，VIX 波动率指数回升，当前贵金属市场短期逻辑改变，8 月 1 日全球关税生效叠加美联储转向宽松政策，黄金短期偏强，白银受工业需求担忧拖累涨势落后黄金，金银比有望回升[5] 黑色金属 - 钢材周一期现货市场延续弱势，成交量低位运行，阶段性限产消息提振下午盘面价格；基本面现实需求偏弱，上周五大品种钢材库存回升幅度扩大，表观消费量环比回落 16.1 万吨，后期需求或走弱；供应上五大品种钢材产量环比回升 0.45 万吨，钢厂自主性限产积极性不高但阶段性限产会抑制供应，盘面对现货贴水扩大，华东、华南电炉钢谷电成本被打破，下方有支撑，短期以区间震荡思路对待[6][7] - 铁矿石周一期货价格小幅反弹，铁水产量延续回落，后续或继续下行，采购谨慎按需采购；供应上全球铁矿石发运量环比回落 139 万吨，但本周到港量环比回升 267.3 万吨，港上可贸易资源充足，贸易商成本高挺价意愿强，短期以区间震荡思路对待[7] - 硅锰/硅铁周一现货价格持平，盘面价格小幅回落；锰矿现货价格松动，南方工厂利润缓慢恢复，部分有复产预期但原材料上涨利润空间不大，化工焦价格上调 50 元/吨；硅铁主产区生产节奏平稳，商家心态积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可；全国 136 家独立硅铁企业样本开工率环比增 0.88%，日均产量增 330 吨；铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待[7] - 纯碱周一主力合约区间震荡，上周供应产量环比下滑，但新产能投放周期下供应过剩；需求下游支撑乏力以刚需生产为主，整体需求无实质变化；市场对产能退出担忧支撑底部价格，但基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状压制长期价格，政治局会议不及预期市场情绪降温，价格回调，预计以区间震荡为主[7] - 玻璃周一主力合约区间震荡，上周供应日熔量和产能利用率微增，供应压力大，受宏观反内卷政策影响市场有减产预期；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 7 月底为 9.55 天环比增加，需求略有好转；利润方面浮法玻璃利润周环比增加，受政策影响市场有减产预期，市场交易政策面，反内卷升级价格不会回到前低，但政治局会议不及预期市场情绪降温，价格回调，预计短期以区间震荡为主[7][8] 有色新能源 - 铜非农不及预期，市场波动剧烈，美元、美债和美股下跌，美国经济放缓但难言衰退，即使排除精炼铜关税，Comex 铜持续累库超 25 万短吨，透支后期进口需求[9] - 铝周一价格小幅收涨，基本面近期走弱，国内社库累计回升 10 万吨，LME 库存增加，工信部文件对铝实际影响有限，短期情绪或有反复[9] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，企业由盈转亏且亏损面扩大，部分被动减产；已步入需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强但受制于需求疲软上方空间有限[9] - 锡供应端云南江西两地合计开工率大幅回升 3.72%至 59.23%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，关注复产进度；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6 月国内新增光伏装机同比降低 38%，光伏玻璃开工和光伏锡条开工率下降，处于季节性淡季，下游订单边际下降，现货成交回暖以刚需采购为主，库存增加 367 吨至 10325 吨，需求萎缩速度超供应收缩，预计价格短期震荡偏弱，高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间[10] - 碳酸锂周一主力 11 合约下跌 0.09%，结算价 69500 元/吨，加权合约增仓 5717 手，总持仓 70 万手；钢联报价电池级和工业级碳酸锂环比持平，澳洲锂辉石 CIF 报价环比持平，外购锂辉石生产利润 2136 元/吨；宜春自然资源局文件要求矿山提交储量核实报告，枧下窝矿采矿证 8 月 9 日到期，市场关注停产风险，短期波动较大，谨慎观望[11][12] - 工业硅周一主力 09 合约下跌 3.46%，结算价 8365 元/吨，加权合约持仓量减 26434 手；华东通氧 553报价环比下降 250 元，期货升水 1080 元/吨；最新周度产量环比增加 0.3%，社会库存 54 万吨维持高位；反内卷情绪回落，交易逻辑回归基本面，震荡偏弱；8 月 4 - 5 日协会召开反内卷会议，若共识超预期价格再度上行，否则回归弱现实[12] - 多晶硅周一主力 11 合约结算价 48450 元/吨，下跌 1.23%，加权合约持仓减 1955 手；N 型复投料、P 型菜花料、N 型硅片、单晶 Topcon 电池片、N 型组件报价环比持平，仓单数量环比持平；最新周度库存 29 万吨，周度小幅去库 0.8 万吨；光伏是反内卷重点行业，预期仍存且下方现货价格提供支撑，下游硅片和电池片跟涨但组件未调价，仓单增加市场情绪降温，短期预计高位震荡[13] 能源化工 - 原油市场评估 OPEC+增产消息，美国威胁对印度施加惩罚缓解供应过剩担忧，特朗普警告提高印度关税，美国特使将访问俄罗斯，市场认为美国对俄出口采取实质行动可能性低，油价持续窄幅震荡等待风险落定[14] - 沥青跟随反内卷情绪消散共振走弱，主力价格下破 3550 夜盘略有回升；厂库小幅去化，现货情况一般，成交量中性偏低，旺季需求弱于往年，成交基差走低，社库未见明显去化，叠加原油受 OPEC+增产冲击走低，库存中性且去化有限，继续保持弱震荡格局[14] - PX PTA 加工费处于 100 左右的偏低位置，昨日大装置检修需求略有走低，总体供需格局短期偏紧，但 PXN 价差回落至 242 美金，PX 外盘小幅走低至 846 美金，近期将保持震荡格局，等待后期 PTA 装置变化情况[14] - PTA 价格下跌至支撑位，加工费处于 100 左右的偏低位置，昨日大装置检修对冲海伦石化 160 万吨产线投产；现货成交偏低，基差走低至贴水 10 块左右；下游开工走低至 88.1%，进货节奏放缓，8 月中下旬前难有囤库起色，终端订单偏低，负反馈持续，叠加板块反内卷情绪消退共振走弱，将继续保持偏弱震荡格局[14][15] - 乙二醇港口库存小幅去化至 51.6 万吨，进口水平回升，8 月后气制装置将回归，供应压力缓慢增加；下游前期反内卷情绪中库存缓解后将陷入累库压力，囤货需求低位，去库驱动减弱，近期维持震荡为主[15] - 短纤板块共振走弱带动价格走低，终端订单一般，开工略有反弹但终端负反馈持续，库存有限累积，后期去化需等到 8 月旺季需求备货开始，中期跟随聚酯端可继续逢高空[15] - 甲醇“反内卷”降温，工业品回调；基本面上煤炭价格上涨有支撑，但装置重启、进口增加和 MTO 利润压缩限制供需，2509 合约临近交割月贴近现货逻辑，预计价格震荡偏弱[16] - PP “反内卷”降温，多头离场，价格回归基本面；原油价格偏强支撑成本，供应端产量持续释放，新增投产压制价格，需求端处于淡季，8 月下或开工提升，供强需弱，预计价格震荡偏弱[16] - LLDPE 情绪溢价回吐，供应端装置重启产量增加，需求端偏弱无起色，库存偏低和原油价格坚挺有一定支撑，预计价格震荡偏弱[16] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨，美国农业部公布截至 8 月 3 日当周优良率为 69%，市场预估为 69%，之前一周为 70%，上年同期为 68%，美国高温高湿天气利好作物生长，但需注意周后期中西部极端高温风险[17] - 豆菜粕国内油厂大豆高到港、高开机，豆菜粕盘面价差低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可，累库节奏放缓；截至 8 月 1 日全国主要地区油厂大豆库存较上周增加 10.00 万吨，豆粕库存较上周减少 0.15 万吨；但现货端情绪受近期集中到港冲击预期影响偏弱，参考买船及预计到港统计数据推算 8 - 9 月进口大豆月均到港量同比或增加 42%[17][18] - 豆菜油豆粕受美豆承压影响支撑不足但逢高卖压大，豆油短期获跷跷板支撑，且受相关油脂行情及直接出口消息提振偏强，国内豆油 10 - 1 月基差成交增多，低估值买盘支撑增强；菜油基本面无明显变化，港口库存高、流通缓慢，随着菜籽及油粕直接进口渠道增加，未来供应担忧消退，多头资金偏好不高，区间偏弱行情或持续；截至 8 月 1 日全国重点地区豆油商业库存环比增加 2.93 万吨，全国主要地区菜油库存较上周增加 0.33 万吨[18] - 棕榈油 7 月以来马棕增产顺利，出口环比走弱，累库预期强；国内进口到港增多，淡季现货流通一般；截至 8 月 1 日全国重点地区棕榈油商业库存环比减少 3.33 万吨；短期国内外宏观通道走弱，OPEC+原则同意 9 月再大幅增产，原油承压，油料及相关油脂支撑不强，棕榈油多头风险偏弱或减弱，豆棕价差或延续上涨[18] - 玉米购销不活跃，现货稳定，山东深加工企业库存下降后收购价格重心上移；产地余量不足，港口库存去化，市场粮源供应偏紧，但贸易商对后市看涨预期不强，维持缓慢出货节奏；下游饲用企业随用随采，深加工企业下游产品需求不佳，开工维持低位，建库意愿不强；8 月整体供需弱平衡，关注后期新季玉米行情题材指引[18] - 生猪月初周末消费提振有限，企业及社会猪源出栏增多，淡季屠宰量稳中有缩，猪价偏弱运行，基准地河南地区出栏价 14 - 14.3 元/kg；短期出栏降重导致阶段性供应压力增加，且二育栏舍利用率高、出栏环比预计增多，不排除猪价有进一步承压可能[18]