核心观点 - 市场风格在12月继续保持有利，建议关注高股息且业绩稳定的标的 [1][6] - 多数必选消费行业在11月需求增速放缓，呈现“忧多于喜”的局面，成本红利逐步减小 [3][6] - 在成长性不足、利率下降的环境下，高股息策略是长期之选，乳业有望率先底部回升，而白酒需求底部尚不明朗 [6] 行业基本面分析 行业收入概况 - 11月重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [3][8] - 增长的行业包括调味品（同比+0.8%）、速冻食品（同比+4.0%）、软饮料（同比+2.1%）和餐饮（同比+0.3%） [8][13][16][18] - 下降的行业包括次高端及以上白酒（同比-13.0%）、大众及以下白酒（同比-3.3%）、乳制品（同比-4.5%）和啤酒（同比-2.0%） [8][9][10][11][13] - 与上月相比，所有行业增速均减弱 [3][8] 白酒行业 - 次高端及以上白酒11月收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入3492亿元，同比下滑6.2% [9] - 大众及以下白酒11月收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入1809亿元，同比下滑8.5% [10] - 白酒整体呈现量价齐跌态势，渠道库存压力大，行业处于库存出清阶段 [9][10] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [9] 啤酒行业 - 11月国内啤酒行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [11] - 行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，处于传统淡季，整体需求偏弱 [3][11] 调味品与速冻食品行业 - 调味品行业11月收入418亿元，同比+0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比+1.3% [13] - 速冻食品行业11月收入81.6亿元，同比+4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比+2.2% [16] 乳制品与软饮料行业 - 乳制品行业11月收入315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入4190亿元，同比下滑2.2% [13] - 软饮料行业11月收入388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入6583亿元，同比增长4.1% [16] 价格跟踪 白酒批发价格 - 11月白酒批价多数下跌，飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1650/1640/635元，较上月-110/-90/-15元 [4][20] - 普五批价为800元，较上月-10元；国窖1573批价为855元，较上月+5元 [4][20] - 山西汾酒复兴版批价730元，较上月+20元；青花20批价340元，与上月持平 [20] 大众品零售折扣 - 方便食品与调味品折扣力度减小，折扣率平均值分别由10月末的93.2%/83.7%变化至95.8%/85.9% [32][35] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，折扣率平均值分别由10月末的69.6%/90.4%变化至66.0%/85.6% [34][35] - 婴配粉与啤酒折扣表现平稳，折扣率平均值分别由10月末的88.4%/80.3%变化至88.9%/81.1% [33][35] 成本跟踪 现货与期货成本指数 - 11月6类消费品现货成本指数多数上涨，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒现货成本指数分别+2.50%/+0.74%/+0.64%/+0.37%/-0.95%/-2.25% [4][48] - 期货成本指数表现分化，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒期货成本指数分别-1.70%/-1.07%/-1.47%/+0.52%/-2.00%/-2.62% [4][49] 主要原材料价格 - 包装材料价格同比变化：纸/易拉罐/塑料/玻璃价格同比+17.5%/+10.5%/-7.7%/-19.4% [4] - 农产品价格同比变化：蔬菜/大豆/白糖/棕榈油价格同比+16.2%/+7.3%/-12.1%/-13.4% [4] - 原奶价格下跌至3.03元/公斤，同比降低3.2% [4][54] 资金流向 陆股通资金 - 截至2025年9月30日，食品饮料板块陆股通市值占比为3.76%，较25Q2下降0.8个百分点 [67][69] - 按陆股通持股比例排名，东鹏饮料（10.0%）占比最高，伊利股份（8.2%）次之 [69][70] 港股通资金 - 截至2025年11月30日，港股通资金当月净流入1115.76亿元，必需消费板块市值占比为5.41%，较上月提高0.32个百分点 [5][71] - 乳制品港股通市值占比为16.3%，较上月增持0.8个百分点；食品添加剂行业港股通占比为13.3%，较月初增持0.35个百分点 [5][72] 市场表现与估值 A股市场 - 11月食品饮料行业在31个行业中排名第10，较上月提升11名 [77] - 子行业涨跌互现，预加工食品（+8.4%）、烘焙食品（+5.8%）领涨，保健品（-4.7%）、白酒（-2.4%）领跌 [81][82] - 截至11月底，A股食品饮料的PE历史分位数为21%（21.4x），较上月末提升1个百分点 [5][92] - 子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.7x）、调味发酵品（15%，29.3x） [5][94] H股市场 - 11月必需性消费行业在12个一级行业中排名第6，较上个月下降2名 [86] - 子行业酒精饮料（+6.7%）和乳制品（+5.9%）涨幅居前，非酒精饮料（-7.3%）领跌 [86][87] - H股必需性消费行业PE历史分位数为24%（18.3x），估值中位数为16x，较上月提升1x [5][86][103] 投资建议 - 建议关注高股息标的，包括伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、安井食品、青岛啤酒、华润啤酒、洋河股份、迎驾贡酒、金徽酒 [6] - 乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [6] - 白酒需求底部和龙头战略尚不明朗，但核心产品定位在中、低价格的区域性龙头公司有望率先企稳 [6]

股东情况 - 截至2025年11月28日，公司股东总户数为44,334户 [2]

报告投资评级 - 报告覆盖的多家重点公司均获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、古井贡酒、青岛啤酒、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、迎驾贡酒、安井食品、重庆啤酒、珠江啤酒、舍得酒业、水井坊、盐津铺子、酒鬼酒、口子窖等 [1] 报告核心观点 - 2025年11月，重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [2][8] - 增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒 [2][8] - 与上月相比，全行业增速均减弱，主要受宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同影响 [2][8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 11月行业收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入为3492亿元，同比下滑6.2% [3][12] - 市场呈现量价齐跌态势，全国白酒价格总指数环比微跌0.01%，名酒指数下跌0.04% [3][12] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [3][12] - 行业仍处于库存出清阶段，头部酒企通过分红、回购等方式强化市值管理 [3][12] 大众及以下白酒 - 11月行业收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入为1809亿元，同比下滑8.5% [3][14] - 10月白酒产量27.6万千升，同比下滑18.3%；1-10月累计产量290.2万千升，累计同比下滑11.5% [3][14] - 市场呈现“量价齐跌，区域分化”特征，但头部品牌在华东市场实现逆势增长 [3][14] 啤酒 - 11月行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [4][16] - “双11”拉动精酿、礼盒装等高端啤酒线上囤货需求，即时零售渠道渗透率持续提升 [4][16] - 全国气温骤降压缩户外消费场景，行业步入传统淡季，整体需求偏弱 [4][16] 调味品 - 11月行业收入418亿元，同比增长0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比增长1.3% [4][18] - 餐饮端需求动销偏弱，但工业端需求稳健增长，C端动销平稳 [4][18] 乳制品 - 11月行业收入为315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入为4190亿元，同比下滑2.2% [4][20] - 双节过后渠道库存有所上升，液态奶线上零售价折扣率继续加大，价格竞争现象较多 [4][20] 速冻食品 - 11月行业收入81.6亿元，同比增长4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比增长2.2% [5][22] - 餐饮消费场景受“禁酒令”影响或已到达低点水平，大B定制稳定增长，优质聚焦产品持续获得市场份额 [5][22] 软饮料 - 11月行业收入为388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入为6583亿元，同比增长4.1% [5][24] - 天气转凉饮料消费进入淡季，促销有所加大，软饮料折扣变化明显高于其他行业 [5][24] - 产量在9月出现今年以来首次下滑，10月继续保持负增长 [5][24] 餐饮 - 11月行业收入130.4亿元，同比增长0.3%；1-11月累计收入1607亿元，同比下滑0.7% [5][26] - 政策影响逐渐被消化，行业整体呈现平稳增长趋势，但中高端餐饮需求仍然不景气 [5][26] - 进入下半年，餐饮需求进入低基数运营背景，基数压力较小 [5][26]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 基本面处于左侧寻底阶段，重点关注下游消费场景恢复 [1] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏可能更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 品类基本面延续分化格局，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点总结 酒类板块 - 白酒板块红利属性凸显，基本面左侧寻底逻辑不变，当前进入左侧布局阶段 [2][10] - 茅台批价位于1570-1580元，同比下滑30%，性价比突出 [10] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [2][11] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [2][11] 饮料板块 - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品板块 - 零食行业进入从渠道驱动变为品类驱动为主的增长模式，重点关注魔芋零食品类红利 [2][11] - 魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][11] - 餐饮供应链三季报反映行业竞争格局趋于稳定，行业磨底信号明显 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][12] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅1.60% [15] - 贵州茅台：预计2025-2027年营业总收入1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润905.9/952.1/1005.2亿元 [15] - 东鹏饮料：预计2025/26/27年收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - 卫龙美味：预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [17] - 泸州老窖：预计2025-2027年收入272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润113.4/118.3/132.8亿元 [16] 市场行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.03%，其中A股食品饮料持平，跑输沪深300约1.64pct [1] - H股食品饮料上涨0.47%，跑输恒生消费指数1.87pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为海欣食品(45.38%)、佳隆股份(16.29%)、燕塘乳业(15.25%)、阳光乳业(13.83%)和安记食品(12.50%) [1] 周度数据跟踪 - 白酒批价方面，箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [32] - 大众品原材料价格基本维持稳定，棕榈油价格有所回落 [44]

板块整体表现 - 12月1日非白酒板块整体上涨0.81%，领先于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股表现分化，ST西发以4.71%的涨幅领涨，而莫高股份下跌2.70%领跌[1][2] - 当日板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2610.67万元，游资资金净流出1392.78万元，散户资金净流入4003.44万元[2] 领涨个股表现 - ST西发收盘价12.44元，涨幅4.71%，成交量为6.84万手，成交额为8376.14万元，主力资金净流入810.06万元，净占比达9.67%[1][3] - 重庆啤酒收盘价53.90元，涨幅1.39%，成交量为2.45万手，成交额为1.32亿元[1] - 百润股份收盘价23.78元，涨幅1.15%，成交量为4.74万手，成交额为1.12亿元[1] 资金流向分析 - 资金流向呈现明显分化，ST西发、青岛啤酒、惠泉啤酒和珠江啤酒获得主力资金净流入，净额分别为810.06万元、791.33万元、300.80万元和208.20万元[3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中莫高股份主力净流出7996.00元，*ST椰岛主力净流出179.87万元，金枫酒业主力净流出305.08万元[3] - 散户资金整体净流入4003.44万元，在*ST椰岛、张裕A和金枫酒业等个股上呈现净流入态势[2][3]

分析师大会及奖项排名 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海落幕，国泰海通证券訾猛研究团队荣获食品饮料行业最佳分析师第一名 [1] - 该团队成员包括訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、苗欣、张嘉颖、杨柳、闫清徽、李艺冰 [1] - 在第六届（2024年）评选中，国泰君安訾猛团队位列食品饮料行业第二名，第七届（2025年）评选中实现关键突破，升至第一名，广发证券符蓉团队位列第二，华创证券欧阳予团队降至第四 [2] 食品饮料行业分析师历史排名 - 第七届（2025年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：国泰海通证券訾猛团队、广发证券符蓉团队、长江证券董思远团队 [3] - 第六届（2024年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、国泰君安訾猛团队、广发证券符蓉团队 [4] - 第五届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、兴业证券苏铖团队、长江证券董思远团队 [6] - 第二届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券董广阳团队、广发证券王永锋团队、申万宏源证券吕昌团队 [8] 白酒与啤酒行业观点 - 白酒行业目前正处于加速出清的调整期，动销见底后库存水平加速降低，股价在市场悲观预期下可能出现震荡上行 [9] - 2025年啤酒行业的出清预计将早于白酒，行业分化现象将愈加明显，建议关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业 [9] 牧业（原奶与肉牛）行业分析与展望 - 原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [10] - 9月奶价因季节性供需错配与新国标落地而反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底，供需情况好于预期 [10] - 中国原奶自给率超过70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37% [10] - 肉牛供给端能繁母牛存栏持续去化，25年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，景气周期有望延续至27年 [11] - 25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国，25年下半年中国进口牛肉量同比提升，11月美国关税政策松绑后进口端影响有望减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [11]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [3][6][53] 核心观点 - 白酒行业筑底特征清晰，贵州茅台股东大会传递坚定信心，建议把握估值低位配置良机 [3][51] - 大众品与餐饮供应链板块结构分化，细分赛道景气延续，行业出清触底，重点标的引领改善 [4][52] - 商社板块建议关注新上市龙头八马茶业，其品牌效应有望持续释放 [5][53] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革带来新消费机会，生育政策及原奶周期反转预期催化相关板块需求 [5][53] 一周新闻速递总结 行业新闻 - 1-10月吕梁白酒产量增长2.6% [14] - 亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6% [14] - 贵州省酿酒工业协会完成换届 [14] 公司新闻 - 贵州茅台董事长陈华强调将重点推进五方面工作，遵循“四个服从”原则 [14] - 汾酒张永踊已任汾酒销售公司董事长 [14] - 郎酒龙马郎金马产品于12月正式上市 [14] 市场表现总结 行业涨跌幅 - 近一年（12M）食品饮料（申万）指数下跌5.9%，同期沪深300指数上涨15.6% [1] - 近期（1M）食品饮料指数微涨0.8%，沪深300指数下跌2.5% [1] - 在消费细分板块中，休闲食品（申万）涨幅达57.11%，饮料乳品（申万）涨幅达41.01% [18] 公司涨跌幅 - 本周涨幅前五的股票包括：路德环境（3.47%）、泸州老窖（1.25%）、水井坊（1.20%）、迎驾贡酒（1.13%）、金徽酒（0.93%） [26] - 本周跌幅前五的股票包括：珍酒李渡（-3.05%）、五粮液（-1.53%）、口子窖（-1.38%）、洋河股份（-1.12%）、贵州茅台（-1.10%） [26] 行业核心数据趋势总结 白酒行业 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [29] - 2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [29] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率（CAGR）为10.23% [32] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增长至2022年的1749万吨，九年CAGR为10.72% [32] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年10月规上企业啤酒累计产量3163.10万千升，同比增长1.8% [37][38] - 2025年10月葡萄酒行业产量7.2万千升，累计同比下降21.7% [40] 休闲食品与饮料行业 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年CAGR为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年CAGR为7.28% [47] 预制菜与餐饮行业 - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR为23%，预计2026年达到7490亿元 [50] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年CAGR为9% [50] 投资策略总结 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [3][51] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡 [3][51] 大众品与餐饮供应链板块 - 建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等通过产品创新和渠道开拓实现差异化竞争的企业 [4][52] - 当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、绿茶集团等 [5][53] 商社及其他板块 - 建议关注八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模，品牌效应有望释放 [5][53] - 饮料板块重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等 [5][53] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [5][53]

公司概况 * 公司为华润啤酒[1] * 2025年预计营业额实现低个位数增长 利润预计实现高个位数到双位数增长[2][10] * 2025年分红率目标为60% 未来两年争取提升至70%以上[2][10] * 公司已完成主要管理层调整 白酒业务由金总负责[5][22] 财务表现与成本控制 * 2025年上半年毛利率有所提升 得益于使用较便宜的澳大利亚代卖原料和费用管控[2][7] * 下半年毛利率提升幅度减小 但全年毛利率仍有提升空间[2][7] * 全年基本开支约20亿元 并将继续谨慎控制开支[10] * 无形资产摊销每年约7亿元 对利润构成压力[2][8][23] * 通过数据化 智能化管理 光伏发电等措施提高成本效益[2][5][26] 啤酒业务表现与策略 * 啤酒行业竞争环境相对理性 无大规模促销或价格战[2][5] * 喜力品牌预计全年增长约20%[2][12] * 超勇产品有单位数增长 全身产品出现单位数下跌[2][12] * 8~10元价格区间啤酒产品具有显著增长潜力 公司将积极开拓差异化产品[2][13] * 未来五年规划重点是差异化产品持续增长 以及加强华南地区特别是大湾区的发展[3][15] * 非现饮渠道占比持续提升 下半年餐饮渠道保持稳定[10] * 洗地品牌2026年预计仍保持双位数增长 具体增幅视区域发展情况而定[5][16] 白酒业务表现与挑战 * 白酒业务面临挑战 高端产品销售困难 从商务宴请转向个人家庭消费[8] * 希望通过拓展新的渠道来增加白酒销售 如利用原本卖啤酒的渠道销售白酒[8] * 当前白酒库存约为4个多月 相比年初有所下降但降幅不大[24] * 公司对白酒业务持长期发展态度 但需明确未来五年发展方向 并可能进行减值处理[2][9] * 短期内不会大幅度进行财务报表出清 关键取决于市场信心[5][23] 市场环境与运营 * 2025年下半年销售单价从正增长转为负增长 但波动性较小[4] * 新颖餐厅和网红店的转手率和更换频率较高 生命周期通常较短[11] * 除了敬酒令导致部分渠道改变外 总体运营环境变化不大[20] * 铝罐价格上涨压力不大 供应链价格基本持平 总体采购成本压力可控[5][17] * 2026年春节将是一个重要观察点 公司希望通过推出更多老酒和高品质产品稳住市场[25] * 今年预计关闭两三家工厂 但难度较大 通过数字化转型等措施提升效率[26] * 2026年的政府补贴预计环比和同比都会有所下降[27]

行业概况 * 2025年1-10月中国啤酒销量与2024年持平，预计全年维持此水平[2][4] * 啤酒消费受现饮餐饮和娱乐渠道收缩影响[2][4] * 啤酒行业具有明显淡旺季特性，南方3月、北方4月进入旺季，5月至国庆节为库存消化期，四季度为淡季[4] * 高端啤酒市场主要集中在8至10元价格区间[21] 公司渠道策略 * 公司三季度现饮渠道销量占比约44%，非现饮渠道占比56%，非现饮渠道占比提升[2][6] * 公司希望经销商注重非现饮渠道布局，以应对现饮场景未能完全恢复的局面[2][7] * 即时零售业务积极推进，一升罐装产品在该渠道增长良好[2][6] * 公司将根据市场需求变化灵活调整渠道投入，若现饮场景复苏缓慢，将继续加大非现饮渠道投入[9] * 积极拥抱即时零售、新零食量贩等新兴渠道以寻找成长点[19] 区域与市场策略 * 所有市场均为重点市场，但策略不同[2][8] * 高份额市场通过更好的产品提升利润[2][8] * 竞争性市场灵活调整费用投放策略，将资源集中于有望提升份额的区域，提高费用有效性[2][8] * 公司销售点数量约为4,800至4,900，在国内排名第二[21] 产品与品牌表现 * 公司三季度整体冠化率超29%，高于2019年的18%，但低于全国平均水平[2][9] * 乌苏啤酒在江内江外市场均实现增长，得益于品牌强化和市场投放力度加大[2][10] * 乌苏新品如白啤、500毫升小瓶装、一升罐装以及茶味啤酒"大红袍"等推动了增长[10] * 2025年前三季度，风花雪月和嘉士伯品牌保持双位数增长，乐堡成为第二大单品[10] * 重庆、大理等区域性品牌因基数较高且受需求影响，2025年销量有所下降[10] * 2025年三季度公司整体ASP有所提升[13] * 8元以上价格带产品销量正在增长，4元以下低端产品仅占整体销量不到4%[21] 一升罐装产品 * 2025年投放了8款一升罐装产品，包括乌苏、乐堡、风花雪月等品牌[12] * 在即食零售渠道增长迅速，计划2026年进一步增加投放[2][12] * 目标占据8-10元价格带，以提升ASP和消费人群结构[2][12] 财务与成本展望 * 2025年是采购端成本对毛利率贡献最好的一年[15] * 预计2026年采购端成本节约，但对毛利率的贡献不如2025年显著[3][15] * 三季度费用率提升导致净利润承压，长期预计销售费用将保持稳定以支持经营成果[14] 罐装与瓶装产品 * 从毛利率角度看，同一款产品中罐装比瓶装更高[16] * 现饮场景消费者更倾向玻璃瓶，非现饮渠道更偏好罐装[16] * 电商与物流发展推动灌化率提升，国外经验显示灌化率超过50%是可能趋势[16] 未来展望与战略 * 对2026年二季度旺季量价判断保守，预期与2025年持平或略有改善[3][17] * 饮料业务并非短期第二曲线，主要通过提高产能利用率改善毛利率，目前为试验性推广[18] * 公司通过渠道变革与新产品创新寻找成长机会[3][19] * 控股股东嘉士伯集团正在执行从2023年开始的五年"扬帆二期"战略计划[20] * 2026年计划推出更多中高端产品，并通过佛山工厂亚洲研发中心储备新品，缩短供应链时间[21]

行业现状与公司业绩 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮品牌跨界及白酒企业涉足等挑战 [2] - 公司2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元，业绩表现稳健 [2] - 行业需求基本盘稳固，但消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [2] 产品战略与创新 - 公司坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [3] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [3] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [7] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司资源向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比超过半数 [3] - 公司已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [3] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [3] 品牌组合战略 - 公司核心优势为“本地品牌+国际品牌”组合战略，在全国总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [4][5] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过绑定“烧烤+啤酒”场景及跨界合作强化“硬核”形象，“重庆啤酒”则与重庆火锅文化深度绑定 [5] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP传递品牌理念，1664、乐堡等通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [6] 未来增长路径 - 未来增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [6] - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场通过佛山酒厂投产实现本地化生产以降低物流成本、提升供应链效率 [6] - 运营方面将通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈，实现更细的市场洞察和更快的响应速度 [7]