财务表现 - 公司25H1营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [1] - 公司25Q2营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57% [1] - 全品类实现双位数增长 其他品类增速更高 [1] 产品与业务 - 25Q2酱油 调味酱 蚝油及其他收入稳健增长 [1] - 展望25年 三大主力产品有望维持稳健增长 其他品类有望继续实现较快增长 [1] 战略发展 - 公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量 [1] 行业状况 - 调味品行业收入规模增长放缓 叠加消费需求疲软 [1]

业绩表现 - 今世缘2025年上半年营收69.5亿元同比下降4.8% 归母净利润22.29亿元同比下降9.5% [1] - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元同比下降16.89% 净利润11.3亿元同比下降18.19% [1] - 第二季度今世缘营收同比下滑近30% 归母净利润同比下滑37% [1] - 第二季度迎驾贡酒营收同比下滑24% 归母净利润同比下滑35% [1] 现金流状况 - 今世缘上半年经营活动现金流量净额10.75亿元同比下降13.8% [1][2] - 迎驾贡酒上半年经营活动现金流量净额3.17亿元同比下降48.3% [1][7] - 今世缘投资活动现金流量净额-4.55亿元 筹资活动现金流量净额-15.72亿元 [2] - 迎驾贡酒投资活动现金流量净额4.54亿元 筹资活动现金流量净额-10.09亿元 [7] 费用支出 - 今世缘销售费用10.3亿元同比增长4.7% 管理费用2.11亿元 [2][3] - 迎驾贡酒销售费用3.07亿元同比增长1.4% 管理费用1.26亿元 [3][5] - 今世缘财务费用-0.51亿元 研发费用0.24亿元 [2] - 迎驾贡酒财务费用-0.37亿元 研发费用0.26亿元 [7] 应收账款变化 - 今世缘应收账款同比增长47.33% [9] - 迎驾贡酒应收账款同比增长21.3% [9] 产品结构分析 - 今世缘100-300元价位特A类产品保持微增长 300元以上特A+类产品收入下跌7%以上 [10] - 300元以上产品贡献今世缘六成以上收入 高端产品扫码率降幅较大 [10] - 迎驾贡酒中高端产品收入同比减少超4亿元 [10] 渠道状况 - 今世缘合同负债余额6亿元 同比继续下降 [11] - 迎驾贡酒合同负债余额4.4亿元 同比继续下降 [11] - 今世缘经销商库存率约20% 相当于2.5个月销量 [11] 行业环境 - 白酒市场面临渠道库存消化和需求疲软压力 [3] - 五月下旬以来消费环境出现较大变化 高端产品受影响显著 [10] - 行业整体呈现缩量态势 [3]

核心观点 - 两家华东酒企今世缘和迎驾贡酒2025年上半年营收和净利润均出现显著下滑 反映白酒行业面临消费需求疲软和渠道库存压力 尤其影响中高端产品 [2][6][12] 财务表现 - 今世缘2025年上半年营收69.5亿元 同比减少4.8% 归母净利润22.29亿元 同比减少9.5% [2] - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元 同比下降16.89% 净利润11.3亿元 同比下降18.19% [2] - 第二季度今世缘营收同比下滑近30% 归母净利润同比下滑37% 迎驾贡酒营收同比下滑24% 归母净利润同比下滑35% [3] - 今世缘经营活动产生的现金流量净额10.75亿元 同比下滑13.8% 迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额3.17亿元 同比下滑48.3% [3][11] 费用结构 - 今世缘销售费用10.3亿元 同比增长4.7% 管理费用2.11亿元 同比增长2.2% [4][7] - 迎驾贡酒销售费用3.07亿元 同比增长1.4% 管理费用1.26亿元 同比增长17.1% [7][9] - 两家公司财务费用均有所改善 今世缘财务费用-5102万元 迎驾贡酒财务费用-3742万元 [4][11] 产品与销售 - 今世缘特A+类产品（300元以上）收入下跌7%以上 该价格带贡献公司六成以上收入 [12] - 今世缘100元-300元价位的特A类产品保持微增长 其他价位全部下滑 [12] - 迎驾贡酒中高端产品收入比去年减少超4亿元 [12] - 两家公司应收账款大幅增加 今世缘应收账款同比增长47.33% 迎驾贡酒应收账款同比增长21.3% [11] 渠道与库存 - 今世缘合同负债余额6亿元 迎驾贡酒合同负债余额4.4亿元 均比去年同期有所下降 [13] - 今世缘经销商库存率约为20% 相当于2.5个月的销量 [13] - 公司主动控量以减少渠道压力 [6] 行业环境 - 白酒市场面临渠道库存消化和需求疲软压力 [6] - 高端产品扫码率降幅较大 价格带越高受影响越显著 [12] - 五月下旬以来消费环境出现较大变化 [12]

美国就业市场现状 - 七月份全美企业宣布裁员人数大幅升至六万两千多人 较去年同期增长百分之一百四十 创十年来同期第二高位 [1] - 七月裁员人数比六月增加百分之二十九 打破夏季就业市场传统平静期 [1] 科技行业裁员情况 - 人工智能导致超一万个岗位消失 关税因素冲击近六千个就业岗位 [3] - 英特尔宣布全球员工削减百分之十五 微软启动年内第二轮裁员 波及九千名员工 [3] - 微软CEO纳德拉称裁员发生在企业"历史上最成功的时刻" 呼吁员工适应向"智能引擎"转型 [3] 其他行业连锁反应 - 美国零售业前七个月累计裁员八万多人 同比激增百分之二百四十九 归因于关税压力 通胀及消费需求疲软 [6] - 汽车制造商七月宣布裁员四千九百多人 创去年十一月以来新高 主因关税冲击 [6] - 非营利组织年内裁员一万七千八百多人 同比增幅达百分之四百一十三 受联邦预算削减影响 [6] 累计失业数据 - 一到七月美国企业宣布裁员总数达八十万零六千多人 较去年同期增长百分之七十五 超过去年全年总量 [8] - 当前失业率稳定在百分之四点一 但经济学家预警未来季度就业数据可能显著恶化 [8]

金融资产出售 - 公司截至2025年6月23日累计出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，成交金额达41.75亿元，占2024年末经审计净资产的10.13% [1] - 2024年公司减持或退出三亚长浙等财务投资项目，收回现金17.96亿元，投资业务实现净利润22.09亿元，同比增长5.43%，占公司全部净利润的97.7% [2] - 2024年公司出售中信银行、博迁新材、中际联合、百隆东方、上美股份等股票，合计金额6.22亿元 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入141.88亿元，同比增长3.19%，净利润27.67亿元，同比下降19.41%，扣非净利润27.03亿元，同比下降15.13% [1] - 自2021年以来公司净利润连续四年下降，扣非净利润连续两年负增长 [1] - 2025年一季度公司营业收入27.95亿元，同比下降15.6%，净利润8.03亿元，同比下降13.33% [3] 投资业务 - 截至2024年末公司以公允价值计量的金融资产规模达113.88亿元，其中股票投资规模88.29亿元 [2] - 2024年公司持有中信股份、中信银行、上美股份等H股及博迁新材、中际联合、百隆东方等A股股票 [2] - 2024年中信股份股票计入权益的累计公允价值变动收益-34.33亿元，博迁新材1.13亿元，上美股份6599.48万元 [2] - 2024年公司投资收益合计29.54亿元，同比下降5.4%，其中权益法核算的长期股权投资收益23.36亿元，同比增长6.12% [2] 主营业务 - 2024年时尚板块营业收入67.99亿元，同比下降6.94%，净利润4.31亿元，同比下降43.9% [3] - 主品牌YOUNGOR 2024年营业收入51.87亿元，占时尚板块营收的90.46% [3] - 2024年地产业务预售收入33.31亿元，同比下降69.03%，结转收入74.71亿元，同比增长16.2%，净利润1.54亿元，同比下降73.23% [3]

黄金消费市场现状 - 一季度黄金消费量同比下降5.96%至约290吨，其中黄金首饰消费量同比下降26.85%至135吨，金条及金币消费量同比增长29.81%至138吨 [1] - 五一期间金价回调至998元/克，较4月22日高位1082元/克下跌84元/克，但消费者观望情绪浓厚，金店客流冷清 [3][4] - 春节后周大福金价从1月799元/克上涨近30%，4月16日国内品牌足金价格突破1000元/克，周大福单日涨幅达16元/克 [3] 企业业绩表现 - 中国黄金一季度归母净利润同比暴跌62.96%至1.35亿元，老凤祥、周大生归母净利润分别下滑23.55%和26.12% [1][5] - 菜百股份一季度营收同比增长30.18%至82.22亿元，归母净利润增长17.32%至3.2亿元，主要受益于投资金条销售占比提升 [11] - 老铺黄金2024年营收同比增长166%至98亿元，净利润增长254%至14.7亿元，36家门店平均业绩超3亿元 [12] 行业结构性变化 - 市场呈现"首饰冷、投资热"现象：菜百股份黄金饰品收入下降11.14%，但贵金属投资产品收入增长45.28% [13] - 头部品牌加速关店优化网络：周大福一季度净关店397家至6423家，周大生净关店177家至4831家 [14] - 差异化竞争加剧，老铺黄金"古法金+一口价"模式面临挑战，周大福高毛利定价产品占比从9.4%升至25.6% [14] 未来发展趋势 - 行业将强化门店体验功能，通过沉浸式试戴、个性化定制提升转化率 [18] - 产品策略需聚焦轻奢小克重金饰、国风审美设计及投资型金条，适应"她经济"和悦己消费趋势 [18] - 品牌需通过文化赋能建立溢价能力，应对同质化竞争和金价波动冲击 [18]