9月19日，劲方医药-B(02595)在港交所首挂上市，盘中股价一度达到50.20港元，较发行价提升146.20%，并最终收涨106.47%，市值直逼150亿港元。劲方医 药的上市首日成绩，实际上就是本轮港股创新药牛市的又一具象化体现。 以港股通创新药指数(931250)为例，从去年4月触及460.24点历史低点确认双底形态后，今年以来该指数已突破年线，年初至今涨幅已超过110%，且对应板 块成交量持续放大，今年二季度以来，其日均成交额同比增长300%，足以反映市场交投的热情。 但最近三周，无论是港股通创新药指数还是恒生医疗保健指数都出现了高位滞涨。其中恒生医疗保健指数更是在9月第二周和第三周出现连续两周收跌现 象，这在今年还尚属首次。一边是继续火热的IPO，一边又是出现滞涨的板块，也难免市场出现担忧及"落袋为安"的声音。所以在此关键时间节点，研判创 新药板块后续方向对投资者便意义重大。 美联储降息带来新一轮机会? 美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%。这是美联储今 年的首次降息。而在美国就业增长放缓 ...

以港股通创新药指数(931250)为例，从去年4月触及460.24点历史低点确认双底形态后，今年以来该指数已突破年线，年初至今涨幅已超过110%，且对应板 块成交量持续放大，今年二季度以来，其日均成交额同比增长300%，足以反映市场交投的热情。 但最近三周，无论是港股通创新药指数还是恒生医疗保健指数都出现了高位滞涨。其中恒生医疗保健指数更是在9月第二周和第三周出现连续两周收跌现 象，这在今年还尚属首次。一边是继续火热的IPO，一边又是出现滞涨的板块，也难免市场出现担忧及"落袋为安"的声音。所以在此关键时间节点，研判创 新药板块后续方向对投资者便意义重大。 美联储降息带来新一轮机会? 美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%。这是美联储今 年的首次降息。而在美国就业增长放缓、失业率略升、就业下行风险增加背景下，市场预计年内还会以此幅度再降息两次。 从历史数据来看，美联储通过降息降低美元借贷成本，降低美元的吸引力，往往会推动全球资金流向新兴市场。而从短期来看，美联储降息周期带来流动性 宽松，有望对正处于多板块 ...

行业配置框架 - 围绕资源+新质生产力+出海三大主线展开行业选择 [2] - 资源股从周期属性转向偏红利属性带来估值体系重构 [2] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [2] 市场驱动力 - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷 [3] - 资本市场改革提高投资者回报改善中国资产观念认识 [3] - 中国转型加快与传统L形企稳提升经济社会发展确定性 [3] - 融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"变化规律 [5] - 美联储预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] 资金流向 - 海外被动基金单周流入27亿美元而主动基金流出1.3亿美元 [6] - 内资单周流入31.03亿美元外资流入25.7亿美元 [6] - 全球资金流出货币市场大幅流入发达市场股市 [6] - 资金行为从存量市"搬家"变为增量市"扩容" [9] 板块配置方向 - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [2] - 左侧配置关注化工和军工 [2] - 产业趋势重点关注AI从云侧向端侧逻辑扩散 [2] - 关注国产算力链、机器人、化工、电池及大众消费龙头 [4] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域 [5] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费等 [7] 市场风格特征 - 热门赛道间轮动加剧指数处于横盘整理阶段 [7] - 三季度涨幅靠前品种在四季度多数无法延续 [10] - 低位补涨可能性正在上升 [10] - 轮动非简单高低切换而是基于景气逻辑的机会扩散 [9] 制造业投资机会 - 出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [11] - 反内卷政策叠加全球再工业化继续修复现金流 [11] - 反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业估值体系 [11] - 牛市主线有望切换到出口优势的高端制造 [12] 港股机会 - 恒生科技大概率从"跟上来"到"顶起来" [10] - 南向资金流入叠加外资回流驱动恒生科技主升浪行情 [12] - 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [8] 资产配置策略 - 同时受益于国内反内卷和海外降息的实物资产 [8] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [8] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [8] - 布局逆全球化下的硬通货、硬科技和中国优势制造三条主线 [12]

核心观点 - 2025H1港股主要指数营收增速回升但归母净利润增速回落 恒生科技业绩维持领先 实体企业业绩仍具韧性[3][6] - 行业表现显著分化 AI 创新药 原材料维持高景气 地产 能源及部分周期行业承压[3][12] - 2025H2港股盈利增速有望回升 多数行业盈利料将边际改善 医疗保健 资讯科技 原材料业继续领跑[3][23] - 配置建议聚焦三条主线：高景气科技产业 政策受益的新消费板块 业绩稳健的红利防御资产[3][25] 整体业绩表现 - 2025H1恒生综指营收同比增1.98% 较2024H2提升3.05个百分点 恒生科技营收增15.98% 领先其他指数[6] - 归母净利润方面 恒生综指增3.88% 但较2024H2回落16.23个百分点 恒生科技增29.58% 仍保持显著优势[6] - 恒生综指ROE（TTM）为7.9% 较2024H2回落0.5个百分点 销售净利率和杠杆水平各提升0.1个百分点 总资产周转率下降1个百分点[8] - 资本开支规模同比收缩8% 但头部企业如比亚迪 快手 联想 中国神华 宁德时代 中芯国际等扩产意愿强劲[10] 行业比较分析 - 资讯科技业盈利增31.5% 硬件端资讯科技器材行业增63.6% 半导体行业增22.1% 软件端应用软件和游戏软件表现亮眼[14][15] - 医疗保健业盈利增51.7% 药品及生物科技行业增57.5% 恒瑞医药获默沙东2亿美元及IDEAYA 7500万美元许可首付款 护肤与化妆品细分行业盈利增33.8%[16] - 消费板块内部分化 非必需性消费盈利增22% 但汽车行业盈利转负 专业零售受“外卖大战”影响盈利增23.6% 较2024H2大幅回落68.3个百分点 媒体及娱乐行业受益AI+驱动盈利增70.7% 必需性消费盈利增18.6% 非酒精饮料细分行业增75.4%[17] - 金融业盈利增1.4% 银行板块拖累明显 证券及经纪板块在活跃资本市场背景下盈利增74.7% 地产建筑业盈利降26.9% 但降幅收窄[19] - 原材料业受益有色金属价格上行盈利增51.2% 能源业受油气价格下行影响盈利降16.2% 工业盈利增13.2% 电子零件行业表现突出增79.6%[21] 业绩展望 - 彭博一致预测显示2025年恒生综指盈利增速为5.5% 恒生科技为17.6% 虽较H1回落12个百分点但仍保持领先[23] - 医疗保健 原材料 资讯科技业全年盈利增速预测分别为49.1% 49.9% 29.4% 较H1小幅回落但维持高景气[23] - 必需性消费 电讯 公用事业 金融等多数行业盈利情况有望改善 地产建筑 能源业盈利降幅料将收窄[23] 配置建议 - 建议关注景气度高位运行的科技产业 包括AI科技板块 生物医药等领域[3][25] - 关注受益政策利好的新消费 服务类消费板块[3][25] - 布局业绩稳健的红利防御性资产 包括高分红金融板块和高景气原材料板块[3][25] - 港股估值相对全球仍具优势 南向资金大幅流入及海外流动性宽裕有望推动估值持续修复[25]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [4] 核心观点 - 百利天恒是布局ADC及多抗的创新药企业 核心管线EGFR×HER3双抗ADC iza-bren是潜在的泛肿瘤治疗基石药物 [4] - iza-bren正在国内外进行40余项肿瘤临床 包括3项全球注册临床及11项中国III期临床 [4] - iza-bren末线鼻咽癌适应症推进NDA 2026年有望中国获批上市 [4] - iza-bren已授权给BMS 近期可触发最高5亿美元付款 后续最高可达71亿美元里程碑款 [4] - 公司潜在BIC的HER2 ADC T-Bren在中美推进9项HER2表达实体瘤III期临床 [4] 临床数据表现 - iza-bren在NSCLC的EGFR突变一线II期临床中 联合奥希替尼组(n=40)治疗ORR达100% 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8% [5] - iza-bren在经治EGFR野生型NSCLC中(n=26) ORR达50.0% cORR达38.5% DCR达80.8% mPFS达6.7个月 [5] - iza-bren在非经典EGFR突变的驱动基因变异NSCLC(n=83)中 ORR达46.2% mPFS达7.0个月 [5] - iza-bren在经治HER2阴性乳腺癌中(n=121) ORR达42.1% mPFS达6.9个月 [6] - iza-bren在经治尿路上皮癌中(n=27) ORR达40.7% 6个月PFS率达62.4% [6] - iza-bren在经治/无疗法SCLC(n=58)中 ORR达55.2% mPFS达4.0个月 mOS达12.0个月 [6] - iza-bren在经治食管鳞癌中(n=82) 2.5mg/kg组ORR达39.6% mPFS达5.4个月 mOS达11.5个月 [6] - iza-bren在经治胆道癌中 2.5mg/kg组(n=21) ORR达28.6% [6] - T-Bren在HER2+转移性乳腺癌中(n=45) ORR达88.9% [7] - T-Bren在以往接受HER2-ADC治疗的乳腺癌(n=16)中 ORR达93.8% [7] - T-Bren在经治HER2低表达转移性乳腺癌(n=53)中 ORR达62.3% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为22.51亿元/23.02亿元/25.85亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-5.27亿元/-8.36亿元/-10.04亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为87.9%/87.7%/86.4% [11] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为-1.31元/-2.08元/-2.50元 [11] 市场数据 - 当前收盘价374.91元 年内最高价414.02元 最低价134.55元 [2] - 流通A股1.03亿股 总股本4.01亿股 [2] - 流通A股市值385.75亿元 总市值1503.39亿元 [2] 基础财务数据 - 基本每股收益-2.79元 摊薄每股收益-2.79元 [3] - 每股净资产6.98元 净资产收益率-39.94% [3]

核心观点 - "反内卷"政策对市场行情产生分化催化效果 电池等行业表现强势而煤炭行业相对滞后 [2][5] - 政策推动供给端出清 PPI数据已显现效果但需求端持续性仍需观察 [2][6][22] - 行业价格修复呈现分化 多晶硅与动力煤价格企稳回升而其他材料价格中枢下行 [2][6][34] - 后续行情需关注自然出清与政策出清两条主线 市场预计走出"慢牛"趋势 [6][7][45] 行情表现 - 2025年7月1日至9月19日电池行业上涨41.13% 显著跑赢沪深300指数14.38%的涨幅 [5][15] - 同期煤炭行业仅上涨7.36% 未跑赢沪深300指数 [5][15] - 新能源与芯片产业获多重催化 电子等成长板块延续上涨 [5][14] 政策进展 - 2025年6月以来新增政策涵盖全行业及细分领域 包括《价格法修正草案》《反不正当竞争法》修订等 [6][18][19] - 量化政策领域执行成效更明显 如水泥错峰生产、汽车供应商账款支付规范等 [6][16][19] - 倡议类领域因缺乏量化指标 供给优化效果未充分显现 [6][16] 宏观数据影响 - 2025年8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [22] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业PPI同比降幅收窄10.3/6.0个百分点 [22] - CPI同比下降0.4% 食品烟酒价格同比降幅扩大至2.5% 社会消费品零售总额同比增速回落至3.4% [22][27][33] 中观行业价格 - 多晶硅(N型颗粒硅)均价升至50元/千克 2025年7月以来整体上行 [34][38] - 动力煤价格企稳回升 螺纹钢、水泥、汽车整车制造PPI延续下行趋势 [34][36][37] - 生猪养殖利润再度降为负值 猪肉价格中枢下移 [36] 后市展望与配置 - 行情主升浪需行业格局改善配合 参考2015年供给侧改革经验 [39][40] - 关注两条主线：自然出清行业(金属、农业化工、锂电池等)和政策出清行业(光伏、汽车、水泥等) [6][41][44] - 配置方向包括科技成长(AI算力、创新药)、价值(金属、化工、光伏)及非银板块 [7][45][46] - 市场短期波动不改"慢牛"趋势 长期依赖基本面改善与科技产业业绩兑现 [7][45][46]

国泰海通证券：调整是机会未来A/H股指还有望走出新高 信达证券：牛市震荡期前后的风格变化 GUIDE 摘要 国金证券：真正的牛市还未开始 中信证券：下一波的线索 兴业证券：百花齐放才是春建议以轮动的思路应对波动 银行证券：市场短期博弈加剧或将延续热点轮动格局但向好趋势不改 投资必读：短线高频追涨热点、无止盈止损、押注单一赛道是理财三大忌 国金证券 真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注 ：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情；另一方面，成长 投资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备 好换挡后进入真正的牛市。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设 备）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现 机会：食品饮料、猪、旅游及景区等；第三，保险的长期资产端将受益于资 ...

港股晨报 2025 年 9 月 22 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 周五港股延续分化格局，资源类板块成为市场主角，黄金、有色金属与煤炭股 涨幅居前。黄金股表现亮眼，受美联储年内降息预期持续升温刺激，国际金价 上行动能强劲，板块普遍收涨。有色金属相关个股同样受到追捧，成大市重要 推动力。此外，煤炭股延续强势，多只龙头大涨。市场普遍预期库存加速去化， 行业供需平衡，动力煤市场价格有望稳中有升，推动板块情绪回暖。汽车产业 链强势拉升，锂电、整车和零部件股全面走高。其中锂电龙头释出储能电芯已 规模化量产的积极消息，结合新能源行业长期需求支撑，推升资金对汽车与电 池概念的关注度。不过，医药板块普遍承压，医药外包、创新药与中医概念股 齐跌，龙头品种回调明显，成市场拖累。电力及新能源发电板块同样表现低迷， 受到行业基本面与预期压力影响而承压走弱。金融股亦缺乏亮点，券商、内银 与保险股全线走低，整体权重未能支撑大市。整体来看，周五港股呈现结构性 行情，黄金、煤炭及新能源汽车等资源与高景气赛道成为资金集中方向，而医 药、电力及大金融板块则成为主要调整区域，市场风格依旧快速切换。 宏观方面，美国总统特朗普在与中国 ...

港股创新药市场热度 - 港股创新药板块出现大牛市行情 推动相关企业估值大幅提升[2][3] - 创新药企普遍计划明年进行大型BD交易 后年赴香港上市[9] - 港股创新药板块出现20倍涨幅个股 引发一级市场投资热潮[9] 港股IPO市场现象 - 企业通过港股IPO可解除对赌和回购义务 部分企业自掏腰包通过香港基金认购基石锚定额度完成内循环[5] - 港股IPO采用迷你发行模式 公众股份比例仅2%至3% 并通过市值管理维持交易量[7] - 未进入港股通股票在解禁日可能出现80%至90%市值暴跌[8] 估值异常波动 - 新能源车配件企业凭借人形机器人概念 估值从10亿跳涨至30亿 涨幅达200%[4] - 仅完成临床一期的创新药企在港股对标公司市值上涨后 要求提升估值[9] - 20%毛利率企业通过具身智能概念包装 获得投资人抢购[4] 投资机构行为 - 地方国资机构在不谈判价格情况下直接投资港股IPO前项目[4] - 投资人为规避风险要求上市后市值不低于特定标准 否则实控人需赔偿[6] - 部分投资人要求企业回购股份 否则不配合股东核查[8]

以下文章来源于大马哈投资 ，作者我叫大马哈 大马哈投资 . 雪球2021年度基金影响力账号，做专业靠谱有深度的基金研究 如果再说这一轮牛市给我们带来的获得感，我想可能没大家想象得那么强。去年九月底的"闪电牛"让很多投资者处于猝不及防的状态，大家要么 事前仓位没那么重，要么刚刚回本。而今年以来在6月底之前，尽管有政策的托底，但很多指数年内的收益基本为负的。换言之，除非大家在 去年 9月底的那几个交易日 以及 最近两个月 时刻在场，否则大家的投资回报难言乐观；更别提期间反复出现的行业轮动了，如果没踏准节奏，投资回 报可能得再打一次折扣。 面对行至中途的牛市，很多没从中赚到钱的投资者变得愈发焦虑，那么接下来该如何配置才好呢？今天我结合自己过往的一些体会聊聊自己的感受 吧： ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：大马哈投资 来源：雪球 尽管最近A股遭遇短暂的调整，但市场热度依旧，行情此起彼伏。市场热点的频繁切换，让很多投资者感慨到在牛市中赚钱的不易。 从去年9月24日的市场底部至今，创业板指和科创50分别上涨 91.65% 和 9 ...