行业与公司 * 消费行业：涵盖创新药、茶饮、酒店、白酒、跨境电商、家居出口、纺织服装制造、生猪养殖等多个细分子板块 [1] * 创新药：涉及百济神州、应恩、三生制药、康龙博泰、一方、凤翰林科济药业、恒瑞华领、艾力斯、和铂医药、誉衡医药、科伦博泰、百利天恒、信达生物等公司 [2] * 茶饮：涉及古茗、蜜雪集团、茶百道、沪上等品牌 [6] * 酒店：涉及华住、锦江、首旅、亚朵、君亭酒店等标的 [1][7] * 白酒：涉及贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、珍酒李渡等公司 [1][11] * 创新药产业链 (CXO/科研服务)：涉及药明系公司、康德生物、康龙化成、填料公司、模式动物公司等 [12] * 跨境电商：涉及绿联、安克、石头科技、科沃斯等公司 [2][13] * 智能割草机：涉及9号、科沃斯等公司 [20] * 家居出口：涉及匠心家居、共创草坪、恒林、永艺股份、智欧科技、佳联科技等公司 [26][27] * 纺织服装制造：涉及金运、华立等公司 [28] * 生猪养殖：涉及牧原、温氏、德康、神农、天康等企业 [2][36] 核心观点与论据 创新药 * 2026年投资逻辑是严格把关确定性，采用de-risking策略，关注成长确定性阶段，如三期临床数据已出、递交上市申请或市场格局稳定的优质资产 [1][2] * 演化出四个投资主线：全球研发后期迈入商业化阶段的公司；具有高弹性的全球Best in class或First in class公司；国内估值有空间且销售领域强劲的公司；具备强平台价值的公司 [2] * 以百济神州为例，其泽布替尼在2025年预期销售收入可达40亿美元 [2] * 还需重点关注国际会议及其临床数据发布节点，上半年通常对创新药投资较为有利 [3] 茶饮行业 * 2025年经历回调后四季度表现超预期，同店增幅维持双位数以上 [1][4] * 2026年景气度将延续，同店增长可能好于市场悲观预期，头部品牌开店增速维持在10%-20%左右 [1][4][5] * 原因包括外卖大战促进消费习惯养成、供给端上新率提升带来质变、新品或IP联名易形成爆品效应、头部品牌产业链配套能力增强且新品成功率提升、全时段营业能力增强等 [4] * 咖啡品类在蜜雪冰城和古茗率先突破后，将继续渗透至更多奶茶品牌并覆盖下沉市场 [4] * 行业规模优势已初步形成，万店品牌格局出现，头部品牌在门店模型稳定性和抗风险能力方面领跑，行业集中度将进一步提升 [5][6] 酒店行业 * 疫情后经历周期性波动，2024-2025年相对平稳甚至下行 [1][7] * 对2026年预判相对乐观，预计供给增速将有所放缓，需求在商务与旅游双重加持下稳中有升，RevPAR预测为持平或略有增长 [1][7] * 从顺周期消费角度看，酒店等领域原先负贝塔逐渐走弱甚至转为零贝塔状态 [7] * 以华住为例，其过去两三年净开店增速超过15%，锦江每年保持1,200家新开门店速度，首旅也加速开店 [7] * 锦江通过直营调整及港股增发解决海外债务问题，有望实现业绩翻倍增长；首旅因直营本身业绩弹性大，在RevPAR正增长情况下业绩提升显著 [7] * 亚朵因商务需求占比高而估值不高，并且零售业务表现超预期 [7][8] 白酒板块 * 当前面临批价下跌和需求疲弱的挑战，批价跌破1,499元历史低点，需求端疲弱，大部分酒企渠道反馈库存压力大 [1][9] * 预计2026年一季度或上半年贵州茅台业绩将出现明显降速，公司重点转向品牌力及整体价格稳定性 [1][10] * 贵州茅台计划取消非标产品的渠道分销制，减少非标产品配额30%至50%，并从2026年开始根据动销情况对经销商进行补贴 [10] * 当前白酒板块需求仍然较弱，但次高端酒由于基数较低，预计2026年一季度可能实现正增长，整个板块的拐点大概率要等到2026年第二至第三季度 [11] * 由于春节虹吸效应增强，以及淡季去库存利好春节消费潜力，白酒板块短期内可能会有超预期行情反应，目前板块估值处于低位 [11] 创新药产业链 (CXO/科研服务) * 2025年表现突出，BD热潮推动了资本市场活跃，以科研服务为导向的研发耗材和CRO企业受益显著，业绩增长良好 [12] * 展望2026年，无论是出海延续还是相关需求，都呈现积极趋势，在手订单情况良好，加之外部环境趋缓，中国企业具备更强应对能力 [12] 跨境电商 * 清洁电器（如扫地机）、割草机以及传统龙头企业（如绿联、安克）值得关注 [2][13] * 在今年黑五及网一期间，中国品牌如绿联、石头科技和科沃斯表现出色，其中绿联增速最快，反映了国内供应链优势与工程师红利带来的出口竞争力 [13] * 绿联：2025年10月和11月几乎实现了翻倍的增长，同时平均售价（ASP）大幅提升 [15]；在NAS领域，2025年收入约为10亿元，全球销量不到200万台，即使按照3%的渗透率计算，还有近5倍的增长空间 [16]；预期2026年主业利润约9-10亿元，加上NAS部分按4倍PS估值，总体市值可望超过300亿元 [18]；建议关注2026年一季度发布的新AI NAS产品 [18] * 安克：近期股价下跌主要由于三季度业绩低于市场预期、日本充电宝召回事件短期影响以及关税影响 [19]；即使考虑最悲观预期，2026年利润预计仍在27-28亿元左右，若给予20倍估值，市值应在540-560亿元左右，下跌空间有限 [19] * 智能割草机：2025年赛道类似2017年的扫地机器人赛道，技术收敛、渗透率快速提升，头部企业销量已突破100万台，目前全球渗透率仍然很低，看好2026年持续高景气度增长 [20]；欧盟反垄断调查对定位中高端的中国品牌影响较小 [21] * 扫地机器人：2025年双十一期间增速保持两位数以上（约20%），石头科技增速更高 [22]；应关注国内费用率降低拐点，这将显著提升业绩弹性 [22] 家居出口 * 减税降息政策后，居民端的家居用品消费需求预计将保持韧性，降息有助于地产链修复 [23] * 美国成屋销售市场自2025年2月以来每月环比提升，10月份达到今年最高水平，地产链逐步修复趋势有望延续，直接利好家居出口品类需求 [23] * 2025年上半年关税扰动导致美国家居用品渠道商、零售商库存处于低位，8、9月份以来下单积极性提升，前期空窗期的消费需求或将得到回补 [24] * 美国贡献全球30%以上的家居用品消费量，存在常态化更新需求 [24] * 2025年第三季度家具出口企业普遍受到关税对订单节奏扰动影响，业绩承压，但从9月份以来客户下单拐点显现，四季度收入和利润大概率同比、环比向上修复，并且这一趋势有望延续到2026年 [25] * 推荐业绩确定性强的公司（如匠心家居、共创草坪）以及目前位置较低但后续可能补涨的标的（如恒林、永艺股份） [26][27] 纺织服装制造 * 2026年值得关注，关税已基本落地（对越南征收20%的关税，制造企业一般承担2-3个百分点），负面影响显著降低，但品牌方终端提价过程中的传导阻力仍需注意 [28] * 从品牌表现看，预计到2026年补库可能成为投资主旋律，阿迪达斯、耐克、优衣库等头部品牌均显示出较强增长潜力 [28] * 建议关注客户结构优质、订单预期充沛的企业，如金运（最大客户为优衣库）和华立（与阿迪达斯等合作） [28][29] 生猪养殖 * 当前板块估值相对便宜，产能去化将在未来一段时间甚至整个2026年持续加强演绎，从而带来利润修复周期 [30] * 未来半年生猪供应将处于历史高位，2026年上半年猪价大概率会接近10元/公斤甚至跌破10元/公斤（目前最新猪价约为11.3元/公斤） [31] * 现阶段仔猪价格处于亏损状态（7公斤仔猪价格约为200至220元，现金成本约200元，完全成本约300元），预计2026年一季度仔猪仍将处于亏损状态 [32] * 行业面临饲料成本上升、疫病影响、整体资金状况紧张等挑战，当前周期内的亏损幅度和深度可能超过2023年 [33][34] * 政策方面，关注上市公司是否继续执行减产措施以及发改委是否会采取惩罚措施 [35] * 选择投资标的时应优先考虑成本领先性，可重点关注牧原、温氏、德康、神农等企业 [2][36] 其他重要内容 * 白酒板块：批价下跌的三个因素包括计划外密集发货、国资平台密集发货以及拼多多1,399元销售影响市场情绪 [9]；公司暂停计划外发货并不提前执行2026年配额，预计2026年1-2月整体回款进度将在30%-33%左右 [9]；贵州茅台2025年四季度价格跌破1,499元的核心原因是飞天茅台配额已在前三季度全部发完，四季度主要销售动销压力最大的非标产品 [10]；近期批发价格迅速回暖，当前批价已恢复到1,500元以上 [10] * 跨境电商-绿联：在小充电类产品方面相较于安克仍有较大的提升空间 [15]；移动电源行业预计将因认证带来更高的准入门槛，行业集中度进一步提升 [15]；2025年的召回事件并未受到影响，并且参与了安全电芯的定制标准，预计2026年3-4月份推出新标准产品，未来将进一步聚焦中高端产品 [15] * 跨境电商-智能割草机：欧盟反垄断调查抽查了9号蔚蓝大陆和酷马，但只要积极配合调查，最终可能获得相对较低税率 [21] * 家居出口：美国仅2~3亿人口，却贡献全球30%以上的家居用品消费量 [24]；匠心家居在从ODM向OBM进阶过程中，其差异化产品力通过供给创造需求 [26]；共创草坪由于行业格局优化及公司持续推进降本提效，盈利中枢不断抬升，预计2026年仍有20%业绩增长预期 [26] * 纺织服装制造：终端品牌提价策略谨慎，仅针对部分新产品进行提价 [28]；优衣库给出的营收指引为10%，其海外市场营收规模已是日本国内两倍，大中华区为最大单一市场 [28] * 生猪养殖：自2024年至今能繁母猪数量增加，但过去几个月呈现加速去化状态，对应到2026年第3季度供应压力逐步缓解，但由于生产效率指标中枢持续抬升，上半年供应压力仍然较大 [30]；2025年疫病影响少，因此难以造成额外产能损失 [30]；四季度和春节前是疫情高发期，散户不愿意补栏 [32]；当前疫病情况介于2023年严重和2024年不严重之间，但由于冬季疫情高发期、行业亏损及养殖密度大等因素，大概率后续疫情会持续严重 [33]；目前从10月开始商品与仔猪同时亏损已超过2个月，并预计将持续超过6个月 [34]；2025年9月提出让上市公司合计减产100万头到年底，目前逐步落地 [35]；天康近期收购昌都农牧，值得短期重点关注 [36]