报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股延续强势表现，8月18日三大股指集体走强，沪指创近10年高位，全市场放量成交超2.8万亿，市场热点聚焦AI硬件股和券商、金融科技 [1][5] - 7月全球经济数据有韧性，中国官方制造业PMI回落，出口同比增长7.2%，美国非农数据不及预期但服务业PMI改善，后续需关注对等关税2.0生效后的需求情况 [1] - 白宫发布行政令重新设定“对等关税”税率标准，中美暂停实施24%的关税90天，美国扩大钢铁和铝进口关税范围并或宣布半导体关税，关税对受外需影响较大的商品有拖累 [2] - 商品分板块来看，黑色和新能源金属对国内供给侧敏感，能源和有色板块受益海外通胀预期，黑色受下游需求预期拖累，有色供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块“反内卷”空间值得关注，农产品短期波动空间有限 [3] - 策略上，工业品逢低多配 [4] 各部分总结 市场分析 - 7月中国官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张，按美元计出口同比增长7.2%，金融数据中货币供给超预期但融资和贷款数据仍弱，投资数据有明显压力；美国7月非农数据不及预期但服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费，后续需关注对等关税2.0生效后的需求情况 [1] - 8月18日A股全线上涨，三大股指集体走强，沪指创近10年高位，深成指、创业板指均突破去年10月8日高点，全市场放量成交超2.8万亿，为历史第三高，市场热点聚焦AI硬件股和券商、金融科技，债市大跌，商品分化，焦煤跌近3%，需警惕商品对应波动风险 [1] 关税情况 - 7月31日白宫发布行政令对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，附件1中列明国家适用个别税率，未列明国家统一适用10%税率，规避关税的商品将被征收40%转运税 [2] - 中美自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天至11月10日 [2] - 8月15日美国特朗普政府扩大钢铁和铝进口征收50%关税范围，将数百种衍生产品纳入清单，特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%，目前关税处于“滞”阶段，对受外需影响较大的商品有拖累 [2] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块供给受限未缓解；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+8月增产54.8万桶/日高于预期；特朗普称暂未与俄方达成协议，提议俄乌“直接达成和平协议”，暂无针对中国购买俄油加征关税计划；化工板块中甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注；农产品短期无天气扰动，波动空间有限 [3] - 7月“反内卷”行情启动后，随着市场情绪降温主要品种回撤，后续围绕修复4月对等关税出台前经济基本面博弈，关注“反内卷”事实落地进展 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 8月19日市场集体走强，沪指创出近10年新高，个股涨多跌少，沪深京三市超4000股飘红，成交2.81万亿为历史第三高，截止收盘沪指涨0.85%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，北证50大涨6.79%创历史新高 [5] - 特朗普将于美东时间18日下午分别与乌克兰总统泽连斯基、欧洲领导人在白宫椭圆形办公室会面，称暂无针对中国购买俄油加征关税的计划 [3][5] - 当地时间8月17日欧洲理事会主席科斯塔强调跨大西洋团结对实现乌克兰持久和平重要，若不能达成停火协议欧盟和美国将加大对俄施压；欧盟委员会主席冯德莱恩表示乌克兰领土问题由乌决定，欧洲将坚定支持乌直到实现公正和持久和平，预计9月初出台第19轮对俄制裁方案 [5]

钢铁行业 - 行业迎来转折之年 预期盈利能力领先 [4] - 日本制铁拓展海外市场并收缩国内业务 扩张战略初见成效 [4] - 印度塔塔钢铁迎来当地钢铁发展机遇 [4] 铜行业 - 预期走向现实 铜或再起征程 [4] 稀土行业 - 新老动力共振 行业反转大幕拉开 [4] PCB铜箔/CCL行业 - 周期拐点向上 产业升级焕新机 [4] 锂行业 - 锂价伏渊 行情破晓在望 [4] - 华友钴业以资源为翼 锂电一体化启航 [4] - 雅化集团民爆锂业双轮驱动 一体化升级 [4] 特钢企业 - 中信特钢打造全球最具竞争优势和成长性的特钢企业 [4] - 宝钢股份保持竞争优势 盈利能力行业领先 [4] 锡行业 - 锡牛或将启 布局迎时机 [4] 新材料企业 - 云路股份云开路上 拾阶而上 [4] - 新莱福作为磁胶材料龙头 多点开花可期 [4] - 华峰铝业夯实优势领地 弄潮新蓝海 [4] 研究方法论 - 钢铁行业研究框架 [4] - 工业品及贵金属研究方法论 [4] - 能源金属研究方法论 [4] - 新材料研究框架以钨为例 [4]

市场表现 - A股三大指数全线走高 沪指盘中突破3731.69点 创近10年新高 深成指和创业板指创近两年新高 北证50指数创历史新高 [1] - 大多数机构认为短期市场波动不改本轮大行情趋势 中长期资金持续流入 海外流动性边际改善 A股中期慢牛格局有望延续 [1] 机构观点 - 东吴证券策略团队指出短期流动性驱动下市场有望维持强势 指数高位运行可能经历波动放大和震荡整固阶段 中期政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变 市场趋势向上具备确定性 [1] - 中信建投证券表示后市或将延续中期慢牛格局 外部条件无显著利空 国内经济数据有所改善 市场情绪局部过热但未全面过热 保持"进三退二"特点 [1] - 申万宏源证券认为短期牛市氛围继续主导市场 9月初之前有望维持强势 9月初之后市场休整幅度有限 2025年四季度好于三季度 2026年A股会更好 [2] 投资主线 - 东吴证券建议关注科技成长方向 包括消费电子、智驾、国产算力、AI软件 新消费和反内卷相关品种 主题投资如商业航天、脑机接口 [2] - 申万宏源证券建议9月前重点关注券商、保险、军工、稀土 医药和海外算力等稀缺景气资产、反内卷题材亦可跟踪 [2] - 中信建投证券建议重点关注红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等板块 红利板块因高股息特点可在低利率环境作为底仓 [2]

市场表现 - A股近期放量上涨 上证指数于8月18日刷新近十年来新高[1][2] - 沪深两市成交额连续多个交易日突破2万亿元[1][2] 国内金融环境 - 上周公布的M1、M2增速等金融数据超出预期[1][2] - 居民"存款搬家"现象成为市场热议话题[1][2] - 低利率环境下权益市场仍有较大资金容纳空间 有望通过赚钱效应持续提振市场风险偏好[1][2] 海外货币政策 - 9月美联储降息或是基准情形[1][2] - 未来随着特朗普引导市场预期以及通过新任联储主席强化降息预期 2026年或仍有降息交易空间[1][2] - 美联储降息预期打开及2026年海外货币与财政"双宽"格局确立将利好出口产业链[1][2] 科技行业配置 - AI海外产业链和创新药等景气方向经历资金集中配置后市场交易趋于拥挤[1][2] - 增量资金存在恐高情绪 可能转向低位品种[1][2] - 建议关注与AI主线相关且估值赔率更具性价比的细分方向 如AI应用及半导体先进制程[1][2] 价值板块机会 - 券商、保险、金融IT等非银方向有望迎来估值和业绩双重改善[1][2] - 以有色、家电为代表的外需相关板块具备配置价值[1][2] 反内卷相关行业 - 在反内卷进程持续推进背景下 建议关注光伏、玻璃、钢铁等行业[1][3] - 近期政策重点指导的行业也值得关注[1][3]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值将随之修复，主要基于2025年2月8日工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日"推动落后产能有序退出"的政策导向[5] - 需警惕焦煤期货交易限制带来的价格波动风险，交易所对JM2509合约单日开仓量限制为500手，其他合约限制2000手[5] 流动性分析 - 7月M1与M2增速差收窄至-3.2个百分点，创49个月新高，环比扩大0.5个百分点，与上证指数呈正向相关性[1] - BCI中小企业融资环境指数7月值为46.09，环比下降6.16%[1] - 伦敦金现价格周环比下跌1.86%至3335美元/盎司，SPDR黄金ETF持仓量环比增加0.60%至965.36吨[11] 基建地产链条 - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量207.40万吨，创年内新低，但8月上旬环比回升4.64%[38] - 螺纹钢价格周环比下跌0.90%至3300元/吨，产量环比下降0.33%，库存环比增加5.48%[38] - 全国高炉产能利用率周环比上升0.13个百分点至90.22%，水泥开工率环比上升2.00个百分点至69.40%[2][38] - 房地产新开工面积1-7月累计同比-19.40%，销售面积累计同比-4.00%[20] 工业品链条 - 电解铝价格周环比上涨0.24%至20680元/吨，利润环比增长2.03%至3112元/吨（不含税），产能利用率达98.4%创历史新高[118] - 半钢胎开工率72.07%，处于五年同期高位，但周环比下降2.28个百分点[96] - 冷轧钢板价格周环比上涨1.24%至4070元/吨，毛利环比增长7.72%[2] 细分品种表现 - 钨精矿价格续创2011年以来新高，周环比上涨2.81%至201000元/吨[132] - 石墨电极超高功率价格持平于18000元/吨，综合毛利润环比下降10.61%至1357.4元/吨[102] - 焦炭价格周环比上涨3.65%，铁矿石价格持平，焦煤价格微跌0.08%[2][132] 外需与估值 - 7月中国PMI新出口订单47.10%，环比下降0.6个百分点，CCFI综合指数周环比下降0.62%至1193.34点[178] - 工业金属板块PB相对沪深两市比值分位达73.46%，普钢板块为40.69%[193] - 周期板块中工业金属周涨幅5.31%领跑，博威合金（+39.60%）、金田铜业（+34.32%）涨幅居前[188]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：CCBA定价偏离度模型 **模型构建思路**：用于衡量转债市场估值水平，通过计算转债价格与CCBA模型定价的偏离程度来判断市场高估或低估区间[6] **模型具体构建过程**： - 定价偏离度公式：$$ \text{定价偏离度} = \frac{\text{转债价格}}{\text{CCBA模型定价}} - 1 $$ - 根据历史分位数划分估值区间（如[4%,Inf)为高估区间），并统计不同区间内未来中证转债的平均收益率与胜率[6][11] **模型评价**：有效识别转债市场极端估值状态，为择时提供参考[6] 2. **模型名称**：转债&股债组合轮动策略 **模型构建思路**：通过转债估值分数动态调整转债与股债组合的配置权重[21] **模型具体构建过程**： - 计算Z值：$$ Z = \frac{\text{定价偏离度}}{\text{过去3年标准差}} $$，按±1.5倍标准差截尾后归一化 - 转债权重公式：$$ \text{转债权重} = 50\% + 50\% \times \text{分数} $$，剩余配置50%国债+50%中证1000指数[21][24] 3. **模型名称**：低估值策略（CCB_out模型） **模型构建思路**：筛选定价偏离度最低的转债构建组合，结合分域择时增强收益[33] **模型具体构建过程**： - 定价偏离度公式：$$ \text{定价偏离度} = \frac{\text{转债价格}}{\text{CCB_out模型定价}} - 1 $$ - 在偏债/平衡/偏股分域中各选15只偏离度最低的转债（余额>3亿，评级≥AA-）[33] - 根据分域相对估值动态调整权重[33] 4. **模型名称**：低估值+强动量策略 **模型构建思路**：在低估值策略基础上加入正股动量因子[36] **模型具体构建过程**： - 动量因子：正股过去1/3/6个月动量等权打分[36] - 组合构建与低估值策略相同，但加入动量筛选[36] 5. **模型名称**：低估值+高换手策略 **模型构建思路**：在低估转债池中筛选高换手标的[40] **模型具体构建过程**： - 先选择市场低估的50%转债 - 使用转债换手率（5/21日）及转债/股票换手率比率筛选高热度标的[40][42] 6. **模型名称**：信用债替代策略 **模型构建思路**：通过YTM比较筛选转债替代信用债[48] **模型具体构建过程**： - 筛选条件：转债YTM+1% > 3年期AA级信用债YTM - 组合构建：选正股1个月动量最强的20只转债，个券权重≤2%，剩余配置信用债[48] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：定价偏离度因子 **因子构建思路**：反映转债价格相对于理论定价的溢价水平[6][33] **因子具体构建过程**： - 基于CCBA或CCB_out模型计算：$$ \text{定价偏离度} = \frac{\text{转债价格}}{\text{模型定价}} - 1 $$[6][33] 2. **因子名称**：正股动量因子 **因子构建思路**：捕捉正股趋势对转债价格的带动效应[36] **因子具体构建过程**： - 计算正股过去1/3/6个月收益率，等权综合打分[36] 3. **因子名称**：转债换手率因子 **因子构建思路**：衡量市场交易热度[40][42] **因子具体构建过程**： - 包括5日/21日转债换手率及转债/股票换手率比率[42] --- 模型的回测效果 1. **低估值策略**（2018-2025） - 年化收益：23.0% | 年化波动：13.5% | 最大回撤：15.6% | 超额收益：11.9% | IR：2.08[34] 2. **低估值+强动量策略**（2018-2025） - 年化收益：25.4% | 年化波动：14.2% | 最大回撤：11.9% | 超额收益：14.0% | IR：2.32[40] 3. **低估值+高换手策略**（2018-2025） - 年化收益：25.2% | 年化波动：15.2% | 最大回撤：15.9% | 超额收益：13.9% | IR：2.20[44] 4. **信用债替代策略**（2018-2025） - 年化收益：7.5% | 年化波动：2.1% | 最大回撤：2.8%[52] 5. **波动率控制策略**（2018-2025） - 年化收益：10.2% | 年化波动：4.4% | 最大回撤：4.2%[56] --- 因子的回测效果 1. **定价偏离度因子** - 在[4%,Inf)高估区间，中证转债未来半年平均收益：-2.9%，胜率0%[6][13] - 偏股转债在高估区间回撤显著大于平衡/偏债转债[18][20] 2. **正股动量因子** - 低估值+强动量策略年化超额收益达14.0%，显著优于纯低估值策略[40] 3. **换手率因子** - 低估值+高换手策略2023年超额收益9.6%，波动率8.7%[44]

权益市场回顾 - 上周（2025 08 11-2025 08 15）全球市场普涨，A股延续强势，投资者风险偏好整体抬升，两市成交额与两融余额双双突破2万亿元 [3] - 市场热点围绕AI PCB、CPO、有色、医药、军工等板块，风格从银行+微盘转向基本面趋势定价，主要集中在产业趋势驱动的成长领域 [3] - 上证指数突破2024年10月高点并创近四年新高，创业板指、科创50分别大涨8 58%和5 53% [10] - 机构投资者呈现趋势性抱团特征，资金集聚效应强化流动性溢价 [10] 权益市场观察 - 红利板块：高股息策略收益包含资本利得和股息收入，当市场定价转向基本面预期改善时，交易型资金可能卖出红利板块 [11] - 港股科技：美联储降息临近或缓解港币汇率压力，港股科技和消费类资产因稀缺性有望吸引南向资金流入 [12] - 机构投资者受短期考核周期限制，执行长期逆向投资策略难度较高，需关注海外算力链筹码松动及消费板块补涨可能 [11] 公募基金市场动态 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》提出25条举措，覆盖优化收费模式、强化利益绑定等五个领域 [13] - 方案落地进展包括：新产品推进节奏、业绩比较基准指引（三季度末推出）、销售服务费改革（近期落地）、投资者盈亏比信披新规（明年推出） [13] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周涨2 84%，累计超额收益11 32% [5] - 价值股基优选指数上周涨1 79%，累计超额收益-1 75% [6] - 均衡股基优选指数上周涨3 33%，累计超额收益8 41% [7] - 成长股基优选指数上周涨4 06%，累计超额收益19 51% [8] - 医药股基优选指数上周涨5 17%，累计超额收益23 51% [8] - 消费股基优选指数上周涨1 34%，累计超额收益17 00% [8] - 科技股基优选指数上周涨5 29%，累计超额收益19 30% [8] - 高端制造股基优选指数上周涨3 82%，累计超额收益-2 27% [8] - 周期股基优选指数上周涨1 84%，累计超额收益-1 36% [8] 基金指数定位与基准 - 主动股基优选指数：15只等权配置，按价值/均衡/成长风格配平，基准为中证主动式股票型基金指数 [15][16] - 价值股基优选指数：10只深度/质量/均衡价值风格基金，基准为中证800价值指数 [16][17] - 均衡股基优选指数：10只相对均衡/价值成长风格基金，基准为中证800 [20][21] - 成长股基优选指数：10只积极/质量/均衡成长风格基金，基准为800成长 [23][24] - 医药股基优选指数：15只纯度≥60%的医药主题基金，基准为华宝医药主题基金指数 [26][27] - 消费股基优选指数：10只纯度≥50%的消费主题基金，基准为华宝消费主题基金指数 [28][29] - 科技股基优选指数：10只纯度≥60%的科技主题基金，基准为华宝科技主题基金指数 [31][32] - 高端制造股基优选指数：10只纯度≥50%的高端制造主题基金，基准为华宝高端制造主题基金指数 [34][35] - 周期股基优选指数：5只纯度≥50%的周期主题基金，基准为华宝周期主题基金指数 [37][38]

市场表现 - A股三大股指8月18日集体跳空高开，沪指站上3700点并突破2021年新高，创十年来新高 [1] - 上证综指涨0.85%报3728.03点，深证成指涨1.73%报11835.57点，创业板指涨2.84%报26062点 [1] - 科创50指数涨2.14%报1124.82点 [1] - 两市及北交所共4034家上涨，1220家下跌，165家平盘 [1] 板块表现 - 炒股软件、液冷、稀土、CPO概念强势领涨 [1] - 军工、稳定币概念午后发力 [1] - 煤炭、有色等周期股普遍跑输指数 [1] 成交数据 - 两市成交27641亿元，较前一交易日增加5195亿元，为历史第三高 [2]

市场表现与资金动向 - A股成交额连续4个交易日突破2万亿元 上证指数创2021年12月以来新高[1] - M1与M2增速超预期 居民存款活化推动资金加速进入股市[1] - 低利率环境下权益市场资金容纳空间较大 赚钱效应持续提振市场风险偏好[1] 宏观经济与政策环境 - 消费与地产经济数据偏弱 金融数据结构性走强[1] - 中美贸易休战延期 次级关税风险解除但232条款细节待落地[1] - 美国7月CPI与PPI数据背离扰动降息预期 市场关注Jackson Hole会议鲍威尔发言[1] - 美联储9月降息为基准情形 2026年降息仍存在交易空间[1] 行业配置建议 - 科技方向关注AI应用与半导体先进制程 政策扶持与企业盈利模式逐步清晰[2] - 军工行业关注度显著提升 受抗战胜利80周年阅兵及地缘局势推动[2] - 非银金融（券商/保险/金融IT）有望实现估值与业绩双重改善[2] - 外需受益品种（有色/家电）配置机会开启 受益于美联储降息及海外财政货币双宽[2] - 反内卷政策重点指导行业（光伏/玻璃/钢铁）具备长期配置价值[2] 交易策略与市场特征 - 均衡配置应对市场波动与快速轮动[2] - AI海外链与创新药交易拥挤 增量资金转向低位品种[2] - 市场对经济弱数据逐渐脱敏 远期改善预期成为定价核心因素[2]

行业与公司 * 行业涉及券商、有色、煤炭、电网、电力、出行链（体育、OTA、景区）、恒生科技、国产算力（如寒武纪）、半导体链代工、设备材料及模拟功率等fabless公司[1][4] * 公司提及寒武纪、阿里（关注其财报CAPEX超预期可能性）[4] 核心观点与论据 市场表现与资金流入 * 市场表现强劲，成交额从1.5万亿升至2.3万亿，正向2.5万亿迈进[2] * 外资持续流入：7月以来被动资金流入A股约100多亿元（对应19亿美元），港股流入一两百亿元级别[1][6] * 融资资金规模：7月以来达2000亿元，上周流入约450亿元[1][6] * 融资余额占比：当前0.85（峰值0.9），融资成交额占比当前10.5（峰值11），显示仍有上涨空间[8] 牛市趋势与换手率 * 自由流通换手成交达4（历史强势牛市换手率均在4以上），市场参与度高，离顶部尚远[7] * 历史第二轮上涨时换手率提升，若未来无法继续提升则需警惕大周期触顶[7] 配置策略 * 龙头牛策略：券商、有色、煤炭[1][4] * 低位央企重组领域：电网、电力、出行链（体育、OTA、景区）[1][4] * 成长方向：恒生科技（港币升值推动外资流入）、国产算力（如寒武纪）、半导体链代工及设备材料[4] 重要但易忽略内容 风险因素 * 海外流动性变化：重点关注美联储Jackson Hole会议鹰派表态可能引发回调[3][11][12] * 国际关系变动：如俄乌局势低于预期但不会形成实质利空[12] 短期触顶信号 * 触顶伴随成交量缩减，当前成交上涨趋势未破（需维持2.3万亿水平）[3][9][10] * 回调机会判断：若成交量无法维持或美联储鹰派表态催化[11] 数据细节 * 外资流入A股与港股规模差异：A股约100多亿元 vs 港股一两百亿元[1][6] * 融资资金增量空间：余额占比距峰值差0.05，成交额占比差0.5[8]