市场整体观点 - 近期市场企稳反弹，符合“布局窗口将现”的预判，但市场并未出现量价齐回升的局面，反弹不改震荡格局 [6] - 过去两周中日关系紧张让市场风险偏好快速降温，对市场形成扰动，在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局的判断 [6] - 不建议追高，继续以逢低布局思路为主 [6] 风格策略 - 当前中日关系紧张是制约风险偏好的主要因素，科技成长是对风险偏好更敏感的板块，在预期难以继续上修叠加风偏下行的背景下建议对科技成长方向且战且退 [6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识 [6] - 相关ETF包括消费ETF、酒ETF、食品ETF、有色ETF、家电ETF [6] 行业策略：房地产 - 从去年9月24日政策释放结束后，房地产市场量价持续下行，“金九银十”表现也不及预期，市场以悲观为主基调 [6] - 市场消息面变化-政策预期变化-资金涌入房地产相关资产-股价短时间上行的链条仍存，但当政策力度或可靠性确认为不及预期，则会面临回撤或反转 [6] - 地产板块可能需要看到房贷贴息等财政政策以超预期力度落地，才能初步提振市场信心，而要真正扭转市场预期，则需要看到一系列地产及相关政策组合拳出台 [6] - 需关注12月经济工作会议，相关标的包括招商蛇口、滨江集团，相关ETF有房地产ETF [6] 主题策略：国防军工 - 美国政府11月19日宣布批准向日本出售总额约8200万美元的军火，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等 [6] - 日本首相高市早苗此前公开发布涉台错误挑衅言论，疑为日本军备扩张铺路，叠加此次美国对日军售，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [6] - 相关标的包括新雷能、陕西华达，相关ETF有军工ETF、军工龙头ETF、国防ETF [6] 相关ETF汇总 - 现金流相关ETF：现金流ETF汇添富(159276)、现金流ETF(159399)、现金流ETF800(516460)、中证现金流ETF(159235) [6] - 周期消费制造相关ETF：消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、食品ETF(515710)、有色ETF(159880)、家电ETF(159996) [6] - 房地产相关ETF：房地产ETF（512200/515060/159768） [6] - 国防军工相关ETF：军工ETF(512660)、军工龙头ETF(512710)、国防ETF(512670) [6]

市场策略观点 - 近期市场企稳反弹符合“布局窗口将现”的预判但未出现量价齐升局面反弹不改震荡格局[6] - 中日关系紧张让市场风险偏好快速降温对市场形成扰动在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局判断不建议追高继续以逢低布局思路为主[6] - 相关ETF包括现金流ETF汇添富(159276)现金流ETF(159399)现金流ETF800(516460)中证现金流ETF(159235)[6] 风格与行业策略 - 科技成长是对风险偏好更敏感板块在预期难以继续上修叠加风偏下行背景下建议对科技成长方向且战且退[6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识相关ETF包括消费ETF(159928)酒ETF(512690)食品ETF(515710)有色ETF(159880)家电ETF(159996)[6] - 房地产板块政策预期再起从去年9.24政策释放结束后市场量价持续下行“金九银十”表现不及预期市场以悲观为主基调[6] - 地产板块需关注房贷贴息等财政政策以超预期力度落地才能初步提振市场信心要真正扭转市场预期则需要一系列政策组合拳出台需关注12月经济工作会议[6] - 房地产相关标的包括招商蛇口(001979买入)滨江集团(002244未评级)相关ETF包括房地产ETF（512200/515060/159768）[6] 主题投资策略 - 国防军工主题方面美国对日进行新一轮军售总额约8200万美元包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等亚太局势不确定性加剧我国装备建设或将提速[6] - 日本首相高市早苗此前发布涉台错误挑衅言论疑为日本军备扩张铺路叠加美国对日军售亚太地区局势不确定性加剧或将促使我国装备建设提速[6] - 相关标的包括新雷能(300593未评级)陕西华达(301517未评级)相关ETF包括军工ETF(512660)军工龙头ETF(512710)国防ETF(512670)[6]

宏观经济环境 - 2026年全球经济增速预计放缓至3.1%，较2024年下降2个百分点[2] - 发达经济体增速预计为1.6%，美国增长趋缓，欧元区动力偏弱[2] - 全球利率中枢维持在相对高位，美国政策利率预计回落至3.0–3.25%，欧元区维持在2.15%附近[2] - 风险资产与无风险资产的正相关性增强，负相关关系减弱[3][4][6] 市场结构与配置逻辑转变 - 资产价格关联度与敏感度同步上升，价格对政策扰动的反应更集中[1][2] - 传统线性分散风险方法效果趋弱，配置重点从分散资产转向分散路径[1][7] - 资产价格更受政策与预期互动影响，市场方向更受叙事和政策信号带动[7][9] - 资产间波动切换更快、节奏更不均匀，风险呈现更强关联性[7][9] 2026年大类资产展望 - 美国长端收益率预计在3.9%–4.2%区间内震荡下行，欧元区利率跟随下移但幅度有限[10] - 全球股市分化加快，新兴市场（如中国与印度）表现可能强于发达市场[10] - 黄金在政策不确定性与央行储备需求支撑下处强势区间，美元指数更可能运行在95–100区间[10][11]

市场当前阶段与特征 - 大盘在4000点附近反复震荡，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度回调 [1] - A股市场今年整体呈现“哑铃型”结构，一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，另一端是科技成长股 [2] - 农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一，印证了“哑铃型”结构的强化 [2] - 市场在4000点之前的阶段属于牛市的上半场，科技股表现突出，结构性牛市特征明显 [2] 板块轮动与资金流向 - 牛市演进规律表现为资金率先布局“小登”板块（科技股），继而向“中登”板块（储能、有色、军工、电力设备等）扩散，最终覆盖“老登”板块（传统板块） [2] - 牛市上半场场外资金入场意愿不强，流动性相对有限，资金倾向于集中投资科技股以获取高回报 [3] - 随着市场突破4000点，更多增量资金开始流向“中登股”，因其业绩预期优于“老登股” [3] - 新入场资金偏好分化，一部分追求高成长的投资者继续布局科技龙头，另一部分风险偏好较低的资金则看重高股息率及传统白马股的稳定性 [3] 牛市性质与前景展望 - 本轮行情被判断为一轮慢牛长牛，可能将持续两到三年，甚至可能延续三至五年 [3] - 展望2026年，A股市场有望从当前的结构性牛市逐步转向全面牛市，更多板块将有机会崛起 [2] - 在2026年，A股市场有望迎来板块轮动加速、行情扩散的阶段，呈现全面牛市格局 [3] - 市场突破4000点后，或在年底剩余的一个多月时间里通过反复震荡来充分交换筹码，为明年的行情打下基础 [1] 投资策略建议 - 在4000点之前的牛市上半场，仓位可以聚焦于高股息板块或科技成长股 [5] - 进入下半场后，板块轮动或将加快，“小登股”、“中登股”、“老登股”均可能有机会，配置需更加均衡，以避免过度集中 [5] - 在当前关键指数关口，多空分歧加大，信心尤为重要 [5] 牛市对经济的影响 - 一轮健康的牛市被认为是提振消费最有效的手段之一 [4] - 若本轮牛市最终站稳4000点以上，相较于3000点的底部，整体投资者财富将提升，居民金融资产实现净增长，可形成持续的财富效应促进消费 [4] - 上证指数作为综合指数，由于内部个股表现对冲，整体上行幅度相对有限，但脱离3000点底部区域、站上4000点是值得期待的合理目标 [4]

市场行情分析 - A股时隔十年再度站上4000点整数关口 [1] - 当前市场运行更加理性和健康，与以往上涨行情相比存在不同 [1] - 预计后市将维持高位震荡 [1] 投资策略与焦点 - 科技成长领域未来可能持续受益于产业周期和政策周期的共振 [1] - 基本面能够持续兑现的龙头公司是市场中期关注焦点 [1]

文章核心观点 - "十五五"规划将推动中国经济增长模式向更重视科技和消费转型，中国股市"转型牛"或"慢慢牛"趋势有望纵深发展，AH股指仍有上涨潜力 [1][3][5][6] - 短期金价将进入高位宽幅震荡区间，黄金作为全球资产的性价比降低 [1][18] 焦点锐评 - "十五五"时期是经济从"量增"向"质变"转变的关键阶段，增长模式将由单一GDP驱动转向"实际GDP+通胀+汇率"的三元驱动 [3] - 经济增速压力缓解为结构性改革提供空间，推动资产配置格局向"股强于债"倾斜 [3] 权益市场 - 投资方向聚焦先进制造业（港股互联网、半导体、军工、机器人）、出口优势行业（新能源、机械设备、汽车）及促消费相关板块（零售、化妆品、社服等） [5] - 中国股市进入更持久、波动性更低的"慢牛"阶段，在盈利增长和估值修复驱动下，至2027年底A股和H股有约30%的上涨潜力 [6] - 关键矿产关乎产业竞争力与国家安全，地缘政治摩擦及产业链重构背景下，资源安全至关重要，资源国干预供给可能带来持续供给约束及战略溢价 [9] - 宽松货币政策环境利好科技成长股，AI产业正从硬件向软件过渡，存在显著投资机会 [10] - "十五五"规划目标提振政策预期，A股科技板块强势反弹，三季度经济数据体现工业产出韧性，四季度市场有望回归盈利驱动 [11] - 主要股指今年以来表现强劲，万得全A上涨25.86%，创业板指上涨48.09%，科创50上涨47.86% [8] - 行业表现方面，通信板块今年以来上涨67.91%，电子板块上涨50.59%，有色金属板块上涨71.51% [12][13][14] - 估值方面，通信、电子、计算机、房地产、钢铁等板块被标记为"高估"或"偏高估"，而家用电器、建筑装饰、社会服务、非银金融、银行、有色金属、公用事业等板块被标记为"偏低估"或"低估" [12][13][14] 宏观与固收 - 四季度可能有进一步降息等稳地产政策出台，货币政策总体偏积极，财政政策积极发力，债市可能以震荡为主 [16] - 若四季度美联储继续降息，国内货币放松或更顺畅，基本面和流动性对债市更有利，债券收益率有望下行 [17] - 中长期看，财政赤字扩张、美联储宽松预期、全球央行购金及欧美债务风险演化，支撑2026年金价中枢达4814美元/盎司 [18] 资产配置 - 中国权益资产的系统性重估远未结束，建议采用"科技成长+高股息"的杠铃策略 [20] - 科技成长端布局人工智能（算力、应用）、半导体等具备全球竞争力的板块；高股息端配置金融、红利、公用事业等资产作为组合"压舱石" [20] - 港股估值优势与流动性改善驱动仍在，恒生科技指数与生物科技板块是博取反弹收益的优质工具 [20]

核心观点 - 宏观策略团队认为外部短期扰动弱于4月，10月二十届四中全会将释放“十五五”规划利好信号 [2][6] - 因科技成长方向年内已大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，建议会后适度降低科技成长仓位，切换至宽基指数、低波红利等稳健方向 [2][6] - 市场阶段性止盈、调仓意愿上升，将导致科技成长方向波动明显放大，上行空间收窄 [2][6] 市场行情回顾 - 报告统计时间为2025年10月13日至2025年10月17日 [2][6] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值 [8] - 大小盘风格波动上升，价值成长风格波动略有下降 [8] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降 [8] - 前100个股成交额占比下降，前5行业成交额占比较上期持平 [8] - 市场波动率上升，市场换手率表现分化 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、能化、有色、农产品板块趋势强度上升，黑色板块趋势强度下降 [14] - 有色、黑色、贵金属板块基差动量上升 [14] - 有色、贵金属、能化板块波动率上升 [14] - 贵金属板块流动性上升，其余板块流动性下降 [14] 期权市场因子跟踪 - 特朗普突发加征关税导致周一市场低开，拉高了隐含波动率水平 [19] - 恐慌情绪释放后，上证50看跌期权偏度有所收敛 [19] - 因前期小盘/成长风格持续强势，中证1000各项期权指标未发出改善信号 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场随股票市场同步调整，但相比股票市场有不错的抗跌属性 [22] - 百元转股溢价率维持稳定，低转股溢价率转债占比变化较小 [22] - 纯债溢价率有所下降，市场成交额在节后快速下滑，已回落至中位数以下水平 [22]

市场整体表现 - A股市场缩量震荡，主要指数微幅调整，上证指数微跌0.07%报收3913.76点，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.79% [2] - 全市场成交额缩量至1.69万亿元，较前一交易日减少2248亿元，主力资金净流出314.90亿元 [2] - 港股市场延续调整，恒生指数跌0.94%失守26000点关口，恒生科技指数表现更弱，下跌1.41%创阶段新低 [2] - 南向资金逆势净流入100.18亿港元，市场风格偏向防御 [2] 行业板块表现 - A股市场中石油石化板块上涨1.58%，银行板块上涨0.97%，家用电器板块涨幅居前 [1] - 有色金属板块下跌1.36%，电力设备板块下跌1.29%，农林牧渔、国防军工、煤炭板块均跌超1% [1] - 油气开采指数大涨2.11%，受益于国际油价企稳与国内能源保供政策加码 [3] - 锂电电解液指数大跌3.93%，受上游原材料价格走弱与产能过剩担忧拖累 [3] - 港股市场内银股与石油股获资金增持，科技股与黄金股遭抛售 [2] 资金流向与市场风格 - 资金避险情绪升温，低估值蓝筹与政策题材成为短期资金主要流向，前期热门成长赛道普遍承压 [1] - 银行板块因低估值与高股息属性吸引避险资金，地产板块受政策预期与题材炒作推动 [3] - 成长赛道集体调整，新能源与科技板块承压明显，存储芯片概念回调，CPO概念出现分化 [3] - 黄金股受国际金价单日暴跌近280美元冲击，贵金属板块情绪降至冰点 [3] 潜在投资机会 - 科技成长赛道可聚焦AI产业链中业绩确定性较强的算力硬件龙头，如光模块、服务器 [4] - 创新药板块可关注临床数据超预期的细分龙头，军工与固态电池需跟踪三季报业绩验证 [4] - 周期与资源品可把握政策托底与价格弹性机会，有色金属中的铜板块可布局新能源需求回暖预期 [4] - 化工行业关注具备技术壁垒的细分领域，新能源链重点跟踪储能政策加码带来的电解液、逆变器等环节机会 [4] - 政策驱动机会紧扣新质生产力与改革红利，如深地经济、半导体设备等题材，大消费板块中的家电与零售品牌龙头具备估值修复空间 [5]

全球市场表现 - 美股三大指数延续上涨，纳斯达克指数涨2.14%，道琼斯工业平均指数涨1.56%，标普500指数涨1.70% [2] - 欧洲市场普遍承压，德国DAX指数跌1.69%，英国富时100指数跌0.77%，法国CAC40指数涨3.24% [2] - 新兴市场表现分化，巴西IBOVESPA指数涨1.93%，韩国综合指数涨3.83%创历史新高，日本日经225指数跌1.05% [2] A股市场整体表现 - A股主要指数普跌，上证50指数跌0.24%，创业板指跌5.71%，科创50指数跌6.16%，上证指数跌1.47%，沪深300指数跌2.22% [3] - 全周A股成交额达10.96万亿元，日均成交额2.19万亿元，较前周缩量4107亿元 [3] - 两融余额维持高位，达2.46万亿元，再创历史新高 [3] A股行业与板块表现 - 申万一级行业中仅4个行业上涨，银行涨4.89%，煤炭涨4.17%，食品饮料涨0.86%，交通运输涨0.37% [3] - 电子行业跌7.14%，传媒行业跌6.27%，汽车行业跌5.99% [3] - 概念板块中海南自贸涨4.98%，培育钻石涨1.45%，免税店涨1.11%，AI PC跌9.15%，光刻机跌8.39% [4] 港股与大宗商品市场 - 港股市场持续调整，恒生指数跌3.97%，恒生科技指数跌7.98% [4] - 南向资金本周净流入414亿港元，年内净买入额突破1.14万亿港元 [4] - 大宗商品市场中COMEX黄金上涨6.69%，白银上涨7.15%，ICE布油下跌2.22%，LME铜小幅上涨0.85% [4] 市场风格与资金流向 - 市场呈现防御风格，资金从成长板块向银行、煤炭等低估值、高股息防御板块切换 [1][3] - 全球流动性存在边际改善预期，市场对美联储10月降息预期概率超90% [2][5] - 市场风险偏好降温，A股成交额连续两日低于2万亿元，科技板块资金获利了结明显 [3][5] 短期展望与关注点 - 下周A股市场有望进入修复阶段，主要指数技术面接近支撑位，短期反弹动能正在积累 [5][6] - 关键驱动因素包括宁德时代、特斯拉等龙头公司三季报披露，以及十五五规划进展、中美关税谈判等政策预期 [6] - 板块机会可聚焦新能源产业链、超跌科技股如半导体和人工智能、低位消费如食品饮料和医药及贵金属板块 [6]

市场风格与行情判断 - 市场正演绎“高切低”的风格切换，但该行情具有防御特征，无法带动总体指数再上台阶[1] - 顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数，市场自9月初以来延续休整波段[1] - A股有效突破最终需等待科技引领，因科技成长产业趋势催化更集中且值得期待[1] - 顺周期板块缺乏进攻逻辑，其需求侧改善需等待2026年春季后政策底再次验证，供给侧自然出清关键窗口在2026年中[1] - 科技成长具备三个中期积极因素：海外AI资本开支beta向上、国内AI产业趋势进步、2025年是一二级市场联动的向上拐点[1] 市场调整与性价比 - A股总体赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声[1][2] - 创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，“高切低”行情短期性价比已不高[1][2] - 调整行情可能已临近尾声，可逐步开始布局有进攻属性的方向[9] 海外环境分析 - 海外环境已趋于缓和，美国地区银行信用风险属个别事件，VIX指数已见顶回落[7] - 特朗普对华表态趋于柔和，TACO交易充分验证，有助于风险偏好回暖[7] - 短期海外压力最大的阶段可能已经过去[7] 中期市场与结构展望 - 2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变[8] - 2026年春季可能是阶段性高点，届时A股市场可能面临需求侧验证、新增结构亮点缺乏、科技长期性价比极低三大挑战[8] - 反内卷是中期结构牛向全面牛转化的关键结构，终局重点关注全球市占率高的光伏和化工[10] - 2025年四季度仍有科技引领的行情机会，2026年春季大概率不是全年高点，牛市还有纵深[9] 行业与板块表现 - 短期有进攻逻辑的周期品（有色、化工）效果不佳，博弈加剧[1][9] - 防御和对冲属性资产（银行、食品饮料）明显占优[9] - 2025年四季度重点关注方向：海外算力beta向上、新能源为代表的先进制造、国防军工[9] - 短期港股调整相对A股更充分，反弹波段恒生科技是高弹性方向[9] 行业扩散指标 - 煤炭、交通运输、纺织服饰、食品饮料等行业赚钱效应扩散指标状态为“继续扩散”[14] - 有色金属、电力设备、电子、计算机、医药生物、国防军工等多数行业指标状态为“全面收缩”[14] - 全部A股赚钱效应扩散指标为35%，较上周下降15个百分点[14] ETF资金流向 - 有色金属ETF（512400）近一周份额增长8.1%，年初以来增长138.8%，近一周价格涨幅3.5%[16] - 科技类ETF表现活跃，人工智能ETF（159819）近一周价格涨幅6.8%，半导体芯片ETF（159995）涨幅6.6%[16] - 创业板相关ETF如易方达创业板ETF（159915）近一周价格涨幅5.7%[16] - 防御属性板块的煤炭ETF（515220）近一周价格涨幅4.5%[16]