文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]

核心观点 - 2026年A股市场可能呈现盈利结构性回升下的结构性慢牛行情，由拔估值行情转为基本面驱动 [5] - 2026年市场主线为流动性维持宽松，盈利结构性回升，科技和周期行业盈利可能继续上升，但估值偏高可能限制上行空间 [6] - 影响2026年A股走势的关键因素包括盈利修复、资金流入以及十五五规划落地实施 [7] - 行业配置建议以科技成长和周期成长为主线，关注TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业 [7] 回顾与展望 - 2025年A股呈现持续慢牛行情，创业板指年初以来涨幅超过40%，科技和周期板块表现较强，而金融权重较高的沪深300表现偏弱 [13] - 2025年与AI硬件相关的通信、电子，和涨价相关的电新、有色金属、化工，以及科技中的机械、计算机、传媒等板块领涨 [17] - 展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势 [17] 2026年市场主线 - 宏观环境方面，2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松；出口面临高基数压力但仍有韧性，制造业和基建投资增速可能企稳回升，消费也可能结构性回升 [6][24][26][28][32][34] - 市场趋势方面，2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，主要受两会政策预期、美联储降息以及国内经济增长基数较低等因素驱动 [6][55][56] - 盈利方面，2026年科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势；中长贷增速也可能继续低位修复，支撑估值维持偏高水平 [6][37][39][41] - 历史经验显示，在盈利结构性回升、估值偏高的阶段，A股表现震荡偏强，超大盘和小微盘相对占优，政策导向和产业趋势向上的行业表现较好 [48][49][52] 影响2026年A股走势的因素 - 盈利测算显示，2026年全A净利润同比增速预计为4.49%，各季度增速分别为3.33%、8.79%、1.49%、3.39% [61] - 资金面来看，2026年股市资金可能继续流入，但流入速度可能放缓，居民存款、融资、外资和新发基金仍是重要来源 [62][64][66] - 估值情绪方面，当前上证综指估值分位数约为65%，创业板指约为30%，进一步上行空间可能受限，行情更多由盈利驱动 [68][69][71] - 十五五规划首年政策落地可能提振市场情绪，尤其对科技制造等行业有积极影响，政策多集中于三、四季度出台 [74][76][79][83] 2026年行业配置 - 风格上，2026年超大盘和小盘可能占优，偏向周期和成长风格，顺周期相关行业如有色金属、建筑材料、食品饮料等表现可能相对占优 [87][88][91] - 大类行业方面，科技成长和周期成长可能是配置主线，TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业值得关注 [7][57][98] - 资金流向支持成长行业，公募基金和融资资金可能继续流入科技和周期等行业，产业趋势和政策导向是重要驱动因素 [95][97]

文章核心观点 - 华创证券指出中证A500的行业配置聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向 并认为在行业新旧动能转换中科技制造行业的ROE正稳步抬升 [1] - 把握A股相关机遇或可关注中证A500ETF（159338）该指数采用“行业均衡”编制方案且根据2025年中报其基金总户数位列同类首位 [1] 行业配置方向 - **科创领域**：受益于康波周期下的科技博弈 估值上限有望继续打开 重点关注光学元件、PCB、集成电路等细分领域 [1] - **顺周期行业**：在再通胀交易中表现突出 重点关注供给紧张的周期板块（有色/化工/钢铁/煤炭）、制造板块（机械/医药/交运）、消费板块（养殖/纺服）及科技板块（消费电子/光学光电子） [1] - **出海逻辑**：强调产能全球化布局 关注电新、机械、通信等高景气赛道 [1] - **地产链**：处于中期触底阶段 建筑建材、家居家电、物管等具备困境反转的高赔率机会 [1] 相关投资工具 - 中证A500ETF（159338）采用国际通用的“行业均衡”指数编制方案 [1] - 根据2025年中报 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 是第二名的三倍多 [1][2]

市场整体展望 - 12月A股可能呈现震荡偏强格局，上行趋势不变 [1][1] - 支撑因素包括12月政策和外部事件可能偏积极，流动性可能进一步宽松 [1][1] - 经济和企业盈利可能延续弱修复趋势 [1][1] 行业配置建议 - 预计在日历效应及美联储降息周期叠加影响下，12月科技成长、部分周期和消费可能相对占优 [1][1] - 建议继续均衡配置，一是政策和产业趋势向上的行业，包括电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（储能、锂电）、创新药、机械设备（机器人） [1][1] - 建议继续均衡配置，二是可能补涨和基本面可能边际改善的行业，包括消费（食品、商贸零售等）、大金融、军工（商业航天） [1][1]

核心观点 - 多家券商认为A股市场短期可能波动但中长期趋势向上，如有下跌是布局机会 [1] - 市场初步企稳，前期内外压制因素有望缓解，但12月可能维持高位震荡 [2][3] 市场趋势判断 - A股慢牛行情仍将持续，本轮牛市以政策转向为起点，流动性改善为核心 [1] - 市场调整总体偏良性健康，不会改变中长期震荡向上趋势 [2] - 11月市场波动剧烈、小幅下跌，12月可能维持高位震荡，等待新契机 [3] 影响因素分析 - 美联储12月降息预期再次上升，后续降息和全球货币宽松未结束，为A股提供外部支持 [1] - 美元流动性将迎来边际改善，美联储将于2025年12月1日起暂停量化紧缩操作 [2] - 市场风险偏好受科技产业景气突破、中美博弈态势变化提振 [1] - 海外AI投资泡沫担忧、美元流动性阶段性收紧曾压制风险偏好 [2] - 国内TMT科技方向兑现压力、机构资金年底考核压力曾压制市场情绪 [2] 行业与资金动向 - 11月行业分化大，呈现高切低和轮动态势加速 [3] - 银行继续领涨但判断已近尾声，滞涨低估的纺服、轻工等消费品行业涨幅靠前 [3] - 前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前 [3] - TMT板块关注度重新上行 [2] - 11月底前机构加仓意愿不强，但12月中旬开始将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期 [2] 配置建议 - 淡化行业轮动、强化耐心，为下阶段布局是更好思路 [3] - 前期涨幅靠前的强势方向继续休整，行业快速轮动或仍是主基调但更难把握 [3]

机械行业观点更新 - 会议主题为机械行业观点更新 将于12月1日（周一）15:00举行 [1] - 主讲人为机械首席分析师崔文娟 [1] 新能源+AI系列分享 - 会议为新能源+AI系列分享之第四场 将于12月3日（周三）15:30举行 [2][6] - 主讲人为院长助理兼电新首席分析师刘强 [2] 消费渠道回顾与变化 - 会议主题为回顾2025年消费渠道表现和变化 将于12月3日（周三）16:00举行 [3][12] - 主讲人为食饮首席分析师郭梦婕 [3][27] 农业板块近期观点 - 会议主题为农业近期观点 将于12月3日（周三）20:00举行 [4][16] - 主讲人为农业首席分析师程晓东 [4] 人形机器人发展前景 - 会议主题为再谈人形机器人的爆款时刻 将于12月4日（周四）15:30举行 [5][21] - 主讲人为汽车首席分析师刘虹辰 [5]

市场宏观展望 - 12月市场或重回震荡上行区间，主要受国内政策预期升温及美联储降息概率回升影响[5][8] - 需重点关注12月中央经济工作会议为明年政策定调及美联储议息会议潜在降息可能[5][8] 投资策略主线 - 策略聚焦三大主线：科技成长（AI硬件/应用、新能源）、市场热点（机器人/创新药）及受益于“反内卷”政策的行业（如化工）[5][8] - 重点推荐行业包括金属、化工、电新、机械、银行、汽车、医药、电子、通信、传媒[5] 重点公司盈利预测与估值 - 中际旭创预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速达103%、84%、30%[26] - 恒立液压预计2025-2026年归母净利润30.0亿元、36.1亿元，对应PE分别为45倍、38倍[14] - 拓普集团预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.3亿元、41.3亿元，对应PE分别为39.1倍、33.0倍、26.5倍[19] - 交通银行2025年预期PB为0.58倍，股息率4.4%，静态PB较其他五大国有行均值折价24%[18] - 亚钾国际现有氯化钾产能181.5万吨/年，正推进第二、三个百万吨产能建设，储量超10亿吨[12] - 华锡有色当前权益锡/锑产能各0.4万吨，预计2027年扩产至0.6万吨锡+1万吨锑[11] - 君实生物核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元，同比增长66%[20]

高端制造与安全 - 国防装备建设进入内需稳健增长与外延潜力释放双驱动新周期，内需聚焦信息化/智能化、无人装备、两机产业及消耗类武器，外延涵盖军贸、深空经济、大飞机、低空经济等新兴领域，2027年建军百年目标及后续规划构成核心驱动力[2] - 机械行业迎来价值重估与科技驱动双主线，新兴产业聚焦机器人、无人驾驶，景气领域涵盖PCB设备、刀具、锂电储能及燃气轮机，设备更新以工程机械、激光、轨交为主，"十五五"规划强化核心技术攻关，行业智能化升级加速[2] - 锂电领域聚焦储能需求爆发与供需反转，光伏市场底部明确，风电盈利进入上升周期，新技术如固态电池、钠电池产业化加速，供给侧改革推动行业集中度提升，建议关注周期成长、技术创新及AIDC跨界企业[2] - 家电行业聚焦红利释放（政策补贴/消费升级）、科技转型（机器人/VR/算力）与出海扩张（东南亚/拉美市场）三大主线，外需复苏，龙头企业在智能制造与跨境布局中占据先机[2] - 汽车行业技术突破核心包括智能驾驶(城市 NOA 普及)、固态+长续航混动、Ai能力的全面赋能，政策端关注以旧换新补贴，市场端重视车企出口（东南亚/欧洲）与华为生态链合作机会[2] 房地产与金融 - 居民资产负债表修复是房价止跌关键，预计核心城市将率先企稳，政策面关注房贷利率下降、REITs开放等，行业结构性见底中看好"好房子"和优质商业地产机遇[3] - 银行业息差企稳支撑稳盈利预期，长线资金持续增持趋势不变，继续看好银行板块长牛趋势，聚焦龙头搭台下，低估股份行底部反转和优质城商行价值发掘机遇[4] - 证券行业大财富管理凭借轻资产、稳定盈利、低波动的优势，起到业绩稳定器的作用，更易穿越牛熊周期，长期则可抬升ROE中枢，国际化已成为中资券商长期叙事旋律[5] - 保险板块"高弹性"标签明确，高基数下投资驱动利润高增，"反内卷"政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险，险资入市战略定位持续升级，负债端成本优化与资产端权益配置弹性形成双击[6] 周期与基建 - 建筑行业2026年随着地方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，投资有望维稳，十五五开局谋定区域协调、新基建、对外开放与绿色发展，建设现代化城市要求城市更新+好房子双向推动，低估值破净央企有望迎来估值修复[7] - 基础化工资本开支高峰已过，国内外需求见底，化工逐步进入右侧拐点区间，优先配置白马头部企业，反内卷加速驱动着力控增量、减存量、管过程，重点布局纺服链、农化链、海外地产链、反内卷政策方向[8][9][10] - 钢铁行业反内卷下政策限产驱动供给加快出清，同时西芒杜铁矿正式投产，原料价格中枢预期下移，产业链利润分配格局重塑，钢企环节利润有望改善，需求端预计制造业需求有较强韧性，板强长弱格局延续[11] - 有色金属景气趋势延续，贵金属受益于全球信用格局重塑、长牛不止，铜铝供给约束+需求韧性、高景气延续，碳酸锂周期反转，战略金属价值持续重估[12] - 公用事业电力需求稳步增长（2025年1-9月用电量同比+4.6%），火电容量电价提升至165元/千瓦·年，强化分红能力，燃气板块进入降本周期，重点关注水电、煤电一体化等高股息长期投资价值，以及城燃盈利回暖[13] - 建材企业出海正同时进入布局加速期与初步收获期，内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望进一步改善，高景气玻璃纤维盈利有望持续[14] - 环保行业水价调整+降息增厚水务固废利润，报表修复强化分红预期，生物柴油受益交通减碳政策全方位推进，AI技术应用驱动算电协同及无人环卫效率提升[15] - 石油化工2026年原油供需基本维持弱平衡，预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，国内"反内卷"政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升[16] - 化工新材料全球产业链地理格局迎来区域化重构，自主可控趋势加速电子材料国产替代，全球碳中和背景下碳定价机制不断完善推动能源、工业制造绿色化转型，AI赋能下机器人等新兴科技产业商业化将行渐近[17] 资本市场与创新 - 北交所经历三轮行情后，驱动更多由其行业结构以及各行业的公司质地决定，北证制造业更强（机械+汽车），TMT偏主题，周期和电新有部分头部公司，26H1推荐关注春季科技+反内卷行情，关注液冷、AI应用、储能、锂电等，下半年可能转向先进制造和消费[19] - 定增市场2025年显著回暖，机构参与热情高涨，高收益多由行业β驱动，但高折价项目收益优势依然突出，预计短期折价仍将维持低位，建议兼顾成长与价值赛道，采取均衡配置策略[20] - 可转债市场2014年9月上证指数底部以来，未来转债市场的弹性空间有望继续提升，2026年突破一是转债的缩量显著，二是固收+的需求旺盛，三是权益市场值得期待[24][25] - 二永债2026年可能供需两弱，公募基金费率新规、保险I9全面实施下需求端潜在的冲击可能更大，关注二永相对估值中枢上移的可能，建议择机把握波段交易机会，关注中小银行二永债的性价比挖掘[26] 量化与金融工程 - 公募量化在新规环境下重视基准的业务有机会大显身手，主动量化的类指增品种因为基准和超额更容易被市场发现，布局价值增加，低相关性独特策略如行业轮动、多策略等对机构有配置价值，量化团队可考虑进军固收+[27] - 金融工程基本面主导风格因子切换，Factor mimicking市场关注点模型提示当前关注点由流动性转向基本面，在经济上行趋势初起、信用未全面修复时偏价值，后续信用伴随基本面修复后切向成长，目前市场状态偏震荡，但趋势概率正在提升[28] 其他行业 - 电商零售AI正在加快重塑消费生态，即时零售转向理性竞争，新消费结构性景气，中国品牌全球化加速，线下零售供给侧改革深化，自有品牌赋能差异化竞争，建议关注科技消费、全球化品牌及内循环强化主线[23] - 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，未来随着绿电强制消纳比例逐步提高，绿电/绿证市场规模也有望实现大幅增长[22]

市场回顾 - 上周A股主要指数均下跌，调整过程中市场量能降低 [2] - 31个申万一级行业中，银行、传媒和食品饮料行业相对表现较好 [2] 宏观数据分析 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，超出预期（预期5.1万），但8月数据从2.2万下修至-0.4万；失业率为4.4%，略高于预期和前值（4.3%）[3] - 此为美国政府走出停摆后的第一份大非农数据，10月报告将与11月报告一同在12月16日公布，意味着12月FOMC会议前不再有新的官方非农数据 [3] - 数据公布后对大类资产影响不大，12月降息概率小幅回升至40%左右，后续PCE等通胀数据将成为美联储12月决议的参考重点 [3] - 经济和通胀数据不支持美联储12月果断降息，市场对明年降息次数预期稳定，美国经济下行风险暂未完全排除 [3] 股市策略展望 - 市场上周宽幅震荡，市场量能偏低，多种技术指标偏弱 [4] - 宏观层面短期利空因素包括地缘政治风险、美国降息预期降低、对AI巨头盈利能力担忧加剧、国内基本面持续弱势等 [4] - 资金面层面，居民端增量资金继续观望，年底接近和公募基金考核标准变化使公募行为更加保守 [4] - 美股科技股下跌易带动国内相关标的调整，避险类红利和顺周期行业短期表现较好，短期市场大背景仍将是震荡 [4] - 中期看，经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，调整企稳后是优先增配方向 [4][5] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强催化出现，如政策对冲或宽松跟进 [5] - 偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] 长期维度与资金流向 - 中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂不存在大风险 [6] - 美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，外资持续流入可能对国内权益市场形成支撑 [6] - 监管政策推动下，资金长期化趋势可能强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期看市场可能迎来配置资金流入 [6] 行业配置观点 - 偏防御的红利类行业配置比例建议提高，短期市场防御倾向增加是大概率，关注有催化的红利标的及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业继续重点关注科技，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注国产算力、深空深海、机器人、港股互联网、NV链等 [6] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如电新细分、部分机械、化工等在科技调整背景下优势凸显 [6] - 弱美元交易如黄金有色等短期涨幅大叠加事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [6] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期情绪压力中可寻找错杀品种或受益于后续政策的品种，自下而上择股更重要 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数与恒生指数均下跌，A股普跌，沪、深两市蓝筹、成长板块均下跌，银行与消费等跌幅较少，债券类ETF领涨 [2][3][4][5] - 过去一周国债市场窄幅波动，资金价格下跌为主，央行公开市场操作净投放，债市杠杆水平下降 [6][7][9] - 过去一周美债收益率下降，曲线整体下移，美元走强，人民币兑美元贬值，黄金价格外盘稳定内盘下跌 [10][11][12] - 美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加，最新期货数据显示美联储12月降息概率再次高于50% [13][14] - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 过去一周（20251117 - 20251123），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 -2.74%、 -1.95%与 -1.91%，纳斯达克中国科技股指数变化 -6.06%，恒生指数变化 -5.09% [2] - 过去一周wind全A指数变化 -5.13%，中证A100、沪深300等指数分别有不同程度下跌 [3] - 沪市中上证50与科创板50分别变化 -2.72%与 -5.54%，深市深证100与创业板指数分别变化 -4.47%与 -6.15%，北证50指数变化 -9.04% [4] - 30个中信行业均下跌，跌幅较少的行业为银行、食品饮料等，债券类ETF表现领先 [5] 债市情况 - 过去一周10年期国债期货主力合约较2025年11月14日上涨0.01%，10年国债活跃券收益率较11月14日提升0.26BP至1.8166%，各期限品种收益率有涨有跌 [6] - 截至2025年11月21日，R007为1.4952%，较11月14日提升0.07BP，DR007为1.4408%，下降2.65BP，两者利差提升，央行过去一周净投放5540亿元 [7] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由11月14日的7.44万亿元变为11月21日的7.29万亿元 [9] - 过去一周美债收益率下降，截至11月21日，10年美债收益率较11月14日变化 -8BP至4.06%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [10] 汇率与黄金 - 过去一周美元指数提升0.87%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.89%、0.48%与1.20%，美元兑离岸、在岸人民币汇率提升 [11] - 过去一周黄金内外盘分化，外盘平稳，内盘下跌，伦敦金现货价格上涨0.04%，COMEX黄金期货价格下跌0.03%，国内黄金价格下跌 [12] 美国就业与美联储 - 美国9月新增非农11.9万人，好于预期，但下修7、8月非农数据，9月失业率为4.4%，连续第4个月提升，失业人口大幅增加 [13] - 10月美国非农数据延迟公布，12月美联储决议将基于9月数据，最新11月22日联邦基金期货交易数据显示市场认为12月美联储降息概率高于50% [14] 后市展望 - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16]