本文字数：3932，阅读时长大约6分钟 2025.12. 25 这576只股票是由科创板上市时间满12个月的股票和红筹企业发行的存托凭证组成，ST、*ST证券 除外。其中，202只股票来自工业领域，199只来自信息技术领域，107只来自医药卫生领域，33只 来自原材料领域，15只来自通信服务，19只来自消费领域，1只来自能源领域。 截至12月25日，科创板共有599家上市公司，正向600家冲刺，总市值达到11.14万亿元。上述576 只股票的总市值达到10.18万亿元，占科创板总市值的比例为91.38%。其中，10只股票的市值超过 1000亿元，合计市值约2.8万亿元。也就是说，科创综指前十大权重股的占比达到27.5%。 从行业的权重占比来看，信息技术行业以54.86%的占比居首位，工业以23.14%位居第二，医药卫 生以13.50%位居第三，原材料、通信服务、消费等行业的权重占比均在5%以下。 作者 | 第一财经 黄思瑜 科创板上市公司将满600家，作为刻画科创板"全景图"的上证科创板综合指数（下称"科创综指"） 已运行近一年时间，整体成效如何？ 自2025年1月20日正式发布以来至12月25日，科创综指大 ...

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

宏观政策 - 预计2026年GDP增长目标设定为5%左右，宏观政策力度不低于2025年，但非强刺激，重心在于保持战略定力[5] - 预计2026年货币政策降息10BP，降准50BP，财政赤字率维持在4%，债务总规模小幅增加[5] 经济结构 - 房地产销售面积预计在2025年下降10%至8.8亿平方米后，2026年可能继续下降10%，房地产投资预计下降8%[37] - 制造业投资因产能利用率低位（2025年三季度为74.1%）及产能过剩（占GDP比重5.7%）而缺乏高增基础，预计增速在3-4%之间[43][44][46] - 基建投资有望发挥逆周期调节作用，预计2026年增长10%左右，并迎来开门红[51][52] - 消费受居民收入增速放缓（2025年三季度人均可支配收入累计增长5.1%）及消费倾向未修复制约，预计走向L型企稳，全年社零增长4-5%[56][61] - 出口展现韧性，预计2026年保持5%左右增速，机电与高新技术产品（如电子元件、新能源汽车）是主要驱动[65][71][78] 物价走势 - 2026年CPI中枢有望小幅回升至0.5%左右，因猪肉与能源价格拖累减轻，核心CPI保持韧性[5][79][92] - 2026年PPI预计在年中附近回正，全年中枢为-0.3%，受“反内卷”政策推动但上行动力有限[5][93][98] 市场展望 - A股存在慢牛基础，看好“科技+周期”双轮驱动行情，机构资金（理财、信托、资管、保险）合计超100万亿元，权益仓位平均9.2%，待入市资金规模达1.5-5.0万亿元[5][103][107]

未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹 - 核心观点是中国经济和股市不会重现日本“失去三十年”的轨迹，市场已从“不可投资”转向具有“战略配置价值” [3][10] - 中日股市最大差异是起始估值不同，日本泡沫高点市盈率约60倍，而中国股市估值已回到合理甚至低估水平 [8] - 中国经济与日本的最大区别在于持续快速迭代的创新能力，例如国产第六代战机、DeepSeek大模型和创新药均处于全球科技前沿 [8] - 中国在全球AI开源大模型领域已成为领导者，且拥有电力供给方面的巨大优势 [8][9] - 中国经济的另一优势在于其不可替代性，2024年中国制造业增加值全球占比达27.7%，实际产出比重可能已接近三分之一 [9] - 中国在全球产业链供给端占比更高，经过中美博弈检验，全球对中国制造的依赖可能不降反升 [10] 配置之辩：股市的增量资金来自哪里 - 股市增量资金源于低利率环境下居民和金融机构的资产再配置，2024-2025年是历史上首次房价持续下跌与股市大涨同时发生，房地产从资金分流方变为推动方 [4][12] - 高净值人群和保险资金是资产再配置的主力军，此过程是理性且渐进的，因此行情韧性可能超预期 [4][12] - 中国居民部门存量资产总额约400万亿元，但人口平均年龄达40岁，风险偏好保守，难现大规模存款入市 [13] - 资产荒背景下，货币基金七日年化收益率已降至1%，高净值人群通过股票ETF、私募基金或保险产品参与市场 [14] - 保险产品吸引力上升，5年定期存款利率约1.3%，而传统寿险预定利率仍在2%左右，分红险演示利率在3%以上 [14] - 政策推动保险资金入市，要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [15] - 2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票达3.62万亿元，已超过主动偏股基金3.56万亿元的持仓，成为A股最重要的边际定价力量 [16] - 本轮再配置使市场中理性的长期资金变多，短期追涨杀跌资金变少，市场内在稳定性增强 [17] 当下之辩：AI资本开支预期能否兑现 - AI可能是工业革命后人类最重要的科技革命，但产业链高利润率与巨量资本开支对应着宏观层面非常强的假设和预期 [5][19] - 产业链矛盾在于巨量资本开支与超高利润率并存，市场预期美国主要云厂商2026年资本开支达5500-6000亿美元 [20] - 测算显示，云厂商需1.1-1.2万亿美元收入维持现有利润率，终端用户需创造2.2-2.4万亿美元收入增量，相当于美国GDP的7.5% [20] - 从利润表口径测算，2026年云业务新增营业成本约2000亿美元，在50%毛利率假设下需要新增4000亿美元云收入，意味着收入需翻倍或更高增长 [21] - 市场定价矛盾表现为惩罚资本开支方（如云厂商）与奖励资本开支受益方（如硬件厂商），这种矛盾可能限制整个AI板块上行空间 [24] - 仍处于AI产业发展早期，多模态大模型应用爆发和人形机器人普及需要远超当前规模的算力投入，但2026年产业需解决经济可行性与弥合有效需求鸿沟的问题 [5][25] 策略之辩：看好哪些方向 - 对2026年市场持积极态度，但投资者需降低收益预期，2025年偏股混合基金收益率中位数接近25% [5][27] - 策略倾向于防守反击、守正出奇，即保住牛市成果后再寻机会，并在科技板块找阿尔法的同时挖掘反共识的均值回归机会 [5][28] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造板块 [5][29] - 在泛科技板块，将更加关注AI应用和采用者的投资机会，以及能利用AI提高效率、降低成本的企业，同时继续挖掘创新药优势企业 [29] - 先进制造已成为中国优势领域，2025年对德资本品贸易由逆差转顺差，重点关注设备更新、汽车产业链及受益于海外再工业化、数据中心、机器人等领域的机会 [30] - 加大力度在消费、军工和房地产等长期不被关注的行业中寻找逆向布局机会 [5][29] - 消费板块中，部分龙头公司在收入滞涨下仍能保持业绩增长，且自由现金流好，股东回报率不逊于高息股 [30] - 军工板块随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，可能带来业绩和估值双重修复 [31] - 房地产板块可寻找结构性机会，如抗风险能力强的开发商及定价优势提升的房地产服务商 [31]

《基金经理投资笔记》宏观策略系列 把脉经济周期拐点 实现财富管理升级 作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家 2026年资产配置的基准线 首席经济学家 魏凤春 博士 自11月19日首席视点提出积极地等待后，市场处于相对僵持的状态。此后，我们陆续讨论了2026年流动 性、康波周期等五大周期，以及策略实施的问题。上期提出了锚定盈利、聚焦中游、工具适配的2026年 资产配置策略，其有效性根植于"风险溢价下行、盈利上行、结构分化"的三重共振。契合我们一直坚持 的"周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备"的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结 构分化中把握中游产业的稀缺价值。 在上述策略的实施中，还有一些基本的技术细节没有处理。这些细节对单一资产收益和风险边界的确 定，对股票、债券、黄金等不同资产性价比的认定具有决定性的作用，主要指资产配置的基准线。从宏 观策略的视角看，这些基准线由收益的基准线和风险的基准线组成。收益的基准线主要指基础因子中的 经济增长，GDP增长率和企业盈利率是最基本的分析因素。 风险的基准线主要指通货膨胀因子，CPI和PPI是主要观察对象。除此之外，无风险收益率是资产配置的 基准 ...

离岸人民币汇率走势 - 离岸人民币对美元汇率于12月24日盘中升破7.0关口，达6.9999，创2024年10月以来新高，同期在岸人民币也同步升破7.02关口 [1] - 本轮升值始于2025年11月下旬，截至12月23日，在岸、离岸人民币年内升值幅度分别达3.7%和4.4%，累计升值分别超900个基点和1000个基点 [4] - 人民币升值被视为被动上涨，主要驱动因素包括经济重心转向内需和消费、央行大量购金以及美元的主动弱势 [1] 人民币升值的外部驱动因素 - 美元指数持续下行是主要外部影响，截至12月24日，美元指数年内累计下跌9.84%，创下2003年以来最差年度表现，一度失守98关口 [4] - 美联储于2025年12月实施25个基点降息，强化了市场对后续多轮降息的预期，直接压低美元资产收益率 [4] - 特朗普政府的言论和政策动摇了市场对美元的信心，进一步放大了美元指数的下行压力，美元信用弱化已引发非美货币普遍走强 [4][5] 人民币升值的内生驱动因素 - 年末企业集中结汇需求旺盛，构成了人民币升值的核心内生动力，12月货物贸易涉外收入常年为全年最高 [5] - 2017年以来，银行代客结汇额在四季度呈增长态势，10月、11月、12月平均结汇额分别达1414亿、1489亿和1704亿美元，主要结汇加速发生在12月 [5] - 随着人民币持续走强，出口商前期累积的结汇需求加速释放，形成“有多少结多少”的局面，这种“预期自我强化”效应放大了年末结汇的支撑作用 [6] - 市场对中国经济转型韧性的认知改善，为人民币提供了长期支撑，年初买理财的美金和未结汇贸易顺差可能随汇率预期改善而逐步回流 [7] 人民币升值受益行业：有色金属 - 有色金属行业作为典型的顺周期行业直接受益，美联储降息带来的全球流动性宽松推升了贵金属的“价值储存”需求，也提振了工业金属的需求预期 [9] - 国际金属市场掀起狂热涨价潮，现货黄金突破4500美元/盎司、白银站上70美元/盎司、伦铜触及12000美元/吨，三大品种均刷新历史峰值 [2] - A股市场中，赤峰黄金（贵金属标的）、铜陵有色（工业金属标的）、力勤资源（镍矿标的）等已率先呈现反应 [9] 人民币升值受益行业：进口依赖型行业 - 造纸行业受益，因中国纸浆进口依赖度较高，人民币升值可直接降低以美元计价的纸浆采购成本，行业正处于供给侧收缩、产品涨价的趋势中，形成成本下降与产品涨价的“双击” [9][11] - 航空行业受益，因企业普遍持有大额美元外债，人民币升值可显著减少外债偿还压力，同时也能降低进口依赖度高的航油采购成本 [12] - 石油炼化与基础化工行业受益，钾肥、涂料、化纤等化工品的原材料多依赖进口，人民币升值可直接缓解成本压力，叠加下游需求回暖，行业利润率有望显著提升 [12] 人民币升值受益行业：外资偏好行业 - 人民币升值会吸引外资买入人民币计价资产，利好股市和债市，其中外资偏好的消费（如食品饮料、家电）、医药板块最易受益 [9][14] - 内需消费品中的农产品加工（如饲料、植物油）也将受益，因植物油、糖等农产品进口依赖度较高，人民币升值可直接降低原材料进口成本，成本下降有望直接转化为利润率提升 [15] 人民币升值受益行业：金融行业 - 人民币升值与外资流入，将为银行、券商、保险等金融机构带来多重机遇，外资入市规模扩大将直接提升券商经纪业务、资产管理业务收入 [16] - 保险机构的海外资产（以美元计价）在人民币升值背景下，换算为人民币后会产生汇兑收益，同时资本账户开放预期也为金融机构全球化业务拓展提供空间 [16] - 数据显示，中证全指证券公司指数本周涨跌幅为1.1%，指数市净率为1.5倍 [18] 人民币升值潜在压力行业 - 出口行业业绩可能承压，需向内寻找利润平衡空间，传统纺织、小家电、消费电子、汽车、轮船、钢铁等行业可能因人民币升值和原材料涨价削弱产品价格竞争力，导致出口订单承压 [18]

全球宏观经济与政策展望 - 2026年多数发达国家（美、加、欧元区）处于降息通道，但同步性下降，日本继续加息，英国与澳大利亚降息或延迟[4][23] - 欧洲经济低速增长，德国2025年三季度GDP仅比2019年高2.2%，法国高5.1%，核心国家拖累整体增长[15] - 2025年发达国家失业率普遍回升至2016-2017年水平，制造业PMI有所回升但经济增速仍低[4][23] 美国经济现状与风险 - 美国经济处于软着陆中后段，2025年上半年GDP增长约2%，消费同比增速保持在2.5%以上但弱于2024年[44][52] - 劳动力市场全面降温，雇佣率在2025年4月后回落至2009年水平，自愿性离职率回落至2008年水平[5][75] - 年轻人失业率显著上升，20-24岁失业率已处高位，24-35岁失业率在下半年快速上行[5][99] - 家庭部门债务偿还负担轻，消费信贷偿还占比在2025年二季度为5.36%，处于历史低位[63] 投资、通胀与货币政策 - AI投资（设备器械与知识产权）是2025年经济增长主要引擎，对冲了高利率对总投资的抑制[4][44][78] - 短期通胀压力不大，2025年11月通胀数据不及预期，全面关税对商品价格的一次性影响将持续到2026年上半年[6][117] - 2026年美联储降息幅度预计为50-75个基点，2-8月是降息最佳窗口[6][138] - 美国十年期国债利率预计区间为3.7%-4.5%，短债利率下行空间或高于长债[7][146] 财政政策与资本市场 - 2025年7月生效的《大而美》财政法案提供税收减免并放宽监管，将对2026年经济形成支撑[7][110] - 联邦政府利息支出迅速增长，推升了财政赤字率[110] - 美股处于长期泡沫，当前标普500指数超出长期趋势41%，报告对美股持中性略偏积极态度[8][151]

核心数据与市场反应 - 2025年第三季度美国实际GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow预测的+3.5%[1] - GDP价格指数季环比+3.8%，高于预期的+2.7%和前值+2.1%[1] - 数据公布后市场短暂交易“经济过热→降息预期降温”，但随后资产价格反转，美债利率回吐涨幅，美股转涨[1] 增长结构分析 - 私人消费环比拉动GDP +2.39个百分点，是主要贡献，其中服务消费拉动+1.74个百分点，商品消费拉动+0.66个百分点[1] - 库存变化对GDP的拖累从第二季度的-3.44个百分点大幅收窄至第三季度的-0.22个百分点，成为环比增长加速的最大边际贡献[1] - 反映经济内生增长动能的私人国内最终购买(PDFP)环比年率为+3.0%，与前值+2.9%相比变化不大，表明核心增长稳健而非过热[1] - AI相关产业投资增速放缓，其对GDP的拉动率从第二季度的+1.18%降至第三季度的+0.65%[1] 未来展望与风险 - 高频数据显示2025年第四季度增长显著降温，彭博统计的美国日频消费同比增速已跌至0.156%[2] - 政府停摆预期可能给2025年第四季度美国GDP带来-1.5%的冲击[2] - 主要风险包括特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、以及高利率维持过久引发流动性危机[2]

A500ETF基金紧密跟踪中证A500指数，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券 作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 数据显示，截至2025年11月28日，中证A500指数(000510)前十大权重股分别为宁德时代(300750)、贵州 茅台(600519)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、紫金矿业(601899)、中际旭创(300308)、美的集 团(000333)、兴业银行(601166)、新易盛(300502)、长江电力(600900)，前十大权重股合计占比20.04%。 A500ETF基金(512050)，场外联接(华夏中证A500ETF联接A：022430；华夏中证A500ETF联接C： 022431；华夏中证A500ETF联接Y：022979)，相关指数基金(华夏中证A500指数增强A：023619；华夏 中证A500指数增强C：023620)， A500增强ETF基金（512370） 从资金净流入方面来看，A500ETF基金(512050)近16天获得连续资金净流入，最高单日获得28.78亿元净 流入，合计"吸金"137.8 ...

山东省2026年经济工作部署 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年任务，旨在为“十五五”规划开好局，推动经济高质量发展 [1] - 提出“六个必须”和“四个更加注重”作为工作遵循，强调系统观念与短期目标同中长期规划的衔接 [1] - 将“更大力度推进全方位扩大内需”列为明年八项重点任务之首，强调从供需两侧发力提振消费 [1] 消费提振与内需扩大 - 计划深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，以扩大优质商品和服务供给 [1] - 青岛市将推动商品消费扩容升级，落实消费品以旧换新政策，并持续打造“乐购青岛”品牌 [2] - 计划发展数字消费、绿色消费及“人工智能+”消费，推动商旅文体健展多业态融合 [2] 现代化产业体系建设 - “更大力度健全现代化产业体系”是明年经济工作重要着力点 [3] - 密码安全被视为网络空间安全基石及新的需求爆发点，相关公司致力于科技创新与产业创新融合 [3] - 山东御熵智能科技计划通过3-5年发展成为密码安全领域头部企业，2026年筹划超过4个技术研发项目 [3] 高水平对外开放与外贸 - 会议部署“更大力度扩大高水平对外开放”，包括强化制度型开放及深化自贸试验区提升战略 [4] - 前11个月山东省进出口总值3.19万亿元，同比增长4.6% [4] - 海关部门计划对接国际经贸规则，拓展绿色贸易、数字贸易和服务贸易 [4] 商业航天产业发展 - 东方航天港正在建设130吨级和150吨级试车台，已投用70吨级试车台 [4] - 2026年将新增2座百吨级试车台，形成覆盖300吨级以下多类型液体火箭发动机的公共试验能力 [4] - 东方航天港将夯实固体火箭海上发射优势，探索液体火箭海上发射，并完善商业航天产业体系以壮大产业集群 [5]