核心观点 - 大股东火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内增持公司股份 金额不低于人民币2亿元 不超过人民币4亿元 基于对公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心 [1] - 公司新一届管理层在2025年中报机构投资者交流会中阐述经营调整举措 围绕"强基 多元 高效"年度管理主题推进供应链优化 降本增效 运营优化和组织能力提升 为全年业绩夯实基础 [1] - 通过营销端策略调整 内部管理优化 降本提效项目和短期激励措施 上半年毛利率水平同比上升 核心竞争力持续强化 [2] - 以品牌 产品和渠道为核心驱动力 厨邦品牌价值达292.89亿元 通过健康化产品创新 新零售业务拓展和全国化渠道布局构建多元化增长壁垒 [3][4] - 聚焦全国性连锁餐饮和工业渠道开发 推进数字化变革 通过SFA系统和数字化采购平台提升营销效率及毛利率水平 [5] 大股东增持计划 - 火炬集团计划增持公司股份 时间范围为2025年9月1日起12个月内 增持金额不低于人民币2亿元 不超过人民币4亿元 [1] 经营战略调整 - 公司2025年管理主题为"强基 多元 高效" 持续推进供应链优化 降本增效 运营优化和组织能力提升等经营变革 [1] - 营销端实施大单品政策管控 经销商分级管理和二批管理 建立更有效稳定的营销及渠道管理体系 [2] - 内部管理优化核心管理层职能与分管领域 提升业务协作机制 启动全面内控流程梳理以简化流程并提升决策效率 [2] - 由核心管理层牵头成立跨部门小组 重点针对原材料采购 生产排期模式和产品研发开展增效降本项目 实现降本增效突破 [2] - 设计多个短期激励项目调动全员积极性 确保核心举措有效落地 [2] 财务表现 - 通过强化内部管理机制 推行精益管理和降本增效等措施 上半年毛利率水平同比上升 [2] 品牌建设与产品创新 - 厨邦品牌价值达292.89亿元 在酱油 蚝油等核心品类中稳居行业头部阵营 [3] - 签约知名艺人谢霆锋为品牌代言人 开展多平台矩阵式品牌推广 塑造高端 健康 专业新形象 [3] - 围绕"三减"（减盐 减油 减糖） "有机"和"清洁标签"等健康方向构建多元化产品矩阵 [3] - 借力外部高等院校科研力量开发健康化产品 探索复合调味料和预制调味料等新领域 [3] - 通过与优质代工方深度合作快速拓展未布局的潜力品类 [3] 渠道拓展与市场渗透 - 新零售业务作为战略重点 上半年线上业务核心品类增速超60% [3] - 紧抓即时零售 餐饮定制等新业态趋势 与头部零售企业合作提供个性化定制服务 [3] - 坚持"渠道下沉"战略 通过经销商分级管理和"一户一策"策略提升资源投放精准度 [4] - 上半年净增245个经销商 在巩固华南优势的同时加速中西部和北部等增量市场渗透 实现全国化均衡发展 [4] 未来增长布局 - 寻找第二增长曲线 聚焦全国性连锁餐饮和工业渠道开发 通过丰富合作模式和强化产品区隔实现下半年成果转化 [5] - 持续推进数字化变革 通过SFA系统提升营销体系效率 计划建设数字化采购平台以进一步提升毛利率水平 [5]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [2][6][34] 核心观点 - 市场流动性带来食品饮料板块估值提升 上周申万一级食品饮料板块上涨2.13% [6][34] - 白酒板块经历超跌后估值修复有望先于基本面改善 建议关注三类标的 [6][34] - 大众品板块在新零售业态驱动下展现高成长性 零食板块表现突出 [6][35] 市场表现 - 上周申万食品饮料指数上涨2.13% 在申万一级行业中排名第七 [16] - 子板块表现分化明显 零食(+10.20%)、乳品(+2.67%)、白酒(+2.14%)涨幅居前 预加工食品(-1.49%)跌幅居前 [6][16][34] - 个股方面 紫燕食品(+18.79%)、会稽山(+15.88%)、立高食品(+12.88%)涨幅居前 康比特(-9.11%)跌幅居前 [16] 白酒行业分析 - 2025上半年白酒行业整体承压 规上企业数量减少100多家至887家 产量同比下降5.8%至191.59万千升 [27] - 白酒行业销售收入微增0.19%至3304.2亿元 利润下降10.93%至876.87亿元 [27] - 仅6家白酒上市公司实现营收和净利润双增长:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒 [6][34] - 二季度禁酒令政策影响持续 但边际影响预计收窄 [6][34] 大众品板块表现 - 零食板块龙头企业业绩亮眼 有友食品营业收入7.71亿元 同比增长45.59% 净利润1.08亿元 同比增长42.47% [6][33][35] - 万辰集团量贩零食业务营业收入223.45亿元 同比增长109.33% 门店数量达15,365家 [6][30][35] - 调味品龙头海天味业营业收入152.3亿元 同比增长7.59% 净利润39.1亿元 同比增长13.35% [29] 重点公司业绩 - 贵州茅台: 股价1480.00元 2025年预测EPS 74.38元 预测PE 19.9倍 [7][36] - 五粮液: 营业收入527.71亿元 同比增长4.19% 净利润194.92亿元 同比增长2.28% [32] - 山西汾酒: 营业收入239.64亿元 净利润85.05亿元 [31] - 古井贡酒: 营业收入138.80亿元 净利润36.62亿元 线上渠道增长40.19% [28] - 东鹏饮料: 股价308.94元 2025年预测EPS 8.51元 预测PE 36.3倍 [7][36] 价格数据追踪 - 飞天茅台批价下跌: 散瓶从1820元/瓶降至1795元/瓶 原装从1845元/瓶降至1820元/瓶 [22] - 普五(八代)批价维持860元/瓶 国窖1573批价维持835元/瓶 [22] - 生鲜乳价格3.02元/公斤 同比下降5.60% [24] - 包材成本: 瓦楞纸出厂价3360元/吨 聚酯瓶片现货价5860元/吨 [24] 行业动态 - 茅台1935尊享版正式发布 采用5年以上坛贮基酒 [27][28] - 舍得酒业推出29度"舍得自在"低酒度畅饮型老酒 售价329元 [28] - 好想来品牌零食成为行业首个门店数量过万的品牌 [30][35]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入152.3亿元 同比增长7.59% [1] - 净利润达39.14亿元 同比增长13.35% 扣非净利润38.165亿元 同比增幅14.77% [1] - 经营活动现金流量净额15.05亿元 同比增长33.56% [1] 主营业务表现 - 调味品业务收入145.62亿元 同比增长10.45% 毛利率提升2.82个百分点至41.45% [1] - 酱油产品收入79.23亿元 同比增长9.14% 占主营业务收入比重54.44% [1] - 蚝油产品收入25.02亿元 同比增长7.74% 占比17.18% [1] - 调味酱业务收入16.26亿元 同比增长12.01% 占比11.17% [1] - 其他调味品及相关产品收入25.06亿元 同比增幅16.73% [1] 战略发展 - 公司坚持以用户为中心理念引导业务优化转型 保持核心品类稳健增长的同时加速特色调味品发展 [2] - 通过打造有机、薄盐等营养健康系列产品及凉拌汁等一汁成菜系列产品构建产品矩阵 [2] - 推进数字化转型强化供应链建设 在品质控制、效率和成本方面构筑长期竞争壁垒 [2] 资本运作与国际化 - 2025年6月19日H股在香港联交所主板上市 募集资金总额折合人民币约92.56亿元 [2] - 海外业务处于起步阶段 上半年取得较好发展 公司正加快团队本地化建设与市场布局 [3] - 优先选择消费基础良好、调味品需求旺盛的海外区域 通过渠道拓展、品牌打造和产品本地化推进国际化 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司25H1业绩略超预期 25Q2收入符合预期 利润略超预期 [6][11] - 核心品类稳健增长 线上渠道表现亮眼 [6][7] - 成本红利显著提振毛利率 带动净利率提升 [8] - 重视股东回报 强化内部激励 [8] 财务表现 - 25H1营业收入152.3亿元 同比+7.6% 归母净利润39.1亿元 同比+13.4% [11] - 25Q2营业收入69.2亿元 同比+7% 归母净利润17.12亿元 同比+11.6% [11] - 25Q2毛利率同比+3.9pct 归母净利率24.8% 同比+1.01pct [8] - 预计25-27年营收292/322/360亿元 同比+9%/+10%/+12% [9] - 预计25-27年归母净利润70/78/87亿元 同比+11%/+11%/+12% [9] 业务分拆 - 25Q2酱油收入同比+10.3% 蚝油+9.8% 调味酱+9.6% 其他产品+12.7% [6] - 25Q2东部地区收入同比+12.8% 南部+11.3% 中部+10.5% 北部+10.8% 西部+6% [7] - 25Q2线上渠道收入同比+35% 线下+9.2% [7] - 经销商数量环比25Q1东部+31家 南部+29家 中部-12家 北部-12家 西部-23家 [7] 公司行动 - 25年半年度拟现金分红15.2亿元 中期分红率38.8% [8] - 发布25年A股员工持股计划草案 业绩考核目标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8% [8] 估值指标 - 当前总市值2,425亿元 [2] - 对应25-27年PE分别为34/31/28x [9] - 25年预测每股收益1.20元 [12]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

股东持股变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 对应持股比例为3.47% [1] 财务业绩表现 - 公司截至2025年6月30日六个月营业收入达152.3亿元人民币 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入145.6亿元人民币 实现10.4%同比增长 [1] - 归属于上市公司股东净利润39.1亿元人民币 同比增长13.3% [1] - 期间每股盈利0.7元人民币 [1]

股权变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元的股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的3.47% [1] 财务表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月实现营业收入152.3亿元 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入达145.6亿元 同比增长10.4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元 同比增长13.3% [1] - 每股盈利0.7元 [1]

股权变动 - GIC Private Limited于2025年8月26日以每股均价34.9071港元增持海天味业45.66万股[1] - 本次增持涉及资金约1593.86万港元[1] - 增持后持股数量增至2946.74万股[1] 持股比例变化 - GIC Private Limited持股比例由9.96%上升至10.12%[1] - 该变动达到联交所权益披露要求[1] - 持股性质为长期投资(表格标注代码L)[2] 公司基本信息 - 股份代码03288.HK[2] - 上市主体为佛山市海天调味食品股份有限公司-H股[2] - 权益披露期间为2025年8月1日至9月1日[2]

核心观点 - 公司2025年上半年营收净利双降 与行业龙头海天味业差距拉大 主要产品及区域销售全面下滑 管理层更迭面临挑战 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.32亿元 同比下降18.58% [2][3] - 归母净利润2.57亿元 同比下降26.56% [2][3] - 扣非净利润2.63亿元 同比下降 [3] - 经营现金流净额2.7亿元 为2017年以来同期最低 同比下降54.36% [2][11] - 分季度看 第二季度营收10.30亿元低于第一季度的11.02亿元 净利润0.75亿元低于第一季度的1.81亿元 [3] 业务分析 - 调味品业务收入占比98.41% 达20.98亿元 [4] - 酱油收入12.98亿元同比下降16.68% 鸡精鸡粉收入2.55亿元同比下降21.98% 食用油收入1.09亿元同比下降49.39% [4] - 所有区域销售下滑：东部降28.64% 南部降16.29% 中西部降16.12% 北部降9.64% [4] - 分销渠道收入18.92亿元 同比下降20.09% [5] 行业对比 - 海天味业2025年上半年实现营收净利双增 主要产品酱油/蚝油/调味酱收入均增长 线上线下及五大区域销售全面增长 [2][5] 战略调整 - 公司解释业绩下滑源于主动优化供货策略 对头部经销商实施去库存措施以重塑价格体系 [2][5] - 2024年提出"再造新厨邦"目标 计划2026年子公司美味鲜营收达100亿元 但2024年实际营收仅50亿元 2025年上半年美味鲜营收20.98亿元 [8][9] 管理层变动 - 原董事长余健华改任副董事长 64岁职业经理人黎汝雄于2025年7月接任董事长 [6][9] - 黎汝雄曾任职华润/中信系企业 具有丰富并购经验 [9] 财务压力 - 财务费用437.11万元 同比增长299.98% [13] - 短期借款从2024年底6.20亿元增至7.30亿元 [13]