市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，A股总成交量918.85亿股，成交金额12816.25亿元，较上一交易日增加4.99% [2] - 个股涨跌分布：1734只上涨（45只涨停），3480只下跌（3只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 有色金属行业涨幅居首达1.66%，成交额806.93亿元，较上日增长82.56%，领涨股海星股份涨停（10.03%） [2] - 钢铁行业涨0.98%，成交额114.66亿元（+35.33%），包钢股份领涨5.97% [2] - 煤炭行业涨0.84%，成交额68.80亿元（+83.14%），云煤能源涨停（10.05%） [2] - 基础化工行业涨0.74%，成交额686.98亿元（+35.40%），富淼科技涨停（20.02%） [2] - 国防军工行业涨0.74%，成交额561.31亿元（+6.91%），天秦装备领涨11.01% [2] 行业跌幅排名 - 电子行业跌幅最大达0.93%，成交额1555.39亿元（-4.02%），源杰科技领跌5.52% [2] - 美容护理行业跌0.91%，成交额41.52亿元（+12.31%），*ST美谷领跌2.51% [2] - 传媒行业跌0.88%，成交额371.37亿元（+13.77%），*ST紫天领跌7.89% [2] 其他显著行业动向 - 电力设备行业成交额1011.88亿元（+10.90%），温州宏丰涨停（20.03%） [2] - 医药生物行业成交额1027.24亿元（-8.28%），欧林生物领涨13.48% [2] - 汽车行业成交额663.87亿元（-17.53%），春风动力领跌6.86% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进”[3][5][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度安踏品牌零售额同比低单位数正增长，FILA品牌同比中单位数正增长，其他所有品牌同比50 - 55%正增长；2025H1安踏品牌同比中单位数正增长，FILA品牌同比高单位数正增长，其他所有品牌同比60 - 65%正增长 [5] - 主品牌渠道调整致短期承压，FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑，维持全年展望，维持盈利预测，维持“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年7月16日H股价91.85，恒生指数24,517.8，股价12个月高/低为104.97/64.06，总发行股数28.0721亿，H股数28.0721亿，H市值2119.45亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.7%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.20，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为 - 2.91%、8.66%、32.44% [2] 近期评等 - 2025年3月19日评等为“买进”，产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 财务数据 盈利情况 - 2022 - 2027F年纯利分别为75.9亿、102.36亿、155.96亿、132.48亿、149.62亿、169.18亿元，同比增减分别为 - 2%、35%、52%、 - 15%、13%、13%；每股盈余分别为2.82、3.69、5.55、4.72、5.33、6.02元，同比增减分别为 - 2%、31%、50%、 - 15%、13%、13%；市盈率分别为30、23、15、18、16、14倍；股利分别为1.34、1.97、2.36、2.06、2.33、2.63港元，股息率分别为1.46%、2.14%、2.57%、2.25%、2.54%、2.87% [7] 合并损益表 - 2022 - 2027F年营业总收入分别为536.51亿、623.56亿、708.26亿、793.64亿、888.96亿、997.61亿元，营业总支出分别为213.33亿、233.28亿、267.94亿、298.41亿、333.36亿、373.10亿元等 [11] 合并资产负债表 - 2022 - 2027F年货币资金分别为173.78亿、152.28亿、113.90亿、105.96亿、114.85亿、144.78亿元，存货分别为84.90亿、72.10亿、107.60亿、134.50亿、161.40亿、185.61亿元等 [12] 合并现金流量表 - 2022 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为121.47亿、196.34亿、167.41亿、198.41亿、240.02亿、279.33亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 47.74亿、 - 257.93亿、 - 148.64亿、 - 142.86亿、 - 160.01亿、 - 169.59亿元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司二季度流水表现符合预期，户外品牌布局进一步完善，保持多品牌、全球化战略 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7%至785.3/860.1/934.5亿元，归母净利润同比-15.8%/+11.6%/+10.3%至131.3/146.6/161.6亿元，对应估值18/16/15倍 [3] 各业务板块情况总结 安踏主品牌 - 2025Q2流水同比增长低单位数，安踏大货/安踏儿童流水均实现低单位数增长 [1] - 线下折扣同比基本持平，线上折扣略有加深，库销比保持在5个月左右健康水平 [1] - 对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商；对电商部门组织架构进行调整，打通传统电商平台及兴趣电商平台团队，加强电商渠道经营效率 [1] FILA品牌 - 二季度流水同比增长中单位数，FILA大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/中单位数/低双位数 [2] - FILA儿童及潮牌经历2024年的调整后重回良好增长轨道 [2] - 预计线上及线下折扣均略有加深，库销比保持在健康可控范围内 [2] - 新拓专业运动、户外领域产品增速亮眼，贡献新增量 [2] 其他品牌 - Descente品牌Q2流水同增超40%，Kolon Sports流水增长超70%，MAIA Active流水增长超30% [2] - 女子运动品牌预计内部调整改革已取得明显成效 [2] - Descente及Kolon Sports折扣保持在9折，库存周转均保持健康水平 [2] 收购品牌 - 以基础对价2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌2025财年全球营收3.3亿欧元 [2] - 于2025Q2完成收购交割，6月份正式并表，进一步完善国内户外市场布局，同时赋能安踏国际市场拓展 [2] 财务数据总结 历史及预测财务数据（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|62356.00|70826.00|78527.04|86007.51|93452.23| |(+/-)%|16.23%|13.58%|10.87%|9.53%|8.66%| |归属母公司净利润|10236.00|15596.00|13131.33|14656.95|16163.13| |(+/-)%|34.86%|52.36%|-15.80%|11.62%|10.28%| |每股收益（元）|3.69|5.55|4.68|5.22|5.76| |市盈率|19.30|13.19|18.05|16.17|14.66| |市净率|3.92|3.35|3.16|2.64|2.24| |净资产收益率(%)|19.89%|25.27%|17.53%|16.36%|15.27%| |总股本 (百万股)|2,833|2,823|2,807|2,807|2,807| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52,482|69,811|83,596|98,772| |现金|11,390|22,610|31,032|25,981| |应收账款|4,463|4,669|5,227|5,708| |存货|10,760|10,760|9,642|14,160| |其他|25,869|31,772|37,695|52,923| |非流动资产|60,133|60,525|61,087|61,769| |固定资产|6,152|6,310|6,420|6,532| |无形资产|9,439|9,873|10,425|10,995| |租金按金|2,421|2,021|1,721|1,521| |其他|42,121|42,321|42,521|42,721| |资产总计|112,615|130,336|144,683|160,541| |流动负债|28,593|31,923|30,183|28,344| |短期借款|8,583|10,861|6,861|2,861| |应付账款|4,332|4,150|4,640|5,112| |其他|15,678|16,912|18,682|20,371| |非流动负债|17,283|17,283|17,283|17,283| |长期借款|12,233|12,233|12,233|12,233| |其他|5,050|5,050|5,050|5,050| |负债合计|45,876|49,206|47,466|45,627| |少数股东权益|5,010|6,223|7,608|9,095| |股本|271|271|271|271| |留存收益和资本公积|59,716|72,893|87,596|103,805| |归属母公司股东权益|61,729|74,906|89,609|105,818| |负债和股东权益|112,615|130,336|144,683|160,541| |营业总收入|70,826|78,777|86,258|93,702| |营业成本|26,794|29,117|31,555|33,985| |销售费用|25,647|27,484|30,361|33,176| |管理费用|4,198|4,633|5,089|5,607| |财务费用|-1,220|-779|-1,023|-1,099| |营业利润|14,187|15,579|17,103|18,598| |利润总额|21,884|19,354|21,498|23,393| |所得税|4,895|5,010|5,457|5,742| |净利润|16,989|14,345|16,041|17,651| |少数股东损益|1,393|1,213|1,384|1,488| |归属母公司净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |EBITDA|26,135|19,034|20,913|22,712| |EPS（元）|5.55|4.68|5.22|5.76| |经营活动净现金流|16,741|12,553|16,418|11,974| |净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |折旧摊销|5,471|458|438|419| |少数股东权益|1,393|1,213|1,384|1,488| |营运资金变动及其他|-5,719|-2,249|-61|-6,096| |投资活动净现金流|-14,864|-2,906|-3,306|-12,405| |资本支出|-3,460|-1,050|-1,100|-1,100| |其他投资|-11,404|-1,856|-2,206|-11,305| |筹资活动净现金流|-5,761|1,527|-4,736|-4,666| |借款增加|-8,295|2,278|-4,000|-4,000| |普通股增加|-844|0|0|0| |已付股利|-6,072|-751|-736|-666| |其他|9,450|0|0|0| |现金净增加额|-3,838|11,220|8,422|-5,051| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(+/-)%|13.6%|10.9%|9.5%|8.7%| |成长能力：营业利润(+/-)%|1.6%|9.8%|9.8%|8.7%| |成长能力：归属母公司净利润(+/-)%|52.4%|-15.8%|11.6%|10.3%| |获利能力：毛利率|62.2%|62.9%|63.3%|63.6%| |获利能力：净利率|22.0%|16.7%|17.0%|17.3%| |获利能力：ROE|25.3%|17.5%|16.4%|15.3%| |获利能力：ROIC|18.3%|13.2%|13.1%|12.9%| |偿债能力：资产负债率|40.7%|37.8%|32.8%|28.4%| |偿债能力：净负债比率|14.1%|0.6%|-12.3%|-9.5%| |偿债能力：流动比率|1.84|2.19|2.77|3.48| |偿债能力：速动比率|1.43|1.81|2.41|2.94| |营运能力：总资产周转率|0.69|0.65|0.63|0.61| |营运能力：应收账款周转率|17.29|17.20|17.38|17.09| |营运能力：应付账款周转率|7.12|6.87|7.18|6.97| |每股指标：每股收益（元）|5.55|4.68|5.22|5.76| |每股指标：每股经营现金（元）|5.96|4.47|5.85|4.27| |每股指标：每股净资产（元）|21.99|26.68|31.92|37.70| |估值比率：P/E|13.19|18.05|16.17|14.66| |估值比率：P/B|3.35|3.16|2.64|2.24| |估值比率：EV/EBITDA|8.27|12.48|10.76|9.95| [13] 股票相关数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（港元）|89.80| |12个月股价区间（港元）|65.90~106.30| |总市值（百万港元）|252,087.74| |总股本（百万股）|2,807| |日均成交量（百万股）|9| [5] 涨跌幅情况 |时间段|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-4%|-5%| |3M|2%|-10%| |12M|21%|-13%| [7] 相关报告 - 《安踏体育（02020）：Q1流水超预期表现，多品牌矩阵再进一步》--20250415 [8] - 《安踏体育（02020）：安踏品牌稳健增长，户外品牌持续高增》--20250321 [9] - 《安踏体育（02020）：零售季度环比改善，FILA表现超预期》--20250109 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告公司在波动消费环境中终端表现承压，但库存健康 持续营销投放短期影响盈利能力，中长期强化品牌心智 预计2025 - 2027年营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比-12.6%/+6.6%/+6.1%至26.3/28.1/29.8亿元，对应估值15/14/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q2营运情况，李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数 [1] 点评 - 终端表现延续Q1态势，2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，线下渠道流水同比下降低单位数，直营渠道流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比增长低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [2] - 跑步健身品类表现持续领先，Q2跑步及健身品类预计流水同增高单位数，篮球品类仍有承压，运动生活品类Q2流水同比基本持平，户外、羽毛球等较小规模品类保持较快增长 [2] - 渠道门店保持稳健策略，截至6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少18个至6099个，较Q1末净增加11个；李宁YOUNG销售点数量较年初净减少33个至1435个，较Q1末净减少18个 公司维持稳健终端门店策略，以单店优化为主，Q2李宁品牌门店净增加，全年预计门店数量有望稳健扩张 [2] 后续策略 - 公司后续围绕杨翰森及奥运两个主题进行营销活动，跟随杨翰森夏季联赛、正赛及全明星等节点营销投放拉动篮球品类销售，下半年以“奥运 + 科技”为主线进行奥运营销 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27598.49|28675.64|29149.74|30690.83|32065.04| |营业收入(+/-)%|6.96%|3.90%|1.65%|5.29%|4.48%| |归属母公司净利润（百万元）|3186.91|3012.92|2633.54|2806.17|2976.08| |归属母公司净利润(+/-)%|-21.58%|-5.46%|-12.59%|6.55%|6.05%| |每股收益（元）|1.23|1.17|1.02|1.09|1.15| |市盈率|15.95|13.23|14.65|13.75|12.96| |市净率|2.11|1.53|1.41|1.34|1.26| |净资产收益率(%)|13.06%|11.54%|9.62%|9.73%|9.73%| |总股本 (百万股)|2,625|2,585|2,585|2,585|2,585| [4] 股票数据 |项目|2025/07/15| |----|----| |收盘价（港元）|15.88| |12个月股价区间（港元）|12.92 - 20.85| |总市值（百万港元）|41,046.80| |总股本（百万股）|2,585| |日均成交量（百万股）|72| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|3%|1%| |3M|3%|-9%| |12M|3%|-31%| [7][11]

报告核心观点 - 周二三大指数涨跌不一沪指坚守3500点创业板指涨超1%市场热点集中在AI方向随着指数反弹至阶段高位市场分歧加剧预计短期大盘或进入震荡整固期配置建议均衡布局并关注半年报窗口期把握绩优个股结构性机会 [3][5] 市场表现 - 沪指收盘3505.00点跌0.42%深证成指收盘10744.56点涨0.56%沪深300收盘4019.06点涨0.03%创业板收盘2235.05点涨1.73%科创50收盘996.25点涨0.39%北证50收盘1412.12点跌1.15% [1] 板块排名 申万行业表现 - 通信、计算机、电子、家用电器和汽车等板块涨幅靠前煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰和美容护理等板块跌幅靠前 [2][3] 概念板块表现 - ERP概念、共封装光学（CPO）、F5G概念、英伟达概念和液冷服务器等板块涨幅靠前低辐射玻璃（Low - E）、硅能源、POE胶膜、农村电商和煤炭概念等板块跌幅靠前 [2][3] 消息面 经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元同比增长5.3%一季度同比增长5.4%二季度增长5.2% 6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4.8%规模以上工业增加值同比实际增长6.8% 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元同比增长2.8%经济运行总体平稳、稳中向好但外部不稳定不确定因素多国内有效需求不足回升向好基础需巩固 [4] 会议动态 - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行部署城市工作7个方面重点任务包括优化现代化城市体系、建设创新城市、宜居城市、美丽城市、韧性城市、文明城市和智慧城市 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 2025年二季度公司在挑战环境和线下渠道收缩影响下实现稳健流水增速，需求疲软、行业促销和竞争压力下折扣率承压但库销比改善，下半年折扣仍有压力，营销投入加大短期盈利承压，长期看好专业运动品牌心智增强带动规模增长 [3][9] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%，维持17.9 - 19.2港元目标价，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][11] 各部分总结 事项 - 零售表现：截至2025年6月30日止第二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年低单位数增长，线下渠道低单位数下降（零售中单位数下降、批发低单位数增长），电子商务虚拟店铺业务中单位数增长 [2] - 销售点数量：截至2025年6月30日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6099个，较上季末净增11个、本年迄今净减18个（零售净减19个、批发净增1个）；李宁YOUNG销售点共1435个，较上季末净减18个、本年迄今净减33个 [2] 2025第二季度情况 - 流水：第二季度李宁大货流水低单位数增长、环比放缓，电商表现好于线下，零售/批发/电商分别中单下降/低单增长/中单增长，直营弱于批发受渠道数量同比收缩影响，跑步、健身产品预计高单位数增长；二季度末直营门店环比净减13个至1278个、同比减217个，批发门店环比净增24个至4821个、同比增77个 [4] - 零售折扣和库销比：二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力大；截至6月底全渠道库销比4个月，环比3月末的5个月改善，略高于去年同期，处于健康可控水平 [5] 营销端情况 - 围绕NBA（杨瀚森）和奥运（COC）两条主线，前者推出限量产品+个人LOGO，球员与品牌双向赋能；后者以“奥运 + 科技”为核心推出荣耀系列产品线，营销辐射全品类，目前处于储备阶段 [5] - 全年营销费用率维持低双位数水平指引，下半年费率显著高于上半年 [3][5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入288.09/302.43/319.01亿元，同比0.5%/5.0%/5.5%；归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6% [3][11][12] - 给出关键财务与估值指标预测，如每股收益、每股红利、每股净资产等 [16]

市场表现 - 上证指数收盘报3519.65点，涨0.27%，成交额6231.02亿元；深证成指报10684.52点，跌0.11%，成交额8356.48亿元；创业板指报2197.07点，跌0.45%，成交额3872.8亿元；科创50指数报992.39点，跌0.21%，成交额229.22亿元 [1] - 沪深两市合计成交14587.5亿元，较上一交易日减少2533.83亿元 [1] - 沪深两市合计3019只个股上涨，1967只个股下跌，平盘个股154只，停牌个股10只 [2] - 72只个股涨停，20只个股跌停 [2] 行业与概念表现 - 机械设备、公用事业、石油石化、纺织服饰、化工、有色金属、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前 [2] - PEEK材料、人形机器人、发电机、地热能、有机硅、超超临界发电、高压快充、创新药、工业母机等概念走势活跃 [2] - 房地产、传媒、证券、教育、保险、商贸零售等行业跌幅居前 [2] - 券商、财税数字化、短剧互动游戏、盲盒经济、智谱AI、跨境支付等概念走势较弱 [2] - 涨停个股主要集中在机械设备、医药生物、公用事业、电力设备、化工等行业 [2] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出265.76亿元，创业板主力资金净流出121.12亿元，沪深300成份股主力资金净流出63.66亿元，科创板主力资金净流出0.09亿元 [4] - 机械设备、家用电器、煤炭、石油石化4个行业主力资金呈现净流入，净流入金额分别为3.94亿元、1.17亿元、0.38亿元、0.37亿元 [4] - 计算机行业主力资金净流出最多，净流出金额为72.72亿元；非银金融、有色金属、传媒、电子、通信、国防军工等行业主力资金净流出靠前 [4] - 37股获主力资金净流入超1亿元，中际旭创主力资金净流入最多，净流入金额为4.97亿元 [6] - 92股被主力资金净卖出超1亿元，比亚迪主力资金净流出最多，净流出金额为13.08亿元 [8] 龙虎榜数据 - 机构席位资金合计净买入约3389.2万元，净买入的个股17只，净卖出的个股14只 [10] - 襄阳轴承获机构净买入最多，净买入金额约1.11亿元；思源电气被机构净卖出最多，净卖出金额约1.63亿元 [10] ETF表现 - 500质量成长ETF近五日涨跌1.72%，市盈率16.36倍，最新份额为5.0亿份，减少了1100.0万份，主力资金净流入11.8万元 [12]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]

核心观点 - 中国处于从高速增长迈向高质量增长阶段，消费板块行情盘整是休息非结束，必选消费以底仓思维投资，可选消费从财报筛选标的布局；银行股受政策红利加持或成投资新宠；摆线减速器在人形机器人应用前景好；科学仪器行业国产替代任重道远 [1][8][10][11] 宏观策略 2025Q2 大类资产复盘 - A股探底回升重回3400点，中债利率下行，商品超跌后震荡，全球股指多数收涨；A股南下资金、ETF冲高回落，口红经济和创新药盛行，香港稳定币发展；海外关税落地不确定性加剧，美国通胀升温滞涨风险上行 [18][25][27] A股策略周思考 - 本周市场指数突破上涨风格切换，新开户和融资余额6月抬头，大小盘共振上行；6月CPI同比回正、PPI同比降幅走阔，生产活动整体回暖；6月美国非农就业超预期回升；行业配置建议重视恒生互联网 [29][30][31] 华夏华润商业REIT拟开启二次扩募 - 华夏华润商业REIT拟二次扩募购入项目，可分散风险拓展资产组合；本周REITs市场下行，嘉实京东仓储基础设施REIT领涨，总体成交活跃度下降 [33][34] 策略专题 - 消费板块行情盘整非结束，中国经济指标与美日部分阶段类似；必选消费以底仓思维投资，集中在食饮、纺服等行业；可选消费从财报筛选标的，关注摩托车、家电板块 [36][38] 金融固收 量化择时周报 - wind全A触发格局改变信号进入上行趋势，赚钱效应为正市场有望震荡上行；行业配置推荐困境反转型、科技板块，关注A股银行和黄金股；绝对收益产品建议仓位至80% [41][42][46] 金工定期报告 - 戴维斯双击策略和净利润断层策略表现良好，沪深300增强组合有超额收益 [45][46][47] 因子跟踪周报 - 不同时间段部分因子表现较好或较差 [48][49][50] 估值与基金重仓股配置监控 - 创业板指数PE、PEG估值较低，中证500指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置；部分行业PE、PB估值和基金重仓股配置比例处于历史高低位 [52][54][55] 海外经济跟踪周报 - 本周美股集体收跌，美债收益率上行、美元反弹，商品价格有涨跌；联储官员表态偏鹰，市场降息预期降温；特朗普宣布多项关税政策；美国衰退概率下降，就业、需求、生产等高频指标有变化 [57][58] 可转债周报 - 中证转债指数创10年新高，转债市场价格中位数上升；转债发行人强赎倾向高，建议围绕条款博弈和关注低价弱资质转债；本周转债市场收涨，日均成交额增加，行业多数收涨，全市场加权转股价值上升、溢价率下降 [59][60][61] 固收周度点评 - 本周债市震荡走弱，多空交织等待新信号；关注股债联动、资金利率、经济金融数据和债市供需；三季度债市总体环境有利，长端利率预计窄幅震荡 [62][63][65] 高频经济跟踪周报 - 新房成交和汽车消费环比下滑，工业生产平稳、基建开工偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格下降，港口吞吐量和出口集运价格下降，农产品价格企稳、国际原油价格上涨；今年置换债累计发行进度超90% [66][67][68] 流动性跟踪 - 本周资金面从宽松到收敛，资金利率抬升；下周税期走款等扰动或放大资金面压力，关注央行应对；逆回购净投放为负，政府债净缴款增加，货币市场资金利率上行，同业存单发行和到期规模有变化 [69][70][71] 行业公司 隧道股份 - 上海国资学习加密货币与稳定币，公司运营资产和数据资产丰富；智慧交通加持，布局低空经济等新业务；经营稳中向好，新签订单增长，预计归母净利润增加，维持“买入”评级 [72][74][75] 通信 - xAI发布Grok4表现惊艳，后续有编程、多模态等模型计划；持续看好海外算力产业链和AI行业，关注AI产业动态和应用投资机会；推荐光模块&光器件、交换机服务器PCB等领域标的 [77][78][79] 农林牧渔 - 生猪板块6月能繁增速环比放缓，猪价偏弱、仔猪价格震荡，产能有望停止增长，关注低估值和预期差标的；宠物板块国产品牌崛起、食品出口增长，推荐相关公司；禽板块白鸡关注引种变化、黄鸡关注消费需求、蛋鸡关注苗价；种植板块重视生物育种，推荐相关种子、农资等公司；后周期饲料推荐海大集团，动保关注新赛道和大单品 [80][83][90] 交通运输 - 航运航空周期上行或受周转效率下降驱动；港口公路存量产能整合成主流；快递物流增长放缓价格主导盈利；交运平台受益于新能源汽车和无人驾驶 [22] 新兴产业 - 四川省发布方案支持可控核聚变产业，在该领域布局全面技术实力强，有望引领国内发展潮流，建议关注相关公司 [93][94][96] 金属与材料 - MPMaterials获美国国防部投资，短期对产业影响有限，国内稀土价格天花板有望打开；基本金属铜铝价格下跌，贵金属金银价格上涨，小金属锑锭价格稳定，稀土永磁价格上行 [97][98][102] 建筑装饰 - 建筑板块上涨跑赢大盘，受需求端政策和反内卷情绪带动；城市更新加速推进，建议关注设计检测、施工装修等四类标的；水泥出货率和石油沥青开工率回升，实物工作量有望加速形成 [104][105][107] 机器人产业趋势研判 - 摆线减速器具备大扭矩、抗冲击和精度优势，特斯拉接触相关厂商；产业链多家公司推出产品解决重量问题，应用比例和用量有望提升；推荐豪能股份、福达股份等公司 [10][110][111] 银行 - 银行股具有高股息、分红稳定特征，是金融市场“压舱石”；政策红利加持，险资配置确定性增强，银行股配置有空间；重视行业基本面边际向好迹象，推荐成都银行、农业银行等 [112][113][114] 非银金融 - 本轮行情与“924行情”政策催化和外部环境不同，内生动力主导，注重结构政策推动的预期改善；关注券商“反内卷”、稳定币推动人民币国际化、港股估值修复投资机会 [117][118] 机械设备 - 科学仪器行业国产品牌市场占有率低，国产替代任重道远；质谱、色谱仪器国产化率偏低，电子测量仪器向中高端市场发展 [11][119][121]

报告核心观点 - 周五大盘冲高回落三大指数小幅上涨 市场热点杂乱个股涨多跌少 后续对大盘谨慎看多 关注科技成长主线及消费复苏预期改善方向 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3510.18 涨跌幅0.01% 涨跌0.50；深证成指收盘点位10696.10 涨跌幅0.61% 涨跌64.97；沪深300收盘点位4014.81 涨跌幅0.12% 涨跌4.78；创业板收盘点位2207.10 涨跌幅0.80% 涨跌17.52；科创50收盘点位994.45 涨跌幅1.48% 涨跌14.46；北证50收盘点位1420.81 涨跌幅0.90% 涨跌12.64 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 非银金融涨幅2.02%；计算机涨幅1.93%；钢铁涨幅1.93%；有色金属涨幅1.75%；医药生物涨幅1.32% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅2.41%；建筑材料跌幅0.67%；煤炭跌幅0.60%；纺织服饰跌幅0.56%；石油石化跌幅0.52% [3] 概念板块表现前五 - 稀土永磁涨幅5.64%；MLOps概念涨幅3.05%；中船系涨幅2.84%；金属锌涨幅2.71%；金属铅涨幅2.67% [3] 概念板块表现后五 - PCB概念跌幅1.17%；丙烯酸跌幅0.80%；PET铜箔跌幅0.55%；有机硅概念跌幅0.54%；PVDF概念跌幅0.52% [3] 后市展望 盘面表现 - 早盘三大指数高开后震荡上行 午盘高位回落涨幅收窄 创业板指领涨 稀土永磁概念股爆发 券商和互联网金融概念股冲高 CRO概念股活跃 银行股午后回落 个股涨多跌少 [4] 消息面 - 2025年退休人员养老金上调2%；中汽协采取措施推动企业出海有序成长；10只科创债ETF一日完成发行 合计募集289.88亿元 多家基金公司筹备第二批申报；美国总统将对未接关税函国家征15%或20%“统一关税” 8月1日起对加拿大进口商品征35%关税；美国商务部长或8月初与中方谈判代表会面 中美双方在多层级就经贸关切密切沟通 [5] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.71万亿 较上一交易日放量2180亿 成交额创3月15日以来新高 全市场超2900只个股上涨 [6] 国内环境 - 预计二季度GDP增速有望达5% 但关税影响显现 地产跌幅扩大、基建高位回落 信贷偏弱、通胀低 需求不足或为核心问题 下半年经济压力或加大 关注新型城镇化四大行动落地举措 政策聚焦下物价下行压力可控 [6] 后续关注 - 7月关注最新关税进展、上半年经济数据、月底政治局会议和美联储议息会议 [6]