行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱主力短期逢高布局空单，玻璃主力短期暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1239元/吨，环比涨25元/吨；玻璃主力合约收盘价1056元/吨，环比涨7元/吨 [2] - 纯碱主力合约持仓量1326711手，环比增10470手；玻璃主力合约持仓量1913051手，环比减96674手 [2] - 纯碱前20名净持仓 -204519手，环比增48717手；玻璃前20名净持仓 -344053手，环比减714手 [2] - 纯碱交易所仓单6351吨，环比减648吨；玻璃交易所仓单495吨，环比减3吨 [2] - 纯碱基差 -44元/吨，环比涨1元/吨；玻璃基差 -24元/吨，环比降7元/吨 [2] - 1月 - 5月玻璃合约价差 -117元/吨，环比涨3元/吨；1月 - 5月纯碱合约价差 -66元/吨，环比涨7元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1170元/吨，华中重碱1300元/吨，华东轻碱1260元/吨，华中轻碱1145元/吨，价格均无环比变化 [2] - 沙河玻璃大板1032元/吨，环比降4元/吨；华中玻璃大板1140元/吨，价格无环比变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率85.67%，环比降1.22个百分点；浮法玻璃企业开工率75.92%，环比降0.43个百分点 [2] - 玻璃在产产能15.91万吨/年，环比降0.21万吨/年；玻璃在产生产线条数222条，环比减4条 [2] - 纯碱企业库存170.62万吨，环比降0.8万吨；玻璃企业库存6313.6万重箱，环比降265.4万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值45399万平米，环比增5597.99万平米；房地产竣工面积累计值31129万平米，环比增3435.46万平米 [2] 行业消息 - 河南中源化学纯碱装置生产稳定，轻质出厂报价1090元/吨承兑，重碱暂不报价 [2] - 湖北双环纯碱装置开车，产量提升阶段，轻质报价1160元/吨 [2] - 河南昊华骏化纯碱装置稳定，价格稳定 [2] - 内蒙古博源银根化工500万吨/年纯碱装置减量运行，轻碱合格品出厂价900元 [2] - 中盐安徽红四方纯碱装置负荷恢复 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [2] - 山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] 观点总结 - 纯碱装置开工波动不大，暂无大规模检修计划，总体产量延续相对高位，但远兴能源二期等新产能预计12月投产，供应过剩格局将加剧 [2] - 浮法玻璃对纯碱需求不佳，光伏玻璃前期采购需求提振后近期需求松动，今日纯碱上行因供给减少，但后续涨幅有望下降 [2] - 11月沙河4条燃煤生产线集中冷修，短期内减少市场供应量支撑价格，但后续有产线复产点火及新线计划投产，中长期供应压力增加 [2] - 玻璃行业开工率处于历史低位，政策严禁新增产能限制供应大幅扩张，但房地产需求低迷，汽车玻璃需求稳定但拉动有限，光伏玻璃表现平淡 [2] - 今日玻璃有止跌迹象，需观察成交量情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步的利多驱动，短期内可能进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更多关注美元流动性层面的变化，虽短期出现紧张态势，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息，10月消费数据亦有小幅超预期的可能 [7] 观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [8] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材 - 钢材 铁矿：基本面淡季承压，盘面低位震荡；短期基本面平稳，盘面表现有韧性，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：焦钢博弈持续，盘面跟随偏弱，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：盘面情绪偏弱，现货涨势不改，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：供需驱动力度有限，跟随煤炭估值波动，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：钢招首轮询价公布，盘面跟随焦煤走弱，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：各地价格下调，下游采购情绪走弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：供需仍旧过剩，成本驱动上行有限，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [8] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨 [8] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [8] - 铅：社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [8] - 镍：市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [8] - 不锈钢：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [8] - 锡：沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [8] - 碳酸锂：复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [8] 能源化工 - 原油：短线驱动缺乏，盘面延续震荡，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展，短期震荡 [10] - 低硫燃油：成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [10] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素：出口信息提振现货市场，下游成交随之谨慎，期价短期震荡看待，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [10] - 乙二醇：现货流通宽松，生产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不大，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [10] - PX：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [10] - PTA：市场情绪平淡，基差承压运行，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [10] - 短纤：买跌不买涨，关注淡旺季转换，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [10] - 瓶片：行情表现平淡，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [10] - 丙烯：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：下游成交放量但检修支撑有限，塑料震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [10] - PVC：弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业 - 油脂：菜油仍相对偏强，关注上方技术阻力有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：美豆测试上方压力位，连粕反套持有，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：市场阶段性紧张，短期高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪：供需宽松，猪价弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶：11合约摘牌在即，关注可能的脉冲上行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：短期维持震荡格局，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：棉价小幅下跌，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：糖价窄幅波动，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆：盘面资金主导，多方占优格局未变，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸：招标旺季，11月震荡企稳，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木：仍处去库周期，原木震荡运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，未来需求有望因政策和宏观环境变化出现拐点，短期成材价格弱势震荡 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] - 锰硅基本面不理想，缺乏主要矛盾，硅铁供需无明显矛盾，操作性价比较低，黑色板块后市寻找回调位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，预计价格盘整运行；多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注上游期现情况 [13][15] - 玻璃短期内价格偏弱运行；纯碱短期内市场多空因素交织，价格或震荡走势 [18][20] 根据相关目录分别总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3038元/吨，涨0.429%，注册仓单95493吨，环比减5119吨，持仓量186.8036万手，环比减55665手，天津汇总价3210元/吨、上海汇总价3190元/吨，环比持平 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3255元/吨，涨0.400%，注册仓单95543吨，环比减1485吨，持仓量131.1464万手，环比减15428手，乐从汇总价3270元/吨，环比持平，上海汇总价3270元/吨，环比增10元/吨 [1] 策略观点 - 成材价格弱势震荡，螺纹钢供需双降、库存去化，热轧卷板需求回落、库存逆季节性累库，需求进入淡季，热卷有库存风险，关注减产节奏，未来需求或因政策和宏观环境变化恢复，短期价格受成本影响重心下移、需求疲态，延续弱势震荡 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至774.00元/吨，涨1.44%，持仓变化至50.12万手，加权持仓量92.49万手，青岛港PB粉784元/湿吨，折盘面基差59.44元/吨，基差率7.13%，西芒杜铁矿项目11月11日正式投产 [4] 策略观点 - 供给上，海外发运量环比下降，澳洲、巴西发运量回落，主流矿山淡水河谷及力拓贡献减量，非主流国家发运量上升，近端到港量环比回落；需求上，日均铁水产量234.22万吨，环比降2.14万吨，河北环保限产影响大，钢厂盈利率新低，部分钢厂增加检修；库存上，港口库存累库幅度增加，钢厂库存环比上升；终端数据偏弱；基本面受环保限产和钢厂利润下滑影响，铁水产量下滑、需求走弱、库存压力大，宏观真空期盘面偏向现实逻辑，短期矿价弱势运行，关注750 - 760元/吨支撑情况 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.03%，报5762元/吨，天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面128元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.04%，报5590元/吨，天津72硅铁现货报价5550元/吨，贴水盘面10元/吨；锰硅盘面价格在5600 - 6000元/吨震荡区间，临近下跌趋势线，关注5600 - 5700元/吨支撑；硅铁盘面在5400 - 5800元/吨震荡区间，关注5400元/吨支撑 [7][8] 策略观点 - 10月价格走势受宏观情绪主导，11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面，本周铁水下行、钢厂盈利率下滑、钢材需求弱势、板材需求走弱且累库，叠加宏观层面因素商品情绪遇冷，市场进行黑色板块“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限；后市寻找回调位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想、缺乏主要矛盾，关注锰矿端情况；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性价比较低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价9195元/吨，涨0.16%，加权合约持仓变化至412146手，华东不通氧553市场报价9350元/吨，主力合约基差155元/吨，421市场报价9750元/吨，折合盘面价格后主力合约基差 - 245元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价53460元/吨，涨2.95%，加权合约持仓变化至234715手，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.15元/千克，环比 - 0.05元/千克，主力合约基差 - 1310元/吨 [14] 策略观点 - 工业硅价格日内下挫午后翻红，短期价格波动；10月产量增长，11月西南产量预计下降，若西北开工率走势钝化，供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，对工业硅需求支撑减弱，有机硅产量预计平稳，显性库存高位但边际压力小，供需两端偏弱，成本支撑暂稳，预计价格盘整运行 [13] - 多晶硅部分产能11月检修，排产降至12万吨，后两月产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑，供给减量下供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，下游二三线硅片企业价格松动对上游有负面情绪，关注上游期现情况，多空消息易扰盘面，注意辨别真实性和仓位控制 [15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1053元/吨，跌1.50%，华北大板报价1110元、华中报价1140元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6313.6万箱，环比 - 265.40万箱（ - 4.03%），持买单前20家增仓19034手多单，持卖单前20家增仓625手空单 [17] - 纯碱主力合约收1215元/吨，跌0.90%，沙河重碱报价1164元，较前日 - 12，纯碱样本企业周度库存171.42万吨，环比 + 1.22万吨（ - 4.03%），重质纯碱库存89.96万吨，环比 + 1.32万吨，轻质纯碱库存81.46万吨，环比 - 0.10万吨，持买单前20家增仓2689手多单，持卖单前20家增仓19653手空单 [19] 策略观点 - 玻璃市场缺乏供需基本面支撑，沙河地区产线停产乐观情绪消化，下游采购谨慎，部分地区产销放缓，局部供应收缩对整体供需改善有限，成本端支撑减弱，企业利润承压，市场情绪悲观，短期内价格偏弱运行 [18] - 纯碱部分企业减量生产，重庆和友实业计划停车，供应收缩，下游需求平稳，成交以低价货源为主，厂家接单良好，受中东轻碱货源紧张影响新单价格上涨，但高库存和疲软需求制约价格上行空间，短期内市场多空因素交织，价格或震荡走势 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策“真空期”叠加产业运行平稳，黑色建材品种价格日内震荡运行，夜盘延续震荡格局，铁矿反弹明显，煤焦期货受焦炭第四轮涨价博弈影响转弱 [2][3] - 产业链矛盾不突出，宏观及政策端无新变化，黑色建材价格趋势性方向不明显，短期震荡，后期宏观及政策有利好则关注阶段性上行机会 [3][4][7] 各品种情况总结 铁元素 - 受台风影响国内矿石到港或回落，供需边际改善，铁矿石累库压力缓解，价格快速回落后短期震荡偏强 [3] - 废钢基本面供需双弱，现货价格短期跟随成材震荡 [3][10] 碳元素 - 焦炭三轮提涨后钢厂抵触，但成本支撑强、采购需求仍存，四轮提涨落地预期强，盘面价格跟随焦煤震荡 [3] - 焦煤供应难有起色，蒙煤进口补充有限，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格震荡运行 [3] 合金 - 锰硅短期成本坚挺，但市场供需宽松，价格上涨驱动不足 [3] - 硅铁短期成本走势偏强，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱行业成本抬升，底部支撑明显，但供需过剩压制价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [4] 各品种详细情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂利润不佳、盈利率下降、检修增加，铁水和钢材产量下降，需求高位回落，库存去化但同比仍偏高，盘面估值低，继续下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 港口成交下降，现货价格偏强，海外矿山发运平稳但环比下降，到港本周回落，需求端铁水短期持稳但季节性走弱预期增强，港口库存环比累积，后期供需边际或修复，价格短期震荡偏强 [9] 废钢 - 华东钢企提降，到货下降，供给本周回落，需求方面电炉日耗回升、高炉日耗下降，钢厂累库，现货价格跟随成材震荡 [10] 焦炭 - 期货低位震荡，现货价格上涨，供应端成本高企、环保趋严，开工受限，需求端铁水产量暂稳，库存端焦企库存低位，四轮提涨落地预期强，盘面跟随焦煤震荡 [10][12] 焦煤 - 期货低位震荡，现货价格持平，供给端部分煤矿产能释放受限但产量略有恢复，进口口岸优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑、采购放缓，煤矿库存低位，价格震荡运行 [13] 玻璃 - 价格全国均价下降，宏观中性，沙河改气供应短期下行，需求端刚需走弱、下游需求同比偏弱、中游库存大，供需过剩库存难去化，若无更多冷修则期现价格震荡偏弱 [14] 纯碱 - 价格沙河送到价不变，宏观中性，供应日产变动有限，需求端重碱刚需采购、轻碱采购回暖，行业去库但仍处底部待出清，成本支撑强化，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][15] 锰硅 - 成本端价格走势偏强，市场供需宽松，供应产量小幅下滑但新增产能将投放，价格围绕成本估值低位波动 [16] 硅铁 - 成本端价格上涨，供应产量高位，需求端钢材产量预期下滑、金属镁价格承压，价格围绕成本附近低位运行 [16][17] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2258.82，涨0.40%；商品20指数2563.42，涨0.48%；工业品指数2223.46，涨0.58%；PPI商品指数1344.72，涨0.44% [98] 板块指数 - 钢铁产业链指数1984.52，今日涨0.63%，近5日跌1.21%，近1月涨1.24%，年初至今跌5.87% [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 现货价格：沙河安全5mm大板11月5日至12日价格从1138.0降至1100.0，周度降38.0、日度降13.0；沙河长城5mm大板同期从1126.0降至1104.0，周度降22.0、日度降9.0等[2] - 期货合约价格：FG05合约11月5日至12日从1231.0降至1169.0，周度降62.0、日度降15.0；FG01合约同期从1097.0降至1049.0，周度降48.0、日度降4.0[2] - 价差情况：FG 1 - 5价差11月5日至12日从 - 134.0变为 - 120.0，周度增14.0、日度增11.0；01河北基差同期从24.0变为34.0，周度增10.0、日度不变[2] - 利润情况：华北燃煤利润11月5日至12日从200.0降至143.1，周度降56.9、日度降5.1；05FG盘面天然气利润同期从 - 143.5降至 - 206.5，周度降63.1、日度降14.0[2] - 产销情况：沙河产销87，湖北88，华东92，华南95；沙河工厂产销逐步转弱，贸易商低价1085左右出货一般，期现出货一般；湖北省内工厂下调至1050左右，成交环比转弱，中游期现01 - 60成交一般[2] 纯碱 - 现货价格：沙河重碱11月5日至12日价格从1140.0涨至1170.0，周度涨30.0、日度不变；华中重碱同期从1160.0涨至1180.0，周度涨20.0、日度不变[2] - 期货合约价格：SA05合约11月5日至12日从1282.0变为1287.0，周度涨5.0、日度降5.0；SA01合约同期从1195.0变为1214.0，周度涨19.0、日度降1.0[2] - 价差情况：SA01沙河基差11月5日至12日从 - 55.0变为 - 44.0，周度增11.0、日度增1.0；SA月差01 - 5同期从 - 87.0变为 - 73.0，周度增14.0、日度增4.0[2] - 利润情况：华北氨碱利润11月5日至12日从 - 306.2变为 - 298.4，周度增7.7、日度降1.9；华北联碱利润同期从 - 325.1变为 - 331.5，周度降6.4、日度降1.6[2] - 产业情况：重碱河北交割库现货报价在1140左右，送到沙河1170左右，上游库存微幅去化[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯碱供应处于高位，企业产销平衡，虽个别企业有短暂生产调整，但整体供应增加趋势难改，需求端浮法玻璃需求不佳，光伏玻璃对纯碱需求松动，今日纯碱小幅下行，预计跌幅或持续，建议纯碱主力短期逢高布局空单 [2] - 玻璃供应端短期因沙河地区生产线冷修减少市场供应量，对价格有支撑，但中长期供应压力增加，且开工率处于历史低位、政策限制产能扩张，需求端房地产表现低迷、政策效果未显，汽车玻璃需求稳定但难补房地产下滑缺口，光伏玻璃近期平淡，今日玻璃有止跌迹象，需观察成交量，建议玻璃主力短期操作谨慎 [2] 各部分总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价165元/吨，持仓量1316241手，前20名净持仓 -253236手，交易所仓单6999吨，基差 -71元/吨，1月 - 5月合约 -73元/吨 [2] - 玻璃主力合约收盘价1214元/吨，持仓量2009725手，前20名净持仓 -343339手，交易所仓单498吨，基差 -17元/吨，1月 - 5月合约 -120元/吨 [2] - 纯碱与玻璃价差165元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1170元/吨，华中重碱1300元/吨，华东轻碱1260元/吨，华中轻碱1145元/吨，沙河玻璃大板1032元/吨，华中玻璃大板1140元/吨 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率85.67%，浮法玻璃企业开工率75.92% [2] - 玻璃在产产能15.91万吨/年，在产生产线条数222条 [2] - 纯碱企业库存170.62万吨，玻璃企业库存6313.6万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值45399万平米，竣工面积累计值31129万平米 [2] 行业消息 - 河南中源化学、河南昊华骏化纯碱装置生产稳定，价格平稳；湖北双环纯碱装置开车，产量提升；中盐安徽红四方纯碱装置负荷恢复；安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] - 内蒙古博源银根化工、唐山三友、山东海化纯碱装置减量运行；应城新都化工等新产能预计12月投产 [2] - 川渝纯碱市场平稳，装置复产供应预计增加，市场观望情绪浓厚 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪不佳，钢价震荡下行，玻璃纯碱现货产销平淡，玻碱盘面偏弱，双硅受焦煤影响跟随板块共振 [1][3] - 玻璃期货盘面震荡下跌，现货报价稳中有升，供需矛盾大，库存高位压制价格，中长期需求不乐观；纯碱期货盘面震荡运行，现货下游观望，供需矛盾存在，高库存压制价格 [1] - 硅锰期货主力合约午后跟随焦煤板块回落，企业亏损但产量中高位，库存创新高，预计价格跟随黑色系共振；硅铁期货主力合约震荡下跌，高产量高库存，需求转弱，库存压力大压制价格，成本因兰炭和电价上涨抬升 [3] - 玻璃策略为震荡，纯碱策略为震荡偏弱，硅锰和硅铁策略均为震荡偏强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃市场 - 期货盘面震荡下跌，现货报价稳中有升，下游按需采购 [1] - 供需矛盾大，库存虽去化但仍处高位，压制价格，中长期需求不乐观，关注产线变动情况 [1] - 策略为震荡 [2] 纯碱市场 - 期货盘面震荡运行，现货下游观望情绪浓厚，以低价刚需采购为主 [1] - 供需矛盾存在，下游刚需有韧性，供应有扰动，高库存持续压制价格，去库压力贯穿全年，关注供应及成本变化情况 [1] - 策略为震荡偏弱 [2] 硅锰市场 - 期货主力合约午后跟随焦煤板块回落，主流钢招采量环比略减，北方市场价5570 - 5620元/吨，南方市场价5600 - 5650元/吨 [3] - 企业持续亏损，但产量维持中高位，企业库存创五年新高，上游锰矿持续去库，锰元素总库存持稳，预计价格跟随黑色系共振，维持低位宽幅震荡，关注锰矿成本支撑及产区政策情况 [3] - 策略为震荡偏强 [4] 硅铁市场 - 期货主力合约震荡下跌，现货市场起伏不大，以交单为主，72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5250元/吨，75硅铁价格报5700元/吨 [3] - 高产量高库存，需求边际转弱，市场按需采购，企业亏损但未有效抑制产量，库存压力大压制价格，成本因兰炭和部分产区电价上涨抬升，关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [3] - 策略为震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 昨日受煤炭冬季保供消息扰动，焦煤、焦炭价格快速下行，煤炭供给宽松预期通过成本端传导，利空合金及纯碱价格，板块内其他品种偏稳运行，夜盘钢矿价格小幅回升，其他品种震荡 [1][2] - 当下传统淡季，行业表现中规中矩，前期降幅较大的钢价、铁矿品种迎来阶段性反弹机会，后期淡季产业端价格驱动有限，预计价格维持震荡，若宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2][6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 产业链负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿弱于近两年同期，后期到港回落，供需格局有望边际改善，缓解铁矿石累库压力，价格快速回落后短期有望震荡偏强；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [2] 碳元素 - 三轮提涨后钢厂抵触继续提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行；能源保供多涉及动力煤，供暖季强调保供符合预期，且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [2] 合金 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或延续震荡下行；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般偏弱，市场情绪转弱，钢厂利润不佳，盈利率下降，季节性检修增加，铁水及钢材产量下降，淡季需求高位回落，螺纹及热卷表需不及往年同期，钢材总体库存去化放缓且同比偏高，热卷库存累积，基本面矛盾存在；淡季需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，盘面估值偏低，下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [7] - **铁矿**：港口成交及掉期主力价格有变动，现货价格震荡，海外矿山发运平稳且环比下降，本周到港环比回落，东南亚飓风或扰动到港节奏，需求端铁水下滑，烧结矿日耗显示铁水短期难快速下滑，但钢厂盈利率走弱，成材淡季铁水有走弱预期，炉料刚需支撑弱化，港口库存环比累积，后期供需边际或修复；负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿不强，到港高峰结束后供需有望重回紧平衡，铁矿石累库压力有限，价格快速回落后短期有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] - **废钢**：华东破碎料不含税均价及螺废价差无变化，本周到货量回落略低于去年同期，上周电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉方面铁水产量下降，长流程废钢日耗下降，钢厂总日耗微降，上周钢厂到货量回升，日耗微降，钢厂累库，库存可用天数增加；废钢基本面供需双弱，预计短期现货价格跟随成材震荡 [8] - **焦炭**：期货盘面跟随焦煤偏弱运行，现货日照港准一报价无变化，01合约港口基差增加，供应端成本高企，三轮提涨后焦化利润承压，河南环保要求趋严，开工受限，供应难有增量，需求端河北部分高炉有复产预期，但钢厂利润恶化，检修增多，铁水产量暂稳，库存端钢厂采购力度不减，上游焦企库存低位，进入淡季供需双弱，需求支撑仍在，基本面矛盾不大；三轮提涨后钢厂抵触提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计焦炭价格震荡运行 [8][10] - **焦煤**：期货受供暖季能源保供会议影响盘面偏弱运行，现货介休中硫主焦煤及乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价无变化，供给端山西和陕西部分煤矿因换工作面产量受限，内蒙乌海部分煤矿因环保产能释放受限，供应偏紧，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑，中下游采购放缓，但煤矿预售订单多，上游煤矿库存低位，竞拍成交转弱，现货涨势放缓；能源保供多涉及动力煤，供暖季保供符合预期且强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查启动，焦煤年内供应难有起色，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，预计焦煤价格震荡运行 [12] - **玻璃**：华北、华中及全国均价有变动，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，沙河改气短期供应下行，关注后续产线冷修情况，需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，供需基本面偏弱，各地价格下跌，下游观望，湖北价格有降价趋势，01合约临近交割，湖北价格因素影响加大；供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，聚焦基本面价格或震荡下行 [13] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格下降，“反内卷”预期有扰动，宏观中性，供应端日产变动有限，金山装置问题损失产量预计明日修复，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升，重碱需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，供需基本面无明显变化，周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，近期原料价格上行，成本支撑强化，部分厂家因成本停产检修，情绪回暖，但下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧；近日成本抬升叠加厂家冷修，市场交投情绪回暖，现货价格回升，但供需格局未变，行业高成本线之上价格将面临压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [13] - **锰硅**：昨日焦煤盘面下挫引发锰硅成本支撑弱化预期，叠加市场供需宽松，期价跟随震荡走弱，现货高价成交清淡，厂家报价稳定，成本端港口锰矿价格上调，焦炭四轮提涨开启，需求端河钢11月首轮询盘价环比下调，淡季成材产量回落，钢厂利润收缩，钢材产量有下滑预期，供应端北方个别厂家转产，云南枯水期开工回落，产量下滑，但新增产能将投放，供应仍有望高位，库存压力难缓解；短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需宽松，价格上涨压力大，预计围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [15] - **硅铁**：昨日焦煤盘面下行，碳元素估值下移引发成本支撑走弱预期，主力合约期价大幅下挫，现货市场波动不大，厂家报价跟随盘面调整，成本端动力煤及兰炭价格上涨，抬升成本估值，供给端减产范围有限，产量高位，去库难度增加，需求端河钢11月招标数量减少，淡季成材产量回落，钢材产量下滑压制炉料价格，金属镁市场交投清淡，下游采购谨慎，镁锭价格承压；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [17] 基差及利润季节性图表相关 - 包含钢材、铁矿、焦煤焦炭、硅铁硅锰、玻璃纯碱基差季节性图表以及利润季节性图表 [20][23][25][35][49][62] 钢材日度成交 - 报告提及钢材日度成交相关内容 [82] 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 11综合指数中，商品指数2249.75，跌0.22%；商品20指数2551.05，跌0.06%；工业品指数2210.68，跌0.70%；钢铁产业链指数今日涨跌幅 - 1.14%，近5日涨跌幅 - 1.31%，近1月涨跌幅 - 0.08%，年初至今涨跌幅 - 6.45% [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面不改疲弱，短期预计震荡运行为主，供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃供给扰动预期，光伏日熔量延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差河北沙河重质纯碱现货价1170元/吨，SA2601收盘价为1215元/吨，基差为 -45元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线上方运行，20日线向下，中性 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多下游玻璃供给低位企稳回升，对纯碱需求有所增量 [3] - 利空23年以来，纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [4] 纯碱期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 重质纯碱：沙河低端价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1226元/吨 | 1170元/吨 | -56元 | | 现值 | 1215元/吨 | 1170元/吨 | -45元 | | 涨跌幅 | -0.90% | 0.00% | -19.64% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1170元/吨，较前一日持平 [12] 基本面——供给 - 生产利润重质纯碱，华北氨碱法利润 -103.50元/吨，华东联产法利润 -212元/吨，纯碱生产利润历史低位 [15] - 开工率、产能产量纯碱周度行业开工率85.67%，周度产量74.68万吨，其中重质纯碱41.48万吨，产量历史高位 [18][20] - 产能变动情况2023 - 2025年有多家企业新增产能，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [21] 基本面分析——需求 - 产销率纯碱周度产销率为98.36% [24] - 下游需求浮法玻璃全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，开工率75.92% [27] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，库存在5年均值上方运行 [34] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 3087 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [35]