股债跷跷板未来如何演绎？20250923 摘要 人民币汇率被动升值、中美利差收窄及居民存款转移至股市，共同构成 A 股市场长期支撑，其中 7、8 月居民存款显著减少，非银金融机构存款 增加，资金流向股市趋势明显。 9 月前三周外资净流入超 100 亿美元，看好 A 股，但对港股看法偏弱。 外资流入医药生物、金融、商品材料及消费品能源等板块，科技板块则 出现净流出。 10 年期国债收益率运行至 1.8%引发多空分歧，需关注后续政策及资金 面走向。年初收益率下限为 1.6%，上限为 1.9%，当前水平预示固收产 品面临调整压力。 下半年经济基本面内需不足、修复缓慢，6-8 月经济数据放缓，投资有 下滑趋势。政策托底下，基本面向下定价钝化，向上定价仍较强，对偏 空要素定价敏感。 短期内降准降息必要性不强，货币政策坚持以我为主，兼顾内外平衡。 若经济再度走弱，政策利率和降准仍有空间。关注央行重启国债买卖及 专项债发行高峰结束。 Q&A 如何评价近期 A 股市场的表现及其分化态势？ 上一周，A 股市场整体呈现震荡行情，并且处于分化态势。主要宽基指数，如 深圳指数、创业板指和科创板走势较好，而其他宽基指数表现相对较差。从 ...

公司股份回购 - 2025年9月24日耗资约9999.34万元回购135.41万股A股股份 [1]

近期"以旧换新"政策变化 - 多地政策调整涉及19个省市，2024年社零总额合计22万亿元，占全国社零总额44% [2][3][12] - 政策调整主因与平滑资金使用节奏有关，6月末因补贴资金用尽暂停，7月末发改委下达第三批690亿元补贴资金 [2][10] - 多数省市（16个）实施补贴金额限额管理，例如山西省按日配置家电、3C数码、家装厨卫、电动自行车补贴额度，采用先到先得机制 [3][11] - 部分省市降低补贴标准，例如贵州省新能源乘用车补贴比例从16%降至10%，燃油车补贴比例从15%降至9% [3][11] - 个别省市活动暂停，例如天津市自2025年9月8日起停止汽车置换更新活动 [3][11] 每周经济观察 景气向上 - 华创宏观WEI指数维持高位，9月14日指数为7.53%，较前一周上行6个点 [4][16] - 地产销售改善，67个城市9月前19日商品房成交面积同比+15%，环比8月+3%，8月同比为-18% [4][23] - 出口保持强劲，9月14日当周港口集装箱吞吐量环比+0.1%，四周累计同比升至10.9% [4][35] 景气向下 - 耐用品消费疲软，9月第二周乘用车零售同比+1%，前两周累计同比-3.9%，8月全月同比+3% [5][23] - 土地溢价率维持低位，9月前两周百城土地溢价率平均3.75%，8月为3.61%，7月为6.5% [5][23] 反内卷政策动向 - 中央层面强调整治企业低价无序竞争，行业层面关注汽车、煤炭、钢铁、多晶硅、造纸等领域治理措施 [5][27][34] - 汽车行业出台稳增长方案，控制账期；煤炭行业内蒙古政府问责超产能生产；钢铁行业中央督查组反馈产能乱象；多晶硅行业提升标准；造纸行业产能控制和提价 [5][27][34] 利率与资金 - 利率曲线持续走陡，9月19日1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3900%、1.6186%、1.8789%，较9月12日变化-1bps、+0.47bps、+1.19bps [5][75] - 央行本周净投放资金11623亿元，下周逆回购+MLF到期资金21268亿元 [75][77] 贸易与运价 - 外需表现分化，越南9月上半月出口同比升至37.1%，但运价大跌，上海出口集装箱运价综合指数环比-14.3% [35][39] - 美国进口需求疲软，9月前14天美国提单口径进口金额同比-19.3%，从中国进口金额同比-34.1% [36][47] 物价与大宗商品 - 大宗商品价格涨跌互现，COMEX黄金上涨1.1%至3685.9美元/盎司，LME铜下跌0.9%至9982美元/吨 [50][51] - 反内卷相关品种价格上涨，工业硅期货上涨10.1%，煤炭价格中动力煤上涨3.5%、主焦煤上涨8.4% [51][55] 利率债与专项债 - 新增专项债发行提速，9月22日当周计划发行新增地方债1552亿元，其中专项债1496亿元 [57][62] - 截至9月19日，32个地方披露9月发行计划5885亿元，Q3发行计划1.69万亿元 [57][63]

公司海外扩张 - 海信在泰国安美德春武里工业园举行HHA智能制造工业园开工仪式 [1] - 该园区是海信在海外规模最大的工业园区 [1] - 整个园区规划分为三期建设 预计2030年全面完工 [1]

公司战略与业务 - 公司强调不参与贴牌生产 所有产品从零部件到整机均为自主设计制造[3][7] - 公司工业核心零部件如电机 电容已获得外国企业主动采购[1] - 公司将资源集中于研发投入而非价格竞争[7] 行业竞争现状 - 家电行业存在普遍偷工减料现象 部分企业通过低价策略误导消费者[3] - 贴牌生产模式导致工厂利润受压 进而引发产品质量下降[3] - 部分空调产品售价低至1000元 引发对产品质量的质疑[5] 质量管理主张 - 公司主张行业竞争应从价格转向质量与技术导向的"向上卷"模式[1][5] - 公司认为缺乏技术支撑的低价竞争是行业发展的无能表现[5] - 公司强调产品质量需保障长期使用可靠性 避免损害消费者利益[5] 企业领导力与影响力 - 公司高管多次公开批评行业乱象 包括贴牌生产和质量缺陷问题[3][5] - 公司高管通过直播和公开演讲持续传递质量至上的经营理念[3][5][7] - 公司宣称获得消费者信任 即使面临网络质疑仍保持市场信心[7]

你今年用"国补"消费了吗？9月开学季，往往是大学生更换或购买新电脑的时节，今年很多大学生却发现，有了"国补"，买电脑却更难了——"国补"要么 抢不上，或者厂商先涨价，国补后的价格才恢复正常水平。 这种现象只是最近最直观的一个缩影。按照国家统计，截至8月14日，2025年"消费品以旧换新"带动相关商品销售额超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次：汽车 以旧换新超730万辆，家电以旧换新超1.1亿台，手机等数码产品购新超7400万件。 当然，这些数字仍然很大，但如果对比总销量，补贴占比就更清晰了：乘用车销量2112万辆，补贴车占比34.6%；手机销量约2亿台，补贴销量占比也能 达到30%左右。可见，对这些品类而言，补贴规模空前。但回到整体消费中，1-8月社会消费品零售总额323,906亿元，被补贴的消费仅占5.8%，并不算 高。这也解释了为什么，尽管各批次资金都在下发，社零同比增速从5月后便一路下滑。 从6月开始，补贴政策细节又生变化：多省在6月底调整政策，凸显部分地区资金见底，无法继续；另一些地方，流程也开始变繁琐。究竟是什么原因，让 这笔巨额补贴出现"抢不到、用不上"的尴尬局面呢？ 中央设计的蛋糕，地方的执行与博 ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.91%或238点至26397点 恒生科技指数上涨2.19% 早盘成交额达1509亿港元 [1] 科技与互联网行业 - 阿里巴巴股价拉升逾6% 公司正积极推进3800亿AI基础设施建设 [1] - 金蝶国际上涨近6% 云之家重新实现并表且发展方向与公司战略一致 [2] - 喜相逢集团早盘上涨5.86% 最高涨幅超9% 公司与智慧蛮驴达成战略合作意向加速智能物流部署 [9] 半导体行业 - 芯片股表现活跃 中芯国际上涨超7%创历史新高 华虹半导体上涨7% [1] - ASMPT上涨超8% 半导体设备国产化方向明确 公司上半年TCB设备订单量增长50% [8] 生物医药行业 - 劲方医药-B上涨6.77% 公司研究数据亮相AACR年会 目前已形成RAS靶向疗法矩阵 [4] 消费与制造业 - 中国食品再涨超4% 入通后累计涨幅逾两成 公司在中粮集团内最适宜承接食品业务 [3] - 海信家电上涨9.69% 公司与陶氏达成战略合作 管理层对海外家电业务看法乐观 [7] 通信与能源行业 - 香港宽频再涨超5% 中移动出售股份旨在配合监管要求 未来将改善公司财务状况 [5] - 中创新航上涨超7% 国内储能市场持续强劲 公司将受益于订单集中化趋势 [6]

港股午间收盘，恒生指数涨0.91%，恒生科技指数涨2.19%。港股科技ETF（159751）涨1.91%，恒生港 股通ETF（159318）涨1.34%。板块方面，建筑产品、汽车板块涨幅靠前；林业与纸制品、生物科技板 块跌幅靠前。个股方面，华虹半导体涨7.96%，中芯国际涨7.03%，阿里巴巴-W涨6.4%，阿里巴巴-WR 涨6.09%，快手-W涨5.2%，快手-WR涨5.01%；沧港铁路跌7.69%，大众公用跌7.71%；海信家电涨 9.69%，ASMPT涨8.35%。 ...

战略合作与品牌联动 - 苏宁易购与松下电器联合启动智慧生活焕新计划 通过科技新品矩阵和场景化体验升级共同开启假日品质消费新篇章[1] - 双方通过新品首发 场景化体验及多样化服务将科技融入日常 为消费者打造从家电产品到生活方式的一站式解决方案[1] 高端产品技术特性 - ALPHA G5四筒全热泵洗烘护一体机采用四筒合一设计 将5㎡洗衣房功能浓缩于普通洗烘套装尺寸内 通过集成化架构实现多品类衣物同步洗烘[3] - 大海豹Pro冰箱采用60cm纤薄机身搭配515L扩容空间 搭载-3℃微冻技术和纳诺怡™X除菌系统实现食材细胞级保鲜[3] - 新奕仕系列洗烘套装通过智能感知技术实现衣料精准护理 产品共同体现隐形科技显性体验的设计哲学[3] 场景化体验创新 - 苏宁易购门店打造科技新品与假日生活场景实验室 针对换季洗烘护需求设立大四洗一键焕新体验区演示四筒洗衣机同步处理功能[6] - 大海豹Pro冰箱与嵌入式厨电组成假日宴客厅 展示食材保鲜 快速制冰与餐厨联动的一站式解决方案满足宅家聚会需求[6] - 通过真实生活场景还原体现产品功能特点 让消费者直观感受科技对生活品质的提升[6] 消费者互动体验 - 门店提供免费保时捷护肤级衣物护理服务 体验纳米水离子护理技术对西装羊毛衫的塑形除菌效果[8] - 新品品鉴会设置食材鲜享环节 消费者可免费品尝刺身级海鲜及新鲜果蔬[8] - Suning Max及Pro新店设置松下黑科技产品与宇树机器人机器狗互动环节 实现从功能消费向理念消费的转型[8]

丹纳赫模式核心方法论 - 丹纳赫商业系统DBS以精益管理为引擎 将常识做到极致 实现400次并购鲜有败绩 [2] - DBS从丰田生产系统进化而来 覆盖基础工具 精益运营 增长引擎与领导力建设的全局操作系统 [7] - 系统本质是将经验转化为标准 将标准固化为基因 [7] 美的集团MBS实践成果 - 美的集团自2004年学习丰田生产系统 2015年底开始试点MBS 2017年全面导入各事业部 [4] - 通过MBS推动工厂效率年均提升约15% 打造6座灯塔工厂 培养众多精益人才 [5] - 2020年编写60多份全价值链精益教材 2023年起赋能海外工厂 [5] 并购与产业升级策略 - 丹纳赫从多元化并购转向聚焦医疗健康 证明企业边界取决于核心能力辐射半径而非资本厚度 [7] - 通过系统化并购和可复制管理模式进入新质生产力行业 [7] - 并购应实现能力嫁接与产业升级 而非规模堆砌 [10] 全球化战略实施 - 丹纳赫采用内生与外延双轮驱动 结合技术+文化+管理的系统输出 [8] - 美的在海外布局17个研发中心 22个制造基地 推动OBM优先战略构建第二主场 [8] - 真正全球化需研发扎根本土需求 人才流动于全球网络 [8] 数字化与效率竞争 - 美的将精益管理与数字化完美融合 直接打通先进数字化智能化与管理体系 [7] - 中国具备世界一流数字化生态 企业无历史负担 [7] - 未来效率竞争是精益管理能力与数据密度算法精度的较量 [7] 企业发展与转型启示 - 丹纳赫从100万美元贷款起步 市值一度突破2000亿美元 体现对流程 事实和效率的坚守 [10] - 传统行业如房地产 橡胶制品 建筑材料需寻找增长曲线 [7] - 在不确定环境中需依靠战略定力 常识坚持和文化韧性穿越周期 [5][10]