行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 核心观点 - 报告认为家电行业的核心投资逻辑在于出海驱动、智能家居以及龙头企业的稳健经营与高股息配置价值 [5] - 11月家电零售在高基数下承压，但2026年国家补贴政策预期延续，大家电有望持续受益 [5] - 家用空调内外销表现疲软，扫地机器人行业格局生变，海外巨头iRobot破产并被中国制造商收购 [5] 行业数据与市场表现 - **社会消费品零售**：11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [5] - **家电零售**：11月家用电器和音像器材类零售额1000亿元，同比下滑19.4%；年累计零售额10749亿元，年累计同比增长14.8% [5] - **家用空调产销**：2025年11月，中国家用空调生产1057.7万台，同比下滑36.7%；销售1049.2万台，同比下滑31.8% [5] - **家用空调内销**：11月内销405.2万台，同比下滑39.8% [5] - **家用空调出口**：11月出口644.0万台，同比下滑25.6% [5] 重点公司投资建议 - **出海与智能家居核心标的**：推荐扫地机器人公司石头科技（2025年预测市盈率21.1倍）和科沃斯（2025年预测市盈率21.5倍） [5] - **业绩稳中向好标的**：推荐九号公司（2025年预测市盈率20.6倍）、安孚科技（2025年预测市盈率41.7倍）、海容冷链（2025年预测市盈率14.6倍）、北鼎股份（2025年预测市盈率30.4倍） [5] - **稳健经营与高股息标的**：推荐TCL电子（2025年预测市盈率12.2倍）、海信视像（2025年预测市盈率12.9倍）、美的集团（2025年预测市盈率13.5倍）、海尔智家（2025年预测市盈率12.2倍） [5] - **跨界拓展第二曲线标的**：推荐荣泰健康（2025年预测市盈率18.7倍）、万朗磁塑（2025年预测市盈率18.9倍） [5] 行业重要事件 - **iRobot破产重组**：美国扫地机器人公司iRobot于美东时间12月14日宣布申请破产，并与其主要中国代工制造商深圳市杉川机器人有限公司签订重组支持协议，杉川将通过债转股获得iRobot全部股权，该程序预计在2026年2月前完成，iRobot将从纳斯达克退市 [5] - **追觅创始人收购嘉美包装**：12月16日，嘉美包装公告，苏州逐越鸿智科技（实控人为追觅创始人俞浩）拟收购嘉美包装54.90%股份，交易总对价约22.82亿元，原实控方承诺嘉美包装原有业务在2026年至2030年每年归母净利润不低于1.2亿元 [5] 政策动态 - 12月13日国家发改委会议定调，强调“优化实施消费品以旧换新政策”，2026年国家补贴政策预期延续 [5]

坚定出海搏增长，关注美洲与新兴市场机遇 耐用消费品2026年投资策略 章鹏 张影秋 peng.zhang@nomuraoi-sec.com yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720521100001 SAC执证编号：S1720522110001 STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL 本文档仅供上海信鱼私募基金管理有限公司18860455898研究使用，请勿外传 耐用品策略：坚定出海搏增长，关注美洲与新兴市场机遇 1 ◼ 展望2026年，我们认为"出海主线"相关标的的投资回报表现将更值得期待 尽管"出海主线"相关标的在2026年上半年仍会因抢出口导致的高基数面临增长压力，但是下半年在内需饱受 国补透支效应与住宅交易性需求减少拖累影响时，以海外为主的企业可凭地产地销策略、高质价比产品与渠道拓宽 策略抢占份额以实现增长。 2025/12 ©Nomura ◼ 国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大因素压制耐用品内销表现 建立在2026年耐用消费品内销难有亮眼表现的判断基础上，针对以内销为主的耐用消费品企业和地产后周期企 业，我们仅推荐两 ...

齐鲁晚报.齐鲁壹点台雪超通讯员修璐璐 随着2026美加墨世界杯脚步的临近，全球"足球热"再度升温。近日，作为2026年美加墨世界杯官方赞助商的海信，更是把象征着足球最高荣誉的大力神杯 带到中国，直接点燃球迷们的运动激情。活动现场展出海信2026年世界杯全阵容定制产品，而今年最为火爆的海信三筒洗衣机也在现场亮相，引得不少球 迷围观。 这台洗衣机将绿茵场上的战术智慧直接搬进了洗护"赛场"——三筒分区洗护如同"三中卫体系"，各司其职守护全家健康；热泵洗烘一体技术像"中场指挥 官"，精准控温加速洗烘；活水洗科技则是"全能助攻"，涤净每一处"赛场战痕"。这种"战术化"的洗护设计，让海信全家筒也成为了球迷眼中"洗护领域的 冠军选手"。 分区如布阵，三筒守护全家健康 如果说足球场上的战术安排讲究位置分工、协作防守，那么海信棉花糖Ultra全家筒的分区洗护设计，恰恰将这种"各司其职"的理念融入机身本身。一台海 信全家筒相当于13kg洗衣机+9kg热泵干衣机+1kg婴儿衣物洗烘一体机+1kg内衣洗烘一体机的组合，一台满足全家洗护需求，大筒+小筒分体设计，真正实 现"一台顶四台"。其三筒结构，可分别洗涤不同类别、颜色、污染程度的 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分推荐了具体公司[5][51] 核心观点 * 近期家电行业面临内需走弱、外需分化的局面，但龙头企业凭借综合优势有望穿越周期，海外市场尤其是OBM出海存在结构性机会[5][51] * 2025年11月家电社零同比大幅下滑19.4%，主要受去年同期高基数与今年补贴政策退坡的双重影响[1][14] * 2026年1月空调排产数据因春节错期前置而显著反弹，但终端零售需求依然疲软，行业景气度承压[2][18] 行业数据与市场表现 * **整体消费与家电零售**：2025年11月社会消费品零售总额43,898.0亿元，同比增速放缓至+1.3%[1][11]；同期家电社零规模约1000亿元，同比大幅下降19.4%，降幅较10月（-14.6%）扩大[1][14] * **空调产销情况**：2025年家用空调排产计划值呈“先高后低”走势，5月达2331.0万台高位[18]；2026年1月排产因春节错期反弹，内销排产884万台同比+32.0%，出口排产1113万台同比+14.0%，为出口连续7个月负增长后首次转正[2][18]；但终端需求疲弱，2025年11月空调零售量同比下滑24.8%，其中线上-26.2%、线下-44.8%[2][18] * **板块与个股表现**：报告期内（12/15-12/19），沪深300指数下跌0.28%，申万家电指数微涨0.16%[3][21]；个股涨幅前三为立达信（+30.38%）、天银机电（+17.04%）、毅昌科技（+13.68%）[3][21] 成本与外部环境跟踪 * **原材料价格**：报告期内铜价指数上涨2.04%，铝价指数下跌0.29%，冷轧板卷指数下跌0.99%，塑料价格指数下跌0.87%[3]；2025年初以来，铜、铝价格累计分别上涨约35%和14%，而冷轧板卷和塑料价格则较年初下行超13%[3] * **汇率与海运**：截至2025年12月19日，美元兑人民币汇率中间价报7.06，周跌幅0.01%，年初至今贬值1.85%[3][33]；近期集装箱运价综合指数环比小幅回升0.60%[3][33] * **房地产数据**：2025年10月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-19.3%、-9.8%、-19.0%、-7.8%，对家电中长期需求形成压制，但边际下行斜率有所收缓[4][40] 细分行业景气判断 * 白色家电：略有承压[4] * 黑色家电：略有承压[4] * 厨卫电器：底部企稳[4] * 扫地机：略有承压[4] 重点公司动态 * **奥佳华**：使用4100万元闲置募集资金购买结构性存款，预计年化收益率1.10%~2.05%[46] * **德昌股份**：向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复[46] * **瑞德智能**：累计回购股份112.15万股，占总股本1.10%，成交总金额3014.91万元[47] * **长虹华意**：公司总工程师何成志因工作调整辞职[47] * **爱仕达**：董事会审议通过，拟使用不超过2亿元自有闲置资金进行低风险理财产品投资[48] 行业动态 * **加西贝拉**：2025年迎来发展节点，第5亿台压缩机下线，墨西哥工厂投产两年产量突破160万台并盈利，公司从2020年行业第三迈向全球第一[49] * **宠物摄像头**：AI技术融入推动产品从实时看护向行为识别、情感交互升级，移动化形态拓展功能，我国城镇宠物猫犬数量已突破1.2亿只[49] * **家用空调**：2025年11月行业产销双双下滑，生产1057.7万台同比-36.7%，销售1049.2万台同比-31.8%，其中国内销量405.2万台同比-39.8%，出口销量644.0万台同比-25.6%[50] * **热泵行业**：国家多部门印发推动热泵行业高质量发展行动方案，日立等企业围绕热泵场景持续推进涡旋压缩机技术创新[50] 投资建议 * **内销**：龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健增长[5][51] * **外销**：美国进入降息周期有望增强地产对家电的拉动，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升与人口红利下需求延续性较强[5][51] * **出海**：我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM（自主品牌）出海空间广阔[5][51] * **推荐公司**：海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子[5][51]

其中，海信璀璨真空头等舱501冰箱、海信璀璨真空头等舱650冰箱所搭载的真空磁场保鲜技术尤为引人 注目。该技术通过创造一个独立密封的真空环境，并辅以内部精准的磁场调控，实现了"外防氧化，内 抑酶活"的双重锁鲜机制。经测试，501冰箱应用此技术7天存储的牛肉TVB-N值仅7.57mg/100g，远优于 国家一级鲜肉标准，真正从分子层面守护食材原鲜。而650冰箱更是将东方美学"海上升明月"的灵感融 入星璟面板设计，确保奢华外观与顶尖性能的统一。大薄荷509能够实现60分钟智能制冰，DBD离子除 菌率达99.9999%，59.8cm超薄机身适配多样厨房场景。可以看到，这三款产品共同展示了海信冰箱如 何以不同的创新路径，解决用户从食材长效保鲜到厨房空间优化的全方位需求。 技术硬实力背后是亮眼的市场业绩。奥维云网数据显示，2024年海信冰箱在中国真空保鲜冰箱市场销量 稳居第一。国际市场上，今年1—5月海信系冰箱在加拿大、法国、墨西哥等13个国家稳居销量榜首，捷 克、南非等市场实现量额双冠，欧洲市场零售占有率跃居第一，引领了行业保鲜技术的新风潮。此外， 由海信牵头制定的《家用电冰箱生鲜肉类鲜度品质评价规范》团体标准，首次 ...

零售与电商业务拓展 - 京东七鲜超市在石家庄开设首店，推出“1+N”配送模式实现最快30分钟送达，并推出百款好物买一赠一等开业福利[1] - 安踏正式接入淘宝闪购，全国超1000家线下门店上线，覆盖174个城市，预计2026年将全面覆盖至4000家以上门店[8] - 永旺确认将于2026年第一季度在武汉新增3家大型综合超市，总面积预计超10万平方米，将成为武汉近年来最大外资零售增量[17] - 麦当劳中国门店数量已突破7500家，员工总数超过20万人[17] 供应链与物流服务升级 - 京东物流推出覆盖全场景的海南离岛免税品物流服务，包括仓储、运输、快递配送，目前已运营7大仓库并与多家头部免税品服务商建立合作[5] - 叮咚买菜与合作伙伴启动吊水鱼动态评价标准研制，构建一体化可追溯水产供应链，其“真安心鱼”专区首月销售额环比增长超50%[3] - 1688与中国贸促会商业行业委员会签署合作协议，将共同赋能国内产业带中小企业商家跨境出海，聚焦外贸工厂对接、海外供应链拓展及AI工具应用[10] 品牌出海与国际化 - 拼多多集团升级治理架构，实行联席董事长制度，并锚定中国供应链作为接下来业务发展的核心[7] - 阿里速卖通成为国产电视机品牌出海主阵地，过去一年国产电视机在平台销售额同比增长300%，吸引小米、TCL、海信、创维、康佳五大品牌布局，小米电视在“海外双11&黑五”期间跃居速卖通欧洲市场电视品类销售额TOP1[12] - 袁记云饺泰国首店在曼谷开业，截至目前已在海外开设9家门店，选址注重融入本地市场[18] - 鲍师傅宣布北美首店即将在美国纽约法拉盛开业，此前其新加坡海外首店首日营业额接近9万元人民币[19] - 极兔云仓在东南亚双十二大促期间，多国订单单日环比增幅破百，最高达229%[13] 企业战略与财务表现 - 耐克公布2026财年第二季度营收124亿美元，超分析师预期，其中跑步业务同比增长20%，大中华区营收14.23亿美元，集团库存77亿美元，同比下降3%[15] - 百威亚太宣布首席财务官Ignacio Lares将于2026年4月1日卸任，Bernardo Novick获委任为新任首席财务官[20] - 重庆啤酒公告称，拟与重庆嘉威啤酒有限公司在二审阶段达成调解，以了结持续18年的纠纷，该诉讼涉及金额3.53亿元[20] 产品创新与可持续发展 - 叮咚买菜通过“真安心鱼”标准体系及全国上线的水产精加工服务，引领水产消费迈入3.0时代[3] - 麦当劳中国宣布全国餐厅将陆续启用生物基新包装，预计每年将减少约5800吨石油基塑料的使用[17] - 康师傅获评“2025年度企业社会责任低碳榜样”，其以新质生产力推动绿色低碳革命，打通食品-纺织跨产业链环保闭环[16] 行业趋势报告发布 - 《中国餐饮产业发展报告（2025）》发布，指出2024年中国餐饮业逆势增长，形成“西快东缓”区域格局，消费升级、数智化与国际化成为核心驱动力，同时企业面临成本攀升、竞争加剧等挑战[17]

"墨西哥在今年中国洗衣机出口量占比4.3%，出口产品多为非全自动洗衣机，利润较低，关税上升可能 造成订单暂停或转至海外生产。"产业在线高级分析师倪子鉴说。 此次墨西哥关税调整还涉及电风扇、咖啡机、微波炉等中小型家电。一位小家电出口企业的相关负责人 告诉第一财经记者，墨西哥出口占比不多，明年部分关税增加的问题将可以通过海外工厂接单出货的方 式来解决。 "（墨西哥关税调整）对白电有影响，对黑电影响不大，因为所用材料不同。"一位彩电出口企业的相关 负责人向第一财经记者表示。 海关数据显示，2025年1-10月，中国白色家电对墨西哥出口金额达29.19亿美元，同比减少10.6%；其 中，空调、洗衣机、冷柜的出口金额分别同比减少30%、49.86%和10.7%，电风扇、微波炉、电吹风、 净水器、电熨斗、榨汁机、烤面包机的出口金额分别同比下降14.81%、9.29%、16.83%、39.77%、 16.29%、21.14%和27.75%。 墨西哥拟从2026年元旦起将对包括中国在内的多个亚洲国家的部分产品征收5%-50%关税，涉及汽车、 电器、钢铁、家具等行业，部分白色家电对墨出口将会受影响，而业内人士称对黑电影响不大。 ...

Taiwanese tech companies Acer and Asus and China-based Hisense won a ruling from London's High Court on Thursday in their global patent dispute with Nokia over video coding technology. ...

国产电视机品牌出海表现 - 过去一年，国产电视机在速卖通平台的销售额同比激增300%，成为大家电品类中增速最快的“明星” [1] - 小米、TCL、海信、创维、康佳五大国产电视巨头已集体将速卖通列为出海战略的核心阵地 [1] - 在“海外双11 & 黑五”大促期间，小米电视登上速卖通欧洲市场电视品类销售额榜首 [1] 跨境电商平台战略与竞争格局 - 速卖通在2025年推出“超级品牌出海计划”，承诺用一半成本为品牌商家带来全新增量，吸引天猫品牌与亚马逊大卖加入 [1] - 该计划为品牌提供“Brand+”专属频道、商品标签及网红合作等多种海外营销方式，帮助建立品牌心智 [1] - 针对电视机等高客单、重物流的大家电，速卖通在履约和售后上提供快速支持，以提升海外竞争力 [2] - 2025年“黑五”开卖首日，速卖通在欧洲多国App下载量超过亚马逊，标志着其开始向亚马逊的核心主场发起挑战 [2][4] - 作为“出海四小龙”中唯一能在品牌出海赛道与亚马逊正面竞争的平台，速卖通吸引了各大知名品牌将其视为新主场 [4] 品牌商策略转变与市场动态 - 一批原本深耕亚马逊的头部品牌开始将资源向速卖通倾斜，今年双11前，多个亚马逊的“类目王”品牌将速卖通的库存翻了两到三倍 [2] - 国产家电品牌出海模式发生转变，从过去以B2B贸易或代工为主，转向通过跨境电商平台直接触达消费者并建立品牌认知 [1]

12月17日，第17届中国高端家电趋势发布暨红顶奖颁奖盛典在北京首钢园・SoReal科幻乐园举行，本届红顶奖的主题 为"耀·不凡"，聚焦高端家电的价值彰显与行业升级。海信RGB-MiniLED电视E8SPro凭借"光色同控"的关键技术突破，打造极 致画质体验，一举斩获电视行业唯一的红顶奖大奖，海信激光电视探索X1Ultra荣获提名奖。海信电视已经连续7年闪耀红顶奖 舞台，彰显了在高端显示领域的引领地位。 红顶奖作为中国家电行业的顶级荣誉，是衡量产品创新、品质与品牌影响力的重要标尺。本届评审专家认为，红顶奖入围 产品不论是技术性还是艺术性，都展现出卓越的综合实力，这不仅是行业创新的具象化呈现，更引领了高端家电市场的发展风 向。 作为RGB-MiniLED技术的开创者与引领者，海信应用自研的信芯AI画质芯片H7和RGB-MiniLED三原色自发光芯片，攻克 光色同控、发光效率等多项世界性难题，实现从"控光"到"光色同控"的跨越，开创了中国显示技术全球引领的新局面。 得益于两颗自研核心芯片的技术突破，海信E8SPro实现了卓越的画质表现与节能特性，实现行业量产最高3*10240分区控 制和行业最高108bits控色 ...