*特斯拉重挫逾14%，大盘承压收跌 *美国上周初请失业金人数连续第二周上升 中概股表现分化。纳斯达克中国金龙指数收涨0.54%。个股中，金山云涨超7%，百度涨超1%，蔚来则 跌超3%。 经济数据方面，美国劳工部当日公布的数据显示，截至5月31日当周，首次申领失业救济人数达24.7万 人，连续第二周上升，显著高于市场预期的23.6万人。尽管持续申领人数略有下降，但四周移动平均值 已升至2021年11月以来高位，显示短期就业动能趋缓。 与此同时，美国第一季度单位劳动力成本被上修至6.6%，显著高于初值及预期（5.7%）。同期劳动生 产率下降1.5%，降幅亦超出市场预估（-0.8%）。人力成本上升叠加效率下降，反映企业盈利空间受 压，也强化了就业放缓的结构性风险。 堪萨斯城联储主席施密德表示，关税可能在未来几个月对物价形成上行压力，短期内可能影响通胀路 径。 其他个股方面，宝洁公司宣布将在未来两年裁员7000人，约占员工总数6%，股价下跌1.9%。 *热门中概股涨跌不一 美股三大股指周四收跌，特斯拉股价重挫拖累大盘。投资者关注即将出炉的非农就业数据，以及由关税 与财政政策引发的中期通胀预期。 截至收盘，道琼斯工业平 ...

基金行业动态 - 多家公募自购新发浮动费率基金，兴证全球基金拟运用2000万元认购旗下兴证全球合熙混合型证券投资基金 [1] - 新模式浮动费率基金明确锚定业绩比较基准，费率与持有期挂钩，采用开放式运作模式 [1] - 理财行业掀起"降费潮"，部分产品管理费率低至0.01%/年，近一周内超300只理财产品调降费率 [2] 上市公司回购与增持 - 5月以来A股共440家上市公司发布回购相关公告，5月单月78家发布新回购方案 [1] - 自2024年10月以来A股共650家上市公司或重要股东获回购增持贷款，总金额约1370亿元 [1] - 格力电器股东京海互联已增持452.2万股，增持金额达2.03亿元，计划增持金额10.5-21亿元 [10] 银行业动态 - 农业银行北京分行叫停高息高返，将车贷返佣比例从15%降为5% [2] - 北京、四川、河南等地多家银行对汽车贷款业务高息高返问题进行整改 [2] - 美联储解除对富国银行逾七年的资产上限规定 [4] 科技与医药行业 - 拜耳前列腺癌药物Nubeqa获FDA批准，联合疗法降低影像学进展或死亡风险46% [3] - Meta调整VR开发计划，砍掉Quest 4升级项目，加速开发"超轻薄开放式头显" [4] - OpenAI可能在7月发布GPT-5 [3][4] 资本市场与IPO - 港股IPO外资基石投资者增加，今年15家企业引入外资基石投资者，去年同期仅3家 [5] - 手回集团上市后股价较招股价跌近三成，市值15亿港元 [6][7] - 乘风科技启动北交所IPO辅导，从事阀门、流体控制机械研发生产 [7] 企业并购与融资 - 联合光电拟发行股份购买长益光电100%股份 [8] - 中国平安拟发行117.65亿港元零息可转债，用于业务发展和补充资本 [5] 企业业绩与展望 - 华润三九预计2025年营业收入将实现双位数增长 [9] 美股市场 - 美股三大股指集体上涨，道指涨0.51%，标普500涨0.58%，纳指涨0.81% [11] - 英伟达涨近3%，领涨道指，市值重回第一 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 6 月 3 日期货主力合约行情走势作出预测，包括股指期货震荡整理，部分国债、黄金、白银等期货震荡偏强，工业硅、螺纹钢等期货偏弱震荡等[2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货震荡整理，给出 IF2506、IH2506、IC2506、IM2506 阻力位和支撑位[2] - 十年期国债期货主力合约 T2509、三十年期国债期货主力合约 TL2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[2] - 黄金、白银、铜、锌、镍、原油、燃料油、PTA、PVC、豆油、棕榈油期货主力合约大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[2][3][7] - 铝、氧化铝、铅期货主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[3] - 工业硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、天然橡胶、20 号胶、豆粕期货主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位，工业硅、纯碱将再创上市以来新低[4][6][7] - 锡、甲醇期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[4][7] - 集运指数（欧线）期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[8] 宏观资讯和交易提示 - 中国 5 月制造业 PMI 环比升 0.5 个百分点，非制造业 PMI 环比降 0.1 个百分点，综合 PMI 环比升 0.2 个百分点，新出口订单指数和进口指数上升，专家认为二季度经济有望延续平稳态势，但回升向好基础需巩固[9] - 中美经贸方面，美方言论引发中方回应，中方敦促美方纠正错误做法，共同维护共识；美中贸易谈判“有点迟滞”，中方反对美恶意封锁打压；美国工商界密集访华，显示合作意愿[10][11] - 5 月央行开展 7000 亿元买断式逆回购操作，当月净回笼 2000 亿元，专家称是对冲到期压力[11] - 4 月我国国际收支货物和服务贸易顺差 462 亿美元，2024 年末我国对外证券投资资产情况公布[12] - 今年消费品以旧换新销售额突破 1 万亿元，商务部公布相关品类销售和补贴情况[12] - 生态环境部印发实验室建设规划，到 2035 年建成约 100 个部级重点实验室[13] - 1 - 4 月全国社会物流总额 115.3 万亿元，同比增长 5.6%[13] - 香港落户国际调解院提升其相关竞争力[13] - 特朗普将进口钢铁关税从 25%提高至 50%，欧盟考虑扩大反制措施[14] - 美国在关税、债务上限等方面有诸多动态，包括法院裁决、官员表态等[14][15][16][17] - 美国延长对中国 301 调查豁免期限，中方此前多次交涉[17] - 美国 4 月核心 PCE 物价指数同比上涨 2.5%，“超级核心通胀指标”跌至四年最低[18] - 美联储官员讲话释放政策信号，市场对降息有预期[18][19] - 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 为 48.5，为 2024 年 11 月以来新低[21] - 俄乌局势有新动态，双方进行谈判并同意交换被俘人员[21][22] - 英国将扩建核动力攻击型潜艇舰队，推进军工产业现代化[22] 商品期货相关信息 - 5 月 30 日国际贵金属期货普遍收跌，6 月 2 日普遍收涨，受贸易紧张、俄乌局势等因素影响[22][23] - 5 月 30 日国际油价走弱，6 月 2 日全线上涨，与 OPEC + 增产预期、地缘局势有关[23] - OPEC + 考虑 7 月增产超过每天 41.1 万桶[24] - 5 月 30 日伦敦基本金属多数下跌，6 月 2 日多数上涨，受宏观经济和政策影响[24] - 5 月 30 日在岸人民币对美元收盘下跌，美元指数上涨；6 月 2 日美元指数下跌，摩根士丹利预测美元将下跌[25][26] - 高盛上调 2025 年下半年铝价预测，下调 2026 年和 2027 年铝价预测[26][27] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 5 月 30 日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约均有不同程度下跌，短线下行压力有变化[27][28][29] - A 股市场 5 月 30 日多数指数下跌，成交金额减少，本周和 5 月部分指数有涨跌变化，指数样本将调整[30] - 上交所和中证指数公司将发布上证 580 指数并优化上证 380 指数，多家公司 IPO 有进展[31] - 5 月 30 日和 6 月 2 日香港恒生指数等有涨跌，南向资金有净买入情况，多家公司有上市相关动态[33][34] - 5 月 30 日和 6 月 2 日美国三大股指有涨跌，中概股表现不同，短期美股或震荡上行但需警惕风险[34][35] - 5 月 30 日和 6 月 2 日欧洲三大股指涨跌不一[36] - 预期 2025 年 6 月股指期货 IF、IH、IC、IM 主力合约大概率宽幅震荡，6 月 3 日股指期货将震荡整理，给出阻力位和支撑位[36][37] 国债期货 - 5 月 30 日十年期国债期货主力合约 T2509 偏强震荡上行，国债期货收盘全线上涨，央行开展逆回购操作，资金面有变化[55] - 美国联邦巡回上诉法院暂停阻止特朗普征收全球关税裁决，后续情况待考虑[56] - 预期 6 月 3 日十年期国债期货主力合约 T2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[57] - 5 月 30 日三十年期国债期货主力合约 TL2509 偏强震荡上行，国内债市止跌回升，央行开展逆回购操作，美债收益率有涨跌[60][61] - 因担忧美国债务，部分机构避开 30 年期美债，市场猜测财政部可能调整发行[62] - 预期 6 月 3 日三十年期国债期货主力合约 TL2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[62] 黄金期货 - 5 月 30 日黄金期货主力合约 AU2508 偏强震荡，国际贵金属期货 5 月 30 日收跌、6 月 2 日收涨，受贸易和地缘因素影响[64][65] - 预期 2025 年 6 月黄金期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 AU2508 大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[65] 白银期货 - 5 月 30 日白银期货主力合约 AG2508 小幅震荡下行，反弹动能减弱，下行压力增大[72] - 预期 2025 年 6 月白银期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 AG2508 大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[73] 铜期货 - 5 月 30 日铜期货主力合约 CU2507 震荡下行，短线下行压力增大[77] - 预期 2025 年 6 月铜期货主力连续合约大概率宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 CU2507 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[77] 铝期货 - 5 月 30 日铝期货主力合约 AL2507 震荡下行，短线下行压力增大[83] - 预期 2025 年 6 月铝期货主力连续合约大概率宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 AL2507 大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[83] 氧化铝期货 - 5 月 30 日氧化铝期货主力合约 AO2509 小幅偏弱震荡，下行压力轻微增大[86] - 预期 2025 年 6 月氧化铝期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 AO2509 大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[86] 锌期货 - 5 月 30 日锌期货主力合约 ZN2507 震荡下行，短线下行压力增大[91] - 预期 2025 年 6 月锌期货主力连续合约大概率偏弱震荡，6 月 3 日主力合约 ZN2507 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[91] 铅期货 - 5 月 30 日铅期货主力合约 PB2507 震荡下行，短线下行压力增大[93] - 预期 2025 年 6 月铅期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 PB2507 大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[93] 镍期货 - 5 月 30 日镍期货主力合约 NI2507 小幅偏强震荡，继续小幅反弹走高[98] - 预期 2025 年 6 月镍期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 NI2507 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[98] 锡期货 - 5 月 30 日锡期货主力合约 SN2507 偏弱震荡下行，短线下行压力明显增大[102] - 预期 2025 年 6 月锡期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 SN2507 大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[102] 工业硅期货 - 5 月 30 日工业硅期货主力合约 SI2507 震荡下行，下行压力增大[107] - 预期 6 月 3 日工业硅期货主力合约 SI2507 大概率偏弱震荡，将再创上市以来新低，给出阻力位和支撑位[108] 碳酸锂期货 - 5 月 30 日碳酸锂期货主力合约 LC2507 震荡上行，初步止跌企稳反弹走高[108] - 预期 6 月 3 日碳酸锂期货主力合约 LC2507 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[108] 螺纹钢期货 - 5 月 30 日螺纹钢期货主力合约 RB2510 震荡下行，短线下行压力增大[110] - 预期 2025 年 6 月螺纹钢期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 RB2510 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[110] 热卷期货 - 5 月 30 日热卷期货主力合约 HC2510 震荡下行，下行压力增大[116] - 预期 6 月 3 日热卷期货主力合约 HC2510 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[117] 铁矿石期货 - 5 月 30 日铁矿石期货主力合约 I2509 震荡下行，短线下行压力增大[119] - 预期 2025 年 6 月铁矿石期货主力连续合约大概率宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 I2509 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[119] 焦煤期货 - 5 月 30 日焦煤期货主力合约 JM2509 偏弱震荡下行，下行压力明显增大[125] - 预期 6 月 3 日焦煤期货主力合约 JM2509 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[126] 玻璃期货 - 5 月 30 日玻璃期货主力合约 FG509 震荡下行，下行压力轻度增大[127] - 预期 6 月 3 日玻璃期货主力合约 FG509 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[127] 纯碱期货 - 5 月 30 日纯碱期货主力合约 SA509 小幅偏弱震荡，下行压力轻度增大[129] - 预期 6 月 3 日纯碱期货主力合约 SA509 大概率偏弱震荡，将再创上市以来新低，给出阻力位和支撑位[129] 原油期货 - 5 月 30 日原油期货主力合约 SC2507 偏弱震荡下行，短线下行压力明显增大[132] - OPEC + 同意 7 月增产 41.1 万桶/日，将决定 8 月产量政策[132] - 预期 2025 年 6 月原油期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，6 月 3 日主力合约 SC2507 大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[132] 燃料油期货 - 5 月 30 日燃料油期货主力合约 FU2507 大幅震荡下行，短线下行压力显著大增[136] - 预期 6 月 3 日燃料油期货主力合约 FU2507 大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[137] PTA 期货 - 5 月 30 日 PTA 期货主力合约 TA509 偏弱震荡下行，短线下行压力明显增大[137] - 预期 6 月 3 日 PTA 期货主力合约 TA509 大概率震荡偏强，给出阻力位和支撑位[137] PVC 期货 - 5 月 30 日 PVC 期货主力合约 V2509 小幅震荡上行，初步止跌企稳反弹走高[140] - 预期 6 月 3 日 PVC 期货主力合约 V2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[140] 甲醇期货 - 5 月 30 日甲醇期货主力合约 MA509 小幅震荡下行，短线下行压力轻度增大[144] - 预期 6 月 3 日甲醇期货主力合约 MA509 大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[144] 豆粕期货 - 5 月 30 日豆粕期货主力合约 M2509 小幅震荡上行，反弹乏力[146] - 预期 6 月 3 日豆粕期货主力合约 M2509 大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[146] 豆油期货 - 5 月 30 日豆油期货主力合约 Y2509 震荡下行，短线下行压力增大[148] - 预期 6 月 3 日豆油期货主力合约 Y2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[148] 棕榈油期货 - 5 月 30 日棕榈油期货主力合约 P2509 震荡下行，短线下行压力增大，5 月出口量增加[150] - 预期 6 月 3 日棕榈油期货主力合约 P2509 大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[150] 天然橡胶期货 - 5 月 30 日天然橡胶期货主力合约 RU2509 偏弱震荡下行，下行压力明显增大[152] - 预期 6 月 3 日天然橡胶期货主力合约 RU2509 大概率震荡偏弱，给出阻力位和支撑位[152] 20 号期货 - 5 月 30 日 20 号期货主力合约 NR250

对冲基金买入全球股票趋势 - 对冲基金正以2024年11月以来最快的速度买入全球股票 [1] - 市场对AI前景的乐观情绪高涨 推动了全球范围内的风险偏好 [1] - 对冲基金上周在全球各个区域都呈现出看涨态势 北美和欧洲市场表现最为突出 [1] 美股五月表现 - 标普500指数在五月上涨超过6% 这是自2023年11月以来的最大月度涨幅 也是其自1990年以来五月表现最佳的一次 [1] - 纳斯达克指数上涨约9.6% 同样是自2023年11月以来的最大月度涨幅 以及自1997年以来五月表现最佳的一次 [1] 对冲基金行业偏好 - 科技公司吸引了最高的投资兴趣 对冲基金在该行业的净多头头寸达到了五年多以来的最高周度增量 [1] - 买入的重点是与人工智能产业紧密相关的公司 包括半导体制造商 科技硬件生产商和电气设备公司 [1] - 北美科技公司受到青睐 其次是欧洲的科技公司 [2] 欧洲市场表现 - 泛欧股指在五月上涨了超过5% [2] - 对冲基金已连续第三周买入欧洲股票 并且买入速度达到三个月以来的最快水平 [2] - 西班牙 法国 芬兰 德国 瑞典和丹麦的公司是净买入最多的市场 而爱尔兰 荷兰和瑞士则净卖出最多 [2] - 对冲基金上周买入的欧洲股票行业包括非必需消费品 金融 医疗保健和通讯公司 [2] 对冲基金交易策略 - 对冲基金的买入主要集中在单一股票 但也对股票指数进行了一些多头交易 [2]

沃尔玛涨价风波 - 沃尔玛因美国关税政策导致成本激增，计划上调部分商品在美售价，6月份涨幅将更明显 [2] - 公司首席财务官预警消费者将从5月底开始看到价格上涨，第一财季净利润44.9亿美元同比减少12% [3] - 首席执行官表示零售行业利润率狭窄，无法独自消化关税成本，只能通过涨价转嫁压力 [3] 全球化供应链冲击 - 沃尔玛自20世纪70年代建立国际物流网络和全球采购体系，依赖中国、墨西哥、越南等地的低成本商品 [3] - 美国4月加征关税导致供应链成本激增，部分税率回调后仍无法缓解压力 [3] - 公司供应链被称为"成本动脉"，现因关税政策逐渐淤塞 [3] 零售业与消费市场影响 - 沃尔玛在美国拥有4700家门店，90%美国人居住在门店16公里范围内，被视为零售业和消费市场风向标 [4] - 关税导致的涨价将给绝大多数普通美国人带来沉重负担 [4] - 公司作为美国最大食品杂货商，每周服务大量消费者 [4] 行业涨价潮蔓延 - 微软对Xbox主机及配件调价，福特对墨西哥产3款车型提价最高2000美元 [4] - 美泰部分芭比娃娃售价提升43%，惠而浦洗衣机平均涨价80美元 [4] - 法拉利部分车型涨幅达10%，爱马仕宣布对美国市场提价 [4] 宏观经济数据恶化 - 美国税务基金会测算显示2025年新增关税将使每个美国家庭多缴税1200美元 [4] - 5月美国消费者信心指数跌至50.8，创2022年6月以来最低纪录 [5] - 一季度美国GDP环比萎缩0.3%，为3年来首次负增长 [5] 长期经济连锁反应 - 生活成本上升压缩民众消费能力，冲击经济增长预期 [5] - 美联储理事警告关税政策可能导致经济增长放缓、通胀上升和失业率增加 [5] - 消费缩减与企业利润受压形成恶性循环，可能造成长期结构性创伤 [5]

2025 年 5 月 29 日 股指期货将偏弱震荡 黄金、白银、铜、氧化铝、螺纹 钢、PTA、PVC、甲醇期货将偏弱震荡 焦煤、玻璃期货将震 荡偏弱 原油期货将偏强震荡 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将偏弱震荡：IF2506 阻力位 3822 和 3831 点，支撑位 3798 和 3775 点；IH2506 阻力位 2675 和 2689 点，支撑位 2658 和 2646 点；IC2506 阻力位 5600 和 5616 点，支撑位 5530 和 5492 ...

关于中国与贸易 - 芒格支持自由贸易，认为中美贸易逆差帮助中国数亿人脱贫，是人类历史上最快的发展[10][12] - 中国在某些领域具有竞争优势，如制鞋业导致伯克希尔旗下Dexter Shoe公司倒闭，但这是先进文明发展的必然代价[13][16] - 2008年巴菲特承认收购Dexter Shoe是最糟糕投资之一，用1.6%伯克希尔股票(当时价值约174亿美元)换了一家最终无价值的公司[14] 关于比亚迪 - 伯克希尔2008年以2.32亿美元购入比亚迪2.25亿股，到2022年卖出时股价上涨超20倍[18] - 比亚迪在电池技术领域处于前沿，未来将在混动和电动车领域成为最大赢家[21][22] - 2023年第四季度比亚迪纯电动车销量超过特斯拉成为全球第一[23] 关于特斯拉与马斯克 - 特斯拉取得远超预期的市场地位，马斯克兼具大胆与智慧特质[24] - 马斯克有较大成功机会但也面临较高失败风险，本人喜欢这种状态[24] - 2018年马斯克曾宣称"护城河无用"并调侃要进军糖果行业挑战喜诗糖果[25] 关于富国银行 - 富国银行并非"从骨子里烂掉"，只是激励机制导致不良行为[45] - 2002-2016年间因交叉销售压力导致员工擅自开设数百万个虚假账户[48] - 2020年与美国司法部达成30亿美元和解协议，前CEO被终身行业禁入[48] 关于价值投资 - 所有明智投资本质上都是价值投资，区别在于寻找价值的方式不同[59][60] - 投资第一原则是去有价值机会的地方寻找，如同钓鱼要去有鱼的地方[61][62] - 伯克希尔投资苹果是价值投资的新形式，由年轻投资人引导促成[51][56] 关于比特币 - 比特币是计算机科学的智慧结晶但缺乏内在价值[68] - 比特币是"反社会、愚蠢且不道德"的投机媒介，与交易婴儿大脑类比[69][70] - 中国已有微信支付等高效系统，不需要波动剧烈的比特币作为支付手段[71]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业主要为金融行业，包括债券市场、股票市场等，以及国际贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球资本市场表现及宏观政策信息 - 上周全球资本市场整体回落，美国市场美股和美债表现偏弱，原因是特朗普威胁对欧盟和苹果加征关税；中美关税博弈进入理性阶段，美国对中国综合有效税率维持在 40%-50%，中国资产表现疲弱，A股、H股偏弱，债券市场情绪脆弱且震荡 [1][2] 美债大跌原因及影响 - 美债暴跌原因包括外资机构购买意愿下降、穆迪下调评级、债务到期问题、特朗普财政扩张计划以及实际货币增长与通胀平衡问题；美债大跌引发美股回调和美元指数走弱，黄金上涨 [1][3][4] - 穆迪下调美国信用评级不是美债大跌底层逻辑，只是情绪放大器，历史上评级下调对美债利率影响时间短，长端利率几乎不受影响 [8] - 美国巨额到期债务不是根本性问题，更多是情绪放大，并非实质性风险因素 [9] - 美国财政问题核心是外资机构购买意愿变化，本质是实际货币增长与通胀的平衡问题 [3][11] - 美国货币政策与财政政策配合失效，实际增长动能减弱、通胀预期上升使美联储不愿宽松，加剧市场对美债信用担忧，外资卖出美债也有影响 [15] 美联储货币政策影响 - 美联储货币政策信号偏鹰派，市场对 2025 年美国降息预期推迟；鲍威尔将货币框架调整被解读为中性立场，对通胀敏感度提高，贸易战推升通胀时可能采取更鹰派措施，加剧市场对财政和政府信用担忧 [1][5] 日债大跌原因及影响 - 日本国债大跌原因有财政部悲观论调、央行减少购债、核心通胀超 2%打破财政与央行配合关系，养老金等机构承接超长债意愿不高致拍卖情绪低迷 [1][6] 美债和日债大跌相似与不同 - 相似处为两国都面临财政担忧，央行态度有变化；不同处为美国外资抛售美债时美元走弱，日元因外资买入日元资产表现较好 [7] 投资建议 - 在贸易战框架明朗前，不建议轻言抄底美债，因美国通胀预期上升、金融市场脆弱性增加，美债可能震荡波动 [3][16][20] 其他国家经济情况及政策影响 - 日本长期高赤字率未出现严重经济问题，因主权货币相对独立且国债持有者多为央行，评估主权债务风险应先考虑主权货币独立性 [13] - 美国与拉丁美洲国家在处理外资持有国债上不同，美国国债是全球避险资产选择有限下的选择，这也是美元和黄金价格波动原因 [14] - 日本央行与财政部合作关系变化，疫情后通胀上升使政策需相机决策，财政和货币政策出现分裂影响日债市场，但预计央行会加强沟通避免超长债利率狂飙 [17][19] 中国 A 股走势 - 2025 年第一季度中国 A 股受益于经济数据修复和抢出口，第二季度经济数据减弱、抢出口动能衰竭，关税博弈压抑作用加重，对 A 股走势应保持谨慎 [22] 美国财政和货币政策改善情况 - 鲍威尔下台后美国财政和货币政策不一定改善，货币政策反映经济现实，贸易战和财政宽松使问题复杂，除非增长和通胀方向一致，否则宽财政需宽货币配合 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球套利交易盘对总量流动性影响难以测量，如去年美国出现日本套息交易解套但具体量难捕捉 [25] - 日本央行持有日债利息收入应确认为利润 [26] - 短期内人民币汇率存在担忧，贸易战影响出口可能使人民币短期走弱 [27] - 中东问题与贸易战无直接相关性，无法据此判断贸易战是否弱化 [28] - 政府通过商品补贴促进服务消费效果一般，刺激消费需考虑多方面因素，不应单纯依赖补贴政策 [29]

报告核心观点 - 新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御；6 月海外风险抬升，“央行购金”驱动力增强且为中长期需求，投资可关注黄金、创新药等结构性机会 [1][12][16] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，短期面临基本面与流动性双重压力，拉长或经历约三次“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，此前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御 [1][12] - 当下市场聚焦：国内经济短中期驱动力、六月海外风险抬升因素、全球权益市场“波动率”上升风险判断、“央行购金”对金价贡献及相关数据跟踪、“央行购金”持续性动力评估与空间测度 [1][12] 策略观点及投资建议 6 月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启 - 国内经济：“两新”政策拉动效用递减，后续依赖政府部门；供给端“抢出口”使工业生产强劲，4 月工业增加值当月同比 6.1%；投资端 4 月固定资产投资累计同比 4%，地产投资拖累，“设备更新”支撑，4 月设备工器具购置累计同比 18.2%；需求端 4 月社零当月同比 5.1%，增速放缓，“以旧换新”政策支持部分细分领域，但需关注透支效应；居民、企业信用偏弱，经济“引擎”重担或落政府部门，预计扩大发债融资规模，“宽货币”辅助财政发力 [12] - 海外风险：6 月美债到期续作、赤字率预期抬升及贸易谈判不确定性推升风险，包括美国“滞胀”风险抬升、美债到期续作成本上升（5 - 7 月到期规模约 8 万亿，占近 1/3）、“减税”推升赤字率加大美债信用风险、关税 2.0 谈判不确定性冲击全球贸易和市场情绪 [13] - 市场影响：短期国内出口承压，冲击 A 股、港股“分子端”，信用受影响收紧“分母端”流动性；中期关税 2.0 或加剧美国“滞胀”，引发多轮“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，维持全球权益市场“波动率”上行观点，风格切换至大盘价值防御 [14][15][16] 全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求 - 央行购金驱动力增强：央行在黄金市场角色变化，“央行购金”占黄金需求结构比重上升（2022 - 2024 年升至 23.2%），全球黄金储备量“加速”扩张（截至 2024Q4 约 36250 吨，较 2022Q3 末扩张约 782 吨） [25] - 主要贡献国家：长期增量贡献 TOP5 为俄罗斯、中国、印度、土耳其及波兰；2022Q4 - 2025Q1 边际加快增持的主要是新兴市场国家；截至 2024Q4 部分国家黄金储备规模及全球占比可观 [33][35] - 观测路径：世界黄金协会公布数据（季度频率且滞后）、各国央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据 [36] - 持续性动力与空间：需求为中长期趋势，阶段性高点或在“美债危机”，美元信用走弱、逆全球化风险支撑需求，69%央行未来 5 年愿增持；中长期黄金储备份额提升空间广阔，多数国家黄金储备占比低于欧元区和全球平均 [50][51] 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会 - 交易美国衰退甚至滞胀：看好黄金/黄金股低吸机会，业绩 + 估值“戴维斯双击”，机构资金流入 [65] - 交易国内财政发力方向：创新药低吸机会，短期政策引导毛利率改善，中长期营收有望改善；关注三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产 [65] - 科技成长结构性机会：考虑 A 股“市场底”已现 + AI 产业催化，关注产业渗透率 10% - 15%、业绩回升且资本开支扩张领域（光芯片等）及 AI 基础设施建设（芯片等） [65] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A 股：本周（5.19 - 5.23）宽基指数普跌，沪深 300（-0.2%）领涨、科创 50（-1.5%）领跌；一级行业跌多涨少，医药生物（1.8%）领涨，计算机（-3.0%）领跌；市场缩量震荡下行，受美债拍卖遇冷、中国房地产投资低迷、地缘政治危机影响 [66] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨跌参半，恒生国企指数（1.4%）、恒生指数（1.1%）增长，标普 500（-2.6%）、纳斯达克（-2.5%）偏弱 [70] - 大宗商品：本周涨跌参半，NYMEX 天然气（11.2%）、COMEX 黄金（5.3%）等涨幅居前，波罗的海干散货指数（-3.5%）、ICE 布油（-0.6%）等跌幅居前 [71] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A 股：本周主要宽基指数估值普跌，科创 50（-1.7%）、中证 500（-1.1%）领跌，深成指（-0.1%）、沪深 300（-0.1%）领涨；风格指数中，小盘成长（-1.4%）、小盘价值（-0.7%）跌幅居前，宁组合（2.9%）、大盘成长（0.2%）涨幅居前 [74] - 海外：本周主要指数估值涨跌参半，英国富时指数（6.9%）、恒生国企指数（0.9%）领涨，道琼斯指数（-2.0%）、标普 500 指数（-1.6%）涨幅落后 [74] - 行业：本周各行业估值多数上涨，汽车（+1.4%）、综合（+1.4%）涨幅明显，计算机（-3.2%）、机械设备（-2.4%）略有回落 [74] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数 ERP 震荡整理，创业板指高于“1 倍标准差上限”，万得全 A、沪深 300、上证指数略低于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，万得全 A、沪深 300、创业板指高于“2 倍标准差下限”，上证指数低于“2 倍标准差下限” [77] - 风格：本周主要风格指数 ERP 上升，金融、周期、成长、消费风格指数高于“1 倍标准差下限”，消费高于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，金融低于“2 倍标准差下限”，周期和消费高于“2 倍标准差下限”，成长高于“1 倍标准差下限” [77]

亚玛芬体育一季度财报 - 一季度营收达14 73亿美元 同比增长23% [1] - 大中华区营收4 46亿美元 同比增长43% 亚太地区营收1 57亿美元 同比增长49% [1] - 美洲地区营收4 65亿美元 EMEA地区营收4 05亿美元 同比增长12% [1] - 营业利润同比增长97%至2 14亿美元 调整后营业利润增长79%至2 32亿美元 [1] - 亚洲市场表现突出 利润增速显著高于营收增速 体现卓越成本控制能力 [1] 《笑有新生》喜剧节目 - 由天府文旅旗下公司联合制作 联动央视与成都文旅资源 [2] - 著名喜剧人阎鹤祥与新人姚尧担任推荐官 参与者有机会获春晚邀约 [2] - 节目提供春晚级展示平台 打造年轻喜剧人成长通道 [2] 爱彼迎夏季产品升级 - 推出"爱彼迎服务" 涵盖简餐 按摩 SPA等十大类别 [3] - 升级"爱彼迎体验" 包含文化体验 美食之旅 户外活动等 [3] - 中国出境游搜索热度同比超2倍 亚太地区增长显著 [3] - Z世代搜索活跃度同比激增近三倍 成为出境游增长主力 [3] Google AR眼镜发布 - Google与XREAL合作推出Project Aura AR眼镜 [4] - 全球首款专为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜 [4] - 基于OST技术路线 集结Google XREAL与高通三方技术 [4] - 轻量化设计 超广视场角 影院级沉浸体验 集成Gemini AI [5]