文章核心观点 - DeepSeek及其创始人梁文锋的资金实力和运行方式引发外界关注，其背后关键的“现金流制造机”是早年创立的量化私募机构幻方量化，该机构在2025年实现了显著的业绩回归，这为理解DeepSeek提供了新的认知视角 [1] 幻方量化2025年业绩表现 - 幻方量化股票多头策略在2025年前十一个月的收益大体维持在**50%** 左右，同期中证1000与中证500指数大致在**20%** 出头，幻方超额达到**30个百分点**，这是过去几年来其对外募集产品业绩最显赫的一个阶段 [2] - 幻方在2025年实现了业绩大举回归，其相对稳健的表现让人想起其盛年之时的状况 [2][4] - 与2024年相比，2025年是幻方几年来超额最多的年份，2024年同类策略整体收益大致处于个位数到十几个百分点之间，绝对收益和相对收益与2025年的幅度不可同日而语 [5] - 回溯2022年和2023年，以幻方中证500代表产品为例，年度净值收益分别为**-4.00%** 和**3.19%**，在量化资管圈内并不具备竞争力 [5] 幻方量化业绩回归的背景与原因 - 幻方业绩回归的背景之一是，其收益率暴增的中证1000指增和中证500指增是当前私募量化机构最拥挤、市场容量最大的市场，这很可能意味着曾经被规模压垮的经典因子，在历经周期和技术迭代后重新轮回 [5] - 本轮指增业绩回归同时出现在多个量化多头产品身上，第三方平台统计显示，当前量化规模第一梯队的明汯、衍复、灵均、宽德的同期业绩均在类似水平线附近，不相上下 [5] - 幻方量化的发展遵循“先自营、后资管”的模式，与中国第一代量化机构的普遍模式高度一致，自营盘业绩曲线是其与渠道合作、设立对外资管产品时最关键的底层依据 [12] 幻方量化的规模变化与行业格局 - 幻方量化曾以量化四大天王领头羊的身份，率先冲破**千亿规模**，但又很快遭遇业绩和规模的双双缩水 [3] - 自2023年起，幻方缩减规模的消息在行业内流传，彼时有说法称其资管规模可能降至**200亿元**附近，这里的“规模”主要指对外管理的资金（资管业务体量） [7] - 随着幻方“瘦身”消息传开，市场对其关注度下降，讨论重心逐渐转向规模在**500亿元**以上的头部管理人，这些机构在近三年成为外部募资的主要承接者 [8] - 近三年来，宽德投资、黑翼资产、诚奇资产、世纪前沿资产陆续成为市场募资的“热门”，同时九坤投资、明汯投资、衍复投资等一线机构在业绩端保持稳定表现，强化了市场对头部量化的关注度 [9] 幻方量化的“自营盘”业务 - 在幻方“静音”的三年里，一项低调存在的内部底仓（自营盘）始终在为其业务提供实际支撑 [10] - “自营盘”指的是量化投研团队使用自有资金进行策略交易，资金决策链条更短，也不需要考虑外部投资者的申赎节奏，是量化公司最能体现模型真实能力的部分，也是维持内部收益、平衡资源配置的核心力量 [13][14] - 从量化行业的通行逻辑看，外部资管产品的年内表现通常能为判断自营盘的大致走势提供参照，如果一套模型在真实外部资金下能稳定跑出来，自有资金的表现不会偏离太远 [15][16] - 2025年幻方量化的资管产品收益大体保持在**50%** 左右，走势平稳，策略结构以量化多头与指数增强为主，具有较高可复制性，据此推断自营盘整体方向大概率与资管端保持一致，也不排除更高收益率的可能性 [16]

美股市场表现 - 美股收高 道指涨逾400点 疲软ADP就业数据提振降息预期 [2] - 微软股价下跌 报道称该公司下调对部分AI工具的客户支出预期 但微软称尚未降低销售人员的销售目标 [2][3] - 热门中概股多数下跌 台积电涨1.15% 蔚来跌4.77% [2] - AI担忧冲击美国科技股 [2] - 房利美和房地美普通股上涨 因美国商务部长卢特尼克承诺尽早IPO [3] 商品市场动态 - 周三油价上涨 [2] - 铜强势上涨2.87% 贵金属市场多数平稳 [2] - 铜价再创新高 提货订单激增加剧了美国关税风险引发的供应担忧 [3] - 美国上周原油库存增加57.4万桶 预估为减少200万桶 [3] - 美国施压未阻增长 委内瑞拉11月石油日出口超90万桶 [2] 宏观经济数据 - 美国11月ADP就业人数意外减少3.2万 加剧劳动力市场走弱担忧 [3] - 美国11月份服务业增速创九个月来新高 支付价格指标跌至逾半年低点 [3] - 欧洲央行行长拉加德：预计未来几个月通胀将维持在2%附近 [3] 科技与AI行业 - 美光因AI芯片需求激增 停止向消费者销售存储产品 [3] - OpenAI将收购初创公司Neptune 该公司为AI模型训练提供支持 [3] - 苹果再现高层出走 顶级设计主管转投Meta [3] 公司业务与资本市场活动 - 京东4.24亿美元分拆业务即将搅动香港IPO热潮 [3] - 美国基金业巨头Capital Group推行战略大转型 携KKR高调进军私募市场 [3] - 欧洲股票市场表现平淡 Inditex股价大涨 [2]

金融机构兼并重组趋势 - 金融监管部门提出稳步推动中小金融机构兼并重组、减量提质，释放行业出清加速信号[1] - 2025年可能成为金融机构出清元年，趋势将强化而非减弱[1] - 证券业出现中金公司吸收合并东兴证券和信达证券的案例[5] - 银行业出现九台农商行从港股退市，吉林省发行260亿专项债推进省内农商系统大合并[5] - 保险业出现君康人寿被山东国资发起的富泽人寿接管[5] - 信托业出现华信信托破产重整获批，成为第三家进入破产程序的信托公司[5] - 公募基金出现华夏银行接手危在旦夕的机构案例[5] - 私募行业快速出清，销售渠道限制新成立管理人准入，注销牌照数量增多[6] - 出清本质是金融资源供给过剩，契机是风险处理，趋势是强者恒强[7] - 中长期看有利于优化全社会资源配置，但需关注投资机构主体风险和择业机构差异化优势[8][9] 亚太市场与全球资产表现 - 日元潜在加息和日债上行成为全球不稳定因素[12] - 10年期日债一级发行需求良好促使日债企稳，全球风险资产反弹[13] - 日股与港股形成跷跷板效应：日经225反弹1%以上，恒生指数跌超1%，本周呈现镜像走势[13] 航空航天商业化进展 - 朱雀三号发射采用可重复使用运载火箭技术，预计节约发射成本60%-80%[15] - 火箭进入预定轨道但回收试验失败，国证航空航天指数日内急跌后反弹[16] - 行业处于商业化起步阶段，技术突破需时间积累，与SpaceX早期经历类似[18] - 香飘飘因调侃性关联概念涨停，市场出现非理性炒作现象[19] 工业有色金属板块表现 - 工业有色ETF（560860）成为今日A股唯一进入涨幅前十的品种，上涨近2%[20] - 该ETF规模从年初3亿出头蹿升至60亿以上，年内规模增长显著[22] - 工业有色指数中战略资源（铜、铝、稀土）含量达69.63%，显著高于其他有色金属指数[24][25] - 资金持续涌入工业有色板块，战略资源属性成为资金追逐核心逻辑[22][24] 科技行业竞争动态 - 字节跳动与微信出现兼容性问题：中兴通讯与豆包合作的AI助手导致微信异常退出[30] - AI手机助手可能重塑流量入口生态，引发应用厂商激烈对抗[31] - 大模型厂商与手机厂商结盟竞争（如腾讯元宝、阿里千问、字节豆包），行业迭代加速[32][33]

华宸未来稳健添利债券基金暴跌事件 - 华宸未来稳健添利债券基金（一级债基）在11月27日至12月1日三天内净值累计下跌6.81%，其中11月27日跌1.77%、28日跌3.56%、12月1日跌1.48%，单位净值回落至2023年四季度水平 [2][3][15] - 该基金规模仅为1.8亿元人民币，其管理公司华宸未来基金总管理规模约1.95亿元，属于迷你基金，此前因走势稳健在社交平台被推荐为“网红基”吸引散户买入 [3][15] - 业内分析净值暴跌原因大概率是“踏雷”万科债券，推测其可能持仓“21万科04”、“22万科04”或“22万科06”，根据28日净值跌幅3.56%推算对应仓位约在7.6%-15% [5][17] - 此次暴跌是“所持债券调整”与“巨额赎回流动性风险”的双重打击，初期下跌可能引发踩踏式赎回，为应对赎回变卖资产进一步加剧净值下跌形成恶性循环，实际持仓可能低于8% [5][17] 合晟资产私募产品净值大跌事件 - 百亿私募合晟资产旗下多只纯债策略产品上周净值大跌超过4%，例如合晟同晖恒信X号在11月28日当周净值下跌4.35%，净值跌破1 [6][18] - 合晟资产由拥有二十余年债券投资经验的胡远川创立，公司以“稳健为先、价值投资”为理念，聚焦高等级信用债和利率债，是业内头部债券私募并多次获奖，产品长期以低波动、稳收益著称 [8][9][20][21] - 产品净值暴跌时间线与万科债大幅下挫周期高度重合，表明其大概率配置了万科系债券，公司创始人声明已完成对某展期资产按市场价调整估值，此举使二季度以来投资收益几近归零 [9][21] 债基风险认知与行业影响 - 公募和私募债基接连“踩雷”事件打破了“债基=稳健”和“百亿私募=靠谱”的刻板印象，投资者常误将债基视为无风险理财而忽略潜在风险 [10][22] - 一级债基给予基金经理更大的信用下沉操作空间，迷你公司为做出业绩可能承担更大风险但风控能力不足，而百亿私募虽实力更强但重仓债券出问题也会导致净值剧烈波动 [10][22] 投资者避雷建议 - 投资者应放弃“抄底幻想”，遇到债基突然暴跌切勿试图捡便宜，并举例如富荣中短债在2022年11月单日暴跌12.08%后至今未回本 [11][23] - 选择基金不能只看过往业绩，需关注机构持有比例，机构投资者持仓比例能侧面反映基金可靠程度，如华宸未来稳健添利债券机构不持有则风险较高 [11][23] - 应摆正投资心态，固收产品核心是“稳”，不应为货币基金与债基间零点几个百分点的收益差承担踩雷风险，同时需做好资产配置，避免重仓单一基金或全部投资于债券，通过分散投资应对市场波动 [11][23]

券商行业违规案例 - 某券商前副总裁利用职务便利获取32个账户交易信息并实际控制8个账户进行趋同交易[1] - 该副总裁通过上述行为在三年内获利1875万元并通过违规买卖证券赚取2640万元[2][3] - 监管机构对其处以没收违法所得4515万元并罚款9030万元合计1.35亿元的处罚[4] 私募基金行业违规案例 - 从业者林艺平以科技公司职务为掩护实际从事私募业务利用他人账户进行趋同交易[5] - 林艺平在不到一年时间内通过违规交易获利8857.69万元[6] - 监管机构对其处以罚没违法所得并额外罚款一倍合计1.77亿元的处罚[6] 量化投资公司关联风险 - 媒体爆料林艺平违规事件疑似关联九章资产和幻方量化公司后者为DeepSeek的兄弟公司[7] - 幻方量化市场总监去年因伙同券商在5年内获取1.18亿元返佣其中个人获利2000多万元而被调查[9] 行业监管动态 - 行业内存在老鼠仓返佣套现虚增提成等多种违规行为破坏交易公平性[10] - 监管机构近期明显加大处罚力度对各类违规行为采取严厉措施[10]

全球资本加速布局中国资产 - 面对中国经济转型升级与金融市场高水平开放的确定性机遇，全球资本正以前所未有的深度与广度积极配置中国资产，业务布局已从初期的市场试探迈入以本土化深耕、差异化竞争和长期价值创造为核心的新一轮“精耕期” [2][3] - 外资机构认为中国不仅是当下具有确定性的增长高地，更是面向未来不可或缺的战略性配置“锚点”，中国不仅是全球资产配置中不可忽视的一环，更是主动投资者实现差异化回报的关键舞台 [2][8] 外资公募产品发行与增资 - 截至12月1日，贝莱德基金、富达基金、路博迈基金、摩根资产管理等9家外资公募年内合计新发公募产品39只，发行规模达542.66亿元，其中摩根资产管理和宏利基金新发产品规模均超100亿元 [3] - 富达基金于12月1日公开发售旗下首只养老目标基金——富达任远保守养老目标一年持有期混合，以独资公募身份首次在中国市场布局养老目标基金 [3] - 富达基金于今年11月完成新一轮增资，注册资本由1.82亿美元提升至2亿美元，增幅近10%，这是其年内第二次增资，自2021年5月成立以来第六次资本注入，四年间注册资本从最初的3000万美元升至2亿美元，累计增长超5倍 [4] - 多家外资公募推进增资计划，摩根士丹利基金注册资本从6亿元人民币提升至9.5亿元人民币，增幅约58%，联博基金注册资本从3亿元增加至5亿元，增幅达66.7% [4] 外资通过私募与ETF渠道配置 - 截至11月30日，已有107家内地私募证券投资基金管理人持有香港9号牌照，其中今年以来新增获批10家，管理规模超50亿元的内地私募共计54家 [6] - 外资借道私募增配中国资产的意愿显著增强，外资净申购规模明显高于往年，得益于中国权益资产的亮眼表现以及中国人工智能产业的快速发展 [5] - 截至今年上半年末，巴克莱银行持有境内基金公司发行的ETF数量达200只，相较2024年底的135只大幅提升，覆盖A股和港股主流宽基指数及创新药、云计算、新能源汽车等高成长性细分赛道 [7] - 截至今年上半年末，瑞银集团持有141只ETF，相较2024年年底的57只大增147%，持仓数量居前的包括华泰柏瑞中证A500ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF [7] 外资关注的投资方向与逻辑转变 - 外资对中国资产的看法正在发生根本性转变，核心驱动力在于重新认识到中国在人工智能、创新药、高铁、5G、固态电池等先进制造领域已建立起深厚的护城河和不可替代的竞争力 [9] - 外资的关注点主要在于与全球科技巨头全球产业链相关的企业，同时也逐步转向中国AI产业链，中国在AI应用与落地层面展现出更强潜力，尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [10] - 科技创新遵循“硬件—平台—应用”的顺序演进，未来关注重心或将逐步向平台与应用层延伸，有望为中国互联网平台及优质软件企业带来新的投资机遇，同时能够提供更快、更经济的AI算力硬件产品的中国企业依然具备较大成长潜力 [10]

股票私募仓位整体走势 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，较前一周大幅上升1.84个百分点，创下年内新高及近185周新高 [1] - 该指数已连续两周涨幅超过1%，且持续四周维持在80%以上的高位水平 [1] - A股市场近期调整未引发私募恐慌，机构反而借机加仓，反映出对后市的乐观预期 [1] 私募仓位分布结构 - 满仓运作的私募占比提升至68.99%，而中等仓位、低仓位及空仓私募占比均出现回落，分别为18.56%、8.56%和3.89% [3] - 百亿级私募的满仓占比尤为突出，已达78.19%，较前一周显著提升；中等仓位、低仓位及空仓占比则下滑至16.82%、4.21%和0.78% [5] - 仓位分布结构变化表明，越来越多的股票私募机构正加入加仓行列，市场内对后市看好的共识不断强化 [3] 不同规模私募仓位对比 - 截至2025年11月21日，所有规模梯队的股票私募仓位指数均站上80% [3] - 百亿以上、50亿至100亿元、20亿至50亿元、10亿至20亿元、5亿至10亿元及0至5亿元规模私募仓位指数依次为89.23%、84.54%、81.69%、82.46%、82.59%和81.60% [3][4] - 百亿私募仓位已连续两周大幅提升，目前距90%关键水平仅一步之遥，仓位水平显著领先于其他规模梯队 [3] 私募集体加仓的核心驱动力 - 政策持续发力带动市场情绪回暖，私募机构普遍认同A股中长期配置价值，将市场调整视为较好的布局窗口 [7] - 临近年底，不少私募机构为争取更好的业绩排名，主动提升仓位以增强投资组合弹性 [7] - 私募机构对明年经济复苏及结构性机会预期积极，采取提前加仓以占领先机的策略 [7]

公司业绩表现 - 旗下多数基金周度预估净值下跌约7%，从最高点累计回撤幅度约为20% [3] - 本次回撤大幅度跑输主要指数，主要原因为个股问题，其次为科技互联网行业因素 [3] 投资失误分析：创新药股 - 第一大致损原因为创新药股，高位持仓未兑现，商业授权合作失败后卖出迟缓 [4] - 该股在9月26日当周下跌导致基金产生4%以上的回撤，此前该股高位时曾为基金贡献超过8个百分点的净值增长 [4] 投资失误分析：硬件龙头公司 - 第二大致损原因为第一重仓硬件龙头公司，近两个月持续下跌超过37%，对基金净值造成9%以上的负贡献 [4] - 公司建仓成本约30多元/股，后期高位加仓平均成本约为40多元/股，公司具备人工智能硬件入口生态卡位优势，一度预计2024年净利润可达700亿元 [4] - 股价下跌受存储芯片价格上涨影响消费电子终端销售，叠加负面舆情及汽车业务前景被重新评估 [4] 投资失误分析：美股稳定币股 - 第三大致损原因为美股稳定币股，该股上市后股价曾达300美元/股，调整50%-60%后公司介入 [5] - 近四周该股调整对组合造成4%-5%的净值下跌，原因包括巨量低成本股份解禁及忽略加密货币行业反转的负面影响 [5] 回撤总结与历史背景 - 三次主要投资失误合计造成18%的净值回撤，叠加指数正常下跌，最终形成20%的累计回撤 [6] - 此次为2022年3月市场下行期道歉后再次致歉，2021年买入的投资者经历了4-5年的不佳体验 [6]

公司发展历程 - 公司成立于2015年12月，经过十年发展，从初创私募成长为拥有近30人专业团队的机构，管理规模从零增长至超100亿元 [1] - 2020年第一季度是公司成立以来遇到的最大危机，产品净值回撤接近20%，同期市场许多同行实现20%正收益，相对落后近40个百分点 [2] - 2020年上半年的逆境成为公司进化的催化剂，此后回撤控制能力提升，股票丰富度更高，仓位管理纪律性更强，并开始从偏自营风格向资管业务彻底转型 [3] 投研团队构成 - 核心投研团队形成稳定的“铁三角”架构，三位核心基金经理平均从业年限达19年 [2] - 9名研究员平均从业年限6年，组成富有活力的研究梯队，一线研究员更替相对频繁以保持与时俱进 [2] 投资理念与方法 - 坚持“业绩驱动投资”核心理念，以寻找未来三年收入、利润增速超过20%的公司作为成长股标准，对估值容忍度可放宽至35倍PE以下 [3][4] - 将增速低于10%的公司定义为价值股，更关注其盈利稳定性和分红能力，对增速在13%到18%之间的“灰色地带”公司最为警惕 [4] - 基于“弱者思维”的风控哲学，承认认知局限性，在市场证明错误时勇于主动止损，并对市场“抱团”行为保持警惕 [5] 投资案例与策略执行 - 2020年市场底部果断挖掘新能源和医疗防护板块，相关产品从年内-20%起步最终实现行业第一梯队的全年收益率 [2] - 2022年投资某石油企业，看中其3倍PE、15%股息率的极致低估，配置比例达20% [5] - 在龙头白酒股上涨过程中选择卖出，以避开泡沫顶峰，保留弹药捕捉下一个机会 [5] 业务转型与产品管理 - 2020年4月之后开始系统性向资管业务转型，核心诉求从追求亮眼业绩转变为兼顾回撤和收益的长期稳健表现 [3] - 强调所有产品投资决策的一致性，任何投资均同时下达交易指令并在不同产品内按统一权重分配，公司董事长自身资金也认购管理产品 [6][7] 未来发展规划 - 目标打造私募界的“Web 2.0”，吸引公募体系出身的优秀研究员和基金经理，构建具有竞争力的投研团队 [6] - 坚持主观多头策略核心，追求更卓越稳定的业绩，认为规模是自然结果，对量化策略持开放乐观态度 [6] - 公司将经营哲学总结为“本分”，致力于成为勤奋研究、踏实投资、本分经营的团队 [7]

贵金属市场动态 - 现货白银价格大幅上涨超6%，突破56美元/盎司，创下历史新高 [1] - 现货黄金价格重回4200美元水平 [1] - 价格上涨主要受市场对美联储12月降息概率大幅提高及美军新动作推动 [1] 私募基金行业规模 - 截至2025年10月末，私募基金管理规模首次突破22万亿元，达22.05万亿元 [2] - 存续私募基金管理人数量为19367家，管理基金数量为137905只 [2] - 专注于二级市场的私募机构数量超过7500家，但其数量持续缩减 [3] - 二级市场私募存续规模首次超过7万亿元 [3] - 私募基金整体仓位规模达到80%，其中满仓操作的私募机构占比超过65% [3] 房地产市场状况 - 上海杨浦区某小区出现二手房业主抱团统一报价现象，数套同户型房源均挂出1460万元统一价 [4] - 该小区房价曾一度达到20万元/平方米，当前挂牌价为15万元/平方米，但实际成交价可能低于此价格 [5]