报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 存在超额产能的市场格局基本未变，大规模内需刺激政策缓解了不均衡状况，但“三项原则”框架显示谷底转折点将延后，未来面临负面周期性风险，转折点可能受2026 - 27年需求刺激退坡推动 [3][28] - 光伏行业接近转折点但需求前景负面；新能源汽车行业利润薄弱、成本曲线陡峭，下行周期需市场整合；空调、工程机械和锂电池行业头部生产商优势明显 [4][28] - 大多数行业供应分散、成本曲线趋平，不利于供应整合，政策对行业整合支持有限 [25][60] 根据相关目录分别进行总结 各行业现状及前景 - **空调行业**：供需基本平衡，产能利用率有望维持在60%以上，利润率稳定，海外产能将增长，中小品牌产能投入影响有限 [63] - **光伏组件行业**：盈利将长时间处于低位，资本支出下降，预计2026年底削减17%产能，需求增长放缓，产能利用率将降至59% [73] - **锂电池行业**：产能温和扩张，需求强劲，成本曲线趋平，预计2026年达到供需再平衡 [81] - **新能源汽车行业**：产能扩张但增速放缓，成本曲线差距扩大，需求受政策支撑，预计2027 - 28年整合，2029年再平衡 [90] - **功率半导体行业**：头部生产商形势有利，资本支出下调，成本曲线趋平，预计2026年迎来转折点 [99] - **钢铁行业**：结构性不平衡明显，需求停滞，供应过剩，利润承压，若政策执行有效，明年可能好转 [118] - **工程机械行业**：超额产能持续存在，未来十年供应过剩，利润前景谨慎，几乎无整合机会 [120] 选股建议 - **最受青睐股票**：美的集团、隆基绿能、宁德时代、比亚迪、华虹半导体、宝钢股份、浙江鼎力等，看好其行业地位、发展潜力和风险回报 [128][130] - **最不受青睐股票**：TCL中环、孚能科技、上汽集团、华润微、马钢股份、三一重工等，对其盈利前景、市场竞争等方面存在担忧 [128][130] 行业研究方法及框架 - **供应分析方法**：将行业供应分为三组，选择样本公司分析，“三项原则”框架评估周期转折点和风险方向，关注盈利能力、资本支出和需求变化 [35] - **高盛要素概要**：通过增长、财务回报、估值倍数和综合状况四个指标评价股票投资背景 [133] - **并购评分**：对公司被收购可能性进行评分，1 - 3分分别代表高、中、低概率 [135] 行业供需及相关数据 - **产能利用率**：2025年平均为63%，高于2023 - 24年和一年前预测，但2026 - 28年部分行业可能下降 [22] - **需求情况**：2024年下半年以旧换新政策刺激需求，新能源汽车、空调等行业需求前置，但需求增长持续性面临挑战 [24][39] - **资本支出**：多数行业资本支出计划调整，光伏和功率半导体下调，锂电池上调，新能源汽车保持不变 [19][38] - **海外产能**：中国生产商扩大海外产能，预计2028年平均增加6%，增强供应链韧性但带来超额产能风险 [48]

公司概况 - 芯迈半导体是一家领先的功率半导体公司，专注于电源管理IC和功率器件的研发、开发和销售，采用Fab-Lite IDM业务模式 [2] - 公司产品涵盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域，应用于汽车、电信设备、数据中心、工业级应用和消费电子产品 [2] - 公司为全球领先客户提供定制化电源管理解决方案，在智能手机、显示面板和汽车行业确立核心供应商地位 [3] 市场地位 - 在全球消费电子PMIC市场排名第11位，智能手机PMIC市场排名第3位，显示PMIC市场排名第5位，OLED显示PMIC市场排名第2位 [3] - 按过去十年总出货量计算，公司在全球OLED显示PMIC市场排名第1位 [3] - 功率器件领域拥有超过20年研发经验的核心团队，产品组合涵盖硅基和碳化硅基功率器件，性能指标达到全球行业领导者水平 [3] 技术优势 - 公司通过自有工艺技术提供高效电源解决方案，产品在电机驱动、电池管理系统和通信基站等应用中市场份额快速增长 [3] - 为海外客户开发的移动和显示定制IC产品嵌入丰富IP组合，有助于为中国客户开发相关定制IC [4] - 通过参股长期战略晶圆代工合作伙伴富芯半导体，公司在功率半导体制造工艺方面获得竞争优势 [4] 业务模式 - 采用创新驱动的Fab-Lite IDM业务模式，建立包含中国和海外供应链的综合供应体系 [4] - 核心重点是创新IC和器件设计以及自有工艺平台的开发，实现设计与工艺的协同优化，加速产品迭代 [4] - 持续强化与上游供应商的战略合作伙伴关系，确保生产能力 [4]

并购交易概况 - 友阿股份拟以发行股份及支付现金方式收购尚阳通100%股权 交易价格确定为15 8亿元 同时拟募集配套资金不超过5 5亿元 [2] - 尚阳通是国家级高新技术企业和专精特新小巨人企业 专注于高性能半导体功率器件研发 2022年营收7 36亿元 净利润1 39亿元 但2024年净利润下滑至4567万元 较2022年下降67% [3] - 公司表示交易完成后将实现战略转型 切入功率半导体领域 打造第二增长曲线 [3] 行业背景与动机 - 传统百货零售行业面临系统性挑战 线上零售平台发展带来虹吸效应 消费场景重构 中高端客群消费行为变迁 导致业务增长瓶颈 [2] - 半导体行业竞争激烈 技术更新换代迅速 市场环境变化 技术研发成败等因素可能对业绩产生重大影响 [6] 交易争议点 - 自查期间发现控股股东员工詹佩元在停牌前半年内大笔购入2万股 三个月后清仓 获益约5600元 [4] - 尚阳通监事配偶黄文龙账户出现11次买卖记录 含多次T+0操作 单日最大买卖量达4000股 [4] - 中介机构相关人员亲属存在短线交易行为 如西部证券员工之父曾晓明买入1 2万股后3日内股价涨20%抛售 [5] 交易结构风险 - 本次收购未设置业绩补偿承诺和减值补偿承诺 公司解释称交易对方非控股股东关联方且未采用收益法评估 [6] - 投资者担忧半导体行业不确定性可能导致标的业绩持续下滑 进而损害上市公司财务状况和股东利益 [6]

中小企业服务行动 - 工业和信息化部、国家税务总局等17个部门共同开展"一起益企"中小企业服务行动，6月开展全国中小企业服务月活动[1] - 重庆税务部门聚焦中小企业诉求，开展50余场服务活动，覆盖近5000户次中小企业，解答涉税问题约680个[1][3] - 服务内容包括税费政策讲解、办税流程指导、高频涉税风险提示等，累计发放资料40余份[1] 合规管理指导 - 工业和信息化部等15部门联合发布指导意见，要求中小企业依法履行纳税申报义务，杜绝涉税违法行为[2] - 重庆税务部门通过集中培训、线上直播等形式讲解税费政策和操作流程，600余户中小企业参与学习[2] - 针对新办企业举办"开业第一课"专题培训，40余户新成立中小企业参加，重点讲解发票管理、纳税申报等[2] 行业针对性辅导 - 税务部门针对不同行业开展针对性辅导，如为10余家服装制造企业讲解税费政策[3] - 向餐饮住宿企业发放"简易记账手册"，帮助规范成本归集，有企业因此优化采购流程降低成本[3] - 巫山县某火锅连锁店通过合规优化，上半年销售收入同比增长12%[3] 科技创新支持 - 发布《支持制造业高质量发展税费优惠政策摘要》，组建科技政策服务专班[4] - 走访43家中小型科创企业，讲解研发费用加计扣除、高新技术企业税收优惠等政策[4] - 点对点辅导企业规范研发费用归集，某公司2024年度享受研发费用加计扣除额400余万元[5] 专精特新企业培育 - 重庆已累计培育专精特新企业超6000家[5] - 建立常态化走访座谈机制，"一户一策"服务专精特新企业，6月提供直通服务411户次[5] - 协助拟IPO企业完善税务内控体系，某半导体企业拥有创新专利220余项，年提供新产品样本近2万种[5] 创新成效数据 - 2024年1-5月重庆高技术产业销售收入同比增长10.3%[6] - 数字经济核心产业销售收入同比增长7.1%[6]

公司上市申请 - 芯迈半导体技术(杭州)股份有限公司于6月30日向港交所提交上市申请书 独家保荐人为华泰金融控股(香港)有限公司 [1] 业务模式与市场地位 - 公司专注于电源管理IC和功率器件的研发与销售 采用Fab-Lite(轻晶圆厂)业务模式 产品应用于智能手机 汽车电子 工业设备等领域 [1] - 在全球智能手机PMIC市场排名第3位 市场份额为3.6% [1] - 在全球显示PMIC市场排名第5位 市场份额为6.9% [1] - 在全球OLED显示PMIC市场排名第2位 市场份额为12.7% [1] - 按过去十年总出货量计算 在全球OLED显示PMIC市场排名第1位 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收连续下滑 从16.88亿元降至15.74亿元 [1] - 三年累计亏损超过13亿元 [1] - 毛利率从37.4%下滑至29.4% [1] - 亏损主要源于研发投入和股权激励费用 [1] 客户与供应链风险 - 前五大客户收入占比连续三年超过75% 最大客户占比超过60% [2] - 前五大供应商采购占比长期维持在60%以上 [2] - Fab-Lite模式使公司依赖外部代工厂 [2]

公司概况 - 芯迈半导体向港交所主板递交上市申请 华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司为领先的功率半导体企业 采用Fab-Lite集成器件制造商(IDM)业务模式 [3] - 核心业务涵盖电源管理IC和功率器件的研究、开发与销售 产品应用于汽车、电信设备、数据中心、工业及消费电子等领域 [3] 技术优势与市场地位 - 产品覆盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域 在OLED显示PMIC市场过去十年总出货量全球第一 [3][5] - 2024年全球市场排名：消费电子PMIC第11位 智能手机PMIC第3位 显示PMIC第5位 OLED显示PMIC第2位 [5] - 功率器件团队拥有20年研发经验 产品组合涵盖硅基和碳化硅基器件 性能指标达全球领先水平 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为16.88亿元、16.40亿元、15.74亿元人民币 呈逐年下降趋势 [5][6] - 同期年内亏损持续扩大 分别为1.72亿元、5.06亿元、6.97亿元人民币 [5][6] - 毛利率从2022年37.4%降至2024年29.4% 研发支出占比从14.6%升至25.8% [6] - 2024年财务成本占收入比例达35.2% 所得税前亏损同比扩大51%至6.76亿元 [6] 业务细分 - 电源管理IC业务聚焦智能手机、显示面板及汽车行业 为全球头部客户提供定制化解决方案 [3] - 功率器件产品在电机驱动、BMS、通信基站领域份额快速增长 并切入汽车、AI服务器及机器人市场 [5]

募集资金使用计划 - 本次发行可转债拟募集资金总额不超过15亿元，用于三个项目及补充流动资金 [1] - 车规级SiC MOSFET模块制造项目投资10.02亿元，拟投入募集资金6亿元 [1][12] - IPM模块制造项目投资3.01亿元，拟投入募集资金2.7亿元 [1][14] - 车规级GaN模块产业化项目投资3.01亿元，拟投入募集资金2亿元 [1][15] - 补充流动资金拟投入4.3亿元 [16] 项目必要性分析 车规级SiC MOSFET模块制造项目 - SiC MOSFET因其低导通电阻和低开关损耗，正成为新能源汽车主电机控制器主要解决方案 [2] - 2023年全球已有50余款支持800V高压平台的车型，"800V+SiC"成为高端纯电新能源汽车标配 [3] - 公司自2020年起获得多个SiC MOSFET主电机控制器项目定点，2022年实现国内首个800V高压SiC主电机控制器平台批量装车 [3] IPM模块制造项目 - 2024年中国白色家电市场对IPM模块需求达4.4亿颗，同比增长20.8% [4] - 2026年全球和中国变频白色家电IPM模块市场规模预计达210.49亿元和103.85亿元 [5] - 公司已在大型商用变频空调领域积累大批高黏性客户，包括美的、格力、海信、海尔等 [10] 车规级GaN模块产业化项目 - GaN模块已在新能源汽车充电桩、车载充电机中大批量应用，未来将应用于主电机控制器 [5] - 2023年全球GaN功率器件市场规模约2.6亿美元，预计2029年达20.1亿美元 [11] - 公司2024年已开发出车规级GaN模块，攻克多项关键技术难点 [12] 项目可行性分析 车规级SiC MOSFET模块制造项目 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，占汽车总销量40.9% [7] - 公司是国内车规级IGBT/SiC MOSFET模块主要供应商，与整车厂及Tier1厂商保持紧密合作 [9] IPM模块制造项目 - 2024年中国家电市场零售额8468亿元，同比增长9%，其中空调销售1826亿元增长11.8% [9] - 公司IPM模块已在工业变频器、伺服器、车用空调等领域广泛应用 [10] 车规级GaN模块产业化项目 - 2023年新能源汽车用第三代功率器件模块市场约104.1亿元，预计2027年达347.3亿元 [11] - 公司在德国和瑞士设立研发中心，拥有国际化研发团队 [12] 项目具体情况 - 车规级SiC MOSFET模块制造项目建设周期3年，地点为嘉兴市南湖区 [13] - IPM模块制造项目建设周期4年，地点为重庆市高新区 [14] - 车规级GaN模块产业化项目建设周期4年，地点为上海市嘉定区 [15] 对公司影响 - 募投项目将增强公司核心竞争力，优化财务结构 [17] - 项目实施后公司盈利能力、经营业绩将得到提升 [18]

产业转型与升级 - 石岩从传统工业区转型为"智、造、城"三位一体的新型产业高地 [1] - 12个旧园区完成改造后土地产出效益从1.17亿元/万平方米提升至2.2亿元/万平方米 [2] - 形成超高清显示、功率半导体、新能源三大战略性新兴产业集群 [2] - 拥有5家百亿级企业和超40家国家级专精特新"小巨人"企业 [2] 智能制造生态 - 创维创新谷构建"5G+8K"产业生态链 聚集90家上下游企业形成共生关系 [3] - 欣旺达智能工厂实现锂离子电池生产的高度自动化与数据化 [3] - 制造业转向以精密、协同、高附加值为特征的新型制造文明 [3] 创新协同网络 - "三湖一体 三城联动"战略实现基础研究到产业应用的转化闭环 [4] - 石岩成为连接光明科学城基础研究与南山总部研发的"转化枢纽" [4] - 通过"山湖学堂"培养企业管理者掌握AI、大数据等前沿技术知识 [4] 产城融合实践 - 实施"续租不涨租"等政策降低企业运营成本 [5] - 政府提供定制化培训服务如"文明润企行"活动 [5] - 新增1.47万个学位和2.48万个泊位改善民生配套 [6] - 改造旧街巷形成"繁花食井"商圈提升城市活力 [6] - 环石岩湖绿道建设打造生态文旅空间 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、功率半导体、模拟芯片、被动元件、显示面板、半导体设备零部件、半导体零部件 - **公司**：斯达半导、韦尔股份、盛宏科技、生益电子、沪电股份、中芯国际、华虹公司、地平线、小米集团、北方华创、立讯精密、鹏鼎控股、领益智造、晶合集成、长电科技、永昕电子、惠成科技、伟测科技、京东方、TCL 华星、彩虹股份、比亚迪电子、鸿胪光电、亚马逊、中微公司、芯源微、中科飞测、富创精密、科马科技、江丰电子、新洁能、扬杰科技、闻泰科技、华润微、芯联集成 - U、斯瑞普、纳西威、法拉电子、江海杰美、三环顺络、杰美科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **各公司 2025 年第二季度业绩预期** - **斯达半导**：利润约 2 亿元，利润率 10%，利润增幅 50%，营收增幅 30%[1][3] - **韦尔股份**：车规 CS 业务加速释放，净利润增速 30%左右[1][3] - **盛宏科技**：季度利润环比略增，同比增幅可观[1][6] - **生益电子**：因去年基数低，增幅明显，第二季度营收约 16 - 17 亿元，增速约 50%，归母净利润约 3 亿元，增速超 300%[1][6][20] - **沪电股份**：平稳增长，第二季度增幅 30%以上[1][6] - **中芯国际**：营收 153 亿元，同比增长 12%，利润增长 30%，得益于少数股东权益贡献和净资产改善[1][7] - **华虹公司**：营收 40 亿元，同比增长 12%，利润同比下滑，受 39 号工厂转固影响[1][7] - **小米集团**：收入 1150 亿元，同比增长 30%，汽车业务收入 230 亿元，经调整净利润 100 亿元，同比增长 61%，受益于 IoT 和汽车业务[1][16][17] - **北方华创**：营收超 50%同比增速，达 100 亿元，归母净利润 25 亿元，反映国产设备替代进展[4][22] - **立讯精密和领益智造**：季度利润增幅 20%左右，领益智造第二季度营收约 100 亿元，增速 15% - 20%，归母净利润 2.5 - 3 亿元，增速 25% - 30%[5][19] - **晶合集成**：营收增速 24%，利润同比增长 78%，得益于 DDIC 业务和大客户斯达半导贡献[8][9] - **长电科技**：营收 90 亿元，同比增长 4%，利润环比增长 72%至 3.5 亿元，同比下滑因去年基数高[10] - **永昕电子**：营收同比增长 17%，利润环比增长 20%，下游多为 SoC 公司，景气度高[10] - **惠成科技**：营收同比增长 10%，利润同比持平[11] - **伟测科技**：营收同比增长 38%，利润同比翻倍，因去年基数低、高端设备产能爆发和大客户拉货旺季[11] - **鸿胪光电**：营收增速 40% - 50%，归母净利润增速 30% - 40%，受西安饮食新品 X5 备货拉动[18] - **中微公司**：营收 30%以上增长，单季净利润约 4 亿元，同比增长超 40%，受益于 2024 年存储扩产订单[23] - **芯源微**：营收和净利润同比基本持平，2025 年下半年及 2026 年芯片订单或释放[24] - **中科飞测**：营收同比增长 30%，净利润小幅盈利或亏损，加大研发投入，短期盈利压力大[25] - **富创精密**：营收约 9 亿元，增长 10%[26] - **科马科技**：单季营收约 2.6 亿元，同比增长 15%[26] - **江丰电子**：营收增速超 30%，净利润增速可能超 40%，零部件业务增速高，靶材高端产品放量[27] - **新洁能**：营收和净利润双位数环比增长，营收约 5.5 - 5.6 亿元[28] - **扬杰科技**：第二季度营收 18 亿元以上，业绩 3 亿元出头，盈利能力稳定[28] - **闻泰科技（安世半导体）**：第二季度营收同环比增长 8 - 10 个百分点，受益于国内景气度及欧美市场需求回暖[28] - **华润微**：营收同比增长个位数，利润同比持平或微增[29] - **芯联集成 - U**：第二季度营收约 18 亿元，净利润亏损环比持续收窄[29] - **斯瑞普**：营收环比增长 10% - 20%[31] - **纳西威**：营收环比增长 10%，汽车相关产品放量，利润亏损环比明显改善[31] - **法拉电子**：营收同比增长 20%以上，第二季度营收可能达 14 亿元[34] - **杰美科技**：营收预计同比增长 15%左右，营收水平约 5.5 亿元，可能受汇兑影响净利润下修[34] - **江海杰美、三环顺络**：营收增速预计在 10% - 20%同比增长区间[34] 2. **各公司 2025 年全年或其他时间段业绩预期** - **地平线**：2025 年收入 37 亿元，同比增长 54%，受益于客户采用 GoloM 中间件，产品解决方案出货量增长 38%至 400 万片[1][13] - **比亚迪电子**：2025 年下半年受益于母公司智能化趋势、北美大客户新品周期和新业务拓展[14] - **领益智造**：全年业绩高峰预计在第三、四季度[19] 3. **行业相关情况** - **DDR4 市场**：现货市场年初至今涨幅 40% - 50%，合约市场季度性涨幅 10% - 20%，主力存储器厂商产品结构以 NAND 为主，DRAM 占比 10% - 20%[2] - **显示面板行业**：2025 年第二季度主要厂商营收相比第一季度增长 10%左右，整体环比利润增速超 20%，得益于大尺寸面板报价和以旧换新政策[12] - **半导体设备零部件行业**：2025 年第二季度营收整体增长，归母净利润增速分化[21] - **功率半导体行业**：2025 年第二季度景气度向上，中低压领域如新洁能、扬杰科技和中高压 IGBT 为主的斯达半导营收同环比增长，业绩双位数增长；预计第三季度中低压产品延续景气，高压产品价格稳定需观察[4][28][30] - **模拟芯片行业**：2025 年第二季度趋势良好，部分受益于关税补库和拉货，头部公司如斯瑞普和纳西威表现积极；预计第三季度工业领域持续修复，关注重点发新品公司和海外大厂动态[31][32][33] - **被动元件行业**：2025 年第二季度需求良好，延续第一季度情况，部分公司营收有不同程度增长[34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年上半年北方华创完成对芯恩科技的控制，预计芯恩科技未来业绩有较大变化[24] - 中微公司 2024 年开始薄膜沉积设备释放订单，预计 2025 年第三、四季度有收入兑现[23] - 中科飞测已扩大设备布局类型，在检测量测设备领域市场空间超 70%[25] - 2025 年第一季度西安饮食采购商品及劳务现金流同比增长 111%，与营业成本 45%的增速形成剪刀差[18]

市场成交与板块表现 - 沪深两市全天成交额达1.6万亿元，较前一交易日放量1882亿元 [1] - 涨幅居前板块包括兵装重组概念、军工、证券、互联网金融、保险 [1] - 跌幅显著板块为油气开采、影视院线、港口航运、减肥药 [1] 强势个股与连板梯队 - 固态电池概念股诺德股份涨停并实现7连板，现价6.86元 [2][3] - 军工股长城军工6天5板，现价22.32元，涉及兵装重组概念 [2][3] - 湘潭电化、兴业股份双双晋级5连板，分别涉及固态电池/锰酸锂和酚醛树脂材料 [2][3] - 英联股份、新通联4连板，泰和科技、吉大正元等3连板 [2][3] 龙虎榜资金动向 - 净买入前三：台基股份（2.35亿元）、中兵红箭（2.02亿元）、汇金股份（1.95亿元） [4] - 净卖出前三：大智慧（5.00亿元）、海联金汇（1.34亿元）、中毅达（1.31亿元） [4] - 机构净买入前三：指南针（1.31亿元）、大智慧（6562.82万元）、汇金股份（5714.54万元） [5] - 机构净卖出前三：御银股份（1.15亿元）、浙江世宝（6496.80万元）、北方长龙（6334.04万元） [6] 重点个股分析 台基股份 - 控制权变更为湖北省国资委，主营功率半导体器件，2024年营收与利润双增 [7][8] - 2025年重点开发IGBT等高端器件，拓展数字能源领域 [8] - 今日涨停换手率27.81%，成交额25.17亿元，机构净买入1560万元 [7] 中兵红箭 - 涉及地面兵装和军贸业务，订单同比增长且产能利用率高 [9][10] - 今日涨停换手率9.75%，成交额25.25亿元，深股通净买入4041万元 [9] 汇金股份 - 互联网金融+智能制造双主业，银行金融机具市占率领先 [12][15] - 2025年5月摘帽，今日涨停换手率28.51%，机构净买入5714万元 [12] 游资操作特征 - 消闲派集中买入台基股份（8564万元）、诺德股份（6195万元）等 [18] - 中山东路净买入北方长龙5029万元，同时卖出建设工业4287万元 [18] - 宁波桑田路、炒股养家等游资分别介入海科新源、同辉信息等标的 [18][19] 北向资金动态 - 沪股通净买入翠微股份1189万元，净卖出诺德股份4334万元 [17] - 深股通净买入中兵红箭4041万元，净卖出指南针1.60亿元 [18]