2025年9月，美国政治与经济的双重危机令全球为之侧目。中国7月大幅减持美债、黄金储备再创新高，美国政府则因预算僵局濒临停摆边缘。国际权威媒体 《外交政策》与《世界报》接连发声，直指特朗普时代的对华误判与决策混乱。全球格局悄然变化，影响远超以往任何一次危机。 美国财政部最新发布的数据显示，2025年7月中国持有的美国国债规模已降至7307亿美元，创下2009年以来新低。一个月内，减持额度高达257亿美元。与此 同时，中国央行8月末黄金储备达到7402万盎司，连续第十个月增长。国际金融市场对这一连串动作反应剧烈，美债收益率短线跳升，美元指数承压。 华尔街分析师坦言，过去几年中国对美债的操作已不再单一。2022年，中国美债持仓首次跌破1万亿美元后，减持节奏加快，2022年全年减持1732亿美元， 2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元。今年前7个月，中国呈现增减交替但以减持为主的态势，7月减持更是格外引人关注。 外汇储备结构的调整，已成为中国应对外部风险的一项核心战略。有国际评级机构警告，若中国和其他主要债权国持续减持美债，美国融资成本将持续走 高，美元国际地位将面临结构性冲击。美国国会预算办公室 ...

俄乌战争打了三年半，俄罗斯人力、物力和财力消耗巨大，打仗是最花钱的，并且俄罗斯经济还被西方世界给制裁封锁了，没办法，普京只能把目光转向东 方。最近，普京已经连开两次紧急经济会议，直接原因都是因为俄罗斯经济"急剧放缓"。两天前的会议内容透露出，普京已经不再提"软着陆"，而是暗示灾 难性困境。据西方媒体报导，俄罗斯政府已经将今年GDP预测从2.5%下调到1.2%，其中军事开支是冷战结束以来最高，占GDP的7.2%。 俄罗斯计划在中国发行人民币债券，俗称"熊猫债"，是近期金融和地缘政治领域的一个重要动向。 从公开资料看，这次发债主体既有是俄罗斯财政部，也有俄天然气工业公司、俄国家原子能公司、欧亚开发银行等大型国企和机构，主权债券和大型企业债 同期推进，显示了俄罗斯迫切的融资需求。中证鹏元、大公国际等中国评级机构给予了上述俄机构AAA级最高信用评级，意味着俄企发行熊猫债已无障 碍。 为什么俄罗斯选择此时发行债券？答案只有一个，俄罗斯没钱了，真的没钱了。前些天俄罗斯杜马的高级财政官员就说：我们政府真的没钱了，俄罗斯可能 会再次解体。上次苏联解体不是因为叶利钦和戈尔巴乔夫，而是因为政府没钱了。 俄罗斯为何要来中国发债？大 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：主动偏股基金高频仓位测算模型；模型构建思路：以基金每日披露的净值序列为结果，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或者构建的其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果[64]；模型具体构建过程：以基金每日披露的净值序列为因变量，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或构建的其他资产序列（自变量）中寻找基金仓位的最优估计结果。具体计算方式为，分别构建各只基金的模拟组合以提升仓位估算的准确程度，衡量主动偏股基金整体仓位的变动趋势，并进一步测算其在各行业赛道的最新投向偏好[64]；模型评价：该方法旨在解决公募基金仓位披露频率低的问题，为市场提供相对高频的仓位估算视角[64] 2. 模型名称：REITs系列指数；模型构建思路：为投资者提供一种基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供衡量不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[48]；模型具体构建过程：计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定，当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性。考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数[48] 量化因子的构建方式 1. 因子名称：行业主题基金标签因子；因子构建思路：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金，以支持投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，同时构建行业主题基金指数作为衡量工具[37]；因子具体构建过程：基于基金在近四期（中报/年报）的持仓信息，判断并定义其长期的行业主题标签。具体标签类别包括行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。并据此构建相应的行业主题基金指数[37]；因子评价：该因子体系有助于识别和跟踪基金在不同运作期间呈现出的不同行业主题特征，为主题投资和产品选择提供支持[37] 模型的回测效果 1. 主动偏股基金高频仓位测算模型，本周仓位变动-0.27pcts[64] 因子的回测效果 1. 行业主题基金标签因子（TMT主题），本周涨跌幅2.56%[37] 2. 行业主题基金标签因子（新能源主题），本周涨跌幅2.07%[37] 3. 行业主题基金标签因子（国防军工主题），本周涨跌幅1.50%[37] 4. 行业主题基金标签因子（行业均衡主题），本周涨跌幅0.92%[37] 5. 行业主题基金标签因子（行业轮动主题），本周涨跌幅0.49%[37] 6. 行业主题基金标签因子（消费主题），本周涨跌幅-0.53%[37] 7. 行业主题基金标签因子（周期主题），本周涨跌幅-1.63%[37] 8. 行业主题基金标签因子（医药主题），本周涨跌幅-2.41%[37] 9. 行业主题基金标签因子（金融地产主题），本周涨跌幅-2.68%[37] 10. REITs指数系列（REITs综合指数），本周收益-0.16%，累计收益0.05%，年化收益0.01%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.14，年化波动10.63%[52] 11. REITs指数系列（产权类REITs指数），本周收益0.13%，累计收益16.08%，年化收益3.57%，最大回撤-46.13%，夏普比率0.16，年化波动13.15%[52] 12. REITs指数系列（特许经营权类REITs指数），本周收益-0.65%，累计收益-16.84%，年化收益-4.25%，最大回撤-40.74%，夏普比率-0.62，年化波动9.22%[52] 13. REITs指数系列（生态环保REITs指数），本周收益-4.11%，累计收益-11.90%，年化收益-2.94%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.28，年化波动15.74%[52] 14. REITs指数系列（交通基础设施REITs指数），本周收益-0.70%，累计收益-28.13%，年化收益-7.48%，最大回撤-41.29%，夏普比率-0.99，年化波动9.04%[52] 15. REITs指数系列（园区基础设施REITs指数），本周收益0.09%，累计收益-9.55%，年化收益-2.33%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.27，年化波动14.08%[52] 16. REITs指数系列（仓储物流REITs指数），本周收益0.27%，累计收益1.13%，年化收益0.27%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.08，年化波动15.85%[52] 17. REITs指数系列（能源基础设施REITs指数），本周收益-0.19%，累计收益13.27%，年化收益2.98%，最大回撤-18.41%，夏普比率0.14，年化波动10.25%[52] 18. REITs指数系列（保障性租赁住房REITs指数），本周收益-0.14%，累计收益13.34%，年化收益2.99%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.12，年化波动12.59%[52] 19. REITs指数系列（消费基础设施REITs指数），本周收益-0.04%，累计收益52.31%，年化收益10.41%，最大回撤-8.32%，夏普比率0.82，年化波动10.87%[52] 20. REITs指数系列（市政设施REITs指数），本周收益0.45%，累计收益25.38%，年化收益5.47%，最大回撤-13.79%，夏普比率0.17，年化波动22.95%[52] 21. REITs指数系列（水利设施REITs指数），本周收益0.87%，累计收益28.82%，年化收益6.14%，最大回撤-13.60%，夏普比率0.29，年化波动16.12%[52] 22. REITs指数系列（新型基础设施REITs指数），本周收益1.32%，累计收益5.68%，年化收益1.31%，最大回撤-2.83%，夏普比率-0.01，年化波动15.33%[52]

核心观点 - 权益市场高位震荡 市场多空博弈剧烈 成交量超3万亿但波动加大 缺乏明确主线板块带动上行[2][9] - 债市修复不及预期 资金量缩窄 短期难有表现 更多依赖权益市场回落带来的避险资金[2][6][36] - 商品市场维持震荡 黄金高位震荡 原油趋稳 中长期黄金仍有上行可能[2][7][42] 大类资产总体表现 - A股高位震荡 成交量超3万亿 但指数动力不足 前期主线板块如光模块 PCB通信板块调整 芯片 固态电池 机器人等板块仅阶段性走强 上涨幅度和强度不足以媲美英伟达产业链[2][9] - 消息面利好偏多 中美领导再度通话 官方通报积极乐观 国内一行一会一局发声 政策托底意味体现[2][9] - 债市偏向弱势 修复偏难 资金量不断缩窄 短期难见起色[2][9] - 商品市场震荡 美联储降息落地后黄金价格短期高位震荡 难以带动商品市场走强[2][9] 权益市场 - 本周A股高位震荡 周四科创板拉升带动市场上行突破阶段性高位但冲高回落 全天再度放出三万亿成交量 市场处于多空博弈剧烈阶段 缺乏明确主线带动 指数上行动力较弱[3][12] - 宏观层面利好因素偏多 美联储降息如期落地 中美元首完成通话 一行一会一局喊话下金融政策有兜底保障 但市场难以寻找到英伟达产业链回落后的新主线 芯片 固态电池 机器人等只能带来阶段性表现[3][13] - 国庆即将到来资金避险情绪抬升 叠加三季报业绩预期 市场观望情绪较8月浓郁 短期或难有更多表现[3][13] - 资金放量和政策兜底下市场下行有底 中长期整体宽松环境叠加资金借道ETF持续进场 向上动能充足 但更多确定性行情需等待十月后展现[3][13] - 中长期仍需持续关注双创强势板块 如通信 芯片 机器人 固态电池等相关板块机会 强者恒强或仍将承担主线角色[13] - 短期注意仓位管理 把控风险 九月末资金观望情绪加重 国庆节前资金避险情绪偏重 9月末进入业绩平淡期 仅依托热点消息难以支撑更强市场预期 切忌追高[13][14] - 配置建议哑铃型策略 进攻端继续持有双创板块中相对强势概念如芯片 机器人等但需控制仓位 防守端逢低布局前期调整相对充分的红利板块[3][5][14] 债券市场 - 本周债券市场初期有短时间修复但最终再度回落 伴随权益市场情绪回落债市迎来部分资金关注但整体情绪难回暖[6][36] - 债市当前处于弱势震荡 修复更多依托权益市场回落带来的避险资金 无实质性利好落地下短期或仍难有表现[6][36] 商品市场 - 商品市场维持震荡趋势 黄金上行趋势受阻 美联储降息落地后黄金走出高位震荡趋势 但在去美元逻辑下中长期仍有上行可能 投资属性和避险属性双重发力下仍有望带动商品市场走出强势表现[7][42][43] - 原油本周保持平稳 整体有趋稳态势[7][43] - 黄金短期建议维持仓位 中长期仍需持续观望[8][47]

【机械】出口链月度跟踪：美联储开启降息周期；美国8月美国CPI同比2.9% 投资建议： 建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业。在当前外部环境变化与政策博弈背景下，具备产能多元化配 置、稳定客户黏性及定价权的企业，有望在全球贸易格局调整中实现持续成长。我们看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的。 宏观： ①美联储宣布降息25bp。美国联邦储备委员会于9月17日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25bp至4.00%-4.25%，符合市场普遍预期。②8月美 国CPI同比+2.9%，季调后环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%，季调后环比+0.3%，8月美国非农就业人数增加2.2万人，季调后7月美国新增非农就业人数为 7.9万。 成本跟踪： 美元兑人民币汇率小幅贬值，欧元兑人民币汇率小幅升值；欧洲航线、美东航线、美西航线、东南亚航线海运费同比下降。1）汇率：2025年9月 17日美元兑人民币即期汇率为7.11，环比9月10日下降0.23%；欧元兑人民币汇率为8.41，环比9月10日上升0.93%。2）海运费：2025年9月第二周中国出 口集装箱运价指数（CCFI ...

中国人民银行行长潘功胜（图源：国新网） 其中，在化解融资平台债务风险方面，潘功胜表示，人民银行严肃财经纪律，推动地方政府统筹资金、资 产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化的经营主体；引导金融机构通过债务 重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。相关工作取得重要的阶段性成效。截至今年6月末，与2023年初 相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，总体上地方政府融资平台风险水平大幅收 敛。在金融支持房地产风险化解方面，人民银行立足宏观审慎管理的职能，优化调整首付比、房贷利率等多 项政策，并降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元。在化解中小金融机构 风险方面，人民银行会同金融监管部门和地方政府，综合采取在线修复、兼并重组和市场退出等方式，推动 高风险中小银行数量较峰值明显压降。 在外汇市场方面，人民银行坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，面对多变的外部环境，保持了人民币汇 率的基本稳定。经过多年的发展，中国的外汇市场参与主体更加成熟，汇率避险工具的使用也更加广泛，市 场更具韧性。债券市场方面，人民银行从宏观审慎的角度观察、评估债市运行 ...

股票？新高！信用债？嗨到飞起！连法国公司借钱都比政府便宜，你说这正常吗？这不就是投机界 的"内卷王者局"吗？ 在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 前言 华尔街这波是真的嗨过头了。 美联储一脚踩下"降息油门"，AI又顺势点燃"信仰之火"，结果全球金融市场像打了鸡血一样往上冲。 资本市场的"群魔乱舞"现场 标普500、纳斯达克、罗素2000，三兄弟手牵手一起破纪录，连全球 MSCI指数都说：我也要冲！投资 者们仿佛集体中了"FOMO 毒"，生怕一脚慢了错过"财富自由"的末班车。 有人调侃：这哪是投资，这是"跟风蹦迪"！ 信用债那边更离谱，高评级公司借钱的成本比国债低，法国企业甚至比法国政府更好借钱。 懂的都懂，这就好比"你隔壁老王借钱利息比国家还低"，你说是不是离谱到家？ 这波行情的故事内核很简单：AI是远方的诗，美联储降息是眼前的酒，投资公司都说这像"打了类固醇 的互联网泡沫"，可偏偏大家就是管不住手，疯狂往里冲。 文|昕昕 狂欢背后的"冷水盆" 当然也不是所有人都被冲昏头脑，Nordea、Wellington这些机构已经开始上防御了，摆明了不想陪 ...

新华财经北京9月22日电（王菁）债市周一（9月22日）小幅走强，尾盘国新办新闻发布会开始后引发期 限券短线剧烈波动，现券收益率下行幅度一度显著收窄，期债收市后再度回归平稳；公开市场单日净投 放2605亿元，央行重启14天期逆回购操作，提前投放跨节资金。 机构认为，稳增长政策是宏观焦点，债市心态仍偏谨慎，股市偏好度依然较高。当前债市处于赔率略改 善、胜率仍不高的阶段。亦有观点称，债市短期内还适宜"歇歇脚"，仍偏防守、浅尝波段机会，待十月 底后再布局反攻。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报115.130，10年期主力合约涨0.20%报107.975，5年 期主力合约涨0.13%报105.770，2年期主力合约涨0.04%报102.398。 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债"25国开15"收益率下行1.5BP报1.9225%，10年期国 债"25附息国债11"收益率下行1BP报1.785%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行1BP报 2.0825%。 中证转债指数收盘下跌0.43%，报471.59点，成交金额719.52亿元。博瑞转债、豪美转债、振华转债、 ...

前言 7月美国财政部数据显示，外国投资者持有美债总额达9.16万亿美元，创下历史新高。 然而数据背后却是截然不同的选择：英国单月狂买413亿美元，中国却减持257亿美元，加拿大更是抛售571亿美元。 各国为何出现如此分化？这种趋势会持续多久？ 创纪录背后的真相：增长神话正在破灭 数字不会说谎。 而中国、加拿大、印度却是实打实的大规模减持。 这就好比一场聚会，表面上人数创新高，但仔细一看，有人在拼命往里挤，有人却在悄悄往外走。 换句话说，这份"创新高"的成绩单，更像是头部个别国家在撑场面。 而多数其他国家在悄然撤退，只是动作还不够明显。 从增量结构来看，官方机构和私营部门的操作也在分化。 私营部门忙着卖短期国债，转而观望，而官方机构则在选择性加仓长期债券。 这种背道而驰的操作，反映出投资者对未来美国利率走势和财政稳定性的分歧越来越大。 翻开美国财政部最新的TIC报告，9.16万亿美元这个数字确实刷新了外国投资者持有美债的历史纪录。 但仔细一看，这个"创纪录"背后，藏着一个让人意外的事实：增长速度其实在放缓。 7月份的总增量只有319亿美元，而6月份是802亿美元。 增长速度直接砍半。 更有意思的是，这个增长还掺 ...

| 大类资产早报 | | --- | 研究中心宏观团队 2025/09/22 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 国外货币市场 债 券 市 场 国内债券市场 国外债券市场 股 票 市 场 汇 率 市 场 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | 主要经济体10年期国债收益率 | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 ...