中国股票定价逻辑与核心配置方向 - 中国股票的定价逻辑正在潜移默化改变 中美贸易中逐步占据更主动地位 中国制造业进入全球化发展周期 [1] - 地产止跌在途 反内卷构成经济思路转折 宏观尾部风险降低 [1] - 新技术/新产业涌现 结构性发展领域涌现更多机会 [1] - 核心板块配置方向有四点 结构性成长的新消费趋势 全球资源配置能力提升的出海 高股息策略长期占优 价值低估的消费白马 [1] 新消费趋势 - **个护、宠食、婴护**：宠食行业呈量价齐升趋势 多元化增长驱动有望抬高天花板 消费者教育壁垒更高 品牌粘性强 具备显著大单品效应 头部品牌具备较高壁垒 [2] - **个护、宠食、婴护**：婴童行业格局分散 但优秀品牌依托质价比与爆款产品快速迭代提份额 行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展 [2] - **黄金珠宝**：看好2026年精品金饰延续良好景气度 核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品与品牌逻辑强化 份额加速向头部品牌集中 [2] - **潮玩**：作为情绪消费代表 企业龙头正处于业务布局全球化 业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段 [2] - **新型烟草**：雾化监管趋严 合规市场稳步复苏 HNB行业渗透率加速提升 全球烟草龙头新品迭代加快 品牌竞争加剧 [2] - **智能眼镜**：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台 同比增长285% Wellsenn预计26年行业有望大幅增长 全球销量达1800万台 [2] - **两轮车**：新国标产品平滑过渡 监管驱动行业格局优化 龙头产品结构改善 [2] 顺周期板块 - **家居**：预计25-26年行业仍处调整期 27年有望企稳 25年软体、智能家居依托更新需求 内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长 [3] - **家居**：定制新房依赖度较高 门店数量收缩显著 存活门店改革成效逐步显现 经营保持韧性 [3] - **造纸**：全球木片供给收缩 需求受下游纸浆投产预计持续提升 木片资源偏紧或将成为常态 中长期支撑浆价底部抬升 [3] - **造纸**：26年纸浆新增产能有限 海外降息或将延续 且贸易冲突边际减弱 判断需求有望稳步回暖 预计整体供需或基本平衡 浆价预计温和上涨 [3] - **包装**：金属包装行业集中度进一步提升 未来两片罐国内新增供给有限 供需压力趋缓 行业盈利低位 龙头有望由份额导向转向盈利导向 判断26年基准价格或将实现小幅提升 [3] - **包装**：纸与塑包装下游需求平稳 龙头收入表现稳健 盈利领先同行 现金流表现优异 高比例分红 且出海征程加速展开 [3] 出口与出海 - 美国降息后地产改善预期逐步建立 关税纷争缓和 Q4企业订单已显改善 [5] - 本轮关税纠纷中 产业链利润分配并未发生显著变化 多数公司仅承担小部分税率 盈利影响有限 [5] - 中期来看 龙头海外基地本土化自制领先 先发优势明确 全球供应份额有望提升 [5] - 以涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性 未来凭借趋于成熟的本土化运营 品牌影响力扩张 [5] 纺织服饰 - 展望2026年 三大主线值得关注 一是运动户外景气度高企 2025-2029年户外服装与鞋类CAGR预计达9.6%与9.2% 产品创新驱动增长 [6] - 二是男装与家纺龙头展现业绩韧性 男装CR10达23% 家纺大单品和线上化打开新增量空间 头部企业高分红特征显著 [6] - 三是纺织制造外需乐观 渠道库存健康 订单有望改善 产能转移持续深化 印尼凭借零关税窗口、人口红利及政策力挺 成为继越南后重要目的地 [6]

每经AI快讯，12月12日，中金公司发布造纸行业2026年展望称，展望2026年，消费需求仍在温和修复 阶段，各类纸种供给变化各异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆 纸一体化龙头有望继续获得超额利润；箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期， 迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情。 （文章来源：每日经济新闻） ...

当前，在"双碳"背景下，传统行业如何推动自身绿色低碳转型，成为业内关注的话题。 以造纸行业为例，越来越多的企业在加大绿色低碳技术创新的同时，布局"林浆纸一体化"发展模 式，通过自建原料林实现资源集约利用，形成"以纸养林、以林促纸"产业格局，助力自身可持续发展。 在一系列政策引导下，金融机构发力绿色金融。人民银行数据显示，截至2025年9月末，绿色贷款 余额43.5万亿元，同比增长22.9%；绿色债券累计发行4.9万亿元，其中绿色金融债累计发行2.1万亿元， 为金融机构投放绿色信贷提供稳定资金来源。 "我们聚焦能源、制造业、城乡建设、交通运输等'双碳'重点领域，推出'碳强度+ESG'双挂钩转型 贷款、ESG可持续发展挂钩贷款、ESG智造贷等创新产品，缓解企业资金周转压力，更通过利率与ESG 评级挂钩方式，激励企业履行社会责任，提升企业ESG治理水平。"交通银行上海市分行副行长严肃介 绍，《绿色金融支持项目目录（2025年版）》发布后，该行将拓展绿色数据中心、绿色清洁燃料相关业 务；加强绿色租赁、绿色产品批发贸易渠道对接；捕捉绿色跨境贷款机遇，发挥跨境金融账户体系优 势；加强绿色消费贷款推广。 业内人士表示，当前 ...

市场整体表现 - 沪深两市成交额达1.86万亿元，较前一交易日放量786亿元 [1] - 沪指下跌0.7%，深成指下跌1.27%，创业板指下跌1.41% [1] - 商业航天、次新股板块涨幅居前，福建、房地产板块跌幅居前 [1] 脑机接口行业 - 产业链上中游技术进步推动下游应用端在运动恢复、语言沟通、听力重建等医疗领域不断取得里程碑式成果 [2] - 国家及地方政策利好行业发展，近期国家医保局为脑机接口新技术价格单独立项，铺平了临床应用服务收费路径 [2] - 在技术革新与政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [2] 固体氧化物燃料电池行业 - 受电源建设周期及电网输电能力限制，美国电力紧缺为SOFC发展带来新机遇 [3] - SOFC因其低冗余配置和功率跟踪优势，更适配负荷波动大、对供电可靠性要求极高的数据中心需求 [3] - SOFC的平准化度电成本已接近燃气发电，随着规模化降本，其成本优势有望进一步体现，全球SOFC进入加速扩产阶段 [3] 造纸行业 - 展望2026年，消费需求处于温和修复阶段，各类纸种供给变化各异 [4] - 浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库及去库的关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 [4] - 箱板瓦楞纸产能扩张已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复及吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情 [4]

市场整体表现 - 市场震荡调整，沪深两市成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [1] - 板块表现分化，商业航天、次新股板块涨幅居前，福建、房地产板块跌幅居前 [1] - 主要指数收跌，沪指跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41% [1] 券商晨会观点：脑机接口行业 - 脑机接口产业链上中游技术进步推动下游应用端在医疗领域不断取得里程碑式成果 [1] - 国家及地方政策利好行业发展，国家医保局近期发文为脑机接口新技术价格单独立项，铺平了临床应用服务收费路径 [1] - 在技术革新与政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [1] 券商晨会观点：SOFC（固体氧化物燃料电池）行业 - 美国电力紧缺为SOFC发展带来新机遇，受限于电源建设周期及电网输电能力 [1] - SOFC因其低冗余配置和功率跟踪优势，更适配负荷波动大、对供电可靠性要求极高的数据中心需求 [1] - SOFC的平准化度电成本已接近燃气发电，随着规模化降本，其成本优势有望进一步体现 [1] - 全球SOFC行业正进入加速扩产阶段 [1] 券商晨会观点：造纸行业 - 展望2026年，消费需求处于温和修复阶段，不同纸种供给变化各异 [2] - 浆纸系纸种供需仍宽松，浆价成为行业补库及去库的关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 [2] - 箱板瓦楞纸产能扩张已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复及吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情 [2]

商业航天行业 - 近期商业航天司的设立及商业航天发展三年规划的出台，彰显顶层对商业航天发展的重视 [1] - 我国商业航天已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态 [1] - 高度看好商业航天的投资机遇 [1] 造纸行业 - 展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段 [2] - 浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库及去库关键推动力 [2] - 浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润 [2] - 箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期 [2] - 箱板瓦楞纸行业有望迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情 [2] 脑机接口行业 - 脑机接口产业链上中游的技术进步带来下游应用端不断突破 [3] - 近年来国内外在运动恢复、语言沟通、听力重建等医疗领域的研究不断出现里程碑式成果 [3] - 国家层面和各地区推出多项政策利好行业加速发展 [3] - 近期国家医保局发文为脑机接口新技术价格单独立项，其进入临床应用的服务收费路径已经铺好 [3] - 在技术革新和政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [3]

2026年造纸行业供需与价格展望 - 2026年造纸需求整体仍在温和修复阶段 但供需关系相对宽松 从边际新增压力来看 文化纸大于特种纸大于白卡纸 [1] - 箱板瓦楞纸产能扩张已基本收尾 有望率先走出本轮供需失衡周期 预计2026年迎来产能利用率修复和吨纸价格中枢同比抬升的行情 [2] - 浆纸产业链博弈激烈 浆价周期变得更短 成为行业补库和去库的关键推动力 也是投资决策的“信号枪” [1] 纸浆供应与价格预测 - 下一个大型商品浆项目可能在2027年投产 期间暂无确定性较高的项目 预计2026年浆价同比修复 [1] - 近年来自制浆新增产能集中 对浆价修复上限形成阻碍 预计阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡 [1] 细分纸种市场分析 - 箱板瓦楞纸对消费敏感度最高 2023-2024年消费量增速分别为8%和4% 预计2022-2025年消费增量约为1000万吨 [2] - 2023-2025年箱板瓦楞纸已投产能合计超过1500万吨 其中四家龙头占比约40% 未来龙头扩张相对克制 [2] - 玖龙纸业从2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸 山鹰纸业安徽新增产能短期较难投产 理文造纸暂无扩张计划 2026年仅太阳纸业有70万吨产能计划年末释放 [2] 行业竞争格局与资产价值 - 浆纸一体化龙头有望在供需宽松环境下继续获得超额利润 [2] - 考虑到全球经济增长和优质林地资源有限 上游林木和纸浆资源趋紧 拥有优质林浆资产的企业稀缺性进一步提升 [2]

人民财讯12月12日电，中金公司（601995）发布造纸行业2026年展望称，展望2026年，消费需求仍在温 和修复阶段，各类纸种供给变化各异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动 力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润；箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡 周期，迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情。 ...

公司融资与担保 - 控股子公司致能公司拟申请总金额约4.93亿元人民币的银团贷款，以降低融资利率、优化融资结构 [1] - 公司为此次贷款按持股比例提供连带责任保证担保，最高担保金额约3.94亿元，同时子公司以自有应收账款等方式提供质押担保 [1] - 该担保议案已获董事会审议通过，尚需提交股东大会审议 [1] 公司财务状况 - 截至2025年9月30日，公司对外担保余额约34.05亿元，占当时归属母公司净资产的67.13% [1] - 包含本次担保后，公司对外担保余额累计将达约37.99亿元，占2025年9月30日归属母公司净资产的74.9% [1] - 截至发稿，公司市值约为53亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电力占比38.09%，纸及纸制品占比35.81%，机械占比17.19%，其他占比5.66%，热力（供汽）占比3.24% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 造纸板块处于需求疲弱、成本支撑的状态，底部震荡；纸浆供强需弱格局未改，四季度若需求不能放量，浆价维持“针弱阔稳”底部震荡；双胶纸亏损扩大使供应边际增速趋缓，价格向下空间小但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [1][10] 各部分总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 单边交易策略：SP2501观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强可反手做多；OP2501观望为主，背靠现货下沿做空 [9] - 套利策略：关注SP11 - 1反套机会 [9] - 期权策略：SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [9] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆市场：港口针叶浆现货跌至5511元/吨（-0.6%），阔叶浆持稳4250元/吨；港口库存207万吨仅微降0.3万，供强需弱格局未改，下游刚需采购；高库存和期货仓单压制针叶浆现货，阔叶浆因现货紧俏及外盘报价持稳限制整体跌幅，四季度若需求不放量，浆价“针弱阔稳”底部震荡 [10] - 双胶纸市场：出厂均价4643元/吨连续两周平盘，理论毛利-249元/吨仍亏损；企业库存131.5万吨（+1.2%），新装置投产带动产量增至20.3万吨（+6.8%），需求端仅零星出版招标，社会订单疲弱；亏损扩大使工厂转产/检修增多，供应边际增速趋缓，价格贴近现金成本向下空间小，但库存高企抑制反弹，短期低位整理等待需求信号 [10] 第三部分 周度数据跟踪 供应方面 - 双胶纸：本期产量20.3万吨，环比增加1.3万吨（+6.8%），产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点；纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [17] - 铜版纸：本期产量7.9万吨，环比增加0.9万吨（+12.9%），产能利用率58.3%，环比上升6.6个百分点；纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [24] - 国产浆：阔叶浆样本产量23.2万吨与上周持平，化机浆产量23.4万吨，环比增加0.6万吨；阔叶浆周均生产毛利109元/吨，环比增加4元/吨（+3.81%） [33] - 木浆：截至10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，环比去库0.3万吨（-0.1%），整体库存仍处年内高位；化机浆周均生产毛利约158元/吨，环比增加8元/吨（+5.33%） [37] 库存方面 - 双胶纸：生产企业库存131.5万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 [21] - 铜版纸：生产企业库存36.2万吨，环比增幅1.1%，场内库存小幅反弹 [30] - 生活用纸：截至10月16日，库存总量63.45万吨，环比减少0.12万吨（-0.19%），库存天数降至20.67天 [41] - 白卡纸：生产厂库库存107.5万吨，环比增加1.0万吨（+0.94%） [45] 需求方面 - 生活用纸：本期产量28.08万吨，环比增加0.06万吨（+0.21%），产能利用率63.57%，环比上升0.14个百分点；终端需求未见起色，纸企以销定产，库存压力略有缓解 [41] - 白卡纸：本期产量34.5万吨，环比增加0.3万吨（+0.88%），产能利用率76.33%，环比上升0.67个百分点；节后供应快速恢复，下游备货节奏相对滞后，库存小幅累积 [45] 价格方面 - 双胶纸：70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400 - 4500元/吨、高白4700 - 4900元/吨，实单可谈 [56] - 铜版纸：157g铜版纸企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650 - 4850元/吨，实单可议 [56] - 针叶浆：进口针叶浆现货含税均价5511元/吨，环比下跌35元/吨（-0.63%） [62] - 阔叶浆：进口阔叶浆现货含税均价4250元/吨，连续两周持平 [62] - 本色浆：进口本色浆现货含税均价4850元/吨，环比下跌43元/吨（-0.88%） [62] - 化机浆：进口化机浆现货含税均价3700元/吨，连续两周持平；国产化机浆均价2493元/吨，环比微跌0.3% [62]