核心观点 - 花旗和摩根大通预测美股今年表现最差的板块短期将迎来反弹，特别看好小盘股、科技硬件和房屋建筑商板块 [1] - 财务状况较弱的公司股票在当前环境下同样值得关注 [1] - 错过反弹的交易者和投机买家将急于寻找追赶机会，推动落后板块上涨 [2] 板块分析 - 小盘股、科技硬件和房屋建筑商板块在最近一轮市场上涨中均落后于标普500指数 [1] - 商品交易顾问(CTAs)近几周大幅减少了对股票的敞口，标普500的上涨为他们重返股市创造条件 [3] - 通过衍生品买入受到重创的板块如零售商或可选消费品，可能在短期内引发空头挤压 [4] 市场动态 - 系统性交易者和自主投资者持仓不足，有大量资金可用于购买落后板块 [3] - 交易者平掉罗素2000指数的空头仓位可能推动小盘股进一步上涨 [4] - 空头挤压可能推动中小型公司表现优于大盘 [4] 长期投资者观点 - 长期资金管理者对小盘股和财务状况最脆弱的公司仍持谨慎态度，因利率仍处于高位且经济增长放缓 [5] - 全球贸易局势仍具不确定性，关税问题尚未完全解决 [5] - 特朗普政府收紧移民政策可能推高劳动力成本，挤压美国国内企业 [5]

华尔街大行短期投资策略 - 花旗和摩根大通建议大举买入今年跌幅最大的股票以获取短期利润 尤其看好小盘股 科技硬件类股和住宅建筑商类股 这些股票近期表现落后于标普500指数 [1] - 花旗美国股票交易策略主管Stuart Kaiser青睐财务状况较弱的公司股票 认为系统性交易员和主观投资者将因仓位偏低而大量买入落后股票 [1] - 商品交易顾问(CTA)近期大幅削减股票敞口 标普500指数上涨为其重新入场创造条件 罗素2000指数空头头寸平仓可能进一步推高小盘股 [1] 逼空行情与小盘股机会 - 摩根大通认为短期内可能出现逼空行情 建议通过衍生品买入受重创板块如零售或可选消费品 小盘和中盘股可能因此跑赢大盘 [3] - 高盛"弱资产负债表指数"显示过去8个交易日中有7天跑赢标普500指数 表明交易员转向更便宜股票 [4] - 22V Research创始人指出高风险公司估值差距大 对经济敏感的公司短期上涨空间更大 关税冲击使小盘股短期潜力最大 [4] 短期投资标的推荐 - 花旗建议增加对科技硬件 耐用消费品及资产负债表薄弱公司的多头敞口 这些板块自4月2日"对等关税"宣布以来表现不佳 [4] - 特朗普政策曾推动小盘股上涨 但移民法规等政策可能推高劳动力成本 压缩本土销售企业利润 [3] 市场分歧与风险偏好 - 长期资金管理者对小盘股和财务脆弱公司持谨慎态度 因利率高企和经济增长放缓 [3] - 尽管贸易紧张缓解推动市场上涨 部分投资者仍担忧未来摩擦 短期交易策略与长期资金管理存在分歧 [3]

随着贸易紧张局势缓和，华尔街两大主要交易部门对美国股市做出同样大胆的预测：大量买入今年表现 最差的股票，可快速获取短期利润。花旗集团和摩根大通的股票交易部门负责人表示，他们对未来几周 的小盘股、科技硬件和住房建筑股尤其看好，这些板块在最近一轮上涨中均落后于标普500指数。花旗 美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，在当前环境下，他也看好财务状况较弱的公司股票。 ...

市场表现与情绪修复 - 特朗普宣布"对等关税"后全球市场剧烈波动，港股4月7日单日跌幅基本回吐年内全部涨幅，但随后逐步企稳，恒生科技累计反弹19.1%，MSCI中国、恒生指数、恒生国企分别反弹13.6%、13.5%和13.3%，上证指数和沪深300小幅反弹5.9%和5.0% [1] - 板块层面，信息技术（+29.0%）、医疗保健（+19.2%）、可选消费（+14.3%）等板块涨幅领先，银行（+4.9%）、公用事业（+5.6%）、能源（+5.9%）等板块相对落后 [1] - 当前投资者情绪对关税本身已逐渐"脱敏"，关注重点转移到对实际增长和企业盈利的影响 [3] 关税影响的行业分析框架 - 从需求来源视角将行业分为三类：主要需求来自美国、来自其他市场、来自国内 [4] - 主要需求来自美国的行业需关注转口渠道与议价能力：传媒、软件服务、纺织服装、轻工制造等板块龙头影响小，集运和航空货运、轻工和纺织制造的中小企业、医用耗材等影响大 [6][10] - 主要需求来自美国以外其他市场的行业需关注出口目的地的竞争关系：科技硬件、家电、机械、家庭用品或逐步显现结构性机会 [11] - 主要需求来自国内的行业受关税影响最小，但与国内政策刺激力度紧密相关，消费和地产基建相关板块收入主要来自国内，后续若有政策支持将有效对冲外部冲击 [18][20] 2018年贸易摩擦的经验与差异 - 2018年市场走势分为三阶段：下跌阶段红利和防御板块提供避险价值；反弹阶段消费成长板块修复更快；震荡阶段结构性行情突出，国产替代支持高端制造为代表的成长板块走强 [25] - 当前与2018年的差异：国内环境不同，当前基本处于"稳杠杆"阶段；关税程度和范围不同，本轮对等关税影响转口贸易 [28][30] - 2018-2019年中美贸易摩擦后期，关税冲击逐步抹平，但本轮对等关税涉及广、幅度高，对所有贸易伙伴均加征10%的基线关税，并对越南、墨西哥等转口枢纽国实施针对性高关税 [31] 政策对冲与市场展望 - 极限假设下关税或拖累港股盈利下滑10个百分点至低个位数，补足出口拖累的GDP需要额外5万亿元财政刺激 [35][36] - 指数空间测算：基准情形对应恒指20,500点左右；积极情形恒指重回23,000-24,000点；悲观情形对应恒指18,000-19,000点左右 [37] - 行业配置建议：短期以红利和科技成长轮动；中长期关注科技互联网、新消费、国产替代等国内需求方向，以及科技硬件、家电、机械等海外市场结构性机会 [37]

股东大会安排与参与人员 - 伯克希尔股东大会问答环节将于北京时间5月3日晚9点开始，巴菲特将全程参与，携CEO接班人阿贝尔及保险业务负责人贾因共同回答股东提问[1] - 今年股东大会取消传统开场电影环节，问答时间提前一小时，总时长缩短至四个半小时，比去年减少约一小时[1][4] - 问答环节分为上下半场，上半场为奥马哈当地时间5月2日早8点至10点30分，下半场为11点至下午1点，对应北京时间3日凌晨2点结束[1] 巴菲特接班与公司未来 - 今年是巴菲特收购伯克希尔60周年，可能是"巴菲特时代"落幕的开始，被视为史上最重要的一场股东大会[4][5] - 巴菲特在股东信中明确表示阿贝尔将接任CEO并撰写年度信，投资者需为没有巴菲特的伯克希尔做好准备[5] - 投资者关注管理层"交班"计划、阿贝尔未来角色和战略方向、以及巴菲特描绘的公司发展蓝图[5] - 巴菲特子女苏茜和霍华德在董事会任职，将在巴菲特去世后掌控股票信托，家族与职业经理人共治模式受关注[14] 投资策略与现金使用 - 伯克希尔现金储备达创纪录的3342亿美元，占公司净资产的53%，投资者关注如何利用这些资金[15] - 投资者期待大规模投资或收购，如西方石油、可口可乐或百事公司，但分析师认为可能不会有大动作[16][17][20] - 巴菲特可能改变主意收购西方石油剩余72%股份或业绩低迷的房地产公司，但收购百事可能性较低[20] - 巨额现金的另一用途是在巴菲特退出导致股价暴跌时回购公司股票，为管理层过渡做准备[20] 股票持仓与调整 - 苹果持仓占比从2023年的约50%降至2024年底的22%，美国运通以14%成为第二大持仓[19][21] - 伯克希尔连续四个季度抛售苹果股票，2023年二季度持股几乎砍半，三季度减持25%，四季度停手[21] - 巴菲特可能因税务原因或预见到苹果面临的风险而减持，投资者关注是否重启减持[22] - 伯克希尔对日本五大商社投资不断增加，计划长期持有数十年，这些公司股价表现超过日经225指数[23] - 自2022年8月以来多次减持比亚迪港股，持股比例从近20%降至不足5%，投资者关注对中国资产看法[24] 经济前景与关税影响 - 特朗普政府贸易战冲击股市和投资领域，巴菲特可能难以避开政治话题[6] - 关税预计将导致Geico等汽车保险公司维修成本上升，伯克希尔众多业务将受影响[7] - 华尔街经济学家警告美国可能濒临经济衰退，伯克希尔业务处于衰退冲击前沿[7] - 投资者希望了解巴菲特对美国经济前景判断，是否继续表达对美国经济有信心[8] - 巴菲特曾将关税称为"战争行为"，投资者希望他公开反对关税并充分评估影响[7][8] 公司估值与股息政策 - 伯克希尔A类股市净率1.7倍，为2007年以来最高水平，基于2025年预期收益市盈率25倍，高于标普500指数约20倍[10] - 分析师预计未来一到两年伯克希尔盈利增长可能有限，投资者需警惕高估值风险[11] - 巴菲特长期反对派发股息，但阿贝尔可能改变这一政策以展示领导力和保持公司文化[12] - 股息政策变化将对投资者回报产生直接影响，类似Alphabet和Meta Platforms已开始派息[12]

热点聚焦 - 美乌共同创建乌克兰重建投资基金，双方各占50%管理权，基金由新许可证收入填充，涵盖关键材料及石油天然气领域项目新许可证资金的50% [3] - 日本央行维持0.5%利率不变，下调2025、2026财年实际GDP增速预期至0.5%、0.7%，核心CPI预期下调至2.2%、1.7% [3] - 新能源车企4月交付量：小鹏3.5万台(同比+273%)，理想3.39万台(+31.6%)，小米超2.8万台，零跑4.1万台(+173%)，蔚来2.39万台(+53%)，比亚迪前4月累计138.1万台(+46.98%) [4] - 苹果Q2每股收益1.65美元(超预期)，营收953.6亿美元(超预期)，大中华区营收160亿美元(低于预期)，授权1000亿美元股票回购 [4] 国内宏观 - 中国在世贸组织会议上驳斥美国"产能过剩"指责，谴责其关税和补贴政策破坏规则 [6] - 新版《植物新品种保护条例》将保护范围延伸至收获材料，保护环节扩展至进出口等，2025年6月实施 [6] - 香港法定最低工资5月1日起从40港元/小时上调至42.1港元/小时 [6] 国内股市 - QFII一季度新进367只个股前十大流通股东，增持142只 [8] - 4月券商金股组合中近四成收益为正，东北证券、华西证券收益率超10% [8] - 中金预计上市公司盈利增速低点已过，建议关注景气回升和关税低影响板块 [8] 产经动态 - 上海五五购物节启动，聚焦国际精品和国货潮品 [10] - 4月百城新建住宅均价16764元/㎡(环比+0.14%)，杭州(+0.95%)涨幅居首；二手住宅均价13892元/㎡(环比-0.69%) [10] - 1-4月TOP100房企拿地总额3608亿元(+26.6%) [10] - 上海4月一二手住房成交231万㎡(+21%)，二手住房成交2.07万套 [11] 海外宏观 - 美国初请失业金人数24.1万人(超预期)，商会要求小企业关税豁免 [15] - 美国财长称2年期国债收益率低于10年期表明应降息，正与17大贸易伙伴推进协议 [15] - 德国汽车工业协会呼吁美国取消车辆及零部件额外关税 [18] - 韩国4月出口增3.7%(超预期)，贸易顺差48.8亿美元 [19] 海外股市 - 美股三大指数齐涨，道指八连涨，微软涨超7%，英伟达涨逾2% [22] - 特斯拉否认寻找CEO继任者，电池架构负责人离职 [22] - 亚马逊Q1每股收益1.59美元(超预期)，营收1557亿美元(超预期) [23] - 通用汽车下调全年EBIT预期至100-125亿美元，称关税敞口达50亿美元 [23] 商品市场 - COMEX黄金跌2.13%至3248.3美元/盎司，白银跌0.54%至32.65美元/盎司 [27] - 美油涨1.32%至58.98美元/桶，布油涨1.34%至61.88美元/桶 [27] - 深圳水贝黄金价格下调至780元/克 [28] - 碳酸锂价格加速下跌，海外需求受关税冲击萎缩 [28] 外汇市场 - 美元指数涨0.55%至100.19，离岸人民币跌85基点至7.2773 [30] - 日元兑美元跌1.64%至145.4090 [30]

报告行业投资评级 - 行业观点为In-Line，即分析师预计大中华区科技硬件行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6] 报告的核心观点 - 美国对电子产品关税未确定，给科技硬件供应链带来不确定性，风险回报不具吸引力，地区生产成本上升使最终产品价格上涨不可避免 [1][6] - 情境分析显示有大幅下调2025 - 26年盈利预测的风险，基准假设情境下2025 - 26年平均盈利预测有17 - 18%下行空间 [3][6] - 消费电子受创最大，高度依赖消费科技的公司利润压力大、终端设备价格上涨，科技硬件低迷至少持续四个季度，2026年盈利预测同比仅增长13％（原16％） [3][6] - 产能需多元化但代价高昂，区域生产会提高整体生产成本，如美国生产iPhone离岸价比中国高75％ [4] - 生产基地多元化加速，美国制造可能增加至少50％相关成本，更看好有数据中心基础设施敞口和技术领先的股票 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资概要 - 电子产品未完全免除对等关税，中国生产产品面临20 - 170％关税，还可能有潜在关税增加和半导体关税项目 [12] 关税影响情境分析 - 列出三种关税影响情境评估大中华区科技硬件业务风险回报，关键假设围绕产品价格上涨幅度和产品出货量变化 [14] - 基本情境下，2025年和2026年盈利预测分别下调17％和18％，科技硬件股将经历三到四个季度低迷，2026年平均同比增长12％ [16] - 细分市场中，服务器和数据中心基础设施供应链受益于AI需求增长，2025年盈利同比增长26％，2026年同比增长13％；苹果供应链和个人电脑/笔记本受消费者支出放缓影响，今年盈利同比分别仅增长8％和16％ [17] - 悲观情境下，科技硬件行业低迷可能持续六到八个季度，今明两年盈利同比增长幅度较小 [17] - 乐观情境下，2025年和2026年盈利同比增长约20％，但目前科技股估值仍缺乏吸引力 [17] 生产地点的多元化 - 短期内关税相关成本由消费者、车企和供应链共同分担，拖累增长并增加消费电子产品支出不确定性，科技硬件供应链需重新考虑生产地点多元化 [20] - 苹果硬件设备产量集中在中国，若不改变，中美贸易摩擦将推高生产成本，美国建立装配厂成本可能增加至少50%，可增加“中国 + 1”生产基地 [20][21] 个股影响 - 无科技硬件公司能免受美国对等关税影响，调整所覆盖科技硬件股盈利预测，下调七只消费科技股评级，五只给予低配评级 [23][25] - 苹果供应链面临关税成本上涨和需求放缓双重压力，2025年和2026年盈利预测分别下调12％和15％ [27] - 二线元器件供应商和商品元器件供应商承受更大定价压力，对消费个人电脑需求疲软持谨慎态度，调整相关公司评级 [28] - 鸿准下调至低配，因任天堂Switch去库存拖累；选择性看好数据中心基础设施股，如台达电等 [30][31]

01 宏观 Macroeconomy 特朗普的两个目标均难实现 - 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄和制造业回流 但这两个目标难以实现 [4] - 根据勒纳对称定理 对进口征税等同于对出口征税 关税难以缩减贸易逆差 [4] - 全球供应链对中国依赖度高 美国面临劳动力短缺和制造业成本高的问题 制造业回流困难 [4] - 特朗普关税政策可能导致美国出现滞胀 加大衰退风险 并加剧内部分配问题 [4] - 美国从中国进口的电子产品依赖度高 如智能手机进口额达4131亿美元 占全球进口比重811% [4] 02 宏观 Macroeconomy 从汇率、利率到风险溢价 - 美国加征关税后出现股债汇"三杀" 市场在定价"美国滞胀"和"欧元区没那么差" [7] - 人民币汇率展现韧性 为货币政策宽松提供空间 [7] - 中国降息预期已接近去年12月水平 央行可能通过结构性工具干预风险溢价 [7] - 中国央行资产负债表有扩张空间 需要财政配合以降低私人部门风险 [7] 03 中金研究 CICC Research 关税冲击影响的全球视角 - 研究覆盖143家海外公司 静态测算显示大部分企业盈利影响在5-15%之间 [11] - 行业层面静态冲击可控 但系统性风险不可忽视 [11] - 盈利影响有限的原因包括成本增加、本土化生产比例高、关税可向下游传导等 [11] 04 宏观 Macroeconomy 高关税或触发"衰退式"降息 - 美联储政策路径取决于关税对通胀与需求的相对影响 [14] - 若谈判无进展 收入效应主导可能导致全年降息100基点 [14][15] - 若谈判有成果 替代效应主导可能仅12月小幅降息一次 [15] - "衰退式"降息反映经济恶化 可能压制风险资产表现 [15] 05 策略 Strategy 哪些企业有望受益于"扩内需" - A股市场在关税冲击下展现韧性 经历短暂调整后持续修复 [19] - 中国低通胀环境使政策发力方向更明确 与美国"滞胀"形成对比 [19] - 资本市场维稳措施及时 上市公司增持回购维护信心 [19] - 市场可能进入政策观察期 内需增长和政策预期相关板块或有表现 [19]

全球股市动态 - 受复活节假期影响，港股、欧洲股市和澳大利亚股市本周一休市 [2] - 沪指上周累计涨1.19%、深成指跌0.54%、创业板指跌0.64%，市场持续缩量，周五创去年"924"行情爆发以来新低 [3] - 恒指上周累计涨2.3%，国指涨1.23%，恒生科技指数跌0.27% [3] - 美股上周全线下跌，道指累计跌2.66%，纳指跌2.62%，标普500指数跌1.5% [3] - 大型科技股大跌，英伟达跌超8%，Meta跌超7%，亚马逊跌超6%，微软跌超5%，特斯拉跌超4%，谷歌跌近4% [3] - 热门中概股涨跌不一，小鹏汽车跌近9%，京东跌超4%，拼多多涨超3%，阿里巴巴涨超1% [4] 公司动态 - 中航信托宣布由建信信托、国投泰康信托进行日常托管，目前还有超过500亿产品未兑付，暴雷因重仓投资房地产 [2] - 华为将发布兆瓦级超充产品，最大充电电流2400安，最大功率1.44兆瓦，每分钟补能约20度电 [7] - 中际旭创Q1营收66.74亿元同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元同比增长56.83% [8] - 长春高新Q1营收29.97亿元同比下降5.66%，归母净利润4.73亿元同比下降44.95% [9] - 威士顿实控人离婚，前妻分走2000万股股份价值超9亿元 [13] 行业趋势 - 4月IPO零终止，今年以来仅47家企业终止审核，较去年同期下滑61% [14] - 本周A股解禁超840亿元，拓荆科技、南京银行解禁市值均超110亿元 [15] - 中国台湾延长股市卖空限制，每日盘中借券卖出委托数量不超过前30日平均成交数量的3% [16][17] - 奢侈品行业拟在美涨价，爱马仕和路威酩轩集团考虑转嫁关税负担 [23] 国际经贸 - 特朗普列举8项非关税"作弊"手段，包括汇率操纵、增值税作为关税和出口补贴等 [2] - 日本考虑增加美国大米和大豆进口作为与特朗普谈判的潜在筹码 [19] - 中国船协反对美国对中国海事、物流和造船领域采取限制措施 [22] 科技与创新 - 人形机器人半马前三出炉，"天工Ultra"以2时40分42秒夺冠 [13] - 宇树科技回应机器人摔倒事件，称未参与比赛，多个独立团队使用其机器人参赛 [13]

基金公司自购与保险资金入市 - 多家基金公司自购总额超12亿元 年内已有10多家基金公司公告自购 [1] - 保险资金长期股票投资试点规模增至1620亿元 参与试点保险公司从2家增至8家 [1] - 第二批试点公司正推进私募证券基金设立及投资工作 部分公司倾向于单独发起设立私募证券基金 [1] 美国经济前景与市场担忧 - 桥水创始人达利欧担忧美国经济可能陷入比衰退更糟境地 认为离衰退非常近 [1] - 担忧涉及关税政策、债务过重和崛起力量挑战等因素 可能导致美元汇率剧烈波动及国际冲突 [1] - 达利欧称现行货币秩序正在崩溃 类似上世纪30年代情形 [1] 医药与消费行业动态 - 默沙东九价HPV疫苗男性适应证在华获批 成为中国首个适用于16~26岁男性的九价HPV疫苗 [2] - 清明节后多地机票价格大幅下降 部分航线降幅达80% 深圳飞林芝机票降幅75% [2] - 哪吒汽车经销商代表在桐乡工厂维权 提出赔偿运营损失及恢复售后服务等三点诉求 [2] 科技公司产品与融资动态 - 苹果计划推出更轻便更便宜的Vision Pro 以及面向企业应用的零延迟系留版本 [3][4] - 小米通讯技术公司债发行获上交所受理 拟发行总额不超过200亿元 [4] - 蚂蚁集团副总裁徐鹏离职 曾担任基础大模型负责人 [4] 上市公司人事变动 - 北汽蓝谷换帅完成工商变更 张国富任董事长及法定代表人 [5] - 隧道股份总裁葛以衡因工作变动辞职 [5] 企业上市与融资进展 - 明基医院通过港交所聆讯 但面临合规风险及医疗纠纷问题 [6] - 霸王茶姬美国IPO获得全数认购 投资者兴趣为可认购ADS数量的数倍 [6] - 云鲸智能完成1亿美元融资 资金将用于家庭具身智能产品开发 [6][7] 上市公司业绩表现 - 英思特2024年净利润1.77亿元 同比增长28.15% 拟每10股派1.2元 [7] - 日久光电2024年净利润6747.42万元 同比增长506.9% 拟每10股派2元 [8] - 如通股份2024年净利润9598.2万元 同比增长0.91% 拟每10股派2元 [9] A股市场表现 - 三大指数小幅上涨 沪深两市成交额1.28万亿元 较上个交易日缩量712亿元 [10] - 全市场超4500只个股上涨 连续5个交易日逾百股涨停 [10] - 大消费股全线爆发 电商、体育、零售等多个方向大涨 [10]