"经济总量相继跨越2万亿元、2.5万亿元大关，5年增量预计超过7500亿元，相当于再造了一个'太原+大 同'的经济体量。"山西省发展改革委党组书记、主任陈磊介绍山西"十四五"发展成就时称，5年间，山 西坚定有序推进转型发展，经济发展的质量效益稳步提高。 作为能源大省，深入开展能源革命，是山西转型发展的核心抓手。保障国家能源安全、让老百姓用上更 清洁、更安全、更经济的能源，是"十四五"时期山西能源工作的头等大事。 "十四五"期间，山西完成了能源革命，从"煤炭资源大省"走向"综合能源大省"，煤炭从"传统开采"走 向"绿色智能"，电力从"煤电为主"走向"绿电领跑"，天然气从"单一开采"走向"三气共采"，用能管理 从"保障供给"走向"提质增效"。五个"走向"上的深层变革，为山西全方位转型提供了坚实支撑。 中经记者 黄永旭 北京报道 作为全国首个能源革命综合改革试点，"地区生产总值从2020年的1.765万亿元跃升至2024年的2.549万亿 元"，在"十四五"收官之际，山西交出了一份令人瞩目的成绩单。 面向"十五五"，山西仍保持着清醒判断。日前，《中共山西省委关于制定国民经济和社会发展第十五个 五年规划的建议》（以下 ...

行业投资评级 * 对中国股票市场持谨慎乐观态度 [12] * 预计2026年美国股市将表现强劲 [10] * 欧洲国防军工板块存在显著投资机会 [11] 核心观点 * 2026年中国宏观政策总体定调为温和托底，而非强刺激，目标是稳住当前增长水平，部分减轻通缩压力 [2] * 政策方向正确但步伐较慢，需要一至两年的耐心才能完全走出通缩 [25] * 中国在科技、电池、电动汽车、机器人、光伏等新兴产业领域具有难以撼动的先发优势，全球出口市场份额有望从15%提升至16%-17% [1][5][20] * 美联储在2026年1月和4月预计仍有两次降息，上半年流动性相对宽松，对风险资产总体利好 [1][8] 宏观经济与政策 * 2026年中国名义GDP增长预期约为4%，低于市场普遍预期 [1][2] * 实际GDP预计达到4.8%，略低于5%的目标 [18] * 财政政策温和前置，侧重基建投资，如城市更新、地下管网、AI算力中心等 [1][3][16] * 若上半年形势有变，可能追加相当于GDP 0.5%的新增财政空间 [1][3] * 官方财政赤字率可能维持GDP的4%，超长期特别国债1.3-1.5万亿元，地方专项债5万亿元，与2025年持平 [14] * 货币政策降息降准空间有限，全年降息幅度预计在10-20个基点，降准空间为25-50个基点，更侧重结构性工具 [1][3][15] * 房地产政策方面，按揭利率补贴可能在2025年二季度推出，旨在通过范围广、力度大、持续时间长的贴息来稳定市场预期 [1][4][6] * 消费政策将延续以旧换新，并探讨在2026年下半年推出服务业消费补贴 [1][4] 产业发展与竞争力 * 中国在电池、电动汽车、机器人、光伏等新兴前沿赛道具有难以撼动的先发优势 [5] * 中国制造业规模广泛且战略布局前瞻性强，如电动车产业早在15年前就被列为重点发展方向 [20] * 中国每年约1,100万大学毕业生中，约45%为工程理工科背景，形成人才优势 [5] * 预计到2030年，中国全球出口份额将从现在的15%上升至16.5% [20][24][25] * 电池、机器人和电动车等领域的市场份额在2019年至2024年期间保持在18%左右 [21] * 其他亚洲经济体中，越南、马来西亚和印度是产业链多元化的受益者，但其对中国贸易依赖度也在扩大 [23] 资本市场与投资机会 * 预计2026年中国股票市场全年股指将实现高个位数增长 [12] * 科技领域的大力投入及科研创新进展增加了高成长性机会 [12] * 资本市场支持力度未减，包括提高上市公司质量、鼓励长期资本入市等政策 [12][13] * 2026年美国股市表现强劲，基于基本面强劲和盈利预期上调，建议配置小盘股及消费相关股票 [3][10] * 欧洲国防军工板块通常在第一季度表现最为集中，占全年行情70%至100%，且目前估值较低 [11] 近期经济数据与挑战 * 11月份社会零售增速回落至疫情后的低点1.3% [19] * 固定资产投资同比仍处于-11%的低位 [19] * 2025年四季度实际GDP很可能不足4.5% [19] * CPI反弹主要靠食品价格和黄金零售价推动，服务业CPI环比走弱 [19] * PPI降幅收窄主要受上游原材料涨价影响，在终端需求疲弱情况下难以向下游传导 [19] * 整体通缩压力依然较大，仅靠科技无法打破通缩或改善整体经济回报率，需要关注消费民生问题 [6][18][19]

公司概况与核心业务 * 公司为龙净环保 专注于环保工程、绿电项目、储能及电动矿卡等业务[1] * 公司在手环保工程合同总额达197.4亿元[2] * 前三季度新增环保工程合同总额为76.2亿元 其中电力行业占比接近62% 非电行业占比38%[3] 环保工程业务 火电市场 * 受益于国家火电建设规划 2023年、2024年和2025年各新增8000万千瓦装机容量 新增火电建设未放缓[4] * 火电需求受算力发展和新能源汽车充换电需求驱动 例如大模型训练需1000万度电 数据中心耗电量预计2030年比2025年翻倍 新能源汽车充换电用量预计2030年突破2000亿度 比2025年的1000亿度翻倍[5] * 存量机组总容量替代市场规模预计超过80吉瓦[5] * 公司积极拓展"一带一路"沿线国家火电环保市场[2][5] 非电市场 * 非电脱硫脱硝市场潜力巨大 钢铁、焦化、水泥等行业超低排放改造需求接近3000-4000亿元[2] * 约40%的钢铁、70%的焦化以及90%以上的水泥熟料产能尚未完成超低排放改造[6] * 公司计划在存量改造市场中争取超过100亿元份额[2][6] * 非电订单主要来自钢铁冶金、化工、热电联产和水泥等领域[3] * 公司积极拓展玻璃、陶瓷、碳素、有色、炭黑、电解铝等新兴行业及矿山脱硫脱硝领域[6] 运维市场 * 收购吉泰智能后切入火电运维市场 该市场规模预计达200亿元/年[2][7] * 全国有3000家火力发电厂及热力发电厂 共计2万台50-100米高锅炉 年检测清洗需求约70亿元 全国1万多座脱硫塔年清洗、防腐喷漆市场规模达50亿元以上[7] * 吉泰智能三季度订单和业绩同比大幅增长 无人化智能运维是未来趋势[2][7] 绿电业务 项目进展与盈利性 * 西藏拉果措一期200兆瓦光储项目前三季度实现净利润9300万元 电价每度电0.75元 运营成本每度电0.38元 盈利性超预期[2][11] * 西藏马米措项目包括420兆瓦光伏和1650兆瓦时电化学储能 总投资24亿元 年发电量7.61亿度电 签约电价每度电0.70元 全度电成本预测每度电0.27元 预计2026年第二季度满负荷用电[12] * 刚果金凯南沟水光互补项目总投资超4亿美元 总发电量超过8亿度 90%供给紫金全资企业 自用结算价格每千瓦时1.14元人民币 全度电成本约每千瓦时0.50元人民币 预计2028年底投运[12] * 黑龙江多铜绿电脱硫脱硝装置100兆瓦上网部分已满负荷发电 12月开始贡献收入 平均售价每千瓦时0.3元 自发自用部分售价约0.58-0.60元 整体利润贡献预计2026年体现[13] * 巴彦淖尔70兆瓦风电项目已于2025年11月投运 投资2.8亿元 发电量约1.75亿度电 全度电成本约0.13元 紫金电价约0.4元 盈利性较好[14] * 苏里南25兆瓦光伏项目进入试运行 圭亚那31兆瓦光伏二期项目预计12月全容量发电 综合平均电价约1元/度 毛利率较高[14] 项目规模与定位 * 公司已投产绿电项目总规模接近1.2吉瓦[2][15] * 绿电项目主要供给紫金矿业及其关联方 保障消纳和支付[2][15][17] * 未来将重点建设西藏、非洲和南美区域的微网及储能一体化绿色能源系统 每个区域装机容量预计达到几吉瓦以上[2][16] 储能业务 * 储能业务前三季度贡献净利润2500万元 订单已排至明年[2][18] * 现有8.5吉瓦时产能可能适当提升至十几吉瓦时 但不会大规模扩展 战略定位是支撑新能源矿卡及微网系统[18] * 与亿纬锂能合作提升了生产效率和产品质量 实现了品牌溢价效应 95%的储能产品销往外部市场[18] * 合作模式基于净资产收益率进行分成 主要收益归龙净环保所有[19] 新兴业务与技术 电动矿卡 * 采用轻资产模式 年产500台生产线已建成 投入约1亿元 首台车预计2025年下线[2][21] * 2024年国内矿卡销售量约25000台 市场渗透率10% 预计2026年国内电动矿卡销售达5000台 2030年接近18000至20000台 每年存量油车改造约3000台 总体市场规模数百亿元[21][22] 钠离子电池 * 已完成170安时钠离子电池样品开发 能量密度每千克105瓦时以上 已具备量产条件[20] 财务状况与股东情况 资金需求与融资 * 未来三年计划投入项目包括西藏玛米措项目预计投资约23亿元和凯蓝登项目 两者合计约50亿元 另有零星小项目总计约10亿元 总建设资金需求约50至60亿元[22] * 公司账上总资金约45亿元 包括20亿元大额存单理财和20亿元定增资金 每年经营净现金流约10亿元 分红消耗5亿多元 未来三年资金缺口约5至10亿元[23] * 可利用西藏低利率贷款支持项目 十年期利率仅为1.5% 公司整体贷款平均利率为2.4%左右[23] 股东与定增 * 紫金矿业拟定增20亿 持股比例提升至33.76% 定增资金用于补充流动资金 重要股东对公司表示支持[22] * 紫金作为战略投资者股份被锁定且无流动性 短期内不会减持[22] 分红政策 * 公司承诺40%以上的分红比例 去年实现42.8%的分红 承诺将继续履行 但未来三年需投入大量资金建设 是否进一步提高分红比例尚不确定[24] 风险与机遇 风险方面 * 危废业务2025年1-10月台州厂亏损同比下降30% 整体危废业务亏损同比减少12% 2023年至今累计进行超过4亿元商誉减值 2025年预计不会有较大商誉减值[8] * 管理层变动如董事长被提名为紫金矿业职工董事 不会对经营产生重大影响[9] * 刚果金项目位于南部 距暴乱区域1000公里 当地局势平静 资产风险较低[12] * 公司决定不再建设与国家能源局相关联的大型绿能项目 以规避不确定性风险[13] 增长机遇 * 公司处于业绩持续上行期 主业订单稳健 绿电业务持续释放 储能业务扭亏为盈 微费业务边际改善 并拥有电动矿卡、钠离子电池等潜在增长点[25] * 大股东紫金矿业拟增持20亿并进行定增 二股东也在增持 增强利益一致性 提升公司远期发展的确定性和稳定性[25]

核心观点 - 报告核心观点为看好海上风电的成长潜力，同时认为火电、水电及核电资产的价值回归可期 [5] - 2025年电力板块整体未明显跑赢上证指数，火电因煤价下行业绩释放基本与指数持平，而水电及新能源发电板块跑输指数 [5] - 展望2026年，海上风电在“十五五”期间有望迎来增长拐点，绿电、火电、水电及核电均面临基本面和估值的积极变化 [5] 绿电板块分析 - 海上风电处于萌芽阶段，截至2024年装机量仅占全国总装机的1.2%，占风电总装机的7.9%，开发前景可观 [5][15] - “十五五”能源发展思路明确将加大海上风电开发力度，未来10年每年需新增约2亿千瓦风光装机 [19] - 传统绿电面临电价压力，但政策（如136号文）有望重塑新能源电价体系，补贴回款节奏自2025年8月以来显著加快 [5][25] - 绿电行业估值体系存在重构可能，PB-ROE曲线斜率从2023年的近乎为零转变为2024-2025年的向上倾斜 [28] - 推荐关注海上风电运营平台如中闽能源、福能股份、江苏新能、新天绿能等，以及传统绿电运营商如节能风电、三峡能源、太阳能 [5][60] 火电板块分析 - 2025年火电业绩显著改善，建投能源、京能电力等公司前三季度归母净利润同比增幅达231.79%和125.66% [33] - 2026年长协电价有望企稳，当前煤价反弹至834元/吨，与2024年同期基本持平，打消了电价大幅下滑的预期 [39] - 2026年容量电价回收固定成本比例将从不低于30%提升至不低于50%，助力火电从周期性向公用事业属性切换 [46] - 基于2025年盈利预测及2024年分红水平，京能电力、申能股份等6家火电公司股息率超过5%，具备配置性价比 [47] - 推荐华能国际、华电国际等标的，建议关注建投能源、皖能电力等 [5][61] 水电与核电板块分析 - 2025年水电板块累计收益为-3%，跑输上证指数，但2025年10月以来长债利率下降趋势可能推动水电资产重回防御配置逻辑 [12][51] - 基于预测，韶能股份、桂冠电力等6家水电公司股息率超过3%，仍具备一定性价比 [52] - 核电成长性明确，2025年新增核准10台机组，总投资超2000亿元，审批常态化有助于估值重塑 [56][57] - 若市场风险偏好回落，核电有望吸引增量资金关注，推荐中国核电、中国广核 [5][62] 投资建议汇总 - 持续看好海上风电及绿电运营商，重点推荐沿海省份海风平台及受益于行业催化的传统绿电企业 [5][60] - 看好火电从周期向公用事业的属性切换，推荐业绩释放且股息率具吸引力的龙头公司 [5][61] - 水电与核电价值回归可期，建议关注高股息水电资产及成长性明确的核电龙头 [5][62]

全国经济总体表现 - 前三季度全国GDP突破101万亿元，同比增长4.07% [1] - 经济增长由稳增长政策持续发力与新质生产力培育加速双轮驱动 [1] 东部主要省份经济表现 - 广东省前三季度GDP达105176.98亿元，增量2989.98亿元，名义增长率2.93%，经济总量居全国首位 [2] - 江苏省前三季度GDP为102811亿元，增量3576亿元，名义增长率3.6% [2] - 浙江省前三季度GDP为68495.23亿元，增量3436.23亿元，名义增长率5.28%，增速在东部大省中领先 [2] - 上海市前三季度GDP为40721.17亿元，增量2005.17亿元，名义增长率5.18% [2] 中西部省份经济表现 - 四川省前三季度GDP达49322.2亿元，逼近5万亿大关，增量2317.2亿元，名义增长率4.93% [2][4] - 湖北省前三季度GDP为44875.62亿元，增量2406.62亿元，名义增长率5.67%，增速亮眼 [2] - 甘肃省前三季度GDP为9970.2亿元，增速达4.8%，领跑西北地区 [3][8] - 西藏自治区前三季度GDP为2070.06亿元，名义增长率高达9.3%，增速全国领先 [4] 区域竞争与产业格局 - 重庆与江西GDP差距缩小至230亿元，重庆前三季度GDP为24449.36亿元，江西为25680.2亿元 [2][3][5] - 四川增长动力源于成都与重庆双城经济圈联动，电子信息产业营收突破1.2万亿元，占全省工业比重超三成 [4] - 重庆以汽车制造为矛，新能源汽车产量同比增长40%，工业投资增速达12.3% [5] - 江西凭借锂电、光伏产业，晶科能源上饶基地产出全球1/8光伏硅片 [5] - 甘肃新能源战略成效显著，河西走廊风电、光伏装机容量突破5000万千瓦，占全国7% [8] 产业发展与投资动态 - 四川宜宾动力电池集群产能占全国15%，吸引宁德时代投资超600亿元 [4] - 四川西渝高铁、成自宜城际铁路等基建项目年内投资超800亿元，推动物流时效提升30% [4] - 甘肃庆阳数据中心集群引进华为、阿里等企业，算力规模年均增长25% [8] - 江西布局"03专项"物联网示范区，重庆工业互联网标识解析节点覆盖3000家企业 [5]

行业与公司 * 纪要涉及上市公司龙净环保及其业务发展 与主要股东紫金矿业的协同效应[1] * 行业涵盖环保治理 绿电 储能 矿山装备及机器人等新兴领域[2] 核心观点与论据 股东支持与业务协同 * 大股东紫金矿业全额认购龙净环保20亿元定增 持股比例从25%提升至近34% 强化资金支持并加速业务赋能[2][3] * 紫金矿业计划到2030年实现30%绿电自供率 对绿电装置需求约为7GW 每年新投产项目约700-800MW 为龙净环保绿电业务提供长期需求[2][11] * 紫金矿业的业务赋能体现在新项目获取上 例如玛米措盐湖光伏项目及海外高电价水电站项目 增强了市场对绿电项目单位盈利能力的信心[4][5] * 二股东龙岩国资于2025年11月21日完成1.2亿元增持 表明对公司价值的认可[3] 绿电业务表现突出 * 2025年前三季度龙净环保绿电业务净利润达1.7亿元 显著高于去年全年的7000万到8000万元[2][8] * 拉果措盐湖200兆瓦离网光伏项目贡献突出 预计单基瓦盈利超过5亿元[8][9] * 新增玛米措盐湖420兆瓦光伏及非洲刚果金70兆瓦水电站项目将推动未来业绩增长[2][9] * 矿山绿电等特定项目在消纳 电价和单基瓦盈利上均超过行业平均水平[7] 储能业务显著反转 * 龙净环保积极恢复储能业务 2025年迎来良好反转 整体利润由2024年承压转为2025年盈利[2][6] * 2025年1-9月交付电芯总量5.9GWh 铁锂电芯产能8.5GWh 产能利用率高 上半年扭亏为盈 三季度加速盈利[4][12] * 公司与亿纬锂能合作提升生产良率 增强制造端竞争力 政策取消电源侧强制配储后行业进入高质量发展阶段[4][13] 环保板块业绩稳定 * 环保板块作为公司稳定器 贡献稳定业绩 在大气治理领域保持行业领先地位[2][10] * 2025年1至三季度环保订单新签金额76亿元 同比增长11% 截至9月底在手订单197亿元 较2024年底增加10亿元[15] * 环保板块每年收入约90-100亿元 毛利率约20% 预计2025年全年新签订单接近100亿元 在手订单足以支撑两年业绩确认[2][15] 新兴装备业务拓展 * 装备业务拓展至矿山重卡 矿山装备和高空爬壁机器人等领域 已实现对普天矿山重卡的交付[4][14] * 公司参股湖南创远和吉泰智能 后者高空爬壁机器人应用于火电厂锅炉及风机叶片检修 这些新业务有望成为未来重要增长点[4][14] 整体业绩展望与估值 * 预计2025年公司整体利润将超过11亿元 2026年达10-15亿元 2027年增至16-17亿元[16] * 对应市盈率2025年为16倍 2026年13倍 2027年11倍 成长性非常确定且有提升空间[16] * 市场尚未完全合理定价公司估值 公司在矿山绿电 储能及新兴装备领域具备成长潜力 当前估值具有高性价比[7][16] 其他重要内容 * 公司探索矿山新能源 绿电及爬壁机器人等新兴领域 为未来三年增长提供确定性[2][6] * 2025年前三季度订单确认节奏加快 利润率保持稳定[15]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

化工行业投资表现 - 化工行业单日涨幅达3.7% [3] - 化工行业价格较前期止盈价高出7% [3] - 通过化工与绿电行业轮动策略累计浮盈超过20% [3][20] 创新药行业投资表现与估值 - 港股创新药行业单日涨幅为4.76% [5] - 港股创新药行业最新市盈率为31.83倍 处于近十年32%分位水平 [6] - 行业今年以来上涨主要由盈利增长驱动 盈利增幅约50% [7][8] - 某港股创新药ETF持仓盈利幅度达93.73% 算上当日收益超100% [9] - 该ETF持仓曾一度达到110%的累计收益率 [9] 其他行业及资产配置 - 核心持仓包括恒生科技 港股创新药 国防军工 当日均上涨 [11] - 近期加仓方向包括消费 医药 红利 安心等主题产品 [14] - 港股红利在创新高后出现回调 中证红利与价值ETF当日上涨 [13] - 当前A股估值趋于合理 港股估值已显著恢复 [18] - 新增资金配置建议转向安心主题产品或固收+基金以求稳健 [19]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 火电业绩在煤价下行驱动下持续修复，水电呈现平稳增长态势，投资重点在于把握绿电板块潜在的政策催化预期 [1] 分板块总结 火电板块 - 2025年前三季度，煤价下行推动火电企业盈利显著改善，业绩增速较快的公司包括建投能源（归母净利润+231.79%至15.83亿元）、京能电力（+125.66%至31.70亿元）和大唐发电（+51.48%至67.12亿元）[4][7] - 煤炭价格持续回落是关键驱动因素，2025Q1~3秦皇岛Q5500平仓价均值约为675元/吨，较去年同期下降约22% [14] - 后市展望方面，近期煤价有所回升（2025年10月31日周均价770元/吨，较24年同期下跌约10%），若后续煤价企稳反弹，可能带动年度长协电价企稳，推动度电利润改善 [16][17] 水电板块 - 部分流域来水改善驱动业绩平稳增长，2025年前三季度业绩增速靠前的公司包括黔源电力（归母净利润+85.74%至4.93亿元）和闽东电力（+32.38%至1.51亿元）[4][25] - 行业分红意愿提升，以2024年分红计算，股息率超过3%的公司有韶能股份（3.75%）、长江电力（3.33%）和国投电力（3.17%）[29][31] - 后市来看，2025年10月以来长债利率出现下降趋势，若市场风格转变，水电资产有望因其防御属性重回配置视野 [4][33][36] 核电板块 - 短期业绩承压，2025年前三季度中国广核归母净利润同比下降14.1%，中国核电同比下降10.4% [4][38][39] - 远期成长空间广阔，2025年新增核准5个项目共10台机组，总投资规模超2000亿元；预计到2030年核电在运装机容量可达120GW，较2024年的61GW有显著提升 [49][50] - 分红方面，中国广核和中国核电2024年现金分红比例分别为44.36%和41.78% [44] 绿电板块 - 海风板块：2025年前三季度业绩受来风偏弱影响有所波动，但“十五五”发展潜力被看好；截至2024年海风装机占全国总装机比例仅为1.2%，未来成长空间广阔 [4][55][56][65] - 传统绿电板块：面临消纳及电价压力，基本面承压；但136号文推动新能源全面入市，风电增值税优惠政策调整，政策底或已显现 [4][69][74] - 行业估值体系存在重构可能，2024年PB-ROE曲线斜率回归向上倾斜，盈利能力强的企业PB重估可能性较高 [76][78]

政策导向与战略转变 - 绿色发展政策战略定位从“十二五”“十三五”时期的污染治理转向“十四五”“十五五”时期的绿色低碳转型 [2] - 环境治理调控工具实现根本性转变，从能源消费总量与强度双控制度转向碳排放总量和强度双控制度 [2] - 绿色发展任务重心从初期培育绿色产业转向对整体经济的系统性改造 [7] 产业转型路径 - 产业转型采用“减法”与“加法”结合思路，推动工业、城乡建设、交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型 [2] - 在钢铁、有色、石油化工等重点行业实施节能降碳专项行动，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [2] - 加快绿色低碳产业发展，培育新增长点，目前绿色低碳产业规模约11万亿元，未来五年存在翻番甚至更大增长空间 [3] 绿色低碳产业发展机遇 - 针对新能源、新材料等战略性新兴产业作出部署，提出建设零碳工厂和园区 [3] - “十五五”时期力争建成100个左右国家级零碳园区，为绿色低碳产业带来巨大发展空间 [3] - 支持新兴产业集群发展和建设零碳示范园区，为绿色低碳产业规模化发展提供条件 [3] 新型能源体系建设 - 能源结构调整方向是持续提高新能源供给比重，新增用电需求将主要由新增清洁能源满足 [4] - 今年前三季度，风电、光伏合计发电1.73万亿千瓦时，同比增长28.3%，占全社会用电量22%，较去年同期提高4.1个百分点 [4] - 为实现2035年目标，未来10年每年需新增2亿千瓦左右风光装机 [4] 能源基础设施与市场机制 - 能源基础设施建设转向“源网荷储”一体化布局，重点发展抽水蓄能、新型储能、智能电网和微电网 [5] - “十五五”期间将完善电力规则体系，实现中长期、现货、辅助服务、绿电绿证等市场品类高效协同 [5] - 2024年国家能源局核发绿证47.34亿个，全国交易绿证4.46亿个，绿证市场建设成效显著 [5] 环保产业与循环经济 - 环保产业范畴从末端治理向全过程减污降碳延伸，实现污染治理、资源利用、节能降碳全链条覆盖 [6] - 2024年我国生态环境保护产业年营收已连续三年超过2.2万亿元 [6] - 根据《2030年前碳达峰行动方案》，到2030年大宗固废年利用量目标为45亿吨，对循环经济发展提出量化要求 [7] 市场机制与制度支撑 - 完善碳排放统计核算体系，实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度 [3] - 扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，形成多层次激励约束机制，促进社会资本向高效减排技术和绿色项目流动 [3] - “十五五”期间绿电交易将与绿证交易、碳排放权交易有效衔接，成为企业出口、应对碳关税、展示ESG表现的重要工具 [1][6]