市场现象分析 - 低价股出现集体上涨行情 山子高科和香江控股实现4连板 百利科技7天内5次涨停 报喜鸟冲击涨停[1] - 低价股受追捧核心原因包括价格低于10元的低门槛特性 游资青睐其快速拉升特性 大资金关注估值洼地价值[3] - 具体案例显示山子高科启动前股价低于3元 香江控股低于4元 同样上涨1元对应涨幅超过30%[3] 行业驱动因素 - 低价股多具备热门题材概念 山子高科涉及机器人领域 香江控股关联地产复苏主题 百利科技绑定新能源赛道[3] - 融资余额达到1.93万亿规模 杠杆资金持续涌入市场[3] - 历史规律显示2007年牛市消灭2元股 2015年消灭5元股 当前轮动到10元以下标的[3] 公司筛选标准 - 有效低价股需符合三低两高特征：低股价 低估值 低关注度 但具备高景气度和高资金认可度[3] - 山子高科虽股价低但切入机器人赛道 百利科技绑定宁德时代且订单饱满[3][6] - 需规避基本面恶化的ST股和流动性枯竭的僵尸股[3] 投资机会分类 - 政策驱动型标的包括杭电股份（特高压）和香江控股（国企改革商贸流通）[6] - 业绩反转型企业如报喜鸟（男装龙头净利润增长30%）和百利科技（锂电设备订单充足）[6] - 技术突破型公司涉及山子高科布局机器人执行器 建元信托转型数字经济[4] 操作策略要点 - 仓位控制要求单只标的不超过10% 分散投资3-5只不同行业标的[5] - 技术面买点需满足股价突破平台后回踩10日线 成交量萎缩至爆发前水平[6] - 基本面需验证订单或利润增长 若跌破10日线三天未收回则执行止损[5][6] 行情持续性判断 - 低价股行情通常持续3-6周后出现分化[7] - 真正具备长期走牛条件的为低价但不低质的隐形冠军企业[7] - 牛市填坑效应推动增量资金挖掘估值洼地[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月股指走势较7月和8月更波折，处于持续上涨后的高位整固阶段，多空力量分歧使股指波动大，但中长期看中国资本市场战略配置期才刚开始；中证500和中证1000指数含科技成长成分多，偏进攻、波动大、回报可能更高，上证50和沪深300含红利蓝筹成分多，偏防御、波动小、价格弹性可能较弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为4516.80、4507.40、4489.20、4466.00，涨跌分别为 -11.20、 -11.40、 -7.20、 -4.80，涨跌幅分别为 -0.25、 -0.25、 -0.16、 -0.11，成交量分别为76486.00、15322.00、51156.00、10547.00，持仓量分别为79227.00、26234.00、126801.00、44330.00，持仓量增减分别为 -7317.00、3385.00、10870.00、2195.00 [1] - IH合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为2962.40、2962.80、2962.60、2964.00，涨跌分别为 -7.40、 -7.00、 -8.60、 -10.00，涨跌幅分别为 -0.25、 -0.24、 -0.29、 -0.34，成交量分别为31164.00、3835.00、17788.00、2561.00，持仓量分别为38868.00、7754.00、41676.00、10226.00，持仓量增减分别为 -5440.00、855.00、3099.00、 -31.00 [1] - IC合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为7165.20、7107.40、6996.80、6832.00，涨跌分别为39.40、44.60、45.40、40.80，涨跌幅分别为0.55、0.63、0.65、0.60，成交量分别为72243.00、17339.00、54234.00、17761.00，持仓量分别为76600.00、33647.00、109640.00、43004.00，持仓量增减分别为 -1404.00、5098.00、7874.00、1691.00 [1] - IM合约中，当月、下月、下季、隔季合约前日收盘价分别为7368.60、7301.00、7143.20、6934.80，涨跌分别为 -32.20、 -32.60、 -43.20、 -50.40，涨跌幅分别为 -0.44、 -0.44、 -0.60、 -0.72，成交量分别为107983.00、14772.00、54784.00、16850.00，持仓量分别为116294.00、38394.00、133533.00、68482.00，持仓量增减分别为 -19043.00、2379.00、16.00、1186.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -9.40、0.40、 -57.80、 -67.60，前值分别为 -8.00、0.40、 -64.00、 -66.80 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值指数点数4533.06、成交量231.89亿手、总成交金额6133.15亿元，前两日值分别为4522.00、266.44亿手、6895.76亿元，涨跌幅0.24 [1] - 上证50指数前值指数点数2962.62、成交量52.55亿手、总成交金额1456.98亿元，前两日值分别为2968.54、61.71亿手、1774.53亿元，涨跌幅 -0.15 [1] - 中证500指数前值指数点数7415.57、成交量301.31亿手、总成交金额4751.05亿元，前两日值分别为7422.88、315.84亿手、5088.28亿元，涨跌幅 -0.10 [1] - 中证1000指数前值指数点数2167.99、成交量3285.48亿手、总成交金额2441.95亿元，前两日值分别为2173.28、3325.15亿手、2443.70亿元，涨跌幅 -0.24 [1] - 主要指数中，上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3860.50、13005.77、7940.33、3066.18，前两日值分别为3870.60、12924.13、7880.17、3020.42，涨跌幅分别为 -0.26、0.63、0.76、1.52 [1] - 国内外主要股指中，恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26446.56、44768.12、6615.28、23748.86，前两日值分别为26388.16、44372.50、6584.29、23698.15，涨跌幅分别为0.22、0.89、0.47、0.21 [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前2日值分别为 -30.08、 -96.88、 -249.28、 -449.68 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前2日值分别为 -7.75、 -58.55、 -158.95、 -307.75 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -62.86、 -87.16、 -197.96、 -357.16 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -46.97、 -114.57、 -272.37、 -480.77 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 行业方面，能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术、电信业务、公用事业等行业指数有相应前值、前两日值及涨跌幅 [1] 宏观信息 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，8项与“高品质服务供给”有关，还提出开展“服务消费季”等活动、扩大领域开放试点等，首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [2] - 美国总统特朗普称将与中国领导人通话，外交部发言人称元首外交对中美关系有战略引领作用，暂无具体信息 [2] - 央行行长潘功胜表示国际主导货币由一国主权货币承担有内在不稳定问题，未来国际货币体系可能朝少数几个主权货币并存、竞争、制衡格局演进，智能合约等技术将推动跨境支付体系发展 [2] - “境外个人境内限购房令取消”系误读，外汇局强调仅是结汇支付审核程序优化，未改变现行政策，境外个人需符合购房资格条件 [2] 行业信息 - 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程启动建设，全长2681公里，总投资约532亿元，配套“水风光一体化”电源基地投资超1500亿元 [2] - 广东省出台人工智能赋能玩具产业行动方案，目标到2027年全省规上玩具产业营业收入达一千亿元，AI玩具渗透率达30%以上 [2] - 苏州发布“人工智能 +”城市行动方案，目标到2026年底集聚人工智能企业超3000家，智能经济产业核心规模年均增长超20% [2] - 中国房协商品房直销平台上线，华润置地等首批15家单位签约 [2] - 全球首个AI Agent交易市场MuleRun上线并面向所有用户开放 [2]

业绩表现 - 2024年公司销售收入达16.1亿元，同比增长53%；2025年上半年营收8.88亿元，同比增长35% [2] - 2024年归属于股东的净利润1.02亿元，同比增长225%，净利润率从2.4%提升至5.3%；2025年上半年净利润增至9300余万元，净利润率大幅增加至9.6% [2] - 2025年上半年因产品结构变化和瑞士法郎汇率波动导致毛利率承压，但通过外汇远期合约对冲汇兑风险 [2] 特高压业务 - 2025年上半年特高压业务同比增长38%，新增收入1.05亿元，受益于"沙特中南"、"甘肃至浙江"等国内外项目批量交付 [3] - 国家发改委2025年7月核准"藏东南至粤港澳大湾区"、"蒙西至京津冀"两大特高压直流项目，预计年底前启动招标 [4] - "十五五"期间国内特高压直流输电线路投资规模预计超过5000亿元，行业景气度将持续10年以上 [4] - 公司在特高压领域保持行业领先市场份额，技术积累深厚并参与多项行业标准制定 [4] 功率半导体业务 - 2025年上半年自研功率半导体业务销售收入5315万元，同比增长231%，环比增长23% [5] - 推出第七代精细微沟槽技术的IGBT(i23系列)与二极管(d23系列)芯片，覆盖1200V、1700V电压等级，最大电流达300A，技术参数接近国际一线品牌 [5] - 模块端推出EP、FP、TF等新型封装产品，国内新能源汽车与储能行业龙头企业已完成测试并签订批量供货协议 [5] 技术创新与新兴领域布局 - 固态直流断路器通过挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级社(LR)、中国船级社(CCS)三大认证，覆盖1kV-3kV电压等级，最大电流5kA [6] - 已与康士伯海事签订海上风电安装船订单，并参与国内多个电气化船舶项目 [6] - 脉冲功率开关已交付80余个项目，应用领域包括可控核聚变、高能物理研究和机场雷达，产品支持100kV电压、数千安培电流输出 [7] - 技术储备覆盖固态直流断路器、脉冲功率开关等前沿领域，为未来新兴应用场景提供增长潜力 [6][7] 行业背景与战略定位 - 电力电子是支撑能源革命与工业升级的核心领域，属于新经济赛道 [1] - 全球电力装备需求大周期与国内"西电东送""北电南输"战略推进为特高压行业提供长期需求支撑 [3] - 功率半导体是电力电子核心器件，高端应用领域存在国产替代机遇 [4] - 公司业务布局契合能源转型与国产替代趋势，具备技术积累和财务韧性 [8]

行业与公司概述 - 行业聚焦特高压建设领域，涉及直流/交流输电工程及柔性直流技术应用[1][3] - 核心公司包括中国西电（换流变压器26%份额）、特变电工（22%-23%）、保变电器（22%-23%）、国电南瑞（换流阀50%）、许继电气（换流阀20%）、平高电器（组合电器>33%）[12] --- 核心工程动态 **2025年核准与在建项目** - 2025H1已核准：藏中南至粤港澳、蒙西至京津冀两条特高压直流工程，1,000千伏燕微/海洋新安核电送出交流工程[1][3] - 在建工程：晋昌-湖北、鲁东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南4条直流工程接近投产，甘肃-浙江/陕北-安徽预计2026年投产[5] - 2025H2拟核准：达拉特至蒙西、浙江特高压环网、潘西至川能至天府南，巴丹吉林-四川/南疆-川渝预计半年内获批[6] **十四五存量项目** - 未开工柔性直流项目：陕西-河南、腾格里-江西、松辽-华北[8] - 直流输电储备：青海外送、库布齐至上海等线路，东吴链场主变扩建/登州升压改造交流工程[2][8] --- 设备招标与市场空间 **2025年招标数据** - 2025H1招标额24.8亿元，覆盖甘肃-浙江、大同-天津南等项目[7] - 2025H2预期：4直流+3交流工程招标，总规模710亿元，其中换流阀166亿元[7] - 柔性直流单站换流阀价值10-12亿元，若5项目招标将新增50-100亿元市场，全年换流阀规模或超200亿元[4][11] **跨区背靠背项目** - 2025H1完成6条跨区背靠背工程招标（容量3GW/站），鲁宿会配套外均有望年内核准[9] --- 技术与市场格局 **技术应用** - 柔性直流示范项目：广东东莞/广州工程（中/南通道），单站换流阀价值量行业领先[10][11] **竞争格局** - 换流变压器：中国西电（26%）>特变电工（22%-23%）≈保变电器（22%-23%）[12] - 换流阀：国电南瑞（50%）>许继电气（20%）≈中国西电（20%）[12] - 组合电器：平高电器（>33%）+中国西电（合计60%份额）[12] --- 发展预期与风险 - 2025H2订单放量或驱动上市公司业绩，股价表现有望改善[13] - 十五五初期需求将受十四五存量项目（如柔性直流/青海外送线路）推动[8]

新能源板块上半年业绩增长 - 天顺风能预计上半年净利润5.2亿元-6亿元 同比增长104.72%-136.22% 新增海上风电桩基业务实现突破 陆上塔筒和叶片交付量增加 风电场并网规模和发电业务增长 [1] - 公司海上风电有效产能50万-60万吨 在欧洲和中国江苏、广东布局产能 计划完善福建和广东产能 加强单管桩、导管架及漂浮式平台优势 [1] - 海上风电行业基本实现平价 不再依赖政策补贴 预计60-70GW项目在"十四五"期间落地 [1] 光伏设备市场需求旺盛 - 捷佳伟创预计上半年净利润7.36亿元–8.12亿元 同比增长45%–60% 因市场行情好 产品需求良好 销售订单增长 软件增值税退税收益增加 [2] - TOPCon电池规划产能超600GW 公司具备整线交付能力 PE-poly、硼扩散等设备已量产运行 受益于PERC技术升级和产能扩张 [2] - HJT技术中标全球头部企业整线订单 半导体领域湿法刻蚀清洗设备获批量订单 实现从光伏向半导体装备的业务拓展 [2] 新能源发电量显著提升 - 中国核电累计商运发电量1008.27亿千瓦时 同比增长5.83% 上网电量948.60亿千瓦时 同比增长6.11% [3] - 新能源发电量105.59亿千瓦时 同比增长62.01% 上网电量103.81亿千瓦时 同比增长61.92% [3] - 公司采取核电+新能源双轮驱动策略 风光在运装机突破1250万千瓦 "十四五"末目标3300万千瓦 研究新一代太阳能电池和储能技术 转型为新能源产品供应商 [3] 特高压建设带动设备需求 - 平高电气预计上半年净利润3.32亿元左右 同比增长185%左右 因行业发展势头良好 电网建设加快 市场开拓力度加大 项目履约交付 营业收入增长 [4] - "十四五"期间规划"24交14直"特高压线路 川渝和黄石交流线路完成招标 另有2交5直线路争取核准 电网工程建设掀起热潮 [4] - 公司特高压领域有福州-厦门、张北-胜利、川渝等工程合同 新能源装机高增长 预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW 光伏年均新增装机95-125GW [4]

特高压直流输电技术特点 - 特高压直流输电具有点对点、大功率、远距离输送特点 并具备低损耗、控制灵活、系统稳定等优势 在远距离输电应用场景中具有显著优势 [1] 公司产品应用情况 - 公司特高压常规直流输电、柔性直流输电换流阀及控制保护等产品已在国内多条特高压线路中实现应用 [1]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，投产后年发电量约3000亿千瓦时，可替代1.2亿吨标准煤发电，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于300万公顷森林固碳能力 [1] - 项目开工后有望联动周边5000万千瓦光伏及风电资源，西藏水电资源占全国总量1/4 [1] - 西藏电网自2015年外送电量仅160亿千瓦时，亟需提升与国网、南网互联互通能力 [1] 投资结构分析 - 项目土建/移民/设备类投资占比预计为60%/20%/20%，因隧洞引水方案降低移民需求，但高海拔、强紫外线、低温及复杂地质条件推高施工难度和设备环境适应性要求 [2] - 对比三峡工程投资结构：枢纽工程占比42%、移民资金41%、输变电工程17% [2] 建设时间规划 - 水电机组招标预计2027-2028年启动，招标后5-6年实现并网发电 [3] - 特高压直流项目建设周期约2年，比水电站早1-2年投运，大部分特高压线路集中于2031-2034年建设，GIL设备招标节奏与电站建设同步 [3] - 水电工程2035年后逐步投产 [3] 核心设备市场空间 - 特高压领域：需建设6条特高压直流线路（单条投资超200亿元）及至少2条交流特高压线路（单条投资超80亿元），总投资额超1500亿元，新增外送能力5000万千瓦 [4] - GIL领域：隧道管廊总长150-200公里，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800公里，单价1.8万元/米，市场空间超300亿元 [4] - 特高压核心设备/GIL/水轮机组招标金额分别约550亿/320亿/400亿元 [5] 企业受益弹性 - 南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气预计收入贡献分别为84亿/158亿/40亿/199亿/113亿/79亿/49亿/32亿/201亿/201亿元 [5] - 净利润贡献分别为20亿/35亿/9亿/36亿/21亿/11亿/10亿/6亿/24亿/20亿元，7年平均净利润对2024年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17% [6]

特高压设备行业研究纪要分析 行业概况 * 特高压建设进度受多重因素影响，包括前期审批滞后、已建成线路利用率偏低（普遍低于50%）、能源转型政策调整、技术迭代周期长以及经济性考量等[1] * 2024年到2025年上半年特高压建设节奏较慢，疫情遗留问题影响了十四五规划中的13条直流线路，仅完成了7条[2] * 电力市场交易推进使得内部收益率下降，一些项目被推迟，当地财政状况、环保和社会阻力也对项目造成影响[3] * 西北内蒙古地区风光大基地发展面临本地消纳能力不足问题，例如甘肃酒泉和蒙西地区的弃风率已达到7%[10] 建设规划与趋势 * 2025年下半年至2026年，多条特高压线路计划开工或挂网，包括藏东南到粤港澳大湾区、蒙西到京津冀、陕西到河南、南疆到川渝、腾格里到江西柔直、松辽到华北柔直等[2] * 从"十四五"末到2030年，每年预计开工4到5条特高压直流线路，以及2到3条交流线路[5] * 2026年至2030年期间，预计将新建20到25条特高压直流线路和10到15条交流线路[5] * 2025年8月底将有两条线路挂网，分别是藏东南到粤港澳大湾区和蒙西到京津冀[28] 技术发展 * 柔性直流技术（柔直）应用前景广阔，预计到2030年，新增直流线路中60%-70%的换流站节点将采用柔直技术[1] * 柔性直流技术目前在换流站投资中占比约30%，预计到2030年将提升至60%[12] * 2025至2026年的新批复特高压项目中，柔直技术渗透率将突破80%[12] * 柔性直流换流阀单体成本约为50亿元，到2030年可能降至35亿元左右[13] 新能源发展 * 新建特高压项目中的新能源打捆比例有望提高，未来将更多依赖水电及其他可再生能源进行打捆输送[1] * 预计到2025年，可再生能源市场规模将达到百亿美元，年复合增长率为13%[7] * 雅下水电站规划容量为60GW，比三峡大坝的22GW更大，预计每年可发电3,000亿度[9] * 光伏电站收益率下降短期内抑制特高压外送需求，但长期来看跨区域输电仍是刚性需求[6] 供应链与国产化 * 高端进口绝缘件供应不足是特高压变压器生产的主要瓶颈，尤其是大张进口T4级别纸板短缺[2] * 国内企业如广信、辽宁兴企等正在积极扩能，但高端材料仍需依赖进口[2] * 国电南瑞和许继公司在自研碳化硅器件方面取得了显著进展，其损耗降低了40%[15] * 换流阀的国产化率约为30%，中车时代电气在这部分占据了大约30%的市场份额[26] 成本分析 * 柔直换流阀的单价从2013年的每千瓦1,500元下降到2022年的450元，目前进一步降至380元[15] * 2013年至2025年间，柔直换流阀的价格下降幅度达到了80%[15] * 预计到2025年，柔直换流阀市场规模将达到120亿至168亿元[16] * 绝缘纸板及绝缘件占变压器成本约为5%[17] 重点项目 * 陕西到河南、南疆到川渝两条线路预计将在2025年十月至十二月挂网[28] * 2026年计划开工的特高压项目包括腾格里到江西柔直、松辽到华北柔直等[29] * 甘肃巴丹吉林沙漠送电四川特高压直流配套风光基地预计在2026年启动[29] * 江建入川已经确定为双段全柔直系统，巴丹吉林到四川尚未最终确定方案[30]

市场整体表现 - 军工和医药等板块轮动上涨推动上证指数一度站上3600点关口 [1] 估值性价比分析 - 有色金属、特高压和电力设备板块估值处于相对低位且具备更好成长性 [1] - 半导体设备和材料、科创板等科技成长方向板块机遇值得把握 [1] - 部分绝对低估值的行业板块估值回归依赖于多方面因素改善 低估值本身并非挖掘超额收益的充分条件 [1]

市场整体表现 - 上证指数从4月7日3583 31点上涨逾15%至8月4日3583 31点 市盈率TTM从13 27倍升至15 52倍 [1] - 中证2000 北证50 上证50等多只主要指数4月8日以来均出现估值抬升 [1] 行业估值分化 - 大消费 中游制造 中游材料等市盈率TTM及相对估值高于历史中位数 必需消费 资源类则低于历史中位数 [2] - 家电 石油石化 煤炭等行业处于相对价值洼地 但估值回归需依赖宏观流动性 产业政策等多因素改善 [2] - 食品饮料 煤炭 石油石化等行业的估值修复需经济复苏预期或商品价格明显回升的信号 [2] 有色金属行业 - 行业市盈率TTM 市净率处于低位 全球产业链重构背景下制造业PMI上行支撑有色金属需求 [3] - 2015年后全球有色金属生产和冶炼商资本开支不足 供应刚性极强 支撑长期价格中枢 [3] - 刚果金钴出口禁令效果显现 钴价预计继续上行 美联储降息预期增强叠加央行购金趋势看好金价中枢抬升 [3] 特高压和电力设备 - 国家双碳目标 西电东送战略推进 特高压被纳入新基建重点领域 [4] - 国内新能源装机激增 海外电网改造需求迫切 欧洲新能源并网压力加剧 [4] - 板块2025年一季度净利润增速普遍较好 估值修复空间较大 [4] 科技成长主线 - AI算力驱动的半导体设备与材料领域最具确定性和弹性 政策支持保障行业发展 [5] - 国内半导体设备与材料行业处于从0到1蜕变期 对标海外产业链标的仍具性价比 [5] - 科创板投资机遇值得关注 国产算力 AI应用等滞涨方向有望重新获资金青睐 [5] - 半导体芯片 软件等板块累计涨幅靠后 2025世界人工智能大会等事件有望带来提振 [5]