中原环保股份有限公司业务发展 - 公司形成污水处理、污泥处理、再生水利用等产业布局 打造全产业链服务能力 实现立足河南、布局全国、走向世界的发展格局 [1] - 公司坚持国际化策略 业务覆盖泰国、埃及、阿联酋等共建"一带一路"国家 推广水务处理、固废处置、流域治理等领域先进技术和"一站式"环境服务模式 [1] - 公司开展绿色环保技术研发 打造活性焦工艺污水超低排放、污泥热解气化、污泥废气处理等领先成果 有效填补行业空白 [1] - 公司深入推进"人工智能+生态环保"产业融合 在智慧水务、低碳园区、智能光储等场景深度探索 打造"绿色+数字"样板工程 [2] - 公司亮相新加坡国际水周 与法国威立雅环境集团等开展技术交流 持续加强国际合作 [2] 中国同辐核技术应用 - 公司聚焦核技术医学和工业应用 打造"6+N"产业体系 覆盖核素、核药、核医疗装备、放射源、辐照应用等重点赛道 [3] - 2021年获批国家原子能机构核技术研发中心 2022年获批国际原子能机构放药及放射源协作中心 2024年中核集团获批国家核技术应用产业链链长 [3] - 在医学应用方面 公司布局37个医药中心 建设放射性药物"即时"配送体系 保障全国近60%供应 [3] - 在工业应用方面 公司国内大型辐照装置设计建造市场占有率超过80% [3] - 公司与国际原子能机构等国际机构和30多个国家开展科技交流与合作 产品出口超过80个国家和地区 [4] 云南省能源投资集团国际项目 - 老挝甘蒙色邦菲光伏项目是中资企业在老挝投产的首个规模化光伏项目 首个并入老挝国家主电网的光伏项目 老挝首个配置储能系统的光伏项目 [6] - 班哈—阿速坡500千伏输变电工程年送电量超33亿千瓦时 突破老挝南部电力出口瓶颈并保障柬埔寨供电 [6] - 色拉龙一级水电站年发电2.5亿千瓦时 成为老挝南部电网"稳定器" [6] - 缅甸达克鞳电厂年发电8.5亿千瓦时 占仰光供电量10% 获评缅甸"优秀电厂" [6] - 依托中老铁路"澜湄快线"累计发运货物43万标柜 将云南钢材、新能源汽车等产品输往东南亚 引入泰国榴莲、老挝铁矿石等资源 [6] 中国铜业国际业务 - 公司在秘鲁开发特罗莫克铜矿 截至2024年底累计投资超50亿美元 缴纳利税超14亿美元 [8] - 在赞比亚谦比希铜冶炼项目为当地缴纳利税超3亿美元 本地化用工率92% 培养技术人才1700余人 解决就业超5000人次 [8] - 公司与超过20个共建"一带一路"国家建立稳定的铜铅锌采购渠道 构建"多国别、多资源、多模式"供应体系 [9] 西部（重庆）科学城国际合作 - 种质创制大科学中心研发出青蒿素含量达3.2%的高产品种 已在马达加斯加试种 [14] - 重庆大学与埃及合作"高比例可再生能源电力系统" 直接服务埃及"2030愿景" [14] - 西永微电园集聚50余家集成电路企业 构建智能终端产业链 产品远销海外 [15] - 重庆摩尔水处理设备有限公司产品进入哈萨克斯坦、泰国等60多个国家 成为联合国水系统产品配套供应商 [15] - 重庆鑫源摩托车股份有限公司产品远销俄罗斯、危地马拉、秘鲁等国家和地区 [15] 海南澄迈县产业发展 - 澄迈2023年、2024年入选全国综合实力百强县市 海南生态软件园实现年营收超2000亿元 [17] - 形成1个千亿级、3个百亿级产业集群 打造游戏、跨境电商、制造业、新能源汽车、数字文化五大出海场景 [17] - 企业开办最快1个工作日办结 项目从签约拿地到办好施工手续最快仅用7.5小时 [18]

全面入市背景下奄奄一息的光伏投资，在36亿千瓦风电、太阳能装机目标的刺激下，能否迎来一波反弹？这或许有待考证。 实际上，行业更为关心的是，能否有具体的措施落地，来改善当前的新能源投资"约束"。在当前形势下，新能源投资尤其是光伏投资正面临巨大的挑战。 36亿千瓦背后的装机节奏 9月24日，中华人民共和国主席习近平在联合国气候变化峰会上，宣布了中国新一轮国家自主贡献。到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值 下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿 千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。 这是继双碳以及12亿千瓦风光装机目标之后，国家第三次提出关于风电、光伏的装机定调。 光伏投资的积极性持续下挫 实际上，今年以来，在新能源全面入市的背景下，各投资企业正逐步放缓光伏投资的推进，尤其是在山东首批竞价结果出炉之后，除了部分大基地项目之 外，大部分未开工的光伏电站投资，均计划暂缓项目推进，而那些积极参与竞价的 ...

光伏十年复盘 20250926 摘要 中国光伏产业经历了补贴驱动、平价上网和政策支持三个关键阶段，政 策如沙漠戈壁风光大基地项目显著提升了可再生能源发电占比，推动国 内光伏装机容量大幅增长。 海外市场通过碳减排目标和 ITC 退税政策影响中国光伏产业，尽管存在 反倾销措施，但美国提高退税比例至 30%显示其对新能源发展的重视， 中国企业需应对贸易壁垒。 技术进步显著影响市场格局，如单晶硅取代多晶硅，隆基股份崛起；电 池片领域，TOPCon 技术由晶科能源引领，加速 PERC 技术退出，未来 BC 和异质结技术可能成为主流。 全球对可再生能源需求乐观，预计到 2050 年太阳能将占可再生能源发 电的 50%，各国政府投资计划将推动太阳能产业发展，太阳能在未来能 源结构中扮演重要角色。 过去十年光伏行业受产能、政策和技术周期引导，经历海外市场补贴退 坡、中国市场崛起、531 政策冲击和海外市场拓展等波动，中国企业通 过创新和国际化实现发展。 Q&A 光伏行业的周期性主要受到哪些因素的影响？ 光伏行业的周期性主要受到政策因素、技术因素和产能因素三方面的影响。政 策方面，从过去 15 年到现在，政策对光伏产业的发展起 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属行业（主要涉及白银和黄金） 纪要提到的核心观点和论据 白银市场分析 - **属性与需求结构**：白银兼具工业金属和贵金属双重属性，需求结构中工业用途占比超 60%甚至 70%以上，如光伏产业等[2][4] - **价格上涨现象**：近期白银价格大幅上涨，创下 2012 年以来新高，是与贵金属整体市场联动的结果[3] - **分析框架**：从工业金属角度需关注光伏、导电材料等领域应用及供给情况；从贵金属角度需考虑宏观经济因素，两种框架可兼容[4][5] - **大周期驱动因素**：过去五到十年，光伏产业对白银行业影响显著，整体贵金属牛市背景下，白银行情呈上升趋势[6] - **未来走势展望**：需综合考虑光伏产业发展、全球宏观经济形势、其他贵金属市场动态等因素[7] - **投资者失望原因**：中短期波动性大于黄金，长期涨幅低于黄金，光伏需求增速放缓且存在材料替代问题，引发对白银价格走势担忧[8] - **与黄金价格联动**：白银和黄金价格联动关系未发生根本变化，“金银不分家”有数据基础，尚未出现与黄金趋势完全背离的独立行情[9] - **光伏需求影响**：若光伏需求不及预期，可能损害白银涨幅，但白银上涨主要驱动力取决于黄金牛市延续时间[10] - **技术指标分析**：近期 4%涨幅后急转直下至 2%，后续走势可归为三种模式，当前市场对白银行情存在不确定性[11] - **价格历史表现**：过去几年白银价格从 18 - 20 美元涨至 36 美元，但未达投资者按历史比例推算的预期[12] - **飙涨条件与现状**：美国经济硬着陆及美联储推出量化宽松政策是白银飙涨触发点，当前美国经济未硬着陆，不具备飙涨条件[13] - **牛市表现不佳原因**：缺乏美国经济硬着陆及量化宽松政策这一关键事件，美国经济自 2020 年以来处于软着陆状态[14] - **价格上涨阶段判断**：当前白银价格上涨不意味着贵金属牛市进入最后阶段，目前处于补涨阶段[17] - **补涨与普涨区别**：补涨发生在贵金属牛市前中期，间歇性出现白银相对于黄金的补涨，当前市场处于补涨阶段[18] - **顺涨模式与单日涨幅**：顺涨模式是大趋势到头前的一次性大幅上涨，目前单日 4%涨幅属中游水平，表明牛市仍在延续[19] - **期货投资建议**：关注贵金属整体趋势而非短期波动，结合更长时间周期判断，对未来走势保持乐观[20] - **实物投资影响**：实物白银投资起到助长杀跌作用，投资需求与价格关联明显，加剧市场波动[23] - **与黄金投资需求异同**：白银和黄金在牛市时投资需求上升，熊市时下降；白银波动性大，受工业用途影响，黄金受金融因素影响更多[27][28] - **隐性库存影响**：白银隐性库存较高但流动性弱，与价格走势无直接关联，未来白银价格波动及上升持久性需关注黄金牛市延续[29][31] - **印度需求影响**：印度对白银首饰及器皿需求对整体银价影响有限，工业需求在白银行业占主导[32] 黄金市场分析 - **价格变化及逻辑**：2025 年以来黄金价格超预期上涨，已涨超 30%，受各国央行增加黄金储备、美元中心国际体系风险等因素推动[24] - **长期趋势与宏观叙事**：黄金长期趋势与货币供给超发、央行储备增加、美元中心国际货币体系不稳定等宏观因素相关，当前价格中枢达 2500 美元附近[25] - **牛市延续环境**：若特朗普政策使美国经济软着陆且未引发通胀飙升，美联储降息犹豫，黄金优势延续；若美国经济软着陆但 CPI 快速上升，美联储加息则对黄金牛市不利[26] - **突破 3500 美元情景**：短期内需特朗普关税进展不顺利、暂停期未达成协议甚至恶化，或美国经济数据变坏、美联储提前降息，推动美元实际利率下行[36] 其他相关分析 - **美国经济软着陆影响**：若美国经济实现软着陆，传统基于经济周期规律的数据参考价值下降，大宗商品市场面临新动态和不确定性[15][16] - **稳定币影响**：稳定币、美债收益率和美联储政策关系复杂，若美债崩溃，美联储可能退出量化宽松，短暂推高黄金回报率，未来情景预测需谨慎[33] - **投资框架选择**：投资框架是次优选择，回归金本位可能性不大，替代美元的信用货币关键在于是否形成趋势性变化[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白银隐性库存是业内长期存在争议的话题，权威数据与国内数据常有差异，反映了统计标准和实际情况的背离[29] - 统计 2000 年以来国际白银收盘价日变化数据，单日最高上涨 20%，第 20 名单日上涨 7%，显著单日波动多发生在牛市中[19] - 2024 年 3 月至 11 月期间，黄金市场上扬，初期白银涨幅不突出，5 月白银补涨，国际金银比值从 90 左右一度跌至 80 以下，年底临近美国大选时，金银上涨幅度有所修复[18]

2025 年 09 月 28 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20250920-20250926） 本期投资提示： 一、A 股本周估值（截至 2025 年 9 月 26 日） 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 比 较 证 券 研 究 报 告 相关研究 - ✓ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.4 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 80%和 40%分位； ✓ 上证 50 指数 PE 为 11.7 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 62%和 38%分位； ✓ 中证 500 指数 PE 为 34.5 倍，PB 为 2.3 倍，处于历史 66%和 49%分位； ✓ 创业板指数 PE 为 44.2 倍，PB 为 5.5 倍，处于历史 43%和 63%分位； ✓ 中证 1000 指数 PE 为 46.9 倍，PB 为 2.5 倍，处于历史 67%和 46%分位； ✓ 国证 2000 指数 PE 为 60.7 倍，PB 为 2.6 倍，处于历史 77%和 63%分位； ✓ 科创 50 ...

2025 年 09 月 28 日 罄， 推荐关注化工 ETF》2025-09-22 投资要点 ▌本周建议一览 核心观点： 大类资产继续演绎"高风偏但高脆弱，增加保护"的配置 逻辑，本周公布的美国经济数据较好，印证了"预防式降 息"性质。GDP 终值和当周初请失业人数均大超预期，数 据公布后市场交易降息预期略有回摆，美元指数走强，美 股、港 A 科技股均承压。 高风偏但高脆弱，"慢牛"中仍需耐心 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 1、《基本面、资金面、情绪面三维 共振，积极看多港股市场》2025- 09-23 2、《降息一周后对大类资产怎么 看？》2025-09-22 3、《第二批科创债 ETF 首日即售 我们仍然强调本轮是非典型的"预防式降息"：硬数据不 差，流动性不太可能立刻大幅度宽松；经济景气度不低， 意味着股债性价比仍然偏向权益。自四月初以来，风险资 产仓位在本周第一次出现存量流出，值得注意。总之是一 个"高风偏但是高脆弱，增加保护"的格局。 国内资产的增量流动性在十 ...

2025 年 09 月 28 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20250920-20250926） 本期投资提示: 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 9 月 26 日) 申万宏源研究微信服务号 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 lin|m@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fenavu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 √ 1) 指数及板块估值比较: √ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.4 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 80%和 40%分位; √ 上证 50 指数 PE 为 11.7 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 62%和 38%分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场过去1 - 2个月经历多阶段，指数未回到7月底、8月初分歧严重时期，权益市场结构化带来转债平价及估值结构化，总量分析意义下降，结构化板块及个券机会上升 [2][37] - 新能源板块（风光储）平衡偏低价标的多，贴合转债投资人审美，供给端摇摆带来配置窗口，估值先于业绩修复 [2][39] - 按90 - 110平价筛选电力设备下标的，部分标的胜率、赔率高，风电表现不俗 [2][39] - 目前做高低切尚早，建议把握右侧机会，储>风>光，光伏产业链价格触底回升，上游或优先受益 [2][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为浦发转债、希望转债等 [2][40] 按相关目录总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周权益市场整体上涨，上证综指等指数均有涨幅，两市日均成交额缩量，周度环比下降8.01% [7][9] - 各交易日指数有涨有跌，多数行业下跌，31个申万一级行业中7个行业收涨 [7][10][13] 转债市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周中证转债指数上涨0.94%，29个申万一级行业中21个行业收涨，日均成交额大幅放量，成交额前十位转债确定 [16] - 约63.62%的个券上涨，20.66%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回升，不同价格、平价区间的转债日均转股溢价率有不同变化 [22] - 25个行业转股溢价率走阔，6个行业平价走高 [27][31] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场交易情绪更优，转债涨跌幅加权平均值、中位值为正，正股中位数为负，转债涨幅大；正股成交额涨幅大且分位数水平高；约65.50%的转债收涨，约66.85%的转债涨跌幅高于正股 [34] - 各交易日股债市场交易情绪不同 [35] 后市观点及投资策略 - 关注新能源板块（风光储），把握右侧机会，储>风>光，关注通22、晶能 [39][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债确定 [40]

定增市场活跃度提升 - A股市场企稳回暖带动定增市场活跃 多位顶流基金经理亲自参与布局 例如百利天恒定增项目中葛兰 赵蓓 朱少醒等基金经理管理的产品现身 爱旭股份定增集结易方达 景顺长城等19家机构 杨锐文 刘旭等知名基金经理参与 [3] - 定增项目已初步展现明显赚钱效应 参与机构均收获不同程度浮盈 定增成为公募机构优化持仓 把握结构性机会的重要工具 [3] - Wind数据显示 截至9月28日 年内28家基金公司旗下218只基金产品参与定增项目 涉及成本金额58.64亿元 超过去年全年 超过九成定增实现不同程度浮盈 [3] 百利天恒定增案例 - 百利天恒9月27日完成向特定对象发行股票 发行数量1187.38万股 发行价格317元/股 募集资金37.64亿元 资金用于创新药研发项目 [5] - 30个认购对象报价 18家机构获配 包括11家公募基金公司及券商 保险等机构 中欧基金以6.79亿元获配金额居首 获配214.14万股 易方达基金 广发证券 工银瑞信基金获配金额均超3亿元 [5] - 中欧医疗健康 中欧医疗创新分别斥资5.88亿元 0.91亿元参与 均由葛兰管理 赵蓓管理的工银医疗保健股票等产品 朱少醒管理的富国天惠精选成长亦参与 [5][6] - 截至9月26日 百利天恒股价372.9元 较定增发行价317元上涨17.63% 中欧基金浮盈近1.2亿元 其他获配机构实现不同程度盈利 [6] 爱旭股份定增案例 - 爱旭股份定增发行价格12.03元/股 发行股票数量2.91亿股 募集资金总额35亿元 19家机构认购 [6] - 易方达基金花费3.61亿元获配3000万股 财通基金 大成基金 诺德基金 景顺长城基金参与金额均在2亿元以上 易米基金超1亿元 杨锐文 董晗 刘旭等知名基金经理管理的产品参与 [6] - 截至9月26日 爱旭股份股价15.47元 较定增价12.03元上涨28.6% 易方达基金盈利超1亿元 财通基金 诺德基金 大成基金浮盈金额均在7000万元以上 [7] 定增市场整体表现 - 年内定增市场呈现"量质齐升"趋势 参与基金产品数量218只 较去年同期121只大幅提升 成本金额58.64亿元 较去年同期34.04亿元增加72.2% [9] - 芯原股份定增价格72.68元 最新股价189.11元 涨幅超160% 易方达基金旗下多只产品认购 浮盈合计超12亿元 财通基金 诺德基金 诺安基金浮盈分别为3.36亿元 2.5亿元 1.49亿元 [9] - 迪哲医药-U定增价43元 最新股价70.42元 朱雀恒心一年持有 朱雀产业臻选 鹏华匠心精选 平安医疗健康等产品浮盈均超2000万元 [10] - 晶华新材 乐山电力 北方铜业等公司定增后股价节节升高 甚至实现翻倍 基金持有的定增筹码出现不小盈利 [10] 机构参与定增的逻辑 - 机构参与定增的核心逻辑是现有标的和折扣机会的叠加 能够带来一次大量建仓且无冲击成本的机会 [11] - 定增机制创造的价格折扣成为大型公募基金打破换仓限制 实现高效换仓的关键契机 [11] - 华夏基金张城源表示 定增等主题相关标的显现较好投资机会 通过优选个股有望为投资者带来较好机会 其管理的华夏新锦绣A年内累计回报47.77% [10]

产品发布与认证 - 隆基绿能在西安召开Hi-MO X10三防组件实证发布会 成为全球首款官方认可的"三防组件" [2] - 发布会集结权威专家 组件厂家和终端业主三大阵营 通过CPVT TÜV莱茵和鉴衡的联合实证 隆基全球实证平台首次公开 [2] 三防性能测试数据 - 在1000W/m²辐照下 三防组件热斑稳定温度比TOPCon组件低约72°C [6] - 部分遮挡情况下 三防组件平均功率损失为10.15% 而TOPCon组件为36.48% [7] - 在模拟女儿墙遮挡场景中 三防组件单瓦发电量比TOPCon组件高2.53% 在模拟树叶遮挡场景下高47.12% [8] - 在5°小倾角安装条件下 三防组件单瓦发电量比TOPCon组件高2.28% [10] - 三防组件平均工作温度比TOPCon组件低约1.5°C [10] BC技术优势 - BC技术组件热点温度为54.6°C 远低于PERC的155.8°C和TOPCon的166.2°C [15][16] - 在静态遮挡情况下 HPBC 2.0组件比TOPCon组件单瓦发电量高50.92% [20] - 无遮挡工况下 HPBC 2.0组件在900-1000W/m²辐照度时对比TOPCon单瓦发电增益最高达2.36% [24] - 静态遮挡工况下 在700-800W/m²辐照度时增益最大达52.12% [24] 全场景发电性能 - 阴天无遮挡时 HPBC 2.0组件单瓦发电量增益1.96% 16-17时增益最大为4.42% [27] - 阴天静态遮挡时 11-12时增益最大为58.27% [27] - 晴天无遮挡时 单瓦发电量增益3.08% 16-17时增益最大为7.86% [27] - 晴天静态遮挡时 17-18时增益最大为66.54% [27] 户外实证数据 - 银川实证显示 HPBC 2.0组件单瓦发电量相对增益保持在1.42% 最高达1.53% [30] - 高辐照度(>1100W/m²)区间发电增益达2.22% 上午11-12点增益达2.23% [30] - 烟台实证显示单瓦发电量相对增益保持在1.94% 最高达2.67% [33] - 高辐照条件下发电增益达2.50% 上午10-11点增益达2.20% [33] 全球实证平台 - 隆基构建厂家自有 第三方合作及客户端三维一体的实证电站网络 [39] - 客户端实证电站在内蒙古 山东 湖南 广东等省份布局20例 第三方合作3例 自有4例 [41] - 鉴衡三亚实证基地4-8月累计单瓦发电增益1.82% 单月最大增益2.52% [43] - CPVT烟台实证基地1-6月累计单瓦发电增益1.94% 单月最大增益2.67% [43] - 隆基实证电站HPBC2.0对比TOPCon累计单瓦平均增益1.86% [43] 客户案例与收益 - 山东聊城实证电站测得Hi-MO X10单瓦发电增益达2.05% 暴雨天单瓦增益高出1.87% [44] - 山东德州实证电站测得X10较常规组件单瓦发电增益2.49% 单位面积发电增益7.22% [46] - 上海森马服饰光伏项目8个月平均发电增益11.67% 年均额外收益27.9万元 [48] - 上海春晖制冷项目9.5个月平均发电增益4.9% 年均多赚4.5万元 [48] - 浙江"周庆药包"1.049MW电站实际日均发电量4654.64度 超出理论值59% [50] - 杭州"中泰深冷"4.2MW项目月均发电48万度 比一期电站高出23% [52] 行业影响 - 隆基开创"专家实证 厂家实证 业主实证"三位一体的全新价值验证范式 [55] - 推动行业评价体系从比拼功率和价格转向聚焦真实收益和长期价值 [55]