投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”（但已从之前的评级下调）[1] - 基于2026年17倍市盈率，目标价为5.4元，较当前价4.47元存在约20%的上涨空间[3][8] 核心观点 - 公司当前经营压力仍存，2025年三季度及前三季度营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受光伏行业整体承压、产品销量及价格下降、以及电力市场化导致上网电价下降的影响[1][8] - 公司现金流状况因补贴回款加速而显著改善，2025年1-8月共计收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比大幅增加232.23%，带动前三季度经营性现金流量净额同比增长132.11%至30.78亿元[8] - 行业环境呈现边际向好趋势，光伏产业链价格战趋缓，“反内卷”趋势显现，上游环节盈利开始修复；同时，公司应收账款回收（截至三季度末为124.21亿元）若能持续加速，将成为未来重要的积极催化因素[8] 主要财务指标与预测 - **收入与利润**：2024年公司主营收入为60.39亿元，同比下滑36.7%；预计2025年收入为60.04亿元，同比微降0.6%，随后在2026年和2027年恢复增长至62.59亿元和68.11亿元，增速分别为4.3%和8.8%[3] - **归母净利润**：2024年为12.25亿元，同比下滑22.4%；预计2025年为11.75亿元（同比-4.1%），2026年和2027年分别增长至12.65亿元（同比+7.7%）和13.03亿元（同比+3.0%）[3] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的45.9%逐步调整至2027年的40.8%；净利率预计维持在19%-20%区间；净资产收益率（ROE）预计在4.8%-5.2%之间[9] - **估值指标**：当前市盈率约为14-15倍，市净率稳定在0.7倍[3] 经营状况分析 - **业绩承压原因**：光伏行业整体环境导致公司产品销量和销售价格下降，同时电力交易市场化规模扩大使得光伏上网平均电价降低[8] - **现金流改善**：补贴资金加速回款是核心亮点，1-8月收到的补贴已占2024年全年收到额的169.77%，显著优化了公司现金流[8] - **资产质量**：截至三季度末，公司应收账款规模达124.21亿元，相当于前三季度营业收入的3.03倍，未来补贴发放节奏是影响资产质量和新增项目投资能力的关键[8]

行业盈利前景 - 光伏产业链盈利修复有望在2026年后逐步兑现 [1] - 全行业产能出清速度相对缓慢 厂商间仍面临激烈的价格竞争压力 [1] - 价格修复需要更长时间等待 并需后续进一步政策推动才能实现 [1] 产业链价格现状 - 当前光伏全产业链价格维持在较低水平 [1] - 多晶硅价格稳定在5万元/吨左右 硅片稳定在1.3元/片左右 电池片稳定在0.3元/W左右 组件稳定在0.7元/W左右 [1] - 从今年年中开始 硅料到电池片价格出现止跌回稳迹象 但组件价格未能实现持续上涨 [1] - 最上游硅料环节自6月至今价格已经上涨50% 但涨价基本只在"硅料—电池片"的上游环节传导 [2] 市场需求与价格传导 - 价格在低位维持稳定的主要原因是下游开发商对组件涨价的接受度较低 [2] - 下游开发商面临光伏组件需求平淡的现状 导致价格传导不畅 [2] - 光伏组件市场增长放缓 未来十年中国光伏新增装机量将呈现波动下行趋势 2025—2035年的年均复合增长率为-5% [2] 政策与收益率影响 - 新能源发电原则上全部进入市场 对2025年6月1日及以后投产电站实施"新老划断" [2] - 随着电力市场化改革推进 光伏项目的收益率在下降 [2] - 多省份已完成首批机制电价竞价 甘肃省机制电价最低为0.1954元/千瓦时 相比老电站享受的煤电基准价0.3078元/千瓦时低三分之一 [2] - 受此影响 光伏项目建设已出现放缓 今年3季度新增光伏装机约28GW [3] 行业动态与未来支撑 - 各省机制电价陆续出炉 开发商大多处在观望状态 [4] - 新的消纳场景如沙戈荒大基地 风光一体化等项目 能保障每年国内新增光伏装机的绝对量维持相对较高水平 [4] - 业内希望通过"硅料收储"计划实现产能快速退出 但整体进度仍需观察 市场上关于监管 资金来源等问题的讨论仍比较激烈 [4]

光伏板块集体反弹行情 - 光伏板块上演集体反弹行情，捷佳伟创涨幅达20%封板，双良节能涨停，海优新材、迈为股份等跟涨超10% [1] - 国家发改委宣布第三批690亿元以旧换新资金已全部下达，能源局数据显示上半年光伏新增装机2.12亿千瓦，发电量同比增长42.9% [1] - 中信证券指出"反内卷"政策已上升至国家战略高度，光伏产业链盈利修复大幕正式拉开 [1] 行业基本面与政策驱动 - 截至6月底全国光伏装机容量突破11亿千瓦，同比增长54.1%，下游需求持续旺盛 [1] - 国家发改委明确年内将完成3000亿元以旧换新资金投放，光伏设备更新需求被重点提及 [1] - 行业供给侧改革提速，硅料产能收并购进入实质阶段，落后产能出清加速，龙头企业议价能力增强 [1] 光伏设备制造领域 - TOPCon、HJT等N型电池技术渗透率突破40%，带动设备厂商订单激增 [2] - 设备更新周期叠加新技术扩产潮，市场规模有望再突破 [2] 硅料及辅材领域 - 多晶硅价格企稳反弹，胶膜、银浆等辅材需求同步回暖 [2] - 头部企业凭借成本优势加速整合中小产能，单吨净利润有望从亏损修复至合理水平 [2] 物流运输领域 - 国家以旧换新政策重点支持光伏设备运输体系升级 [2] - 物流企业加速布局新能源物流网络，相关配套服务需求激增 [2] 新能源基金领域 - 资金借道指数产品布局光伏龙头，机构持仓比例持续攀升 [2]