【冠通期货研究报告】 沪铜日报：震荡偏强 发布日期：2025 年 12 月 23 日 【行情分析】 资料来源：同花顺期货通（日线图表） 【期现行情】 期货方面：沪铜高开低走，日内偏强。 现货方面：今日华东现货升贴水-190 元/吨，华南现货升贴水-125 元/吨。2025 年 12 月 22 日，LME 官方价 11930 美元/吨，现货升贴水+10 美元/吨。 -500 -300 -100 100 300 500 700 900 华东阴极铜升贴水（元/吨） 2022 2023 2024 2025 -400 -200 0 200 400 600 800 华南阴极铜升贴水（元/吨） 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind、冠通研究咨询部 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 LME铜期货收盘价 2021 2022 2023 2024 2025 -200 -100 0 100 200 300 400 LME铜现货升贴水 2021 2022 2023 2024 2025 今日沪铜高开低走，日内偏强。11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 ...

报告行业投资评级 - 沪铜投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，生产企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 前期盘面大幅上涨后下游承接力度一般，目前盘面高位震荡，后续动能需关注美联储降息及宏观数据发布 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内保持偏强；现货方面，今日华东现货升贴水 - 150元/吨，华南现货升贴水55元/吨；2025年12月17日，LME官方价11732美元/吨，现货升贴水 - 12美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） - 43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.47万吨，较上期减少227吨；截至12月15日，上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.43万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存45.70万短吨，较上期增加2348短吨 [11]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%，交易员预估明年降息两次；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带产能利用率下滑，铜管企业观望，铜箔保持高景气 [1] - 宏观数据左右市场情绪，基本面维持紧平衡，若矿端扰动铜价恐大幅上行，降息周期需关注美国经济数据 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，午后翻红；现货方面，今日华东现货升贴水 -150 元/吨，华南现货升贴水 75 元/吨，2025年12月16日，LME官方价11635美元/吨，现货升贴水 +1 美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） -43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.49万吨，较上期减少907吨；上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.69万吨，较上期增加725吨；COMEX铜库存45.46万短吨，较上期增加1821短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日沪铜高位下跌，后续 770 号文明确后相关地区废铜供给或增加，11 月中国电解铜产量环比、同比均增加，预计 12 月继续增加；本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业多观望，铜箔保持高景气；基本面来看，长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 各目录要点总结 行情分析 - 上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩，770 号文明确后相关地区废铜供给或增加 [1] - 11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增 1.15 万吨、增幅 1.05%，同比增幅 9.75%，1 - 11 月累计产量同比增 128.94 万吨、增幅 11.76%，预计 12 月环比增 6.57 万吨、增幅 5.96%，同比增幅 6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业受资金压力制约多观望，市场交易活跃度受抑制，铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 基本面长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内下跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -115 元/吨，华南现货升贴水 90 元/吨，2025 年 12 月 15 日，LME 官方价 11730 美元/吨，现货升贴水 +44.5 美元/吨 [4] 供给端 截至 12 月 15 日，现货粗炼费（TC） -43.33 美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41 美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 4.22 万吨，较上期增加 9663 吨 [10] - 截至 12 月 15 日，上海保税区铜库存 9.72 万吨，较上期减少 0.33 万吨 [10] - LME 铜库存 16.59 万吨，较上期 +50 吨 [10] - COMEX 铜库存 45.28 万短吨，较上期增加 3320 短吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜处于下游淡季，宏观市场情绪影响盘面波动，美联储降息会议临近，市场对明年降息预期不确定，降息落地后盘面预计重回基本面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内震荡偏弱，11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期27.68%，环比降2.62%，同比降12.46%，精废价差优势因终端消费无起色未明显体现[1] - 12月4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，1月产量数据体现，12月因前期复产产量预计增加[1] - 价格上行后下游承接力不足，铜管企业增产幅度受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏[1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内震荡偏弱，现货方面华东现货升贴水40元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年12月9日，LME官方价11545美元/吨，现货升贴水+18.5美元/吨[4] 供给端 截至12月8日，现货粗炼费（TC）-43.03美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.89万吨，较上期减少600吨[9] - 截至12月8日，上海保税区铜库存9.99万吨，较上期增加0.50万吨[9] - LME铜库存16.50万吨，较上期增加1125吨[9] - COMEX铜库存44.30万短吨，较上期增加3537短吨[9]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周内铜价维持相对震荡格局，下方受矿端干扰因素支撑，但需求端难有靓丽表现，仅因铜价走低激发下游需求，预计铜价维持震荡，范围在85,000元/吨至89,000元/吨，实体企业可据此区间进行买入或卖出套期保值安排；套利暂缓，期权为short put [7] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 2025 - 11 - 12，沪铜主力合约开于86590元/吨，收于86840元/吨，较前一交易日收盘涨0.24%；夜盘开于87100元/吨，收于87410元/吨，较午后收盘涨0.66% [1] 现货情况 SMM 1电解铜现货报价86630 - 86960元/吨，现货对当月合约均价升水55元/吨与昨日持平；早盘期铜触底86580元/吨后反弹，午盘收于86660元/吨；市场跨月价差呈Contango结构，进口亏损约800元/吨；上海地区采销情绪小幅回暖，平水铜成交与昨日相当，好铜流通增多但价格坚挺，非注册铜源贴水大且成交偏差，预计今日现货成交围绕平水附近展开 [2] 重要资讯汇总 美国众议院周三晚间对临时拨款法案投票，美史上最长联邦政府关门危机或落幕，白宫称此次关门或使四季度经济增长减2个百分点，10月CPI和就业报告可能不发布；白宫国家经济委员会主任哈塞特表示若被提名接替鲍威尔任美联储主席将接受，希望12月政策会议大幅降息 [3] 矿端方面 日本JX Advanced Metals、其合作伙伴和三菱材料公司计划将三菱的铜精矿采购及铜产品销售业务整合至泛太平洋铜业公司，旨在整合采购、降成本及精简销售运营提升盈利能力，细节未敲定，拟由泛太平洋铜业接手业务后转至新公司 [4] 冶炼及进口方面 JX是日本最大铜冶炼厂之一，年产能45万吨，可能在2025财年削减数万吨铜产量，3月底前公布缩减路线图；三菱8月警告缩减铜精矿加工规模；上月日本、西班牙及韩国对铜精矿加工精炼费大幅下跌表示担忧 [5] 消费方面 Mysteel调研国内59家铜板带生产企业，2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比减少3.62%；大型、中型、小型企业产能利用率分别为74.63%、65.82%、45.10%，综合产能利用率63.84%；10月供应下降幅度大于预期，企业库存低位，开工灵活，11月预计产量19.46万吨，环比增加2.91% [5] 库存与仓单方面 LME仓单较前一交易日变化 - 25吨至136250吨，SHFE仓单较前一交易日变化1124吨至44088吨，11月10日国内市场电解铜现货库存19.59万吨，较此前一周变化 - 0.74万吨 [6] 价格统计表格 包含SMM 1铜、升贴水、库存、仓单、套利等多项铜相关价格与基差数据，如SMM 1铜今日升水55，LME库存今日为136250吨等 [23][24][25]

LME铜期货价格表现 - 11月11日开盘报10851美元/吨，现报10813美元/吨，涨幅0.16%，盘中最高10863.5美元/吨，最低10812美元/吨 [1] - 11月10日LME铜期货收盘报10874.5美元/吨，较开盘价10727.5美元/吨上涨1.68%，当日最高价10903.0美元/吨，最低价10727.5美元/吨 [2] 电解铜现货市场与进口盈亏 - 11月10日电解铜现货沪伦比值为8.02，进口盈亏为-585.37元/吨，较上一交易日进口盈亏-495.82元/吨恶化 [2] 铜板带行业开工率 - 2025年10月铜板带企业整体开工率为64.97%，环比下降1.05个百分点，同比下降7.76个百分点 [2] - 大型企业开工率71.14%，中型企业开工率57.72%，小型企业开工率55.9% [2] LME铜库存数据 - 11月10日LME铜注册仓单124550吨，注销仓单11725吨，增加450吨 [2] - LME铜库存136275吨，增加375吨 [2]

业绩总结 - 2025年前三季度铜板带生产量100,612.63吨，同比增10.74%[1] - 2025年前三季度铜板带销售量100,710.18吨，同比增10.39%[1] - 2025年前三季度铜板带库存量2,712.13吨，同比增23.92%[1] - 2025年前三季度铜箔生产量2,760.70吨，同比增9.53%[1] - 2025年前三季度铜箔销售量2,778.49吨，同比增9.04%[1] - 2025年前三季度铜箔库存量28.50吨，同比增65.42%[1] - 2025年前三季度铝箔生产量8,628.46吨，同比增73.53%[1] - 2025年前三季度铝箔销售量8,826.65吨，同比增90.54%[1] - 2025年前三季度铝箔库存量239.03吨，同比减29.68%[1] - 2025年前三季度其他业务（贸易）销售量711,055.00套，同比减4.56%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场宏观情绪偏暖，铜基本面偏紧，但下游消费表现弱，沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，可等待回调买入机会 [5] 根据相关目录总结 报告摘要 - 中美将举行经贸磋商，市场风险偏好提升，关注磋商结果 [5][11] - 中国共产党二十届四中全会通过“十五五”规划建议，为市场注入信心 [5][14] - 截至10月17日当周，铜精矿加工费持续承压，长单洽谈分歧大，明年行情不确定因素多 [5][23] - 国内电解铜库存减少，但消费难有起色，铜价高位抑制消费 [5] - 外围风险偏好好转，关注中美磋商结果，沪铜强势但整数关口或有压力，可回调买入 [5] 多空焦点 - 多方因素包括现货加工费低位、库存小降、国内外宏观情绪回暖 [8] - 空方因素为下游消费表现偏弱 [8] 数据分析 - 9月中国铜矿砂进口量环比降6.24%，同比升6.43%，智利输送量骤降逾三成，全球铜矿供应有刚性和脆弱性 [20] - 截至10月17日当周，铜精矿TC周指数为 -40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨，长单洽谈分歧大 [23] - 10月电解铜产量或延续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响及精矿缺口扩大 [25] - 9月中国废铜进口量环比增2.6%，同比增14.8%，因政策调整和旺季预期 [29] - 9月国内铜板带产量环比增2.35%，终结四连降，但不及去年同期 [33] - 9月国内精铜杆产量环比增0.18%，再生铜杆产量环比减1.04% [37] - 截至10月23日，精废价差缩小至230元/吨附近，利于精铜消费 [41] - 上周伦铜库存回落，沪铜库存累库，纽铜库存累积，10月23日国内电解铜现货库存较20日降0.57万吨 [54] - 10月23日，上海物贸1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [58] 后市研判 - 沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，等待回调买入机会 [60]