铜基本面相对平静，宏观落地后价格短期持稳 一、日度市场总结 主力合约与基差： SHFE铜主力合约价格9月22日收80160元/吨，整体上高位波动。基差方面， 升水铜升水从115元/吨小幅回落至105元/吨，平水铜升水由30元/吨降至25 元/吨，但LME 0-3月贴水从-71.09美元/吨收窄至-64.9美元/吨，近月供应 压力略有缓解。 持仓与成交： LME铜库存延续去库趋势，9月22日库存降至29893吨，较9月16日下降 6.11%；SHFE库存同步减少1.54%至145375吨。持仓方面，LME铜持仓量在9 月19日微减504手至289843手，市场多空博弈强度暂未明显放大。 产业链供需及库存变化分析 供给端： 短期扰动频发，印尼Grasberg矿区因事故停产加剧供应紧张预期，叠加华 北地区冶炼厂检修导致电解铜产量下降。然而，非洲地区废铜进口量同比 暴增，部分对冲了精铜供应缺口。不过阳极铜进口量同比下滑18.72%，反 映出精炼铜原料供应仍存隐忧。 需求端： 外需结构性分化，黄铜条杆出口同比下滑22.87%，但高附加值产品如铜板 带、漆包线出口表现强劲，韩国、印度等市场增长显著。华北地区受铜价 回升抑 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入48.04亿元，同比增长18.65% [14] - 归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长46.18% [14] - 基本每股收益0.30元/股，同比增长42.86% [15] - 加权平均净资产收益率4.63%，同比提升1.31个百分点 [15] - 总资产46.24亿元，同比增长12.76%；净资产20.55亿元，同比增长2.24% [15] 业务板块运营 - 新材料业务：铜板带产量6.24万吨、销量6.27万吨；铜箔产量1,756.24吨、销量1,730.81吨；出口销量4,471.95吨 [17] - 新能源电池结构件：电池包箱体年产能50万套，主要客户包括奇瑞汽车、海辰储能等 [19] - 铝箔业务：总产量6,984.57吨，销量6,732.75吨；其中电池箔销量405.71吨 [20] - 其他业务：哈船材料产量1,263.12吨，销量1,182.38吨 [22] 产能建设进展 - 永杰铜业年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯项目一期已达产，二期完成搬迁 [17] - 众源铝箔年产5万吨电池箔项目一期达产并推进产能爬坡，二期持续优化方案 [20] - 公司整体铜板带箔材年产能将提升至20万吨 [17] 技术创新与知识产权 - 新材料业务拥有23项发明专利及80项实用新型专利 [24] - 新能源业务板块共拥有3项发明专利和15项实用新型专利 [24] - 哈船材料持有6项发明专利 [24] 股东回报与公司治理 - 2024年度现金分红每股0.16元，总额5,071.54万元，占净利润比例39.84% [23] - 上市以来累计分红8次，总金额约3.44亿元 [23] - 取消监事会架构，职权由审计委员会承接 [26] 信息披露与投资者沟通 - 2025年上半年召开业绩说明会1次，回复上证E互动平台提问11条 [26] - 严格遵循监管规定履行信息披露义务 [26]

核心观点 - 公司发布"提质增效重回报"行动方案半年度执行报告 重点展示经营业绩提升、产能扩张及技术创新成果 [1] - 公司净利润同比增长46.18%至0.95亿元 但扣非净利润亏损0.12亿元 同比下降123.25% [1] - 公司坚持新材料与新能源双轮驱动战略 铜板带产量6.24万吨 铜箔产量1756.24吨 电池箔产能建设有序推进 [2][3] - 公司实施现金分红5071.54万元 占2024年净利润39.84% 上市以来累计分红3.44亿元 [5] - 公司拥有多项专利技术 其中新材料业务23项发明专利 新能源业务2项发明专利 [6] 经营业绩表现 - 归属于上市公司股东净利润0.95亿元 同比增长46.18% [1] - 扣除非经常性损益净利润-0.12亿元 同比减少123.25% [1] - 资产总额46.24亿元 同比增长12.76% [2] - 归属于上市公司股东净资产20.55亿元 同比增长2.24% [2] 产能与产量数据 - 铜板带产量6.24万吨 销量6.27万吨 [2] - 铜箔产量1756.24吨 销量1730.81吨 [2] - 铝箔产量6984.57吨 销量6732.75吨 其中电池箔产量379.52吨 销量405.71吨 [3] - 哈船材料产量1263.12吨 销量1182.38吨 [4][5] - 出口销量4471.95吨 [2] 业务板块进展 - 铜加工业务：永杰铜业10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯项目一期已达产 二期推进改造 完成后总产能将达20万吨/年 [2] - 新能源电池结构件：电池包箱体年产能50万套 主要客户包括奇瑞汽车、海辰储能等 正推进海外客户洽谈 [2] - 铝箔业务：众源铝箔5万吨电池箔项目一期已达产并产能爬坡 二期持续优化方案 [3] - 储能业务：为光伏屋顶及电站提供运营维护 提供绿色电力支持 [3] - 3D打印业务：涵盖钛合金、高温合金等金属3D打印粉末制粉技术及设备产业化 [4] 技术创新与专利 - 新材料业务拥有23项发明专利及80项实用新型专利 [6] - 新能源业务拥有2项发明专利及15项实用新型专利 [6] - 众源铝箔拥有1项发明专利 哈船材料拥有6项发明专利 [6] - 技术研发中心聚焦工艺优化与产品价值提升 以市场需求为导向推进创新成果转化 [5] 投资者回报与沟通 - 2024年度现金分红0.16元/股 总计5071.54万元 占净利润比例39.84% [5] - 上市以来累计实施分红8次 总金额3.44亿元 [5] - 2025年上半年召开业绩说明会1次 回复上证E互动平台提问11条 [6] - 通过股东会、热线电话、邮箱等多渠道构建投资者关系工作体系 [6] 公司治理与合规 - 修订《公司章程》《董事会议事规则》等制度 取消监事会架构 职权由审计委员会行使 [7] - 组织关键少数参加内外部培训 提升合规意识与履职能力 [7] - 严格履行信息披露义务 确保真实、准确、完整、及时、公平 [6]

业绩总结 - 2025年上半年铜板带产62414.82吨、销62711.65吨、库存2512.85吨，同比分别增10.29%、9.89%、20.25%[1] - 2025年上半年铜箔产1756.24吨、销1730.81吨、库存71.72吨，同比分别增1.19%、降1.25%、增157.61%[1] - 2025年上半年铝箔产6984.57吨、销6732.75吨、库存689.06吨，同比分别增256.01%、317.17%、98.02%[1] - 2025年上半年涂料产1263.12吨、销1182.38吨、库存181.77吨，同比分别增84.84%、83.68%、81.46%[1] - 2025年上半年电池托盘等产45742件、销45741件、库存5435件，同比分别降60.76%、60.94%、增22.35%[1] - 2025年上半年贸易销量388092件、库存14943件，同比分别增6.16%、降2.40%；销量46.16吨，同比降92.87%[1]

核心业务表现 - 铜板带生产量62414.82吨同比增长10.29% [1] - 铜板带销售量62711.65吨同比增长9.89% [1] - 铜箔销售量1730.81吨同比下降1.25% [1] 新兴业务增长 - 铝箔销售量6732.75吨同比大幅增长317.17% [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 21 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报 78640，宏观面等待周五晚间全球央行年会上鲍威尔发言，美元指数震荡，市场情绪偏谨慎 [10] - 现货跌 330 至 78770，现货升水跌 5 至 190，国产货源补充下现货升水承压 [10] - 现货进口窗口继续打开，现货进口盈利 350 元/吨，主因沪伦比值上升至 8.12 以及 LME0 - 3contango 结构扩大至 96.85 美元/吨，洋山铜需求好转，仓单和提单溢价均上涨，预计后续进口铜到货将增加 [10] - 短期需求面正处于淡旺季切换，而且内外库存偏低，基本面对铜价的支撑仍存，短期继续关注 7.8 万支撑位，但在重要事件来临前市场谨慎情绪仍存，短期缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 2025 年 7 月我国铜板带出口 10531.17 吨，环比增加 1.84%，同比增长 0.17%；1 - 7 月，我国铜板带累计出口 71070 吨，累计同比增长 1.12% [11] - 2025 年 7 月我国铜漆包线出口延续增长态势，出口覆盖 142 个国家和地区，总出口量同比提升 25.45%；印度和土耳其市场延续增势，同比激增 450%和 290%；出口至美国的数量同环比均表现下降，受美国对铜半成品加征关税影响，后续出口至美国的漆包线数量预计将大幅下降 [11] - 2025 年 7 月中国进口阳极铜 8.42 万吨，环比大增 22.86%，同比增加 19.08%；2025 年 1 - 7 月累计进口阳极铜 46.69 万吨，累计同比减少 12.72% [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入760.80亿元 同比增长6.39% [2][3] - 归母净利润14.41亿元 同比下滑33.94% [2][4] - 扣非净利润14.32亿元 同比下降35.19% [4] - 所得税费用24.95亿元 同比大幅增长147.74% [5] 营收结构分析 - 铜产品营收637.36亿元 同比增长5.31% 占总营收83.78% [3] - 黄金等副产品营收103.33亿元 同比增长18.43% 占总营收13.58% [3] - 铜冶炼产能达220万吨（粗炼196万吨）成为全球最大铜冶炼公司 [3] 铜价与市场环境 - 上半年现货铜均价77,520.77元/吨 同比上涨3.98% [4] - 价格波动区间71,320-88,320元/吨 受新能源需求增长及政策拉动影响 [4] - 铜精矿加工费持续低位运行 冶炼环节利润承压 [4] 资产负债与现金流 - 资产负债率54.54% 较2024年末47.80%显著上升 [6] - 短期借款同比增长54.38% 长期借款增长46.96% [6] - 经营活动现金流净额3.79亿元 同比减少83.35% [6] - 存货金额235.04亿元 占总资产25.88% 较上年末上升2.87个百分点 [6] 米拉多铜矿项目进展 - 二期项目累计投入33.7亿元 进度完成95% 7月开始重负荷试车 [7] - 达产后公司铜矿年产能将达31万吨 成本有望下降 [2][7] - 1-6月ECSA净利润14.76亿元 6月单吨净利润约2.4万元 [7] - 项目全面完工后将提升年自产铜量至25万吨 [8] 子公司业绩表现 - 控股子公司ECSA因分红安排调整导致中铁建铜冠净利润-251.57万元 [5] - 分拆上市子公司铜冠铜箔营收29.97亿元 同比增长44.8% 净利润3495.40万元实现扭亏 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为15.5倍 [6][14] - 目标价未明确提及 但给出2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.32/0.37元 [14][15] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润14.41亿元 同比降33.94% 其中Q2仅3.12亿元(同比降71.23%) 主因境外子公司分红调整导致一次性所得税费用9.52亿元 [12][13] - 剔除特殊事项后Q2实际归母净利润约12.6亿元 同比增16.5% 环比增12.0% [13] - 2025H1毛利率7.96%(同比降0.57pct) Q2毛利率8.22%环比改善0.56pct [4][13] - 冶炼厂合计净利润5.15亿元 同比降32.61%但环比2024H2微增0.13% 显示成本管控优势 [4][13] 业务亮点 冶炼业务 - 金隆铜业与赤峰金通铜业展现强运营效率 在铜精矿加工费大幅下滑背景下仍保持盈利韧性 [4][13] - 规模效应显著 冶炼端成本优势成为核心竞争壁垒 [13][14] 矿产开发 - 米拉多铜矿2025年1-7月产量达计划123.56% 创历史新高 全年预计超15万吨铜金属量 [14] - 二期项目主体已完工 投产后总处理能力达4620万吨/年 年产能将提升至20万吨铜精矿 [14] - 铜精矿自给率有望持续提升 增强产业链协同效应 [10][14] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.01/41.30/47.21亿元 对应增速24.64%/17.98%/14.30% [14] - 同期EBITDA预测101.68/113.79/125.33亿元 年复合增长率约11% [15] - 每股净资产预计从2025年2.8元提升至2027年3.2元 [15][19] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.5倍 低于2023年1.7倍水平 [7][15] - EV/EBITDA倍数预计从2025年8.0倍降至2027年6.6倍 [15][19] - 总资产周转率稳定在1.8次 显示资产运营效率良好 [19]

财务表现 - 2025年1-6月营业总收入为760.8亿元，较去年同期增长6.39% [1] - 净利润为14.41亿元，较去年同期下滑33.94% [1] - 每股收益0.11元，净资产收益率为4.2% [1] - 每股经营现金流量为0.0296元，销售毛利率为7.96% [1] 公司概况 - 成立于1996年，位于安徽省铜陵市长江西路 [1] - 注册资本127.94亿人民币，法人代表为龚华东 [1] - 集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业 [1] - 主要产品包括阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等 [1] 行业地位 - 在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有深厚技术积累 [1] - 具有领先的行业地位和显著竞争优势 [1] - 所处行业为有色金属 [1] 企业运营 - 共对外投资48家企业 [1] - 参与招投标项目5000次 [1] - 拥有商标信息1条，专利信息969条 [1] - 拥有行政许可90个 [1]

核心业绩表现 - 预计上半年净利润3.4亿元至4亿元 同比增长176.66%至225.48% [1] - 扣非后净利润2.45亿元至2.85亿元 同比增长101.87%至134.83% [1] - 第二季度单季盈利1.89亿元至2.49亿元 同比增长约12.5倍至16.7倍 [1] 业绩驱动因素 - 落实产品客户双升级策略 高端领域应用深化 [1] - 海外市场销量持续增长 [1] - 数字化建设提升经营管理效率 产品毛利水平与盈利能力同比提升 [1] 行业地位与产能 - 铜及铜合金材料年产量191.62万吨 占中国铜加工材料综合产量9% [2] - 2021-2024年铜产品产量年复合增长率8% [2] - 产品矩阵涵盖铜线/铜排/铜板带/铜管/铜棒/电磁线 [2] 产品应用领域 - 主要应用于新能源汽车/清洁能源/通信电子/电力电气/芯片半导体/AI散热领域 [2] - 进入比亚迪/中车/LG/三星等知名客户供应链 [2] - 2024年新能源领域铜产品销量达20.59万吨 新能源汽车领域铜产品销量同比增长13% [2] 技术突破与储备 - 突破高导抗电弧/高导高韧/高耐磨高耐蚀/高纯无氧等高端铜基材料技术瓶颈 [2] - 储备石墨烯铜复合材料/陶瓷覆铜板等前沿技术 [2] 盈利能力提升 - 综合毛利率从2022年1.96%提升至2024年2.36% [3] - 2025年一季度毛利率进一步提升至2.86% [3] - 上半年毛利率继续保持上升态势 [3] 海外市场拓展 - 在德国/美国/日本/泰国/越南等地设立16家境外子公司 [3] - 业务遍及全球100多个国家和地区 [3] - 泰国年产8万吨精密铜管项目进展顺利 越南新能源汽车电磁扁线项目已开始量产 [3]